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鄢凡

招商证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 鄢凡,北大信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,3年<span style="display:none">证券从业经验,08-11年在中信证券,11年加盟招商证券,任电子行业分析师。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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立讯精密 电子元器件行业 2011-02-28 16.04 1.96 -- 16.10 0.37%
18.16 13.22%
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业绩符合市场预期。2010年,公司实现营业收入10.11亿元,同比增长72.83%。实现归属于母公司股东的净利润1.16亿元,同比增长56.20%,处于公司三季报预测区间50肠~70%区间内,全面摊薄EPS为0.67元,符合市场预期。而公司真实业绩要更高,主要因财政部财会「2010125号文规定将报告年度发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等调整计入报告年度期间费用,我们估计立讯相关费用约为500余万(已披露发行手续费用约350万),对应约0.03元EPS。 四季度漂亮收官,高成长启航。三季度公司应微软大客户的要求,将深圳和江西吉安工厂的产能进行了置换,生产效率受到较大影响,导致单季EPS仅0.13元,而四季度生产稳定后,单季EPS高达0.25元,净利同比增长109%,环比增长91%。公司的高成长一方面来自大客户的拓展以及业务产品结构的优化,尤其是笔记本电脑和消费电子连接组件业务的高速增长,另一方面,公司不断提升自身的管理水平,产能同步业务得到了快速扩张。我们认为,2011年将是立讯获得大笔上市融资后大展拳脚进行战略布局的重要时点,高成长即将启航。 纵横裨阖,双管齐下。我们认为,公司的核心能力在于其优秀的管理团队和成本品质管控能力,目前仅做线缆连接器的后段组装既能获得大幅高于业内对手的利润水平,而当前成长瓶颈在于全国性的产能布局和垂直制造能力,机遇则是手握大笔资金。公司业已完成对江西博硕科技1.68亿75%的股权收购,一方面迅速获得了产能,绑定股东华硕客户订单,另一方面完成上游线材整合,并分享新产品AC电源线和客户,原定江西募投产能也将在博硕二期工厂迅速实施,我们预计ZOH年博硕可贡献0.2一0.3元EPS。展望未来,公司仍掌握10多亿资金,有望围绕HP\DELL等大客户的生产安排,在华东、重庆成都以及武汉等地进行产能布局,并有望在深圳创建自动化团队,完善垂直制造整合能力。此外,公司在原有笔记本和消费电子等核心业务外,未来有望进入高速通信以及手机天线连接器领域,其他包括平板电脑连接器、USB3.0、EDP等新产品也有望逐渐放量。 投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.67/1.50/2.20元,当前股价51.26元,对应PE为77/34/23倍。随着公司今年战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年EPS。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
歌尔声学 电子元器件行业 2011-02-18 13.21 8.71 -- 14.74 11.58%
14.74 11.58%
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业绩符合市场预期。2010年,公司实现主营业务收入26.44亿元,同比增长134.63%。实现归属于母公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.11%,全面摊薄EPS为0.73元,接近公司三季报预测区间150%一180%的上限,其中四季单季EPS为0.22元,符合我们和市场的预期。 大客户战略带来高速成长。全球消费电子行业回暖和移动终端的全面升级,带动了电声器件及配件的复苏;同时,公司国际大客户战略有效实施,新技术新产品开发能力不断增强,进一步赢得了国际产能转移所带来的订单机会;另外,募投项目达产,也有力支持了公司的业务发展。从公司今年1季度运营状况来看,订单充足,产能满载,新客户认证和新产品进展顺利,有望和去年四季度环比持平,成为历史上最好的1季度,我们预计,2011年公司电声和光电业务都将获得重要突破,业绩高成长可期。 电声业务:将迎来更强劲发展。我们预计,2011年将是公司电声业务大举突破的一年。从行业上来看,智能手机、平板电脑和游戏机方兴未艾,无论是从数量还是品质上都给微电声器件带来更大的需求,而歌尔凭借优秀的管理和垂直制造整合能力,在争取大客户和承接国际订单转移上更进一步。公司新一年的微电声客户结构更为优化,预计从原来的三星、LG和诺基亚(小批量),拓展为诺基亚、苹果、三星、索尼、微软和LG六大巨头,而产品结构中游戏机护砰板电脑麦克风模组、MEMS麦克风等新产品也会相继放量。 光电业务:智能电视战略启航。紧跟三星、索尼、松下等大客户在智能电视领域的动作,歌尔正形成包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等在内全面的智能电视产品线。2011年,伴随3D技术的推广,我们预计3D眼镜业务在原有三星和新日系客户突破后将迎来更快发展,而在电视制造外包的大趋势下,公司的LED背光和TV模组业务则有望迎来重要突破,并在未来成为公司业绩增长的重要动力。 投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.73/l.42/2.20元,当前股价46.66元,对应PE为64/33/21倍。基于当前业务布局和客户发展,我们认为未来公司业绩超越预期是大概率事件,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年PE。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
兴森科技 电子元器件行业 2010-10-28 20.36 4.58 27.24% 29.00 42.44%
34.17 67.83%
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3季业绩超预期。2010年前3季,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长58.81%;实现营业利润1.07亿元,同比增长50.2%;实现归属母公司净利润8724万元,同比增长43.54%,处于公司中报预测的30一50%区间中上端,对应全面摊薄EPS为0.78元,其中3季单季EPS0.36元,环比大幅高于1季度的0.16元和2季度的0.26元,超越市场预期。 抗周期性显现。公司认为进入三季度,电子行业总体增长势头相比上半年有趋缓迹象,PCB制造领域全行业产值季度环比增长预计持平或有小幅回落,而公司三季收入仍保持环比4%的增长,显示了公司因客户群多、分布行业广、研发需求受行业景气度影响波动较小而具备的较强抗周期性。 盈利能力大幅提升。公司三季净利润环比增长达37%,主要来自于募投项目产能平稳释放,规模放大后成本效应逐步体现,以及上半年原材料涨价对毛利率影响的逐步淡化、新员工培训基本完成,逐步正式投入正常工作产生效益,上市融资后带来财务费用减少等因素。公司3季毛利率仍维持了2季较高水平,同时,期间费用率从2季的21.14%大幅降低至巧.37%,规模效应凸显。公司预计全年业绩同比增长50一80%,对应EPS区间为1.04一1.25元,超越了我们此前1.05元的预期,我们预计四季与三季持平,全年1.巧元的可能性较大。此外,公司广州高新技术企业所得税率如能在年能获批,将有望从25%变为巧%,预计对业绩有大幅提升。 中长期成长动力。展望未来,我们认为募投高端及中小批量板产能的释放,军工、医疗等新领域和美国市场的扩张,以及“CAD设计+PCB样板+SMT贴装”一体化服务是公司中长期成长的动力。公司通过生产线分离、对工序品质管理、特殊ERP管理订单、合拼板等革新突破了管理瓶颈,我们预计目前广州和宜兴一期产能在2013年支持近30个亿收入。军工市场今年力度大幅加强,未来可以期待,海外快件如能通过流程改造提高物流准时性将获大增长,而毛利率通过内部流程改进还有较大提升空间。 风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。 投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,将10/11/12年EPS预测由1.05/l.5/1.9元上调至1.15/1.7/2.2元,当前股价41.87元,对应PE为36/25/19倍,重申“买入”评级,上调目标价至60元,相当于35倍11年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。
歌尔声学 电子元器件行业 2010-10-26 19.26 6.59 -- 24.92 29.39%
29.15 51.35%
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业绩超越市场预期。2010年前3季,公司实现主营业务收入18.45亿元,同比增长158.56%。实现归属于母公司股东的净利润1.93亿元,同比增长247.5%,基本EPS为0.56元,考虑增发最新股本摊薄EPS为0.51元,处于此前公司预测区间的中上端,其中三季度单季EPS为0.25元,业绩超越市场预期,与我们预期一致。 大客户战略带来高速成长。3季单季收入环比大幅增长119%,净利润环比提升129%。毛利率环比提升0.88%至25.08%,期间费用率环比略降至10%,尤其是销售费用率大幅下降显示了公司成长带来的规模效应。募投项目达产,大客户战略的顺利实施,尤其是电视产业大客户的成功开发,带来了公司业绩的高速成长。公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比增长为150肠~180%,对应EPS为区间约为0.66一0.75元。 智能电视战略启航。我们认为电视的“IT”化有望使智能电视成为下一个杀手级应用。紧跟三星、索尼等大客户在该领域的动作,歌尔围绕智能电视形成的全新产品线,包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等,将给公司带来下一轮高速增长。尤其是LED背光和TV模组业务,预计未来发展规模有可能大幅超预期,而3D眼镜在原有三星和新日系客户的突破下也将大有可为。 智能手机与产能转移驱动电声业务成长。智能手机产业链方兴未艾,不断迎接产能转移是歌尔电声业务最大的成长故事。诺基亚、APPLE的突破将是电声器件的重要看点;此外,MEMS麦克风市场也有望放量;蓝牙耳机获得除滨特力外的大客户OEM订单是看点;而便携音频业务则可关注日系客户的突破。 投资建议。考虑增发摊薄,我们预测公司10/11/12年EPS为0.75/1.42/2.10元,当前股价3826元,对应PE为51/27/18倍,重申“买入”评级,目标价50元,相当于35倍2011年EPS。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
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