歌尔声学12年报收入同比增长78%,净利润同比增长72%,与业绩快报一致。尽管受到苹果下修订单影响,但受益于智能终端整体行业声学升级,以及公司积极拓展三星、索尼等大客户和摄像头、游戏机等新品,全年高增长仍然确定。我们维持13/14年1.65/2.30元EPS,上调全年目标价至55元,维持“强烈推荐-A”。 年报业绩符合预期,10送8派1.5元。2012年,公司实现营业收入72.5亿元,同比增长78%,实现归属于母公司股东的净利润9.09亿元,同比增长72%,对应EPS1.07元,与业绩快报基本一致,利润分配方案为10送8派1.5元。 四季度苹果耳机放量,规模效应显现。公司Q4收入同比大幅增长106%,但毛利率环比下滑至23.8%,主要是公司配套较低毛利率的苹果Earpods耳机放量所致,另外,公司在iPad/iphone的SPKBox及MEMSMic份额进一步提升,且四季度三星和Nokia手机上量以及新增微软Surface等诸多平板客户均给公司电声业务带来贡献。从年报可看出,公司12年来自苹果和三星收入约为20亿和14亿。公司全年期间费用率进一步下降至10.4%,规模效应显现。 虽苹果下修,但受益行业声学升级,全年高增长仍可期。受苹果需求不及预期影响,今年耳机出货受到影响较大,份额和利润率均有下滑,我们调整耳机预测至20亿营收/30%份额/20%毛利率,不过SpkBox等因为iPadMini双Spk以及在iphone份额提升仍有不错增长。受益于中高端智能机和平板的声学升级,公司今年在SPKBox和MEMSMIC将会持续放量,受话器模组也将逐渐推广,尤其是公司在三星的份额提升将能抵御苹果下修影响,还有SmartTV摄像头模组/SoundBar以及索尼微软游戏机配件等新业务将使得全年高增长仍然确定。公司预测Q1业绩增长在60-80%,我们判断处于中值概率较大。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”,上调全年目标价至55元。我们维持13/14/15年EPS1.65/2.30/3.20元预测,当前股价46.54元对应12/13/14年PE为28/20/14倍。公司短期估值已经比较合理,但因看全年仍有确定性估值切换收益,上调全年目标价至55元,相当于33倍13年EPS,仍维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。

大华股份12年报收入同比增长60%,净利润同比增长85%,与业绩快报一致。高增长主要来自高清前端放量和盈利能力提升。展望未来,我们认为智慧城市和高清智能化进程加速将确保行业需求无虞,公司确立高增长目标彰显对未来信心。我们维持13/14年2.1/3.2元EPS,上调目标价至70元,维持“强烈推荐-A”。 年报符合预期,10送10派1.6元。2012年,公司实现营业收入35.3亿元,同比增长60%,实现归属于母公司股东的净利润7亿元,同比增长85%,对应EPS为1.25元,与业绩快报一致,公司利润分配方案为10送10派1.6元; 前端放量,后端稳健,规模效应显现。公司12年前端收入12.1亿,同比大幅增长150%,且毛利率提升1.03%至44.21%,后端收入15.4亿,同比稳步增长25%,且毛利率提升3.85%至45.3%,整体毛利率提升1.09%至44.33%。公司通过有效成本费用控制,管理费用率下降1.1%至10.9%,规模效应显现。 智慧城市与高清智能化进程加速。我们认为13年行业景气将优于去年,首先是智慧城市建设加速,继住建部发布第一批90个智慧城市试点后,今年6月之前将增加第二批50个城市,而这些有望从下半年开始启动,另外,以商业场所为主的行业应用正蓬勃兴起,智能楼宇等民用市场也开始萌芽确保未来需求无虞。此外,今年将是高清智能化产品大幅放量的一年,130/200万IPC将成为主流配臵,并带动后端NVR需求,从而推动行业整体ASP和利润水平提升。而大华今年有望通过渠道大力拓展中低端高清前端市场,也是一大超预期因素。 高增长目标彰显公司信心。公司在年报提出经营计划,力争13年销售53亿,相对12年增长50%,15年实现100亿收入,三年复合增长41%。我们认为,行业未来三年景气仍无虞,公司12年前后端比值仅为0.8/1,收入和利润规模不到海康的1/2和1/3,均有较大提升空间,今年增发将给未来智能化及运营拓展带来充沛资金,公司将紧紧围绕“大安防”战略,逐步完成从产品供应商向为客户提供一揽子解决方案的综合型安防供应商转变。此外,公司还预测13年Q1业绩同比增长80-120%超预期,12Q1前端未放量基数较低也是原因。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至70元。基于前文分析,我们预测公司13/14/15年EPS为2.10/3.20/4.50元,保守按今年增发近3000万股,摊薄后EPS约为2.00/3.05/4.30元,虽股价已较充分反映短期预期,但基于未来业绩持续高增长,我们上调目标价至70元,相当于摊薄后13年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入。

事件: 公司公布了2012年业绩快报,全年实现销售收入35.3亿元,同比增长60%,净利润7亿元,同比增长85%,对应1.25元EPS。 评论: 1、业绩好于市场预期,营业利润率环比大幅改善 公司业绩处于三季报预测60-100%区间中上限,好于市场预期,与我们前期预测一致。公司四季单季收入和净利润同比增长80%和85%,营业利润率环比提升5个点至20%,一方面是高清化带来产品毛利率继续提升,另一方面,公司Q4费用率也得到有效控制。最后,凭借地方政府税收优惠与软件退税的落实,12年公司全年实际税率7.2%,低于11年的9.1%。 2、13年行业景气将优于去年,智慧城市建设加速 1)今年1月由住建部公布的90个智慧城市试点名单中,包括地市37个,区(县)50个,将在未来3-5年开启对智慧城市的建设。未来政府不但不会减少安防的投资,反而会更加重视,政府安防投入仍将持续; 2)海外方面如印度、巴西等新兴市场对低端安防设备需求极大,正在快速走量,而像欧美、俄罗斯等成熟市场对我国自主品牌的安防产品认可度也在不断提升,目前国内已经有部分企业涉足海外品牌的ODM,或者进入海外分销商的供应链。未来看安防行业将迎来产业转移的大机遇。 3、大华继续受益于高清化,未来重点研发智能化和系统集成 去年是高清发展的元年,但上半年出货中还有一些模拟产品,下半年起政府及行业需求迅速转向130万、200万IPC的主流配臵,前端的网络化同时带动后端NVR需求的提升,ASP和毛利率都有显著的提升。我们预计今年是高清化真正起量的一年,需求与技术成熟度都要优于去年。公司12年前后端比不到1,即使达到海康当前的比例也仍有不小空间,高清前端放量仍是13年主线。未来公司主要拓展产品的智能化方向,并针对特定行业如智能交通做专门的系统集成解决方案。 4、维持“强烈推荐-A”,上调目标价至63元。 考虑到大华相对海康仍有较大成长空间,前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量,而增发将给未来发展带来充沛资金。我们维持公司12/13/14年EPS至1.25/2.10/3.20元,保守按今年增发近3000万股,摊薄后EPS约为1.20/2.00/3.05元,虽股价已较充分反映短期预期,但基于未来业绩持续高增长,我们上调目标价至63元,相当于摊薄前13年30倍PE,维持“强烈推荐-A”。 风险因素:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入

公司公布12年业绩快报,全年实现销售收入72.1亿元,同比增长37.8%,净利润21.1亿元,同比增长36.8%,对应EPS1.05元略超市场预期,主要源于重点软件企业所得税优惠落实。我们认为13年行业景气依然向好,公司将持续受益于高清升级和垂直一体化,维持13/14年1.45/2.0元预测,同比增长38%/35%,作为好行业中拥有确定性增长的龙头,可享受适当估值溢价,我们上调目标价至40元,对应13年27倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。 1、全年10%所得税优惠落实,四季度营业利润率显著改善 公司Q4单季营收24.1亿元,环比增长22%,同比增长36%,归属母公司净利润8.7亿元,环比增长72%,同比增长30%;收入增速低于我们预期但净利润略超预期,其一是公司Q4营业利润率由前三季度的26%提升至31%,显示Q4因高清化和规模效应使得毛利率提升和费用率改善,其二是公司国家规划布局内重点软件企业资质确认,享受全年减按10%税率计缴所得税,并同时也对11年作了追溯处理。如若剔除所得税因素,公司全年业绩基本符合市场预期。 2、13年行业景气将优于去年,智慧城市建设加速 1)今年1月由住建部公布的90个智慧城市试点名单中,包括地市37个,区(县)50个,将在未来3-5年开启对智慧城市的建设。未来政府不但不会减少安防的投资,反而会更加重视,政府安防投入仍将持续; 2)海外方面如印度、巴西等新兴市场对低端安防设备需求极大,正在快速走量,而像欧美、俄罗斯等成熟市场对我国自主品牌的安防产品认可度也在不断提升,目前国内已经有部分企业涉足海外品牌的ODM,或者进入海外分销商的供应链。未来看安防行业将迎来产业转移的大机遇。 3、前端仍将继续放量,后端稳定增长 今年无论是模拟还是数字产品都将继续朝向高清化升级,模拟高线960H、高清SDI、高清IPC三大方向都有良好市场需求。公司将继续受益于地方政府智慧城市建设以及高清化产品升级或改造项目,产品ASP和毛利率有望得到持续提升。公司前端市场份额及与后端比值仍有较大提升空间,而后端凭借NVR和网络存储升级仍有望做到10%左右的稳定增长。 4、重申公司核心竞争力及中长线逻辑。 我们认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势,公司进行产业链垂直一体化是大趋势,未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合,以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化,将是公司的持续增长动力。 风险因素:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入。

公司最新披露了12年业绩快报,我们结合近期调研对公司13年业务进行展望。我们认为公司将从12年布局期进入13年收获期,伴随新品新业务的突破和放量,公司将迎来三年高增长的业绩拐点,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至39元。 12年业绩略低于市场预期。2012年,公司实现营业收入31.5亿元,同比增长23.2%,归属于母公司股东净利润2.63亿元,同比增长2.2%,对应EPS为0.72元,处于公司预测0-10%区间中下限,略低于我们前期0.75元预期,主要原因在于与日本住友合资子公司源光电装的存货受到日元贬值影响,以及新并表软板公司珠海双赢毛利率不佳所致。 从12年布局期进入13年收获期。正如我们一直强调,12年是公司新品新业务全面布局的一年,尽管面临PC行业低景气以及核心平板产品切换的压力,但公司仍实现了逆势增长,且完成了苹果新品、汽车、FPC、通讯、天线等的全方位布局,并且较多行动均在4季度开花结果,13年将进入全面收获期。 苹果新品突破,潜在空间大。苹果在竞争压力变大的形势下,新导入大陆优质供应商成为趋势。我们侧面了解到立讯凭借高良率、稳定品质和成本优势,业已在12年底切入技术壁垒非常高的Mac电源线供应体系,并有望占据主力位臵。而我们判断公司亦有较大概率在今年切入市场容量更大的数据线体系,带来可观业绩弹性。而除电源线和数据线两大线外,苹果体系的内外部线、转接线、软板等立讯业已布局的产品序列仍有数百亿市场,潜在空间大。 服务器、通信业务将迎来实质性增长。作为新布局的高毛利潜力业务,公司服务器业务从12年Q4上量,并有望从Dell/HP等原厂做起,逐步拓展到全球方案商,在13年带来实质业绩贡献。而通信业务凭借对优质通讯连接器厂宣德的控股与整合,13年在高速RJ网口有望有质的突破,与原有科尔通的线缆业务一起形成较好的协同效应,并在未来几年成为公司的新的增长极。 传统PC业务仍望有稳健增长。与市场认为PC行业萎缩可能导致公司传统业务无增长不同,我们认为,在苹果体系外,公司凭借在联想份额的大幅提升和HP、DELL等新客户的突破,仍有望在传统业务实现20%增长。近期联想大举提升自身组装能力,持续将产能从其他ODM厂转到联宝,立讯作为联想重点扶持的大陆供应商,将成为最大受益者。

事件: 公司公告2012年业绩快报,我们综合近期对公司各个事业部的走访点评如下: 评论: 1、业绩达上限略超市场预期,经营业绩同比增长45%。 2012年,公司实现营业收入43.3亿元,同比增长19%,营业利润6.32亿元,同比增长10%,实现归属于母公司股东的净利润6.32亿元,同比增长9.2%,处于三季报预测0-10%区间上限,对应EPS0.60元,略超市场预期,与我们预期一致。公司12年出售丰盛大族、宁波德润、大族数码股权对净利润影响约1.12亿元,扣除后经营业绩约0.5元,同比11年增长45%。 2、12年逆势增长主要源于消费电子领域小功率业务放量。 正如我们此前分析,尽管12年传统PCB设备、大功率切割和焊接、制版及印刷业务受宏观环境及下游行业影响较大,均出现负增长和毛利率下滑,但公司成功把握住了快速增长的消费电子市场以及苹果富士康等主流客户,激光打标、小功率激光焊接以及小功率激光切割等均实现95.04%、122.03%、29.55%同比增长,且新品量测设备从无到有实现收入约2.34亿元。据了解,来自苹果及富士康体系占比达到40%,其中打标约占6成,焊接2成、量测1成多和切割不到1成,苹果新品设备采购及富士康自动化升级是主要驱动力。 3、小功率业务增长仍有望延续,新品新客户以及市场份额提升是动力。 市场对大族最主要的担心是12年苹果采购高峰过后,13年小功率业务增长难以为继,但我们经过多次调研及产业研究后认为小功率增长仍能延续,理由包括: (1)、苹果新品周期缩短以及品种增加仍会带来持续定制设备需求,苹果13年仍有多款IPHONE以及ITV等产品发布,如塑料壳IPHONE发布将会带来高端紫外打标激光器的需求提升以及自动化设备的换代; (2)、大族在苹果产品序列及份额仍有提升空间。公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,虽然打标机占苹果份额较高,但焊接、量测和切割才起步,总体占苹果份额仍不足20%,其性价比相对日本、德国竞争对手优势明显; (3)、非苹果客户以及芯片打标等领域拓展。苹果推动行业对激光设备的使用,诸如微软等公司均有望有突破,另外,芯片打标是一个比苹果需求更大的应用市场,而大族也在部署进入。 (4)、光纤打标机的产业升级与集中度提升;光纤激光作为第三代激光器是当前激光行业增长最快的领域,且正逐渐替代部分气体和固体激光器。而大族凭借在光纤激光器(与IPG合作和规模采购)、振镜以及自动化系统的一体化优势,具有比竞争对手30%以上的成本优势,13年市场份额有望大幅提升。 总的来说,我们认为13年大族小功率业务在苹果方面能做到持平或小幅下降,但在非苹果领域有望获得较大的增长,尤其是光纤打标以及焊接切割等领域,我们认为小功率业务整体有望做到至少10~20%的增长。 4、大功率切割焊接及PCB设备受益技术升级和行业复苏有较大业绩弹性。 大功率切割焊接以及PCB设备在12年业绩基数很低,但受益于技术升级和行业复苏,13年有望有较高的业绩弹性。 公司这两年在大功率切割焊接有较大技术突破,当前光纤大功率切割已经占据国内龙头地位,设备单价200~300万,而同类进口设备要500~600万,进口替代优势明显,现在陆续有不少订单在手,客户包括日立、徐工、宇通等;而大功率焊接作为未来明星业务公司也逐步开始有客户突破;另外,公司PCB设备近两年已大量用先进激光钻孔替代原有机械钻孔,并逐渐转向增长较快的高端HDI和FPC市场,包括方正、建滔、耀华等客户均有突破;公司的新品LDI制版机也陆续通过客户认证,单价800万具有较大弹性。PCB行业经历12年的低谷,有望在13年开启产能建设,而大族将是进口替代的极大受益者。 从我们近期的了解,两个事业部在一月份的接单状况已经非常不错,均在淡季创下了新高,鉴于我们对电子周期一季度见底的判断,以及近期北美半导体设备B/B值已经走出向上趋势,我们认为这两个部门今年的业绩有望相对去年低谷至少有30%甚至乐观50%以上的业绩弹性。 5、公司管理体系改善与股权激励对效率的提升。 大族的变化还体现在管理体系方面,公司近两年从原有部门制改为事业部制后,各事业部老总对人、财、物决策更有自主权,包括业绩考核目标的改进,以及去年底股权激励授予的完成,均有助于公司整理效率的提升。 6、维持“强烈推荐-A”,上调目标价至13元。 基于前文分析,我们认为大族13年主业做到20-30%增长应较为确定,不考虑13年可能的投资收益因素,我们暂维持13/14年EPS0.60/0.80元保守预测,对应当前股价PE仅为17/13倍,但13年主业业绩继续上调至0.65元概率很大,我们后续会出报告深入分析。考虑到公司的业绩弹性,我们上调目标价至13元,相当于13年主业业绩22倍,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示:行业景气下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

快报业绩符合预期,10送8派1.5元。2012年,公司实现营业收入72.5亿元,同比增长78%,营业利润10.7亿,同比增长69%,实现归属于母公司股东的净利润9.15亿元,同比增长67%,处于三季报预测60-90%区间,对应EPS 1.08元,符合市场预期。同时公司预披露了10送8派1.5元的利润分配方案。 四季度苹果耳机等新品大幅放量。公司Q4单季收入同比和环比增长106%和37%,利润同比和环比增长89%和27%,主要原因是苹果ip5及iPad mini在四季是出货高峰,公司配套Earpods耳机大幅放量,且十月初良率已大幅提升,另外在iPad/iphone的SPK Box及MEMS Mic份额也在进一步提升,我们判断全年苹果销售在20多亿。另外,四季度三星和Nokia手机上量,以及新增微软Surface等诸多平板客户也给公司电声零组件业务带来贡献。 苹果下修给一季度带来压力,但全年高增长仍可期待。前期苹果因需求不及预期和产品切换等因素,对产业链一季度订单有较大幅下修,歌尔耳机出货相对受到影响较大,且份额和价格均有一定压力,但SPKBOX等业务因为iPad Mini双Spk以及公司在iphone份额提升相对稳定,我们判断公司Q1同比增长应在60-70%区间。展望全年,公司在SPK Box和MEMS MIC的持续放量,受话器模组的逐渐推广,苹果今年的多款新品发布,三星等Smart TV摄像头模组/Sound Bar以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的动力。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。由于对苹果相关业务更加谨慎,我们调整13/14年EPS 至1.65/2.30元,当前股价34.78元对应12/13/14年PE为32/21/15倍。短期股价回调已较充分反应市场对苹果业务的悲观预期,我们认为公司全年50~60%的增长犹可期待,公司当前估值已相对合理,看全年仍有确定性的估值切换收益,仍维持“强烈推荐”评级和45元目标价,相当于27倍13年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。

事件: 公司公布了2012年业绩预告,净利润区间为1.41~1.51亿元,同比增长40.82-50.80%,对应EPS区间为0.69~0.74元。 评论: 1、业绩符合市场预期,主业经营应好于三季 公司业绩区间中值符合市场0.71元一致预期,上限与我们0.75元EPS预测基本一致。我们判断未能超预期主要是公司出于保守财务策略对坏账准备以及各项费用做了更多计提,主业经营应好于我们预测。按区间中值四季单季净利润约为3600万,而公司前期披露10月单月即有1800万净利润,我们从行业景气、下游及同行可了解到,11月应与10月差不多,12月景气有下降,总体四季度主业应好于三季度。我们预测公司12年最终业绩应该在0.72元左右。 2、背光业务将受益于大尺寸、高清化,以及产业转移趋势 与市场担心TV无增长所不同,过去5年和3年,公司背光业务收入实现了50%和60%以上的复合增长。我们分析主要成长动能一是TV大尺寸高清化趋势带来单机膜片的面积和质量增加,这从今年CES主推大尺寸UltraHDTV即可见一斑,二是日系TV厂商退出或外包,以及大陆电视厂自制模组均导致全球电视组装向大陆转移带来本土配套需求。而锦富凭借一流客户体系、全面材料和分销渠道,以及自制设备等优势,迎来相对台系竞争对手的份额大幅提升。从行业趋势和公司自身产能准备来看,我们认为13年公司背光业务仍有望实现稳定增长。 3、高毛利智能终端业务将打开公司成长与估值空间 如我们一直所强调,公司最大的看点应是高毛利智能终端非背光业务的放量。除既有苹果背光粘胶业务持续增长外,12年公司还切入日系FPC粘胶供应体系并实现放量,13年增长明确,装备业务在13年也有望放量。此外,诸如石墨导电膜和OCA胶等也实现了小批量供货,三星和本土智能机新客户的突破值得期待。由于新老业务毛利率为35%vs18%,新业务占比从18%向30%提升将带来较大业绩弹性。另外,公司业已切入夏普配套背光模组体系,如今年苹果发布iTV其将能极大受益。 4、维持“强烈推荐-A”,看好公司智能终端业务发展 我们调整12年EPS至0.72元,但认为13年智能终端业务将带来较大业绩弹性,仍维持1.05元EPS预测,当前股价20.97元对应12/13年PE仅29/20倍,我们看好未来公司盈利和估值的超预期空间,仍维持目标价25元和强烈推荐评级。 5、风险提示:行业景气下滑,竞争加剧毛利率下滑,新业务拓展风险。

事件:锦富新材公告,对因韩国客户DS财务危机可能导致的应收账款风险如下处理:将苏州锦富和新硕特约212万美金货款(逾期约112万)转换为其子公司DS亚洲约1.7%股权;对于吴江泰美对苏州DS的298万美金货款,虽其仍具有付款能力,仍向中国信用保险公司提交《可能损失通知书》。此外,公司还披露了前10月营运状况,以及吴江泰美成为三星一级供应商的信息。 评论:1、应收账款置换股权与出口保险双管齐下,DS欠款实际损失较小。 DS是主供三星的背光模组厂,近两年因非主营投资亏损而导致财务危机。资本市场此前已对此事件有所反应,我们认为,锦富的处理方案已将损失降到最小,三星为了保障上游供应链稳定,已经介入DS采购体系,以后将改为由三星直接向上游零组件支付,并在未来将更多订单转给DS,以改善其盈利状况。锦富将其中212万美金货款转股权投资,可避免今年全部计提坏账,按10%净利率测算净利仅减少20多万美金,而未来随着DS盈利改善,股权投资几年便能收回。 而对于吴江泰美的298万美元,由于公司出口投保能保障约90%货款,至多损失约30万美金。我们测算今年最终净利损失合计能控制在400万人民币以下。 2、不应忽视的利好之一:吴江泰美成为三星一级供应商。 我们认为,吴江泰美经此次事件拿到三星一级供应商资质,由间接变为直接供货能够较大幅提高导光板的毛利水平,锦富上半年导光板毛利率约为8%,而明年导光板有望做到4~5亿收入,如能提升3~4个点毛利率的业绩弹性很大,更重要的是,这意味着公司在三星整体供应体系的地位得到进一步提升。 3、不应忽视的利好之二:10月业绩大超预期,四季度将逆势增长。 将公司前10月财务数据与三季报对比,可发现公司10月单月已做到1812万净利,对应9分钱EPS,如此好的业绩进一步验证了我们此前报告判断,即Q4在苹果IP5和MINI产能释放、新品FPC大幅放量、以及中大尺寸业务仍维持较高景气之下,业绩有望实现环比增长,我们预计公司Q4净利将至少做到5000万,大超市场预期,在当前电子行业整体景气下行业绩普遍不及预期之下实属不易。 4、维持“强烈推荐-A”,股价上看50%空间。 我们判断12年经营性EPS将至少达到8毛,扣除此次应收账款损失和股权激励费用后,达到我们0.75元预测应没问题。而明年在智能终端新业务和在三星地位提升等综合推动下,业绩将大概率超越我们预测的1.05元,当前股价16.66元对应12/13年保守EPS预测的PE仅22/16倍,我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间,维持目标价25元和强烈推荐评级,股价仍有50%上行空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,新业务拓展风险。

事件:公司公告已于10月30日完成股权激励授予,我们点评如下:评论:1、股权激励授予日价格合适,摊销成本较低。 由于授予日股价为7.77元,低于股权激励草案中的8.6元测算价,4649万期权按授予日当年及之后三年解锁(33%、33%、34%)测算的激励成本约为1.1亿,12-15年分别摊销1054、5818、2968以及1194万,今年摊销成本对应EPS仅为1分钱,对业绩影响较小。 2、四季度仍有望接近预测区间上限。 公司上周公布前三季度业绩同比增长86%主业单季EPS达0.25元超预期,但由于其对全年展望0~10%(主业增长30~46%)意味着Q4业绩仅0.04~0.10元,环比大幅下降低于预期,导致股价有较大幅下降,我们前期对四季度也有些误判。 但经沟通和分析,我们认为,一是不少本应确认到四季度的苹果订单被提前到三季度确认,导致三季度业绩基数高,二是四季度相对是公司季节性淡季,同时年底费用会增加,另外,前期股价太高给股权激励授予带来较大成本压力,也会使得公司在预测时更为保守。我们仍认为,苹果持续产能建设、公司打标焊接和光学量测新品放量,仍有望使最终业绩偏上限,即全年做到7~10%增长。 3、怎样看待大族未来的业绩可持续性。 市场较多人担心大族今年是顶峰利润,明年可能下滑。但我们认为维持增长可期。 首先在苹果方面,当前公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,公司虽然打标机占苹果份额较高,但总的产品线占苹果份额仍不足20%,其产品性价比相对日本、德国竞争对手优势明显,虽明年苹果总的激光设备采购量可能会下滑,但公司仍有望通过份额提升做到小幅增长。值得一说的是,公司的研发提升是全方位的,在传统业务方面,公司的大功率激光切割和PCB激光钻孔机的行业地位在大幅提升,一旦行业触底反弹,明年将有较大业绩弹性。公司今年做完股权激励,也将使公司管理层对明年的干劲更足。 4、维持“强烈推荐-A”和11元目标价,建议持续关注。 我们保守预计12年全年0.60元(主业0.48元),对应当前8元股价仅12-14倍,预测明后年EPS0.60(主业0.55元)/0.80元,维持目标价11元,相当于今年扣非业绩的23倍,继续强推。我们认为,公司当前估值偏低且业绩较为确定,股权激励授予完成后市场所担心的短期股价抑制因素消除,将迎来上涨动能。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

海康三季报业绩同比增长42%且预测全年增长30-50%符合市场预期。公司前端业务保持高速增长,后端业务有所恢复,我们认为四季度行业景气将进一步提升,海康将安享城市化与高清智能升级大趋势,未来垂直一体化和全球化将是重要动力,公司成长逻辑清晰且确定,是弱市中的稳健品种,维持“强烈推荐-A”评级。 三季报业绩及全年展望符合预期。2012年前三季,公司实现营业收入48亿元,同比增长39%,营业利润12.7亿,同比增长29%,实现归属于母公司股东的净利润12.4亿元,同比增长42%,对应EPS0.62元,其中,三季单季EPS为0.25元。同时,公司预测全年业绩增长30-50%,均符合市场预期。 前端维持高速增长,后端有所恢复。公司三季度单季营收和净利润同比增速44%和49%相对半年报提升,显示公司增长在加速,主要动力仍来自前端高速增长以及后端的恢复。不过公司毛利率环比下降约1个点至49.1%,主要是正常的产品价格下降及相对低毛利率前端和工程其他业务增速扩大导致。 公司整体费用率保持稳定。值得注意的是,公司净现金流转正显示客户回款状况有了进一步提升,公司的应收账款及存货略有提升,而预付账款大幅增长359%,主要是公司为应对后续市场增长,加大关键紧缺原材料采购和预付购买分支办公房所致。 四季度行业景气将进一步提升。由于去年集中在Q4确认软件退税,导致业绩基数增加了1个多亿,而公司仍维持全年30%-50%业绩增长区间,以及激进原材料备货显示其较为看好四季度行业景气。我们认为,随着地方政府逐级换届和平安/智慧城市建设推进,以及高清智能化加速升级趋势下,四季度行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱,而安防投资优先级相对偏高,海康作为行业龙头将能最大限度分享行业成长。 重申公司核心竞争力及中长线逻辑。我们认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势,公司进行产业链垂直一体化是大趋势,未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合,以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化,将是公司的持续增长动力。 投资建议。我们认为,海康的龙头地位无可撼动,未来增长较为清晰和确定。 我们预测公司12/13/14年EPS为1.02/1.45/2.00元,对应当前股价PE为29/20/15倍。随着四季度业绩释放和估值切换,股价仍有上行空间,我们给予中期目标价36元,相当于13年25倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力进入者介入。

公司三季报业绩符合预期,Q3逆势环比增长17%表现不错,而全年预测因Q4新品确认延迟和上产能等因素,略低于我们预期。不过公司逐季向好趋势不变,公司今年在新品新业务的布局将为明年高成长打下基础,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”,如有回调将是配置良机。 3季报业绩符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长19.7%,归属于母公司股东净利润1.86亿元,同比下滑2.2%,对应EPS为0.51元,接近公司预测-10-0%区间上限,符合我们预期,略好于市场预期。 不利环境下Q3仍逆势环比增长。今年在PC疲软、平板产品切换、研发投入和人力原材料成本均有上升的不利环境下,Q3业绩能逆势环比增长17%表现很不错,PC新品和服务器业务是主因,另外,还有并入源光电装低毛利报表因素,这从Q3收入环比大增34%,但单季毛利率略低于Q2和管理费用提升较多可看出,我们估算并表贡献约1亿多收入和200多万净利(按55%股权)。 Q4展望略低于预期,但新品已放量在即。公司预期12年全年同比0~10%,对应EPS区间为0.70~0.78元,略低于我们0.8元预期,主要原因是新产品如电源线虽大概率12月量产,但可能会有部分货款未能当期确认,同时新品上线和短期大量投入设备和人工上产能会增加一些费用,我们认为这属于短期影响,而公司也将积极推进新品进度,并降低管理费用,将不利影响降至最低,我们预计最终业绩仍有望接近上限,相对Q4环比增长8-17%。 新品新业务将驱动明年高成长。如公司所述,12年是融合、调整关键之年,也是以技术为导向进行转型的重要之年,新品新业务将是未来重要驱动力。 公司新业务在四季度已经陆续开始取得进展,包括天线及外部线量产、服务器放量等。经历今年调整与布局后,明年将迎来收获之年,公司无论智能终端还是通讯汽车领域都将得到长足发展。 投资建议。考虑今年新品延迟和明年放量,但不考虑外延性增长,我们调整12/13/14年盈利预测至0.75/1.50/2.40元,对应当前股价PE为42/21/13倍。 我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,维持目标价35元和“强烈推荐-A”评级,若有回调将是配置良机。 风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

三季报业绩略低于预期。2012年前三季,公司实现营业收入45.3亿元,同比增长65%,营业利润6.95亿,同比增长65%,实现归属于母公司股东的净利润5.79亿元,同比增长65%,处于中报预测60-90%区间偏下限,对应EPS0.68元,略低于市场预期。 苹果新品供货延后与良率爬坡是主因。公司Q3单季收入及净利润同比增长仅为约54%,低于中报增速,且单季毛利率下滑至25.6%,主要原因是苹果iPhone5配套Earpods耳机延后1个月至9月批量供应,且新品量产初期良率需爬坡所致,而传统产品如3D眼镜产品切换以及老客户Nokia出货不及预期也是另一因素;不过,公司Q3管理费用率下降1.7个点至6.3%,整体期间费用率下降2个点,规模效应得到一定体现。 四季苹果新品将大幅放量,明年持续高成长可期。公司仍维持全年同比增长60-90%预测,对应EPS区间为1.0-1.18元,彰显对Q4信心。苹果ip5及iPadmini在四季是备货高峰,而公司十月初苹果耳机生产良率已大幅提升,且订单满载供不应求,公司在iPad/iphone的SPKBox及MEMSMic份额也在进一步提升,我们测算伴随Q4新品放量,公司全年苹果订单仍有望达到24~27亿。 此外,四季度微软Surface等诸多平板放量也对公司SPKBox等零组件业务带来贡献。展望明年,苹果新品继续放量和份额提升、三星等SmartTV摄像头模组/SoundBar以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的保证。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们维持12年1.1元EPS预测,基于看好明年,上调13/14年EPS至1.8/2.7元,当前股价38.94元,对应12/13/14年PE为35/22/14倍。 随着四季度新品放量以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至45元,相当于25倍13年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。

三季报业绩超越市场预期。2012年前三季,公司实现营业收入5.54亿元,同比增长62%,营业利润1.48亿,同比增长39%,实现归属于母公司股东的净利润1.11亿元,同比增长42%,对应EPS0.54元,接近公司预增38-43%区间的上限,超越市场预期。其中三季单季EPS为0.21元,环比增长16%。 智能终端业务占比提升,FPC新品放量。我们此前已出报告,指出超预期业绩一方面主要来自高毛利智能终端业务占比提升,公司前三季手机平板业务收入达2.3亿,Q3单季达0.9亿,另一方面,中大尺寸业务受益面板回暖也有较好表现,我们从台湾光学膜同业者华宏新技三季度单月营收连续创新高也可见一斑,此外,导光板新品也在继续放量,且因工艺改进毛利率也得到提升。尤其要指出的是,公司Q3在非背光模组新品领域取得阶段性成果,FPC周边产品已量产且实现3300万产值,此外,石墨散热模及OCA等产品研发也已取得阶段性成果,并已按计划实施客户开发。 受益苹果及新品放量,四季度仍有望继续超预期。我们从台湾瑞仪三季度营收环比负增长17%可看出,由于新品量产延后,苹果传统业务Q3拉动效应是有限的,锦富Q3小尺寸环比增长主要缘于FPC粘胶等新品显著。而四季度伴随iPhone5和iPadmini等放量,苹果及新品业务将有较高弹性,台湾已预计瑞仪Q4能较大幅环比正增长。我们认为,Q4小尺寸放量仍将持续,而中大尺寸业务也有望受益PC新品等维持较高景气,四季度有望实现环比增长。 小尺寸业务打开公司成长和估值空间。我们认为,锦富和安洁业务模式较为类似,其向高毛利小尺寸业务的结构转型将大幅提升其成长和估值空间。其已证明能做安洁同样业务,半年报中威海子公司锦富信诺高达40%的净利率业务以及三季报中FPC周边产品等非背光模组业务放量即是有力证据。经测算,凭借在苹果、三星以及国产手机平板客户中的份额提升,以及FPC粘胶、石墨、导电膜等诸多新品拓展,13/14年小尺寸收入占比将达23/30%,而毛利占比将达40/50%,非常可观!而原有大尺寸业务也将受益于智能电视大潮和国产电视OPENCELL自制模组提升。公司未来三年仍有望获得40%复合增长。 上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐-A”。由于看好小尺寸业务结构转型,我们上调12-14年EPS至0.75/1.05/1.45元。当前股价18.17元对应PE仅24/17/13倍,估值在苹果产业链中偏低。鉴于公司未来小尺寸转型带来的业绩持续增长和估值提升,以及未来有望经夏普受益苹果智能电视,我们上调目标价至25元,相当于13年24倍PE,上看38%上行空间,维持强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。

三季报业绩及全年展望超预期。2012年前三季度,公司实现营业收入22亿元,同比增长50%,营业利润3.37亿,同比增长52%,实现归属于母公司股东的净利润3.78亿元,同比增长85%,接近中报预测的60-90%区间上限,对应EPS0.68元,超越市场预期,公司三季度单季EPS为0.27元。同时,公司预测全年业绩增长60-100%,对应1.08-1.35元EPS区间也好于市场预期。 高清前端带来超预期业绩。公司三季度超预期主要动力是高清前端放量以及直销大项目占比增加带来盈利能力的提升,公司前端高清枪机占比已接近30%,且近期陆续进入较多大项目如工行等。公司三季度营收环比增长1%,且单季整体毛利率达43.1%,同比和环比分别提升2.6和0.5个百分点。但由于前端大量投入,公司三季度管理和销售费用各提升2个百分点,致三季利润反而略低于二季,我们预期未来规模效应有望得到体现。 四季度前端将大幅放量。我们认为随着地方政府的逐级换届和平安/智慧城市建设的推进,以及高清智能化升级的大趋势下,四季度作为传统旺季,行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱,而安防投资优先级相对偏高。公司在前端业已形成全系列前端产品线,主打130W及200W自主机芯高清IPC,并推出了更简单IPC+NVR整体方案,且今年公司政策将向前端大量倾斜,从前三季度库存看,公司芯片采购和备货也大幅增长,我们预计公司前端有望同比大幅增长近2倍,即到年底前后端收入比由年中的0.6:1达到1:1。 进一步向解决方案和智能安防延伸。前端短板补齐将提升行业解决方案能力,公司业已推出新的平安城市方案M60,并在新疆、江苏和山东试点,有望分享政府智慧城市升级,公司在广西等中西部城市也有不错拓展。此外,公司在智能交通、公安、金融和教育等行业应用也推出了完善的高清解决方案。 展望未来,公司在智能楼宇与安保运营等方面仍将获得长足发展。 投资建议。考虑到大华相对海康仍有较大成长空间,今年前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量,以及明年初增发给未来发展带来充沛资金。 我们上调公司12/13/14年EPS至1.25/2.10/3.20元,如明年初增发近3000万股,摊薄后EPS为1.20/2.00/3.05元,基于未来业绩高增长,我们上调公司目标价至50元,相当于摊薄后13年25倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政府安防投资和前端放量低于预期,库存水位上升,竞争加剧。