2015年上半年业绩同比增长10.67%,基本符合预期。2015年上半年,公司实现销售收入19.68亿元,同比下滑5.54%;实现归属于上市公司股东净利润1417.6万元,同比增长10.67%,对应基本每股收益0.0164元,基本符合预期。扣除非经常性损益后,二季度单季实现净利润488万元,较一季度的292万元略有改善。公司公告2015年前三季度净利润预计将同比增长1286%-1336%(8262-8561万元),因为出售控股子公司北京安泰生物医用材料有限公司的70%股权使得本期投资收益较上年同期大幅增加(6270万元),同时公司积极推动改革调整,主营业务也实现了较好增长(主业单季度净利润对应575-873万元)。 混改初见成效,子公司全部盈利。公司自2015年以来启动国企改革混改方案,引入天龙钨钼的民营企业作为运营主体,并完成了股权激励及相关体制的优化后,目前已初步取得成效。 公司下属子公司已全部扭亏为盈,其中高速工具钢板块贡献1078万净利润成为主要利润来源,其余超硬材料、钕铁硼、非晶带材和焊接材料全部盈利。特别是非晶带材,在一季度仍然亏损的情况下,二季度环比大幅改善,上半年实现净利润140万元,推测二季度产品毛利率超过20%,来源于生产管理效率的提升,这个改善对业绩的贡献下半年有望进一步加强。 体制变活配套产能扩张,未来业绩增长或超预期。在公司理顺机制体制后,伴随未来主要非募集资金重大投资项目的陆续投产,未来业绩有望超预期增长!其中新能源汽车用高性能稀土永磁制品产能扩大项目和安泰南瑞非晶带材生产线技改项目均将产生丰厚利润!考虑到天龙钨钼承诺1.65亿净利润,钕铁硼扩产至6000吨后对应6000万净利润,非晶带材扩产后对应的5000万净利润以及高速工具钢对应的2000万净利润,公司2016年对应的净利润至少达到2.95亿元,超过市场预期。 业绩拐点确立,上调盈利预测,上调评级至买入!我们认为公司作为国企改革的先头部队,在混改思路已经明确的背景下,各项子业务持续趋于好转,2015年一季度为阶段性业绩低点,拐点趋势确认,上调2015-2017年EPS0.11/0.34/0.44元(原先为0.03/0.05/0.06元),对应目前股价动态PE为89/29/22倍,考虑到2016年超预期的业绩,上调评级至买入!

中报同比增长135.24%,符合预期。公司发布半年报,2015年上半年实现营业收入为7.56亿元,同比增长16.82%;归母净利润4098万元,同比增长135.25%;基本每股收益0.16元,同比增速101.53%;加权平均ROE1.40%。公司业绩基本符合我们此前预期(中报前瞻预测净利润同比增速141%)。 产品价格趋势性上涨,整体毛利率大幅上行。报告期内,锂矿锂盐市场的供需格局维持不变,即供给高度集中且有序释放而需求稳定增长,公司主要产品锂精矿和碳酸锂市场价格维持上行趋势,毛利率也因此大幅提升。其中锂精矿毛利率提升20个百分点至56.95%,锂盐产品毛利率提升至34.04%(去年同期为负值)。从收入变化来看,上半年锂精矿收入与去年基本持平,锂盐产品收入同比增长45.25%,我们认为这是公司主动控制锂精矿外售比例、强化自身锂盐产品竞争力的结果。 并表天齐锂业江苏拖累,预计后期经营大概率将逐月好转。天齐锂业江苏自5月份并入公司报告,但6月底之前一直处于停产检修状态,两个月合计亏损2215万元,对公司业绩造成较大拖累。目前天齐锂业江苏已经开始正常生产,所用锂矿原料由泰利森提供。而公司从文菲尔德回流的近1亿美金也使得公司有充足的现金来改善天齐锂业江苏的债务结构。综合以上因素,我们判断天齐锂业江苏运营将逐步恢复正常,亏损额将逐月减少。 碳酸锂价格上涨遭遇阻力,潜在投产产能明显过剩。2015年上半年,塔力森矿石已提价20%至430美元/吨,由于新能源汽车放量不足以抵消传统锂电池增速下滑,整体上,初级碳酸锂(工业级)和传统电池组件厂商生产成本压力陡增。未来按照上市+非上市企业的口径统计,16-17年大约新增41.4GWh的锂电池产能,若产能完全释放将拉动26910吨碳酸锂需求,但我们预判由于缺少足够下游需求的支持,实际产能利用率将显著低于预期,碳酸锂整体行业景气度也未必如市场预期那般高企。 维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司的盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.68/1.22/1.60,对应目前股价动态PE分别为81/45/34,公司在锂资源端拥有行业话语权,在锂盐加工端的布局也开始贡献收入和利润,未来有望成为全球锂行业领军企业。我们维持对公司的增持评级。

1H2015业绩同比增长30.39%,符合我们预期。公司发布半年报,报告期内实现营业收入5.44亿元,同比增长33.78%;归母净利润5102万元,同比增长30.39%。基本每股收益和加权ROE分别为0.14元(同比增加0.03元)和3.61%(同比增加0.79个百分点)。公司业绩增速基本符合我们中报前瞻中30%的预测值。公司同时预告15年1-9月实现归母净利润7177万元-8971万元,同比增速20%-50%。 毛利率保持稳定,三费率小幅下降。报告期内,公司整体毛利率为19.85%,与去年同期相比小幅下降了1.68个百分点。表面上看这与金属锂和碳酸锂价格上涨相矛盾,我们认为主要原因在于公司新增项目(如万吨锂盐项目、500吨超薄锂带项目等)产能未能充分释放,单位制造费用上升压低了毛利率。另一方面,报告期内公司三费率为9.1%,相比去年同期下降了1.41个百分点。 高执行力确保锂产业链上下游一体化战略快速推进。报告期内,公司先后收购江西锂业、参股全球第三大未开发锂辉石矿MtMarion项目,我们判断这些布局将使得公司在16年实现锂矿资源的自给自足。此外,前期定增收购的聚合物锂电池生产商美拜电子也将于下半年开始并表。公司的高执行力确保了其上下游一体化战略的快速推进,从上游资源到中游锂盐深加工再到下游锂电池的全产业链正在形成。随着公司募投项目的逐渐达产,预计到2016年,公司将形成金属锂2000吨(包含500吨超薄锂带)、碳酸锂10000吨、氢氧化锂12000吨的产能。 下调15年盈利预测,上调16-17年盈利预测,维持增持评级。我们认为公司是行业内技术和管理双优的企业,未来募投项目产能的逐步释放将保障公司业绩稳定增长,而全产业链的发展模式则有利于公司享受垂直整合的制度红利、强化自身在行业内的竞争实力。美拜电子并表进度低于我们预期,但公司本部经营状况好于我们预期,因此我们下调公司2015年盈利预测,上调公司16-17年盈利预测。预计2015-2017年公司净利润1.35/1.91/2.18亿元(原值为1.46/1.79/2.09亿元。不考虑美拜电子并表,则15-17年净利润为1.10/1.30/1.45亿元,EPS为0.30/0.35/0.39元,对应目前股价动态PE分别为53/50/44倍。维持增持评级。

投资要点: 锌精粉占比提高、金属价格下跌导致公司毛利率下滑,公司提高销量对冲盈利能力下降。 2015年上半年公司实现营业收入2.62亿元,同比增长42%;实现归属于母公司所有者的净利润0.81亿元,同比增长4.75%。为了应对金属价格下跌的影响,公司提高了产品的销量,因此收入大幅增长。分产品来看,公司2015年上半年铅精矿含银收入1.66亿元,毛利率为91.29%,去年同期毛利率为91.93%。上半年白银均价为3554元/kg,较去年同期下滑14%,铅金属均价为12992元/吨,较去年同期下滑7%,尽管公司盈利能力受金属价格拖累,但是从下降幅度看,由于公司铅精矿含银产品中白银品位极高,上半年入选品位为292克/吨,因此,公司具备一定议价能力,可以有效降低金属价格下跌的影响。 上半年锌精矿产品收入为0.96亿元,毛利率为44.24%,去年同期没有销售锌精矿,受产品结构影响,公司综合毛利率下降幅度较大,从去年同期的91.93%下降到74.03%。公司目前产能为55万吨/年,扩产项目大竖井进展顺利,预计到2017年下半年可以投入使用,届时产能将提升至150-170万吨/年,对业绩将产生显著影响。 账面留存11亿现金及银行理财,资产负债率仅为3.69%,未来资本运作空间巨大。公司货币资金及银行理财产品合计达11亿元,公司目前资产负债率仅为3.69%,未来具有较强的融资能力。公司于2013年4月与上海浦东发展银行股份有限公司北京分行签署了《战略合作协议》,可为公司提供融资额度暂定为100亿元的银行融资服务,为公司在矿产资源行业进一步扩张提供了资金保障。未来资本运作和外延扩张值得期待!锡林郭勒地区矿产资源丰富,助力公司未来业绩增长。2015年6月,公司注册地址变更到锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗,实现了锡林郭勒盟上市公司零的突破。此次落户锡林郭勒盟,对于有效整合锡林郭勒盟有色金属矿产资源具有十分重要的意义。公司现有矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,具备产出银、铜、铅、锌、金等有色金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。 业绩弹性好、期待外延扩张,首次覆盖,给予增持评级!由于公司业务构成简单,毛利率高,因此公司的业绩弹性很高。根据我们的测算,白银价格上涨1%,公司净利润上涨0.84%;铅价格上涨1%,公司净利润上涨0.31%;锌价格上涨1%,公司净利润上涨0.64%。 假设白银价格逐年下降10%,铅、锌价格2015年分别下降13%和10%,2016、2017年保持不变,公司2015-2017年对应EPS分别为0.20,0.19,0.33,对应的动态市盈率为65倍,68倍和39倍。考虑公司手握11亿现金,外延预期极强,未来盈利预测具有上调空间,我们认为公司中期目标市值约180亿元,首次覆盖,给予增持评级。

投资要点: 公司2015年上半年和前三季度业绩大幅增长。2015年上半年公司实现营业收入86.14亿元,同比增长11.73%;实现归属于母公司所有者的净利润1.95亿元,同比增长322.63%。 其中,出售盛达矿业股权实现净利润0.35亿元,扣除相关影响后,归属于母公司所有者的净利润同比增长仍高达247.83%。2015年前三季度业绩预告显示公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元–2.82亿元,比上年同期增长250%-300%。 业绩增长的主要原因是工程承包业务放量和占比提高,综合毛利率显著提升。2015年上半年公司工程承包业务实现收入23亿元,较去年同期增长161%。截至2015年上半年,工程承包业务在收入中的占比达到26%,2014年上半年工程承包收入占比仅为11%,2014年全年工程承包收入占比为18%。与此同时,工程承包毛利占比也显著提高,2015年上半年工程承包业务毛利占比达到42%,2014年同期该比例仅为26%,2014年全年工程承包收入占比为34%。受益于工程承包业务的占比不断提高,公司综合毛利率提升显著,2015年上半年毛利率为9.71%,去年同期为7.93%,增长接近2个百分点。 费用率稳中有降,公司经营效率提升。2015年上半年公司管理费用率和财务费用率分别为2.9%和1.8%,相比去年同期的3.4%和2.2%显著下降;销售费用率基本保持平稳,2015年上半年销售费用率为1.3%,去年同期为1.2%。总体来说,2015年上半年公司三项费用率从去年同期的6.7%下降到6.0%,经营效率提升。 国企改革提速,兄弟公司东方钽业拟出售亏损资产,适时引入优质资产。中海系、中远系、中航系相继出现多只个股因重组而停牌,催化了市场对于央企改革提速的预期。就有色金属行业来说,央企改革也在加速进行,以有色央企五矿集团为例,旗下两家A股公司中钨高新、五矿发展皆停牌筹划重大资产重组。8月17日,兄弟公司东方钽业复牌公告出售亏损资产并适时引入优质资产,更加激发了市场对于中色集团资产重组的预期。 收入结构不断优化,期待国企改革加速,维持增持评级!预计公司2015-2017年EPS分别为0.44,0.71,0.83,对应中国中冶2016年30XPE,考虑中色股份更高的成长性和集团资产注入预期,给予中色股份2016年42XPE,对应目标价30元。

投资建议:出售电驱动股权收益增厚EPS,维持买入评级!我们认为钕铁硼行业整体因经济整体下滑和过度的竞争,未来呈现价格毛利率双降的格局,即使考虑了新能源汽车和非晶粉末新业务的放量,我们依然认为公司钕铁硼主业毛利率将逐步下滑(2015/2016/2017年钕铁硼业务毛利率分别为24.5%、23.5%和22.5%)。同时考虑到公司2015年出售电驱动股权带来的当年约2.3亿的投资收益,我们整体调整公司2015-2017年摊薄后EPS至0.78/0.63/0.70元(原先为0.62/0.87/1.14元),考虑到公司未来账面16亿现金隐含的溢价,未来盈利预测有上调空间,我们认为中期目标市值接近200亿元,维持买入评级!出售上海电驱动是一笔利润可观、互惠共赢的交易,负面影响逐步淡化。公司放弃上海电驱动其他股份的优先受让权主要出于两方面考虑:一来交易本身估值合理、利润可观;二来上海电驱动和大洋电机合作避免市场竞争,公司未来将成为上海电驱动和大洋电机优先供货商,每年贡献约3000-4000万元营收。经过此次交流,我们认为投资者将逐步释怀公司失去电驱动股权的负面影响,进一步审视上市公司未来战略布局和基本面的新亮点。 定位新材料公司,新产品和产业链下游延伸看点颇多。目前已经布局的新材料是非晶和软磁材料,主要应用领域为电子元器件,非晶粉体明年预计可以贡献1000万元的营业收入。 公司判断随着产品价格在底部徘徊,行业整体产能过剩的情况持续发酵,行业或将迎来一轮大洗牌,未来会有很好的并购机会出现。公司目前正在积极寻找并购机会,不论是新材料领域还是下游应用领域,尤其是伺服电机领域,因为伺服电机里公司磁钢的比重比较大,未来会向工业自动化方向发展。 行业进入第一轮快速调整期,大洗牌或再所难免,龙头企业迎来并购机遇。2011年、2012年稀土和磁钢的价格很高,吸引很多非行业内的企业加入该市场,现在稀土和磁钢的价格已经回落到低点,与此同时行业严重产能过剩,行业整体产能约40万吨/年,但是最终应用到终端的产量仅为10万吨左右。从逻辑上来说,行业不可避免的将迎来一轮大洗牌。 现金充足、激励充分、行业格局调整,公司有能力和动力加速扩张。公司目前拥有33亿净资产,16亿现金,公司有足够的资本进行外延扩张。与此同时,公司于今年5月推出了股权激励计划,总计向激励对象授予2048万股限制性股票,授予人数155人(以中层管理人员和核心技术人员为主),此次激励的规模较大,能够有效的激活关键员工的主观能动性。此外,现在不仅仅是韵升自己想要做大做强,客户也会对韵升的规模提出要求,行业格局也已经发生了显著变化,韵升目前是全国前三里面规模最小的,因此内外部的环境都在促使韵升积极走出去做大做强。

15年上半年业绩同比增长34%,基本符合预期。公司发布2015年半年报,营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为76.5亿元,4.22亿元,3.67亿元,同比增速分别为2.05%、34.17%和46.21%。基本每股收益0.17元,加权ROE为5.15%,同比增加1.17个百分点。公司业绩基本符合我们预期(中报前瞻预测公司1H15净利润同比增长33%)。 三费率小幅上升,毛利率有所下滑。公司2季度费用率10.82%,同比增加1.18个百分点。 毛利率方面,二季度毛利率为14.99%,同比微增0.91个百分点,但环比1季度17.45%的水平仍有不小幅度下滑。整体而言,公司产品产销量仍在稳定增长(上半年销售47万吨,同比增长9.26%),表明公司在汽车和家电市场的市占率仍在提升,但下游需求潜在的下滑风险对公司未来这块业务的成长性有所压制。开辟高附加值产品以及新的下游应用将是关键。 金融板块布局和海外扩张构成下半年主要看点。公司年初在美国设立了全资子公司,旨在积极推进公司国际化和全球化战略,进一步完善公司全球产业布局,提高公司产品在北美市场的占有率。我们认为,全球化扩张是公司做大做强的必经之路,下半年公司在海外业务的推进值得期待。此外,公司近半年以来积极布局金融业务,先后参股成立了广东空港城(股权投资)、金发大商(供应链金融)和花城银行(民营银行,仍在审批中),公司已从单一的原材料生产商转型为实业+金融的平台型公司,转型红利将不断出现。 维持盈利预测和买入评级:维持对公司的盈利预测。预计公司15-17年净利润分别为9.33/11.39/13.70亿元,对应EPS分别为0.36/0.44/0.54元。目前股价对应15-17年动态市盈率29X、24X、20X。我们认为实业+金融的战略有利于进一步强化公司的核心竞争力,培育新的利润增长点,维持“买入”评级。

投资要点: “一带一路”战略将催化对外工程承包市场加速放量。今年年初,我国对外承包工程企业正在跟踪的海外项目金额高达近1万亿美元,而中国金融机构目前对外承包工程市场信贷支持规模仅为350亿美元。 “一带一路”战略提出以后,中国推动筹建亚投行、金砖国家发展银行,发起设立丝路基金,有望为亚洲基础设施投资提供超过2400亿美元的低成本资金支持。随着资金落实,对外工程承包市场已经开始放量增长: 2015年前五月“一带一路”沿线对外承包工程项目新签合同额251亿美元,同比增长19.1%。 化身海外有色金属工程承包龙头企业,对外工程承包订单加速释放。公司主要聚焦海外有色金属和能源开发类工程承包市场,从海外新签合同额看公司已经超越中国中冶等传统一带一路战略股,成为海外有色金属工程承包的龙头企业。目前,公司主要项目集中在伊朗、哈萨克、俄罗斯、印尼和印度市场,与“一带一路”区域高度重合。2013年、2014年工程承包业务收入同比增长212%和163%。公司还不断获取新的合同,2014年公司新签合同金额高达172亿元,为2014年工程承包收入的5.12倍。根据我们的统计,公司目前在手合同金额已经达到390亿元。预计未来三年对应的收入贡献分别为62,84和100亿元。根据我们的测算,工程承包业务具有高弹性,工程承包毛利率同向变动1%,公司净利润同向变动1.52%,工程承包收入变动1%,公司净利润同向变动1.07%。 海外矿产资源外延,扩张空间巨大。公司拟购买俄罗斯奥杰罗项目50%股权,对应约490万吨铅锌金属权益储量,相当于现有铅锌权益储量的3倍多,目前正在积极推进项目进展。公司也在积极争取稀土采矿权,以提高稀土冶炼业务的议价能力和盈利水平。主力矿山蒙古鑫都和白音诺尔分别增储55万吨和60万吨,储量同比增长90%。公司从2008年开始跟进的老挝铝土矿项目已经进入可行性研究阶段。 央企改革风渐起。公司控股股东中色集团作为世界500强企业,在海外拥有大量矿产资源,总资产规模高达1200亿元,集团整体资产证券化率仅为10.62%,远低于国资委提出的80%的目标,提高资产证券化率的空间巨大。中色集团旗下拥有两家A 股上市:中色股份和东方钽业,东方钽业已于2015年8月7日起因筹划重大事项停牌,该消息有望激发市场对于中色集团国企改革和大股东资产注入的预期,有助于中色股份在国企改革主题中脱颖而出。 首次覆盖,给予“增持”评级。假设2015-2017年锌金属价格分别为15141,15595,16063元/吨,不考虑有色金属外延扩张,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.44元,0.71元,0.83元, 对应的动态市盈率为44倍,27倍,23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

公司10日晚发布公告,拟推出第一期限制性股票激励方案,向激励对象定向发行301万股股票,占公司总股本的1.16%。激励对象包括公司董事、高级管理人员6人,核心技术骨干67人。限制性股票的授予价格为31.08元/股,解锁时间为授予日起的12、24、36、48个月(每期解锁25%)。公司层级解锁条件为,以14年为基数(其中净利润按6540万元为基数),15-18年净利润增长分别不低于20%、40%、60%、100%、营收增长分别不低于10%、30%、50%、80%。 长效激励机制建立,利好公司长远发展。受新能源产业链的带动,公司所处的锂矿锂盐市场发展形势良好,但行业竞争也有逐渐升温的趋势。此次公司及时推出股权激励方案,将核心员工的利益与公司利益绑定,有利于公司留住优秀人才。而从限制性股票的解锁条件来看(每年业绩稳健但并不高速的增长),也能充分调动公司员工的积极性。我们认为此次限制性股票激励方案的推出是公司建立长效激励机制的一个开始,不排除未来公司推出覆盖面更广的激励方案的可能性。 文菲尔德资金回流支撑业绩,未来仍有外延预期。公司前不久发布公告,控股51%的子公司文菲尔德将减少资本金2亿美金,我们判断回流的近1亿美元资金主要用于偿还和调整子公司银河锂业的债务,预计此举今年可为公司节省数千万元利息。此外,公司目前在上游资源端的布局已基本完成,在锂产业垂直整合愈发明显的情况下,公司未来存在向动力锂电池或锂盐深加工领域外延的可能。 维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司的盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.68/1.22/1.60,对应目前股价动态PE分别为116/65/49,公司在锂资源端拥有行业话语权,在锂盐加工端的布局也趋于完善,未来有望成为全球锂行业领军企业。维持对公司的增持评级。

投资要点: 上半年业绩增速17%,略好于我们预期:公司发布2015年半年报,报告期内实现营业收入、归母净利润分别为10.88、2.48亿元,同比增速分别为16.78%、17.12%,对应基本每股收益0.26元,同比增长13%。公司中报业绩略高于我们的预期(中报前瞻中我们预测公司归母净利润同比增速15%)。 财务费用激增影响业绩增速。上半年公司财务费用支出7659万元,同比增加3430万元(81%)。我们认为财务费用大增主要原因在于报告期内,公司为新建项目筹资增加了大量短期借款,利息支出大幅增长所致。粗略测算,若不考虑财务费用的影响(假设与去年同期持平),公司实际业绩增速应在30%左右。 在建工程集中转固,有压力但不悲观。报告期内,公司前次定增投资项目陆续达产转固,固定资产同比增加20.5亿元(135%),预计后期折旧将大幅上升,公司业绩增长面临一定压力。但与此同时,公司项目达产后将新增3条挤压线,对应3万吨轨道交通铝型材深加工产能,若产能充分发挥,完全可以抵消折旧增加的负面影响,继而成为公司新的利润增长点。 2015年定增计划稳步推进,公司将由铝型材加工企业向高端装备制造商转型。公司前期公布了经调整的2015年定增方案,计划发行22700万股,每股价格17.65元,募集资金40亿元,用于年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨等项目的建设。目前该定增方案尚未获得证监会受理,但公司已经开始着手相关建设项目的前期工作,全部项目有望在未来3年内陆续达产,届时公司将完成由铝型材加工企业向高端装备制造商的转型。 维持盈利预测和增持评级。我们维持公司15-17年净利润分别为4.84/6.23/7.85亿元的盈利预测,同比增速分别为21.66%、28.72%、26%。15-17年基本EPS分别为0.52/0.67/0.84元,对应目前股价动态市盈率分比为25/19/15倍,考虑到公司在铝型材深加工领域的突出实力以及未来切入轨交装备市场后良好的发展前景,我们维持对公司的增持评级。

投资要点: 大洋电机非公开发行股份加现金置换宁波韵升持有的上海电驱动股权。2015年6月2日晚间公告,大洋电机将以非公开发行股份及支付现金的方式购买本公司及下属子公司宁波韵升投资有限公司持有的上海电驱动股份有限公司26.46%股份。其中大洋电机拟向宁波韵升支付现金对价2.22亿元,同时向宁波韵升发行1.11亿股(占发行后总股本的5.61%,发行价6.34元/股,锁定期12个月)。 对价收购35亿元略有低估,交易仍属多方共赢。此次大洋电机拟购买上海电驱动资产的预估值为35亿元,较上海电驱动净资产3.02亿元增值1057%,但我们认为按照电驱动2015年预计2亿净利润和新能源汽车行业整体估值水平,此收购价格或略有低估,消除折价部分未来或通过二级市场大洋电机股价上涨实现。此次交易将有助上海电驱动实现产业链一体化(通过大洋电机做外协),获得资本市场资金助力;对于大洋电机,它顺利成为新能源汽车电机领域的生产龙头,打开未来市值成长空间;对于宁波韵升而言,上海电驱动股权收益将显性化且显著增值(当期投资收益预计增值8.45亿元,对应每股收益1.58元),且韵升持有大洋电机5.61%股权仍将享受未来新能源汽车爆发带来的行业红利。 公司布局伺服电机涉及工业自动化领域,外延并购预期强烈。2014年年报,公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右,伺服电机(多数为永磁同步电机)是工业4.0趋势下必不可少的重要部件,目前广泛应用于数控机床,包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距,但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元,外延并购预期强烈。 电驱动股权大幅增值且变现渠道明晰,大洋电机市值增长催化韵升股价上行,期待后续并购,维持买入评级!此次宁波韵升参与大洋电机定增有助于其持有上海电驱动股权的增值与变现(流动性),事件的最终结果好于多数投资者预期。我们预计上海电驱动收购完成后,大洋电机市值成长空间超过4倍,在不考虑宁波韵升其它外延并购的情况下,其给予的宁波韵升短期市值增长空间超过22%,维持买入评级!我们仍期待公司后续在主业的产业链延伸上能够取得突破!

投资要点: 定增100亿元谋求海外资源收购。公司于5月26日晚间发布定增预案,拟以不低于4.13元/股,向不超过10名特定对象非公开发行不超过24.21亿股,募集资金总额不超过100亿元,拟用于海外项目建设、海外收购及补充流动资金等。公司股票将于5月27日复牌。 10倍PE收购对价合理,国际化战略铺开响应一带一路。根据方案,刚果(金)科卢韦齐(Kolwezi)铜矿建设项目总投资35.29亿元,拟投入募集资金32.23亿元。项目建成后,年处理铜矿原矿石165万吨,年生产硫化铜精矿7212吨(含铜60%),通过火法冶炼年产粗铜43616吨(含铜90%),通过湿法冶炼年产电解铜8203吨。建成后年销售收入预计为3.19亿美元,年创造税后净利润约7813.90万美元;刚果(金)卡莫阿(Kamoa)铜矿收购项目和巴新波格拉(Porgera)金矿收购项目拟分别投入募集资金25.17亿元、18.21亿元(2014年净利润约4016万美元)。此外,部分募集资金将投向国内,紫金山金铜矿浮选厂建设项目拟投资4.44亿元,项目达产年年产铜精矿15.43万吨,年产硫精矿33.07万吨,预计实现销售收入41250万元,年创造税后净利润约6879.83万元。扣除公司19.95亿元补充流动资金,此次收购资产的平均PE约10.03,收购对价合理。目前大宗商品正处于低谷期,国际矿业公司加快出售资产,矿业资源估值较低,是中国加快海外资源收购步伐的有利时机,也可视为对国家一带一路战略的积极响应。 权益储量大幅提升,并购金矿山带来产量增长有效弥补紫金山黄金产量下滑。通过本次收购,公司将大幅提升矿产资源储量:按权益测算,金的总资源储量将从截至2014年末的1341.50吨提升到1476.88吨(增长10.09%),铜的总资源储量将从1543.30万吨提升到2679.42万吨(增长73.61%),为公司长期可持续发展奠定坚实基础。通过与巴里克合作开发波格拉精矿(各占50%股权)将令紫金矿业增加黄金权益储量7.5吨,有效对冲本部紫金山黄金产量的逐年下滑,是公司未来利润重要的增长点。 打造电商平台,发挥整合效应。公司依托金属资源及销售网络优势,加强金融创新,在矿业与互联网、金融的结合上进行了有益探索,创建了“互联网+有色金属产业链+大数据”、开放性、综合性、一站式服务的电商服务平台,包括资讯、交易结算、仓储物流和金融服务等四大功能模块,将逐步建立一个覆盖全国的金属物流仓储体系,实现资金、信息、物流的全面对接,形成完整的金属产业链,提高贸易及物流效率,发挥公司特有的行业优势、区位优势、政策优势和整合效应,满足公司业务发展需要。 龙头黄金企业资源属性进一步增强,上调评级至买入!公司作为国内黄金公司的龙头企业,长期致力于海外矿山的兼并,此次收购巴新金矿和刚果铜矿将进一步强化上市公司的资源属性,大幅增厚上市公司的权益价值。同时公司依托自身资源优势积极探索互联网商业模式也有助于公司估值提升。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.12/0.14/0.18y元,对应当前股价动态PE分别为45/38/29倍。考虑到公司停牌期间,上证指数大幅上涨约15%,公司股价存在补涨诉求,我们上调公司评级至买入!

投资要点: 股权激励将提升经营效率。在公司2015年顺利实施股权激励后,我们认为这有助于理顺公司激励机制,有效激活公司员工的主观能动性,从而提升公司的经营效率。我们预计公司将在汽车及工业电机等领域加大高附加值产品的市场开拓;另外,在综合磁钢领域包括风力发电机、电梯曳引机、核磁共振等工业领域、家电中的压缩机以及消费类电子中的手机振动马达等下游,公司相关产品的挖潜空间也值得期待。 原料价格稳定保障主业稳健增长。在稀土市场经历了3年低迷后,我们认为当下稀土价格的底部特征较为清晰,一方面来自于行业需求整体稳定(不再下滑,该死的都死了),另一方面,稀土出口配额与关税的取消倒逼国家相关政策的改革,诸如打黑、收储、大集团成立等政策近期层出不穷引发了强烈的供给收缩预期,我们强烈看好战略小金属稀土中长期温和上涨的趋势。在此过程中,拥有较强议价能力的钕铁硼企业能够较好的往下游传递成本端的上涨,从而持续的提升毛利率。我们预计公司毛利率水平未来有望持续改善。 电机产业链最受益于新能源汽车爆发,参股上海电驱动有利公司市值成长。近期的电改新方案对发电方、售电方、用电方提高市场化程度,实现更加充分的竞争则更有利于新能源汽车相关基础设施充电桩的建设,催化行业进一步爆炸式增长。我们认为最受益新能源汽车产量爆发的行业当属电机,间接的,包括宁波韵升在内的相关的大型钕铁硼生产商都将因此受益。公司目前参股中国国内最大的电机生产商上海电驱动26.46%的股权,一旦电驱动上市,将进一步提升宁波韵升的市值成长空间。 公司布局伺服电机涉及工业自动化领域,外延并购预期强烈。2014年年报,公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右,伺服电机(多数为永磁同步电机)是工业4.0趋势下必不可少的重要部件,目前广泛应用于数控机床,包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距,但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元,外延并购预期强烈。 投资建议:6个月目标价39元,维持买入评级!我们认为钕铁硼行业正处于向上的景气周期,原材料产品温和涨价及公司自身调整产品结构将提升公司未来毛利率水平。同时公司未来将受益新能源汽车和工业自动化带来的钕铁硼需求爆发。我们给予公司2015-2017年EPS0.65/0.91/1.19元,未来3年复合增速38%,按同行业可比公司给予2015年60X,则公司6个月目标价为39元,距离现在股价仍有约40%的空间,维持买入评级!

安泰科技 10.36 亿元合并天龙钨钼。安泰科技晚间发布公告,公司拟通过发行股份的方式、安泰创投以支付现金的方式购买刁其合等12 名交易对方合法持有的天龙钨钼100%股权,并募集配套资金。据了解,天龙钨钼100%股权的资产评估值为 10.51 亿元,经各方友好协商,天龙钨钼100%股权的交易价格为10.36 亿元。其中现金对价1000 万元,由安泰科技的全资子公司安泰创投向天龙钨钼的股东苏国平支付,其余 10.26 亿元对价由安泰科技非公开发行股份支付(8.17 元/股发行1.26 亿股)。交易完成后,安泰科技将直接持有天龙钨钼 99.03%的股权,并通过安泰创投持有天龙钨钼 0.97%的股权。配套定增补充流动资金,同时,安泰科技拟向中国钢研、安泰振兴专户、华腾资管计划发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过 3.41 亿元(募集股份不超过0.42 亿股);其中中国钢研拟认购配套募集资金不超过1.02 亿元、安泰振兴专户拟认购配套募集资金不超过 1.60 亿元、华腾资管计划拟认购配套募集资金不超过8000 万元。配套募集资金中1000 万元将用于支付收购天龙钨钼的现金对价,其余3.32 亿元扣除发行费用后用于补充流动资金。 安泰科技拟向天龙钨钼注入难熔材料分公司经营性资产。天龙钨钼的主要产品如LED 和消费电子行业中蓝宝石长晶炉用钨钼坩埚、发热体、隔热屏和支撑部件、液晶显示(LCD)和太阳能薄膜电池用钼溅射靶材等。资产交割后,安泰科技将向天龙钨钼注入公司的粉末冶金事业部下属的难熔材料分公司经营性资产(除土地和厂房外的资产和负债),进行相关资产整合,同时,引入市场化机制和运营管理模式,对天龙钨钼管理团队予以充分授权,以实现双方资产整合及业务协同效应最大化。天龙钨钼承诺2015-2017 年净利润分别为0.7/0.85(21.4%)/1.05(23.5%)亿元,按增发后摊薄股本(10.31 亿股)计算将分别增厚上市公司EP0.07/0.08/0.1 元。 提升经营效率对公司至关重要,预计后续各事业部可效仿。长期以来,安泰科技以非晶带材、特种焊丝、蓝宝石坩埚、高速工具钢等高技术产品立足产业,但国企体制缺乏相应激励与淘汰机制令公司始终无法在市场化的竞争中脱颖而出,我们认为此次混改的尝试是公司2014 年首次亏损以来的积极尝试,有助于公司扭转当前困难的局面,若此次尝试成功,未来公司能源先进材料等事业部也可纷纷效仿,企业经营效率将大幅提升,也符合公司2014 年年报策略里提出的推动机制创新,对粉末多孔过滤、3D打印金属粉末、核电领域等有一定产业基础和市场潜力,以及尚需技术孵化的业务领域启动以资产换股权,以技术换投资的对外合资合作模式,激发创业激情。 下调未来盈利预测,耐心等待机制好转有望带来企业经营效率提升,上调评级至增持。 由于近几年中国国内总需求整体呈现放缓态势,原先对公司盈利预测过于乐观,我们下调公司2015-2017 年每股收益至0.11/0.15/0.20 元(原先2015 年每股收益为0.62元,暂不考虑摊薄),对应当前股价动态PE 分别为85.3/62.3/46.5 倍。此次机制改革有望加强企业未来经营效率。考虑到公司停牌期间大盘大幅上涨,公司股价存在补涨空间,上调评级至增持,建议积极关注!