事件: 公司公布了三季度业绩预告,预测前三季度业绩增长区间为38%-43%,对应EPS约为0.54-0.56元,主要原因系公司产品结构调整、募投项目实施顺利以及新产品量产顺利,推动公司业绩增长。 评论: 1、业绩再超预期,缘于高毛利小尺寸智能终端业务放量。 公司Q1和Q2EPS分别为0.16和0.18元,而Q3单季EPS达到0.20-0.22元,Q3单季同比增长约60%,再次超越市场预期。业绩增长主要来自高毛利中小尺寸智能终端业务放量,如苹果、新突破的三星和部分国产平板手机客户,以及FPC粘胶、石墨及导电膜等新产品,另一方面,原有大尺寸光学膜近期也受益于面板回暖而好于预期,台湾光学膜同业者华宏新技三季度单月营收连续创新高。 2、受益苹果及新品新业务放量,四季度业绩仍有望继续超预期。 我们从台湾瑞仪三季度营收环比负增长17%可看出,由于新品量产延后,苹果Q3的拉动效应是有限的。但四季度伴随iPhone5和iPadmini等的放量,这一部分业务将有较高弹性,台湾已预计瑞仪Q4能较大幅环比正增长。而锦富Q3业绩能环比增长意味着苹果外新客户和新业务如FPC粘胶等业绩增长显著,我们认为,Q4小尺寸放量仍望持续,而中大尺寸业务也有望受益PC新品等维持较高景气。 3、锦富的盈利能力和成长空间已经打开,估值理应得到提升。 我们此前已多次出报告看好公司的智能终端业务转型,而公司也确定了此战略方向并更注重盈利和精细化管理。市场一直诟病公司的TV周期性和技术门槛,一直不愿意给高估值,直到公司逐季逆市超预期来证明自己。我们认为,锦富和安洁的业务模式较为类似,其在向高毛利的小尺寸业务的结构转型将大幅提升其成长空间、盈利能力和估值,其已经证明自己能够做安洁同样的业务,锦富半年报中威海子公司锦富信诺高达40%的净利率业务即是有力证据。我们认为,未来几年,凭借明年在苹果三星以及国产手机客户中的份额的提升,以及FPC粘胶、石墨、导电膜等诸多新品的拓展,还有原有大尺寸业务受益于智能电视大潮,和国产电视厂OPENCELL自制模组提升,公司仍有望获得至少30-40%的复合增长。 4、维持“强烈推荐-A”,股价仍有30-50%上行空间。 我们预测12年将增长接近50%,扣除2分钱股权激励成本后,对应EPS0.72-0.75元,维持13年EPS1元预测,当前股价17元,对应12/13年PE仅23/17倍左右,估值处于苹果产业链低位,我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间,给予目标价22-25元,维持强烈推荐,股价仍有30-50%上行空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,新业务拓展风险。

事件: 公司公布了业绩预告修正公告,将前三季度业绩增长区间从原来的50-70%上修至80-90%,对应EPS约为0.50-0.52元,扣除转让丰盛大族、大族数码影像、大族德润股权增加1.12亿元净利外,经营业绩较上年同期增长41%--51%。 评论: 1、业绩再超预期,缘于苹果及富士康订单大放量。 公司Q1和Q2EPS分别为0.05和0.11元,而Q3单季EPS高达0.34-0.36元(主业EPS0.24-0.26元),大幅超越市场预期。我们认为,苹果高端激光设备以及富士康自动化升级是主要推动力。举例来说,已上市的Iphone5后背更精细LOGO以及新增唯一IMEI码即需要打标机升级并配备读写器,并且苹果内部零组件激光精密焊接比例也在大幅提升。 2、四季度业绩仍将维持较高水准。 我们认为Q3业绩在短期达到高点,但Q4确定性仍然很高,只会环比小幅下降。 今年是苹果设备升级的大年,当前IPHONE5和IPADMINI面临的供给瓶颈势必会使得产能建设周期拉长,而公司一般要提前六个月配合苹果研发新设备,因而在当前时点对于Q4的订单可预见性高。此外,公司在打标焊接之外的设备也将会有表现,例如,对产品精度提升使得富士康在量测方面由传统手工转向自动化,凭借在光机电一体化领域的传统优势,大族的光学量测产品是较好的选择。 3、怎样看待大族未来的业绩可持续性。 市场较多人担心大族今年是顶峰利润,明年可能下滑。但我们认为维持增长可期。 首先在苹果方面,当前公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,公司虽然打标机占苹果份额较高,但总的产品线占苹果份额仍不足20%,其产品性价比相对日本、德国竞争对手优势明显,虽明年苹果总的激光设备采购量可能会下滑,但公司仍有望通过份额提升做到小幅增长。值得一说的是,公司的研发提升是全方位的,在传统业务方面,公司的大功率激光切割和PCB激光钻孔机的行业地位在大幅提升,一旦行业触底反弹,明年将有较大业绩弹性。公司今年做完股权激励,也将使公司管理层对明年的干劲更足。 4、上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐-A”。 按照预测下限来估算,我们上调今年盈利预测,保守预计12年全年0.68元(扣非0.55元),对应当前8元股价仅12-14倍,明后年EPS0.65/0.85元预测不变。 上调目标价至11元,相当于今年扣非业绩的20倍,继续强推。由于10月底公司预计要进行股权激励授予,涉及未来摊销费用,若完成后将会有更大空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

1、继与宣德成立合资公司的又一战略举措。 公司在年初公告与宣德成立合资公司意向,并于5月4日公告将东莞立讯改名为与宣德的合资公司东莞立德(注册资本8000万,其中25%股权以2000万转让给宣德),我们此前已出报告分析了与宣德合作的意义,即宣德拥有优质技术、产品和研发团队,而立讯拥有客户、市场和资金平台,双方合作共赢。此次战略入股宣德成为其大股东代表双方合作更进一步,深化立讯在板端连接器的布局。 2、宣德在板端连接器领域具有深厚积淀。 宣德产品包括板端连接器(板对板、板对线等)、按键及屏蔽件、高频天线等,尤其是高频通讯RFConnector/Switch及RJ连接器在业内技术领先,其自动化能力在业内也具有较好口碑。产品主要应用于Ultrabook/NB、智能手机、通讯服务器等领域,客户包括鸿海、华硕、HTC、联想等,医疗领域也打入知名厂商。 公司在RF以及高速USB3.0和10GRJD的布局将畅享无线、高频通信大趋势。 板端连接器以及模具设计与加工、精密冲压与成型以及自动化生产是立讯精密一直在积极布局的领域,与宣德合作将能大幅加强立讯在这方面的能力。 3、立讯入主宣德后将提升其管理能力,打开市场空间宣德自08年稳懋陈进财入主转型做LED路灯加上管理、成本控制等多方因素,公司经营状况直转而下,营收大幅下滑并连续亏损。尽管如此,公司在连接器领域的核心技术和研发团队得以保留。立讯此次入股后将成为宣德第一大控股股东,有望凭借自身优秀管理能力和客户资金优势,帮助宣德提升管理和打开市场空间,尤其是未来有望与自身的高速连接线一起打包开拓联想、华为等大陆客户。 板端连接器市场空间大,华为、联想每年采购规模达百亿。凭借管理和客户的提升,我们认为立讯入主有望在明年使宣德扭亏为盈。 4、投资建议:坚定看好立讯的中长线成长空间。 我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,明年将是新品新业务放量、业绩大幅增长的一年,此次回调是中长线配置良机。 5、风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合风险。

事件: 公司公告董事会通过实施集成电路(IC)封装载板建设项目的议案,投资4 亿元建设一条以高端FC 为主、中端CSP 及BGA 为辅的IC 载板生产线,产能12 万平米对应产值5 亿元,三年达产,项目资金自筹。 评论: 1、IC 载板市场空间大,FC CSP 是未来趋势。 电子产品向高频高速、轻、小、薄便携式发展和多功能系统集成方向发展的趋势,使以IC 载板为基础的先进封装测试市场得到快速发展。据Prismark 估计,2011年IC 封装基板市场达86 亿美元,占PCB 产业比约15.6%。而载板各子行业中,尤以高端FC CSP 发展速度最快,预计10-15 年复合增长将达到32%。 2、市场由日台韩垄断,大陆产业转移空间大。 IC 载板产业过去从日本逐步转移到台湾,韩厂也在政府支持下大力追赶,形成日台韩三足鼎立局面。日本Ibiden、Shinko 和NGK,韩国SEMCO,以及台湾Kinsus、Unimicron 和NY-PCB 是领导者,共占市场份额95%。而大陆IC 设计如华为海思、展讯等的崛起,以及国内封测厂如通富、长电等向先进制程的升级,带来对IC 载板的巨大需求缺口。大陆IC 载板产业刚刚开始起步,未来产业转移空间大。 3、兴森科技有望成为国内IC 载板突破的领头军。 我们认为兴森投资 IC 载板是经过深思熟虑和充分准备的决策。公司首先定位于多品种、小批量、快速交货能力的基板快件提供商,能够借鉴原有快板管理经验。 公司已形成以韩、日技术为主的30 人研发团队,拥有国内最领先载板研发实力,同时诸如华为海思、国民技术、展讯均是公司的战略客户。公司从09 年开始研究载板,到最新样品获得客户认可,充分证明公司能力。 4、项目建设进度快、风险小,后年即有望实现盈利。 兴森业已完成已建成厂房装修,而设备近期将陆续到位,有望于年底开始投产。 按照公司三年规划,我们预计明年底将完成40%产能建设,经历产能爬坡后,后年即有望盈利,完全达产后将带来5 亿收入和9095 万净利润,且项目盈亏平衡点低风险小,这对于载板行业新兵已经不易。此外,公司已经申报了国家重大科技专项,如能获批也将给公司提供更充裕的项目资金。 5、维持“强烈推荐-A”,看好公司中长线发展我们认为,今年积极的开源节流策略,将使公司在不利环境下仍获得较快增长,而宜兴项目、IC 载板项目和CAD 业务将为中长线提供持续动能,经历13 产能爬坡后,14 年将迎来业绩大幅增长。基于此,我们调整12/13/14 年EPS 预测至0.78/1.00/1.65 元,当前股价17.31 元,对应PE 为23/17/10 倍,看好公司的中长线发展,维持23 元目标价和“强烈推荐-A”评级。 6、风险因素。行业景气大幅下滑,开源节流低于预期,新业务进度低于预期。

大族激光中报符合预期,三季展望大超预期,苹果等高端客户带动高毛利打标焊接业务大幅放量是主要动力,未来高端激光及自动化设备需求升级是公司长久方向。今年业绩确定,当前股价被大幅低估,上调至“强烈推荐”,目标价8.6元。 中报符合预期,三季展望大超预期。2012年上半年,公司实现营业收入17.4亿,同比增长1.3%,实现归属于母公司股东的净利润1.67亿,同比减少10.6%,对应EPS 0.16元,与前期业绩快报一致。公司预测前三季度同比增长50-70%,扣除转让丰盛大族、大族数码影像、大族德润股权增厚的1.09亿净利润增厚后,仍同比增长12-32%,意味着前三季度扣非业绩将达到0.31-0.36元,Q3将环比大幅增长,大超市场预期。 苹果带来打标及焊接业务大幅放量。公司上半年业务分化较明显,PCB 设备、切割设备、制版及印刷业务受宏观环境及下游行业影响较大,均出现负增长和毛利率下滑,尤其是PCB 设备收入下滑51%。而公司传统优势业务如打标和焊接设备,则因为把握住了苹果及智能机等主流消费市场,大幅增长31%和145%,且毛利率均超过50%,这一点我们从前五大客户均为苹果及富士康工厂,收入已达4亿占比23%可看出,苹果实际占比要更高,我们估计已超过30%,典型如iphone 银色Logo 及苹果产品内外部机身和线缆文字打标,和制造过程中精密焊接均为大族设备,其已成为苹果主力激光设备供应商。 高端激光及自动化设备是公司长久方向。公司从去年开始剥离周期性较强的大族光伏及3家亏损子公司,并专注于打标焊接主力业务,决策非常正确。 展望未来,苹果等主流消费电子客户对高端激光和自动化设备的需求仍将是公司的主要驱动力,下半年如iPhone5放量以及ipad mini Logo 金属化,以及未来苹果更精密产品对激光需求加大,富士康在全国范围内由人工向自动化升级均给公司带来持续需求。公司的高端小功率切割设备也开始进入苹果,放量值得期待,大功率切割设备在国内已稳居龙头。此外,公司在PCB 和LED 设备也已经卡位,未来如果下游行业复苏将带来较大弹性。公司在新技术新领域如光纤激光、3D 打标、光通讯、动力电池等均有研发和市场投入。 上调至“强烈推荐-A”,目标价8.6元。我们认为下半年苹果订单将使今年业绩无忧,未来高端激光及自动化设备升级将给公司带来持续动力。基于三季报展望,我们保守预测12-14年EPS 为0.58/0.65/0.85元,12年扣非0.45元。 当前股价6.14元对应PE 仅为11(14)/10/7倍,已大幅被低估。未来公司股权激励授予会对股价有一定抑制,我们暂以公告测算的授予日股价8.6元为目标价,相当于12年扣非后19倍PE,短期40%上行空间,上调至强烈推荐。 风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

锦富新材中报业绩同比增长 31%超市场预期,导光板新品和募投产能放量带来营收大幅增长。下半年高毛利中小尺寸智能终端业务将是最大亮点,未来盈利能力和成长性将会持续提升,当前股价被低估,上调目标价至22元,维持“强烈推荐”。 中报业绩超越市场预期。2012年上半年,公司实现营业收入8亿元,同比增长56%,营业利润8989万,同比增长27%,实现归属于母公司股东的净利润6874万元,同比增长31%,对应EPS 0.34元,接近公司预增23-33%区间的上限,与我们前期报告预测一致,超越市场预期。其中二季单季EPS 为0.18元,环比一季增长11%。 营收大幅增长,导光板开始上量。上半年背光行业总体仍维持向上趋势。TV虽销售一般但大尺寸化趋势显著,40-42寸TV 面板供应偏紧价格持续上扬且50寸以上电视增速较快;此外,苹果、三星等移动终端增长明显,公司上半年来自苹果收入即达到1.4亿。我们观察其客户台湾瑞仪等背光模组厂和膜片厂二季均实现了10-20%的环比收入增长。公司上半年收入大增主要源自新品导光板上量达1亿和募投产能释放国内客户大增244%,毛利率同比下降5.6个点主要因为产品结构中导光板刚上量毛利率仅8%,其他光学膜业务毛利率仍维持稳定环比向上,另外因公司规模扩大计入产品成本的折旧摊销费用也大幅增加了96%。 下半年智能终端业务是最大亮点。公司奉行一大一小战略,大尺寸电视之外,增长更明确、毛利率更高的中小尺寸平板和手机业务将是下半年重点方向。 除了苹果业务将受益iPhone5/iPad Mini 等新品放量外,公司有望凭借原有大客户优势,切入三星手机胶带供应体系,另外国产智能机崛起也吸引了公司关注,锦富有能力提供胶带、触控导电膜/OCA 胶及石墨散热膜等整体方案,未来手机业务有望大幅放量,新业务FPC 加工也是超预期因素;其他如导光板业务也会随着下半年泰美、新硕特以及恩披特的量产,毛利率进一步提升带来业绩弹性。最后,若明年苹果发布智能电视,锦富也有望通过夏普背光模组厂美培亚参与,未来锦富下游将由电视全面拓展到各智能终端领域。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价。锦富上半年已有0.34元EPS,考虑下半年旺季及智能终端驱动、苏州新厂产能释放、苹果三星新品及与夏普合作对公司未来成长性的提升,我们维持12-14年0.72/1.0/1.3元EPS 预测。当前股价17.4元对应PE 仅为24/17/13倍,估值在苹果产业链中最低。鉴于当前电子优质成长股12年市盈率已达30-40倍,和公司今明年成长确定,我们上调目标价至22元,相当于12年30倍PE,短期26%上行空间,维持强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。

海康中报业绩同比增长38%且预测前三季增长30-50%符合市场预期。公司前端业务仍保持高速增长且核心业务毛利率进一步提升。我们认为下半年行业景气有望进一步提升,海康将安享城市化与高清智能升级大趋势,未来垂直一体化和全球化将是重要动力,公司成长逻辑清晰且确定,维持“强烈推荐-A”投资评级。

虽然二季度行业景气不佳,但公司通过积极的开源节流策略,二季毛利率环比大幅提升创新高,净利润环比大增66%,成效显著。我们预计公司三季度营运仍有望环比提升,下半年同比数据可观,公司中长线成长动能充足,维持“强烈推荐-A”。 中报业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入5亿元,同比增长7.06%,实现归属于母公司股东的净利润7403万元,同比增长5.17%,处于一季报预测的5-15%区间,对应EPS0.33元,符合市场预期。 二季业绩环比大幅提升,开源节流成效显著。尽管二季度PCB行业景气不佳,但公司仍通过积极争取大客户订单、稳定运营水平和加强成本管控,取得大幅超越行业的增长。二季收入环比增长17%,毛利率环比提升2.5个百分点至42.2%创新高,费用率保持稳定,二季净利环比大幅增长66%,实属不易。 下半年有望逐季向上。虽然下半年行业景气依然严峻,但公司积极的开源节流策略大大加强抵御风险能力。公司预测前三季业绩同比增长10~20%,我们预计将处于中上限。据了解,公司七、八月整体运营要好于六月,三季度较大概率好于二季,且前期公告收购的海外公司Fineline25%股权有望增加投资收益。下半年业绩有望逐季向好,由于去年前高后低,今年下半年同比增速有望逐季提升,而宜兴工厂将于四季末首批投产,为明年提供持续动能。 IC载板和CAD等转型业务将提升估值。我们认为,广州及宜兴中小批量板产能的释放,大客户深化,军工、医疗等新领域和美国等海外市场的扩张,将是公司近两年业绩成长的主要动力。而未来,如IC载板和CAD等转型业务将成为新的增长极,公司业已有优秀技术团队和清晰客户定位,未来空间可观,将提升公司估值。 投资建议。我们认为,今年积极的开源节流策略,使公司在不利环境下仍获得较快增长,同时,公司正积极拓展新品新业务,将为中长线提供持续动能。 考虑下半年行业形势及谨慎考虑,我们调整12/13/14年EPS预测至0.78/1.10/1.65元,当前股价17.82元,对应PE为23/16/11倍,目标价23元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:行业景气大幅下滑,开源节流低于预期,新业务进度低于预期。

立讯精密上半年业绩和前三季预测受累于行业景气和核心产品切换,以及新品导入推迟等因素,均略低于市场预期。不过公司Q2逆势仍有较好表现,Q4新品新业务启动将带来业绩环比大幅增长,逐季向好趋势不变,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”,如有回调将是配置良机。 上半年业绩略低于市场预期。2012年上半年,公司实现营业收入12.6亿元,同比增长28%,实现营业利润1.55亿元,同比增长2.6%,归属于母公司股东净利润1.04亿元,同比增长4.3%,对应EPS 为0.28元,处于公司预测0-30%区间,公司Q2环比大幅增长但由于去年基数较高,同比数字略低于市场预期。 不利环境下Q2逆势仍有较好表现。Q2在行业景气不佳、核心平板产品技术切换,以及人力、原材料成本上升的不利环境下,公司加强市场开拓和管理力度,单季毛利率上升接近6个点至23%,净利润仍达到7064万环比增长114%已属不易。值得说明的是,公司上半年管理费用同比增长110%增加了3851万,主要因为公司持续加大研发投入,布局新品新业务所致。 Q3新品导入延迟影响短期业绩。公司预期前三季业绩同比-10~0%,对应Q3净利润为6766~8669万,略低于预期。一方面是去年Q3基数过高,另一方面为平板产品切换,以及新品新技术如电源线导入进度较预期推迟所致,我们认为这属于短期影响,而公司管理团队也将积极推进新品开发和认证速度,并降低管理费用,将不利影响降至最低,我们预计Q3仍有望接近上限。 新品新业务将驱动高成长。正如公司所述,12年是公司融合、调整关键之年,也是以技术为导向进行转型的重要之年,新品新业务将是未来重要驱动力。 我们预计四季度将开始得到较明显体现,包括天线及外部线量产、服务器放量以及FPC 并表等,环比有望大幅增长。经历今年调整与布局后,明年将迎来收获之年,公司无论智能终端还是通讯汽车领域都将得到长足发展。 投资建议。考虑到新品推迟至四季度等因素,我们调整12年EPS 至0.95元,而因明年新品放量等内外部动能较足,仍维持13/14年1.75/2.70元预测,对应当前股价PE 为34/19/12倍。我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,维持目标价35元和 “强烈推荐-A”评级。 风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

维持“强烈推荐-A”,坚定看好立讯中长线发展。 我们预计此次并购有望在2-3个月内完成,今年将贡献约1个季度的并表业绩。 我们坚定看好立讯作为行业整合者、内生外延并行的中长线发展逻辑,今年是布局与转型之年,明年随着诸如外部线/天线/服务器/通讯等新品新业务放量,业绩拥有较大弹性,仍维持12/13年1.1/1.75元盈利预测和强烈推荐评级,短期目标价35元,相当于13年20倍PE。 风险因素:并购整合进度不及预期,新品新业务扩张不及预期。

中报业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入25.5亿元,同比增长73.78%,营业利润3.85亿,同比增长84.09%,实现归属于母公司股东的净利润3.15亿元,同比增长75.24%,处于一季报预测的60-90%区间中位,对应EPS0.39元,符合市场预期。值得说明的是公司上半年扣非净利润同比增长88.55%,显示公司主业经营较为良好。 二季电子配件高速增长,规模效应显现。与我们一季报点评预测一致,Q2公司收入环比大幅增长60%而毛利率环比下降0.8个百分点到28.7%,主要源于相对低毛利率(24.3%)的智能电视及消费电子配件Q2高速增长占比大幅提升所致;管理费用率因为规模效应略降0.3个点,而财务费用率则由于3月募集资金到位而环比大幅降低约2个点,公司Q2单季净利润同比和环比实现了66%和74%的高速增长。 迎接智能时代,新品驱动高成长。公司预测前三季度同比增长60-90%,对应EPS区间为0.66-0.79元,我们预计应处于中间位置。从三季度开始,公司为核心大客户苹果iPhone5及Pad系列配套的高保真音乐耳机及MEMSMIC\SPK将开始大规模备货,我们预计iPhone5将在9月底10月初发布,为公司下半年到明年上半年提供充足动能,此外,三星和索尼新品也起到拉动作用。 而明年下半年,公司在SmartTV摄像头模组\SoundBar\马达\等新业务的储备将增添额外动能。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势,未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们维持12/13/14年EPS1.1/1.65/2.4元的预测,当前股价为33.84元,对应12/13/14年PE为31/21/14倍。随着下半年新品驱动以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价上调至39元,约相当于35倍12年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑风险。

投资建议。锦富当前估值在苹果产业链中最低,考虑下半年旺季及新品驱动,今年苏州新厂产能释放带来持续动能,苹果新品及夏普合作对公司未来成长性的提升,扣除激励费用后,我们仍维持前期12/13/14年0.72/1.0/1.3元的盈利预测,对应当前股价PE为22/16/12倍,鉴于当前电子优质成长股动态市盈率已达到30-35倍,我们前期目标价18元向上还有较大空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素。行业景气大幅下滑,行业竞争加剧,新业务拓展不及预期。

一季度业绩企稳,符合预期。公司1季度收入同比增长17%环比减少5%,净利润同比和环比略减2.6% 和1%,综合考虑Q4营业税金补扣和研发费用抵扣所得税后,Q1经营利润实为环比增长。公司Q1毛利率环比提升1.92%至39.6%,显示公司自去年年底采取的开源节流策略已经初步获得成效。 二季业绩将环比大幅提升。一季度在下游回暖以及华为等大客户放量带动下,公司二、三月接单量持续提升,三月产值爬坡超过1亿创新高。展望二季,四月将比三月略好,若五、六月稳定爬升,则二季盈利有望大幅提升。公司预测上半年业绩同比增长5~15%,意味Q2业绩将环比增长65~90%。据测算,公司现有费用平台在单月营收超过1亿时将具有较高业绩弹性,我们预测Q2环比应在80%左右,下半年在饱满大客户订单和高效管理效率驱动下,业绩将逐季向好,由于去年前高后低,今年下半年同比增速将非常可观。 IC 载板和CAD 等转型业务将提升估值。公司不缺乏中长线成长动力,宜兴工厂将于四季度首批投产,为明年提供持续动能。我们认为,广州及宜兴中小批量板产能的释放,大客户深化,军工、医疗等新领域和美国等海外市场的扩张,将是公司近两年业绩成长的主要动力。而未来,如IC 载板和CAD等转型业务将成为新的增长极,公司业已有优秀技术团队和清晰客户定位,未来空间可观,将提升公司估值。 投资建议。我们认为,在公司积极开源节流,以及下游行业复苏的形势下,公司12年将重回高成长轨道,同时,公司正积极拓展新品新业务,为中长线提供持续动能。公司当前迎来业绩拐点,是介入良机。我们预测12/13/14年EPS 为0.88/1.25/1.87元,当前股价18.58元,对应PE 为21/15/10倍,考虑今明两年确定性业绩增长和未来新业务提升估值,我们给予目标价25元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:开源节流策略执行力度低于预期,转型业务进度低于预期。

锦富新材一季报业绩同比增长26%超越市场预期,主要源于TV回暖和苹果订单放量,我们认为今年苹果业务仍将大放异彩,而光学膜市场仍大有可为,公司新品新业务可期。当前股价低估,上调至“强烈推荐”评级,目标价18元。 年报与业绩快报一致,一季报大超预期。公司2011年实现营业收入11.9亿元,净利润1亿元,分别同比增长55.4%和20.7%,EPS为0.5元,每10股派2,与快报一致。一季收入3.53亿元,同比增长54%,净利润3258万元,同比增长26%,处于公司预测8.1%-26.63%上限,EPS为0.16元,超越市场预期。 TV回暖和苹果订单放量是超预期主因。1)TV行业景气一季见底回升,背光膜价格企稳,部分新品有较佳毛利率;2)苹果订单放量,公司通过瑞仪供货苹果全线产品背光膜和粘胶,Q1NewiPad备货对公司业绩贡献较大。高附加值苹果产品和TV行业回暖环比提升公司毛利率3个点至22%,带来较大业绩弹性,虽然Q1收入环比持平,净利润却环比增长49%。 苹果业务仍将大放异彩。我们认为,今年苹果NewiPad/MacbookAir&Pro/iPadmini/iPhone5的发布和放量将给公司带来较大业绩弹性。此外,公司与南京夏普保持较好关系,未来有望通过夏普切入iTV供应链。我们预计今年苹果相关收入将实现3~4亿,相对去年2.18亿大幅增长。 TV光学膜仍大有可为。1)我们对全年TV景气持乐观态度,海外需求回暖、奥运会备货以及智能电视升级周期将是重要驱动力;2)今年导光板新品放量,有望额外增厚2亿收入;3)OPENCELL趋势使大陆TV厂自制背光模组比例提升,公司在海信、创维等本土TV厂份额提升;4)公司相对华宏等台厂竞争优势扩大,将迎接台厂产业转移。 新品新业务可期。市场较为担心低阶直下式LED背光和AMOLED的影响,我们在后文已作具体阐述,认为中短期对公司影响较小,而公司未来向上游材料以及相关膜领域扩张将带来新的动力,包括触摸屏膜片、导电膜、OCA胶、LED照明板、AMOLED膜等新领域,公司在一季报已有相关战略规划。 上调至“强烈推荐-A”评级。鉴于公司在一季淡季已有0.16元EPS,考虑下半年旺季及新品驱动、今年苏州新厂产能释放、苹果新品及夏普合作对公司未来成长性的提升,我们上调公司12-14年EPS至0.72/1.0/1.3元。当前股价12.73元对应PE为18/13/10倍,当前股价被大幅低估,我们上调目标价至18元,相当于12年25倍PE,相对现在股价40%上行空间,强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。 财务数据与估值

一季报业绩符合预期。2011年1季度,公司实现营业收入9.8亿元,同比增长60%,营业利润1.4亿,同比增长110%,实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元,同比增长94%,处于年报预测的90-110%增长区间,对应EPS0.14元,符合市场预期。 二季将延续高增长。一季毛利率环比提升至28.6%,源于Q1高毛利零组件销售占比高以及自动化带来效率提升,尤其苹果和三星等大客户Q1表现优异,期间费用率为13.6%,同比降低但环比有所提升,主要源于Q1收入基数低和前期大规模短期借款致财务费用偏高。展望二季,我们预计大客户订单尤其是配件出货持续放量将使收入环比大幅提升约50%,毛利率略降1%,而费用率因规模效应和增发募集资金到位会有明显降低。公司预测上半年同比增长60-90%,我们预计应在中间偏上位置。 迎接智能时代,新品驱动高成长。我们认为真正的成长在下半年,公司当前已全面进入智能手机、智能平板电脑、智能电视等新型消费电子主流供应链。 三季度开始,公司核心大客户苹果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\PS4&Move\Galaxy系列\智能电视将集中发布和放量,而歌尔围绕声、光和无线配套的MEMSMIC\SPK及音乐耳机、游戏机MIC模组和手柄、TVCamera\马达\机顶盒、蓝牙及3D眼镜等产品也将放量,驱动公司下半年业绩高成长。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势,未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们预测12/13/14年EPS为1.1/1.65/2.4元,当前股价为26.19元,对应12/13/14年PE为24/16/11倍。随着下半年新品效应、盈利改善以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价33元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑风险。