行业平稳增长,未来抢占更多份额;楼宇对讲业务与房地产景气息息相关,去年全国房地产竣工面积7.9亿平方米,今年二线城市的增长将弥补一线城市的下滑,总量上预计个位数增长。去年安居宝销售120万套产品,约占市场的15%份额,今年目标是20%市占率。未来公司将通过资金、规模优势以及品牌效应快速拓展中低端市场,未来3-5年将市占率提高到30%。 产业链地位提升,地产商的直接合作模式将更多;之前安居宝需要通过集成商间接拿到楼盘项目。随着公司品牌的提升,公司与恒大、万科、保利等一线地产商的直接合作越来越多。公司以总包商的姿态拿单,将工程分包给集成商,产业链地位得到提升。我们认为安居宝从产品制造商升级到总包商,与地产商合作更加紧密,将加强公司在楼宇业务上的拿单能力。 销售网点拓展,复合型销售带来综合性增长。公司在一、二线城市建立了110个销售网点,未来将拓展到150个,用于配套各地产开工项目。产品方面以楼宇对讲为中心,拓展监控、线束、停车场以及智能家居产品,做复合型销售。 智能家居目前受制于价格因素,只在高端住宅、酒店应用,如果未来2-3年民用市场起来,将带来800亿的市场蛋糕,安居宝积累了若干年经验,具备先发优势,受益程度较高。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:公司与地产商合作更加紧密,产业链地位提升,公司的长期发展看好。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花。公司今年目标以及股权激励解锁条件为35%的增速,今年看来问题不大。预计未来40%的复合增速,13年EPS0.6元,对应目前股价23倍,给予“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:更严厉的房地产调控,BT模式的回款账期问题

公司预告上半年业绩同比增长25-55%,区间中值略超我们预期,结合近期调研,我们认为,公司小尺寸业务稳健增长,而中大尺寸和照明业务如期突破,短期空间与长期成长路径均较为明确。上调13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%,上调评级至“强烈推荐-A”和目标价至22元!国产智能机市场增长强劲,公司份额将继续提升。我们判断聚飞的小尺寸业务仍有望稳健增长,其原因在于:1)国产智能机仍处快速发展期,13年出货量有望增长60%以上,且智能机背光LED价值量是功能机的2-3倍;2)手机大屏化和高清化已成趋势,加大了背光LED需求;3)公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%,凭借成本和服务优势,有望在三年内提升至50%。 平板背光迎来突破,市场空间大幅提升。平板等中尺寸背光的供应链与小尺寸有较大重叠,直接客户为伟志、宝明等专业背光模组厂。单台智能机需8-12颗背光LED,而7寸平板为24颗,在大陆平板放量背景下,公司切入平板后空间增加一倍以上。13年此业务进展顺利,我们预计全年收入占比有望接近20%。 大尺寸背光业务起飞,进口替代空间巨大。按单台TV背光产值80-100元估计,大陆TV背光市场约80亿元。虽然韩国和台湾厂商在TV背光市场占据先机,但凭借多年储备,公司近期在创维、长虹等大尺寸客户供应链的话语权正逐步加大,Q1实现收入约2000万,而下半年随产能释放后弹性更大,全年收入有望超过1亿,占比10-15%。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下,公司照明封装业务亦取得飞速发展。我们判断13年照明收入望超1亿元,同比增长70%以上。而进入14年后,照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 提高评级至“强烈推荐-A”:我们认为公司小尺寸业务稳健增长,而中大尺寸和照明业务如期突破,短期空间与长期成长路径均较为明确。上调13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。上调目标价至22元,约为13年35倍PE,上调评级至“强烈推荐-A”! 风险提示:中大尺寸背光客户拓展不及预期,照明业务策略过于谨慎。

1、为什么会在滁州设厂? 首先,电子业向中西部迁移是大趋势,加上当地政府大力支持,锦富首批拿地40亩,人力成本也将得到进一步降低;其次,我们查询到康佳是滁州最大电视企业,年产超过600万台电视,我们判断锦富设厂首要目的是全面为康佳配套光学膜,份额望得到大幅提升,而后共也规划会进一步拓展到平板和智能机功能件业务。从地理位置上来看,滁州离南京50公里,合肥100公里,除滁州本地配套外,也能辐射到合肥和南京两大光电企业集中地。 2、效益估算。 锦富公告项目规划建设18个月,24个月达产,达产年产5万片,15/16/17收入规划1.2/1.8/2.1亿,净利927/1391/1623万;锦富此前在广东、福建和山东等地分公司均是租厂房快速扩张模式,此次能在滁州建厂,说明在土地和人力优势下其意愿打造滁州成为较大生产基地,从深圳和青岛年产值来看,我们判断后续滁州实际扩张规模将有望大于现在项目规划,且建设进度也望快于规划。如近两年仿效其他地方先租厂房进行配套,效益望得到更早体现。 3、光学膜业务稳健增长,下半年智能终端业务望显著改善。 我们认为,公司传统光学膜业务受益于高清大尺寸化趋势以及电视产业向大陆转移的本土配套化需求,全年仍望有稳健增长。锦富台湾同行华宏股东会对行业景气也报乐观态度,预估二季度收入环比增长15%,并预估下半年旺季将使全年达到4:6营收比例。锦富在光学膜客户及竞争力要强于华宏,理应比华宏增速更高。公司上半年受到去年苹果高基数而今年上半年无新品推出影响,但因光学膜市场不错,二季度仍将环比向上,上半年虽增速不高但绝对业绩应不低。而下半年伴随苹果新品发布,以及石墨散热片、OCA胶、专业设备等新品和新客户突破,相关业务将迎来较大向上弹性,下半年业绩将得到显著改善。 4、维持“强烈推荐”和30元目标价。 公司股价前期受创业板调整下跌幅度较大,短期已具有较高安全边际。此次滁州设厂正意味本土电视配套需求仍有较大空间,而未来智能终端将打开盈利和估值空间,公司下半年业绩望有显著改善,我们维持13/14年EPS 1.00/1.40元预测,今年动态市盈率仅25倍,相对同类电子成长股被较大幅低估,业绩和估值均有向上弹性,后续望有业务拓展超预期因素,维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价! 风险因素。行业景气下滑,新业务新客户拓展进度不及预期。

现金收购美国流明。公司公告以自有资金2200 万美元收购美国流明(LuminusDevices, Inc.)100%股权。美国流明的主业为高亮度LED 器件,12 年营收1719万美元,净利润320 万美元,收购PE 约7 倍。 加速进入国际核心专利网络。虽然近年部分LED 专利到期,但国际大厂通过申请延期、交叉授权等方式仍占据行业专利的制高点。美国流明拥有专利151 项,不仅与日亚、晶电、首尔半导体等均有专利合作,而且得到麻省理工等科研机构的专利独家授权。继拟收购璨圆20%股权之后,三安本次再获得国际厂商的技术和专利支持,我们认为公司在国际市场的话语权有望大大加强。 切入封装,进一步布局垂直一体化。美国流明主要产品为超大功率(10W 以上)LED 集成封装。飞利浦、欧司朗、日亚、科锐等国际巨头均在垂直一体化方面做到极致,而三安作为大陆LED 龙头,加大垂直一体化布局为情理之中。我们认为公司将打通从衬底到终端应用的全产业链,其上下游协同效应将逐步加强。 获得优质客户,有效拓宽下游出海口。三安芯片业务的主要下游是照明、显示屏和背光。美国流明的优质客户包括LG、Philips、Acer、Zumtobel、Martin 等等,公司在投影、微投、舞台灯光等领域有强大的竞争力。(据TRI 估计,12年投影等LED 市场达10-15 亿美元。)我们认为三安收购流明丰富了公司的产品线,显著延伸了下游应用领域。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED 芯片领导地位,全面布局垂直一体化则体现了公司成为国际龙头的雄心和潜力。维持13/14年EPS 预测0.78/0.95 元,其中扣非为0.63/0.82 元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,长线成长逻辑清晰,结合主流电子估值,给予13年扣非35-40 倍PE,目标价22-25 元。 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

拟启动芜湖二期定向增发项目。公司公告拟定增不超过20860万股,募资不超过33亿元,发行价不低于15.82元/股。其中芜湖光电产业化二期投入28亿,补充流动资金5亿。大股东三安集团将认购10%。 龙头地位将得到巩固,规模效应进一步体现。公司现有MOCVD共144台,我们判断通过本次增发公司将新购设备100台以上(公司尚有100台补贴指标),未来2-3年投产后整体规模将与三星、晶电等国际一线大厂不相上下。 按产值计算,公司12年大陆市场份额已约24%,预计未来仍将提高。此外,公司规模效应将得到加强,费用率有望进一步压缩(12年约11%)。 有望承接国际大客户代工订单。由于Lumileds、CREE、OSRAM等国际巨头的芯片设备数量仅为30-60台,在需求不断攀升的背景下,具备成本优势的大陆厂商将获得委外订单。我们判断公司通过扩大规模,有望同时把握本土和海外市场机会。 芯片供应偏紧的局面将延续至下半年。其原因主要在于1)照明需求接力背光启动;2)行业过去2年新增投资明显萎缩;3)行业回暖加大各公司扩产动力,但其下单将集中在下半年,考虑3-5个月的扩产时间,新增产能主要在年末或明年上半年投放。我们认为明年芯片行业投产将有一定回升,其供需取决于照明市场的提速情况。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位,有望在行业洗牌中胜出。CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,长线成长逻辑清晰,结合主流电子估值,给予13年扣非35-40倍PE,目标价22-25元。 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

大族激光一季度业绩同比增长3%及半年预测区间0-20%低于预期,虽今年大功率切割及PCB 设备有较好趋势,但小功率业务增长低于预期和每季度近1500 万股权激励摊销费用对业绩有拖累。我们下修13/14 年业绩至0.50/0.65 元EPS, 下调至“审慎推荐-A”评级和13 元全年目标价,但仍看好公司的长线竞争力。

公司1季报基本符合预期。维持13/14年EPS预测为0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,给予13年扣非25倍是合理的,目标价16元,维持强烈推荐! 1季报基本符合市场预期。公司1季度实现收入6.3亿元,营业利润1.4亿元,净利润1.6亿元,同比增长率分别为23%,19%和-19%,单季EPS及扣非EPS均为0.11元,基本符合预期。营业外收入仅4826万同比减少近7成是净利润下滑主因。 1季度芯片毛利率有所回升。我们判断1季度公司芯片业务收入约5亿元,而路灯等政府项目收入在5000万到1亿之间,剩余为黄金回收收入。从单季综合毛利率39%可以看出芯片毛利率有所回升,约达20-22%,我们认为主要是因为规模效应体现以及节后芯片需求旺盛。 行业景气有望延续。在多个照明细分市场启动以及行业扩产放缓的背景下,我们认为行业整体供需向好。从产业调研我们了解到,行业4月份延续了3月的产销两旺,封装价格稳定而芯片有涨价冲动,且订单能见度均较好,行业总体高景气得到持续确认。 全年芯片业务收入与盈利具有较大弹性。随着设备逐步调试完毕,且通过45升54片、2寸改4寸以及独立研发一套生产流程等技改方式,公司13年产能和产量有望分别增长50%和80%。考虑全年价格20-30%的降幅,我们预计全年芯片收入增长40-50%。公司处于上游,行业向好趋势下将实现较大盈利弹性。芯片毛利率有望稳定在20-23%。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位,有望在行业洗牌中胜出。CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测为0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,给予13年扣非25倍是合理的,目标价16元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

大华股份一季度业绩增长114%及半年预测区间60-100%符合预期。展望未来,我们认为智慧城市和高清智能化进程加速将确保行业需求无虞,公司高增长目标彰显对未来信心。我们维持13/14年1.05/1.6元EPS,上调目标价至42元,维持“强烈推荐-A”。 一季报及半年展望符合预期。一季度公司实现营业收入7.9亿元,同比增长58%,实现归属于母公司净利润1.43亿元,同比增长113%,对应EPS为0.13元,处于业绩预告80%-120%的区间偏上限;公司同时预告上半年净利润3.6-4.5亿,同比增长60-100%符合预期。 毛利率同比提升,规模效应显现。一季度毛利率42.3%好于去年同期40.2%,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趋势。公司销售费用和管理费用率11.9%和12.8%,相对去年同期分别下降0.2和1.4个点,规模效应进一步显现。 政府对安防更加重视,投资热度不减。财政部发布的13年中央财政预算中,公共安全预算高达1300亿元,同比增长9%,显示中央对公共安全的重视程度。而地方政府持续推进智慧城市建设热潮,多家银行提高授信额度,支持智慧城市建设,总投资额超过4400亿,新增两批智慧城市名单城市年底也将启动建设。 高清升级持续,前端智能化是下一个看点;12年我国摄像机出货约4500万台,产值500亿元,其中高清产品出货约400万台,同比增长85%。我们预计未来三年高清渗透率将从10%提高到40%,高增长可期。而未来更大的看点在于前端产品的智能化,包括智能识别和智能分析,前端做分析的优点是实时性高,可联动报警,传输也剔除了无用信息,大大减少了传输和后台存储负担。 行业、民用市场逐渐打开,NVR需求随之爆发。13年高清应用不再仅限于公安、交通和金融等高端政府和行业领域。伴随高清IPC与NVR价格的进一步调整,产品也从专业安防向民用安防延伸,比如商铺、小区住宅、酒店、写字楼等。随着高清数字前端普及,后端NVR存储需求将出现高速增长。12年国内NVR容量在4.3亿元,13年有望成长90%到8.2亿。而大华今年有望通过渠道大力拓展中低端高清前端市场,也是一大超预期因素。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至42元。公司年报提出15年100亿目标彰显信心,12年前后端比值仅为0.8/1,收入和利润规模不到海康的1/2和1/3,均有较大提升空间。我们维持13/14/15年EPS1.05/1.60/2.25元预测,虽股价已较充分反映短期预期,但基于未来业绩持续高增长,我们上调长线目标价至42元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力竞争者介入。

公司1季报超出市场预期。规模效应将进一步突显,且13年LED业务迎来极大弹性,预估13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,13年30倍PE较为合理,维持目标价13.5元,强烈推荐! 年报符合预期,1季报好于市场预期。公司12年净利润同比下滑7%,EPS为0.33元,基本符合市场预期。而今年1季度净利润同比增长13%,单季EPS为0.1元,且营业利润增幅达89%,均超出市场预期。 规模效应驱动费用率下降,转型步入正轨。受传统淡季效应影响,公司1季度综合毛利率仅17%,处于较低水平。但随着公司LED产能爬坡顺利,13Q1费用率得以压缩至10%(12年为13.7%),此为营业利润大幅增长的主因。我们认为未来公司规模继续提升将使成本和费用控制成效进一步显现。 继续扩大投入,LED照明业务即将腾飞。公司12年LED业务收入3.6亿,净利润贡献2289万约占11%。而近期公司准确判断市场形势,决定终止微汞荧光灯项目,扩大上虞LED项目年产能至6000万只(原为2000万)。我们判断13年LED产能将达3000万只以上,实现营收10-12亿,净利润占比望达30-50%。从长远来看,国家半导体照明规划指出15年照明产品产值目标1800亿,较节能灯的200亿大幅提升,强烈看好公司的LED业务发展前景。 节能灯等传统业务有望好于悲观预期。受全球宏观景气下滑影响,公司12年传统业务收入下滑约6%。而进入13年以来外围经济转暖将带动公司传统出口业务显著回升。此外大陆政府表示至15年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右,可确保其需求无忧。我们判断13年公司传统业务收入增长5-15%。 维持“强烈推荐”:我们认为公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益。在行业向好背景下公司13年LED业务将迎来极大弹性,而节能灯等传统业务亦有望好于悲观预期,预估13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,13年30倍PE较为合理,维持目标价13.5元,强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

立讯精密一季度业绩同比增长38%并预测上半年业绩区间为0~30%低于预期,主要原因是上半年下游市场较为低迷而公司逆周期投入导致管理和财务费用大幅提升,不过基于公司下半年新品新业务将陆续放量,业绩将逐季加速,以及较清晰的长线逻辑,仍维持“强烈推荐”评级和39元目标价,如有回调将是建仓良机。 一季报业绩及二季度展望低于预期。公司1季度实现销售收入7.8亿元,同比增长32%,净利润4539万元,同比增长38%,扣非净利润3948万,同比增长23%,每股收益0.12元,略低于市场预期。公司同时预测上半年业绩区间为0~30%,也低于市场预期。 逆周期投入致费用大幅上升是主因。公司一季度收入扣除源光电装和珠海双赢并表因素外增速并不高,主要原因是上半年主要下游PC市场较为低迷,苹果Mac出货也受到影响,而主要新品电源线份额提升和数据线放量均要到下半年;公司一季度毛利率相对平稳,不过由于为新业务大量投入,包括人员储备、新品研发、建设产能等,导致管理和研发费用同比大幅增加2860万,同时短期借款增加以及汇兑损益也导致财务费用增加1359万,且投入在二季度仍在延续,加上去年二季度基数较高,从而使上半年业绩增速低于预期。 下半年新品新业务放量,成长将提速。公司业务趋势依然积极,消费电子方面,今年二季末苹果电源线份额即有望大幅提升,同时三季度数据线也将逐渐上量。此外,联想加大本土采购比例的效应仍在持续,公司也成为谷歌Nexus、微软Surface和XBox等诸多新品主力供应商,并新参与到三星Ultrabook体系和积极为手机天线作认证。同时,服务器、通讯和FPC等新业务也在逐步放量,我们认为二季度将是业绩增速低点,下半年开始业绩增速将逐季提升。 仍坚定看好公司的长线逻辑。如前期所述,立讯核心竞争力是优秀的管理团队、研发和成本管控能力,其专注于庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是安菲诺、泰科等连接器巨头。公司近几年敢于在PC景气不佳时期逆周期大量投入也反应了对未来的信心。今年消费电子业务将进入收获期,未来软板、通讯、汽车等将提供持续动能。 维持“强烈推荐-A”评级,回调即是建仓良机。由于公司费用投入超我们预期,出于更谨慎预测且较少考虑今明年的外延性扩张因素,我们调整13/14/15年盈利预测至1.10/1.80/2.70元,对应当前股价31.6元PE为29/18/12倍,仍维持“强烈推荐”评级和39元目标价,对应13年PE为35倍。尽管短期业绩不及预期,但基于下半年新品放量业绩将加速,以及未来较清晰的发展脉络,我们仍坚定看好立讯,当前如有回调将是建仓良机! 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

年报10转10派3元,一季报业绩增速处于预告上限,好于市场预期。12年,公司实现营业收入19.6亿元,同比增长64%,归属母公司净利润1.44亿,同比增长44%,对应最终摊薄EPS为0.71元,与快报基本一致,公司还公布10转10派3元的高送配方案。公司一季度营业收入4.67亿元,同比增长32%,归属母公司净利润3.59亿,同比增长10%,处于此前预告5-10%的上限,且环比去年四季度增长8%,好于市场预期。 移动终端及非背光业务放量,传统业务稳健增长。12年高速成长源于:1、高毛利移动终端及非背光业务放量。以苹果为主并切入微软Surface等新品,实现移动终端收入达4亿;非背光业务中,专用设备增长117%达4133万,FPC周边产品放量达1亿元,同时石墨散热膜及OCA胶客户认证和量产顺利;2、传统业务稳健增长,内资客户增速明显。公司TV及电脑业务分别贡献9.1和4.8亿,导光板新品达2.2亿,对内客户销售增长119%占比提升至31%;13Q1移动终端业务接近9749万,非背光达4458万,显示较好增长趋势。 上游材料及专业设备将获突破,移动终端平台型业务值得期待。1、材料领域,将积极推进石墨烯、碳纳米管为主的新型胶带研制及生产;2、设备领域,基于无锡正先推动多种专用设备研发生产,如光学玻璃加工设备;3、通过实施“斐讯移动终端”综合配套业务,实现由光电显示薄膜器件专业加工厂商向集原材料制造、电子器件多部件加工及专用装备制造的综合厂商转型。公司公布13年收入目标为26亿(YoY+32%),以及相应成本费用控制目标,从去年目标15亿最终实现20亿来看,公司预测均相对谨慎、超预期概率大。 看好公司的长线逻辑及超预期空间。公司拥有一流客户、规划化采购以及自制设备的竞争优势,公司轻资产、高周转、能快速复制网点的模式有利于快速扩张。公司传统业务受益TV高清大尺寸化趋势以及TV组装的本土化配套需求能有持续稳定增长;高毛利智能终端业务,如已放量的FPC粘胶,以及石墨散热片/OCA胶在三星等客户潜在突破,将带来公司盈利能力持续提升。而公司向上游材料及专业设备突破,并打造移动终端平台性业务将大幅提升公司的技术门槛和潜在市场空间。 维持“强烈推荐”,上调目标价至30元。伴随公司智能终端及新材料、专业设备等业务的放量,公司业绩增速从二季度开始将逐季加速。我们预测13/14/15年EPS1.00/1.40/1.85元,当前股价对应13/14/15年PE仅为24/17/13倍,相对同类电子成长股被较大幅低估,业绩和估值均有向上弹性,上调目标价至30元,相当于30倍13年EPS,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

年报与快报一致,10送5转5派3元。12年,公司实现营业收入72.1亿元,同比增长38%,实现归属于母公司净利润21.1亿元,同比增长44%,对应EPS 1.06元,与业绩快报一致,利润分配方案为10送5转5派3元。 一季报及预告略低于预期,但全年百亿目标好于预期。公司一季度收入17亿,同比增长31%,净利润同比增长30%,并预增上半年增长20-40%,相对去年放缓,略低于市场预期。不过公司披露了13年“百亿海康”的销售目标,对应收入增速为39%,意味着下半年增长有望加速。公司力争在2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%的增长,显示公司对中长线成长的信心。 前端继续放量,垂直整合初具效应。12年前端收入32.3亿元,同比增长46%,后端收入27亿,同比增长14%,前后端毛利率均有提升反映高清升级和规模效应。公司总体毛利率略有下滑,主要为15%低毛利的工程业务大幅增长135%至2.9亿所致,不过也反映了公司的垂直整合和集成能力在大幅提升。公司对重庆项目进行了说明,当前进入规划调整实质性操作阶段,即政府方面拟对项目建设的规模、建设时间、建设目标进行调整,13年无论是政府还是公司都将以更加务实的态度,兼顾各方利益进行沟通协调,风险基本落地。 仍看好安防行业及龙头海康的长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、民用业务逐步兴起以及行业高清智能化升级将保障行业维持较高景气,而项目向大型化和综合化演进后对一体化解决方案和海外业务对综合交付及服务支持能力的需求提升、政府垫资需求增大均利好行业龙头公司。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。 维持“强烈推荐”。虽然上半年业绩增速略低于预期,但基于公司下半年有望加速增长,以及行业和公司长线看好的逻辑。我们维持13/14/15年EPS 1.45/2.00/2.70元预测,当前股价39.4元对应13/14/15年PE为27/20/15倍。上调半年目标价至44元,相当于30倍13年EPS。虽短期估值已相对合理,但因看全年仍有确定性估值切换收益,仍维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

12年年报数据与快报一致,分配方案为10转5派1。2012年,公司实现营业收入31.5亿元,同比增长23.2%,归属于母公司股东净利润2.63亿元,同比增长2.2%,对应EPS为0.72元。尽管12年面临PC行业低景气、核心平板产品切换以及正崴转移订单的压力,公司仍实现了逆势增长,已属不易。 公司年报财务结构好于我们预期,我们对几个关键数据进行解读如下: 1)子公司营运状况:12年新并表公司主要包括珠海双赢(自9月13日到期末,营收1.3亿,净利润约1100万),源光电装(自6月18日到期末,营收2.8亿,净利555万),以及科尔通(自1月9日到期末,营收1.6亿,净利润1472万),全年并表公司主要包括昆山联滔(营收9.1亿,净利8112万),江西博硕(营收5.3亿,净利6309万),江西协讯(营收5亿,净利7646万),以及深圳协创(1.2亿,净利1314万),具体参见后表; 2)主业盈利能力在稳步提升,下半年毛利率略有下滑主要为并表所致。公司3、4季毛利率分别环比下滑0.7和1个点至21.3%,主要是并入的源光电装源光做汽车线缆代工毛利率较低,和珠海双赢因磨合期毛利率水平未达正常水平所致,扣除这些因素影响,公司原有主业盈利能力在稳步提升。 3)费用率同比有较大提升,主要为加强营销和研发所致。公司全年销售费用同比增长85%,费用率从1.2%至1.7%,管理费用同比增长102%,费用率从3.8%至6.3%,尤其是研发费用大幅增长约5500万近1.2亿,显示公司12年正积极为高毛利新品新业务在布局。这与我们对公司未来技术提升、毛利率逐步走上坡路、营销研发费用也提升向国际龙头靠拢的趋势判断一致。 4)如剔除财务费用影响,Q4业绩实际是环比向上。公司财务费用前三季度每季平均有约300万利息收入,而Q4单季则有1886万财务费用支出,主要原因是与日本住友合资子公司源光电装的存货受到日元贬值影响有较大汇兑损失,如果剔除此因素影响,公司Q4盈利实际上是环比向上。公司业务均用美元结算,这部分存货汇兑损失在Q1还会有一些影响,但之后就没了。

CNC新品发布,定位于消费电子市场,性价比领先行业。公司于28日在深圳国际机床展上发布CNC(数控机床)新品,主要面向消费电子市场,如手机、平板等终端结构件的加工制造等,直接客户包括绿点、富士康等代工厂,最终客户包括苹果、三星等。公司在核心数控系统与西门子战略合作,设备性能紧跟国际一流厂商,而价格仅为30-40万,相对竞争对手便宜30-40%。 智能终端升级以及自动化提升带动CNC需求。近年来智能终端升级引发了生产技术变革,尤其是高端机型对精密金属结构件的需求提升,推动富士康、可成、日腾、绿点等厂商大力投入CNC产能建设,据调研仅是大陆主要结构件厂/组装厂每年CNC需求接近2万台,规模超过50亿。 进口替代空间可观,公司CNC销售即望突破。目前富士康、绿点等厂商主要采购日本法兰克、马扎克以及部分台湾CNC厂商的设备,我们认为大族的竞争优势主要在于强有力的集成能力、与激光设备协同效应,高性价比以及本土化优质服务。公司当前在绿点等厂商的新品认证顺利,且CNC装配产线正逐步到位,二季度末单月产能可望达到200-300台,并将视市场情况做进一步扩产,我们判断大族CNC全年销售有望达3亿元以上,毛利率望达40%。 公司原有业务向好,新增业务弹性较大。受益于激光加工及自动化需求提升,三星等新客户顺利拓展,公司今年小功率激光设备将稳步增长,而大功率激光切割焊接与PCB设备将有较大向上弹性。而新品方面,光学量测今年仍望再现高增长,而CNC则成为黑马业务带来业绩超预期因素。 维持强烈推荐,上调目标价至16元。基于一季度以来公司较好的接单状况,以及CNC业务带来的业绩弹性,我们认为主业做到30-40%增长应较为确定。 不考虑可能的投资收益,我们保守预测,上调13/14年主业EPS至0.65/0.85元,对应当前股价仅为19/14倍,上调目标价至16元,相当于13年25倍PE,随着业务进度逐步确定,后续业绩继续上调概率仍较大,维持强烈推荐!风险提示:宏观经济复苏不及预期,新业务拓展风险。

公司12年业绩略低于预期,我们认为路灯进度较慢以及光伏未能贡献利润影响了公司短期盈利能力。基于芯片行业有望持续相对景气,且公司规模效应逐步体现,我们仍看好其长期稳健发展,给予目标价15.6元,维持审慎推荐评级。 12年业绩略低于市场预期。公司12年实现营业收入33.6亿元,同比增长92.5%;归属于上市公司股东的净利润为8.1亿,同比下降13.5%;扣非净利润为5.5亿,同比增长18.9%。全年EPS为0.56元(其中Q4单季为0.1元),略低于预期。 路灯工程进度较慢以及CPV未能贡献利润影响公司整体短期盈利能力。我们认为公司芯片业务随产能释放稳健增长,全年营收约22亿,且其毛利率稳定在17-20%。造成12年业绩低于预期的原因主要是1)毛利率高达60%以上的路灯工程进度较慢,12年仅确认3.5-4亿元;2)CPV虽贡献5.1亿收入,但毛利率仅为-4.3%,加上补贴后恰能实现微利。公司的综合毛利率由11年的42.3%下降至12年的26.8%,也反映了二者的影响。 规模效应进一步体现。随着公司的MOCVD逐步投入使用,至13年初已约达120台的规模(12Q2仅40多台)。公司12年的管理费用率为7.1%,期间费用率为11%,相比11年的9.8%和11.7%均有明显下降。我们认为随着公司产能逐步扩大,费用率仍有压缩空间,且对毛利率有积极影响。 仍看好13年成长。我们判断13年芯片行业有望延续12年相对景气的局面,同时考虑公司的产能释放进度,我们预计13年公司的芯片收入将增长30-50%。 公司过去几年累积的路灯工程总量一定,12年延缓的部分有望在13年弥补。 CPV收入弹性较大,若顺利爬坡将实现更大利润贡献。 维持“审慎推荐-A”评级:我们认为公司凭借良好的技术能力、规模效应以及成本优势,正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位。而路灯进度和CPV的盈利能力对公司短期业绩具有一定扰动。预估13-15年EPS分别为0.78/0.95/1.13元,考虑到公司业绩中补贴较多,13年15-20倍估值较为合理,目标价15.6元,维持审慎推荐。 风险提示:行业竞争持续激烈,路灯进度具有不确定性,政府补贴不可持续。