立讯精密上半年业绩和前三季预测受累于行业景气和核心产品切换,以及新品导入推迟等因素,均略低于市场预期。不过公司Q2逆势仍有较好表现,Q4新品新业务启动将带来业绩环比大幅增长,逐季向好趋势不变,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”,如有回调将是配置良机。 上半年业绩略低于市场预期。2012年上半年,公司实现营业收入12.6亿元,同比增长28%,实现营业利润1.55亿元,同比增长2.6%,归属于母公司股东净利润1.04亿元,同比增长4.3%,对应EPS 为0.28元,处于公司预测0-30%区间,公司Q2环比大幅增长但由于去年基数较高,同比数字略低于市场预期。 不利环境下Q2逆势仍有较好表现。Q2在行业景气不佳、核心平板产品技术切换,以及人力、原材料成本上升的不利环境下,公司加强市场开拓和管理力度,单季毛利率上升接近6个点至23%,净利润仍达到7064万环比增长114%已属不易。值得说明的是,公司上半年管理费用同比增长110%增加了3851万,主要因为公司持续加大研发投入,布局新品新业务所致。 Q3新品导入延迟影响短期业绩。公司预期前三季业绩同比-10~0%,对应Q3净利润为6766~8669万,略低于预期。一方面是去年Q3基数过高,另一方面为平板产品切换,以及新品新技术如电源线导入进度较预期推迟所致,我们认为这属于短期影响,而公司管理团队也将积极推进新品开发和认证速度,并降低管理费用,将不利影响降至最低,我们预计Q3仍有望接近上限。 新品新业务将驱动高成长。正如公司所述,12年是公司融合、调整关键之年,也是以技术为导向进行转型的重要之年,新品新业务将是未来重要驱动力。 我们预计四季度将开始得到较明显体现,包括天线及外部线量产、服务器放量以及FPC 并表等,环比有望大幅增长。经历今年调整与布局后,明年将迎来收获之年,公司无论智能终端还是通讯汽车领域都将得到长足发展。 投资建议。考虑到新品推迟至四季度等因素,我们调整12年EPS 至0.95元,而因明年新品放量等内外部动能较足,仍维持13/14年1.75/2.70元预测,对应当前股价PE 为34/19/12倍。我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,维持目标价35元和 “强烈推荐-A”评级。 风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

维持“强烈推荐-A”,坚定看好立讯中长线发展。 我们预计此次并购有望在2-3个月内完成,今年将贡献约1个季度的并表业绩。 我们坚定看好立讯作为行业整合者、内生外延并行的中长线发展逻辑,今年是布局与转型之年,明年随着诸如外部线/天线/服务器/通讯等新品新业务放量,业绩拥有较大弹性,仍维持12/13年1.1/1.75元盈利预测和强烈推荐评级,短期目标价35元,相当于13年20倍PE。 风险因素:并购整合进度不及预期,新品新业务扩张不及预期。

中报业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入25.5亿元,同比增长73.78%,营业利润3.85亿,同比增长84.09%,实现归属于母公司股东的净利润3.15亿元,同比增长75.24%,处于一季报预测的60-90%区间中位,对应EPS0.39元,符合市场预期。值得说明的是公司上半年扣非净利润同比增长88.55%,显示公司主业经营较为良好。 二季电子配件高速增长,规模效应显现。与我们一季报点评预测一致,Q2公司收入环比大幅增长60%而毛利率环比下降0.8个百分点到28.7%,主要源于相对低毛利率(24.3%)的智能电视及消费电子配件Q2高速增长占比大幅提升所致;管理费用率因为规模效应略降0.3个点,而财务费用率则由于3月募集资金到位而环比大幅降低约2个点,公司Q2单季净利润同比和环比实现了66%和74%的高速增长。 迎接智能时代,新品驱动高成长。公司预测前三季度同比增长60-90%,对应EPS区间为0.66-0.79元,我们预计应处于中间位置。从三季度开始,公司为核心大客户苹果iPhone5及Pad系列配套的高保真音乐耳机及MEMSMIC\SPK将开始大规模备货,我们预计iPhone5将在9月底10月初发布,为公司下半年到明年上半年提供充足动能,此外,三星和索尼新品也起到拉动作用。 而明年下半年,公司在SmartTV摄像头模组\SoundBar\马达\等新业务的储备将增添额外动能。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势,未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们维持12/13/14年EPS1.1/1.65/2.4元的预测,当前股价为33.84元,对应12/13/14年PE为31/21/14倍。随着下半年新品驱动以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价上调至39元,约相当于35倍12年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑风险。

投资建议。锦富当前估值在苹果产业链中最低,考虑下半年旺季及新品驱动,今年苏州新厂产能释放带来持续动能,苹果新品及夏普合作对公司未来成长性的提升,扣除激励费用后,我们仍维持前期12/13/14年0.72/1.0/1.3元的盈利预测,对应当前股价PE为22/16/12倍,鉴于当前电子优质成长股动态市盈率已达到30-35倍,我们前期目标价18元向上还有较大空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素。行业景气大幅下滑,行业竞争加剧,新业务拓展不及预期。

一季度业绩企稳,符合预期。公司1季度收入同比增长17%环比减少5%,净利润同比和环比略减2.6% 和1%,综合考虑Q4营业税金补扣和研发费用抵扣所得税后,Q1经营利润实为环比增长。公司Q1毛利率环比提升1.92%至39.6%,显示公司自去年年底采取的开源节流策略已经初步获得成效。 二季业绩将环比大幅提升。一季度在下游回暖以及华为等大客户放量带动下,公司二、三月接单量持续提升,三月产值爬坡超过1亿创新高。展望二季,四月将比三月略好,若五、六月稳定爬升,则二季盈利有望大幅提升。公司预测上半年业绩同比增长5~15%,意味Q2业绩将环比增长65~90%。据测算,公司现有费用平台在单月营收超过1亿时将具有较高业绩弹性,我们预测Q2环比应在80%左右,下半年在饱满大客户订单和高效管理效率驱动下,业绩将逐季向好,由于去年前高后低,今年下半年同比增速将非常可观。 IC 载板和CAD 等转型业务将提升估值。公司不缺乏中长线成长动力,宜兴工厂将于四季度首批投产,为明年提供持续动能。我们认为,广州及宜兴中小批量板产能的释放,大客户深化,军工、医疗等新领域和美国等海外市场的扩张,将是公司近两年业绩成长的主要动力。而未来,如IC 载板和CAD等转型业务将成为新的增长极,公司业已有优秀技术团队和清晰客户定位,未来空间可观,将提升公司估值。 投资建议。我们认为,在公司积极开源节流,以及下游行业复苏的形势下,公司12年将重回高成长轨道,同时,公司正积极拓展新品新业务,为中长线提供持续动能。公司当前迎来业绩拐点,是介入良机。我们预测12/13/14年EPS 为0.88/1.25/1.87元,当前股价18.58元,对应PE 为21/15/10倍,考虑今明两年确定性业绩增长和未来新业务提升估值,我们给予目标价25元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:开源节流策略执行力度低于预期,转型业务进度低于预期。

锦富新材一季报业绩同比增长26%超越市场预期,主要源于TV回暖和苹果订单放量,我们认为今年苹果业务仍将大放异彩,而光学膜市场仍大有可为,公司新品新业务可期。当前股价低估,上调至“强烈推荐”评级,目标价18元。 年报与业绩快报一致,一季报大超预期。公司2011年实现营业收入11.9亿元,净利润1亿元,分别同比增长55.4%和20.7%,EPS为0.5元,每10股派2,与快报一致。一季收入3.53亿元,同比增长54%,净利润3258万元,同比增长26%,处于公司预测8.1%-26.63%上限,EPS为0.16元,超越市场预期。 TV回暖和苹果订单放量是超预期主因。1)TV行业景气一季见底回升,背光膜价格企稳,部分新品有较佳毛利率;2)苹果订单放量,公司通过瑞仪供货苹果全线产品背光膜和粘胶,Q1NewiPad备货对公司业绩贡献较大。高附加值苹果产品和TV行业回暖环比提升公司毛利率3个点至22%,带来较大业绩弹性,虽然Q1收入环比持平,净利润却环比增长49%。 苹果业务仍将大放异彩。我们认为,今年苹果NewiPad/MacbookAir&Pro/iPadmini/iPhone5的发布和放量将给公司带来较大业绩弹性。此外,公司与南京夏普保持较好关系,未来有望通过夏普切入iTV供应链。我们预计今年苹果相关收入将实现3~4亿,相对去年2.18亿大幅增长。 TV光学膜仍大有可为。1)我们对全年TV景气持乐观态度,海外需求回暖、奥运会备货以及智能电视升级周期将是重要驱动力;2)今年导光板新品放量,有望额外增厚2亿收入;3)OPENCELL趋势使大陆TV厂自制背光模组比例提升,公司在海信、创维等本土TV厂份额提升;4)公司相对华宏等台厂竞争优势扩大,将迎接台厂产业转移。 新品新业务可期。市场较为担心低阶直下式LED背光和AMOLED的影响,我们在后文已作具体阐述,认为中短期对公司影响较小,而公司未来向上游材料以及相关膜领域扩张将带来新的动力,包括触摸屏膜片、导电膜、OCA胶、LED照明板、AMOLED膜等新领域,公司在一季报已有相关战略规划。 上调至“强烈推荐-A”评级。鉴于公司在一季淡季已有0.16元EPS,考虑下半年旺季及新品驱动、今年苏州新厂产能释放、苹果新品及夏普合作对公司未来成长性的提升,我们上调公司12-14年EPS至0.72/1.0/1.3元。当前股价12.73元对应PE为18/13/10倍,当前股价被大幅低估,我们上调目标价至18元,相当于12年25倍PE,相对现在股价40%上行空间,强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。 财务数据与估值

一季报业绩符合预期。2011年1季度,公司实现营业收入9.8亿元,同比增长60%,营业利润1.4亿,同比增长110%,实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元,同比增长94%,处于年报预测的90-110%增长区间,对应EPS0.14元,符合市场预期。 二季将延续高增长。一季毛利率环比提升至28.6%,源于Q1高毛利零组件销售占比高以及自动化带来效率提升,尤其苹果和三星等大客户Q1表现优异,期间费用率为13.6%,同比降低但环比有所提升,主要源于Q1收入基数低和前期大规模短期借款致财务费用偏高。展望二季,我们预计大客户订单尤其是配件出货持续放量将使收入环比大幅提升约50%,毛利率略降1%,而费用率因规模效应和增发募集资金到位会有明显降低。公司预测上半年同比增长60-90%,我们预计应在中间偏上位置。 迎接智能时代,新品驱动高成长。我们认为真正的成长在下半年,公司当前已全面进入智能手机、智能平板电脑、智能电视等新型消费电子主流供应链。 三季度开始,公司核心大客户苹果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\PS4&Move\Galaxy系列\智能电视将集中发布和放量,而歌尔围绕声、光和无线配套的MEMSMIC\SPK及音乐耳机、游戏机MIC模组和手柄、TVCamera\马达\机顶盒、蓝牙及3D眼镜等产品也将放量,驱动公司下半年业绩高成长。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势,未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们预测12/13/14年EPS为1.1/1.65/2.4元,当前股价为26.19元,对应12/13/14年PE为24/16/11倍。随着下半年新品效应、盈利改善以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价33元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑风险。

1季度业绩低于市场预期。2012年1季度,公司实现营业收入5.93亿元,同比增长75%,实现营业利润5331万元,同比增长49%,归属于母公司股东的净利润3301万元,同比增长22%,对应EPS为0.13元。因为去年基数没有考虑联滔并表,如考虑并表公司Q1业绩实为负增长,低于市场预期。 PC低景气及大客户产品变化致盈利能力下降。我们在年报点评中已经分析,首先,Q1是今年PC行业的景气低谷,PC硬盘缺货直到3月才有所缓解,整体开工率不高;其次,公司因苹果新平板内部线技术变化未能切入供应体系,以及老平板产品遭遇压价,加上人力、原材料成本上升,导致公司Q1毛利率下滑至17.4%是最主要原因;再次,公司的新品新业务布局在Q1尚未得到体现。前期股价回调也主要反映了市场对Q1业绩的担心。 业绩拐点已至,Q2将迎来大幅向上。公司预期上半年业绩同比增长0~30%,对应Q2净利润为6640~9623万,环比大增101%~192%,我们判断较大概率处于区间中位偏上。PC行业景气回升、成本管控效率提升、以及服务器通信等新品开始放量将是公司Q2业绩向上的主要动力,而下半年新品新业务更有望驱动业绩继续大幅环比向上。 新品新业务将驱动高成长。正如公司年度规划及一季报所述,新品新业务将是公司未来发展重心,有望带来超预期因素,主要包括:天线(含LDS和类似产品)大客户突破和放量、FPC业务布局、新一代外部连接线的突破;在非PC领域,服务器、通讯及汽车电子也有望在今年大获成效;而公司仍有望继续进行产业链整合,获得外延增长。 投资建议。我们预测公司12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/13/9倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级。随着Q1业绩风险释放,短期利空已无,投资价值显现,建议逢低介入。 风险因素:行业景气复苏不及预期,新品新业务拓展不及预期,技术风险。

投资建议 我们认为市场当前过于担心公司在PC领域发展空间有限,而忽略了公司当前正在全面布局横向业务以及多种新产品的种种努力,包括前期与宣德合作以及此次在汽车领域的小试牛刀。公司在汽车通讯新业务、天线FPC新品以及NB和服务器市场份额提升将给立讯今明年带来足够成长动能。 我们维持预测12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/13/9倍。 虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级,随着股价对市场悲观预期逐渐消化,投资价值显现,建议逢低介入。

立讯精密2011年报揭示了公司新年的全面业务布局,尽管Q1受累于行业及产品切换,但随着新品新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望超越市场预期,并看好立讯中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”,建议逢低介入。 11年实际业绩略高于快报,10转4派2。2011年,公司实现营业收入25.56亿元,同比增长153%,实现营业利润4.13亿元,同比增长187%,归属于母公司股东的净利润2.57亿元,同比增长122%,对应EPS为0.99元,略高于业绩快报的0.98元。公司Q4业绩略低于市场预期,我们在业绩快报点评中已分析主要原因包括Q4泰国水灾硬盘缺货影响,客户压价导致毛利率有所下滑,以及一项利润确认会计政策的调整。公司分配方案为10转4派2。 12年规划清晰显示公司业务的全面布局。资源整合以及搭建核心技术平台将是12年重点工作方向,我们从新年规划即可一窥公司在新品新技术以及非PC领域所作的全面布局:1、并购整合、协同发展;2、PC及消费电子领域,将在2012年建立天线(含LDS天线和类似产品)、FFC以及FPC等产品的研发和生产能力;3、服务器领域,11年在高速线组件实现零的突破后,12年将夯实基础,扩大市场占有率;4、接插件领域,将通过对外合作或收购等快速建立相对规模连接器研发和制造能力;5、通讯领域,将向高频、高速连接器及组件延伸;6、汽车领域,重点瞄准部分高端产品国产化项目,着眼于服务世界500强一级汽车配套客户;7、人才策略,将在美国、台湾等国家和地区,重点引进专业技术人才以及国际行销人才。 近期股价回调主要为市场对Q1业绩的担心。我们认为,首先,Q1是今年PC行业景气低谷,PC硬盘缺货直到3月才有所缓解,我们了解到台湾ODM厂Q1出货量为环比-15%同比-5%左右;其次,公司因苹果新平板内部线技术变化未能切入供应体系,以及老平板产品遭遇压价,加上人力、原材料成本上升,致盈利能力下降;再次,公司的新品新业务布局在Q1尚未得到体现。考虑这些因素及去年Q1联滔尚未并表,我们预测Q1业绩仍会有一定程度同比增长,但应要差于去年同期并表业绩。正因为Q1较悲观预期和对公司未来平板业务持续增长的担心,使得近期市场对公司预期降至较低位。 12年成长有望超越悲观预期。公司明确12年经营目标为收入、利润同比增长30%,我们认为这个数字为谨慎保底预测,11年实际增速大幅超越年初目标即是证据。今年的超预期因素包括:1)新品新业务的突破和放量。首先是公司新年规划提到的天线(含LDS和类似产品),其定位高端手机\NB\平板市场,公司无论在技术、产能和客户均有很好准备,如若量产成功将对公司未来发展具有深远意义,其次是FFC和FPC业务,内部线领域FFC配合公司以前的WireHarness线布局,将具有很强的协同效应和技术门槛,而公司在FPC的布局也使公司有望在未来重回新平板供应体系,再次是外部连接线,无论是USB3.0、Thouderbolt还是Displayport,公司均有较深入技术储备,有望成新的增长极。 2)非PC消费电子业务的突破。首先,凭借11年的技术突破,今年下半年服务器高速线的份额有望大幅提升超预期,其次,公司在高频通信、汽车连接器领域的储备也有望在今年开始获得成效。 3)PC复苏带来弹性。虽然PC产业链Q1仍受到硬盘供给影响,但在景气见底回升以及新品驱动下,全年逐季提升态势明确,公司将紧跟联想、苹果等优质客户获得成长。 4)公司仍有望继续原有策略,进行产业链整合,获得外延式增长。 投资建议。我们预测公司12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/12/9倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级,随着股价对市场悲观预期逐渐消化,投资价值显现,建议逢低介入。

投资建议。我们预测公司12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/12/9倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级,随着股价对市场悲观预期逐渐消化,投资价值显现,建议逢低介入。 风险因素:行业景气复苏不及预期,新产品、新业务拓展不及预期,产品技术风险

事件: 立讯精密28日晚公告了2011年业绩快报,我们点评如下。 评论: 1、受累会计调整,业绩略低于预期。 2011年,公司实现营业收入25.56亿元,同比增长153%,实现营业利润4.14亿元,同比增长188%,归属于母公司股东的净利润2.56亿元,同比增长121%,对应EPS0.98元,处于公司三季报预测的全年120~150%增长的下限,略低于我们此前1.05元的预期。据我们沟通与分析,业绩低于预期的原因,除了PC出货量Q4受到泰国水灾使硬盘短缺的影响,以及公司下游客户压价导致毛利率有所下滑外,最主要来自立讯自身对于一项利润确认会计政策的调整。 2、会计调整导致部分已发出商品收入和利润被冲销。 据了解,立讯将产品由工厂卖给下游客户中间转手要经过ICT-LANTO这家海外接单中心,即工厂先加价卖给海外接单中心,再由接单中心加价卖给客户。公司此前在第一步就会确认收入和利润,再累积加总第二步的增量收入和利润。但此次会计从谨慎性出发,将公司第一步环节视为内部销售,并直接计算最终卖给客户的收入和利润,这样相对原会计确认方法会少确认从工厂发到接单中心但尚未卖给客户的一部分已发出商品库存对应的收入和利润。此前,公司的三季报是按照原有确认方法,但在业绩快报中已按照最新方案追溯调整。我们估计这一部分已发出商品库存冲销利润能解释这一次业绩低于预期较大因素。 3、仍看好12年公司成长。 主要因素包括:1、PC行业景气回升。虽然PC行业Q1仍受到硬盘供给影响,但在景气见底回升以及新品驱动下,相对去年有望有不错增速,公司将紧跟联想、苹果等优质客户获得成长;2、公司在天线、端子、高端外部连接线等新品的拓展有望超预期;3、公司过去几年在高频通信、汽车连接器等非PC领域的储备有望在今年获得成效;4、公司仍有望继续进行产业链整合,获得外延式增长。 4、投资建议 出于会计政策变化以及更谨慎考虑,我们调整公司11/12/13年EPS预测至0.98(备考1.13)/1.65-1.80/2.40元,对应当前股价PE为37(32)/20-22/14倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯中长期发展,给予目标价50元,维持“强烈推荐”。 5、风险因素 行业景气复苏不及预期,新产品、新业务拓展不及预期,产品技术风险。

投资建议 我们认为市场当前过于担心公司在 PC 领域发展空间有限,而忽略了公司当前正在全面布局横向业务以及多种新产品的种种努力。我们认为,新业务、新产品以及份额的提升将带来立讯今年足够成长动能。我们预测公司11/12年EPS 为1.05(备考1.2)/ 1.8-2元,当前股价对应PE 仅为33(29)/17-19倍,今年估值已相对低估,维持“强烈推荐”,目标价60元。

三季报业绩大幅超预期。2011年前三季,公司实现营业收入18.06亿元,同比增长189%,实现归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比增长161%,对应EPS0.73元,超越公司中报预测的前三季度业绩100~130%增长的上限,其中三季度单季收入和净利润为8.2亿和9073万,同比增长达246%和306%,大幅超越市场预期。 并购整合成效显著,实际业绩应更上一层。正如我们此前中报点评中判断,三大理由支撑三季预测将好于预期。公司并购策略成功实施,初步完成了公司在华东和海外的布局,优化了客户结构和产品结构,规模效应和协同效应开始显现。联滔三个月并表贡献显著,使公司盈利能力大幅增强,单季毛利率提升至24.1%。此外,公司实际业绩应该更好,我们注意到财务费用单季高达1079万,经了解主要源自较高的汇兑损失(我们估测利息收入约500余万,汇损可能达1600万),而公司有望从四季度开始,通过海外结汇等来避免汇损,有望在明年对业绩和现金流产生较正面影响。 乐观的四季度与高成长的明年。我们认为,凭借自动化水平的提升和优异的成本管控能力,立讯正不断在与欧美和台湾的连接器厂的竞争中获得份额的提升和高端客户的转移。尽管行业四季景气不会优于三季,但随着公司产能的逐步释放,以及在高端客户的份额提升,我们预测公司四季业绩环比要好于三季度。公司预测全年业绩120~150%同比增长,我们预测应在上限或以上。展望明年,随着公司在全国业务和产能布局的进一步完善,公司的新客户和新产品有望多点开花,带来下一波成长。 维持“强烈推荐”。我们预测11年EPS1.15元(备考EPS为1.3元),12年EPS有望超过2元,当前股价为39元,对应11/12年PE为34(30)/20倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,维持目标价60元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新业务拓展风险,人力、原材料成本上升,并购整合风险。

维持“强烈推荐”。暂不考虑新并购利润增厚,我们维持11年EPS1.2元(备考1.35元),12年EPS保底2元,如考虑未来超预期因素,可上看至2.5元,当前股价为44.89元,对应11/12年PE为37(33)/22(18)倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,维持目标价60元。