中报再超市场预期。洲明中报营收4.5亿,同比增35%,净利润2383万,增长111%,EPS为0.24元,处于此前预告上限,其中扣非净利润和经营现金流净额大增420%和647%,均超市场预期。公司亦确认10转10方案。 与南方电网等成立合资公司,共推节能电商。中报显示洲明联合南方电网、世联行、社区O2O龙头家易通达共同合资成立“南电云商”(洲明占35%股权,南网和洲明董事长分别担任合资公司董事长、总经理),携手进军面向全社会的节能电商服务市场。我们认为南网拥有丰富的渠道、客户、数据库等资源,世联行在商业节能市场有较大影响力,家易通达则是面向家居用户的知名平台,在这一创新模式下,合资公司将以照明节能作为切入点,洲明作为主力产品供应商有望显著增厚业绩,长期看该电商合资平台也为公司打开照明行业以外的更大发展空间。 率先布局智能照明,外延发展等战略布局值得期待。洲明积极进军智能照明,并计划在3季度推出全系列智能照明产品,明确“将积极与国内优秀互联网公司战略合作”。同时,洲明在13年报中表示将通过外延快速扩大业务规模,我们判断公司将在照明O2O领域积极寻求标的,其照明业务收入规模有望在未来1-2年超越显示屏业务。后续一系列战略布局值得期待! 小间距显示屏有望快速放量。得益于外单和创意屏市场向好,洲明上半年显示屏毛利率提升6.3%。我们判断上半年显示屏订单量已接近去年全年收入(6亿),保守估计今年收入有望增长30%达8亿左右。同时已推出行业领先的P0.8产品,上半年高毛利小间距(P3以下)订单超过9000万,随着下半年渠道发力,小间距销售有望快速放量,全年占比望达30%,进一步推升收入规模和盈利水平。 维持“强烈推荐-A”:洲明中报再超预期,基于与南网等合资公司布局顺利,以及小间距、创意屏等高毛利产品前景向好,从明年起带来更大弹性,我们维持2014年EPS预测为0.72元,但上调15-16年EPS至1.15/1.68元(未考虑外延)。上调目标价至35元,相当于15年30倍PE,继续强烈推荐! 风险提示:新渠道拓展风险。

USB IF 8月12日正式发布新一代USB Type-C接口1.0标准,我们认为六大优势将决定这一接口未来将成为全球性、跨行业的通用接口,苹果、谷歌、英特尔等终端、芯片和连接器龙头共建生态链,未来5年望逐渐渗透到各行各业,潜在市场近千亿。作为国内唯一的Type-C标准制定参与者和绝对的连接器/线缆龙头,立讯精密充分受益这一产业变革,我们坚定看好,看年内42元和长线2倍空间。 Type-C接口发布,六大优势决定其将一统江湖。USB IF 8月12日正式发布新一代USB Type-C接口1.0标准,我们认为六大优势将决定这一接口未来将成为全球性、跨行业的通用接口:1)可同时支持数据、音视频、电源的单一强大接口,速度(10G/S)/电流(3~5A)/功率(~100W)指标大幅提升;2)可实现正反插和两方向互换;3)强大的EMI性能;4)能向下兼容USB2.0\3.0\USB PD,虽物理接口不同但可通过转接实现;5)小型化支持(仅比MicroUSB略大);6)双向高速数据传输,两通道同时可支持20G/S。 巨头共建生态链,潜在市场近千亿。这个标准是苹果、谷歌、英特尔等巨头联合一线终端、芯片和连接器厂共同推动。我们判断从15年开始之后的5年将掀起行业大变革。未来所有电子产品包括3C、可穿戴、智能家居、智能汽车、物联网等均要兼容并过渡到统一接口,且政府因环保等考虑亦积极推动,如欧盟规定17年要强制实现手机充电器统一接口标准;我们判断最早明年在谷歌ChromeBook或苹果Mac上有可能见到这一接口,而后逐渐拓展到所有智能终端,并且在过渡期会衍生大量的转接线需求,新增加替换市场近千亿。 立讯作为重要参与者,将长线受益这一产业趋势。Type-C如此强大,对线内芯片和线材均有非常高的要求,我们判断当前价格是普通MicroUSB十倍以上,即使未来大规模生产后仍会显著高于当前线缆。立讯精密是国内唯一参与标准制定的厂商,也是全球连接线的领军企业,已在全面配合苹果、谷歌等一线龙头,在未来几年变革期,立讯将充分受益于这一产业趋势。 维持强烈推荐和42元目标价。我们此前报告已详尽讲述立讯全面开花,迎来三年黄金增长的逻辑,立讯参与的多项世界级创新正在积极改变人们生活。我们维持立讯摊薄后14/15/16年EPS 0.80/1.40/2.10元,14年考虑联滔全年并表备考业绩为0.87元,维持42元目标价,相当于15年摊薄后EPS 30倍,长线看两倍市值空间,维持强推! 风险提示:标准推广不及预期,客户进展低于预期,技术风险。

三安最新公告总额达9.3亿和2倍杠杆的员工持股计划并复牌,体现长期信心。随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体的节能产业巨擘。我们维持14-16年EPS 0.60/0.74/0.95元和18.5元目标价,继续强烈推荐。 9.3亿员工持股计划彰显长线信心。三安最新公告设立鑫众1号集合计划,份额上限为9.3亿份,按照2:1的比例设立优先和次级份额,其中次级份额由三安员工全额认购,总额近3.1亿元(高管占21%),优先份额获得7.4%优先收益率。 集合计划将在股东大会通过后6个月内通过二级市场购买的方式完成,锁定期为1年,计划存续期3年。按照9.3亿上限和14.16元股价测算,持股计划对应约6,568万股,占公司现有股本总额的2.74%。我们认为三安在股价低位推出较大杠杆的员工持股计划,体现了公司及员工的长期信心。 芯片景气依旧强劲,三安加速向全球龙头迈进。由于照明需求井喷,芯片行业持续安享量价弹性,大厂利润增长比营收增长更为明显,同时我们调研了解到芯片厂商订单能见度普遍看到10月后,行业中短期基本面依然强劲,而进入明年虽然有一定的新增供给,但对于全行业产能来说其增速依然可控。三安大陆龙头地位已无庸置疑,而上半年芯片海外销售同比大增344%,亦表明芯片海外销售障碍正逐渐消除,芯片业务空间增加1倍以上。我们认为三安的芯片国际龙头地位将在未来几年逐步确立。 LED 应用商业模式确立,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型。 功率半导体业务则有望从下半年起贡献收入。据IMS 预测,GaN、SiC 类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED 芯片市场容量。该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。暂不考虑功率半导体的贡献,我们维持14-16年EPS 预测为0.60/0.74/0.95元。我们认为复牌后将迎来明确的上涨动能,维持目标价18.5元,相当于15年25倍PE,继续强烈推荐! 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

海康威视与乐视网达成战略合作,双方将在云服务、智能硬件、视频内容等方面展开深入合作。我们认为此次合作将海康领先的智能视频软硬件推向乐视网庞大的生态圈和用户,同时公司亦将获得强大的视频带宽,从而增强海康互联网业务最重要的两块基石,即用户和流量。更为重要的是双方的合作将创造1+1>2的效果,有望打造全新的商业模式。我们看好公司互联网业务模式明确后,市场信心继续恢复所带来的估值修复空间,维持强烈推荐评级,第一目标价23元。 海康牵手乐视,聚焦四大看点。看点一:复合型互联网摄像机之全新打造。在智能硬件方面,双方将开发既适合乐视智能电视的视频交互应用、也包含家庭安全应用的复合型的萤石互联网摄像机,并将采用双品牌的模式进行市场营销。看点二:海康盒子、乐视盒子之完美集成。在内容与业务方面,乐视网TV 版、乐视应用市场等应用服务将集成到海康的盒子上;与此同时,海康萤石云APP 或SDK,将集成到乐视盒子与超级电视等智能硬件终端。看点三:萤石云、乐视云之超级云视界。在云计算服务方面,萤石云将借助乐视云超过4T 的带宽和拥有覆盖全球的近400个CDN 节点做大,同时也为未来云内容的合作奠定基础。看点四:智能家居项目、视频分析技术之深度合作。海康与乐视还将进行智能家居及商业楼宇的安防监控等项目型合作,以及基于视频分析技术的深度合作等。 强强联合,期待1+1>2的全新模式。乐视网独特的垂直整合“平台+内容+终端+应用”视频生态环境,将补齐和增强萤石品牌的互联网基因,使海康获得顺畅的B2C 通道和庞大的用户规模和互联网流量。同时,海康的智能摄像头软硬件和乐视网智能电视硬件及内容的结合,有望打造全新的商业模式,比如萤石可以通过自己的智能视频技术,为乐视超级电视和未来的智能硬件提供更多的交互服务,实现精准的广告投放等业务创新。双方在智能家居、商业楼宇、视频分析等领域的合作亦有望打开全新的应用市场。 传统业务持续成长,互联网业务模式基本明确。海康前端、解决方案和出口将持续提供传统业务高增长的强劲动能,管理层对未来三年复合40%的营收增长充满信心。海康萤石互联网B2C 业务已具雏形,加之此次与乐视网的全新合作模式,海康互联网业务模式已基本明确,我们预期后续会有更多类似的合作模式助推海康此块业务。传统业务高速成长+互联网业务进展顺利的现金牛+明星成长的双重模式有望驱动海康业绩和估值的双重提升。 维持“强烈推荐-A”评级。我们继续看好海康超预期业绩、市场信心恢复和互联网业务进展带来的估值修复,维持海康14/15/16年EPS 预测1.1/1.5/2.0元,对应当前股价P/E 仅为17/11/8倍,维持强烈推荐评级,目标价23元。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。

中报符合预期,芯片盈利提升。三安上半年实现收入和净利润约22亿、6.7亿,分别同比增30%和44%。其中扣非净利润约5亿,年增44%,较Q1的8%明显提升。芯片产能持续扩张且保持满载,上半年收入14-16亿,毛利率27-30%,收入规模和利润水平均明显提升;应用品销售进度不错,上半年确认3-5亿元。 芯片国际销售明显提速。三安上半年芯片海外销售金额近3亿,同比大增344%,主要市场包括欧美、台湾、韩国等。随着专利布局日趋完善,三安的芯片海外销售障碍正逐渐消除。而海外代工模式的成型(例如与首尔半导体成立合资公司等),亦使其产品扬帆出海,芯片业务空间增加1倍以上。我们认为三安的芯片国际龙头地位将在未来几年逐步确立。 对美国流明实施激励。三安对美国流明管理人员推出股票期权方案,同时决定将其净利润的8%用作高管奖励。过去流明处于持续亏损状态,此举有望显著改善流明的经营情况。此外,流明主要面向高端市场,有助于优化三安的产品结构和品牌影响力。 LED应用商业模式确立,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型。功率半导体业务则有望从下半年起贡献收入。据IMS预测,GaN、SiC类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED芯片市场容量。该业务将为三安开拓更大的市场空间。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘,一直困扰投资者的市值空间问题已经迎刃而解。暂不考虑功率半导体的贡献,我们预测14-16年EPS为0.60/0.74/0.95元。给予目标价18.5元,相当于15年25倍PE,继续强烈推荐。 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

生益科技上半年业绩增速42%超出市场预期。受益汽车电子、通讯和家电三大领域的较高景气和客户产品结构优化,以及向PCB和FCCL延伸和管理效率提升,覆铜板龙头迎来又一春。我们预估公司14/15年EPS为0.42/0.53元,低估值有弹性,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价8.4元。 生益科技已跻身全球第二大覆铜板厂。公司13年营收65.7亿,覆铜板占比达92.43%,Prismark 13年排名的全球市场份额为10.7%,是仅次于建滔的全球第二大覆铜板厂。2014年公司计划共经营硬性覆铜板、粘结片、挠性覆铜板共1.43亿平方米,增长12.6%。 上半年业绩超越市场预期。生益上半年收入36亿,同比增长18.5%,归属母公司净利为2.8亿,同比增长42.2%,对应EPS 0.2元,超越市场预期;其中Q2净利环比大增31.2%,同比增长51.3%相对Q1 31.9%提速明显。超预期主要因素来自增发产能投产、销售结构调整和开发新品新客户带来盈利能力提升,以及费用管控力度加强。 汽车电子、通讯和家电是三大增长动能。1)公司今年在车用CCL取得显著成效,已切入博世等一线厂商主力供应体系,增速大幅提升且长线替代空间可观,当前汽车收入占比仅10%左右;2)今年4G基站建设带来通讯业务高景气,而公司亦间接切入一线美系手机客户高端超薄CCL体系;3)伴随家电市场集中度提升,公司在格力、美的等大厂份额和高毛利订单均得到明显提升。今年整体CCL行业景气稳中有升,下半年能见度仍然较高。 向PCB与FFCL延伸带来额外弹性。公司13年溢价卖美维电子、折价买入PCB子公司生益电子股权,生益电子13年净资产近13亿,但因去年上半年厂房重修停产导致其全年收入仅3.17亿净利757万,今年经营改善已有明显恢复;公司14年亦投入生益电子新厂,产能10多亿,爬坡后明年望带来较大盈利贡献。此外,公司亦有布局FPC上游FCCL产能,松山湖第一工厂四期已投入2亿多元,且在与知名日系厂商合作,打开额外长线增长空间。 股权激励激发管理效率。公司去年推出股权激励草案,条件是13-15年扣非净利相对12年增长不低于15%、32%和52%,扣非ROE不低于9.5%、10%和10.5%,因去年扣非ROE为8.65%未达首年解锁条件,今年管理层会更关注利润增速和ROE,上半年产品结构调整和费用控制已卓有成效。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价8.4元。我们认为在下游景气、产品优化、管理效率提升多因素下,生益将迎来高增长的又一春。且在机构持仓较少、低估值、汽车电子突破及二季业绩提速背景下,股价望迎来较大弹性。我们预测14/15/16年EPS分别为0.42/0.53/0.66元,当前股价对应14/15/16年PE仅为14/11/9倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价8.4元。 风险因素:下游产品需求不如预期,上游原材料价格波动。

海康上半年业绩增长54%接近上限并展望前三季35-55%超越市场预期,前端和出口业务带来强劲增长,分别实现74%和107%高速增长且盈利能力均有提升。此外,公司积极布局互联网民用视频及运营将打开长线空间。我们预测14/15年EPS为1.1/1.5元,估值已降至历史低位,看好市场信心建立后的估值修复空间,维持强烈推荐评级,第一目标价23元。 中报及三季展望均超越市场预期。公司上半年收入60.2亿,同比增长53.9%,归属母公司净利润15.2亿,同比增长54.2%,对应EPS0.38元,接近公司此前预告的35-55%区间上限,超越市场预期。其中,Q2单季收入和净利润同比增长54.7%和55.6%,环比Q1增长31.9%和21.3%。此外,公司预告前三季度净利增长35-55%区间,亦好于预期。 前端和海外业务带来强劲增长。尽管上半年国内部分政府项目有所滞后,但行业市场仍保持快速增长,且出口市场受益发达国家市场恢复和新兴市场如中东、拉美需求扩大,整体行业仍维持较高景气。受益对IP高清化趋势把握,海康前端业务实现73.8%的强劲增长且毛利率同比提升2.5个点至50.4%,后端业务虽毛利率下降至53.5%但同比增长24.4%好于预期,整体毛利率维持稳定且Q2略有提升,前后端销售略低于2比1仍有进一步提升空间,公司海外业务增长高达107.4%,营收占比27%,离40-60%目标仍有可观空间。在传统视频监控领域,公司实现了在国内市场由综合产品供应商向软硬一体化解决方案提供商和在国外市场由OEM向自主品牌主导模式的跨越。 互联网民用视频及运营打开长线空间。民用视频是下一个金矿,前期谷歌接连大手笔收购NEST和DropCam以及运动摄像龙头GoPro上市亦受到热捧,和国内互联网龙头如百度和奇虎紧密布局智能摄像头,均说明市场空间可观。而海康民用产品不仅在传统渠道已大幅放量,且互联网萤石平台已初具雏形,新品陆续上线(如家居监控、运动摄像等),公司一方面加强云视频存储运营服务,另一方面通过与互联网公司和大型运营商合作抢占入口,例如前期的联通以及近期的京东和乐视,公司由B2B转向B2C有望模仿华为的成功。本周二在杭州的中期业绩交流会,总经理及各业务部门将详解公司长线战略。 维持“强烈推荐-A”评级。前期海康因为市场对其传统业务空间、盈利能力、互联网布局和减持等四个担心被大幅杀跌,而海康则连续三个季度用超预期业绩持续积极回应市场质疑,解决方案、出口、出口与高清智能化趋势仍给传统业务带来可观空间和动能。我们预测14/15/16年EPS为1.1/1.5/2.0元,对应当前股价PE仅为14/11/8倍,估值已降至历史低位,我们看好市场信心建立之后的估值修复空间,维持强烈推荐评级,第一目标价23元。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。

大族激光上修上半年业绩预增区间至25-35%大幅超越市场预期,主要源于苹果业务开始放量和非苹果多点开花,而三季苹果订单集中确认有望带来爆发性增长,蓝宝石切割等新品将给今明年高增长奠定基础,且长线受益激光微加工和高功率趋势。我们上调14/15年业绩至0.7/1.0元,上调目标价至25元,维持强推! 二季度预增大超预期。公司上半年的业绩预增区间由5-25%上修至25-35%,区间中值对应二季度单季净利为2.1亿,环比增长587%,同比增长64%,大幅超越市场预期,验证我们此前拐点判断。 苹果业务开始放量,非苹果多点开花。我们分析二季超预期主要原因是整体消费电子回暖带来各项业务全面开花,尤其是苹果业务开始放量所致。大族今年打标、焊接、切割、量测等部门均有较多新品配合苹果,按照新款iphone和iWatch分别于9-10月和11月发布的节奏,公司从4月底开始已开始批量交付iPhone打标、切割、焊接和量测设备,是业绩驱动主力因素,而对于蓝宝石切割设备,由于今年iPhone仅有少量高档版使用蓝宝石且以钻孔为主,而iWatch大比例使用蓝宝石且加工复杂度较高是切割设备主力应用领域,我们了解从6月份开始批量交付,二季度确认少部分,会在三季度集中放量。此外,公司非苹果业务已多点开花,高功率部门上半年维持高景气且焊接业务有重要突破,小功率业务受益电子行业精密加工和自动化升级加速以及光纤业务份额提升,而PCB亦有新品突破,LED维持稳健增长等。 迎接爆发的三季,二次腾飞趋势确立。公司当前苹果订单非常饱满,我们判断今年蓝宝石之外的传统苹果业务将实现11-12亿销售,而蓝宝石设备首批订单在9月前交付完毕且后续会有追加订单,全年出货望达到100余台,对应6-7亿销售,而明年iWatch扩产和iPhone全面使用蓝宝石将带来保守2倍以上订单弹性。在苹果集中放量下,公司今年三季度有望重现12年Q3一样的爆发性增长,且增长动能延续至15年。此外,公司的蓝宝石研磨设备有望重复切割设备的成功,及金属加工CNC受益国产化趋势亦望放量带来弹性。苹果之外,高功率业务将打开公司长线空间,公司在去年切割业务和今年焊接业务接连突破下,通过份额提升实现逆势大幅增长,有望在未来几年重复在小功率的成功之路。我们在前期32页深度报告中已系统阐述大族14年迎来业绩拐点和二次腾飞的逻辑,这从二季度开始将逐渐兑现。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至25元。我们认为大族将长线受益于激光向微加工和高功率升级和进口替代大趋势,14年坐拥天时、地利、人和,业绩拐点已经确认。我们上调14/15/16年EPS至0.70/1.00/1.20元,其中对应主业为0.65/0.95/1.15元。今明年主业增长超100%和近50%,上调目标价至25元,相当于年底看15年25倍PE,向上近50%空间,维持“强烈推荐-A”! 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

洲明中报大超预期,照明业务整体迎来拐点,O2O、南网战略合作、智能照明以及外延发展将带来极大弹性。而显示屏收入和盈利水平双双大增。上调2014-15年EPS为0.72/1.05元。给予目标价32元,上调至“强烈推荐-A”评级! 中报大幅超出市场预期,拟推10转10。洲明预告中期净利润为2065-2400万元,同比增长83-113%,其中2季度单季净利润同比增124-170%,较Q1增速20%显著提升,业绩拐点已经体现。此外拟推出10转10方案。 照明创新性O2O模式已成型,与南方电网合作空间巨大。1)B2C方面,洲明已在京东、微信、唯品会等布局,同时销量位于天猫前列的翰源(不排除后续控股)亦为公司带来较大流量弹性;2)C2B则已在翰源推出“私人定制”,客户可获得个性化的照明方案服务;3)B2B主要与南网合作,目前已运营,通过电商平台向全社会提供节能服务,形式包括洲明作为南网EMC的主力产品供应商等等。借助南网的渠道、客户、数据库等资源,洲明将显著受益。 率先布局智能照明,外延发展有望带来更大弹性。洲明积极进军智能照明,已在常州有成功案例,而在广深亦有工程进入实施阶段。同时,洲明在13年报中表示将通过外延快速扩大业务规模,我们判断公司将在照明O2O领域积极寻求标的,其照明业务收入规模有望在未来1-2年超越显示屏业务。 照明业务整体迎来盈利拐点。由于前期研发和推广费用较高,洲明过去几年照明业务一直处于亏损,而今年起高投入告一段落,同时规模爬坡助力盈利改善。 我们保守预估照明外销收入1.5-2亿,路灯、电商整体盈亏平衡,则今年照明业务有望盈利1000-2000万。明年起布局完善的各业务线将做出更大贡献。 显示屏收入和盈利水平双双大增。得益于外贸市场向好,我们判断洲明上半年显示屏订单量已接近去年全年收入。子公司雷迪奥在创意屏这一蓝海具有强大竞争力,同时洲明高毛利小间距屏将从下半年起发力,全年占比望达30%。今年显示屏收入上看8-9亿,且其利润率水平将显著提升。 上调至“强烈推荐-A”:洲明中报大超预期,照明业务整体迎来拐点,O2O、南网战略合作、智能照明以及外延发展将带来极大弹性。而显示屏收入和盈利水平双双大增。上调2014-15年EPS为0.72/1.05元。基于业绩高增长,给予目标价32元,相当于15年30倍PE,上调至“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新渠道拓展风险。

德豪润达公告增发完成,我们认为增发实施后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 向大股东和吴长江增发完成,股东利益更加一致。德豪公告增发2.3亿股完成,其中大股东芜湖德豪认购1亿股,吴长江认购1.3亿股,持股达到9.3%,位列第二大股东。我们认为增发完成对公司的主要意义在于:1)股东利益理顺,雷士未来将向德豪采购更多芯片,同时德豪向雷士渠道出货有望更为顺畅,两者协同效应加强;2)增发完成使德豪财务费用每月减少1000万,经营现金流将显著改善。 芯片趋势向好,未来将加大倒装芯片投入。我们了解到今年以来德豪芯片月度销售向好,5月已达1.2亿元。按照行业经验,1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,随着后续产能爬坡,今年全年有望首次盈利。同时公司重视的倒装芯片已实现量产,随着市场培育成熟,其倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品。 各类照明渠道已就位,雷士渠道有望发力。雷士在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过97%,我们判断吴长江入股德豪后,德豪向雷士渠道出货有望快速上量。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,为德豪的海外销售带来较大弹性。 后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已持有雷士上市公司约27%的股权,按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。 维持“审慎推荐-A”:我们认为德豪增发完成后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,我们维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。

芯片产值已与规模匹配,全年有望盈利。我们了解到今年4月德豪芯片销售已超过1亿元,而5月以来亦维持这一趋势。按照行业经验,1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,德豪目前芯片业务应处于微利状态,今年全年有望首次盈利。 未来将加大倒装芯片投入。目前德豪4台炉子用于倒装芯片的生产,并积极向大客户送样测试。我们认为倒装芯片具有散热更好、成本较低等优点,将在大功率芯片应用以及部分背光客户中首先推广。随着市场培育成熟,德豪的倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品量产。 各类照明渠道已就位。截止至13年末,雷士照明在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过97%,这是德豪国内光源销售的主要出海口。推广费用方面,德豪去年在每家专卖店的投入约为1万元,相当于累计一次性投入营销费用3000-4000万,这笔费用今年将得到有效压缩。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,有望为德豪的海外销售带来较大弹性。 后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已通过二级市场增持和受让的方式持有雷士约27%的股权,我们认为两者股权交易的意义在于:1)德豪与雷士之间的合作将更为紧密;2)按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。 维持“审慎推荐-A”:我们认为德豪LED芯片业务趋势向好,14年有望首次实现全年盈利。而结盟雷士、惠而浦等使其获得优质渠道资源,LED光源业务有望迎来较大弹性。预测14-16年EPS为0.23/0.37/0.45元。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点初现,我们给予目标价10元,相当于14年43倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。后续我们将持续跟踪德豪的业务进展和增发进度。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。

一季报符合预期,三月订单满载。公司一季度营收3.8亿,同比增长57%,归属母公司净利润2564万,同比增长26%(扣非净利润增速为36%,如不把新并表子公司Exception利润备考到去年Q1的增速是40%),对应EPS 0.11元,符合预期。一方面,海外子公司Excepiton并表新增6117万营收和443万净利,另一方面,受益4G建设的通讯客户和新开拓军工客户的旺盛需求,公司自三月开始订单满载,交期和盈利能力上了一个新的台阶,拐点显现。 上半年展望符合预期,下半年同比增速望大幅提升。公司同时展望上半年业绩同比增长10~30%,按区间中值Q2净利为3794万,环比增长48%。我们亦了解到受益通讯、军工和安防,公司二季度仍维持较高订单能见度,宜兴工厂单月爬坡至1万3平米,接近盈亏平衡,我们判断三季度将贡献盈利,至年底望达到2万平米单月。在广州工厂稳步放量和宜兴转盈推动下,公司下半年业绩同比增长望大幅提升至70~80%,非常可观,全年我们判断将实现约50%的净利增长。 参股华进加入封装龙头俱乐部。尽管IC载板项目今年仍处于投入期,且因折旧增加和送样试生产,亏损将小幅扩大,但公司在推进客户认证和政府补贴方面仍有不错进展。此次公司即公告2000万参股9.94%华进半导体公司,华进定位为国家级封装与系统集成先导技术研发中心,是在国家02重大专项支持下,由中科院微电子所联合长电、通富、华天、深南电路、晶方、安捷利等业内龙头成立。此次兴森加入意味着被认定为载板领军企业,利于未来争取政府补贴和加速IC载板导入封装客户进度,IC载板国产化大趋势值得期待 ! 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至28元。展望未来,伴随今明年宜兴项目和IC载板项目分别扭亏和盈利,以及本部军工通讯带来的稳健增长和海外布局,公司未来三年40~50%的复合增长可以期待。我们维持14/15/16年EPS 0.77/1.11/1.56元,考虑增发摊薄后的EPS为0.70/1.00/1.41元。公司长线趋势确立、管理层参与增发信心增强且IC载板顺应半导体产业政策方向,考虑到公司市值偏小、迎来长线拐点且未来政府补贴和海外布局有弹性,我们上调目标价至28元,相当于14年摊薄后40倍PE,维持强烈推荐! 风险提示:宜兴和载板项目进度不及预期,管理瓶颈,行业竞争加剧。

一季报业绩低于预期。公司14年一季度营收7.99亿,同比增长4%,归属母公司的净利润3052万,同比下降46%,对应EPS 0.03元,低于市场预期。主要原因是13年Q1仍有部分高毛利苹果业务而今年完全没有和部分非苹果业务降价促销导致整体毛利率33.3%低于去年同期4个点,以及今年Q1合并子公司亏损而去年同期盈利所致。 上半年展望超预期,二季度迎来拐点。公司同时预告上半年同比增长5-25%,区间中值对应二季单季净利为1.82亿,环比增长近5倍,同比增长42%,超越市场预期,拐点趋势明确;我们分析主要原因是二季整体消费电子回暖,尤其是苹果业务开始放量所致。我们判断今年iphone两个新版本分别于在9、10月发布,零组件厂6、7月量产,而设备厂则4、5月开始批量供货,这点我们已与公司验证,大族今年打标、焊接、切割、量测等部门均有较多新品配合苹果。而对于蓝宝石切割设备,由于主力使用的iWatch在10月底前后发布,设备预计从6月才开始集中批量交货,虽公司已有可观的在手订单,但考虑确认进度在二季度预测中考虑并不多,我们判断会在三季度集中放量。 今明年高增长确立,迎来二次腾飞。我们在前期32页深度报告中已系统阐述大族14年迎来业绩拐点和二次腾飞的逻辑,这从二季度开始将逐渐兑现。除今年传统苹果业务望实现11~12亿收入外,我们此前未充分考虑的蓝宝石切割设备业务,公司已在年报中确认通过认证并确保今年批量供货,将为今明年业绩爆发性增长奠定基础。我们判断今年蓝宝石设备业务销售保守超过一百多台,带来7~8亿以上弹性,主要由iWatch驱动,iphone高档版亦会有少批量设备出货,而明年iWatch扩产和iPhone全面使用蓝宝石将带来保守2倍以上订单弹性。公司今年三季度有望重现12年Q3一样的爆发性增长,且增长动能延续至15年。此外公司的蓝宝石研磨设备有望重复切割设备的成功,及金属加工CNC亦望放量带来弹性。公司股价在二、三季度的弹性值得期待! 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至23元。我们认为大族将长线受益于激光向微加工和高功率升级和进口替代大趋势,14年坐拥天时、地利、人和,业绩拐点已经确认。考虑到非苹果业务盈利能力有所下降,但新增蓝宝石切割设备业务弹性,我们上调14/15/16年EPS至0.65/0.95/1.15元,其中对应主业为0.60/0.90/1.10元。今明年主业增长近100%和50%,上调目标价至23元,相当于年底看15年主业25倍PE,向上近60%空间,维持“强烈推荐”! 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

阳光1季报超预期。公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐! 一季报超预期。阳光公告1季度实现收入7.5亿,营业利润近9000万,净利润8100万(单季EPS为0.12元),同比分别增长15%,129%和22%,在营业外收入同比大幅减少3200万的背景下仍取得不错增长,超出市场预期。此外13年EPS为0.36元,符合市场预期。分配方案为10送5派1.5元。 LED业务规模快速扩张。阳光13年LED业务收入9.8亿,同比大增170%。而今年Q1收入已近3亿元,同比翻番。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡,我们判断2014年全年产能将至少增加1倍,收入望达18-20亿元。 LED盈利能力加速提升。阳光13年LED业务毛利率已达25%,今年1季度亦有25-26%,较12年的20%大幅提升。在此驱动下Q1综合毛利率达24%,同比提高约1.5%(剔除13Q1国家采购出货的影响)。这主要得益于规模效应的体现,未来仍有进一步提升空间。 传统节能灯业务保持稳定。阳光13年节能灯收入基本与12年持平,我们判断未来几年仍有望保持平稳,原因在于:1)国际品牌厂关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)同时压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆ODM集中,阳光等份额有望显著提升。 渠道多点开花,O2O模式将成型。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,公司在年报中表示将“通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展”,我们认为此举将助力阳光占据渠道制高点。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐! 风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

立讯精密一季报业绩逆势同比增长99%处于预告区间上限,并预测上半年同比增长70~100%,均超越市场预期。我们判断,下半年伴随苹果进入新品周期和新客户新业务突破,全年高增长确立。公司正加速崛起,未来三年高增长可期,我们维持14/15年摊薄备考1.25/1.90元EPS预测,上调目标价至50元,维持强推! 一季报及半年展望均大超预期。公司14年一季度营收13.6亿,同比增长73.2%,扣非净利8522万,同比增长116%,归属母公司净利9022万,同比增长98.76%,处于此前预测70-100%区间上限,对应EPS0.16元。公司同时亦预告上半年同比增长70-100%,区间中值对应二季单季净利为1.3亿,均大幅超越市场预期,继续验证我们一直以来对公司拐点的判断。 14年全年高增长趋势确立。公司一季度营收在淡季逆势高增长主要来自苹果新导入数据线和电源线增量、索尼游戏机等消费电子客户超预期以及宣德业务放量等;净利增速更高主要来自管理效率提升和投资收益增量,公司Q1期间费用率仅14.5%,相对去年Q119.5%以及Q417.1%大幅降低,另外公司亦受益于人民币贬值的汇兑收益。Q1毛利率18.2%环比和同比都有所降低,主要因为宣德RJ接口以及苹果数据线增量业务仍在爬坡,而伴随5月数据线产线达到较佳状态,我们判断Q2开始毛利率望明显提升,整体上半年业绩有望达到区间中上限。而下半年伴随苹果进入新品周期,公司全面配合下一代产品iPhone和iWatch的精密连接和充电创新将逐季放量,此外亦新导入谷歌、微软、三星等一线消费电子客户,全年高增长趋势确立,尤其Q4考虑iWatch放量和联滔少数股权潜在并表,业绩增速将非常可观。基于公司前几年的厚积薄发,我们判断后续仍有较多新品、新业务、业绩超预期因素; 连接器巨头正在加速崛起。如我们一直强调,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入,公司亦围绕大客户横向拓展精密结构件、FPC、天线等新业务,构筑平台和垂直一体化能力;另一方面,公司的通讯服务器和汽车医疗业务亦已有清晰布局和客户突破,将是公司3C外的下一波成长动能。此外,公司牢牢把握住了可穿戴式设备、智能家居和智能汽车等新趋势。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持强烈推荐和48元目标价。考虑联滔少数股权的业绩增厚并按四季度开始并表测算,我们维持14/15/16年EPS1.22/2.12/3.13元,考虑增发6400万股摊薄后14/15/16年EPS为1.10/1.90/2.80元,14年考虑联滔全年并表的备考业绩为1.25元。基于公司三年高增长明确,我们上调第一阶段目标价至50元,相当于14年摊薄备考EPS40倍,长线看两倍市值空间,维持强推! 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。