投资要点: 前三季度业绩增长295%符合预期,但受资产减值损失影响下调盈利预测,维持买入评级!公司三季度业绩同比增长295%符合预期,但是正如我们在行业中报梳理时强调的要谨防存货跌价准备对企业业绩的拖累,2015年锌金属和稀土价格下滑幅度超出预期,公司资产减值损失较去年有较大增长,因此我们适当下调今年的盈利预测。我们给予公司2015-2017年EPS为0.40/0.75/0.90(原为0.44/0.75/0/90),对应的同比增速为47%,90%和19%,以2015年10月30日收盘价计算的动态市盈率为37倍,20倍,17倍。 考虑到公司工程承包业务持续放量和集团资产注入预期,维持“买入”评级。 工程承包业务持续向好,2015年前三季净利润同比增长295%,符合预期!2015年前三季度,公司实现销售收入136.94亿元,同比增长13.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比增长294.65%,对应每股收益0.28,符合预期。报告期内,公司业绩增长的主要原因是工程承包业务持续向好,主营业务毛利较上年同期有所增长;同时,公司转让所持盛达矿业部分股权导致投资收益增幅较大,故2015年1-9月公司归属于母公司的净利润较上年同期大幅增长。 资产减值损失同比增长,期间费用率同比下降。2015年以来,市场锌价以及部分稀土价格下跌幅度较大,导致计提的存货损失较上年同期大幅增长170.32%,我们预计短期内金属价格大幅上升的可能性较小,因此预计全年资产减值损失较去年会有较大幅度增长,从而拖累业绩增长。2015年前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所下降,期间费用率合计为5.90%,而去年同期的期间费用率为6.82%,同比下降接近1个百分点,成本降低效果显著。 汇金证金系持股超过4%。截至三季度末,中央汇金投资有限责任公司持有公司股票2608.58万股,占比2.65%;中国证券金融股份有限公司持有公司股票1237.58万股,占比1.26%;工银瑞信中证金融资产管理计划持有公司股票0.58%。汇金、证金系合计持股占比达4.49%。 期待国企改革获得实质性进展。公司作为有色金属行业央企中色集团的子公司,是集团在A股最优质的融资平台,随着国企改革推进,未来公司至少将从两方面获利:第一,母公司在香港的上市公司中国有色矿业已经基本丧失了融资能力,因此,后续存在可能——未来集团从港股退市并将部分相关资产注入中色股份;第二,为避免海外工程承包业务过程中的恶意竞争,产生协同效应,中色、中铝、中冶之间的资产确实如市场预期般的存在部分整合的必要;在国企改革引入优质资产的主流指导思想下,中色股份有可能将拿到之前一直无法获取的稀土采矿权。

投资要点: 维持盈利预测,维持增持评级!公司三季度业绩符合我们的预期,正如我们在行业中报梳理时强调的谨防资产减值损失对公司业绩的拖累,报告期内金属价格下降使得公司毛利率下降、资产减值损失大幅上升。但是从长期来看,公司的资源禀赋出众,一旦金属价格反弹公司业绩具有很高的弹性。我们在给予金属价格中性假设的前提下,维持公司2015-2017年EPS为0.20/0.19/0.33,以2015年10月30日收盘价计算的动态市盈率为58倍,61倍,35倍。 考虑到公司出众的资源品位和很高的业绩弹性,以及外延扩张的预期,维持“增持”评级。 金属价格下跌导致毛利率下降、资产减值损失上升,但费用率略有下降2015年前三季度,公司实现销售收入5.13亿元,同比增长15.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比下降6.11%,对应每股收益0.15,符合预期。报告期内,金属价格大幅下降是公司业绩下滑的主要原因,受锌、银金属价格下跌影响,公司2015年前三季度毛利率为73.81%,去年同期为83.61%,同比下降约10个百分点。与此同时,报告期内公司资产减值损失同比增长252.17%,也对业绩造成了拖累。但公司费用率也有小幅下降,前三季度期间费用率为22.9%,去年同期为23.3%,下降0.4个百分点。 证金和汇金公司持股比例达3.65%。截至三季度末,中国证券金融股份有限公司持有公司股票3032.30万股,占比2.80%;中央汇金投资有限责任公司持有公司股票919.51万股,占比2.46%。汇金、证金系合计持股占比达3.65%。 账面留存超过9亿现金及银行理财,资产负债率仅为3.76%,未来资本运作空间巨大。公司货币资金及银行理财产品合计约9.5亿元,公司目前资产负债率仅为3.76%,未来具有较强的融资能力。2015年以来,随着有色金属价格快速下降,行业内开始出现频繁的兼并收购事项,一方面资金充足的企业正在利用行业低谷的机会以较低的价格收购资产,另一方面以嘉能可为代表的行业巨头迫于偿债压力不得不出售资产,未来公司资本运作和外延扩张值得期待!

维持盈利预测,维持买入评级!公司三季度业绩增速符合我们的预期,我们预判铝价逼近中国(全球)最便宜的电解铝生产企业中国宏桥的成本,再大幅下行可能性微乎其微,全年公司业绩进一步受铝价拖累影响可能性较低。我们期待公司未来产业升级稳步推进,预计高精度铝板带项目产能从2016年开始逐年投产释放业绩,定增轨交铝型材项目顺利完成并于2016年底达产,2017年开始释放业绩。我们维持公司2015-2017年EPS为0.51/0.71/1.11,同比增速分别为15%,40%和56%,考虑到公司的成长性和通过外延扩张加快在铝深加工领域布局的预期,维持18.5元目标价,维持买入评级!2015年前三季度业绩同比增长28%,符合预期!2015年前三季度,公司实现销售收入48.08亿元,同比增长0.93%;实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长27.86%(扣非后净利润同比增速35.35%),对应每股收益0.31元,符合预期。公司三季度单季录得净利润3503万元,环比下滑34%,主要受到铝价低迷拖累所致。 铝价低迷拖累毛利率环比下滑,财务费用大幅减少贡献利润。报告期内,公司产品销量增长和自备电投产后生产盈利水平上升抵消了部分铝锭价格大幅下跌的负面因素,但环比数据毫无悬念下滑,毛利率较半年度高点下滑0.31个百分点至6.78%。费用方面,受美元汇率上升和利息收入增加影响,公司仅录得财务费用3133万,抵消了因摊销股权激励费用和推广高精度交通用铝板带项目带来的管理费用和销售费用的大幅增加。此外,小贷公司本期计提的贷款损失准备减少,公司资产减值损失也降低了41.8%。这些因素综合在一起共同贡献了公司较高增速的业绩增长。 定增项目正式获批,未来有望优先供应中原地区轨交型材市场。公司已经于2015年10月28日收到证监会有关定增项目的正式批文,我们预计公司会加快进程,置换出前期已经投入项目的自有资金。看好定增项目前景,中原地区高速铁路和轨交建设相对落后,固定资产投资空间大。公司已经南车青岛四方签订框架合作协议,双方合资成立了郑州南车,未来公司将成为郑州南车的对口供应商,具有优先供货权。根据我们不完全统计,到2020年,中原地区轨交车体所需的铝型材市场空间为86亿元,利润空间14亿元。目前河南省内仅有洛阳麦达斯一家生产商,未来公司有望和麦达斯一起优先供应中原市场。根据公司自己的测算,“年产2万吨交通铝型材项目”达产后每年将产生净利润1.88亿元。

增加码汽车动力系统及新能源产业粉末冶金材料,丰富粉末冶金零件品种。公司周四晚间公告拟向不超过10名特定对象发行不超过4900万股,募集资金总额不超过6亿元投向12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料的产能规模,产品主要包括汽车动力系统粉末冶金零件(汽车发动机零件、变速箱零件等)和新能源产业粉末冶金零件(电动汽车用零件、电动汽车高效电机等用的磁性材料和燃料电池连接板等),公司粉末冶金零件产品品种将大大丰富。 确定未来新的盈利增长点打消市场疑虑。我们认为新一轮定增(主要用于购买大型冲压机)支持公司在变速箱等领域粉末冶金零件的生产是公司明确了未来3-5年业绩增长点的体现。 即将生产的应用于变速箱齿轮、齿骨、凸轮、ABS环等的粉末冶金零件均属于国产空白部分,与之前VVT类似,东睦股份即将在这些领域展开持续的进口替代进程从而开启新的业绩增长点,不同的是项目建设期36个月,边投产边开发客户,业绩释放的节奏或慢于之前VVT项目。 更重要的是,此次定增顺利实施后,公司用实际行动说明了它有足够的能力切入任何汽车高端粉末冶金零件领域而不局限于某几种零件,这将从根本上改变市场对其竞争力的认识,潜在的丰富的可供应零件种类显著扩大了公司产品对应的销售空间。 切入新能源领域贴好经济发展趋势与政策支持。除了传统主业的延伸,公司定增还将支持新能源汽车项目(电动汽车配套的逆变器齿轮箱壳体和马达终端壳体的粉末冶金零件,对应客户包括特斯拉、比亚迪等)、磁性材料项目(科达磁电产品的应用拓展,应用充电桩领域前景向好)和燃料电池项目(主要产品为燃料电池连接板)的发展。我们认为公司重视新兴领域的需求保障了公司长期业绩增长的潜力,也是公司态度积极转变的信号。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为低于预期的三季度业绩将令公司复牌后股价遭遇一定下行压力;但定增方案明晰了公司长期的竞争力,且短期基本面也将确定好转(年报),因此我们建议逢低积极参与,50亿市值附近强烈推荐买入!维持全年盈利预测不变,给予公司2015-2017年EPS0.46/0.76/1.04元,考虑公司年复合超过30%的业绩增速,给予2016年30X,对应6个月目标价23.7元,维持买入评级!

2015年前三季度业绩同比增长15.8%,低于预期。2015年前三季度,公司实现销售收入10亿元,同比增长10.89%;实现归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比增长15.8%,对应每股收益0.29元,低于市场预期的0.35元。 管理费用增加导致业绩低于预期,经济低迷营收增速不及预期。综合来看,公司前三季度毛利率依旧高达31.96%,尽管较上半年峰值小幅下滑了0.6个百分点,但依旧体现出公司不断投放新产品的功效。整体三季度,公司业绩低于30%业绩增长的预期来自于管理费用1.7个百分点的同比增加以及受经济低迷拖累导致销售收入增速低于预期。不过我们认为公司三季度存在部分未结算的订单,将在四季度体现,全年业绩增速超过30%依旧可期。 停牌定增或将提供新的内生增长点。10月24日停牌筹划重大事项,据了解,此次重大事项或与公司延生自身汽车高端粉末冶金制品零件产品有关,是继VVT 等新产品投放战略后的又一个新的成长起点。我们长期强调的公司成长逻辑正在慢慢演绎,渗透至汽车其它零部件的能力决定了公司未来增长的天花板还远远没有到来,并将在增速已明显放缓的汽车行业中占据高端龙头零部件供应商的一席之地。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司三季度业绩增速看似低于预期,但实际1500万元的绝对值对企业来说属于正常波动。四季度汽车行业回暖,家电行业止跌,公司基本面将有效好转,因此我们维持全年盈利预测不变,给予公司2015-2017年EPS0.46/0.76/1.04元,考虑公司年复合超过30%的业绩增速,给予2016年31X,对应6个月目标价23.56元,维持买入评级!

维持盈利预测,维持买入评级!公司三季度业绩增速基本符合我们的预期,主业钕铁硼行业受经济整体下滑的影响,呈现价格和毛利率同时下滑的局面,我们维持给予公司2015-2017年EPS0.78/0.63/0.70,但考虑到公司未来账面14亿现金隐含的溢价,未来盈利预测有上调空间,我们认为中期目标市值接近200亿元,维持买入评级!2015年前三季度业绩同比增长58%,符合预期!2015年前三季度,公司实现销售收入11.09亿元,同比增长1.88%;实现归属于上市公司股东的净利润3亿元,同比增长58%,对应每股收益0.56元,符合我们的预期。报告期内,业绩增长的主要原因是公司钕铁硼产品销售量同比增长,同时公司投资与理财实现的收益有较大幅度增长。 证金公司现身公司第三大股东,持股比例1.09%,公司管理层后续或持续增持。截至三季度末,中国证券金融股份有限公司持有公司股份582万股,持股比例达1.09%,成为公司第三大股东。此外,在股灾后,公司管理层意图增持,目前仅买入0.88%的股份。我们判断只要后续价格合适,管理层仍将果断出手。 定位新材料公司,新产品稳步推进,继续期待公司外延扩张打开成长空间。公司目前已经布局了非晶和软磁材料,主要应用领域为电子元器件,非晶粉体明年预计可以贡献1000万元的营业收入。截至2015年三季度末,公司拥有净资产35亿元,现金14亿元,公司有足够的资本进行外延扩张。公司判断随着产品价格在底部徘徊,行业整体产能过剩的情况持续发酵,行业或将迎来一轮大洗牌,未来会有很好的并购机会出现。新材料领域或下游应用领域,尤其是伺服电机领域都是和公司主营业务契合度很高的领域,我们认为如果有合适的机会出现公司会在相关领域进行外延扩张,从而打开公司的业绩增长空间。

前三季度公司净利润同比增长150%,符合预期。2015年1-9月公司实现营业收入、归母净利润分别为13.07亿元和6127万元,同比增速分别为45.17%、150.39%。扣非后归母净利润为8922万元,同比增速2212.80%。公司第三季度单季度的归母净利润和扣非后归母净利润分别为2030万元和4574万元。前三季度EPS0.237元,公司业绩符合我们预期。 三费激增以及大手笔计提资产减值影响公司业绩。前三季度,公司管理费用为1.13亿元,财务费用1亿元,同比分别增长了58.89%和197.38%;其中管理费用增加系公司自5月初并表天齐锂业(江苏)后,产生2个月的停工损失计入了管理费用;而财务费用激增原因在于报告期内天齐锂业(江苏)负债率较高且文菲尔德新增2亿美元借款,新增利息支出和美元升值引发的汇兑损失共同导致财务费用上升。此外,三季度公司和文菲尔德的少数股东Rockwood一致同意终止澳洲2万吨碳酸锂建设项目(即MCP 项目),公司为此计提了5553万元资产减值准备,影响当期利润近2000万元。 主业景气度维持高位,但全年业绩面临较大下滑压力。受下游新能源汽车需求拉动作用,报告期内公司主要产品电池级碳酸锂量价齐升,目前电池级碳酸锂报价已接近6万(59600元/吨),相比年初上涨46%!公司前三季度营业收入同比增长4亿元(yoy +45%)、营业利润同比增长2.3亿元(yoy +197%)也反映了锂行业的高景气度。但公司四季度业绩预计会与行业景气度产生较大程度背离,主要原因在于Q42014业绩中包含了射洪锂业2900万元的搬迁补偿净收益和文菲尔德4049万元的应交所得税冲回,导致去年四季度业绩爆发,单季度实现归母净利润1.06亿元。此外,今年天齐锂业(江苏)自6月复产后仍未达到设计产能,四季度仍将处于亏损状态。公司预计全年归母净利润区间为7000-10000万元,对应同比增速为-23%至-46%。 下调盈利预测,维持增持评级。鉴于天齐锂业(江苏)未能顺利实现达产,对公司业绩造成较大拖累,以及公司财务费用激增。我们下调公司盈利预测,预计15-17年净利润分别为0.94/2.00/3.50亿元(原先为1.76/3.17/4.13亿元),基本EPS 分别为0.36/0.77/1.34元,目前股价对应的动态市盈率分别为211X/99X/57X 。公司三季度资产负债率大幅上升24个百分点至49%,且并表的天齐锂业(江苏)因未能如期达产而持续亏损,我们认为目前这个阶段公司的业绩与行业景气度产生了一定程度背离,短期内股价恐面临回调压力。但考虑到公司作为锂业龙头,行业基本面向好,公司后期如能顺利解决财务费用过高和天齐锂业(江苏)未能达产这两个问题,业绩会有较大弹性。我们维持对公司的“增持”评级,建议回调后买入。

2015年前三季度业绩同比增长60.7%,略低于预期。2015年前三季度,公司实现销售收入9.88亿元,同比增长64%;实现归属于上市公司股东净利润1.42亿元,同比增长60.7%,对应每股收益0.28元,略低于市场预期的0.31元。 主业下游需求复苏不及预期拖累业绩,大郡增长有超预期迹象。根据三季报,上海大郡自4月10日并表以来累计实现销售收入2.39亿元(折合前三季度3.58亿元),按10%净利率推测,上海大郡前三季度实现净利润接近3600万元,结合四季度进一步加快的新能源汽车产量,上海大郡全年净利润将稳超年初市场预期的4000万元,发展前景向好。另一方面,主业钕铁硼前三季度实现销售收入7.49亿元,同比增长24.4%,增速与产能同比增速匹配暗含了产品销售均价的增长乏力,整体宏观经济形势的下行拖累了公司主业下游需求的复苏,最终导致公司前三季度业绩不及预期。 管理层优异,新能源汽车发展前景向好,中长期投资逻辑仍未被破坏。正海磁材上市至今,突破日立海外封锁,及时切入新能源汽车电机领域无不与管理层优异的战略眼光相关,高度的执行力是保障公司实现高增长的源动力。此外,市场普遍预期2016年中国新能源汽车仍将进入持续的告诉发展阶段,整个行业景气度高度向上,作为产业链的一环,新能源汽车电机领域未来仍将维持高增速,对应行业龙头之一的上海大郡将显著受益。从管理层和新能源汽车电机(支撑正海高估值的部分)来看,公司中长期成长股的逻辑并未遭到破坏。 下调盈利预测,维持买入评级!考虑到稀土永磁行业整体景气度略低于我们年初的预期,正海磁材产品均价四季度难以出现大幅反弹且未来面临更为激烈的竞争环境,因此我们下调公司2015-2017年EPS至0.37/0.55/0.80元(原先为0.45/0.68/0.93元);但因公司中长期的成长投资逻辑仍未被破坏,我们依旧给予公司买入评级!短期而言,我们认为公司股价会受到业绩不及预期的承压(机构兑现利润的过程),市值有望重回120亿以下,彼时我们认为可适当介入!在不考虑公司潜在外延的情况下,2016年公司对应的市值上限空间为140-150亿元,超预期的部分可能来自新能源汽车行业、主业产品价格上调、其它外延并购项目的展开!

投资要点: 业绩具有成长性,市场存在预期差,给予买入评级!公司过去是定位于中低端铝板带箔市场的铝加工企业,毛利水平只有7%,而行业平均的毛利率约为18%。2014年以来,公司在积极布局从中低端铝板带箔生产商向中高端交通用铝板带、铝型材加工商转型。届时,公司的产能和利润率都会有显著的提高,业绩具有成长性,但是市场对此还没有充分的认识。根据我们的测算,如果公司投资的年产20万吨交通用铝板带项目以及拟通过非公开发行投资的年产2万吨交通用铝型材项目能够逐年释放产能,那么预计2015-2017年公司的EPS 将分别达到0.51,0.71和1.11元,同比增速分别为15%,40%和56%,以2015年10月26日的收盘价为基准的动态市盈率分为25倍,18倍和12倍。A 股铝加工板块上市公司2016年平均市盈率为29倍,考虑到公司的成长性和通过外延扩张加快在铝深加工领域布局的预期,我们认为可以给予明泰铝业2016年26倍PE,对应的目标价为18.5元,仍有45%的上涨空间,给予“买入”评级。 年产20万吨高精度交通用铝板带项目进入试生产阶段,我国汽车铝材市场空间超750亿元。该项目将弥补公司在生产2xxx、6xxx、7xxx 系硬质铝合金方面的缺口,使得公司能够进入汽车用铝合金市场,公司已经获得了SGS 认证机构颁发的ISOTS169492009质量管理体系认证,产线也已经于2015年7月开始试生产,预计今年4季度将开始逐步释放业绩。随着节能环保和汽车轻量化要求提高,预计到2020年,我国平均每辆乘用车用铝量将达到150kg,假设汽车年产量为2500万辆,那么对应的铝材需求量是375万吨/年,市场空间约为750亿元。 联手南车轨交项目进入轨交铝型材市场,享有地域优势,有望优先供应中原地区近百亿市场。明泰铝业目前最大的机遇是与南车青岛四方达成战略合作:1、未来南车四方将向明泰铝业输出专业技术和质量标准,帮助明泰铝业成为其铝型材和铝板的合格供应商;2、公司与南车四方合资设立了郑州南车,未来将形成500节/年的轨道车辆生产能力,还将承担中原地区动车组的维修工作;3、公司将成为郑州南车四方的对口供应商,具有优先供货权。整个中部地区高速铁路和轨交建设都相对落后,还有不小的增长空间,根据我们不完全统计,到2020年,中原地区轨交车体所需的铝材市场空间为86亿元,目前河南省内仅有洛阳麦达斯一家生产商,未来公司有望和麦达斯一起优先供应中原市场。根据公司自己的测算,公司此次募投的“年产2万吨交通铝型材项目”达产后每年将产生净利润1.88亿元。 股权激励力度大,覆盖范围广。公司于2014年12月15日授予包括总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监及中层以上管理人员、其他骨干员工在内一共184名激励对象授予共计1675.6万股限制性股票,占本公司本次发行前总股本的4.18%,授予价格为6元/股。本次股权激励力度大,覆盖范围广,能够充分调动管理层和核心员工的积极性。

前三季度公司净利润同比增长50%,符合我们预期。公司发布三季报,2015年1-9月实现营业收入、归母净利润分别为9.70亿元和9367万元,同比增长分别为7.68%、50.16%。前三季度基本每股收益0.235元;加权ROE 为9.22%,同比增加2.44个百分点。公司业绩符合我们预期。 下游市场多点开花,锂原电池业务延续高增长。公司锂原电池业务1-9月份累计实现营业收入5.34亿元,比去年同期增长25.41%。增长的主要动力来自于智能交通市场(主要指ETC和TPMS),我们测算公司在国内ETC 市场的市占率已经接近50%。此外,公司在智能表器和安防市场的表现也十分稳健,预计15年全年锂原电池业务有望贡献7.2亿元收入,同比增速达到24%。 锂电池业务将实现从消费到动力的跃迁。报告期内,公司动力锂电池产能建设快速推进,惠州0.7GWh 三元电池项目已进入生产线安装阶段,有望于年内投产,目前已与业内多家新能源汽车生产商达成合作协议,消化新增产能是大概率事件。公司动力锂电池业务即将进入爆发期,未来两年将成为公司主要利润增长点! 维持盈利预测和增持评级。我们预计公司15-17年净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元,基本EPS 分别为0.36/0.59/1.01元(未考虑增发摊薄),目前股价对应的动态市盈率分别为59X/36X/21X 。我们认为公司凭借技术和管理优势能够在动力和储能市场后来居上,实现从消费锂电池到动力锂电池的跃迁。此前公司10亿元规模产业并购基金的成立也打开了外延并购的想象空间,此外未来员工持股计划的实施也将是潜在催化剂。综合以上因素,我们维持对公司的增持评级。

投资评级与估值:上调盈利预测,上调评级至买入!截至最新,公司在手的工程承包业务金额达到60亿美元,正在跟踪的项目金额达到100亿美元。所以我们上调2015-2017年公司工程承包收入至62亿元,93亿元和110亿元(原先为62亿元,84亿元和100亿元),平均毛利率预计为15%。相应的,我们上调公司2015-2017年盈利预测至0.44,0.75,0.90元(原先为0.44,0.71,0.83元),上调评级至买入!工程承包订单超预期,在手订单超过60亿美元,跟踪订单达100亿美元。受益于一带一路政策,公司在海外得到的订单越来越多,项目也在不断落实。公司9月7日已经公告了价值32亿美元的订单,其中刚果金7.1亿美元的订单已经开工,俄罗斯25亿美元的订单预计明后年可以正式启动。公司目前在手订单金额约60亿美元,其中一半采用美元结算,一半采用人民币结算,经过公司测算,人民币兑美元贬值对公司的影响是正面的,但是影响不大,大约会有几百万元的汇兑损益。公司今年上半年新签了折合人民币44亿元的项目,目前正在洽谈的项目接近100亿美元(包括25亿美元的俄罗斯项目)。预计今年工程承包的收入可以达到60亿元,明年增长会很快,有望超过100亿元。 国开行承兑汇票支付和中信保提供担保,在很大程度上转移了公司面临的支付风险。公司在海外国家和地区有大量工程承包收入,但是这些项目有很大一部分是国开行提供的融资支持,业主向国开行发行远期银行汇票,国开行向中色股份支付现金,同时还有中国信用担保提供保险,因此支付风险在很大程度上已经被转移了。 继续期待国企改革释放实质性利好。市场疑虑国企改革对中色股份是否会构成实质性利好,但我们认为,公司至少将从两方面获利:第一,母公司在香港的上市公司中国有色矿业已经基本丧失了融资能力,因此,后续存在可能——未来集团从港股退市并将部分相关资产注入中色股份;第二,为避免海外工程承包业务过程中的恶意竞争,产生协同效应,中色、中铝、中冶之间的资产确实如市场预期般的存在部分整合的必要;在国企改革引入优质资产的主流指导思想下,中色股份有可能将拿到之前一直无法获取的稀土采矿权。

汽车行业产量下滑小幅影响2016年净利润,金融资产公允价值变动或影响三季度业绩。公司截止6月底时,在手订单约6000吨;到8月底时,在手订单约5000吨。比较充裕的在手订单令公司2015年能够抵御汽车行业景气度的下滑。对三季度净利润影响比较大的是公司目前持有2.3亿的金融资产(股票),公允价值的波动会对三季度业绩产生一定压力,所以公司此前预计2015年前三季度净利润同比增幅仅为0-20%。对于2016年全年,公司产品结构预计70%-80%还是与汽车铝管、棒材相关,加工费与2015年保持一致稳定,其它领域如空调管、LNG铝管、海水淡化管和高铁相关铝材产品合计贡献预计不超过1万吨,对业绩的弹性影响比较小。 2016年新增产能约2-3万吨,新产线投放试生产带来毛利率压力。2016年公司8万吨轻量化高性能铝挤压材项目将新增投产2-3万吨(之后每年实现1-2万吨的新增产能递增),对应公司整体产能在2016年将增加至14.5万吨。具体的产能分布为:亚通6万吨(公司主要利润来源,产品多位新产品,2015年预计贡献1.1亿净利润)、海特铝业2.5万吨左右,本部约3.7万吨加上新募投项目的2-3万吨。毛利率方面,伴随新的生产线的试生产,公司整体的产品毛利率预计将受到一定影响,爬坡过程中毛利率甚至可能出现微幅下滑。 亚通和新扩建项目周边仍有土地富余,可对接外部项目。公司2014年12月公告了与无锡市政府就轻量化高性能挤压性铝材周边土地的框架性投资协议公告,项目总规划用地213亩。 我们认为土地对应的项目隐含较大概率来自于公司的外延。从2014年底公司公告与硅谷天堂展开合作开始,我们判断公司已陆续考察多个项目,未来的外延并购可以预期,时间窗口或最快于2015年四季度打开。 下调盈利预测,维持买入评级!考虑到公司潜在的投资浮亏以及汽车行业整体景气度的下滑,下调公司2015-2017年净利润至2.64/3.14/3.85亿元(原先为2.87/3.72/4.63亿元),对应每股收益0.25/0.30/0.37,对应目前股价的动态PE分别为33/28/22倍。考虑到公司潜在外延带来的溢价及盈利提升,我们给予买入评级!。

电子烟业务回暖,子公司麦克韦尔15年业绩增速有望达60%。14年第三季度至15年第一季度,电子烟市场处于调整阶段,市场结构的变化导致对锂电池需求锐减,公司的锂电池业务在14年也遭遇了重大影响,收入下滑了54%。子公司麦克韦尔积极调整产品结构,加大套烟销售来面对市场需求变化,上半年公司电子烟业务收入1.41亿元,同比大幅增长220%。全年来看,子公司麦克韦尔业绩有望突破6000万元(14年净利润3810万元),同比增速接近60%!此外,公司也不断拓宽消费锂电池下游市场,目前形成了电子烟、可穿戴产品、银行口令卡三大下游对消费锂电池需求各占三分之一的局面,公司消费锂电池业务也将重回增长轨道。 动力电池产能建设快速推进,16年开始将成为新的利润增长点。公司从今年开始介入动力锂电池市场,规划建设惠州0.7GWh三元材料电池项目和荆门0.8GWh磷酸铁锂电池项目(已经开始建设),到今年年底会逐步投产。公司在动力锂电池领域与南京金龙、深圳五洲龙、成都野马等密切合作,后期会继续开发电动乘用车客户。保守估计,16年这两个项目将给公司新增5-7亿元收入,届时将成为公司新的利润增长点。 锂原电池业务多点开花,全年收入增速超过20%是大概率事件。锂原电池是公司传统的强势业务,上半年,公司锂原电池业务收入同比增长25%,毛利率则提升了7个百分点。公司锂原电池三大下游智能表器、智能交通和安防市场上半年收入占比分别为50%、20%、13%。智能交通市场是指ETC、TPMS(汽车胎压监测系统,下游客户主要是TPMS系统集成厂商上海保隆、上海驶安特、北京时代光华等)、RFID等产品对锂原电池需求,安防市场则主要是烟雾报警器用锂锰电池,下游客户包括Tyco、Wizmart、fireAngel等全球一流企业。在多个下游市场的共同发力下,我们估算公司锂原电池业务全年将实现7.2亿元收入,同比增速达到24%。 下调15-16年盈利预测,维持增持评级。由于电子烟业务发展不及预期,我们下调公司15-16年的盈利预测。预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元(原预测值为15-16年净利润2.76/3.58亿元),基本EPS分别为0.36/0.59/1.01元,目前股价对应的动态市盈率分别为54X/33X/19X。我们认为公司在锂(原)电池领域技术实力突出,定增方案的通过(正重新核定增发价格)将助力公司进军动力锂电池市场,而此前公司10亿元规模产业并购基金的成立打开了外延并购的想象空间,此外未来员工持股计划的实施也将是潜在催化剂。综合以上因素,我们维持对公司的增持评级。

1H15归母净利润同比增长31.81%,低于我们预期。公司发布15年半年报,上半年实现营收、归母净利润、扣非后净利润分别为22.54亿元、1.32亿元、0.89亿元,同比增速分别为20.53%、31.81%、73.73%!基本每股收益0.11亿元,同比增长10%;加权ROE3.07%,同比下滑0.67个百分点。公司业绩低于我们预期(中报前瞻预测公司上半年净利润增速40%)。公司预计15年1-9月归母净利润为1.87亿元-2.49亿元,同比增速为20%-60%。 金属价格下跌导致整体毛利率小幅下行,三项费用控制得当。报告期内,公司钴镍钨粉和电积铜板块受金属价格下跌影响,毛利率有所下滑,其中碳化钨业务毛利率减少了14.06个百分点,电积铜业务毛利率减少了7.48个百分点,是主要拖累因素。2季度公司整体毛利率17.52%,同比、环比分别减少了0.97、2.03个百分点。上半年公司三费同比去年基本持平,2季度费用率同比环比分别减少了2.67、2.57个百分点。 电子废弃物回收业务产能全面释放,建设项目依次达产保障公司业绩快速增长。报告期内,公司电子废弃物业务销售收入、毛利同比增速分别高达60.41%、60.81%,考虑到14年公司电子废弃物产能利用率接近70%,因此今年上半年公司此块业务产能释放较为充分。此外,公司荆门废旧电路板回收利用项目以及报废汽车项目均已正式进入调试运行阶段,后期将逐步释放利润。而公司与日本三井在报废汽车零部件再造领域以及与三星SDI在正极材料领域的深入合作也将进一步提升公司的盈利水平和核心竞争力。 维持盈利预测和增持评级。我们预计公司2015-2017年净利润分别为3.71、4.56、5.11亿元。 不考虑增发摊薄,公司2015-2017年EPS分别是0.31/0.38/0.43元(考虑增发摊薄后,15-17年EPS分别是0.25/0.31/0.35元)目前股价对应动态市盈率分别为34X/28X/24X,维持增持评级!

1H15业绩同比扭亏,但Q215业绩环保下滑,低于我们预期。公司发布15年中报,报告期内实现营业收入660.87亿元,同比下滑5.71%;实现归母净利润2757.7万元,对应每股收益0.002元;但扣非后净利润为-14.68亿元,仍然为负。报告期内公司非经常性项目主要是政府补助(6.66亿元)和处置焦作万方部分股权产生的投资收益(7.68亿元)。公司半年报业绩低于一季度业绩,也低于我们预期。2季度的业绩下滑主要原因在于计提了6.86亿元的资产减值损失。 降本增效已见成效,季度经营指标持续改善。分产品来看,上半年,公司氧化铝制造成本同比下降9%,电解铝制造成本下降7%。公司氧化铝板块盈利13.61亿元,同比减亏19.40亿元;电解铝板块受铝价持续低迷影响,亏损11.41亿元,但受益于成本下降,同比减亏13.46亿元。公司降本增效措施已见成效。其他经营指标也显示公司基本面正逐步好转:2季度费用率5.95%,为过去6个季度以来最低值;而6.02%的毛利率更是多年来的最高值。 内部结构调整叠加外部资产整合,公司发展前景向好。报告期内,公司内外齐发力。内部积极推进项目建设,其中清镇氧化铝项目一期已于4月投产,二期和中州氧化铝项目将于下半年投产,届时公司氧化铝自给率将大幅提高。其余建设项目还包括宁夏银星电厂2台66万千瓦发电机组项目、猫厂矿项目、包头50万吨电解铝合金化项目。外部依托大股东的支持,通过资产置换以及参股投资(15%中铝矿产资源公司股权和13%中国稀土股权)等方式获取优质资产,为公司长远发展夯实基础。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元,考虑增发股本摊薄,对应15-17年EPS0.02/0.05/0.07,对应目前股价动态市盈率分别为303/110/70X。维持对公司的增持评级。