依靠内生增长和多次资本运作,综合实力跻身同类公司前列。 兴业证券前身为福建兴业银行证券业务部,通过20 多年发展成功地从一家福建本地券商成长为一家颇具规模的全国性证券公司。从公司发展历程来看,公司凭借良好的经营管理能力,在没有外延式收购或托管下,通过稳步铺设网点来提升经纪业务市场地位。公司资本运作能力较强,并抓住市场机遇通过IPO、定增和发债提升资金实力。 向定位高端和机构的财富管理转型,抵御互联网冲击的能力较强。 公司管理层较早意识到行业佣金率将持续下滑趋势,已提前将佣金率降至行业低位并谋求经纪业务转型,使其拥有较强的抵御互联网冲击能力。公司经纪业务坚定向高端和机构的财富管理业务转型,重点发展私人银行、机构业务、资产管理及创新业务等,收入更加多元。 战略上更为重视创新业务,资本中介业务成为公司最大亮点。 公司管理层十分重视创新业务。2012 年证券行业创新发展以来,公司持续加杠杆并顺利完成定向增发,资产负债表扩张速度在同类公司中最高。快速扩张资产负债表为公司创新业务发展提供充裕资金支持。受益于充裕的资金支持、各业务条线优势互补、相互配合重点发展,兴业股权质押业务处于行业前列、远超同类公司;融资融券业务2013 年实现显著增长。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价13.26 元。 我们预计公司2014-16 年EPS0.38 元/0.46 元/0.53 元,基于分部估值法得出公司目标价13.26 元,对应2014-16 年P/E 35.0/29.1/25.1 倍,对应2014 年P/B 2.50x,考虑到公司经纪依赖度低、资本中介业务增速较快,我们认为估值较合理,首次覆盖给予“买入“评级。

上半年净利润同比增长93.2%,符合我们预期。 公司发布业绩快报,2014 年上半年营业收入105.4 亿元、同比+74.4%,净利润40.8 亿元、同比+93.2%,净利润占我们全年预测58.3%,符合我们预期。公司上半年ROE4.56%,剔除REITS 后ROE 约3.3%,同比升0.9 个点。 公司2Q 净利润27.7 亿元、同比+143.9%,剔除REITS 同比约+47%。 上半年业绩增长强劲,维持2014 年全年净利润同比+33%的预测。 公司公告业绩增长主要源自并表单位增加、业务规模扩大、投资收益提升及REITS。我们认为REITS 贡献净利润约10-12 亿是业绩增长主因,债券自营和创新业务亦贡献业绩增长。剔除REITS 公司上半年净利润同比约+41%,高于行业平均增速的32%。展望下半年,考虑到成交额放大、IPO 储备项目较多及创新业务稳健增长,我们维持2014 全年净利润同比增长33%的预测。 资本中介业务快速增长+资金成本下降,助推业绩高增长。 公司1Q、2Q 总资产环比分别+6.5%和+18%,资产负债表依然快速增长。公司今年上半年短融平均成本5.11%,较去年下半年平均成本5.30%降近20bp。公司资本中介业务继续保持快速增长,截至上半年末融资融券余额376 亿元、接受质押股票市值472 亿元,分别环比增长12%和141%;融资融券增速慢于行业平均17%,我们预计高基数下未来增速略放缓;考虑到公司客户资产和综合金融服务优势,我们继续看好股权质押业务未来的强劲增长。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.63/0.74/0.82 元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.32 元,对应2014E 1.80x P/B,维持“买入”评级。

2014 年中期净利润同比增长7.7%,符合我们预期。 海通证券发布业绩快报,2014 年上半年营业收入67.2 亿元、同比+18.5%,净利润28.8 亿元、同比+7.7%,净利润占我们全年预测的56.8%,基本符合预期。公司上半年ROE4.55%,同比增加0.1 个百分点,较为难得。2 季度公司并表子公司净利润2.6 亿元,业绩贡献显著增加。 自营、利息与投行是业绩增长驱动因素,料下半年业绩增速将显著加快。 公司公告业绩增长主要源自债券自营、投行收入及恒信租赁。公司2Q 营业收入36.8 亿元、同比+34.7%,净利润16.7 亿元、同比+35.6%,业绩增速相比1Q 显著加快。考虑到2Q 债市表现优异,我们认为债券自营是业绩增长主要驱动因素,利息收入和投行收入亦贡献业绩高增长。展望下半年,考虑到公司去年下半年净利润基数较低,我们预期下半年业绩增速将显著加快。 资产负债表快速扩张,租赁与信用业务有望驱动利息收入高增长。 公司上半年资产负债表快速扩张,同时资金成本快速下降。公司上半年末总资产较年初+27.5%、较1Q 末+13.9%;公司最新短融成本4.77%,较前两期5.1%和5.35%快速下降。公司上半年信用类业务继续保持强劲增长,截至上半年末融资融券余额252 亿元、接受质押股票市值264 亿元,分别较上年末+27.2%、+112%。受益于信用业务规模增长与资金成本降低,我们预计信用业务将驱动利息收入快速增长。此外,考虑恒信租赁并表,我们预计租赁收入亦将驱动利息收入增长,成为公司2014 年业绩贡献的一大亮点。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E 1.70x P/B,维持“买入”评级。

2014年1季度净利润同比增长34%,基本符合预期 公司1Q营收47.4亿元、增长61%,主要由于并表CLSA和华夏。1Q净利润13.1亿元,同比+34%,净利润占瑞银全年预测的18.7%,基本符合预期。1Q公司ROE1.5%,同比升0.36个点,ROE有所改善。净利润增长主因是投资收益增加及并表华夏和CLSA,但并表导致管理费用率上升4个点至55%。 公司经纪份额继续上升,受益IPO重启投行收入大幅增长 公司1Q经纪净收入17.6亿元,同比增长76.1%,主要由于并表CLSA。根据WIND数据,公司1Q经纪份额由去年底6.18%升至6.37%,升0.19个点。公司未披露佣金率,我们根据母公司数据测算1Q佣金率同比降约3%,降幅较有限。公司1Q投行净收入4.1亿元,同比+53.5%,主要受益于IPO重启。 资金成本下降/资产负债表快速扩张或驱动业绩高增长短期资本充足率无忧 公司1Q总资产环比升18%、负债环比升26%,有效杠杆由2.6倍升至3.0倍,显示BS表快速扩张。公司通过大幅增加卖出回购、拆入资金和借款等提升杠杆,同时董事会再次授权发行境内外债。主要创新业务融资融券增加51亿至394亿、股权质押回购我们估算增加约20亿。从短融成本来看,公司1Q发行成本降至5.17%,较去年4Q5.78%下降61bp。我们认为资金成本下降和资产负债表快速扩张将驱动公司2014年业绩高增长。公司第一期60亿元次级债发行完毕,预计净资本/净资产升至56%,短期资本充足率无需担心。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32元 我们维持公司14-16年EPS0.63/0.74/0.82元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.32元,对应2014E1.80xP/B,维持“买入”评级。

1Q 净利润同比下滑15.8%,基本符合预期 公司1Q 营收30.4 亿元、同比+3.7%,净利润12.1 亿元、同比-15.8%,净利润占瑞银全年预测的23.9%,虽相比去年高利润基数有所下降,但基本符合预期。公司管理费用率由去年同期32%升至40%,主因是并表恒信金融租赁及费用率回归正常水平。净利润下降主因是投资收益大幅下降以及费用率快速上升,尽管投行收入大幅增长。1Q 公司ROE 1.95%,同比降0.46 个点。 尽管投行收入大幅增长151%,但投资收益下降拖累业绩 1Q 公司投行收入5.20 亿元、同比+151%,主要受益于IPO 重启,同时债券承销和海通国际承销收入亦较快增长。1Q 公司经纪收入8.39 亿元、同比+2.2%,根据WIND 数据公司1Q 份额由去年底4.73%略降至4.66%。1Q 公司投资收益6.87 亿元,同比大幅减少41.5%,成拖累公司业绩增速主因。去年1Q 公司债券自营和套利套保表现非常优异,但今年难以重现,这亦导致公司费用率难以维持去年1Q 的低水平。 公司资产负债表快速扩张,资金成本有所下降 公司1Q 总资产环比升12%、负债环比升18%,有效杠杆由2.1 倍提升至2.4 倍,显示资产负债表快速扩张。公司1Q 通过借款和拆入资金等提升杠杆,此外公司债仍有110 亿额度待发。主要创新业务两融增加39 亿至273 亿、我们估算股权质押回购增加约30 亿。公司最新短融成本4.77%,较前两期5.1%和5.35%快速下降。公司利息收入7.4 亿、同比+51%,主因是并表恒信金融租赁。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元 我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E 1.70x P/B,维持“买入”评级。

2014年1季度净利润同比大增104%,略超预期 2014年1季度西南证券营业收入7.87亿元,净利润2.72亿元,同比分别增长92%、104%。净利润占我们全年预测的29.7%,增速略超预期。1季度公司ROE 2.49%,同比上升1.22个点,ROE 显著改善;管理费用率47%,同比减少4个点,费用控制较好。 投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长,经纪收入有所回升 1Q 投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长。投行业务1Q 实现收入3.56亿元,同比增长263%,我们认为IPO 重启和财务顾问收入大幅增加是主因;投资业务1Q 实现收益2.64亿元,同比增长220%,债市回暖是主因;经纪业务1Q 实现收入1.39亿元,同比增长12%,市场份额与上年持平,但较为难得的是在佣金战加剧背景下,公司1Q 佣金率约有2%的回升,好于预期。 主要创新业务规模大幅增长,但融资成本上升值得关注 2014年2月公司定向增发完成,净资产增厚近40%。受益于资金提升,公司截止1季度末融资融券余额28.64亿元、环比增长28%,接受质押股票市值37.48亿元、环比增长69%,两项业务增速分别高于14%和50%的行业平均增速。但受短期融资券利息支出增加影响,1季度西南利息净收入-0.08亿元、同比减少115%,融资成本上升值得关注。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67元 我们维持公司14-16年EPS0.32/0.39/0.44元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67元,对应2014E P/B2.09x,维持“买入”评级。

2014年1季度净利润同比增长14.0% 2014年1季度东吴证券营业收入5.44亿元,净利润1.61亿元,占我们全年盈利预测5.90亿元的27%;ROE2.03%,同比增长0.18个ppt;管理费用率55%,与上年同期基本持平。净利润同比增长14.0%,基本符合预期。 佣金率冲击好于市场预期,投行收入大幅增长是公司业绩增长的主因 2014年1季度东吴母公司经纪收入同比增长6.6%,股基交易额同比增长13.3%,公司佣金率下滑约5.9%,佣金率降幅小于市场预期。此外,公司新设网点23家,经纪份额同比上升3.4%,也部分抵消了佣金率下滑的冲击。1季度公司投行收入1.20亿元,同比增长233%,为公司业绩增长的主因。投行收入增长主要受益于公司定增项目募资同比增长3266%及IPO 重启。 杠杆率提升较快,信用业务增长驱动净利息收入同比增长33% 2014年1季度公司有效杠杆率快速提升,由上年末的1.64x 提升至1.95x。截止3月末东吴两融余额同比增长229%、接受质押股票市值较上年末增长52.6%。我们认为公司杠杆率快速提升、负债增加主要配置在信用业务,而信用类业务增长驱动公司净利息收入同比增长33%。 估值:维持“买入”评级,维持目标价8.97元 我们维持公司14-16年EPS0.22/0.30/0.35元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价8.97元,对应2014年P/B1.79x,维持“买入”评级。

受益于IPO重启,预计公司投行收入将快速恢复 IPO暂停后,东吴承销收入大幅下滑。目前IPO已重启,考虑到苏州地区丰富中小企业资源、公司中小项目储备较多以及新三板和私募债等业务的领先优势,我们预期公司投行业务将迅速恢复、收入贡献显著上升。 多管齐下募资,公司创新业务有望步入增长快车道 东吴创新业务起步较晚,但2013年开始公司创新业务快速增长,增速高于行业平均水平。公司目前多渠道募集资金,积极为创新做准备,包括完成发行公司债30亿元、获批发行定增、短融52和31亿元。考虑到苏州金融需求旺盛、创新业务是公司战略重点以及资金准备充足,我们预期2014年公司创新业务有望继续保持高增长,成为新的利润增长点。 经纪收入面临下滑风险,但对经纪业务依赖度或将显著降低 区域型中小券商面临最大问题是经纪收入下滑风险。东吴一方面快速扩张营业网点、深挖苏州地域优势来维持份额,另一方面不断增加新的收入来源优化收入结构。尽管公司目前经纪占比较高,但我们预期随着佣金率下滑、投行收入迅速恢复以及创新收入快速增长,公司2014年对经纪依赖将显著降低。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.97元 我们预计公司2014-16年EPS为0.22元/0.30元/0.35元,基于分部估值法得出公司目标价8.97元,对应2014-16年P/E41.1/29.5/25.8倍,对应2014年P/B1.79倍,低于同类公司2014年2.16倍平均P/B,首次覆盖给予“买入“评级。

综合实力行业领先,经纪、承销市场份额持续增长 截止2013年海通盈利、资产等主要指标已连续3年位居行业第2位;2013年公司经纪、承销、两融等业务均居行业第5位左右。海通经纪份额连续4年保持增长;债券、股票承销份额快速提升。公司经纪业务转型较早,对经纪收入依赖度较低,我们预期未来受佣金率下滑影响有限。 创新业务先发优势显著,创新收入金额与占比居行业前列 海通创新业务几乎均首批试点,资本中介、产业基金等先发优势显著。公司创新收入仅次于中信,远超其他公司。2013年海通积极拓展融资渠道,但由于融资时点较晚、财务成本较高。考虑公司债务融资仍有较大空间,我们预期公司未来将持续加杠杆,资本中介业务持续高增长可期。 战略执行能力和成本控制能力较强 海通曾多次增资,先后托管、并购甘肃证券、兴安证券、大福证券等,由一家中型券商跨越式发展为综合实力行业第二位的大型证券公司。公司成本控制能力也较强,管理费率连续3年处于上市券商最低水平。我们预期未来公司将凭借其较强的战略执行能力和成本控制能力继续在竞争中保持相对优势。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.67元 我们预计公司2014-16年EPS为0.53元/0.64元/0.71元,基于分部估值法推导得出目标价11.67元,对应2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍,对应2014年P/B1.70倍。海通综合实力较强,目前大型上市券商平均P/B1.35倍,考虑公司的领先地位,我们认为1.70倍P/B较合理,首次覆盖给予“买入”评级。

2013年净利润同比增长25.7%,与业绩快报基本一致 中信证券2013年实现营业收入161.2亿元、净利润52.4亿元,分别同比增长37.8%、24.8%,与业绩快报基本一致。经纪和投资收入增长及合并华夏里昂为公司业绩增长主因。剔除里昂后费用率略低于去年,费用控制较好。 传统业务有望更受益于IPO重启,创新业务全面领先 2013年公司经纪份额6.2%、同比+7.3%,稳居第一。考虑到公司转型较早且能提供更多综合金融手段,我们认为经纪收入受竞争加剧冲击更小。受IPO暂停影响母公司投行收入同比降24%,考虑到投行经营优势及储备项目较多,我们认为公司承销收入更受益于IPO重启。公司资本中介业务全面领先,收入占比升至28%,主要创新业务两融、股票质押/约定购回、收益互换等位居首位。但资金成本高企和竞争加剧下,公司信用业务利差下降值得关注。 “净资本/净资产”临近警戒线,次级债发行后资本约束或将缓解 2013年末母公司净资本348亿元,同比降14%,净资本/净资产比例48.5%,临近48%警戒线,对新业务发展或构成一定制约。由于两融、股票质押等主要创新业务对风险资本准备占用较低,资本约束对此类业务影响应该较有限。考虑到公司已获批150亿元次级债,我们认为次级债发行后公司资本约束将缓解。 估值:维持“买入”评级,新目标价15.32元 我们根据年报将2014-16年EPS预测从0.60/0.69/0.76元调至0.63/0.74/0.82元。由于新并表业务估值较低,我们根据分部估值法小幅下调目标价至15.32元,对应2014-16年P/E24.1/20.6/18.6倍,对应2014年P/B1.80倍,维持“买入”评级。

2013年净利润同比增长84%,与业绩预告相符。 西南证券2013年营业收入19.64亿元,同比增长54.9%;净利润6.30亿元,同比增长84.09%,高于我们的盈利预测5.13%;综合收益6.47亿元,同比增长28%。2013年公司EPS、BVPS、ROE分别为0.27元、4.66元、5.8%。 投行业务与另类投资业务超预期。 西南业绩超预期主要由于投行和西证投资收入超预期。13年西南投行业务收入3.69亿元,在IPO暂停的情况下同比增长15%,其中并购收入同比增长27%。尽管西证创新13年4月成立、注册资本6亿元,但13年实现净利润1.45亿元、占比23%,超出预期。西证投资控股重庆西证渝富股权投资基金,搭建投融资平台,考虑到公司在重庆资源优势我们看好其持续的业绩增长。 完成定增后资本实力显著增强,看好创新业务高增长。 2013年公司信用业务(两融、股票质押、约定回购)收入合计2.95亿元,收入占比15.0%。2014年2月公司定增顺利完成,募资42.5亿元,净资产增厚39%。公司资本实力显著增强,有望驱动信用业务、另类投资等创新业务快速发展,目前创新业务对利润的贡献占比已超过38%,是公司一大亮点。 估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至11.67元。 考虑经纪业务竞争显著加剧,我们调低公司经纪佣金率假设,同时调高投行收入和另类投资收益,上调公司2014-16年EPS至0.32/0.39/0.44元(原0.30/0.37/0.43元)。考虑当前经营环境变化,我们将经济业务PE估值从14倍下调至10倍。根据分部估值法小幅下调目标价至11.67元,对应2014-16年P/E36.0/29.9/26.2倍,对应2014年P/B2.09倍,维持“买入”评级。

2013净利润同比增长84%,与业绩预告相符 西南证券2013年营业收入19.64亿元,同比增长54.9%;净利润6.30亿元,同比增长84.09%,高于我们的盈利预测5.13%;综合收益6.47亿元,同比增长28%。2013年公司EPS、BVPS、ROE分别为0.27元、4.66元、5.88%。 投行业务与投资业务驱动公司业绩超预期 西南业绩超预期主要由于投行和西证投资收入超预期。13年西南投行业务收入3.69亿元,在IPO暂停的情况下同比增长15%,其中并购收入同比增长27%。尽管西证创新13年4月成立、注册资本6亿元,但13年实现净利润1.45亿元、占比23%,超出预期。西证投资控股重庆西证渝富股权投资基金,搭建投融资平台,考虑到公司在重庆资源优势看好西证创新持续的业绩增长。 完成定增后资本实力显著增强,看好创新业务高增长 2013年公司信用业务(两融、股票质押、约定回购)收入合计2.95亿元,收入占比15.0%。2014年2月公司定增顺利完成,募资42.5亿元,净资产增厚39%。公司资本实力显著增强,将驱动信用业务、另类投资等创新业务的快速发展,目前创新业务对利润的贡献占比已超过38%,是公司一大亮点。 估值:重申“买入”评级,维持目标价12.45元 考虑经纪业务竞争显著加剧,我们调低公司经纪佣金率假设,同时调高承销、并购收入和投资收益,上调公司2014-16年EPS至0.33/0.40/0.45元。重申“买入”评级,维持基于分部估值法推导得出的目标价12.45元,对应2014-16年P/E38.2/30.9/27.8倍,对应2014年P/B2.23倍。

2013年业绩超预期,净资产增速略低于预期 。 中信发布业绩预告,公司2013年营业收入160.72亿元、净利润52.01亿元,同比分别增长37.44%、22.74%,对应EPS0.47元、BVPS7.96元、ROE5.98%。公司净利润分别超出瑞银预测和市场一致预期6.36%、1.70%。2013年末中信净资产876.41亿元,同比增长1.36%,略低于预期。 4季度利润超预期主要来自并表子公司业绩贡献超预期 。 中信4季度净利润15.04亿元,根据月报数,母公司/浙江/万通4季度净利润合计6.60亿元,由此我们推算,并表子公司4季度净利润为8.44亿,明显高于去年同期的5.78亿。我们认为并表子公司业绩大幅增长部分原因在于华夏、里昂的并表。 净资产全年增加仅1.36%,浮亏较多为主因 。 中信净资产4季度增长7.60亿元,但4季度公司净利润15.04亿,由此我们推断浮亏合计7.98亿元。我们从母公司4季度净利润、净资产数据推断,母公司投资业务浮亏2.99亿,除此之外另有浮亏4.99亿,具体原因有待进一步了解。 估值:维持“买人”评级,维持目标价15.93元 。 维持公司2014-16年EPS0.63/0.73/0.82元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.93元,对应2014-16年P/E25.3/21.8/19.43倍,对应2014年P/B1.87倍。展望2014年,我们预计公司创新收入有望大幅增长,投行收入快速恢复,看好公司2014年净利润快速增长,ROE快速回升,维持“买入”评级。

2013年业绩预增75%-90%,超出市场预期 2014年1月16日,西南证券公告2013年归属上市公司股东净利润同比增长75%-90%,据此估算公司2013年净利润5.99-6.51亿元,对应2013年EPS0.26-0.29元。公司2013年净利润有望超出瑞银预测和市场一致预期。 经纪与两融业务同比大幅增长驱动公司业绩同比高增长 据公司公告,公司2013年度净利润同比大幅增长的主要原因为经纪业务、资管业务及创新业务收入同比大幅增加。我们认为经纪和融资融券业务收入同比大幅增长为公司业绩增长的主因。其中,经纪业务主要受益于证券市场日均股基交易额同比增长50%;融资融券业务规模实现同比增长304%。 继续看好西南未来业绩持续高增长 目前区域性券商面临的最大问题在于如何抵御传统业务下滑。西南经纪业务率先见底、投行业务同类公司中实力较强,下滑风险相对较小。创新方面,公司定增后净资产或可增厚逾40%,充裕资金有望推动创新业务快速发展。传统业务恢复性增长与创新业务高增长双驱动,有望助力公司业绩持续高增长。 估值:维持“买入”评级,目前市价对应2014年P/B1.61倍 我们维持公司2013-15年EPS为0.26/0.30/0.37元的盈利预测。基于分部估值法,维持目标价12.45元,对应2013-15年P/E48.2/41.6/33.5倍,对应2014年P/B2.24倍。我们认为公司定增完成后资本实力进一步充实,看好投行业务和创新业务的快速增长与发展潜力,维持“买入”评级。

有别于市场的逻辑:创新能力决定券商成长空间。有别于市场以“业绩弹性”为基准的投资逻辑,我们认为,目前证券业创新空间完全打开,创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。 广发证券市场化机制灵活,将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市场化竞争中成长起来的券商的典型代表,在2011年监管歧视消除之后,创新业务净利润由2009年的1.1亿元增长到2011年的2.9亿元,增速162%、在上市大券商中仅落后于中信,收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计,在创新驱动下,公司未来2年,公司业绩的复合增速将有望达到40%,领先于行业。 创新业务将推进ROE 提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计,2-3年内,公司杠杆率可以由1.4倍提升到3.5倍,推动ROE 由9%提升到11%以上;另外,创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市场和金融衍生品的发展。 追求创新弹性的最佳标的之一,增持。分部估值表明,广发证券创新业务价值应在202亿元左右,相当于传统卖方业务价值的24%左右。 公司创新业务增长快,创新业务贡献度高,维持对公司增持评级,根据分部估值,上调2013年目标价至18.8元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展,市场下行是公司面临的最大风险。