主营业务公司是国内汽车铝挤压材绝对龙头，典型产品包括汽车热管理系统管路、底盘系统控制臂棒材、刹车系统ABS阀体棒材、动力系统电池包型材、防撞系统保险杠型材、车身系统副车架型材等。在新能源汽车中，公司产品包括电池托盘、电池水冷板、微通道扁管等多种材料。2021年热交换系统铝材销量占比48.9%，底盘车身系统铝材销量占比39.1%，三电系统铝材销量占比5.7%。其中三电系统铝材销量同比增速最快，达到143%。2021年公司在国内汽车铝挤压材市场占有率30%。 公司概况公司拥有30.5万吨铝挤压材产能，其中南通地区16万吨，无锡地区14.5万吨，产品95%用于汽车行业。2021年公司铝挤压材销量22.59万吨，2025年前规划产能达到40-50万吨。公司拟发行可转债募集资金13.3亿元，建设新能源汽车零部件、汽车轻量化零部件、航空用特种铝材及家用空调用铝管项目，将迎来加速成长。 推荐逻辑——行业需求加速向上，公司产品结构调整①近年来，交通工具节能减排需求提升，新能源汽车加速渗透，汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外，模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果，相较铝压铸件有独特优势。铝挤压材在车身、底盘的应用范围扩大，有望带动铝挤压材单车用量翻两番。公司作为行业龙头，在热交换管路、底盘悬架、制动系统铝材领域拥有绝对领先优势，将显著受益于新能源汽车轻量化浪潮。 ②公司借助新能源汽车供应链重塑契机，发挥材料开发优势，向产业链下游延伸，加码新能源铝挤压材零部件深加工业务，助力公司盈利能力提升及客户服务能力升级，帮助整车客户实现供应链扁平化，提高新产品开发效率。 盈利预测参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022/2023/2024年铝锭现货年均价20000元/吨，预计公司2022-2024年营业收入为77.6/89.5/103.5亿元，归母净利润分别为5.56/6.43/7.58亿元，同比增速21.4/15.7/17.8%，摊薄EPS分别为0.44/0.51/0.60元，当前股价对应PE为14.8/12.8/10.8X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔。 我们预计2022年公司EPS将达到0.44元，对应2022年8月11日股价PE为15X；预计2023年公司EPS达到0.51元，对应PE为13X，同行业上市公司2022年PE倍数算数平均值为24X，亚太科技相对估值明显低于同行业可比公司。公司是国内汽车铝挤压材龙头，具备技术和客户优势，正在加码布局车身底盘铝材、新能源车三电系统铝材以及向下游零部件延伸，成长性进一步确定。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.9-8.3元之间，相对于公司目前股价有22%-28%溢价空间。考虑公司龙头地位和确定的成长性，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车产销增速不及预期风险；铝价大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入35.88亿元,同比增长5.31%;实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元,同比增长24.67%。 业绩稳健增长,生产经营稳定发展。2018年,得益于新能源汽车动力系统及车身用铝需求、轨道交通和航空航天等非汽车行业需求的不断增长,公司业绩稳健增长。报告期公司利润总额同比增长22.96%,主要是由于公司产能不断释放,销售订单稳定,同时公司闲置资金理财收益增加。 新建产能项目和证券投资业务影响利润释放:公司新扩建8万吨高性能铝挤压材项目还处在运营初期,承担的固定运营成本较高,由于机器设备调试期较长,调试费用也相应较高;公司证券投资业务受市场行情波动出现浮亏,在一定程度上影响公司利润释放。 公司积极拓展新能源汽车市场。公司为满足新能源汽车市场快速增长对高性能铝材零部件及系统的需求,与长城华冠的全资子公司共同出资设立公司,不断拓展新能源汽车领域更高附加值产品,有助于公司进一步开拓轻量化车身及关键零部件用高性能铝材应用市场,将为公司培育新的利润增长点。 业务多元化布局,避免下游市场过度集中。公司在继续保持传统燃油汽车领域优势地位的基础上,充分利用资源,大力推进航空航天、轨道交通、新能源汽车、军民融合等新兴领域的发展,丰富产品结构,有利于公司降低下游市场集中度较高的风险,避免汽车领域波动对公司带来的影响,未来高增长可期。 多项目产能逐步释放,竞争力不断提高。公司及子公司积极推进年产8万吨项目轻量化高性能铝挤压材项目、年产6.5万吨新能源汽车铝材项目、年产4万吨轻量化环保型铝材项目、年产1.5万吨新能源汽车底盘系统用高性能轻量化铝材项目等项目的建设和产能推进工作。多个项目的部分产线已进入可使用状态。随着产能逐步释放,公司2020-2025年将实现约25-30万吨的铝挤压材产能,核心竞争力将不断提高。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.3元、0.37元、0.45元,对应PE分别为17倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年三季度报,2018年前三季度实现营业收入26.2亿元,同比增长10.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长35.1%。 销量同比上升,净利润实现稳定增长。前三季度,受益于下游新能源汽车动力系统及车身用铝需求增加,公司销售稳定增长,同时轨道交通、航空航天等非汽车行业需求稳定增长,公司产销两旺,业绩稳步上升。第三季度营业收入同比增长11.3%,净利润同比增长56.2%,主要原因一方面由于公司产能提升,开发非汽车领域产品,提升产能效率,另一方面公司将闲置资金投资理财产品获取收益。 在建项目安装调试导致成本上升,挤压利润空间。公司前三季度综合毛利率为20%,同比下降3.1%,营业收入同比增加10.7%,营业成本同比增加11.6%,成本涨幅大于收入涨幅主要原因是公司新扩建的8万吨高性能铝挤压材项目仍处于运营初期,机器设备调试期较长,因此承担的固定运营成本和调试费用较高。 产品结构拓宽,有效降低市场风险。公司积极拓宽行业领域,在保持传统汽车行业稳定收益的同时,拓宽航天航空、轨道交通、海水淡化等其他工业领域,抢占市场份额,为公司丰富产品结构,拓宽行业应用,降低下游客户集中风险,减少传统汽车行业波动对公司带来的影响。 新能源汽车发展迅速,或成为新利润增长点。随着汽车巨头加快新能源汽车布局以及各地政策推进,我国新能源汽车产业将继续快速发展,对轻量化材料铝合金型材的需求将会持续提升,公司为新能源汽车投产的主要项目包括8万吨高性能铝挤压材项目、6.5万吨新能源铝材项目和4万吨轻量化环保型铝合金材项目及新能源汽车零部件智能制造车间项目,预计于2020年陆续完工,将持续释放产能;未来随着多个项目建成产能逐步释放,公司2020-2025年将实现约25-30万吨的铝挤压材产能,其中较大部分将应用于新能源汽车行业,未来有望在此领域实现营收及利润大幅增长。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入17.5亿元,同比增长10.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长25.9%。 产销两旺,上半年业绩稳步增长。上半年,受下游汽车、轨道交通、航空航天等行业需求稳定增长提振,公司产销两旺,业绩稳步上升。其中,型材、管材和棒材合计产量为7.7万吨,同比增长6.2%;销量为7.8万吨,同比增长5.5%;报告期末订单持有量超1.1万吨。 成本涨幅大于营收涨幅,挤压利润空间。公司上半年综合毛利率为20.0%,同比下降8.4%。其中,型材类、棒材类毛利率分别为19.8%,18.8%,分别同比下降3.7%、4.3%。成本涨幅大于营收涨幅主要原因是产品销量增加以及8万吨高性能铝挤压材项目相应的机器设备调试期较长,调试费用较高。 多元化发展,深加工产品效益初显。公司开发供应汽车特别是新能源汽车动力系统及车身用铝,同时开发航空航天、轨道交通等非汽车行业市场,产能稳定增长。公司其它铝制品2018年上半年729.5万,同比增384.32%,主要原因为开发生产铝深加工件所致。目前铝深加工产品虽占总营收比重较低,但其飞跃性的增速使得铝深加工产品或成为公司未来的利润增长点。 多项目产能逐步释放,公司未来业绩可期。公司目前重要在建项目有8万吨高性能铝挤压材项目、6.5万吨新能源铝材项目和4万吨轻量化环保型铝合金材项目。2017年公司产能15.8万吨,随着多个项目产能逐步释放,公司2020-2025年将实现约25-30万吨的铝挤压材产能,未来业绩可期。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.39元、0.48元,对应PE分别为17倍、13倍和11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险。

一、事件概述 我们近期对公司进行了现场调研,就公司的经营现状、募投项目、产品规划、战略发展等问题进行了沟通。 二、分析与判断 国内先进的汽车零部件原材料供应商 公司是国内汽车铝挤压材,特别是汽车热交换系统零部件原材料的主要供应商,产品主要应用于热交换系统、空调系统、底盘悬挂、制动系统。公司已通过法雷奥、德国博世、德国大陆集团、德国欧福、美国德尔福、德国贝洱、上海汽车空调有限公司等多家汽车零部件供应商认证。除国内市场外,公司开拓的国际市场已涉及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等区域。客户涵盖了国内外众多知名汽车零部件供应商,终端被广泛用于宝马、奔驰等国际知名汽车品牌。 汽车零部件行业进入壁垒高 整车厂为了保证整车质量实行汽车零部件供应商资格认证,汽车零部件供应商对汽车铝挤压材供应商同样需进行资格认证,通过资格认证的汽车铝挤压材供应商将与汽车零部件厂商建立起长期、稳定的供应关系。客户认证壁垒在很大程度上也限制了潜在竞争者的进入。公司长期为各大汽车零部件供应商提供铝挤压材。目前公司继续积极加码新能源车零部件市场,未来发展潜力较大。 募投新项目,扩大汽车铝挤压材市场份额,布局新能源汽车产业 本次非公开发行的两个募投项目是“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”和“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”,总投资约14.8亿元。“4万吨项目”将进一步扩大公司现有产品的产能,继续扩大公司的市场份额;“6.5万吨项目”旨在拓展新能源汽车铝挤压材市场,争取在新能源车发展初期打入各车企供应链中,借助新能源车产业高速发展的契机提高公司的市场地位和竞争力。 三、盈利预测与投资建议 根据我们对公司及行业发展的判断,预测公司2017-2019年EPS为0.23元、0.32元和0.38元,对应PE为32倍、24倍和20倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 募投项目进展不及预期。

事件: 公司发布2017年三季报,1-9月实现营收23.68亿元,归母净利2.14亿元,分别同比增加30.05%及6.82%,实现EPS0.206元。 点评: 1、营收规模扩大,总体毛利率下降:公司上半年铝材销量7.26万吨,同比增长21.17%,尽管未披露三季度产销数据,但基于三季度汽车产销环比二季度大幅好转的数据,我们判断公司三季度销量同比亦大幅增加至少20%以上。同时今年以来铝锭价格一路攀高,前三季度长江现货均价达到14213元/吨,同比增加18%左右。量价两端的同时提升,使得公司营收和成本分别同比增加30%及37%。但也正因为铝锭价格的大幅上涨,公司毛利率20.78%同比去年减少4.05个百分点。 2、三项费用同比改善,政府补助大幅增加:公司前三个季度三项费用率10.64%,同比减少约1个百分点,与2016年全年基本持平。其中,财务费用增幅较大,主要因为汇兑损失增加。除此之外,管理费用率及销售费用率均有所改善。另外,公司前三季度各类政府补助达3032万元,亦是业绩增加的因素之一。 3、内生动力在于产能扩张:公司未来产能提升的项目,包括“年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”、“年产6.5万吨新能源铝材项目”以及“年产3600万吨汽车转向系统用铝合金材项目”,其中8万吨项目上半年已进入试生产阶段。2016年公司总产能12.7万吨全部达产,预期2017年总产能同比增加26%到16万吨,产能扩张空间值得期待。 4、投资建议:预计2017-2019年归母净利3.25、6.26、7.87亿元,EPS分别为0.31、0.60、0.76元,由于公司在新能源汽车用铝上的产能扩张空间巨大,未来高增长可期,推荐增持评级。 5、风险提示:铝锭价格上涨、新能源汽车产销不及预期。

2016年归母净利同增23.24%。2016年公司实现营业收入27.13亿元,同比增长18.5%;归属于上市公司股东的净利润为2.97亿元,同比增长23.24%;基本每股收益0.29元/股。2017年一季度实现营业收入7.70亿元,同比增长33.64%;归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元,同比增长47.26%。 产销量同比增加,助力收入增加。公司型材、管材和棒材的产能达12.7万吨;产量约12.73万吨,同比增长21.53%;销量约12.68万吨,同比增长21.53%。 截止2016年底,订单持有量超2万吨,新扩建“8万吨高性能铝挤压材项目”计划新增的9条挤压生产线中,8条已安装就位,3条已可使用,2016年产能达0.3万吨,产量约0.3万吨。 定增项目获批,新增产能助业绩增长。公司拟以6.48元/股非公开发行不超过22839.50万股募集资金不超过14.8亿元用于新增产能项目的建设。1)“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”建设期3年,达产后可新增收入14.95亿元/年,净利润1.49亿元/年,内部收益率(税后)12.4%,投资回收期(不含建设期,税后)6.6年。2)“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”建设期3年,达产后可新增收入9.52亿元/年,净利润0.94亿元/年,内部收益率(税后)12.10%,投资回收期(不含建设期,税后)6.3年。该定增已于2017年4月7日获证监会发审会审核通过。此外,2016年10月公司向霍夫曼增资3000万元,加大力度推进3D金属打印业务、智能制造业务的产品开发,未来成为公司新的利润增长点。 财务费用为负,但销售、管理费用上升。2016年公司财务费用为负主要系人民币汇率变动导致汇兑收益增加所致;而销售费用、管理费用同比增长15.85%、17.90%。经营活动现金流量净额大幅下降,主要系销售商品收到银行承兑汇票用于支付工程款项及设备款约2.19亿,订单增加销量增加导致应收账款增加1.85亿元以存货增加1.11亿元。公司计划2017年期间费用率控制将在10%以内,预计将进一步提升公司业绩。 盈利预测与评级。公司新扩建8万吨高性能铝挤压材项目预计于2018年全面投产,将新增产能8万吨;同时2017年4月获批的定增项目还将释放产能约10.5万吨。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.59元和0.78元,考虑到公司较高的市场认可度以及铝型材精加工行业存在一定的技术壁垒,给予2017年30倍PE,对应目标价12.3元,维持“买入”评级。 不确定性分析。市场竞争的风险;行业需求放缓风险;项目达产风险。

事件描述 公司发布2016年年报,2016年公司实现营收27.13亿元,同比增加18.50%;归母净利2.97亿元,同比增加23.24%;实现基本每股收益0.2854元。同时发布2017年一季报,一季度实现归母净利0.71亿元,同比大幅增加47.26%。 事件评论 【1】增量降本令盈利大增。2016年公司由于新增产能一万多吨,达12.7万吨;铝制品产销量同比提升21.53%,达到12.68万吨,产能利用率维持100%。虽然2016年公司铝制品平均售价减少约534元,但公司成本控制情况良好,在铝锭价格上涨的环境中,公司原料成本逆市减少210元,再加上人员工资及能源折旧单吨成本减少超过380元,令全年毛利率达23.82%,稳中略有提升。2016年末公司仍有在手订单2万吨,较好保障了一季度的利润。 【2】三项费用仍有下降空间。2016年公司三项费用率10.32%,同比略降0.18个百分点,但仍处于行业较高水平。三项费用中,虽然财务费用因汇兑损益导致财务费用为负值,但管理费用同比增加17.90%达到2.38亿;销售费用同比增加15.85%达到4669万元,使得公司盈利提升受阻。2017年公司将力争控制期间费用率在10%以内,或对利润有所提升。 【3】未来看点:产能扩张+产业延伸。公司新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目仍未完全释放产能;2016年定增募资项目包括年产6.5万吨新能源汽车铝材项目和年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目,亦将在后期提升公司产能。公司预计2017年产能将达16万吨。除了深耕铝挤压材,公司还积极推进的3D金属打印、智能制造等业务,或将形成新的利润增长点。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.43、0.48元,对应P/E为20.53X,17.52X,15.83X,给予增持评级。 【5】风险:铝价波动及下游需求收缩。

2016年公司净利润维持较快增长。2016年公司实现营收27.1亿元,同比增长18.50%;实现净利润2.97亿元,同比增长23.24%。2017年一季度公司实现营业收入7.7亿元,同比增长33.64%;实现净利润7.1亿元,同比增长47.26%。 公司铝制品产销量增加,业绩增长。2016年公司铝制品产销量为12.7万吨,同比增长21.53%;其中管材、型材、棒材的营收额分别达到9.4、8.3、5.8亿元,营收同比增长9%、14%、44%,各产品毛利率均有所上升,整体毛利率达到23.82%,较上年增加0.59%。公司积极开发汽车轻量化用铝材。2016年公司产能增加2万余吨,主要源自公司新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目、亚通科技成果转换项目、海特铝业新型节能盘拉挤压技改项目的产能投放。公司一季度业绩同比增加2271万元,一方面是销售订单稳定;另一方面主要是年初持有的股票公允价值减亏2147万元。 公司业绩有望继续稳健增长。公司今明两年业绩增长主要来自于8万吨新扩建项目产能的逐步释放。目前公司还有共计10.5万吨的在建产能,预计2019年能够逐步投产。在轻量化的大趋势下,公司业绩稳健增长。 盈利预测:2017-2019年,预计公司实现EPS分别为0.35元、0.41元、0.50元,对应PE为22X、18X、15X,给予增持评级。 风险提示:同行竞争激烈,加工费下降;铝价大幅波动

公司2016年归属于母公司净利润同比增23.24%。 公司全年实现营业收入约27.13亿元,同比上升18.50%;归属于母公司净利润2.97亿元,同比上升23.24%;基本每股收益0.2854元,同比上升23.02%;其中,第4季度实现营业收入约8.92亿元,环比上升41.66%、同比上升47.88%;归属于母公司净利润0.96亿元,环比上升70.04%、同比下降9.48%,对应基本每股收益0.0925元,环比上升0.038元、同比下降0.010元。 产能释放促业绩增长,2017年Q1净利润同比再增70.75%。 报告期内,公司积极推进各在建项目的建设进程,2016年产能达到12.7万吨,新增产能一万多吨,产量约为12.73万吨,同比增长21.53%,新增产能主要来源于公司新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目、亚通科技成果转化项目。资产负债表来看,报告期内公司固定资产同比增涨82.01%,即是新扩建8万吨高性能铝挤压材项目转固所致。2017年一季度公司净利润同比增加70.75%,除因公允价值变动造成部分影响之外,产能的释放亦有裨益。 定增获审核通过,汽车轻量化布局深耕不辍。 公司此前公布定增预案(修订稿),拟募集资金总额不超过148,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”。2017年4月6日该定增方案获证监会审核通过,公司在汽车轻量化方向的布局有望得到进一步扩大,不过鉴于项目尚有3年的建设期,短期之内业绩贡献有限,有益于公司远端业绩的高速增长。 增资霍夫曼,3D打印项目值得期待。 公司设立全资子公司霍夫曼(即3D金属打印项目)旨在推动国内外高新技术成果在国内实现转化和产业应用。报告期内霍夫曼项目持续推进,其中5台进口设备及配套材料实验室已于2015年度进入可使用状态,另1台进口设备处于安装调试阶段。2016年9月,霍夫曼获得ISO9001质量管理体系认证证书,2016年10月,公司向霍夫曼再度增资3000万元,主要用于部署和推进智能制造业务。尽管报告期内霍夫曼尚处亏损,但随着设备及相关配套设施的完善和技术的成熟,霍夫曼未来有望成为公司新的利润增长点。 维持公司“增持”评级。 鉴于定增尚未获得批文,暂未考虑其业绩贡献以及摊薄影响。预计2017-2019年公司归属于母公司净利润分别为3.43、4.0、4.51亿元,对应EPS分别为0.33、0.38、0.43元,维持公司“增持”评级

报告摘要: 汽车轻量化是长期趋势,利好公司主业。传统汽车方面,汽车轻量化是节能降耗的必由之路。环保和节能两方面的压力都将促使汽车用铝量增加。新能源车方面,动力电池重量重、空间大,因此对于用材轻量化的需求则更为迫切。我们预计到2020年,汽车用铝消费量能够达到530万吨。 公司在建拟建项目众多,产能扩张潜力大。公司2015年的产能在11万吨左右,目前在建的有8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,未来两年将逐步投产。2016年上半年定增募集资金17亿元用于建设年产4万吨环保型汽车用铝项目、年产6.5万吨新能源车用铝材项目,建设周期约为3年。新项目的建设有助于企业抢占汽车轻量化市场,提升企业持续盈利能力。 积极拓展非汽车领域用铝材,或开挖掘新市场潜力。公司积极开拓其他工业领域,包括工业领域大型热交换行业及商用空调、海水淡化、通讯设备、轨道交通、海上石油平台、航空航天、家电行业等。

2016年中报:公司上半年净利润同比上升 公司前半年实现营业收入约11.92亿元,同比下降0.57%;归属于母公司净利润1.44亿元,同比上升3.47%;扣非净利润1.46亿,同比增长25.74%,实现每股收益0.1385元。其中二季度实现营业收入约6.16亿元,环比上升6.88%、同比下降0.46%;归属于母公司净利润0.96亿元,环比上升99.85%、同比上升26.28%,业绩符合预期。 募投项目稳步推进,毛利率继续提升 公司募投的5万吨高性能铝合金自2014年投产之后,产销能力及综合效益逐步提升,本报告期内项目承担主体亚通科技实现营收51,002.07万元,同比增长12.17%;实现净利润8,154.79元,同比增长46.47%。高端产品产能释放有益公司产品结构的优化,反映在毛利率上,公司上半年综合毛利率为25.76%,同比增长3.8个百分点,持续上扬,达到上市以来最高水平,获益于此趋势,未来业绩有望持续增长。 定增加注轻量化,保障未来高增长 公司在产能扩张路径上一直对轻量化方向青睐有加,2013年曾投建8万吨轻量化高性能挤压材项目,截止目前已完成厂房主体工程,9条挤压生产线中3条已进入可使用状态,剩余7条的主要设备也已安装就位,业务渐入实质生产阶段。此外,今年6月23日,公司称拟发行不超过26234.56万股,募集资金不超过17亿,投资用于建设年产6.5万吨新能源汽车铝材项目及年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目,此举将进一步扩大公司在汽车轻量化方向的布局,不过鉴于项目尚有3年的建设期,短期之内业绩贡献有限,若定增得以通过,有益于公司远端业绩的高速增长。 卡位3D打印,扩宽长期发展前景 公司2014年携手美国SenSigma公司,设立了“江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司”进军3D打印业务。2015年末,霍夫曼完成成形设备样机研制,并具备了利用3D打印技术记性零部件修复的试生产能力,2016年上半年,霍夫曼持续推进,进口设备部分陆续进入可使用状态,鉴于3D打印行业前景较好以及SenSigma公司自身在业内领先的技术优势,我们看好公司3D打印业务未来的发展。 维持公司“增持”评级 由于定增尚未过会,暂未考虑其业绩贡献以及摊薄影响,预计公司2016-2018年EPS为0.27、0.31、0.35元/股,对应PE28.87、25.15、22.57倍。基于对公司高性能、轻量化产品的看好以及3D打印业务本身的乐观前景,维持公司“增持”评级。 风险提示:轻量化产品产能释放进度不达预期;非公开发行未能过会。

投资要点: 拟定增建设新能源汽车用铝材项目。2016年6月23日公司公告,拟定增募集17亿元投资“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”、“年产 4万吨轻量化环保型铝合金材项目”。初步测算,该项目可为公司增加收入24.47亿,净利润2.44亿,有望使公司实现跨越式发展。 公司聚集汽车轻量化,产能逐步扩张。公司主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材。2011年上市至今,产能从5.9万吨增加至2015年11万吨,并有望在2018年达到15.7万吨,销量从5.1万吨增加至10.4万吨。公司产品附加值较高,获得多家知名汽车零部件厂商认证,毛利率不断提升,从2011年的19.27%提升至2015年的22.85%。 汽车轻量化是大势所趋,对应铝材市场规模超千亿。根据中国汽车工业协会的统计,2015年我国汽车产量达到 2450万辆,同比增长 3.3%,预计到 2020年我国传统汽车产量将接近 3000万辆/年,新能源汽车产量将达到 200万辆/年。按照传统汽车平均单车铝合金使用量达到160kg,新能源汽车平均单车用铝量达到 250kg,则汽车市场铝合金需求量大约为 530万吨/年,规模约1500-2000亿元,市场前景非常广阔。 公司积极拓展3D 打印等新的盈利增长点。公司全资子公司霍夫曼主营3D 金属打印业务,与3D 打印鼻祖Jyotirmoy Mazumder 的公司SenSigma LLC 进行合作,项目全面建成后,可达到年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。预计该项目在2016年投产,为公司贡献利润;公司参与研制的LNG 绕管式换热器已经通过相关检测,有望实现进口替代。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司聚焦汽车轻量化用铝材,产能不断扩张,同时计划进军新能源汽车用铝材领域,行业景气度较高,同时公司拓展3D 打印等新的盈利增长点。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对业绩和股本的影响,我们预计公司2016-2018的EPS 分别为0.31元、0.37元和0.47元,对应当前股价PE 分别为26倍、21倍和17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产能扩张低于预期;下游需求低于预期;定增尚需证监会核准。

投资要点:公司产能水平持续扩张,产品销售订单稳定,同时顺应国家节能与新能源汽车发展战略,非公开发行股份筹资布局汽车用铝材业务,未来业绩有望持续高增长。 非公开发行股份筹资为铝材项目筹资。6月23日,公司发布2016年度非公开发行A股股票预案。公司拟非公开发行股份不超过26234.56万股,募集资金总额不超过17亿元,发行底价为6.48元/股,发行对象为包括公司控股股东及实际控制人周福海在内的不超过10名的特定对象。实际控制人周福海承诺以不低于3.5亿元不超过4亿元与其他认购对象以相同价格认购本次非公开发行的股票。募集资金净额将用于“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”以及补充流动性。 轻量化汽车用材市场前景广阔。根据中铝研究,2014年我国汽车单车平均用铝量达到92kg,而欧美单车用铝量为150kg。根据中国汽车工业协会数据2015年我国汽车产量达到2450万辆(同比增长3.3%),假设按此增长率进行预测,预计到2020年我国传统汽车产量将接近3000万辆,新能源汽车产量将达到200万辆。如果传统汽车平均单车铝合金使用量达到160kg,新能源汽车平均单车用铝量达到250kg,则汽车市场铝合金需求量大约为530万吨,市场前景广阔。 公司主营汽车铝挤压型材业务。公司主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材及其他工业铝挤压材的研发、生产和销售,是国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料的主要供应商。公司2015年度产能达到11万吨,超过国内平均水平(平均每家3.34万吨),2015年销量10.4万吨。公司全资子公司霍夫曼金属打印科技有限公司依靠3D打印技术,具备为多规格模具及易损零部件进行修复、强化的试生产能力。 本次投资两项目达产将极大助力营收增长。年产6.5万吨新能源汽车铝材项目,投资总额9亿元,拟全部用募集资金投入,建设期3年,项目建成并完全达产后,预计实现新增年均销售收入14.95亿元,净利润1.49亿元,财务内部收益率(税后)12.4%,税后投资回收期(不含建设期)6.6年;年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目投资总额6亿元,拟利用募集资金投入5.8亿元,建设期3年,项目建成并完全达产后,预计实现新增年均销售收入9.52亿元,净利润9444.8万元,财务内部收益率(税后)12.10%,税后投资回收期(不含建设期)6.3年。 募资2.2亿元补充公司流动性。公司本次募集资金除去项目建设使用的14.8亿元外,余下2.2亿元将用于补充公司流动性。公司上市以来产能水平不断扩张,由2011年的5.9万吨增长至2015年的11万吨,产能年均复合增长率为16.85%;同时,公司上市以来产能利用率平均超过92%,产销率接近100%。8万吨轻量化铝挤压材项目建成后,公司生产对流动性需求更大,补充流动性极为必要。 维持“买入”的投资评级。公司结合自身需求,在巩固壮大轻合金材料产业业务、做大做强3D金属打印产业业务的同时,把握好我国经济增长方式转变及产业结构调整与升级的战略性机遇,积极开拓新能源汽车和轻量化汽车用铝材业务,努力营造新的利润增长点。根据公司项目进度,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.32元和0.35元,考虑到公司较高的市场认可度以及铝型材精加工行业存在一定的技术壁垒,给予2016年35倍PE,对应目标价10.19元,维持“买入”评级。

国内精密铝挤压材龙头。公司传统业务主要向汽车零部件生产商提供水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料。IPO募投项目投产后,公司精耕细作,成功演绎了教科书式的铝加工融资扩产、投产初期业绩承压、投产后期业绩顺畅释放的过程。 紧抓汽车轻量化和工业型材高端化的两大趋势,持续扩产丰富产品结构。公司在IPO项目投产后继续扩产出新,开始涉足汽车精密结构件材料、航空轨交、耐海水腐蚀铝合金管、LNG绕管式换热器、铁路系统防锈高强度铝合金等多元化高端工业铝合金材料,下游需求旺盛,为公司未来五年的业绩增长奠定基础。 积极顺应市场大潮,拟定增17亿投建新能源汽车及轻量化环保铝材项目,进一步打开成长空间,有望再造一个亚太科技。由于新能源车动力电池的储能限制,其轻量化程度将直接决定其续航里程,新能源车高速增长必将极大推动汽车轻量化进程。公司积极顺应市场潮流,定增投建“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”,且大股东大手笔参与定增,彰显了极强的战略前瞻性和项目执行信心。我们认为,公司兼具技术和客户双重优势,借助本次定增项目,有望成功拓展新能源汽车铝材市场,进一步打开成长空间。 携手国际知名3D打印企业,切入3D打印领域。目前全球工业级3D打印已非纸上谈兵,而是进入快速渗透期。公司与美国SenSigmaLLC公司合作,引进国际领先的DMD激光熔敷技术,率先进军国内模具制造和修复市场,项目可行性强,符合工业4.0方向,潜在空间500亿元,是全市场最快出利润的3D打印商业模式,先发优势和技术壁垒明显。 DMD激光涂覆工艺路线具有广泛的适应性,应用空间极其广阔。DMD技术所具备的零件制造和修复能力,不仅仅局限在模具修复领域,还可应用于航空航天、军工、医疗等领域。美国合作方已凭借DMD技术广泛的适用性,将其业务涵盖航空航天、汽车、石油和天然气等领域,均属于高端装备制造和修复,也为亚太科技进军3D打印业务打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.6元。预计公司2016~2018年摊薄后EPS0.28元、0.32元和0.40元,业绩增长主要来自无锡新区8万吨产能达产和产品结构丰富。考虑到公司最近三年扎实的业绩增长、定增拓展新能源车轻量化打开成长空间、3D打印的广阔前景,给予6个月目标价12.6元,对应2017年40x动态市盈率。 风险提示:1)产能投建和订单获取不达预期;2)3D打印应用拓展不达预期