风电行业出现明显反转 自13年以来,由于国家政策开始加强风电补贴资金的发放和线路的建设,同时,电力运营企业也将风电场的建设从传统的“三北”地区向南部风区转移,致使风电并网率出现了显著的回升,风电并网率的提升带来了运营商的利润复苏,也一定程度上刺激了运营商的建设热情,14、15年风电场建设有望加速。同时,由于行业整合的完成加上运营商希望风机企业能够保证质量,风机价格出现了回暖,量价齐升的趋势将在14年报表中得到反映。 公司是国内第五大风机厂商,市占率稳步提升 公司风机技术路线为直驱机型,由于近几年运营商向低风速转移有利于直驱机型和传统风机企业华锐、东汽等的市占率下滑,公司迅速进入风机市占率的第二梯队,与明阳、远景、联合动力旗鼓相当。而在近几年成本控制初见成效的基础上,公司的毛利率水平也有望明显的回升。 公司军用船用推进系统有看点 舰船推进系统是公司特种电机事业部重要产品,其被广泛应用于军用领域,随着近几年国内在南海、东海等区域与周边国家“摩擦”的升级,未来潜艇、舰艇的推进系统面临重大机遇,我们预计公司该业务有望实现大发展。 湖南国企改革第一批单位,有望提高效率,激发企业活力 湘潭电机作为国企目前位列湖南国企改革的第一批试点企业,随着未来国企改革的深入,也将为公司业务带来新的活力。 风险提示 风电行业复苏低于预期;公司军工业务发展低于预期。 市值有被低估嫌疑,给予“推荐”评级 公司风电业务出现明显复苏的迹象,同时船用电机业务随着国家军工投资的加大也将面临良好的发展机遇,我们预测公司13~15年EPS分别为0.07/0.41/0.61元,考虑公司业务已经进入反转周期,且目前市值才约60亿的水平,有被低估的嫌疑,以14年给予35倍PE给予合理估值为14.35元,给予公司“推荐”投资评级。

事项: 公司公告:公司与华能新能源签订战略合作框架协议,计划2014-2015 年间,拟合作开发300MW以上由阳光提供的光伏发电项目。 评论: 与华能新能源合作打开电站央企合作第一步,有望成为电站企业领导企业。 公司此前合作的多是民营企业,此次和华能的合作将有望进一步加强公司与国内央企电站开发合作,而对于未来的光伏电站的市场格局来说,我们认为仍然会是央企主导的市场,因此能够成功切入五大电力集团将有助于公司成为电站EPC商的龙头领军企业。而此次合作是在2014-2015 年合作开发300MW 的项目,平均每年电站规模大约在150MW 左右,加上此前公司3GW的电站项目储备,公司电站运营业务业绩进一步得到保证,根据电站确认的一般规律,150MW电站对应约13 亿元人民币的收入,大概对应9000 万元左右的净利润,可进一步增厚公司业绩约0.3元。 今年国内光伏装机达到14GW,为公司业绩全面超预期带来保证。 上周国家能源局明确今年光伏装机规划在14GW,其中分布式8GW,大型地面电站6GW,公司不光有大型地面电站储备,也有大量在手的分布式电站项目,同时国家14GW的装机规划有望进一步超预期,将拉动公司传统逆变器业务的出货,公司2014 年业务可望实现全面开花的局面。 风险提示。 未来电站开发低于预期的风险维持“推荐”评级。 我们认为公司目前电站融资开发能力强,跟央企合作将进一步提升2014 年业绩,我们维持2013 年EPS 0.55 元不变,我们上调2014、2015 年的EPS 为1.22 和1.73 元,考虑到公司强大的电站开发能力,我们维持公司“推荐”评级。

今年海上标杆电价将出,海上风电订单面临实质性放量阶段 前几年由于海上风电国家采取的是特许权招标的形式,海上风电发展较为缓慢。今年国家有望出台统一的海上风电标杆电价,有望实质性打开沿海海上风电市场,公司目前已经有海上风电意向性订单,预期将成为未来长期增长点。 海外风塔订单锁定,国内风塔稳步推进 由于绑定海外客户,公司目前收入来源主要在海外,公司是国内唯一一家同时获得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的企业,而Vestas和GE在全球的市场份额位列行业的前三名,与海外龙头企业的合作将为公司提供稳定的订单来源。受益于海外市场的启动,加之出口订单毛利率要高于内销产品,公司业务维持稳定。同时,公司风塔业务1/3订单销往国内,在去年国内风电复苏的前提下,公司有望受益于行业反转。 和北京宣力合资强势进入风场开发领域 公司与北京宣力成立合资公司,未来将切入风电场开发和其他新能源发电场项目,我们预计2014年公司有望并网的风电达到300MW,将在2015年之后贡献业绩。同时,公司还有部分尾气发电项目将会逐渐开工,有望增厚公司业绩,未来公司将由单纯的风塔制造商转型为风电运营企业,长期成长空间值得看好。 风险提示 公司风塔业务市场开拓低于预期;公司风场服务业务利润确认低于预期。 给予“推荐”评级,关注风电运营业务利润贡献 我们预测2015年公司风电场将逐渐贡献利润,而2013、2014年主要收入和利润来源还是传统的风塔业务,出于谨慎型考虑,我们维持2013、2014年EPS 0.47/0.53元不变,上调2015年EPS 为0.96元,由于近期风电行业处于复苏周期,给予“推荐”评级,由于公司风电运营业务2015年贡献业绩,考虑同期行业同类同时市盈率情况,以2015年EPS给予20倍PE计算合理估值为19.2元。

近期多晶硅价格持续上涨 根据第三方调研机构PVInsights、EnergyTrend、Solarzoom的调研,近期多晶硅价格持续上涨,根据PVInsights的数据,近一个月多晶硅价格已经上涨7%,EnergyTrend数据上涨5%,Solarzoom调研价格上涨4%,主要由于近期需求较好,部分多晶硅企业减产,多晶硅出现囤货现象。 产能格局稳定,多晶硅明年存在进一步调涨可能 多晶硅由于资本投资较大,进入壁垒极高,目前在现有的价格下,新增企业无法获得可以接受的ROE,因此不会有企业投资进入多晶硅行业。同时,存量的多晶硅产能虽然巨大,但是大部分的企业由于规模和技术无法达标,因此成本将长期处于目前价格之上,无法开工,而停工将进一步导致设备受到腐蚀,有可能永久退出市场,因此多晶硅目前全球产能格局稳定,全球产能不超过30万吨,对应需求约为40~50GW左右。而在明年行业趋势转向乐观,下游硅片企业进行产能扩张,行业需求增长的情况下,多晶硅的供需格局可能被打破,多晶硅价格存在上涨的可能。 公司多晶硅业务达产,价格上涨将带来0.15元EPS的业绩弹性 目前公司第三期12000吨多晶硅产能已经达产,根据近几个月的出货来看,预测多晶硅出货基本处于满产的状态,明年多晶硅产能将达到15000吨的规模。由于新线边际投资下降,单位折旧降低,同时,利用新疆的电耗优势,公司多晶硅成本有望达到15美元/公斤的水平,如果多晶硅价格能够保证公司多晶硅每公斤盈利在5美金,则可以贡献约4亿的利润,带来0.15元EPS业绩弹性。 风险提示 多晶硅价格上涨低于预期风险;公司传统业务复苏低于预期风险。 给予“推荐”评级 我们认为作为光伏制造业壁垒最高的环节,多晶硅明年价格存在进一步上涨可能,公司多晶硅产能将达到15000吨,成本有望进一步降低,多晶硅价格上涨将给公司带来极高利润弹性,我们预测公司13~15年EPS分别为0.55/0.71/0.94元,我们以2014年20倍PE计算公司目标价14.2元,维持公司“推荐”投资评级。

风电行业仍将维持增长 风电行业截至2012年已经装机超过75GW,但是国内仍然有大部分的风场资源,集中在并网条件较好的南部省区,发电集团装机向南部的转移有效提升了发电利用小师数。同时,2013年哈密-郑州特高压线路建成就刺激新疆约7GW风场开始建设。而对于未来五大电力集团的规划来说,风电装机的规模还是取决于风电并网条件及收益率的情况,在近年来发电利用小时数持续提升的基础上,未来几年行业新增装机仍有可能维持20%增长。 招标量价齐升,风电行业底部反转 由于国家对于新能源补贴资金的拨付速度加强及风电限电情况改善,2013年风电招标在经历了2012年的低谷(8.2GW)之后出现了大幅度回升(2013年上半年招标量同比增长约80%),同时,由于风电整机行业过去两年的整合,部分不具有竞争优势的企业逐渐退出,风机招标价格也出现了回暖,今年前三季度风机价格回升了10%左右。而由于风场建设一般有6-12个月的建设周期,因此,风机量价的复苏有可能会在明年一二季度得到体现,有望带动风电行业2014年业绩反转。 风机龙头地位显著,将最受益行业复苏 公司近几年风机市占率逐年提升,2013年上半年风机市占率由2012年的19.5%上升到23.3%,行业快速复苏将刺激龙头企业业绩改善。 风场转让运营收入占比未来有望稳步提升 公司目前也在积极转型利润回报更加稳定的风电场环节,上半年转让风场133MW,目前已完成风场权益装机容量605MW,在建风场权益装机容量超过1200MW,未来风场转让在公司业绩贡献将进一步提升,也将拉动风机出货。 投资摘要 估值与投资建议 我们预计公司2014年风电业务将继续出现反转式增长,我们预测公司2013~2015年EPS 分别为0.17/0.37/0.50元,对应PE 分别为47/22/18倍,目前公司业务正处于周期底部,明年风电整机及风电场开发有望进一步复苏,我们认为公司有很好的成长性,我们结合相对估值和绝对估值,给予目标价区间10.36~11.10元,维持公司“推荐”评级。 核心假设或逻辑 行业及公司竞争力主要看点:(1)招标量回升:2013年在输电线路建成及运营商开始布局南部风区的基础上,运营商发电利用小时数出现了回升,带动了其招标的积极性,风机招标出现同比大幅增长;(2)风机招标价格出现了回升:由于行业整合的深入,风机招标价格由2011年最低点的3500元/kw 回升到了现在的接近4000元/kw 的水平;(3)公司龙头地位越发显著,根据中电联的数据,在风机招标中,公司市场份额由2012年的19.5%上升到2013年上半年的23.3%,在未来限电情况改善及行业恢复性增长过程中,公司作为龙头将集中受益于行业的复苏,并将进一步扩大市占率,强者恒强。 与市场预期的差异之处 市场认为风电行业已经没有增长或者增长整体放缓,但是我们认为在风电发电利用小时数提升及风电运营商盈利改善的前提下,风电行业整体仍然有望维持快速的增长,近期几大风电运营商已经整体上调了对于2014年的风电装机规划,我们认为风电装机仍然有望维持快速增长。 股价变化的催化因素 国家出台可再生能源配额制,风电运营利润率进一步改善。 核心假设或逻辑的主要风险 未来风电装机增长低于预期,公司在风电整机领域的市场地位下滑。

三季度业绩维持高增长 2013年1-9月份公司实现营业收入71.2亿元,同比增长19.72%;实现归属母公司净利润1.87亿元,同比增加387.97%。其中三季度实现营业收入38.7亿元,同比增长57.28%,实现净利润9,526万元,同比增长383.93%,公司预测全年同比增长150%~200%,与我们对公司业绩预测相当,业绩拐点初步显现。 招标量回升,企业业绩将逐季度向好 由于国家对于新能源补贴资金的拨付速度加强及风电限电情况改善,2013年风电招标在经历了2012年的低谷(8.2GW)之后出现了大幅度回升(上半年增长约80%)。同时,由于风电整机行业过去两年的整合,部分不具有竞争优势的企业逐渐退出,风机招标价格出现了回暖,今年上半年风机价格回升了10%左右。而由于风场建设一般有6-12个月的建设周期,因此,风机量价的复苏有可能会在明年一二季度得到体现,有望带动公司未来两个季度业绩逐渐向好。 风场转让运营收入占比未来将稳步提升 公司目前也在积极转型利润回报更加稳定的风电场环节,上半年转让风场133MW,目前已完成风场权益装机容量605MW,在建风场权益装机容量超过1200MW,未来风场转让在公司业绩贡献将进一步提升,也将拉动风机出货。 风电行业并不一定触碰天花板,并网及风场收益左右未来增长 风电行业截至2012年已经装机超过75GW,但是国内仍然有大部分的风场资源,集中在并网条件较好的南部省区,如湖南、广东和传统风资源较好的西北、东北地区。今年哈密-郑州特高压线路建成就刺激新疆约7GW风场开始建设。而对五大发电集团来说,目前风电装机的规模还是取决于风电并网条件及收益率的情况,未来几年行业仍然有可能维持20%增长,公司作为风机龙头将受益 风险提示 风电行业复苏低于预期,公司利润率复苏低于预期。 给予“推荐”评级 我们认为公司明年由于风场确认和招标带来的风机收入回升,业绩有望进一步改善,我们维持公司13~15年EPS分别为0.17/0.35/0.42元,对应PE分别为82/24/20倍,给予“推荐”投资评级。

前三季度业绩表现靓丽 公司1-9月实现营业收入191.85亿元,同比增长29.86%,实现归属于母公司净利润10.25亿元,同比增长29.48%。其中三季度单季度实现收入76.8亿元,同比增长55.41%,实现净利润3.5亿元,业绩表现靓丽,继续高增长势头。 年底光伏电站抢装机有望刺激公司业绩超预期 由于在2014年1月1日之前完成并网装机的光伏电站仍然将享受较高的上网电价补贴,因此国内电站企业都将集中在四季度完成光伏电站的建设,公司四季度也将集中光伏电站的确认,有可能带来公司全年业绩超越市场预期。同时,公司公告将在新疆建设80MW的光伏电站项目,利用地处新疆的区位优势,继续拓展光伏电站业务,公司丰富的电站储备将带动明后年业绩增长。 光伏行业回暖,未来多晶硅存在超预期可能 今年以来,由于国家政策的扶持及美国日本市场的爆发,光伏行业制造环节出现了明显的复苏,下游硅片、电池片和组件环节的价格都出现了明显的上涨。 而在今年企业库存和产能比较谨慎的情况下,多晶硅是唯一一个还处于亏损的环节。但是到明年,随着需求的增长,多晶硅的需求也将出现同比例的增长,同时多晶硅是资本投资最大,产能投放最慢的环节,明年在需求增长的前提下很可能出现供应紧张的局面,产品价格有上涨的可能,公司作为国内多晶硅龙头企业有望受益于多晶硅价格的上涨,从而在光伏业务上进一步恢复盈利。 风险提示 公司电站业务确认低于预期;公司多晶硅业务确认低于预期。 上调盈利预测,维持“推荐”投资评级 我们认为公司业绩增长迅速,同时在国内四季度政策和市场的推动下全年业绩存在超预期的可能,明年公司电站业务有望带来公司业绩的高增长,我们上调公司13~15年EPS到0.55/0.71/0.94元(前次预测0.49/0.64/0.82元),目前公司2013年对应PE为23倍,是目前光伏股票中估值最低的品种,维持“推荐”投资评级。

三季度业绩维持高增长 公司前三季度实现收入12.57 亿元,同比增长113%,实现净利润1.13 亿元,同比增长82.2%,其中第三季度实现销售收入5.34 亿元,同比增长133%,实现净利润5885 万元,同比增长250.29%,前三季度每股收益0.35 元,由于之前已经公告三季度预增情况,因此业绩基本符合预期。 电站业务确认增厚公司业绩 公司1-9 月份确认光伏电站收入3.96 亿元,目前公司储备的光伏电站项目丰富,除今年确认的酒泉三洋和酒泉朝阳的电站项目之外,还有大量在手的西北大型电站及分布式电站项目,公司目前利用地处安徽的区位优势及当地额外的电价补贴所带来的良好收益积极布局省内的电站项目,我们预计公司电站拓展仍然将超市场预期,未来电站EPC 业务将成为公司盈利的重要增长点。 公司逆变器业务也将受益于四季度抢装,全年业绩有望超预期 今年四季度受益于国内光伏电站“抢装机”热潮,公司逆变器出货量可能会环比出现较快幅度的增长,在出货量增长的前提下,逆变器价格和毛利率都有可能进一步复苏,从而提升公司在逆变器制造端的利润率水平。而由于四季度是逆变器业务确认的高峰,因此公司四季度业绩有可能会超过市场预期从而带动全年业绩超预期。 风险提示 公司电站业务明年确认不达预期,公司逆变器业务复苏不达预期。 维持“推荐”评级 考虑到明年公司电站有望进入确认高峰期,我们暂维持今年的EPS 不变并上调明年的盈利预测,2013~2015 年对应EPS 分别为0.55/0.83/1.01 元。考虑到公司作为光伏逆变器及光伏电站的龙头企业地位,我们维持“推荐”投资评级。

三季度业绩恢复盈利,略超市场预期 2013年1-9月份海润光伏实现营业收入15.4亿元,同比增长0.36%,归属于母公司的净利润为-2.2亿元,但单季度实现盈利约3404万元,单季度实现扭亏为盈,业绩略超市场预期。 行业趋势回暖,组件价格回升造成企业盈利复苏 今年以来,由于国内政策的推进及下游现金流的改善,企业的出货和产品价格都出现了一定程度的复苏趋势,从而带动光伏企业毛利率恢复性增长,公司毛利率从二季度的4.94%回升到三季度的15.82%,主要得益于公司组件业务毛利率的回升。 四季度抢装及行业明年需求增长为公司明年全面扭亏带来可能 虽然公司仍然处于亏损状态,但是由于今年四季度国内光伏电站装机有可能呈现比较快速的增长加之明年国内大型和分布式电站的启动,光伏订单将进一步回暖,从而带动企业出货和毛利率的改善。而在现金流改善的基础上,公司的债务压力有望进一步得到缓解,从而带动公司实现全面扭亏为盈。 与顺风光电合作电站项目成公司未来新增长点 7月4日,公司与顺风光电签订利润499MW的电站销售意向性协议,与顺风光电的合作解决了电站转让客户的问题,降低了电站EPC项目的风险。未来几年电站转让将成为公司重要的利润增长点,同时电站的建设还将能够拉动企业组件的出货,进一步提升利润水平。 风险提示 公司电池片组件业绩复苏低于预期,公司电站开发业务低于预期。 业绩拐点显现,维持“推荐”投资评级 我们预测公司2013~2015年的EPS分别为-0.13/0.28/0.37元,考虑到公司业绩已经出现了明显的复苏趋势,且公司是目前A股最大的光伏电池片组件企业,我们维持对公司“推荐”评级。

事项: 9月15日晚间,阳光电源发布公告,公司和振发新能源科技有限公司共签订了逆变器设备供货合同6份,合同金额共计1.56亿元,其中3份合同金额合计6428.6万元为新增签订的合同,另外3份为并更合同。同时,9月13日,阳光电源与安徽省宿州市灵璧县人民政府就在灵璧县投资兴建100MW光伏电站生产项目,签订了项目建设合同书。100MW光伏电站项目一期选址在朝阳镇京渠村,建设30MW光伏电站项目及其配套设施。项目计划征用升压站、中控楼等建设用地15亩,太阳能板摆放占地采取租赁的方式。 评论: 光伏EPC项目规模有望超预期 公司自去年开始电站EPC项目建设以来,利用其在安徽省地区龙头企业的区位优势,逐渐拓展光伏电站项目的建设,目前在建和储备的电站项目规模约500MW,包括去年酒泉朝阳和酒泉三洋的各50MW的项目,甘肃肃州和敦煌的各49MMW和30MW的项目以及新疆和宿州的各100MW的项目,公司电站规模的扩大将使其成为公司业务的增长点,未来电站承接和销售有望持续超预期。 逆变器订单继续拉动出货,四季度抢装机有望带来逆变器业绩提升 公司新签订的6428.6万元合同按照目前逆变器售价来计算约合大约能拉动160MW的逆变器出货,加上之前的约1亿元的合同,共将拉动逆变器出货约400MW。同时,由于国家新的上网电价补贴规定2014年1月1日之前并网的电站仍然可以享受之前1元/度的电价,因此今年四季度大型电站有可能“抢装机”,从而拉动逆变器出货并有望带动其价格上涨,因此四季度公司逆变器业务有业绩整体提升空间。 风险提示 公司光伏电站开拓进度低于预期;公司逆变器盈利能力恢复低于预期。 维持公司“推荐”投资评级 由于公司电站业务规模逐渐扩大,我们认为未来电站项目存在持续超预期的可能,同时受益今年四季度光伏大型电站的抢装机,公司逆变器业务有望进一步盈利恢复,我们认为公司仍有业绩超预期可能,我们暂维持公司2013~2015年EPS分别为0.55/0.71/0.90元不变,维持公司“推荐”投资评级。

多晶硅三季度价格持续上涨,后期有望回到盈亏线 受益于多晶硅对美韩的双反,国内多晶硅价格自今年三季度以来出现了比较明显的上涨,也一定程度上刺激了多晶硅相关企业盈利能力的复苏,目前根据PVInsights 的报价多晶硅价格已经回升了大概10%左右,而国内多晶硅企业报价也维持在125-135 人民币/kg 的水平,如果报价维持,多晶硅企业的盈利将有极大程度的改善。同时,多晶硅目前是全产业链盈利情况最差的环节,随着下游现金流的改善及国内光伏项目的启动,我们预计多晶硅价格有望继续回暖。 公司多晶硅业务投产,未来成本有望降低 8 月14 日,公司宣告新的多晶硅生产线投产,由于新线边际投资成本下降的影响,其折旧相比老线有了明显的降低,同时,公司目前新线采用的自备电厂电价较低,也能有效降低电耗成本,我们预计新线投产后多晶硅生产成本能够降低到国内企业中较为领先的水平。 光伏电站受益国内政策,下半年将集中确认 由于国家补贴电价政策规定在2013 年9 月1 日前获得核准,在2014 年1 月1 日之前装机完成的电站项目将仍然享受1 元/度的电价,因此公司之前公告的已经开始建设项目大部分需要在今年年底之前建设完成并并网,这将有可能刺激今年下半年公司电站收入确认超预期。 风险提示 公司多晶硅盈利复苏低于预期,公司电站业务确认低于预期。 维持“推荐”评级由于公司多晶硅产线的投产及近期多晶硅价格的上涨,我们预测公司多晶硅业务下半年的盈利能力将有明显的改善,同时今年公司电站项目将会陆续确认, 我们认为公司经营能力正在逐渐向好,维持公司2013~2015 年的EPS 预测分别为0.49/0.64/0.82 元不变,对应公司PE 分别为20/16/12 倍,仍然处于较低的位置,我们以2013 年给予25 倍PE 计算公司合理估值为12.50 元,维持公司“推荐”评级。

上半年业绩符合预期,三季度业绩预测略超预期 2013年上半年公司实现营业收入人民币3.25亿元,同比降低6.82%;实现营业利润人民币8,823万元,同比增加81.48%;实现归属母公司净利润人民币9,268.22万元,同比增加28.60%。公司预测三季度同比增长350%-400%,三季度业绩预测略超市场预期,进一步说明公司业绩拐点趋势确立。 上半年收入降低源于去年招标量下降,预期明年将有改善 由于2012年是风电历史招标量的低点(8.2GW),同比2011年的20GW下滑了80%,而风电建设有半年到一年的周期,这也造成了金风科技2013年上半年的收入增速大幅下滑。但是由于今年上半年国家加大对风电行业的扶持力度,风电招标出现了大幅度的回暖,上半年风电行业招标量同比增长了80%,金风更是中标了超过25%的订单,市场占有率有所提升,因此我们预计到明年金风业绩将出现大幅的改善。 行业整合深入,风机毛利率环比和同比均有所回升 由于经历了2年的行业低谷期,风电行业整合力度进一步加强,目前前十大风电整机企业市场占有率接近90%,行业已经出现了极高的集中度,寡头垄断的格局加之部分风电整机企业的退出,产品价格出现了明显的复苏迹象也造成了企业毛利率的回暖。公司二季度风电整机业务毛利率为19.3%,高于今年一季度的17.9%和去年二季度16.5%,环比和同比均有所回升。 风场转让运营收入占比未来将稳步提升 公司目前也在积极转型利润回报更加稳定的风电场环节,今年上半年转让风场133MW,目前已完成风场权益装机容量605MW,在建风场权益装机容量超过1200MW,未来风场转让在公司业绩贡献将进一步提升,也将拉动风机出货。 风险提示 风电行业复苏低于预期,公司利润率复苏低于预期。 维持“谨慎推荐”评级 我们认为公司明年由于风场确认和招标带来的风机收入回升,业绩有望进一步改善,我们维持2013年EPS为0.16元不变,上调2014~2015年EPS为0.25/0.32元,对应PE分别为36/23/18倍,维持“谨慎推荐”投资评级。

上半年业绩符合预期 公司2013年1~6月实现主营收入115.1亿,同比增长17.02%;实现营业利润6.26亿元,同比增长26.71%,实现净利润6.75亿元,同比增长23.38%。EPS为0.26元,上半年业绩符合我们的预期。 利润增长来自光伏业务复苏 公司上半年光伏业务实现收入11.2亿元,同比增长28.61%,其中光伏业务毛利率为8.94%,同比去年回升了7.25%,这也说明在经历了2012年行业整体的下行之后,在2013年上半年,公司依靠光伏电站业务逐步放量和产品价格的回暖带动了光伏业务业绩复苏。 公司光伏电站和多晶硅业务是未来业绩超预期关键 随着公司多晶硅1.2万吨多晶硅在今年下半年的达产,公司多晶硅的折旧成本有望进一步降低,同时公司多晶硅利用自备电厂的电价优势未来有望实现行业领先的硅料成本,我们预计公司达产后多晶硅成本有望降低至15美元/kg以下的水平。同时,公司光伏电站业务储备丰富,为了能够满足1元/度的上网电价,获得较高的收益,公司今年电站业务将陆续确认,有可能在下半年进一步贡献利润,从而带动公司光伏业务业绩进一步超预期。 变压器业务维持稳定 公司变压器业务收入增长1.74%,毛利率同比去年增长0.06%,基本维持稳定。虽然目前公司传统的变压器业务增长较为缓慢,但是国家电网每年对于一次设备的投资每年仍保持一定的规模,而随着未来国家特高压电网的建设和公司海外业务的拓展,公司变压器业务未来仍然将保持稳定增长的趋势。 风险提示 变压器业务出现下滑风险,公司光伏业务复苏低于预期。 光伏业务出现复苏,维持“推荐”投资评级 公司中报光伏业务利润率出现复苏,随着下半年公司电站业务的确认和未来多晶硅业务的改善,我们预测公司光伏业务仍有改善空间,我们预计公司2013~2015年EPS为0.49/0.64/0.82元,对应2013年PE不足20倍,维持“推荐”评级。

2013年上半年业绩基本符合预期 公司2013年1~6月实现主营收入7.23亿,同比增长99.6%;实现净利润0.54亿元,同比增长19.53%。经营性现金流为1.44亿元,同比增长190.01%,EPS为0.17元,基本符合预期。 电站EPC项目如期确认,带动业绩增长 公司上半年实现收入大幅增长还是要得益于公司电站业务的开拓,其中上半年贡献业绩的主要为酒泉朝阳和酒泉三洋约9亿元的EPC项目,该项目在上半年根据完工百分比法确认了约2.65亿元收入。由于该项目已经取得了国家1元/度的上网电价许可,因此在转让时不存在风险,根据电站净利润率情况,有望在下半年全部确认,届时将实现约7000万元净利润,增厚公司全年EPS约0.20元。同时,公司目前还有大量电站储备项目,预计将在未来几年逐步确认,未来电站业务将成为公司重要的盈利增长点。 光伏逆变器价格仍较为稳定,收入有望实现全年目标 公司传统光伏逆变器业务上半年确认约4.29亿元收入,同比增长33.58%,我们预计公司上半年出货量超过1GW,由于下半年是国内光伏市场建设的高峰,因此我们预计全年有望实现3GW的出货目标,实现收入超过12亿元。同时,公司目前光伏逆变器业务毛利率约为30.1%,虽然相比去年同期下降10%左右,但公司逆变器业务从去年三季度开始企稳,说明逆变器行业虽然面临激烈的竞争,但是产品价格和毛利率有望未来维持稳定。同时公司逆变器业务管理费用率和销售费用率相比去年有所下滑,说明公司逆变器盈利能力随着规模扩大有改善的空间。风险提示公司逆变器业务价格下滑超预期,未来公司电站业务发展低于预期。 下半年看公司电站确认,维持“推荐”投资评级 我们认为公司逆变器业务呈改善趋势,光伏电站EPC业务规模逐渐扩大,有望成为公司新的增长点,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.56/0.71/0.88元,考虑到公司目前仍然是光伏逆变器行业的龙头,未来有望受益国内光伏市场的启动,同时电站业务不断超预期,维持公司“推荐”投资评级。

公司多晶硅及光伏业务有望反转,维持“推荐”评级 由于国内多晶硅双反有可能带来多晶硅价格的上涨从而带动公司多晶硅业务的利润弹性,因此我们认为今年和明年公司多晶硅业务有超预期可能,同时,公司电站业务稳步推进,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.49/0.64/0.82元,未来3年有望维持30%左右增长,对应2013年PE不足20倍,我们以2013年给予25倍PE计算对应目标价位12.5元,维持“推荐”投资评级。具体投资逻辑可参考我们7月5日发布的深度报告《国信证券-特变电工-600089-光伏业务反转有望刺激龙头业绩复苏》。