阳光城(000671)公布半年报业绩:报告期内实现营业收入28.32亿元,同比增长100.12%;净利润1.4亿元,同比增长46.90%。每股收益0.14元,同比增长55.56%。 1、公司收入增速大于利润增速主要原因为:1)所得税率大幅上升至52.5%,2)期间费用率由6%上升到9%(主要是销售费用增长)。 2、公司销售额12年以来持续高增长。13年上半年销售额87亿,已经超过2012年全年销售额(70亿),市场预期13年销售126亿,同增80%,我们认为有超预期的潜力,(下半年可推盘充足,包括福州翡丽湾、西海岸、凡尔赛宫等)。 3、期末预售款78.23亿,较12年末增长123%。12-13年销售高增长将对13-14年业绩形成保证。 4、新获取土地远超当期结算面积,快周转策略下,未来可推货量将大幅增长。报告期内新获取计容建面166.67万方,同期结算面积26万方,公司明显处于扩张期。拿地均价2069元/平米,与往年基本持平,相比7800元/平米的平均售价能够保证35%以上的毛利率空间。 5、盈利预测:我们预计13-14年每股收益0.78元和1.10元,分别增长41.8%和41.1%,公司是行业中今年来涌现的高成长新星,大举拿地并执行快周转策略,今年销售额不排除翻翻的可能。当前价位对应13年PE为16.6倍,14年11.1倍,维持推荐评级。 风险提示:项目的去化速度低于预期。

事件: 招商地产公布2012年年度报告,实现营业收入252.97亿元,同增67.4%;实现归属母公司净利润33.18亿,同增28%;实现每股收益1.93元。利润分配预案:每10股派3元(含税)。公司业绩符合预期。 点评: 1、销售强劲,预收款同增68.6%,13年业绩锁定93%。全年实现签约销售面积247.5万方,签约销售额363.86亿,分别同增106%、73%。公司09-12年销售额复合增速达到35%,高于保利、万科、金地同期增速(分别为33%、31%和17%)。12年末预收账款284.6亿元,同增68.6%,按照我们对13年地产业务结转收入307亿的预测,已经锁定93%的业绩。 2、毛利率13年有望继续保持较高水平。公司12年毛利率48.8%,较11年下降3.56个百分点,但仍高于11年以前所有年度的毛利率水平。13年,预计包括深圳曦城、北京1872、北京珑原、深圳鲸山九期、深圳伍兹公寓等多个高毛利项目能进入结转,毛利率水平有望保持在较高水平。 3、利润增速小于收入增速。主要原因是:1)毛利率水平同比下降;2)上海珑原项目计提减值准备2.8亿元;3)银行借款利息支出增加及资本化借款利息减少带来的财务费用增加。 4、按照公司未来5年“千亿收入、百亿利润”的发展目标,收入、利润的复合增速目标分别为32%、25%。 5、13年销售额目标400亿,较12年增长10%。公司13年计划总推盘货值700亿,按照60%的去化水平,则销售额预计在420亿,公司400亿的目标完成难度不大。 6、盈利预测与估值。预计公司13-14年EPS分别为2.51元和3.29元,当前股价对应PE为9.6x、7.4x。公司每股RNAV32元,当前股价24.2元相比RNAV折价24%。维持公司“推荐”评级。 7、风险提示:公司13年推盘结构中,大户型占比较大,面临一定销售压力;行业调控升级引发全行业的销售低迷。

事件: 万科A公布2012年年报,2012年营业收入首次突破千亿,达1031亿元,同比增长43.7%,实现净利润125.5亿元,同比增长30.4%。 点评: 1、净利润增幅30.4%,高于预期。12年可结转资源丰富,源于10年销售额的大幅增长。12年销售额增速有所放缓,预计未来业绩仍能实现稳定增长,但增速趋向平稳。 2、销售额虽已连续三年破千亿,但仍有翻番可能。12年公司市场占有率2.19%,若按照5%的比率展望,销售额仍有翻番潜力。随着调控进行,小公司继续退出,行业集中度提升的趋势将持续,龙头公司业绩增长确定性高。 3、预售未结资源依然丰富,13年业绩有保障。截至2012年末,公司已销售未结算资源面积合计1355万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%,为未来的业绩体现奠定了良好基础。 4、13年销售额预计同比增长10%。万科13年推货货值2400亿,按照65%的去化率,销售额预计1560亿,同比增长10%。 5、资金状况好,无短期资金压力。扣除预收款后的资产负债率为43.7%,公司的净负债率为23.5%,仍然保持在行业较低的水平。公司持有货币资金523亿元,远高于短期借款和一年内到期的长期借款总额355.6元。 6、转股事项后续或将继续刺激股价上行。公司B转H带来比较明确的估值修复,按照港股估值水平,公司目标价13.8元,较目前股价上涨空间22%。 7、盈利预测。13-14年EPS预计为1.36元、1.60元,对应PE分别为8.3x、7.0x。 风险提示:调控升级、宏观经济风险。

乘风借力,招商地产迎来跨越式发展的良机。招商地产实际控制人为招商局集团。作为集团三大业务之一,地产业务的发展落后于交通运输和金融业务。交运业务的发展进入瓶颈期,招商局不具有招商银行的控股权。在这样的大背景下,招商局集团提出十年发展的总体战略规划,对地产业务寄予厚望。大股东支持下,招商地产迎来跨越式发展的良机。 人员调整、制度变革,销售额上快速反应,增速远高于其他龙头。2011年,集团对公司管理层进行了调整,公司原董事长升任集团副总裁,主管地产业务。同时,公司层面开始向城市公司放权,项目开盘、推售、定价权全面下放。同年,公司实现销售额210亿,同比增长44%;2012年,实现销售额约320亿,同比大增50%。而同期保利、万科、金地销售额复合增速分别为23%、13%和7%,公司增速明显高于其他龙头。良好的业绩证明公司一系列调整带来的是深刻的变革,而非昙花一现的表现。 厚积薄发,未来仍然具备持续高增长的潜力。土地储备足:公司12年明显加快拿地步伐,当前项目储备建面约1900万方,12年新拿地建面近400万方,多数明年能进入预售,所以推盘量上不存在瓶颈。建设周期缩短:从拿地到开始预售9个月时间,与万科的开盘速度相一致。产品结构调整,销售策略积极:在新项目的取得上,公司加大中低端项目的比重,销售策略以快速推售、加快资金回流为主;在高端项目上,采取保障高利润率、平稳去化的策略,实际上,2季度开始,公司大户型产品的销售占比已经上升,说明市场回暖时高端盘依旧受追捧。 步入“大量推盘-高销售额-大幅拿地-快速扩张”的良性循环。银行贷款和销售回款是公司目前主要资金来源。银行贷款均为授信模式,综合成本很低在5.5-6%之间,无信托借款。销售回款是最主要的现金流来源,虽然12年公司明显加大拿地量,但销售额比拿地支出的倍数仍然在2倍以上,能够保障公司的拿地扩张。 盈利预测与估值。预计公司每股RNAV32.29元。其中,房地产业务13.28元/股、物业资产4.08元/股、供电业务1.83元/股,当前股价25.28元相比RNAV折价22%。预计公司12-14年EPS分别为1.92元、2.51元和3.29元,对应PE13.0x、10.0x、7.6x。给予公司“推荐-A”的投资评级。 风险提示:如果房价快速反弹,或引发进一步政策风险。

事件:公司发布三季报 前三季度,公司营业收入313亿,同比增长43.5%;归属母公司股东净利润38.2亿,同比增长10.2%。每股收益0.54元,较去年同期增加0.05元。毛利率38.46%,同比下降1.4个百分点;净利润率14.8%,同比下降1.58个百分点。 点评: 1、公司利润增速小于收入增速。主要是由于(1)部分借款利息本期进行了费用化,财务费用增加5亿元;(2)本期合作项目较多,少数股东权益在净利润中占比上升。 2、价格下降不明显,毛利率保持平稳。1-9月,公司销售面积669.2万平,同比增长34%。销售金额756.3亿元,同比增长32%。销售均价11302元,与去年基本持平。本期毛利率同比小幅下降,但较11年全年仍然上升1.26个百分点。预计公司未来毛利率仍将保持平稳。 3、新开工放缓,库存下降。1-9月份公司新开工面积958万平方米,比上年同期下降9.77%。扣除预收款后的存货779亿元,环比下降8.6%。公司存货已连续两个季度出现环比下降,进入明显的去库存周期。连续两个季度经营活动现金流量净额为正,显示出公司在行业调控环境下对业务的谨慎收缩,上次出现这一状况是在09年。 4、继续补充优质地块,充足储备能够支持高周转路线。公司近年新开工持续大于竣工面积,3季末总规划容积率面积达到6385万方,保守预计,能够满足未来3-4年的开发需要。公司近年新拓展项目7个,容积率建面约336万方,主要分布于北京、沈阳、武汉等地。 5、资金压力不大,短期无偿债压力。三季末,扣除预收款后的资产负债率38.25%,相比年中下降2.9个百分点。货币资金356亿元,短期借款和1年内到期非流动负债229亿元,短期资金压力小。 6、盈利预测与估值。公司三季末预收款1004亿元,较11年末增加295亿元,能够锁定12年和13年76%的收入结转。预计公司12-14年EPS分别为1.16元、1.45元、1.68元,当前股价对应PE分别为9.2x、7.4x、6.4x。作为行业龙头,公司具备优秀的管理能力,将持续受益于行业集中度提升。给予公司推荐-A的投资评级。 7、风险提示:更严厉调控带来行业继续收缩的风险。

事件:公司发布三季报前三季度营业收入84亿元,同比增长37.6%;归属母公司股东净利润13亿元,同比增长36%;每股收益0.70元,较去年同期增加0.19元。本期毛利率36.5%,同比下降1.35个百分点;净利润率15.46%,同比下降0.16个百分点。同时,公司预计12年全年净利润同比增长30%~50%。 点评:1、收入增长主要是由于本期结转面积增加。毛利率和净利润率均有所下降,主要是本期销售均价同比下降。 2、销售额稳步增长。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金108.7亿元,按照90%的回款比例预计公司1-9月份销售金额约121亿。三季度末,存量货值约87亿元,4季度预计新推货值35亿元,按照45%的去化率,预计全年销量175亿元,较去年113亿元增加62亿元,增幅55%。 3、项目储备充足,高周转策略无土地储备瓶颈。1-10月份,公司新取得土地建面346万方,总项目储备建面估计约2000万方,按照年新开工350万方估计,目前储备能满足未来4-5年开发需要。年内取得呼和浩特地块,业务区域继续拓展。 4、有短期资金压力。至3季末,扣除预收款后的资产负债率为41%,处于行业平均水平。账面货币资金22.7亿元,短期借款与1年内到期非流动负债为50.7亿,有短期资金压力。 5、盈利预测与估值。公司3季末预收款118亿元,较11年末增加25亿元,锁定13年37%的业绩。预计公司12、13年EPS分别为1.16元、1.62元,按照最新价对应PE分别为8.4x、6x。公司是迅速成长起来的二三线区域龙头,成长性确定,给予推荐-A的投资评级。 6、风险提示:政策、市场因素引起销售大幅滑落或带来资金压力。

公司前三季度每股收益0.26元,同比增长0.01元。营业收入43.96亿元,同比增长109%。净利润3.87亿元,同比增长19%。前三季度毛利率47%,相比11年下降6.7个百分点;净利润率8.8%,相比11年下降12个百分点。 本期收入增幅大于利润增幅。主要原因是(1)重点参股公司的合作项目开发进入尾声,本期可结转的投资收益下降;(2)由于投资收益下降和母公司亏损不能抵扣所得税,使所得税支出大幅增加。 项目储备丰富,项目布局的重心重回北京。公司现有项目45个。京内项目25个,总建面约577万方。其中大股东注入的首开铂郡、知语城、国风上官等毛利高项目是后续利润的重要力量。京外项目20个,储备面积约1130万方。公司从2009年开始在京外拿地,至11年末,三年时间,共进入12个城市。今年新取得大兴生物医药地块,楼面价约7070元/平,项目布局的重心重回北京。 受益于一线城市销量率先回暖,12年销售有保障。前三季度销售额约129亿,全年有望达到170亿。前三季度经营商品、提供劳务收到的现金109.5亿,按照85%的回款比例估计公司1-9月份销量达到129亿。公司1-8月份累计销售面积85万方,9-12月份可售货量90万方,按照47%的去化率,预计全年销售面积127万方,销售额有望达到170亿,相比去年114亿有50%以上的涨幅。 财务状况较年中明显好转。期末货币资金147亿元,短期借款与1年内到期长期借款之和110亿,短期财务压力较年中情况明显好转。3季度末扣除预收款后的资产负债率为59%,高于行业平均水平。 3季度末预收款163亿元,较11年底增长58亿元,锁定12年全年和13年50%的业绩。 盈利预测与估值。未来可结转资源丰富,首城国际、国奥村、天津海景等合作项目进入尾声对投资收益的贡献将减少,预计公司利润增速将继续低于收入增速。预计公司12-13年EPS分别为1.34元、1.54元,对应PE分别为7.5x、6.5x,估值具有吸引力,首次给予推荐A的评级。 风险提示:行业更加严厉调控措施带来的销售下滑的风险。

公司第一大股东和实际控制人为城建集团,持股比例50.41%。城建集团为北京市国资委100%控股。北京城建主要业务包括房地产开发与销售、股权投资、物业管理、污水处理。前两项业务占利润比重90%以上。 房地产开发销售业务是公司股价良好表现的基石。 公司09-11上半年在北京地区的市场份额稳步增长:1.8%、3.1%、4.7%。在10家市值超百亿的上市房企中,只有北京城建与万科、保利三家实现三年销售额份额持续上升。 公司在建拟建项目16个,北京10个,天津、重庆等地6个。世华水岸、首城国际、筑华年项目为11-12年销售和结算的主力。其中,世华水岸接近清盘;首城国际项目土地成本极低,毛利率高,当前已售未结面积20万平以上;筑华年项目已售12万平米,已售未结金额超过26亿元,预计12年入住。截至11年3季度末,公司预收款60亿元,业绩保障性很高。 公司积极参与土地一级开发和保障房建设。一级开发后取得二级开发权的可能性极大。11年东坝项目取得拆迁补偿款4.56亿元,扣除增值税、营业税等成本,预计贡献净利润1亿元以上。公司现有保障房项目5个,参与保障房项目使公司在融资和团队稳定性方面获益。 投资业务构成公司12年股价催化剂。 公司现有长投项目19个,其中国信证券上市进程备受关注。公司于99年出资1.27亿元获得国信证券4.9%的股权,获得股份3.43亿股,成本为0.37元/股。按照0.5元的每股收益、券商板块平均17x~20x的市盈率,国信证券每股股价预计在8.5元~10元,预计会带来北京城建资产增值28亿~33亿元。此外,中科招商所投钢研高纳、数码视讯、杰赛科技已实现中小板、创业板上市,其中,钢研高纳股份已经解禁,杰赛科技股份预计12年初解禁。 我们分别使用重估净资产法(RNAV)和PE 法对公司进行估值。公司每股RNAV 为20元,其中,房地产业务14.4元/股、物业资产2.2元/股、国信股权重估价值3.4元/股,当前股价为11.9元,折价率40%。从PE 法估值结果来看,预计公司11-13年EPS 分别为1.42元、1.65元、1.77元,对应PE 分别为8.2x、7.1x、6.6x。公司估值非常具有吸引力,6个月目标价16元,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。

前三季度业绩稳定增长:1-9月份,公司实现营业收入61亿元,归属母公司净利润9.6亿元,分别同比增长33%和57%。实现EPS 0.51元。收入增长原因为廊坊、沧州等多个地区项目竣工,结算面积和结算收入同比增加。三项费用大幅增加,期间费用率达到9%,同比增长4.2个百分点。费用增加主要是因为随着销售回款的增加,销售人工成本和营销费用有所增加,同时本期计提了股权激励计划相关股份支付费用且本期费用化的利息支出较多等原因。 销售增长平稳,预计全年销售金额略低于年初计划。截至9月末,公司销售商品、提供劳务收到的现金81亿元,以此估计公司前三季度销售金额,则销售额同比上涨34.5%,为行业内较好水平。 根据对公司项目的跟踪,公司当前可售货量约6000套,4季度推盘量预计为130万平米,按照35%-45%的去化率,预计4季度销售额34亿元-45亿元。全年销售额预计为115亿元-126亿元。全年135亿元的销售计划完成难度较大。 预计全年新开工将按计划进行,奠定2012-2013年的供货基础。上半年新开工面积113.56万平方米,同比增长28%,完成全年计划的28%。从公司近年来新开工情况看,上半年新开工约为全年新开工的四分之一,依此估计,公司完成全年408万平方米新开工计划是大概率事件。 1-9月份,新增建筑面积100万平方米,拿地权益成本相比10年下降9.4%。前9月拿地4宗,权益地价10亿元,楼面地价990元。公司储备建面1800万平方米左右,拿地放缓暂时无碍公司开发进度。 资产负债率位于合理水平,有短期资金压力。扣除预收款后资产负债率为43.3%,同比下降1.6个百分点,负债水平合理。9月末短期借款和1年内到期非流动负债余额39亿元,远高于公司17.4亿元的货币资金量。公司年内计划融资57.4亿元,已完成融资36.8亿元,主要来源是信托计划和股东关联借款,最近一次借款成本12.5%,资金成本较高。 盈利预测:预计公司11-12年EPS 分别为0.77元、0.99元,当前股价对应PE 为9.57x 和7.47x。9月末预收款91.9亿元,为11年预测收入尚未实现部分的4.4倍,同时锁定12年预测收入的66%。业绩保障性强,维持公司强烈推荐-A 的评级。

金融街为地方国企,主营商业房地产开发与销售,业务区域以北京为重心,同时布局天津、重庆、惠州,客户对象侧重大型金融机构和大型企业。 公司70%以上为商业地产项目,以住宅地产为辅。商业项目侧重甲级写字楼,产品多为地区地标性建筑。 多年积累的客户资源构成公司核心优势。公司大客户多为保险、银行机构,对甲级写字楼需求旺盛,对于公司开发项目认购踊跃,为公司整售模式提供保障。 深耕细作,发展路线明确。坚持“以商务地产开发为主导,适当持有优质物业”的经营策略,经营重点明确定位于北京地区,11年取得中信城地块建面为50万平米,继续巩固北京土地优势。同时业务模式成功向天津、重庆拓展,先后竣工津门、津塔、重庆金融中心项目,11年取得津南长地块面积30万平米。自持物业稳步发展。截至11年中期,公司持有物业稳步增长,达到55万平米,较上年末增加9万平米,新增物业均为利润率水平较高的写字楼项目(物业租赁业务利润率水平90%左右)。 资金压力小,流动性好。11年中期账面货币资金131亿元,短期借款与一年内到期的非流动负债28.7亿,资金充裕,偿债压力小。公司资产负债率(扣除预收款后)为49%,位于合理水平。 上半年营业收入46.2亿元,净利润12.7亿元,分别同比增长133%和150%。增长的原因主要为10年收入确认多集中在下半年而11年收入确认比较平均,同时,11年上半年津塔和金融街中心项目计入投资性房地产采用公允价值计量,增加经营收益约6亿元。预收款项大幅增加38亿元,达128亿元。预计下半年结转收入41.7亿元,全年房地产开发与销售收入80.2亿元。物业持有与物业租赁业务稳步增长,预计全年带来收入3.9亿元。 盈利预测与估值 公司致力于商务地产开发,市场前景广阔,盈利模式成熟,我们预计11-13年收入稳定增长,EPS分别为0.61元,0.74元和0.90元,给与推荐-A的评级。 风险提示:持续紧缩的货币政策给行业带来的负面影响。

事件: 万科A公布了公司7月份销售及经营情况简报,公司7月份实现销售面积78.2万平方米,销售金额90.8亿元,同期增长3.2%和7.7%,环比下降均为31%。1-7月份累计实现销售面积637.2万平方米,销售金额740.9亿元。7月份新增土地储备项目5个,新增公司权益的建筑面积61.64万平方米。 点评: 单月销售放缓无碍公司全年销售任务的完成。 7月份销售面积和销售金额同比有所增长,但环比跌幅较大。环比下降主要是6月份公司推盘量大,单月成交达到历史较高水平,而七月份公司推盘量减少,当月销售面积有所萎缩。 从全年累计情况来看,今年1-7月份公司总销售面积达到637万平方米,同比增长61%;销售金额达到749亿,同比增长66%。 任务完成率:已经完成2011年销售任务1400亿元的54%。考虑到房地产行业通常在下半年进入销售旺季,尤其是金九银十的两个月份,推盘量和销售面积均将明显上升,我们对公司完成1400亿销售任务的指标充满信心。 成交均价保持稳定,为公司利润率提供保证。7月份,公司销售均价为11611元,近6个月以来的销售价格均在11000至12000之间。由于土地成本已经锁定,建安成本波动较小,故稳定的售价对公司利润率提供了保障。 节奏放缓、成本降低,公司拿地更加理性。7月份,公司新增项目6个,其中1个为旧改项目。新增建筑面积90万平方米,同比下降50%,环比下降55%。1-7月份累计新增建筑面积988万平米,同比下降30%。 拿地量的大幅缩水反应出了公司的谨慎心态。从地价上来看,1-7月份平均建面地价为2372元,相比10年水平下跌15%。 公司土地储备丰富,当前规划中项目按万科权益计算的建筑面积约为4000万平方米,基本可满足未来二至三年的开发需要。 盈利预测与投资评级:预计公司11年销售金额1400亿,20%在11年确认收入,10年已售未结收入820亿元预计85%在11年结转,物业收入5.6亿,合计对应营业收入983亿。每股收益1.16元,对应11年PE 为7.13x,处于估值底部。考虑到行业所处宏观政策的不确定性,市场观望气氛浓厚,给与公司短期推荐、长期A 的评级。 风险提示:调控政策进一步紧缩或带来市场成交下滑。

投资要点: 布局二三线城市,受调控政策影响小。目前公司未竣工项目50余个,分布于17个城市。受限购影响的城市主要有南京、徐州、沈阳。其中, 徐州限购户型为144平米以下户型,而公司当地主力户型为144平米以上的大户型;沈阳限购区域为二环以内,而公司项目均在二环以外。 销售增长稳定,预计下半年推盘增加。公司上半年房地产结算面积67万平米,实现销售金额41亿元,同比增长20%;实现营业收入39.9亿元,同比增加40%。预计公司将在8、9月份开始推盘增加,我们对全年135亿的销售额计划保持乐观。 预收款持续上升,业绩高度锁定。截至6月末,公司预收账款77.5亿元,同比增长70%,较期初增长10%。其中,预计下半年竣工项目17个,公司11年全年业绩高度锁定。 土地储备充足,支持未来4年发展。公司现有项目储备约1800万平米, 其中未开工面积约1380万平米,在建项目约420万平米。同时,公司连续三年新开工面积小于竣工面积,存货持续上升。按照每年开工400万平米的标准计算,公司当前土地储备支持未来4年的开工需要。 管理团队向心力强,公司具有持续发展潜力。公司针对核心管理人员和技术骨干制定了股权激励计划,目前已进入第一期行权期,行权条件为除非经常性损益的净利润增长率分别不低于35%,年加权平均净资产收益率不低于15%。同时,公司大股东对公司股票进行持续增持,自10年8月份以来,共增持360万股。 盈利预测与投资评级:预计公司11-13年EPS分别为0.77元、0.99元和1.30元,对应P\E 分别为11.3x、8.8x 和6.7x。估值水平低于行业和市场水平,给予公司强烈推荐A的评级。 风险提示:步入销售收入百亿规模以后,公司的管理能力是否能跟上管理效率的要求需要持续关注。

事件: 公司公布半年报,上半年实现营业收入199.89 亿元,同比增长19.22%; 归属于上市公司股东的净利润44.5 亿元,同比增长5.88%;基本每股收益0.27 元,同比增长3.85%。 点评: 公司销售势头良好,市场占有率提升。得益于坚持面向自住需求、中小户型普通住宅为主的产品定位和快速周转的策略,公司上半年实现销售面积565.5 万平方米,销售金额656.5 亿元,分别同比增长76.7%和78.6%。而市场同期商品住宅销售面积同比上涨12%,销售额同比上涨22.3%,公司业绩增幅大幅高于市场平均表现。公司上半年销售金额的市场份额达到2.67%,相比10 年的2.1%增长27%。 报告期内营业收入增幅远低于销售金额增幅,潜在业绩进一步累积。由于结算跟不上销售,报告期内公司已销售未结算资源进一步增加。上半年,公司已售未结项目达到1022 万平方米,未结的合同金额1187 亿元, 相比2010 年底的820 亿元大幅增加367 亿元,随着四季度项目陆续竣工并转入结算,这些项目将为公司11 年业绩提供有力支撑。 项目储备充足,存货结构优化。上半年,公司新增项目22 个,新增权益建筑面积423 万平米,截至报告期末,按公司权益计算的规划建筑面积为3585 万平方米,与10 年末3640 万平方米基本持平,显示公司土地储备并未因上半年拿地放缓而受到严重影响。同时,公司已完工产品(现房)在存货中的占比由10 年底的4%下降到2.8%,一方面显示公司销售能力良好,另一方面也表明公司尚未出现明显的库存压力。 投资评级与盈利预测:我们预计公司下半年结算量会有明显增加。同时, 考虑到公司下半年竣工项目多集中在12 月份,为当年结转收入带来一定不确定性,故下调我们之前的盈利预测。我们预计公司11-13 年每股收益分别为0.95、1.06、1.17 元,三年对应PE 分别为8.77 倍、7.83 倍和7.07 倍。作为行业当之无愧的龙头企业,公司成长性确定,业绩高度锁定,考虑到亮丽业绩需要到4 季度才能在报表得以体现,给予公司短期推荐、长期A 的评级。 风险提示:调控政策的进一步紧缩或带来市场成交萎缩。