投资要点: 2015年一季度归母利润同比增长144.76%,符合预期。2015年一季度公司实现营业收入2.06亿元,同比增长49.64%;实现归属于上市公司股东净利润2676.8万元,同比增长144.7%,对应基本每股收益0.11元,符合预期。 产品结构优化毛利率提升,销量增加收入增长,并表上海大郡锦上添花。报告期内,公司销售收入增长主要因为并表上海大郡加主营钕铁硼产品在汽车、节能家电领域中获取了增量;综合毛利率较2014年同期提升11个百分点至26.79%(环比四季度提升1.84个百分点),主要原因在于公司增加了高附加值领域如汽车、节能家电产品的销售收入,对应低毛利如风电领域等产品占比降低,加之并表上海大郡主营产品的毛利率超过35%(高于公司自身业务毛利率)所致。 预计主业和新能源汽车双轮驱动2015年业绩大幅增长。一季报的高速增长初步展现出公司钕铁硼—新能源汽车电机布局下公司强大且持续增长的盈利能力。我们认为这主要因为公司钕铁硼产品结构优化及销量大幅增长(家电,汽车,新能源比较突出;风电,电梯平稳增长);另一方面,2015年上海大郡在完成新建产能扩张后将大幅缓解目前满负荷生产的状态。我们认为电改完成后打破售电端的垄断将催化新能源汽车行业的发展。上海大郡推出的系列化电机驱动系统现已凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等整车生产企业。正海磁材收购大郡时,大郡业绩承诺为:2015-2017年扣非后归属于母公司净利润分别不低于2000/3500/5000万元,而实际业绩可能远超过承诺。 主业大幅增长及新能源电机放量力促业绩高速增长,维持买入评级!我们预计公司打开欧洲等海外市场后,未来多年钕铁硼销量将保持高速增长;另一方面,新能源汽车行业是未来中国十分重要的支柱行业之一,整体产业链市场规模预计将达到万亿,作为新能源汽车行业子领域的生产龙头,我们认为上海大郡未来必将享受到行业快速发展的红利;2015年上海大郡业绩的高速增长也将为上市公司的业绩高增速添砖加瓦。考虑到未来新能源汽车的发展或超预期,我们小幅上调2016年盈利预测,我们给予2015-2017摊薄后EPS分别为0.89/1.33/1.74元(原2015-2016年假设为0.89/1.23元),对应目前股价动态PE分别为45.3/30.1/23.1倍,维持买入评级!

2014 年公司归母净利润同比增长46%,符合预期。2014 年公司实现营业收入7.69 亿元,同比增长40.44%;实现归属于上市公司股东净利润1.13 亿元,同比增长45.84%,折合每股收益0.47 元,符合预期。公司拟向全体股东10 转10 并派发现金红利1.5 元。 主营业务稳健增长,股权激励提高活力,新能源汽车布局实现积极外延。2014 年,公司各项业务及整体管理水平均稳步上升,报告期内,因获取海外钕铁硼销售的专利授权正逐步打开市场(公司在德国注册成立了全资子公司,快速响应欧洲客户),同时风电装机容量快速上升令公司风电领域订单有显著增长;2014 年公司销售钕铁硼3038 吨,同比增长76.56%。在主业稳步增长的背后,是公司通过股权激励提升核心员工的积极性——2014年5 月27 日公司公告了股权激励草案,拟授予95 名激励对象共计960 万股,授予价格8.92 元。此外,公司积极布局外延,到2015 年1 月20 日,公司正式完成对上海大郡81.53%股权收购并在之后完成配套融资,新能源汽车——电机——钕铁硼的布局初现形态。 一季度业绩大幅增长 130%-160%,主业和新能源汽车双轮驱动。公司同日发布2015 年一季报预告,公司预计同比增长130%-160%,我们认为这主要因为公司钕铁硼产品结构优化及销量大幅增长(家电,汽车,新能源比较突出;风电,电梯平稳增长);另一方面,2015 年上海大郡在完成新建产能扩张后将大幅缓解目前满负荷生产的状态。我们认为电改完成后打破售电端的垄断将催化新能源汽车行业的发展。上海大郡推出的系列化电机驱动系统现已凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等整车生产企业。正海磁材收购大郡时,大郡业绩承诺为:2015-2017 年扣非后归属于母公司净利润分别不低于2000/3500/5000 万元。 主业大幅增长及新能源电机放量力促业绩高速增长,维持买入评级!我们预计公司打开欧洲等海外市场后,未来多年钕铁硼销量将保持高速增长;另一方面,新能源汽车行业是未来中国十分重要的支柱行业之一,整体产业链市场规模预计将达到万亿,作为新能源汽车行业子领域的生产龙头,我们认为上海大郡未来必将享受到行业快速发展的红利;2015年上海大郡业绩的高速增长也将为上市公司的业绩高增速添砖加瓦。考虑到未来新能源汽车的发展或超预期,我们小幅上调2016 年盈利预测,我们给予2015-2017 摊薄后EPS分别为0.89/1.33/1.74 元(原2015-2016 年假设为0.89/1.23 元),对应目前股价动态PE 分别为39.5/26.3/20.2 倍,维持买入评级!

投资要点: 2014年归母净利润同比下降4.3%,符合预期。2014年,公司实现销售收入101.43亿元,同比增长2.71%;实现归属于上市公司股东净利润4.41亿元,同比下滑4.01%,基本每股收益0.53元,符合预期。报告期内,公司扣非后实现归属于上市公司股东净利润3.26亿元,同比下滑12.93%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利2元并转增3股。 地产销售结算弥补钨制品主业下滑,稀土大幅减亏,电池材料增长推动收入增加。2014年钨精矿均价仅为10.47万元,同比下滑15.93%,受此影响,公司钨钼制品毛利率下滑3.38个百分点至25.3%,子公司洛阳豫鹭2014年净利润同比下滑29%,对利润产生了负面影响;而2014年公司房地产业务厦门海峡国际四期交房确认收入则一定程度上抵消了上述不利的因素。报告期内,公司金龙稀土提高选矿能力和把握销售时机,全年大幅减亏9746万元(2014年亏损1805.35万元),稀土业务毛利率增加11.37个百分点至12.34%;同时公司还公告了完成福建省内稀土集团组建工作。报告期内,公司电池材料业务收入同比增长23.55%至8.65亿元,毛利率提升7.76个百分点至9.5%,并与日立就NCA 材料开展合作供货做了一定的业务推进。 钨制品、稀土和电池材料三元化经营齐头并进。2015年公司依旧坚持贯彻以钨为主业,以稀土和能源新材料为两翼,以房地产为一个时期的利润增长点的战略。钨产品方面,最大的变化来自于对钨价的预期,公司预计伴随国外企业2015年去库存结束,钨产品需求将逐步恢复,钨产品价格将逐步上涨;另外,公司预计高端硬质合金受益于国内产业升级等因素影响,需求将会有一定的增长。稀土方面,公司将积极发挥自身在福建地区大集团作用,配合收储、资源税和打击私采等政策给予稀土价格支撑,发挥自身在深加工领域的技术优势,改良前端采选工艺,争取实现子版块的盈利。电池材料方面,公司预计新能源汽车和3C 市场将快速发展,行业整体需求增速可观。 定增顺利完成,看好公司长期发展,维持增持评级!我们认为公司在新材料领域长期的技术沉淀将长期将带给公司核心竞争力,坚持发展高端钨产品,扩展稀土新材料和电池材料的品类与应用符合行业长期发展的趋势,公司2014年顺利通过定增募集资金29.75亿元并已投入上述3个领域。中长期来看,公司利润有望受益上述3块业务的推进而有所增长。我们暂维持公司2015-2017年EPS0.61/0.66/0.74元,对应当前股价动态PE 分别为62.3/58.0/51.7倍,维持增持评级!

投资要点: 二期股权激励扩大激励人员范围,进一步激发员工活力。公司周三晚间公告,进行二次股权激励,拟向激励对象授予权益总计1,375万股(占授予前总股本的3.65%,预留80万股),授予价格7.44元/股。本次股权激励授予对象除了第一期股权激励中的董事长、总经理、副总经理、董秘、财务总监等高管外,新增部分中级管理人员和核心技术人员(共授予910万股),这有助于提升公司员工归属感,激发员工主观能动性,为企业开创更美好的未来。二期激励计划的制定与实施,不影响公司2013年第一期限制性股票激励计划的继续实施(二次解锁)。 业绩考核标准指引扎实稳健增长。本次股权激励在授予日起满12个月后分3期解锁,每期解锁比例为40%、30%和30%,三次解锁条件分别为2015/2016/2017年度归属于上市公司股东的净利润较2012-2014年扣非后平均净利润0.72亿元分别增长80%/95%/110%,且公司三年毛利率不低于27%,彰显出公司对未来业绩平稳扎实增长的信心。本次股权激励方案仍需报证监会备案无异议后召开股东大会,在通过后30日内完成授予。按公司假设的2015年7月初授予,此次激励计划授予限制性股票的费用合计为5063.09万元。 新产品投放和外延式收购双轮驱动业绩增长!公司2014年VVT 等新产品实现1.9亿元销售收入,同比增长110%;我们预计2015年VVT/VCT 国产化进程进一步加快,同时2015年变量泵升级(产品单价10元/套上升至70元/套)将保障后续新产品收入高速增长,预计2015年新产品收入至3.31亿元(75%增速)。另一方面,公司2014年12月完成科达磁电收购,涉足粉末磁性材料领域,扩产后预计2015年将贡献2500万左右净利润,外延增长的同时也有助于公司估值的提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司新产品包括变量泵、真空泵、家电新型节能产品升级等的投放仍将加速,未来公司高增长的模式依旧清晰;解禁后,公司对股价存在一定诉求!我们维持公司2015-2017年EPS0.57/0.93/1.22元的预测,给予15年40X,目标价22.8元,较目前股价上涨幅度超过40%,建议积极买入。

投资要点: 产量稳步增长提供安全边际,产品结构趋于优化。2015年公司8万吨轻量化高性能铝挤压材项目将新增约8000吨产能,同时亚通生产效率提升还将带来部分产能增量,整体来看,我们预计2015年公司产量增长10%-20%(2014年产量约10万吨),这是对未来公司净利润增速的保障,提供股价的安全边际。2015年伴随公司在VVT(汽车发动机相位器部件)材料、MQB汽车模块化控制材料等新产品正式供货,在海水淡化和LNG翅式绕管领域的成功开拓和利用真空熔铸工艺切入高铁市场等一系列变化,公司的产品结构将进一步趋于优化,毛利率有望持续提升。 短期看订单饱满,长期看行业增长前景广阔打开市值成长空间。短期来看,公司目前在手订单饱满,汽车市场整体需求回暖叠加公司新增汽车动力系统和车身用铝新产品的产能释放,将有效驱动公司2015年一季度的业绩增长,预计公司一季度业绩增速在30%-60%之间。长期来看,铝材未来在汽车、航空航天、高铁、能源、海水淡化等领域均有广阔应用,行业成长空间广阔,行业增长的红利需要公司不断通过产能的扩张来消化。我们预计到2017年公司通过产能的不断扩张将形成亚通(5万吨产能、1.2亿净利润),无锡本部(12万吨产能,2.4亿净利润),海特(5万吨产能,1.2亿净利润)合计4.8亿净利润的格局,仅仅其铝材部分按20X计算对应市值空间将达到96亿元,这未考虑公司3D打印和潜在并购预期可给予的市值溢价。 携手硅谷天堂,外延并购预期强烈。当下已过公司承诺自2014年10月23日起3个月内不开展并购活动的时间期限,后续公司实施外延并购的预期正在变强。我们认为公司在合金材料(高温材料、钛合金等)、智能化生产(机器人等)、销售互联网化等领域均可能有所作为,可密切关注其后续动向。 3D打印工业应用渐行渐近,公司或于3月底正式投产3D打印模具修复设备。工信部近期发布3D打印规划,表态将通过加大财税支持力度、拓宽投融资渠道等切实支持国内3D打印的行业发展,力争完成增材制造产业销售收入年均增长速度30%以上的目标。作为3D打印工业应用领域的个中翘楚,亚太科技有望未来受到国家重点扶持。公司此前投资5000万购买6台3D打印设备,对应5万台套精密零部件(模具)修复能力,保守估计若满产全年将贡献1亿左右销售收入。目前第一台设备已经到港,预计3月底即可进厂然后完成安装。我们认为3D修复模具设备正式投入使用或成为股价未来的催化剂。 产能投放保障业绩增长,3D打印有助提升估值,维持买入评级!我们认为公司2015年产能仍将平稳投放,新产品如VVT(发动机相位器部件)和MQB放量以及新领域如LNG、能源电力和高铁等订单新增将保障公司产能消化,维系业绩增长。我们维持公司2015-2017年EPS0.69/0.89/1.11元的预测。考虑公司3D打印和强烈的外延并购预期,我们给予15年40X,对应目标价27.6元,较目前股价上涨空间超过27%,维持买入评级!

2014 年业绩预增60%-75%,略低于预期。公司晚间发布2014 年业绩预告,预计2014年度销售收入同比增长6%(预期13%),实现归属于上市公司股东净利润1.175 至1.28亿元,对应每股收益0.31-0.34 元,同比增长60%-75%,略低于我们之前预期的84%(0.37元)。我们推测公司最终业绩贴近预告区间的上限。 销售收入增幅低于预期导致2014 年业绩增速有所下调。报告期内,公司之前预计2014年全年收入增速接近15%,由于家电行业销售增长不及预期拖累了公司业绩整体的增速,并由此带来净利润增速略低于预期的结果。公司四季度单季环比实现每股收益0.05-0.076元,低于三季度单季的0.1 元,这与三季度淡季、四季度旺季的传统生产节奏产生了偏差。 新产品投放仍将进一步加快,维系内生高增长。公司在2014 年全年销售收入仅为6%的情况下依旧实现60%-75%的净利润增长(非一次性损益影响)凸显出公司自身产品结构的大幅优化。报告期内公司主打的VVT/VCT 新产品显著放量,全年预计实现销售收入1.7亿元左右,较去年同期9000 万收入几乎翻番;进入2015 年,一方面VVT/VCT 国产化进程进一步加快,另一方面2015 年变量泵升级(产品单价10 元/套上升至70 元/套)也将带来显著的新产品收入。目前公司单月新产品销售额预计突破2000 万元,考虑到2015年下半年还将提速,维持2015 年新产品收入3.12 亿元的判断,这是公司未来内生持续增长的主要动力。 收购科达磁电丰富公司产品系列,力助外延高增长。公司收购科达磁电令公司产品由铁基粉末冶金产品拓展至磁性材料粉末,从粉末冶金结构件拓展至粉末冶金功能件,是对公司现有产品的补充,打破投资者对公司下游空间天花板的担忧。公司自收购后已对科达磁电进行扩产,预计2015 年将贡献2500 万左右净利润. 下调2014 年收入和净利润预测,维持买入评级!我们认为公司新产品包括变量泵、真空泵、家电新型节能产品升级等的投放仍将加速,未来公司高增长的模式依旧清晰;我们调整公司2014-2016 年EPS 至0.34/0.57/0.93 元(原先为0.37/0.57/0.93 元),对应PE分别为41.4/24.4/15 倍,其中2015 年增速接近70%,建议逢低积极买入。

投资要点: 事件:公司周五晚间公告股权激励计划草案:拟向激励对象授予2200万股(本次授予2054万股)限制性股票,占目前总股本的4.28%,价格为8.43元/股(本激励计划草案摘要公告前20个交易日公司股票均价的50%)。 业绩考核标准指引扎实稳健增长。本次股权激励在授予日起满12个月后分3期解锁,每期解锁比例为30%、30%和40%,三次解锁条件分别为2015/2016/2017年净利润(扣除非经常性损益前后孰低为计算依据)同比增速不低于40%、7.14%和6.67%,且当期净资产收益率不低于9%,彰显出公司对未来业绩平稳扎实增长的信心。此外在本次授予的激励对象中,公司总经理竺晓东先生系公司实际控制人竺韵德先生的儿子,其所任职务符合成为激励对象的条件,须由股东大会单独表决通过,且与其关联之股东须回避表决。按公司假定授予日为2015年5月5日等条件计算,此次激励计划授予限制性股票的费用合计为2,989.04万元。目前该草案尚需提交董事会审议,报中国证监会备案,并召开股东大会通过后正式实施。 激励机制完善,公司面貌将焕然一新。公司长期以来受困于激励机制,员工生产积极性不高,市场开拓不如行业竞争对手。此次激励针对中层管理人员及核心技术人员为主(占授予股本的73.82%)成功理顺激励机制,将公司成长与员工利益绑定在一起,有效激活公司员工的主观能动性。我们预计公司未来在市场开拓、项目运作等方面将积极而为,从内生和外延两个角度力促公司业绩持续增长。 钕铁硼生产领域转向高端,现金充裕保障外延扩张。公司虽然近两年钕铁硼产能一直维持在5500吨未有扩张,但原先倚重下游VCM等消费类电子近两年需求不尽如人意,公司正逐步开拓汽车等高端领域市场来弥补消费类电子对钕铁硼需求的萎缩,我们预计股权激励的实施将加快这一进程。公司目前账面上保有10亿元左右现金,为其未来的外延扩张提供后备支持。 参股上海电驱动将带来可观投资收益,上调盈利预测,上调评级至买入。 公司长期持有上海电驱动26.5%的股权(2014年销售收入预计6-7亿元,5000万净利润),随着2015年新能源汽车产量呈现爆发式增长,宁波韵升的投资收益将因上海电驱动业绩高速增长而显著提升。考虑到未来公司机制理顺带来的市场快速开拓及稀土行业释放的政策红利令下游企业潜在受益,我们上调公司2014-2016年净利润至2.34/3.40/4.49亿元(原先为2.34/3.03/3.84亿元),2014-2016年对应每股EPS分别为0.46/0.65/0.84元(考虑摊薄股本后2014-2016年对应每股EPS分别为0.44/0.63/0.80元),对应目前股价动态市盈率分别为33.7/23.8/18.5倍,上调评级至买入!

投资要点: 投资建议:新兴高成长,错杀带来良机,上调为买入评级!通过细致布局公司未来几年将迎来传统和新兴业务双爆发的局面:一方面钕铁硼业务通过成功打入国际市场迎来量价齐升局面,基本面优质,成长性确定。另一方面,公司收购上海大郡,将打造成国内新能源汽车电机名至实归的行业龙头,未来销售收入利润翻番概率极大。我们维持公司14-16年每股收益至0.47/0.90/1.23元,创业板暴跌带来公司股价波动,目前2015年PE 仅为26.3倍,考虑公司未来两年年60%的业绩复合增速,公司配置价值凸显,上调为买入评级! 15年钕铁硼下游领域汽车、家电、新能源汽车订单齐发力。公司14年产量规模约2600吨左右,15年将进一步增长50%至3900吨。受益于海外专利授权快速打开市场以及稀土暴跌后钕铁硼磁材性价比的提升,公司汽车、家电和消费量订单增速将近翻番:汽车方面,公司已经正式通过博世和博泽的认证,预计2015年汽车EPS 驱动等钕铁硼需求将快速增加至500吨;此外,空调领域也将大幅增长至700吨(美的占500-600吨,格力在洽谈)。其他例如风电领域预计增长30%至1700吨左右(金风科技),节能电梯订单预计增长30%(三菱)。在假定稀土价格不变情况下,钕铁硼业务净利润增速至少在50%以上。我们判断2015年稀土价格稳步上涨为大概率事件(具体参见我们近期发布的稀土行业点评报告),公司此块业务仍有很大的业绩上调空间。 凭借过硬的技术沉淀和灵活的资本运作,上海大郡进入发展快车道,成为国内新能源汽车电机龙头的潜力巨大! 2015年是新能源汽车十二五规划的最后一年,各大整车厂商均在加大投放力度,上海大郡目前呈现满负荷生产,主要乘用车客户包括北汽、广汽、长安和东风等,2014年5月北汽E150投入市场,2015年1月东风E30和广汽传祺GA5亦先后投入市场,预计大郡未来两年订单增长的复合增速在100%以上。上海大郡的技术团队是拥有国外先进经验的行业领军人物,通过正海入主获得更多资本运作空间,大郡未来的发展将进入快车道! 高送分配预案出台,流动性显著增加。公司12月30日晚发布分配预案,拟向全体股东按每10股派发现金股利1.5元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。此举旨在回报公司股东,同时增加公司股票的流动性,与广大投资者共享公司发展的经营成果。近期错杀带来买入良机!

向死而生倒逼改革提升效率。我们认为这位昔日巨人正在醒来和重塑核心竞争力,公司易帅将加速改革进程。首先,公司战略将立足于置换不盈利资产(电解铝)和主动收缩经营范围(剥离光伏等),专注铝土矿和氧化铝生产等,不再投入回报率过低的资产有助于提升ROE水平。第二,子公司和分公司层面引入混合所有制以及市场化考核机制。从财务指标上看,中铝最主要的问题来自于过高的债务产生的利息侵蚀企业的现金流,同时公司吨铝的三费费用高居行业榜首。未来中铝降本增效将体现在:严格执行人员的分流(2013年已分流8000多人),以及子公司或孙公司负责人实行竞聘上岗,负责人抵押私人资产做担保完成子公司或孙公司的扭亏、减亏目标,若最终没有完成,公司将没收抵押物。第三,我们预计电力改革,直购电的推行也将提升吨铝盈利空间,公司旗下子公司经营状况将有比较明显改善。 供给紧张从氧化铝传导至铝土矿或支撑铝价。在印尼限制铝土矿进口后,我们按铝土矿:电解铝5:1,全国月均电解铝产量180万吨计算,目前中国每月的铝土矿供给缺口依旧高达172.5万吨。2014年市场多以直接进口氧化铝替代铝土矿需求的条件下,氧化铝价格也出现了持续的上涨,而随着四季度国产氧化铝的逐步投产,产业链供需的矛盾将由氧化铝迁徙至铝土矿。根据我们草根调研的结果,按照当前172.5万吨的供给缺口计算,目前国内全行业铝土矿库存大约在6个月以上,这也就意味着到2015年中期铝土矿将出现明显的供不应求,由此对铝价形成支撑。也是基于上述逻辑,我们预判2015年LME铝均价2035美元/吨,较2014年均价预计上涨6.6%。 投资建议:股价弹性十足,维持增持评级。我们预计战略转型、降本增效、电力改革、以及铝价上扬都将提升中国铝业的盈利能力和投资价值,而且弹性十分巨大!公司每股盈利对铝价的变动极为敏感(电解铝价格每变动1000元/吨的时候,静态测算每股EPS将增厚0.23元)。我们对中国铝业铝土矿和土地使用权进行净资产重估后,每股净资产达到6.23元,对应目前股价仍具有安全边际!维持增持评级!

投资要点: 基础数据: 2014年09月30日l 定向增发收购金矿,员工持股成为部分配套融资。山东黄金晚间发布重组预案,公司拟分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强发行股份购买上述对象持有的部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产。标的资产的预估值为50.54亿元,按14.33元/股的发行价格计算,预计本次发行股份购买资产的发行股份数量约为3.53亿股((定向黄金集团1.51亿股)。同时公司拟向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价(14.50元/股,较现价折价12.4%)方式非公开发行1.16亿股,募集配套资金总额16.84亿元用于发展标的资产主营业务,36个月内不得转让。 收购吨资源对价 1500万元/吨左右,增厚储量约330吨。我们测算此次收购中权益吨金收购价格达到1500万元/吨左右(参考2013年收购资源对价2550万元/吨,在剔除金价均价下跌10%的因素后,收购价格依旧较上期预案依旧折让30%);根据公开数据整理,此次山金注入资产将增厚公司储量330吨左右,注入后,上市公司黄金总储量约750吨,考虑增发摊薄后总股本为18.92亿股,上市公司每股权益黄金储量将达到0.4克/股,在所有A 股上市公司中排名第一。 收购资产带来矿产金量小幅上升,国企改革措施逐步推进,关注后续并购动向。此次收购标的中,东风矿区将用3.5年改扩建,将矿产金产量提高至2吨/年左右,合计约新增2.5吨权益矿产金产量。另一方面,公司融资配套方案中推出员工持股计划可以被视为公司国企改革的一种尝试,后续的国企改革或体现在资源的进一步整合、生产效率提升等方面。此外,我们认为持续低迷的金价为现金流充沛的黄金生产企业提供了极好的海外并购机会,相关动向值得密切留意! 中期金价仍疲弱,存在交易性买入机会。短期而言,尽管国际金价在公司停牌期间重挫,但同属性的中金黄金、紫金矿业在山东黄金停牌期间分别录得22%和24%的涨幅,因此我们判断山东黄金复牌后将补涨,存在交易性买入的机会!长期来看,由于通胀预期减弱且美联储存在加息预期,金价将难以走出目前低迷的态势,但低迷的价格可以提供公司海外并购的机遇。考虑到公司注入矿山带来的盈利能力小幅增加,我们上调2014-2016年EPS至0.54/0.42/0.50元(原先为0.45/0.40/0.46元),对应目前股价每股动态PE 分别为30.4/39.0/33.2倍!

钕铁硼订单增长超预期,汽车EPS,新能源和电子领域爆发性增长。13 年公司产量1700 吨,14 年2600 吨,预计15 年将进一步增长50%至3900 吨,其中风电领域保守估计增长20%-30%至1600 吨左右(金风科技);节能电梯领域公司订单预计将翻一番(三菱);空调领域增长至700 吨(美的、格力等),汽车EPS 增长至500 吨(博世,博泽等),电子领域增长至300 吨。在稀土价格中性的假设条件下,预计风电产品毛利率稳定在24%,电梯大约为30%。从长期前景来看,公司认为汽车EPS、新能源、电子和空调前景值得期待。 新能源汽车2017 年前后驶入快车道,上海大郡将充分受益。公司正顺利推进收购大郡89%股权事宜,公司看好新能源汽车领域未来的发展。未来计划2-3年内计划并购吸收优质资产,做大做强上海大郡。预计2014 年大郡销售收入1.4 亿元,2015 年计划销量翻番,大概率将远超业绩承诺。长远来看,大郡5年计划业绩突破10 亿元。公司认为到2017 年新能源汽车市场将真正加速发展。 新能源汽车电机领域龙头,上调盈利预测,维持买入评级。电机领域是新能源汽车领域技术最成熟行业风险相对较小的领域。公司通过股权收购切入新能源汽车电机领域,成为行业龙头和投资标杆。考虑公司未来产能增长大超预期,我们上调公司14-16 年每股收益至0.47/0.9/1.23 元(原先为0.44/0.59/0.81元),按15 年50X 估值计算,目标价45 元,维持买入评级。

投资要点: 抢夺外资厂商市场份额,产品竞争力强壁垒高。公司目前粉末冶金零件产品的主要竞争对手为GKN(英国),米巴(奥地利),住友(日本)等,在与外资厂商的竞争中,依靠迅速的生产反馈机制,低廉的成本和更卓越的产品开发技术,东睦占据优势地位,即使在后发劣势,产品价格不具有明显优势的情况下,东睦股份也能成功胜出,目前已成为五大VVT/VCT 零部件的主流供应商,这是2014年切实发生的事情。鉴于汽车零部件供应的粘性,技术生产能力和固定资产投资能力与规模,东睦股份在粉末冶金行业拥有极强的进入壁垒,是公司未来独享进口替代红利的关键。 VVT 等新产品国产化进程刚刚起步,变量泵真空泵接力新产品。按 50%VVT 渗透率,保守按每车1套估计,中国一年1600万辆乘用车,对应800万套每年的新增需求。按东睦提供的产品单价80-120元/套计算,每年新增的VVT 对应粉末冶金产值大约在8亿元左右,按2014年东睦单VVT 业务量接近1.5亿元测算,目前市场份额占比约18.75%。由于东睦是主流5家VVT 生产商的主角供应商,未来潜在的市场占有率可以高达50%-60%,这点上来说,我们可以看出东睦对应的VVT 领域的粉末冶金供应的增长还有很大空间。2015年变量泵升级(产品单价10元/套上升至70元/套)也将带来显著的新产品收入,类似的真空泵等也均会成为下一个高速增长的新产品利润点。 新产品投放提升生产效率,折旧维持不变产出大幅增加提升效率。由于新产品普遍具有高附加值的特性,东睦股份在保持每年1.1-1.2亿元折旧不变的基础上,单位产出值显著增加,这将有助于公司在维持较低的销售增速的同时带来高速的利润增长,报表表现形式为毛利率大幅改善,另外原材料铁粉降价和财务费用节省亦对上述因素有所贡献。 收购科达磁电丰富公司产品系列,并产生互助作用。收购科达磁电令公司产品由铁基粉末冶金产品拓展至磁性材料粉末,从粉末冶金结构件拓展至粉末冶金功能件,是对公司现有产品的补充,打破投资者对公司下游空间天花板的担忧。基于产品协同效应和依赖前期的技术储备,科达磁电未来拥有广阔前景。上调 16年盈利预测,买入评级。公司未来股价上涨依旧主要依托快速的内生增长。基于公司行业竞争业态的优化,将获得高于我们原先预期的市场份额, 我们上调公司2016年盈利预测, 给予公司14-16年EPS0.37/0.57/0.94元(原先为0.37/0.57/0.74元),考虑到公司2015年58%以上的增速、新产品的环保属性、外延式并购带来确定的业绩增长、产品极强的壁垒和广阔的行业进口替代空间,我们给予公司2015年一定估值溢价40X,对应短期目标价22.8元,维持买入评级!

投资要点: 基础数据: 2014年09月30日l LNG 绕管式热交换器是公司下游领域延伸的拓展。公司已公告将于中海油气电集团开发LNG 绕管式热交换器是公司基于对海特铝业充裕资金和有保障的研发,主要产品是绕管式热交换器壳体内的铝绕管,正好也是公司目前产品的一个延伸。产品主要应用于LNG 储藏或海上钻井平台,该领域目前被APCI 和Linde 垄断,亚太科技依托成本和快速反馈机制形成产品足够的竞争力。我们预计该项目对公司2015年业绩会有一小部分贡献,收入占比可能不到3%,毛利率水平比现有综合毛利率21.5%高一些。 不断延伸拓展汽车领域之外的下游,目前进展顺利。LNG 铝管是公司拓展下游策略的一个缩影,目前为止,公司本部扩产8万吨对应的领域下游已经涵盖了航空,轨交,能源电力铝管铝材,海水淡化等。公司切实在非汽车领域的延伸上做了很多努力,目前来看各个项目进展推进都比较顺利,LNG 铝管的相关项目应该不是最后一个新领域的订单。之前公司也与华电重工签约了1700万收入一年的订单(2013年7月公告),能源电力领域后续的合作可进一步期待。 与硅谷天堂合作已正式开展,三个月内不进行并购。公司每年花费200万元让硅谷天堂帮公司找寻合适项目,目前合作已经展开,探寻的项目或不局限于目前自身的主业。公司同时承诺自10月24日起3个月内将不会开展并购活动。 2015年产能稳定增长,亮点颇多。2015年我们预计亚通的盈利水平将进一步提升,开工率和管理水平双升是很大的原因;目前亚通控制臂放量比较明显,对2015年VVT(发动机相位器部件)材料和MQB 产品的放量也可以有一定期待,目前亚通整体产能已达到设计产能6.5万吨;2015年本部8万吨项目下半年达产,将新增产能42000吨(有效增加21000吨),是亚太科技明年产能增加的主要来源。中性假设下,我们预计2015年公司产能同比增长15%-20%。2014年11月 调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1申万研究·拓展您的价值 新项目上量超预期,上调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2015年新领域如LNG,能源电力新增订单将超预期,并将顺利接棒汽车领域订单形成公司未来新的利润增长点,因此我们上调公司2014-2016年EPS 至0.57/0.72/0.87元(原先为0.55/0.65/0.87元),考虑公司3D 打印和强烈的外延并购预期,我们给予15年30X,对应目标价21.6元,较目前股价上涨空间超过40%,给予买入评级! 风险提示:系统性风险;公司并购项目进度低于预期

2014 年前三季度业绩同比增长141.15%,符合预期。2014 年前三季度公司实现营业收入172.47 亿元,同比增长77.26%;实现归属于上市公司股东净利润4.10 亿元,同比增长141.15%,符合预期;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.22 亿元, 同比上升33.21%;实现基本每股收益0.2元,同比增长150%,对应三季度单季EPS0.12 元,环比增长405.37%。 三季度业绩大幅增长主要来源于锌价走强和土地拆迁款。报告期内,2014 年第三季度国内锌均价为17102 元/吨,较去年同期上涨11.15%,相比二季度环比上涨8.92%,这带来公司销售收入和利润的双双增长。此外,公司控股子公司深圳华加日铝业有限公司与深圳市立润投资有限公司合作对华加日公司位于马家龙工业区的工业厂房及用地进行更新改造,根据合作协议,本公司涉及取得货币补偿款共计5 亿元人民币及后续回迁房产、停车位。 2014 年9 月23日,华加日公司收到立润公司第二笔现金补偿款人民币3.2 亿元,本次交易对2014 年归属母公司净利润增加约1.78 亿元,对应EPS0.086 元。 增发方案修改议案通过,仍需外部条件支持。公司在三季报中公告2014 年非公开发行股票方案调整为:本次2014 年非公开发行股票数量不超过1.792 亿股,发行价格不低于7.1 元,募集资金总额不超过12.72 亿元,主要投资于凡口铅锌矿选矿厂技术升级改造工程项目( 6.71 亿元)、广西中金岭南矿业铅锌采选3,000t/d 扩产改造项目(2.19 亿元);剩余补充流动资金3.82 亿元。 需要外部锌价更多上涨的支持。 需求稳定供给收缩看好锌价上升,维持增持评级。我们认为由于过去多年缺乏大型锌矿山投产,精矿供需结构整体呈现紧平衡。我们预计LME 锌2014-2016年均价分别为2143(10.52%)/2217(3.45%)/2260(1.94%)美元。考虑非经常性损益带来的业绩上升,我们上调2014-2016 年公司盈利预测至0.25/0.35/0.42 元(原先为0.2/0.33/0.4 元),对应目前股价动态PE 分别为30.5/21.8/18.1 倍,维持增持评级。 目前公司股价仅为7.5 元,定增价格的安全边际较小,若想顺利完成增发,或

2014年前三季度并表业绩扭亏为盈,低于预期。报告期内,公司实现营业收入9亿元,同比增长215%;公司实现归属于上市公司股东的净利润2447万元,对应基本每股收益0.094元,并表调整后扭亏为盈(并表追溯前归母净利润-6535万元),但仍低于市场预期。三季度单季公司净利润700万元,较二季度3700万元,环比下滑81.08%。公司预告2014年全年预计实现净利润6350-9500万元,对应每股收益0.25-0.37元。 收购泰力森印花税差异造就管理费用大幅下滑,2013年少合并一季度泰力森业绩致使当期毛利率异常增长。报告期内,并表后公司管理费用同期从2013年的2.58亿元下滑至当期的7085万元,节省的1.8亿元,因去年收购塔力森缴纳了高额的印花税;另外,报告期内,公司生产综合毛利率达到25.33%,较去年同期大幅增加8.25个百分点,毛利率的差异主要因为泰利森2013年1-3月的营业收入及利润未计入公司合并利润表所致。 收购银河锂业竞购扎布耶盐湖,上下游扩张动作频发,新投产项目仍需磨合。2014年前三季度,公司先后完成对银河锂业100%股权收购(17000吨碳酸锂设计产能,开工率不足30%,因没有合适的原料,预计天齐对其收购完成后开工率将出现一定改善),以及购买日喀则扎布耶盐湖20%股权(183万吨),加上年产能74万吨锂精矿的泰力森,公司在上游资源和下游深加工领域均有长足的进步。然而,从半年报与三季报的差异中,我们依旧可以推测出公司主营产品碳酸锂,氢氧化锂等仍未有恢复正常的盈利水平(中报显示碳酸锂毛利率下滑24.47个百分点),公司认为主要由于新增项目的设备仍处于磨合期,产品原材料单耗较高,尽管已经过去半年多了。公司目前拥有11000吨碳酸锂产能,7000吨氢氧化锂产能(2000吨雅安搬迁暂时关闭)。 资源龙头,维持增持评级。公司通过一系列资产收购运作,一跃成为资源巨头,同时下游深加工能力也得到了充足的加强。我们维持原先2014-2016年的EPS0.29/0.61/0.94元,对应目前股价动态PE分别为185.4/88.1/56.8倍,估值略高,维持增持评级。