事项: 多家媒体报道:江苏省1GW的分布式光伏指标已经下发到各个市,而江苏省也有信心完成1GW的分布式目标。如果指标完成良好,最后可能考虑追加指标。按照项目进程来看,江苏省的分布式光伏将于6月底前启动建设。而江苏省政府也在考虑从补贴等多方面对于分布式光伏给予支持。 评论: 林洋电子是最有可能成长为分布式光伏龙头的企业公司 目前从事新能源业务的很多高管和高端技术人才都来自于原林洋新能源团队或无锡尚德原团队,长期的光伏行业从业经验决定了公司的团队成立伊始便拥有了强大优势。公司资金优势明显,在手现金充裕,且与五大发电集团及两大电网公司之间拥有良好合作关系。 江苏本地企业,坐享区位优势 作为江苏本地企业,公司拥有强大的区位优势,将充分享受江苏分布式光伏大市场。我们预计公司将在本年江苏1GW的分布式光伏配额中拿到至少100MW。 独创商业模式与国家政策不谋而合 目前公司借助销售智能电表过程中与全国各地电网公司的关系积极拓展分布式光伏新模式,以期解决分布式电站运行过程中收益不确定的问题。而发改委在6月9日召开2014年全国电力迎峰度夏电视电话会议上也提到“鼓励尝试分布式光伏发电就近售电”,与公司的做法不谋而合。 如能解决融资问题,则行业将进入发展快车道 与其他光伏竞争对手比,公司资金充裕,但不排除将来随着分布式建设规模的扩大需要大规模融资的可能,公司目前也正积极探索与金融机构合作,寻求好的融资模式。 目前国家也希望通过出台相关政策来规范和帮助光伏企业的融资难题,但因分布式收益有一定不确定性,金融企业尚存顾虑。 今日,安邦财产保险向保监会提交了一份光伏电站运营期损失险的备案文件。这至少说明分布式光伏在越来越受到金融企业的重视,而如果收益不确定的问题如能通过保险方式解决,则其融资难问题将逐步解决。 维持“推荐”评级 公司智能电表业务将维持稳定,LED业务已步入正轨和高速增长通道,分布式光伏开工爆发式增长。 我们预计2014/15/16年公司将实现营业收入25.70/43.23/54.95亿元,同比增长29.1%/68.2%/27.1%,净利润4.44/5.98/6.91亿元,同比增长19.5%/34.7%/15.6%,EPS为1.25/1.68/1.95。维持推荐评级。

事项:信质电机公告:公司以每股新台币72元收购台湾富田电机479万股股份,占总股本19.96%。 评论: 如合作成功公司将正式进入Tesla产业链 富田电机目前是美国Tesla公司唯一的电机供应商,如能合作成功公司将正式进入美国Tesla纯电动汽车产业链:2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机,主要为MODELS车型。2014年至目前为止,美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台电机;双方达成战略合作,在公司所生产产品品质达到富田电机(包括中国大陆业务合作公司或上海鑫永电机)要求,且生产成本低于富田电机原先配合厂商时,富田电机同意优先购买公司所生产之电机(包括美国Tesla电机)定转子。 此次合作将成为公司布局新能源汽车产业链的重要举措 富田电机是台湾纯电动汽车电机及控制系统的领导者之一。此次合作将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到环保新能源电动汽车的产业升级。 根据协议,富田电机同意公司增资“中国大陆业务合作公司”(中国大陆业务合作公司指的是未来富田电机于中国大陆地区从事电动车业务以及在中国大陆地区与美国Tesla从事业务合作的公司,目前暂订为上海鑫永电机科技有限公司),以合作开拓中国大陆地区电动车电机市场。 收购价格对应13年静态PE仅15.7倍,较为合理 富田电机2013年度总资产为新台币6.5亿元,净资产为新台币5.5亿元,实现营业收入为新台币9.1亿元,净利润为新台币1.1亿元(未经审计)。公司以每股新台币72元收购台湾富田电机479万股股份,占总股本19.96%,照此测算,收购静态PE为15.7倍。 公司增长点层出不穷,维持“推荐”评级 未来几年,公司将借助于博世、电梯、家电和新能源汽车的逐步放量实现阶梯状增长模式,我们预计公司2014/2015/2016年营业收入分别为17.13/22.43/27.52亿元,同比增长/29.2%/30.9%/22.7%,净利润分别为1.90/2.47/3.08亿元,同比增长31.6%/30.2%/24.9%,每股收益分别为1.42/1.85/2.31元,维持“推荐”评级。

一季度业绩符合预期2014年1~3月公司主营收入78.0亿,同比增长48.61%;实现净利润4.37亿元,同比增长30.69%。EPS 为0.15元,基本符合我们的预期。 股权激励有望调动员工积极性公司29日晚间公布股权激励草案,其中业绩考核目标为从2013年计算20 14、2015、2016年业绩增长分别为15%、30%、40%,其中股权激励对象共1811人,包括公司中高层管理人员及公司核心技术人员,股权激励方案出台之后将有效调动积极性,为未来业绩增长带来保证。 多晶硅等新能源业务带动业绩增长公司一季度收入增长48%,主要得益于公司多晶硅、光伏电站等新能源业务的贡献,去年四季度公司1.2万吨多晶硅达产,目前保持良好出货,随着今年一季度多晶硅价格的上涨,有望带动公司多晶硅板块的收入利润实现稳步的回升。 融资完成有望缓解财务成本压力公司一季度利润增速慢于收入增速的原因组要在于公司多晶硅的产能逐渐释放,多晶硅属于重资本投资,将一定程度提高公司的资产负债率,也将给公司带来较大的利息成本压力。随着今年公司配股融资的完成,公司在手现金将逐渐增长,有望进一步降低公司财务成本的负担,从而带动公司业绩的整体复苏。 新“丝绸之路”对公司利好国家目前提出新“丝绸之路”战略,旨在发展新疆等西北地区经济,公司作为新疆上市企业,具有得天独厚的优势,同时国家还将在新疆打造新能源基地,大规模建设风电、光伏发电项目,公司长期利好。 风险提示公司传统业务复苏低于预期;公司多晶硅业务推进进度低于预期。 估值具有优势,维持“推荐”投资评级我们维持公司14~16年对应EPS 分别为0.56/0.71/0.91元,对应估值分别为20/16/12倍。考虑到下半年公司进入股价催化剂触发的密集时段,维持“推荐”投资评级。

业绩符合预期 公司2013年实现主营收入22.8亿,同比增长33.49%;实现净利润7093万元,同比实现扭亏。EPS为0.13元。公司2014年一季度实现主营收入6.95亿,同比增长51.22%;实现净利润4852万元,同比实现扭亏。EPS为0.09元,基本符合我们的预期。 一季度毛利率环比回升,显示良好的成本控制能力 公司一季报显示毛利率回升到16.56%,为公司去年实现扭亏以来毛利率的最高值,而从2013年11月份以来,原材料多晶硅价格上涨了超过30%,在多晶硅价格上涨的基础上公司毛利率环比大幅度回升显示了良好的成本控制能力,我们预计随着近期多晶硅价格的企稳回落,公司利润率有望进一步回升。 良好的资产负债表保证企业产能扩张 公司一季度资产负债率为36.1%,账上现金超过6.6亿元,良好的财务报表保证了公司的产能扩张,根据公司年报公司目前单晶硅棒产能超过3GW,硅片产能超过2.5GW,2014年有望实现2GW的单晶硅片的出货,2015年公司产能有望达到4GW以上,随着公司产能的稳步扩张,公司收入也将随之快速增长。 向组件、半导体业务拓展,丰富产品线 公司年报披露2014年将有180MW的单晶硅组件出货,由于分布式光伏的发展,未来对于高效率的单晶硅片将有极高的需求,但是目前国内单晶组件产能不足,公司向下游拓展也旨在扩大单晶市占率,进一步巩固龙头地位。同时,公司也在积极向半导体级硅片业务发展,将进一步丰富产品类型。 风险提示 硅片业务复苏低于预期,多晶硅价格上涨对公司业绩产生影响。 维持“推荐”评级 我们根据公司目前产能和利润率的情况预测公司14~16年对应EPS分别为0.51/0.86/1.16元。考虑到公司未来有望进入业绩释放期,我们维持“推荐”投资评级。

一季度业绩符合预期,2014 年半年度业绩预增超预期 公司公布一季报,实现营业收入14.34 亿元,同比增长50.8%,实现净利润5080万元,同比增长56.5%。同时,公司预计上半年实现净利润3.24 亿元至3.7 亿元,同比增长250%~300%,中报业绩增速超市场预期。 风机价格回暖,一季度毛利率超预期 公司一季度毛利率32.16%,环比去年四季度提升近10%,同比去年一季度提升近15%。其主要原因一方面在于风机毛利率的回升,2013 年年报公司毛利率从半年报的14%回升至20%,但确认都是2013 年之前低价的订单,显示了公司良好的成本控制能力。而去年风机招标价格持续上涨,该部分订单将在今年确认,我们预计今年风机毛利率有望回升到25%以上。另一方面,公司去年下半年以来逐渐有风场转固,风场运营带来的发电收入毛利率较高,也将拉高公司整体毛利率水平。 大量固定资产转固,风场运营转让业务将爆发 公司一季报固定资产余额达56.4 亿元,同比增长75%。固定资产大幅增长代表公司风电场建设规模急速扩张有关,未来公司风场将通过转让或者发电运营实现利润,由于风场转让和运营的利润率较高,有望进一步带动业绩快速增长。 海上风电及配额制政策今年有望出台,政策利好进一步释放由于沿海地区风电设施完善,在风电消纳方面具有明显的优势,因此海上风电将成为未来风电发展的重要增长点,今年国家有望出台全国统一的海上风电标杆电价,海上风电电价出台将有效带动海上风电业务高增长,同时今年国家有望进一步出台可再生能源配额制,有望进一步改善运营商的并网率,对于风电行业是重大利好。 风险提示 风电行业增长低于预期;公司利润率复苏低于预期。 利润率复苏超预期,上调业绩预测,维持“推荐”评级 我们认为公司已经进入业绩释放期,预计一季度及中报毛利率有望进一步复苏,我们上调公司2014~2016 年业绩预测为0.48/0.64/0.80 元( 前次预测0.37/0.47/0.72 元),目前对应估值分别为18/14/11 倍,维持“推荐”评级。

2013年业绩扭亏,同时公布非公开发行预案 2013年公司主营收入66.3亿,同比增长22.16%;实现净利润4808万元,实现扭亏为盈,EPS为0.08元,基本符合我们的预期。同时,司拟以不低于8.6元/股价格发行不超过19770万股(含本数),募集资金不超过17亿元,主要用于高效节能电机和高端装备电器系统产业化项目,募集资金剩余的部分用于补充流动资金。 募投项目将有效提升公司竞争力,并带来丰厚利润 募投项目中的高效节能电机达产后,将为公司带来每年1200KW电机生产能力,由于公司在电机领域的领先地位加之国家在节能减排领域的投入,预计高效节能电机业务能够为公司带来超过40亿的收入和超过4亿元的利润,将有效增强公司竞争力。而另一募投项目电气传动系统被广泛运用在风电、轨道交通、高效节能等领域得到广泛应用,预计项目投产之后将为公司带来超过2亿元的利润,募投项目将进一步发挥公司在电机领域的优势,为公司利润增长带来保证。 募投资金有效降低负债率 公司目前资产负债率超过80%,募投资金到位后将补充流动资金约5亿元,将有效缓解公司负债压力,降低财务费用率,进一步带动业绩增长。 年报显示风电行业复苏,军工业务有看点 公司年报中风机业务收入同比增长44.3%,毛利率回升了3.4%到达10.6%,显示公司风机业务的强力回升,随着去年风机招标价格的回暖及今年风电行业装机有望突破22GW,公司风电业务将成为业绩增长的保证。同时,公司军工业务也将受益国家军费投入的加大,公司全舰推进系统等军品有望迎来爆发。 风险提示 风电行业复苏低于预期;公司新业务开拓进度低于预期。 维持“推荐”投资评级 随着公司风机业务的回暖及军工业务的放量,加之募投项目为公司带来的良好预期,我们预测公司14~16年对应EPS分别为0.41/0.61/0.74元。我们认为公司已经到达业绩拐点,未来将保持快速增长,我们维持公司“推荐”投资评级。

一季度业绩符合预期 2014年1~3月公司主营收入1.07亿,同比增长13.1%;实现净利润1290万元,同比增长7.64%。EPS 为0.062元,基本符合预期。 核电阀门业务募投达产增加折旧及新业务开拓拉低毛利率 随着公司募投的核电阀门业务产能的达产,折旧造成成本增长,同时,公司LNG等行业阀门业务尚处于市场开拓期,其毛利率较低也直接拉低了整体行业的毛利率水平,2014年一季度公司毛利率同比去年下滑约5%,我们预计随着核电行业的重启及公司核电阀门业务收入规模的扩大,整体公司毛利率水平有望提升 业务增长导致资产减值增加,费用控制良好利润率保持稳定 公司一季度由于核电业务逐渐回暖,应收账款余额增长较为明显,同时,公司去年将部分坏账准备冲回也导致今年一季度资产减值损失规模扩大。而另一方面,公司期间费用率约为24%,相比去年降低5%左右,期间费用稳定也保证了净利率的稳定,从而实现一季度业绩增长。 内陆核电重启为公司带来想象空间 近期媒体报道国家要在“十三五”期间放开内陆核电的建设,其中以湖南桃花江核电为重启的起点,如果内陆核电建设开闸,核电的建设规模有望进一步提速,最终带动核电行业实现如2010~2011年的快速增长,因此我们仍然认为核电行业已经处于行业底部,国家未来在核电建设将会稳步推进,并且随着核电“走出去”战略的实施,核电行业发展也将重回正轨。 风险提示 核电行业重启低于预期;公司传统业务下滑超预期。 下半年有看点,维持“推荐”评级 我们预计公司在核电业务放量之后将重新恢复快速增长,暂维持公司14~16年0.42/0.60/0.73元业绩不变,考虑到公司作为核电业务弹性最大、基本面情况最好的标的,维持公司“推荐”评级。

事项:4月9日晚间隆基股份公布2014 年一季度预盈公告:公司预计一季度实现扭亏,盈利4800 万元左右,上年同期公司亏损1591.83 万元。公司称,本期新建和技改项目陆续投产,产销量增加,主营业务收入同比增长51%,成本控制能力有较大提高,综合因素令公司成功扭亏。 评论: 产能如期达产,收入单季度历史新高. 根据公司一季度预盈公告,主营业务收入同比增长51%,达到6.9 亿元人民币,为公司单季度收入历史新高,也显示去年四季度以来公司产能逐渐达产,并在今年一季度日本市场抢装的带动下出货继续维持快速增长。根据单晶硅片单价测算,我们测算硅片出货约在400MW左右,而二季度由于美国市场反倾销初裁前的“抢装”,单晶硅片的出货有望进一步攀升,公司二季度收入有望创新高。 成本控制卓著,净利率超预期,近期多晶硅价格下跌,公司净利率二季度有望继续攀升. 公司2014 年一季度实现净利润4800 万,为去年扭亏以来新高,其中一方面得益于公司收入的同比大幅度增长,还得益于公司净利率的大幅度改善,根据公司业绩预告计算,公司一季度净利率在7%左右,是公司去年扭亏以来第二高的数据,仅次于去年二季度的7.3%,高于已披露的去年三季度的3.53%。而今年一季度以来多晶硅价格上涨了接近30%,在原材料大幅上涨的情况下公司利润率还能环比回升显示了公司卓越的成本控制能力,而近期多晶硅价格已经回落,我们预计公司二季度净利率有望继续攀升。 公司目前单晶硅片主要通过台湾和韩国的电池片企业出货到日本和美国,而今年以来由于日本可能会对于三季度前已经批准但是还未建成的光伏项目进行“清算”,因此今年日本市场可能装机超预期,市场预测将会同比去年的7.5GW 进一步增长。而美国将会在6 月进行对台湾电池片企业的反倾销初裁,由于对于台湾企业反倾销没有追溯,因此短期台湾电池片企业发往美国的订单激增,也进一步拉动了对公司单晶产品的出货,根据PVInsights 的报价,近几周单晶硅片也是光伏产品中价格最为稳定的。 风险提示:公司利润率复苏低于预期;美国对台湾“反倾销”严厉程度超预期。 全年业绩存在超预期可能,维持“推荐”评级. 由于公司是具有明显周期性的光伏制造环节的公司,利润率的波动对于公司的净利润影响非常大,因此如果二季度之后公司净利率进一步回升,公司的净利润有望超过市场预期,极具业绩弹性。我们暂维持公司13~15 年EPS 分别为0.12/0.51/0.86 元不变,我们认为公司2014 年业绩存在超过市场一致预期可能,维持“推荐”评级。 特别提示:根据《证券公司信息隔离墙制度指引》(中证协发[2010]203 号)第五条的规定,我公司特披露:截至2013 年10 月10日(限售解禁日的前一天),我公司直投子公司国信弘盛投资有限公司以自有资金投资持有“隆基股份”(601012)490万股。自2013 年10 月11 日起已进入限售解禁期。

业绩基本符合预期. 公司主营收入12.9 亿,同比增长4.8%;实现营业利润1.98 亿元,同比减少0.99%,实现净利润1.72 亿元,同比增长0.85%。EPS 为0.42 元,基本符合我们的预期。 全球市场疲弱拖累风塔业务,今年预计将出现回升. 根据全球风能协会的数据,2013 年全球风电新增装机同比下滑20%左右,也直接导致了公司风塔销售量增长有所放缓。同时美国也在2012 年底对于风塔出口征收了很重的反倾销税,直接导致了出口美国市场被阻断,也影响了风塔企业的美国市场销售。但是随着今年国内风电市场的高景气及全球市场今年的恢复性增长,我们预计公司风塔业务今年将出现一定程度的复苏。 风场开发仍然是主要关注点. 公司与北京宣力成立合资公司,未来将切入风电场开发和其他新能源发电场项目,我们预计2014 年公司有望并网的风电达到300MW,将在2015 年之后贡献业绩。同时,公司还有部分尾气发电项目将会逐渐开工,有望增厚公司业绩,未来公司将由单纯的风塔制造商转型为风电运营企业,长期成长空间值得看好。 海上风电实质启动,打开另一增长空间. 今年国家有望出台统一的海上风电标杆电价,有望实质性打开沿海海上风电市场,公司目前已经有海上风电意向性订单,预期将成为未来长期增长点。 风险提示. 公司风场开拓进度低于预期;公司风塔业务销售低于预期。 维持“推荐”评级. 我们认为公司未来主要的看点除了风塔海外市场的复苏还包括公司风电场开发带来的收益,我们根据13 年年报略微调整14 和15 年业绩为0.48 和0.89 元(前次预测是0.52 和0.95 元),预测公司14~16 年EPS 分别为0.48/0.89/1.11 元,对应PE 分别为31/17/14 倍,考虑到公司是目前风电场开发最具竞争力的标的,维持公司“推荐”评级。

分布式为单晶需求打开长期成长空间 分布式光伏已经成为重要的太阳能应用形式,在屋顶、电动汽车充换电领域具有广阔的发展前景。而由于单晶硅电池转换效率相比多晶硅电池要高,因此在单位面积上单晶硅电池可以发更多的电,从而提升屋顶发电效率,在分布式光伏领域具有更广阔前景。 日本和美国市场强劲带动单晶出货增长,中国市场值得期待 目前日本、美国仍然是单晶电池消费主要地区,由于日本市场今年补贴调整及今年有可能对还未建成的项目进行“清算”,因此日本将保持旺盛增长。而美国对台湾的反倾销诉讼在6月进行初裁而且没有追溯期,因此二季度美国太阳能市场将出现抢装,日本美国市场爆发将带动二季度单晶需求爆发。中国市场虽然目前单晶需求较少,但随着分布式电价政策的推出,未来值得期待。 多晶硅价格近期下跌缓解公司成本压力 13年四季度以来多晶硅价格上涨了30%,而单晶硅片价格保持稳定,单晶硅片企业面临成本压力,近期多晶硅价格下跌将改善硅片企业利润率。 公司技术研发实力强大,成本控制能力优异 公司由于成本控制出色,产品效率较高,一直维持相对较高的毛利率水平,产能利用率也一直维持高位,同时也保证非硅成本未来存在进一步下降空间。 产能扩张带动业绩增长 公司作为单晶硅片龙头目前积极产能布局和扩张,14年硅片产能有望达到3GW,未来将进一步扩产产能并向下游延伸,产能扩张将带来公司业绩增长。 风险提示 太阳能行业景气度下滑风险;原材料价格波动风险;新技术替代的风险。 给予“推荐”评级 预测公司13~15年EPS分别为0.12/0.51/0.86元,对应PE分别为119/28/17倍,以15年给予20倍PE计算合理估值17.2元,考虑到公司为光伏行业龙头公司地位且制造环节利润具有较高的业绩弹性,给予公司“推荐”评级。

国内风电市场复苏带来机遇,公司风电业务有望回暖 由于2012 年“弃风”等因素影响,国内风电新增装机仅13GW,同比下滑约30%,而2013 年初国家集中批复了大批风电项目,预计2014 年国内装机将回升。公司目前对龙头风机企业进行风塔配货,今年有望受益于行业复苏。 三北地区限电改善,有利于布局三北地区的公司业绩改善 公司由于地处东北地区,其风塔主要供应东北和西北等“三北”地区,由于前几年过度发展,“三北”地区弃风情况比较严重,而随着去年国家特高压等线路的建成及国家政策的推动,“三北”地区限电情况有所好转,该地区的发电利用小时数有了明显提升,在发电小时数提升的基础上运营商在“三北”地区的风场建设逐渐得到了恢复,有利于公司该地区风塔的出货。 产能逐渐释放,有望带动业绩增长 由于哈密-郑州特高压线路建成,新疆规划了约8GW的风电项目,因此公司随泰胜风能之后在新疆建立塔筒生产工厂,我们预计今年有望建成将带动塔筒在西北的出货。同时,公司山东蓬莱的工厂已经基本建成,蓬莱工厂由于临近沿海,风塔运输成本较低,可以有效供应未来大力发展的海上风电场的风塔需求及其他沿海地区风场建设的需求,在未来风电从西北地区向南部转移南部地区的过程中将集中受益。 今年海上风电标杆电价将出,公司有望实现突破 前几年由于海上风电国家采取的是特许权招标的形式,海上风电发展较为缓慢。今年国家有望出台统一的海上风电标杆电价,有望实质性打开沿海海上风电市场,公司目前已经参与了海上风电的招标,未来在该领域有望实现突破。 风险提示 公司风塔业务市场开拓低于预期;公司风场服务业务利润确认低于预期。 给予“谨慎推荐”评级 我们预测公司2014 和2015 年随着风电行业回暖及公司的产能扩张风塔销售将出现比较高的增长,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.19/0.28/0.34 元,以2015 年给予30 倍PE 给予8.4 元合理估值,给予“谨慎推荐”投资评级。

2013年业绩基本符合预期。 2013年公司主营收入291.75亿,同比增长43.54%;营业利润12.92亿,同比增长70.87%;实现净利润13.28亿元,同比增长35.46%。EPS为0.50元,基本符合我们的预期。同时,公司报表披露2014年计划实现收入360亿元,成本控制在300亿元,也显示了公司2014年业务进一步扩张的想法。 一季度多晶硅价格回暖及多晶硅业务全面达产将带来业绩弹性。 2013年四季度公司1.2万吨多晶硅业务达产,报告期内披露出货7914吨,产能释放充分。而随着多晶硅业务的达产,多晶硅的单位折旧进一步下移,多晶硅成本极具竞争力。今年一季度,多晶硅价格从去年的17美元/kg大幅回暖至22美元/kg,有望为公司带来业绩弹性。 光伏风电场建设稳步推进。 2013年公司光伏电站和风电场建设也在稳步推进,报告期内建设规模超过800MW,光伏和风电场的转让也将成为公司重要的收入和利润来源,根据公司的披露,2013年,公司新能源业务合计实现营业收入5.17亿元,同比增长111.71%,毛利率为10.31%,同比回升5.41%,新能源业务的回暖带动2013年公司收入和利润的高增长。 特高压及海外业务保证公司电气设备领域增长。 2014年国家电网投资提高到3800亿元,同比增长超过20%,其中主要的增量在特高压线路的建设,公司变压器产品在国内极具竞争力,有望获得订单。同时,公司积极开拓海外总包工程项目,待执行海外工程订单超过30亿美金,特高压和海外工程的放量极大支撑公司传统业务的增长。 风险提示:公司光伏业务回暖低于预期;公司传统业务增速低于预期估值具有优势,维持“推荐”评级。 我们根据年报,略微调整公司14~16年EPS为0.68/0.82/1.04元,对应估值分别为17/14/11倍,公司未来有望维持超过20%以上的复合增速,以2014年给予20倍计算合理估值16.4元,维持“推荐”投资评级。

2013 年业绩符合预期,2014 年一季度业绩靓丽 2013 年阳光电源主营收入21.2 亿,同比增长95.7%;实现净利润1.81 亿元, 同比增长148.66%。EPS 为0.56 元,业绩符合我们的预期。同时,公司2013 年度拟10 转10 派1.2,并且公司同时公布了2014 年一季度的业绩快报,一季度归属于母公司净利润为3500~4000 万元,同比增长568.99%~760.12%,一季度业绩超预期。 光伏电站转让持续发力 公司2013 年从传统逆变器业务向光伏电站业务转型,通过光伏电站EPC 的转让实现了收入和利润大幅度的增长。2013 年公司实现了酒泉新阳和酒泉朝阳的光伏电站项目顺利转让,确认收入约5 亿元。同时,公司与江苏苏美达共同开发的分布式电站项目也开工并且获得了前期的预付款项。目前公司储备光伏电站项目超过1GW,丰富的电站储备已经足以保证公司未来业绩的高速增长。 逆变器维持高市场份额,将受益于国内光伏市场快速发展 根据2013 年年报,公司光伏逆变器国内出货达到3.5GW,按照去年国内约11GW的总装机来看,市场占有率超过31%,和2012 年1.25GW大约30%左右的市占率基本持平,显示在光伏逆变器行业的统治地位。2014 年国家光伏规划达到14GW,之前由于分布式电站规划较大,市场担心总量有可能低于预期。但是近期国家也在抓紧调研分布式光伏发展情况,下半年有望进一步扩大大型电站的装机,我们预计全年超过14GW总量非常有希望,公司如果能够继续保持逆变器的市场份额,我们预计出货有望继续创造历史新高。 风险提示 光伏电站业务开发低于预期; 维持“推荐”投资评级 我们认为公司2013 年业绩表现靓丽,2014 年一季度通过电站转让继续维持着业绩的高增长,光伏行业龙头地位稳固,考虑到公司2014 年光伏电站业务有望进入收获期,继续维持14~15 年EPS 分别为1.22/1.73 元不变,预测2016 年EPS 为2.30 元。作为光伏电站行业的绝对龙头,我们维持对公司的“推荐”评级。

2013年业绩基本符合预期。 2013年公司实现主营收入5.11亿,同比增长14.7%;实现净利润6,589万元,同比增长1.37%。EPS为0.317元,其中公司拟每10股派发现金0.50元。由于之前公司已经进行了业绩快报,其整体经营业绩基本符合我们的预期。 核电阀门受困于新产品开拓利润有所下滑,未来有望好转。 公司2013年披露核电业务收入增长50.51%,但由于毛利率下降约14%,因此2013年利润并未大幅度增长,主要原因是公司核电业务分项中确认的有部分非核电阀门业务,毛利率相对较低。同时公司将新开拓的LNG、煤化工行业的阀门业务也放在核电行业阀门业务分项进行披露,这些领域由于是公司新开拓的行业,目前利润率较低,拖累了该项业务利润。但我们预计随着公司该业务规模的扩大,该业务利润率有望出现回升。 订单情况良好,14年有望保持增长。 公司2013年获得1.6亿元核电订单,2.94亿元的冶金业务订单和0.44亿元的能源业务订单,其中能源业务是公司新开拓业务,未来有望持续增长,而冶金行业在手订单将保持公司传统冶金业务利润稳定。同时随着国家核电行业的放开,我们预计公司2014年核电订单有望达到3亿元左右的规模。 公司核电低坑过滤器等新业务也将逐渐贡献利润。 公司2013年核电低坑过滤器等业务实现收入2404万元,同比增长超过100%,公司目前在核电领域除传统核电阀门之外,低坑过滤器业务发展态势良好,随着核电行业逐渐重启,该业务未来有望成为公司新的增长点。 风险提示。 核电重启低于预期;公司业绩恢复低于预期。 维持“推荐”投资评级。 我们认为公司将受益于未来核电行业的重启,鉴于核电收入会在未来几年逐步放量的假设,我们维持对公司14~15年EPS分别为0.42/0.60元不变,预测2016年EPS为0.73元,维持“推荐”评级。

核电实质性重启,公司核电业务有望迎来复苏。 由于雾霾天气严重,核电作为最稳定的清洁能源再次进入人们的视野,2013年核电已经逐步重启核电业务的招标,大概有2 台机组投入运营。2014 年国家能源局确定8.64GW的核电新增装机量,我们预计今年将有大约6 台左右的机组招标,有望为公司带来约3 亿元的新增订单,随着核电项目的重启,我们预计未来核电项目的招标将会稳步增长,预计公司核电收入也将稳步提升。同时,公司已经实现了核电低坑过滤器的供货,该产品技术壁垒较高,有望进一步提升公司业绩。 切入煤化工及LNG 阀门领域,为公司长期成长赢得空间。 公司目前切入煤化工和LNG 等清洁能源阀门的生产和销售,这两块领域是公司未来发展的方向之一,2013 年公司已经获得了部分能源阀门业务的订单,未来公司将投入一半的产能在能源阀门的销售与开发,将为公司长期的成长打开成长空间,预计公司2014 年有望获得1 亿元左右的订单。 传统冶金业务受益于钢铁行业存量替换,收入稳定。 公司传统冶金阀门主要应用于钢铁等领域,由于受到高温等因素影响,冶金领域所采用的阀门每到2-3 年就需要更换一次,因此在存量钢铁厂维持稳定的情况下,冶金阀门的收入也将维持稳定的局面,而由于公司产品具有良好的品质,毛利率波动也不大,将成为公司稳定收入和利润来源。 风险提示。 核电重启低于预期,公司新产品开发低于预期。 维持“推荐”评级,关注核电业务复苏。 由于公司目前是核电行业最具弹性和爆发力的上市公司,在核电重启的大背景下有望享受行业景气带来的估值溢价,我们预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.32/0.42/0.60 元,而2014 年将是核电订单的高峰期,且业绩爆发从2015年开始,我们以2015 年业绩给予35 倍计算合理估值为21 元,维持“推荐”评级。