2014 年前三季度业绩同比下滑9.59%,略低于预期。报告期内,公司实现销售收入10.89 亿元,同比下滑35.22%;实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元,对应基本每股收益0.37 元,同比下滑9.59%,略低于我们之前0.4 元的预期。公司三季度单季实现每股收益0.09 元,环比下滑15.56%。 产品价格下跌和开工率下滑拖累业绩。2014 年前三季度钕铁硼均价144.8 元/千克,同比下滑1.49%;但公司三季度开工率不足60%且加大了风电销售而高售价的汽车EPS 用钕铁硼销量有所下滑,导致公司整体毛利率水平环比下降3.05 个百分点,致使业绩低于预期。 参股上海电驱动成为亮点,账上现金充裕存在并购预期,亟待完善激励机制。 公司近两年钕铁硼产能一直维持在5500 吨未有扩张。近期业务主要亮点来自于参股上海电驱动26.5%的股权(2014 年销售收入预计6-7 亿元,5000 万净利润),这让公司成为新能源汽车间接受益股,一旦上海电驱动成功上市,将给公司贡献可观的投资收益,同时钕铁硼——电机上下游产业链协同效应也将令公司主营业务收益。另外,公司目前账上依然拥有10 亿元现金,存在较强的外延式收购的预期。公司目前受困于体制仍无明确激励机制,亟待完善,或将有效激发企业活力。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司钕铁硼产品因结构调整和下游本身需求一般的关系,我们预计公司四季度整体的产品均价难以出现明显上涨,这将拖累公司全年的毛利率水平。基于此,我们下调公司2014-2016 年EPS至0.46/0.59/0.75 元(原先为0.56/0.75/0.91 元),对应目前股价动态PE 分别为35.6/27.5/21.7 倍,维持增持评级。

投资要点: 2014年前三季度业绩同比增长11.89%,基本符合预期。2014年前三季度,公司实现销售收入6.29亿元同比增长26.74%;实现归属于上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长11.89%,对应基本每股收益0.17元,基本符合我们之前0.18元的预期。公司三季度单季实现基本每股收益0.058元,环比增长10.52%。 碳酸锂价格低迷拖累业绩增速,近期出现小幅上扬趋势。尽管新能源汽车大规模量产预期强烈,但碳酸锂市场并未受到利好预期的影响,反而2014年前三季度电池级碳酸锂均价仅为38750元/吨,同比下滑11.10%。价格疲软抵消了公司部分产量上增加带来的正边际效用,拖累整体业绩增速。据了解,三季度公司三季度(9月份)新增5000吨碳酸锂已进入试车阶段(2015年碳酸锂产能10000吨);金属锂产能1500吨(2015年或再增加500吨至2000吨产能);氢氧化锂5500吨(试车完毕,可完整供应,预计2015年再增加4000吨,配套三星NCA系列产品),目前除丁基锂外,其余产品产能利用率均已开满。值得注意的是,碳酸锂价格自10月份以来呈现小幅上扬趋势,目前报价已回复至4万元/吨以上,这对公司四季度改善产品毛利率将有所帮助。 新能源汽车与消费类电子齐头并进,国内资源勘探或可期待。我们认为公司自身碳酸锂,氢氧化锂产能的迅速投放还需要依托新能源汽车行业高速的增量进行消化;同时与公司收购美拜电子后公司也进入能够保持高速增长的聚合物电池领域(美拜对2014-2016年业绩增速承诺分别是53%,30%和30%);新能源汽车和聚合物电池领域将是未来公司主要的增长依托。资源方面,除了对阿根廷盐湖和爱尔兰锂矿的勘探外,公司认为国内尤其是青海的盐湖资源有望突破量产,有望改善目前赣锋锂业无资源自采的尴尬局面。 维持盈利预测,增持评级!考虑到公司四季度新产品持续投放,预计季度间业绩增速有望加快。公司锂盐整体投产进度尚在预期之内,在不考虑美拜电子并表的情况下,我们维持公司2014-2016年每股收益0.26/0.41/0.57元,对应股价动态PE69.4/44.2/31.8倍,考虑明年新能源汽车或是爆发式的大年,暂维持增持评级。

2014 年前三季度业绩扣非同比增长34.84%,符合预期。2014 年前三季度,公司实现营业收入16.47 亿元,同比增长12.7%;实现归属于上市公司股东净利润1.74 亿元,同比增长54.28%,对应每股收益0.418 元。报告期内,公司实现扣除非经常性损益后的净利润1.23 亿元,同比增长34.84%,符合预期。公司公告2014 年年度业绩预告,预计净利润同比增长45%-65%。 出售苏州智华股权收入与政府补助提升当期收益,高端产品持续投放改善毛利率。报告期内,公司出售苏州智华汽车电子公司累计获得一次性损益1816万元,同时累计获得政府补助1607 万元,两者共同对当期收益产生正面影响。 同时,报告期内,公司 VVT 相位器部件材料、MQB 汽车模块化平台材料等持续投放带来公司前三季度毛利率同比提升4.35 个百分点至21.53%(其中三季度单季度毛利率达到23.18%,环比提升1.73 个百分点),是公司业绩增长的主要原因。 公司长期产能加速扩张享受行业增长红利,市值成长空间巨大。基于汽车用铝行业带来广阔增量,公司未来扩产的产能是消化行业增长红利的必要条件。 长期来看,在汽车,家电,航空等多领域公司都将有明星产品诞生。到2016/2017 年,我们预计亚通维持5 万吨产能(1.2 亿净利润)、本部3.6 万吨产能改扩建至8 万吨后,或还将增加4 万吨应用于大飞机等铝材产能(公告预计达产后净利润2.4 亿元左右),这还未考虑海特1.1 万吨产能搬迁或将扩产至5 万吨(根据国家铝材准入规划,1.2 亿元净利润),预计公司到2017年净利润将达到4.8 亿元,按20X 计算对应市值空间将达到96 亿元,较现有60 亿元市值空间有60%的上涨空间,这还未考虑公司3D 打印部分可以给予的市值溢价。 成长加速确定,维持买入评级。公司经营良好,未来产能投放加速,3D 打印有效提升生产效率和估值水平,形成确定性的加速成长。将三季度非经常性损益因素考虑在内后,我们上调公司2014 年EPS 至0.55 元,暂时维持公司2015-2016 年EPS0.65/0.87 元不变,给予15 年估值30X,短期目标价19.5,上涨空间超过30%,维持买入评级!

发行股份加现金收购上海大郡81.53%股权。公司晚间公告拟用3.92 亿元收购上海大郡81.53%的股权。其中拟以23.66 元/股向大郡原股东定向增发约1124万股(对应支付对价约2.66 亿元,锁定期12-36 个月不等),同时通过现金1.26 亿元支付剩余对价。现金来源途径或通过向不超过5 名投资者定向增发(募集不超过1.3 亿元,多余部分补充营运资金)或直接通过公司自有资金支付。交易完成后,公司持有上海大郡88.5%的股权。 股权激励保障收购企业积极性,溢价收购无碍收购战略价值。此次交易中,各方同意由明绚新能源技术(上海)有限公司向上海大郡核心员工转让部分股权以达到激励员工、激发团队积极性的目的,转让的股权价值应为基础对价的10%,即4,000 万元(具体人员,受让比例等将在业绩补偿期间结束后报上市公司批准)。此次收购,上海大郡100%股权的预估值为47,106.05 万元,较评估基准日上海大郡股东权益增值418.10%(合并口径),尽管溢价较大,但公司通过收购成功切入新能源汽车电机驱动市场,形成产业链上下游一体化,战略意义重大。 上海大郡经营逐季改善,未来业绩补偿承诺锁定利润。上海大郡专注于系列化新能源汽车电机驱动系统的研发、生产和销售。目前上海大郡已成为上汽、东风、长安、北汽、广汽等客户的产品开发及批量供应商;在商用车领域,上海大郡已成为金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等客户的批量供应商。公告显示 2012 年、2013 年、2014 年1-6 月,上海大郡归属于母公司的营业收入为2439.55 万元、5307.08 万元和4443.50 万元,伴随新能源汽车逐步放量,公司经营逐季改善。此次收购方中明绚新能源技术(上海)有限公司和上海郡沛新能源技术有限公司承诺上海大郡2015-2017 年扣非后净利润2000、3500 万和5000 万元,不足部分将进行补偿。我们按未来大约2000 万辆乘用车,预计2015-2016 年5%新能源汽车渗透率,2 万元的产品单价,20%的市占率计算,上海大郡未来对应市场空间约为40 亿元。 切入新能源汽车电机领域,维持买入评级。电机领域是新能源汽车领域技术最成熟行业风险相对较小的领域。公司通过股权收购切入新能源汽车电机领域未来有望享受国内新能源汽车放量的红利。考虑收购带来的利润增长与股本摊薄,我们上调公司14-16 年净利润预测至1.1/1.49/2.04 亿元(原先为1.09/1.43/1.88 亿元),对应每股收益0.44/0.59/0.81 元,对应动态PE 54.3/40.2/29.4 倍。公司停牌期间市场整体出现上涨,复牌后有补涨诉求;长期来看,公司将成为新能源汽车领域首选投资标的,维持买入评级。

公司前三季度业绩同比增长80%-95%,超预期。公司预告2014 年前三季度实现归属于上市公司股东净利润0.94-1.02亿元,同比增长80%-95%,对应每股收益0.25-0.27元,超出我们之前预计的0.24 元。公司三季度单季实现净利润2100-2900 万元,对应每股收益0.09-0.11元,与二季度基本持平,这对三季度生产淡季来说殊为不易。 新产品显威力消除淡季因素,费用下降力助业绩增长。公司公告称销售收入同比增长,产品结构进一步优化,财务费用下降,以及主要成本的有效控制等使得公司本期业绩增长。我们认为报告期内公司延续了半年度新产品150%增长的快速趋势,消除了季度间业绩旺淡的区别。报告期内,公司通过募集资金降低了财务费用,同时折旧的下滑令公司毛利率水平有进一步提升,预计公司整体毛利率水平将超过31%。 预计公司全年销售收入15%目标不变,看好新品持续释放带来的业绩增长。考虑到愈发加速的新产品投放节奏,我们认为公司2014 年实现14%的销售收入增长(对应13.02 亿销售收入,年报目标)是可以期待的。同时我们仍然看好公司VVT/VCT、变量泵和真空泵三位一体的新业务基石,我们维持公司2014/2015/2016年新品销售收入将分别达到1.7/3.12/4.87亿元的预测不变,后两年增速分别达到76%和56%。 维持盈利预测,买入评级。公司三季度业绩的持续高增长强化了我们自2013年12 月推荐公司以来的主要内生增长的逻辑,这种逻辑的强化将在股价上有所体现。我们维持2014-2016 年盈利预测至0.37/0.57/0.74 元,考虑到公司2015年58%以上的增速、新产品的环保属性、一定的外延式并购预期、触及特斯拉和3D打印等相关概念,我们给予公司2015 年一定估值溢价35X,对应短期目标价20 元,维持买入评级!

收购浙江科达磁电60%股权,涉足软磁材料粉末生产。公司今日公告将出资9000 万元收购浙江科达磁电60%股权。根据公开资料显示,科达磁电主要产品为合金软磁粉芯、铁粉芯和年产3000 吨的合金粉末(硅铁粉末,硅铁镍粉末,镍铁粉末),是浙江省高新技术企业,在职员工420 人,2013 年有约1000 万盈利水平。金属软磁粉芯下游主要为高性能电感元件(高精度制导)、变压器、高性能电子元器件如滤波器、电感器等(电子产品),产品涉及行业包括计算机,家电,汽车,飞机,自动门控等行业。 收购对价便宜,丰富公司产品系列,并产生互助作用。我们假定按2013 年1000万净利润计算,9000 万收购60%股权对应PE15 倍左右,显著低于A 股市场的同类股票估值(横店东磁25.9 倍)。该收购令公司产品由铁基粉末冶金产品拓展至磁性材料粉末,从粉末冶金结构件拓展至粉末冶金功能件,是对公司现有产品的补充,打破投资者对公司下游空间天花板的担忧。据了解,公司长期在磁性材料粉末生产领域进行技术研发,有一定的储备和实力可以对收购公司产生积极作用,收购后有望形成正反馈。可以说,该收购是公司管理能力优秀和技术储备深厚的体现。 内生高增长动力极强,固定资产折旧持续下滑。我们认为外延扩张是公司给予市场的惊喜,公司的基石依旧是强大的内生动力。我们自2013 年底推荐该公司以来一直强调近3 年将是公司的黄金投资期,一是因为公司VVT/变量泵/真空泵等高附加值新产品将持续投产(预计公司2014 年新产品收入超过1.7亿元,较2013 年翻番,2015 年有望超过3 亿元),包括2014 年上半年才出现的不在预期内的给特斯拉供货的产品(逆变器齿轮箱壳体和马达终端壳体),这些都将带来公司盈利水平的提高;二是因为公司近几年正好处于固定资产折旧快速下滑的时期,对于一个重资产公司来说,这对利润的改善无疑是十分明显的。 上调盈利预测,维持买入评级。考虑公司整体生产效率进一步加强,在不考虑外延式增长的前提下, 我们上调2014-2016 年盈利预测至0.37/0.57/0.74( 原先为0.37/0.49/0.65 元) , 对应目前股价动态PE37.8/24.9/18.9 倍,考虑到公司极高的成长性,2015 年对应估值水平仍有吸引力,维持买入评级!

投资要点: 3D 打印未来合作优先体现在模具制造上,最快2015年应用。公司设立全资子公司江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司视为公司未来3D 打印国内发展的唯一基地,经营模式为进口零件和粉末,在国内进行设备制造和模具修复与制造。根据公司口径,3D 打印修复模具寿命是原有零件的2倍,总成本核算后将是原来的1/3。这对于公司生产成本降低和生产效率提高都有极大的帮助。根据目前团队组建和设备建设速度,我们推测最早于2015可以观察到公司3D 打印的模具进入实际工业应用阶段。 因人才流动更换合作公司,机器售卖成为备用盈利点。公司从DM3D 切换合作对手至SenSigma LLC 主要因为负责3D 打印研发的教授从DM3D 离职前往了目前的合作方,公司因后期还需和合作方共同开发新产品,因此对人才和后续技术储备较为看重,故而更改合作方。公司在大陆及港澳地区拥有排他的销售协议。目前下游已有企业通过3D 打印技术进行模具生产,工艺相对落后,公司在国内组装先进设备后对外销售不存在困难,包括高校采购在内,预计可成为公司3D 打印未来备用的赢利点。 公司长期产能加速扩张享受行业增长红利,市值成长空间巨大。基于汽车用铝行业带来的广阔增量,公司未来扩产的产能是消化行业增长红利的必要条件。长期来看,在汽车,家电,航空等多领域公司都将有明星产品诞生。到2016/2017年,我们预计亚通维持5万吨产能(1.2亿净利润)、本部3.6万吨产能改扩建至8万吨后,或还将增加4万吨应用于大飞机等铝材产能(公告预计达产后净利润2.4亿元左右),这还未考虑海特1.1万吨产能搬迁或将扩产至5万吨(根据国家铝材准入规划,1.2亿元净利润),预计公司到2017年预计净利润将达到4.8亿元,按20X 计算对应市值空间将达到96亿元,较现有60亿元市值空间有60%的上涨空间,这还未考虑公司3D 打印部分可以给予的市值溢价。成长加速确定,维持买入评级。我们预计公司三季度和全年分别实现净利润1.52/2亿元,同比增幅均在35%左右,且存在进一步上调的可能。公司经营良好,未来产能投放加速,3D 打印有效提升生产效率和估值水平,形成确定性的加速成长。我们维持公司2014-2016年EPS0.48/0.65/0.87元,给予15年估值30X,短期目标价19.5,上涨空间超过30%,维持买入评级!

投资要点 高纯铝未来至多6万吨,军工材料稳定供货。公司目前拥有高纯铝产能5万吨,产能利用率80%左右。2015年技改后再扩产1万吨至6万吨,电解法和偏析法各占一半产能。其中1万吨高纯铝外销,军工材料占比约4000-5000吨,蓝宝石所需高纯铝约占比4000-5000吨,军工产品近3年无明显增长,公司将根据未来市场情况匹配相应产能。 过去两年投产的18万吨一次高纯铝为合金制造和高纯铝制造原料。公司过去两年先后有两批9万吨一次高纯铝(指电解一次得到的999高纯铝)产能投产,主要用作6万吨高纯氧化铝偏析法制造过程中对电解铝的替代以及A356合金制造,后者多用于汽车轮毂,属于基础合金,盈利水平一般,价格为铝价+1000元。目前18万吨一次高纯铝产能大约对应一年16万吨产量,6万吨作为高纯氧化铝制备原料,8-9万吨制作A356铝合金锭,剩下1万吨用于铝杆的制造。 研发费用偏高因企业会计处理问题,实际反应企业整体生产成本。公司研发费用主要分为计入管理费用的研发支出,包括新技术探索、会议资料费支出等,同时也包括新产品实际生产过程中原料采购等费用的发生。我们认为公司近两年研发费用的走高不宜多数是由于公司自身合理考虑税负问题产生的自然结果,整体而言这反应了企业的生产成本,绝对数值上来说不易下降。 供给扩张叠加日元贬值,公司电极箔产品价格快速下滑。公司主营业务电极箔过去三年经历了国内竞争者产能扩张过快、日元贬值等因素的冲击,令公司产品议价能力下滑,价格一路下跌,目前基本处于底部徘徊的阶段——其中电子光箔从5万多/平方米下降至4.8万/平方米;电极箔2011年价格90元/平方米,现在60元/平方米。全行业过去产能快速扩张加剧了竞争环境,目前全行业产能利用率50%左右。公司股价从11年最高的18.36元下跌14年最低的4.96元,股价跌幅达73%,也充分反映了内忧外患的竞争恶化。 设备磨合、工艺转换、折旧增加等多因素影响公司利润,未来有望边际改善。目前公司2000万平方米化成箔于2014年初全部投产,但产品毛利率偏离正常水平10个百分点以上,主要由于工艺转换、新设备投入、新生产基地搬迁导致产品生产质量不稳定,以及市场竞争格局恶化,转固折旧费用处于每年8-10亿元的高峰,人工费用和财务费用高企等多方面因素。我们判断未来企业生产度过磨合期,产品质量显著提升以及折旧费用从高峰回落将给与公司较大的利润边际改善的空间。 PB1.2倍提供安全边际,上调为增持评级。公司股价对应2014年PB 约为1.2,且2014年上半年属于最艰难的时刻,目前正处于盈利逐季改善的低点,拥有一定安全边际。同时考虑到今年下半年或者明年初行业回暖将令公司盈利有较大改善,我们预计2014/2015/2016年公司EPS 分别为0.08/0.19/0.24元,对应目前股价动态PE 分别为89.0/38.8/29.4倍,上调为增持评级。

投资要点: 公司的增长靠产能投放和产品优化,在手订单充裕。2014年公司全年铝材产量预计10万吨以上,同比去年8.8万吨增长超过13.6%;另一方面,子公司亚通稳定生产后,公司高端产品(VVT相位器部件材料、MQB汽车模块化平台材料等)占比提升带来毛利率明显上升(2014年上半年增加3个百分点左右),两者共同保障业绩增长。公司目前在手订单越6000吨(包括汽车,电力,海上石油平台等),对应20天产能,照此类推,公司全年销售都不会有问题。 汽车用铝构筑铝下游新的增量。出于节油考虑,汽车减重是未来大势所趋,这其中车用铸件铝化和整车车身铝代钢是汽车铝化的两个重要领域。根据Ducker预测,到2025年汽车用铝占整车净重比重将从目前的11%提升至16%,钢的用量则从38%下降至30%,对应普通轿车单车的用铝量将从目前每辆150kg左右提升至2025年的250kg左右,按中国目前一年1800万辆乘用计算,届时对应铝材需求将达到450万吨,是未来铝材一个十分重要的增量市场。 公司长期产能加速扩张享受行业增长红利,市值成长空间巨大。基于汽车用铝行业带来的广阔增量,公司未来扩产的产能是消化行业增长红利的必要条件。长期来看,到2016/2017年,我们预计亚通维持5万吨产能(1.2亿净利润)、本部3.6万吨产能改扩建至8万吨后,或还将增加4万吨应用于大飞机和高铁铝材产能(公告预计达产后净利润2.4亿元左右),这还未考虑海特1.1万吨产能搬迁或将扩产至5万吨(根据国家铝材准入规划,1.2亿元净利润)预计公司到2017年预计净利润将达到4.8亿元,按20X计算对应市值空间将达到96亿元,较现有60亿元市值空间有60%的上涨空间,这还未考虑公司3D打印部分可以给予的市值溢价。 长期汽车客户关系搭建给予公司先发优势。对于认证周期长且严密的汽车行业来说,长期稳固的客户关系将令公司在竞争中胜出。公司的客户法拉奥、德尔福、大陆等都是汽车领域一流的国际供应商,这在未来公司切入车身用铝领域握有先发优势,这点上来说,它的竞争对手是无法比拟的。 成长加速确定,上调评级至买入。我们预计公司三季度和全年分别实现净利润1.52/2亿元,同比增幅均在35%左右,且存在进一步上调的可能。公司经营良好,现金充裕,未来产能投放加速,形成确定性的加速成长。我们上调公司2014-2016年EPS0.48/0.65/0.87元(原先2014/2015年EPS0.48/0.58元),给予15年估值30X,短期目标价19.5,上涨空间超过30%,上调评级至买入!

2014 年上半年公司业绩同比增长96.69%,符合预期。2014 年上半年,公司实现销售收入38.92 亿元,同比增长6.52%;实现归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长96.69%,符合预期;实现基本每股收益0.21 元。公司扣非后实现净利润9525 万元,同比增长149.48%。 钨行业低迷令公司收入低于预期,稀土业务扭亏锂离子电池快速增长。报告期内,钨精矿均价约11.96 万元/吨,同比下跌4.86%,令公司收入规模整体不及预期54 亿元。报告期内,公司下属金龙稀土稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销量均有所增加,由于高价库存影响减小,同比成功扭亏,公司稀土业务毛利率增加17.39 个百分点至8.93%;另外,报告期内公司锂离子电池材料和钨系刀具增长迅速。2014 年上半年整体刀具、PCB 工具、数控刀片等产品合计实现营业收入11,813 万元,比上年同期增长47.92%;锂离子电池材料实现营业收入23,902 万元,比上年同期增长84.44%,毛利率上升3.32 个百分点至2.68%。 直接受益于稀土集团组建,锂电材料或有进一步突破。8 月4 日,厦门钨业公告称工信部原则同意《厦门钨业股份有限公司稀土集团组建方案》,厦门钨业应按照组建方案整合福建省现有(中国五矿除外)的稀土开采、冶炼分离及综合利用企业,2014 年底前完成稀土集团组建工作。预计大集团组建后,厦门钨业占福建省稀土资源的比率将从30%提升至70%,公司将直接受益大集团的组建。另一方面,公司一直是特斯拉NCA 材料供应商松下密切的合作伙伴,必将受益海外电动车巨头的爆发性增长,期待其锂电业务有突破性进展。 维持盈利预测,维持增持评级。公司全年依旧维持108 亿元销售目标和88 亿元成本费用费用目标不变。公司各项业务进度均符合预期,我们维持预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.8/1.00/1.11 元, 对应目前股价动态PE37.6/29.9/26.9 倍,维持增持评级。

2014 年上半年业绩同比增长31.43%,超市场预期。2014 年上半年公司实现销售收入83.2 亿元,同比增长106.49%,主要因为贸易收入增加;2014 年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润1.57 亿元,同比增长31.43%,超出市场预期。2014 年上半年,公司实现基本每股收益0.08 元,同比增长33.33%,对应二季度单季EPS0.045 元,环比增长28.57%。 上半年产品均价基本持平,毛利率大幅改善因低成本矿石生产占比提升。报告期内,由于公司重新开展了贸易业务,导致毛利率出现明显下滑。我们扣除贸易业务后,2014 年上半年公司综合毛利率为22.86%,较去年同期提升4.17个百分点。这主要得益于2014 年上半年国内锌均价15147 元较2013 年上半年同比上涨0.95%以及低成本矿石占比提高(海外佩利亚矿产产量同比增长14.96%,显著快于国内)所致。 大幅节省费用贡献一半业绩。报告期内,公司销售费用、管理费用和财务费用分别较去年同期减少1292 万元、4545 万元和4600 万元,按所得税率16%计算,三费下降合计对应EPS 增加0.042 元,占到2014 年上半年整体业绩的一半。其中销售费用下滑因公司减少销售代理所致(对应运输和代理费用分别下降1090 万和316 万);管理费用下滑则因大幅缩减管理人员薪酬2434 万(其它水电费,招待费,办公费,差旅费也均有200 多万元下滑);财务费用下滑则因汇兑损失从去年亏损6535 万元转变为2014 年盈利246 万元。 三季度产品价格大幅飙升进一步改善盈利空间,矿产量稳步增长。我们预估2014 年三季度SHFE 锌价均价将达到16900 元/吨,较2013 年同比上升14.63%,这将进一步提升公司矿产的毛利率水平。报告期内,公司生产铅锌精矿15.76万吨,同比增长9.67%,公司全年矿产增速预计与上半年增速维持一致。 需求稳定供给收缩看好锌价上升,维持增持评级。我们认为公司财务费用压缩具有一定偶然性,员工工资也相对刚性,公司进一步向下缩减费用的空间有限。我们认为由于过去多年缺乏大型锌矿山投产,精矿供需结构整体呈现紧平衡,加之下游需求稳定,我们预计LME 锌2014-2016 年均价分别为2143(10.52%)/2217(3.45%)/2260(1.94%)美元。出于调高的锌价考虑,我们略微上调2014-2016 年公司盈利预测至0.2/0.33/0.4 元(原先2014/2015 盈利预测为0.19/0.28 元),对应目前股价动态PE 分别为37.4/22.9/19.1 倍,维持增持评级。

2014 年上半年净利润同比下滑4.49%,低于预期。2014 年上半年公司实现营业收入7.49 亿元,同比下滑36.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下滑4.49%,低于预期;扣非后归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下滑19.6%。公司二季度单季实现每股收益0.11 元,环比下降42.1%。 开工率有所下滑导致业绩低于预期。二季度,由于需求整体不旺加之市场竞争激烈,公司二季度开工率在50%-60%之间,较一季度70%左右有明显的下滑,直接导致公司毛利率水平下降,报告期内,公司钕铁硼毛利率33.91%,较一季度下滑4.86 个百分点。下游需求方面,公司风电业务占比本身较小,汽车、消费类电子领域均有不同程度下滑。公司正积极开拓风电领域订单,但暂无法判断三季度销售是否会因此转好。 参股上海电驱动成为亮点,账上现金充裕存在并购预期。公司近两年钕铁硼产能一直维持在5500 吨未有扩张,但磁机电一体化亮点来自于参股上海电驱动26.5%的股权(2014 年销售收入预计6-7 亿元,较2013 年2 亿元显著增长),这让公司成为新能源汽车间接受益股,一旦上海电驱动成功上市,将给公司贡献可观的投资收益,同时钕铁硼——电机上下游产业链协同效应也将令公司主营业务收益。值得一提的是,公司目前账上依然拥有9 亿元现金,存在较强的外延式收购的预期。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司整体开工率和销售情况低于预期,我们下调公司14-16 年盈利预测至0.56/0.75/0.91 元(原先为0.63/0.82/1.00元),对应动态PE 32.2/23.9/19.7 倍公司在剥离了电机业务后,钕铁硼主业业务模式更加清晰,公司有望持续受益于以新能源汽车为代表的高端稀土永磁市场高速发展,维持增持评级!

2014年上半年扣非后净利润同比增长21.93%,符合预期。报告期内,公司实现销售收入4.07亿元,同比增长23.71%;实现归属于上市公司股东净利润3913万元,同比增长12.18%,实现基本每股收益0.22元;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3563 万元,同比增长21.93%,符合预期。 新建产能平稳释放保障业绩稳定增长。报告期内,国内碳酸锂均价39000 元/吨,同期略有下滑,这也导致公司金属锂和碳酸锂毛利率分别下滑0.99和1.02个百分点。但2014 年上半年公司年产500 吨超薄锂带及锂材项目和万吨锂盐项目部分投产保障了公司业绩的稳定增长。据测算,公司2014 年上半年金属锂产能650 吨,电池(工业)级碳酸锂产能4000 吨,丁基锂250 吨,氢氧化锂产能1000 吨。2014 年下半年,预计公司还将新增金属锂产能200吨,碳酸锂产能600 吨,丁基锂产能100 吨,氢氧化锂产能4500 吨,保障公司业绩的稳定增长。公司预告三季报业绩区间(0,30%)。 上游资源勘探稳步进行。报告期内,公司公告继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,通过股转债和现金资助等方式获得了阿根廷Mariana锂钾盐湖的80%的股权(折合碳酸锂当量300 万吨以上),合资成立并控股爱尔兰公司51%的股权,2014 年度拟投资不超过1500 万元用于爱尔兰Blackstair 锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖的勘探业务。预计2015年将有所突破。 持续受益新能源汽车放量,下调评级至增持。我们认为公司4500吨三元前驱体2014 年底顺利投产正匹配新能源汽车的放量,配合其他锂盐项目将保障公司业绩持续稳定增长。不过由于公司产能整体投产进度略低于预期,在不考虑美拜电子并表的情况下,我们下调公司2014-2016年净利润至0.93/1.47/2.04亿元(原先为1.13/1.55/2.13亿元),对应每股收益0.26/0.41/0.57元,对应目前股价动态PE86.3/54.9/39.5倍,其中2014年净利润同比增速26%。考虑到公司前期股价涨幅较大,目前估值水平较高,暂下调评级至增持。

2014 年上半年公司业绩同比增长66.67%,符合预期。公司2014 年上半年实现销售收入3.55 亿元,同比增长25.54%;实现归属于上市公司股东的净利润4722万元,同比增长59.49%,对应每股收益0.2元,同比增长66.67%,完全符合预期。 报告期内销量回升和费用下降是公司业绩增长的主要原因。2014 年上半年,钕铁硼行业均价147 元/公斤左右,基本与去年同期持平;报告期内,公司传统领域风电和节能电梯订单同比有30%和25%左右增长;同时公司加大了新兴及海外市场的开拓,混合动力汽车驱动电机用高性能磁钢已批量供货,而与博世、博泽等电机配套商供货预计在14 年三季度出认证结果。整体来看,公司上半年产能利用率80%左右保障了收入与利润的增长;另一方面,报告期内,公司管理费用率大幅下降3.12 个百分点亦对公司净利润有所贡献。 股权激励彰显增长决心,获得专利授权打开成长新蓝海。公司于2014年5月26 日公布股权激励方案,承诺公司2014/2015/2016 年度归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比2013 年度的增长率不低于40%/60%/80%,彰显出公司对未来业绩平稳扎实增长的信心。公司自2013 年5 月与日立金属达成专利和解,专利限制得到解除后,成长蓝海得以打开——2014 年上半年对海外市场开拓正是受益的体现。比如公司在VCM 领域打开局面,预计2014年每月10 吨左右的供货量,未来有望进一步增加至30 吨/月。在新能源汽车电机领域,公司也将有所突破。 维持买入评级。公司对2014 年业绩增长的承诺显示出其对未来业务订单获取的信心,我们维持公司14-16 年盈利预测0.45/0.60/0.79 元,对应动态PE55.5/41.7/31.6 倍。公司获得专利授权打开成长新蓝海,海外市场开拓有望带来业绩增长空间,长期来看公司吨市值成长空间巨大,维持买入评级。

投资要点: 2014年上半年公司扭亏,业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入5.73亿元,同比增长2.56%;实现归属于上市公司股东净利润1593万元,同比扭亏;实现基本每股收益0.025元,低于我们0.03元的预期。报告期内,公司扣除非经常性损益后基本每股收益-0.006元,较2013年同期的-0.22元减亏。 蓝宝石业务实现毛利盈利,但销售收入低于预期。报告期内,得益于在LED领域稳定的出货量,公司上半年实现蓝宝石毛利盈利456万元,按蓝宝石业务占比6%计算三费摊销约为705万元,则公司上半年蓝宝石业务净利大约为-250万元,较1-5月份的834万元已大幅减亏,对应6月单月蓝宝石盈利584万元。 不过由于消费类电子产品如蓝宝石手机屏幕的销售进度低于预期,令公司2014年上半年销售收入增长亦低于预期。 长晶是蓝宝石领域的核心环节,大型晶体是核心竞争力。我们认为由于关键激光设备目前仍依赖德国进口,对于蓝宝石生产行业来说,大型晶体的成功生长是未来降低成本和制作大尺寸蓝宝石材料的关键。天通股份未来预计将扩产至500台以上200kg晶体生长的长晶炉正符合这一趋势,我们预计2014年10月公司即将扩产至4英寸片360万片/年;在2015年1月形成10万片/月的5寸手机屏产能。 小幅下调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司蓝宝石业务进展略低于预期,我们下调2014/2015/2016年公司蓝宝石销售收入至2.03/16.34/31.57亿元,(原先为2.43/17.09/31.57亿元),蓝宝石业务3年对应贡献EPS分别为0.00/0.13/0.47元。基于对蓝宝石业务的下调,我们下调公司2014/2015/2016年摊薄后的每股收益为0.06/0.15/0.48元(原先为0.08/0.19/0.49元)。现有股价对应的动态市盈率分别为198/60/19倍,考虑到蓝宝石业务领域存在技术进步及后端设备自主研发的可能,将带来成本大幅下降,维持增持评级。