前三季度业绩符合预期 2012年1~9月天顺风能实现销售收入10.5亿元,同比增长56.52%(单季度收入4.05亿元,同比增长44.56%),实现净利润1.44亿元,同比增长87.97%(单季度净利润5,223万元,同比增长114.81%),业绩符合预期。 海外业务毛利率提升带动公司业绩增长 公司1-9月份利润增速快于收入增速主要源于公司今年在海外业务拓展顺利,而海外业务产品的毛利率高于内销产品毛利率致使公司利润率大幅提升,从而带动业绩增长。 公司在手订单保证公司业绩 公司主要的海外客户是GE和Vestas,由于2011年公司与Vestas签订了风塔的战略合作协议,同时也有望继续跟GE的合作,因此海外大客户的丰厚订单有望保证公司未来2年业绩的稳步增长。 海外市场仍可期待 虽然受到美国双反和美国风电抵免税(PTC)到期的影响,预计明年美国市场可能会出现一定程度的下滑,但是欧洲和印度市场近几年的稳步增长仍然能够保证公司订单的增长,未来仍具备成长空间。 风险提示 海外市场增长低于预期,公司利润率下滑。 公司仍有望维持增长,维持评级“谨慎推荐” 公司目前在手订单保证公司业绩增长,同时海外风电市场的恢复有望保证公司未来持续获得风塔订单,我们预期公司2012~2014年EPS分别为0.88/1.05/1.21元不变,对应公司PE分别为17/14/13倍,公司目前估值偏低,故维持“谨慎推荐”投资评级。

风险提示 下游发电设备行业持续低迷,公司新增订单继续下滑。 今年维持低迷的趋势,下调评级至“谨慎推荐” 公司由于下游需求的低迷,今年业绩有可能会继续维持下滑的趋势,但是由于公司在手订单保持稳定同时明年燃气轮机的订单将逐步确认,因此我们认为明年的业绩将有所回升,我们下调公司2012~2014 年对应EPS 为1.27/1.48/1.64 元(之前预期1.59/1.75/1.95 元),对应PE 分别为13/11/10 倍,由于今年公司业绩有望维持低迷的态势,我们下调评级至“谨慎推荐”。

上半年业绩基本符合预期 2012年1~6月天顺风能主营收入6.45亿,同比增长65.11%;营业利润1.09亿,同比增长90.21%;实现净利润0.92亿元,同比增长75.94%。EPS为0.45元,公司预测1~9月份净利润增长为50%~80%,基本符合我们的预期。 海外风电市场回暖带来公司业绩增长 公司风塔产品主要面向海外市场,美国风能生产税抵减政策(PTC)将于2012年底到期直接刺激了美国市场近两年需求增长,加之近年印度市场的强劲和德国市场的复苏,海外市场的良好表现也带动了公司订单的增长,同时,海外订单单价较高也使得公司综合毛利率同比提升了4.23%。 美国双反将影响公司未来的订单,公司目前积极应对 2011年公司美国市场的销售收入占公司总收入的38.64%,是公司收入的重要来源,今年7月27日美国风塔“双反”反倾销税率税率为20.85%,加上6月的反补贴税,公司本地生产的产品将在美国不再具有成本优势,也将直接影响到公司未来特别是GE的订单。公司目前积极在印度设立工厂以规避双反的影响,虽然目前印度工厂大部分的产能还只能满足当地市场的需求,但随着产能的逐步扩张印度工厂将逐渐成为未来供应美国市场的主要力量。 2013年印度和欧洲市场仍值得期待 虽然美国“双反”对公司造成了不利的影响,但是近几年印度市场和欧洲市场的复苏为公司未来带来的希望,公司未来的订单仍值得期待。 风险提示 美国“双反”对公司订单的影响超预期,欧洲市场复苏低于预期,国内风电市场持续低迷维持 “谨慎推荐”评级 公司目前订单充裕,但由于美国双反可能会对公司未来的订单造成影响,我们下调2012~2014年预测EPS至0.88/1.05/1.21元(原为0.96/1.19/1.47元),对应PE分别为17/14/13倍。考虑到公司目前作为风电塔筒龙头的地位,我们维持“谨慎推荐”评级。

上半年业绩符合预期 2012年1~6月杭锅股份主营收入53.45亿元,同比增长234.11%;营业利润2.36亿,同比增长13.47%;实现净利润1.65亿元,同比增长14.93%,EPS为0.41元。公司预测1-9月净利润增长0~30%,基本符合我们的预期。 钢材贸易带来收入高增长和综合毛利率下滑 公司从2011年开始通过增资杭州杭锅江南物资有限公司公司、新设宁波杭锅江南国际贸易有限公司,从事大宗材料物资贸易及代理采购业务,致使中报收入大幅增长。但由于贸易业务毛利率仅1.85%,致使公司综合毛利率有所下滑,但公司传统锅炉业务毛利率仍维持稳定,同比去年增长1.33%。 受益天然气发展,余热锅炉订单保持稳定 根据在手订单测算,公司上半年余热锅炉新增订单约11.5亿元,这主要得益于上半年广东天然气LNG接收站建设完成后大量配套天然气电站建设带来的燃气轮机余热锅炉的新增订单。而由于近期钢材价格的下跌,余热锅炉毛利率大幅增长7.28%达到28.32%,余热锅炉已经成为公司业绩的重要支撑。 下游需求疲弱,部分传统业务有所下滑 由于近几年垃圾焚烧电站推进进度低于预期,公司以垃圾焚烧炉为主的工业锅炉业务收入下滑63%,新增订单也同比下滑,而近年电力投资放缓也造成公司电站锅炉业务下滑,该部分业务是公司未来业绩增长的最大风险。 充裕在手订单保证未来业绩增长 公司目前在手订单89亿元,除去钢材贸易订单,传统锅炉业务订单47亿元,与2011年年报时基本持平,充足的在手订单保证了公司未来几年业绩的增长。 风险提示 燃气轮机余热锅炉增长低于预期;传统锅炉业务继续下滑。 估值优势凸显,维持评级“推荐” 我们暂维持公司2012~2014年EPS分别1.03/1.33/1.63元不变,对应PE为15/12/10倍,公司目前业绩增长稳定,估值在同类上市公司中处于最低的位置,维持公司“推荐”评级。

公司专注风塔业务,绑定海外龙头企业 公司收入中风电塔筒占到收入的90%以上,是公司收入的主要来源,公司是国内唯一一家同时获得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的企业,而Vestas和GE在全球的市场份额位列行业的前三名,与海外龙头企业的合作将为公司提供稳定的订单来源。 海外风电市场复苏为公司带来机遇 由于绑定海外客户,公司目前收入来源主要在海外,而美国和印度市场2011年的复苏促使海外风电市场在经历了2010年的低迷之后,2011年出现了恢复性增长。受益于海外市场的启动,加之出口订单毛利率要高于内销产品,公司业务特别在2012年一季度出现了高速的增长,同时美国风能生产税抵减政策(PTC)将于2012年底到期,预计2012年美国市场将继续维持高增长的态势。 在手订单保证公司业绩 公司在2011年下半年同主要供应商Vestas签订了未来五年采购供应框架协议和GE签订了大额采购协议,该部分订单产品将在2012年集中交付,同时,公司近几年进行的产能布局也逐步释放,充足的订单和产能的保证推进了公司的业绩增长。 公司未来不乏新增长点 公司除了巩固现有的业务之外,还在积极的进行海外市场的布局和扩张,同时,公司向高毛利率的大型风塔产品稳步推进,同时涉足风电下游的风电场开发,国际化布局加之产业链延伸有望使得公司业绩在未来几年维持快速增长。 风险提示 美国“双反”影响公司产品美国销售,海外风电市场未来增长低于预期。有望持续受益于海外风电市场回暖,给予“谨慎推荐”评级。 我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.96/1.19/1.47元,对应PE分别为18/14/12倍,以2012年给予20倍PE计算对应公司目标价为19.20元,考虑到公司将持续受益于海外风电市场的复苏,我们首次给予公司“谨慎推荐”评级。

估值偏低,维持“推荐”评级 我们暂时维持年初对公司的2012-2014年盈利预测1.59/1.75/1.95元业绩不变,目前对应PE为11/10/9倍,对应2011年静态PE仅为12倍,从公司未来经营情况分析,今年仍然有望维持增长,作为发电设备的龙头企业,短期估值已经处于较低的位置,维持公司“推荐”评级。

事项: 2011年8月10日,杭州锅炉集团股份有限公司与天津陈塘热电有限公司在天津签署了《燃气-蒸汽联合循环热电联产供热机组余热锅炉岛买卖合同》,合同总金额45,718万元。 评论: 风险提示 公司燃气轮机余热锅炉订单低于预期;近期大盘系统性风险。 考虑到燃气轮机余热锅炉市场有望超预期,给予公司“推荐”评级 我们预测公司2011-2013年EPS为0.99/1.46/1.90元,对应PE为24/16/12X,考虑到2012年公司将迎来收入确认高峰期,我们以2012年EPS给予25倍PE计算对应目标价36.5元,给予“推荐”评级。请参阅我们的深度报告《杭锅股份:余热锅炉龙头,未来增长稳定》(2010-12-02)。