投资要点 注入华联锌铟,剥离铅业公司。锡业股份晚间发布重大资产重组公告,公司拟以11.80元/股非公开发行不超过3.17亿股向云锡控股、云锡集团和博信天津购买华联锌铟75.74%股份(合计2.21亿股),股份自上市起36个月不得进行转让。公司同时公告,董事会于2014年7月3日审议通过《关于出售铅业分公司资产暨关联交易的议案》,同意以13.98亿元将亏损的铅业分公司转让给云锡控股,主要涉及2011年建成投产的10万吨/年铅冶炼系统。 华联锌铟资源储量丰富,盈利能力快速增长。根据公告披露,华联锌铟现有4个采矿权,4个探矿权,矿区面积达41平方公里。其中仅在铜曼矿区拥有的稀贵金属铟储量(6946吨)就位居全国第一,锡金属储量(27.85万吨)居全国第三,锌金属储量(315万吨)居云南省第三,2013年华联锌铟实现净利润2.87亿元。此次收购华联锌铟预测2014年度、2015年度、2016年度净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、5.9亿元,对应上市公司权益净利润分别为3。 2/3.8/4.4亿元(按摊薄后股本计算,对应每股收益0.23/0.27/0.31元),盈利快速增长。待审计、评估等工作完成后,本次交易对手方云锡控股、云锡集团、博信天津还将对华联锌铟在本次交易实施完毕以后三年内的业绩进行承诺,并与上市公司实际盈利数不足利润预测数的情况签订利润补偿协议。以2014年度权益净利润计算,此次收购的华联锌铟PE 约为11.6倍,显著低于行业平均水平,十分便宜。 剥离铅冶炼进一步提升上市公司盈利能力。公司以13.98亿元出售铅业分公司主要是考虑到铅冶炼原料自给率低,同时在市场竞争能力、抗风险能力和盈利能力方面偏弱,加之铅市场价格大幅下跌,导致铅业分公司近三年来亏损严重。该资产剥离将减轻上市公司的负担,同时公司也将获得资产出售带来的一次性现金收入而进一步改善资金状况。 大幅增厚资源储量,上调盈利预测,上调评级至买入。公司此次收购后将显著增厚公司资源储量,其锡金属储量由原来的54.7万吨增加至83.21万吨,锡精矿自给率有望从35%进一步攀升;同时铅锌资源储量从原有的14.2万吨增厚至343.77万吨,铟和钨资源也有不同程度增厚。鉴于注入资产极强的盈利能力和剥离亏损的铅业公司,我们上调公司2014-2016年EPS 至0.47/0.61/0.75元(原先摊薄EPS 为0.25/0.33/0.43元),对应目前股价动态PE 分别为20.7/16.0/13.1倍,上调评级至买入。

2014 年上半年业绩同比增长59.18%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入6.08 亿元,同比增长4.96%;实现归属于上市公司股东净利润6064 万元,同比增长59.18%,符合预期。报告期内,公司实现全面摊薄每股收益0.16 元。 新产品投产进度符合预期,企业盈利水平显著加强。报告期内,公司VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等实现销售收入7,645 万元,同比增长约150%,新产品投放进度完全符合预期。高利润新产品的投产也令公司毛利率较2013 年上半年提升了3.86 个百分点至31.34%。 汽车订单占比提高,为特斯拉汽车零部件试生产。报告期内,公司粉末冶金汽车零件销售额同比增长12.83%,粉末冶金制冷压缩机零件销售额增长3.14%,汽车零部件占整体收入的水平上升至51.84%(2013 年上半年为48.38%)。此外,公司在半年报中提示,报告期内公司为特斯拉等新能源汽车配套的用于前后两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉末冶金零件已在试生产,这展示了公司扎实先进的技术不断转化为新产品的实际行动。 预计公司全年销售收入15%目标不变,看好新品持续释放带来的业绩增长。因公司销售收入拉动净利润增长弹性巨大,因此我们特别留意公司销售收入的变化。考虑到下半年新产品投放节奏会快于上半年,我们认为公司2014 年实现15%的销售收入增长目标(对应13.02 亿销售收入,年报目标)仍是可以期待的,则对应2014 年下半年公司实现销售收入6977 万元,环比增长接近15%。 同时我们仍然看好公司VVT/VCT、变量泵和真空泵三位一体的新业务基石,我们预计公司2014/2015/2016 年新品销售收入将分别达到1.77/3.12/4.87 亿元,增速分别达到76%和56%。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为上半年公司新产品销售顺利,维持全年完成销售收入15%增长目标不变,我们维持公司14-16 年净利润1.41/1.86/2.44 亿元,对应摊薄后每股收益0.37/0.49/0.65 元,对应目前股价动态PE32.3/24.4/18.4 倍,维持买入评级!

投资要点: 2011年上半年业绩同比增长78.29%,基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入25.03亿元,同比增长40.1%;归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长78.29%;每股收益0.21元,业绩基本符合预期。 中高压电极箔行业景气度上升,公司电子铝箔、电极箔等高附加值产品量价齐升是业绩增长的主要原因。进入2011年,消费电子升级,工业变频节能需求带动中高压铝电容器快速增长,同时日本地震加速电极箔产能全球转移,从而为中国电极箔生产商带来契机。公司作为国内中高压电极箔龙头,其腐蚀和化成工艺具有较高壁垒,高附加值产品订单增长良好。公司根据化成箔产品旺盛的市场情况积极扩产,子公司乳源瑶族自治县东阳光化成箔有限公司和宜都东阳光化成箔有限公司先后完成了改扩建,电极箔产能从2010年2200万平米提升至3000万平米。上半年电极箔、电极箔来料加工和电子铝箔的营业收入分别同比增长35.68%、58.36%和88.82%,营业利润率分别保持在32.07%、32.20%和20.73%。 未来钎焊箔、新材料产能提升带来业绩亮点。除了化成箔有进一步增产动力外,公司钎焊箔和新材料项目将成为中长期又一引擎。公司与日本战略方合作,已建成年产2万吨钎焊箔生产线,上半年产量达800-1000吨/月,预计通过日本客户质量认证后订单量将快速提升。钎焊箔加工费较高,毛利率在30%左右。公司上半年设立多个子公司进军新能源和新材料领域,经营逆变器、储能器的研发销售,氟化工产品以新型制冷剂为主,为中长期发展提供新的增长点。 技术领先,维持增持评级。公司在电子电容器领域已经形成高纯铝-电子光箔-电极箔(化成箔)-电容器完整产业链,其中电极箔腐蚀和化成技术国内领先,学习海外先进技术能力较强,并已将研发领域延生新能源、新材料领域。 我们预计公司11-13年EPS分别为0.51/0.82/1.07元,复合增长率达50%。 目前股价对应动态PE分别为29.7/18.5/14.1倍,维持增持评级。