事项: 7月10日晚间特变电工公告:旗下公司将投资20.08亿元,建设8个光伏电站及1个风电场项目,总发电规模达到198.5MW。上述9个项目主要分布在新疆、甘肃等地,已经分别获得省、自治区、兵团发改委核准;负责实施的特变电工新疆新能源股份有限公司的9个全资子公司将根据其资金状况、引入战略投资者情况及项目准备情况,陆续开工建设。 评论: 公司电站具有较高的收益率,未来有望转让实现收益 公司地处光照和风力资源都非常丰富的西北地区,光照和风电发电利用小时数都处于较高的水平,因此公司目前建设的光伏和风力发电站在良好的自然资源支撑下将具有较高的收益率。根据公司的测算,本批建设的电站项目IRR都在8%以上,部分项目IRR超过10%。同时,由于目前国家还在执行1元/度的电价补贴政策,因此我们预计公司如果能够加快施工和建设进度,有望赶在电价政策调整之前实现并网,这样能够获得更高的收益率。 由于公司并非电站运营企业,因此在电站需要耗费大量资本金的情况下,实现电站的转让可以更快实现投资回报。根据公司的公告,电站的转让都有望实现5%以上的收益,而我们根据电站转让的一般收益情况,我们认为在现有的市场环境下有可能将获得更高水平的收益率。 公司电站具有得天独厚的优势,未来将进一步规模化发展,并拉动逆变器和组件销售 公司2012年一共结算超过450MW电站,未来光伏电站建设将成为公司盈利重要的增长点。同时,公司丰富电站资源还可以保证公司下游产业链的组件和逆变器的出货,随着电站建设规模的扩大,公司逆变器和组件的产能也将随之扩张,电站建设不光在转让能够给予公司带来投资收益,还将带动光伏传统业务的盈利恢复。 风险提示 公司电站建设进度低于预期,公司传统业务业绩增长低于预期。 电站将有效增厚业绩,维持中长期“推荐”评级我们预计公司约200MW光伏和风电电站项将在今年或者明年实现转让并确认收入和利润,根据电站的规模我们预计有望增厚公司净利润约2亿元,增厚EPS接近0.08元,因此我们上调2013~2015年的EPS为0.49/0.65/0.84元(前次预测0.46/0.59/0.74元),对应PE分别为16/13/10倍,我们给予公司2013年EPS25倍PE计算公司目标价为12.5元,现在仍然有50%以上的空间,维持“推荐”评级。

公司由传统变压器业务向新能源业务转型 公司是变压器行业龙头企业,在各容量级别变压器产品上均具有极强的竞争实力,同时公司利用新疆的区位优势开始逐渐向新能源业务转型,目前产业链涉及上游多晶硅、硅片和下游逆变器和组件,并且也在进行电站EPC的建设。 公司光伏业务经营稳健,多晶硅成本降低有望带来光伏业绩复苏 公司目前正在积极进行多晶硅业务的产能扩张,由于第三期多晶硅单位产能投资成本的降低所带动的折旧成本降低以及公司自身地处新疆电价成本的优势,公司多晶硅成本有望相比老生产线大幅降低,而国内近期有望出台的多晶硅双反将带动多晶硅销售价格上涨从而刺激公司利润率提升。同时,公司利用新疆的地缘优势积极拓展光伏电站EPC业务,一方面通过电站业务转让实现收益,同时也帮助公司实现光伏逆变器和组件的出货,目前公司光伏逆变器出货量位居国内前列,电站建设规模2012年也超过400MW,今年光伏行业的复苏也为公司业绩带来弹性。 公司是变压器行业的龙头,为公司带来稳定现金流 公司作为变压器行业的龙头,在特高压在各级别变压器招标中处于领先的地位,未来特高压电网的建设将带动公司高压变压器和电抗器的增长。同时,公司在海外市场的稳步推进也将有力增厚公司业绩。而变压器等传统业务的稳定增长也为公司带来了充裕的现金流,这也为公司电站业务的放量打下了基础。 风险提示 光伏业务低于预期;变压器业务盈利恢复低于预期。 目标价11.44~11.96元,维持“推荐”评级 我们预计公司2013年光伏业务出现反转增长,变压器利润率有望恢复,因此我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.46/0.59/0.74元,对应PE分别为18/14/11倍,是目前电气设备新能源行业中估值较低的品种,随着光伏行业的复苏和变压器利润率恢复,我们认为公司有很好的成长性,目标价区间11.44~11.96元,维持公司“推荐”评级。

公司电站有望如期确认,将增厚公司业绩根据公告内容,公司目前两个项目均已获得甘肃省发改委上网电价1元/千瓦时的批复,并且签订了并网调度协议,因此该电站最大的并网风险已经基本消除,并网工作预计将能顺利完成。而项目虽然还未完全验收并网并且公司在合同签订时承诺如果6月30日不能并网发电,将出让酒泉朝阳10%的股权,但是合同也写明了免责条款,因此我们预计并网时间承诺有望顺延,将不会对公司构成利益损失。而公司项目总金额为约9亿元,目前已经收到的款项约3亿元,如果能够全部顺利并网并且确认收入有望增厚公司EPS 约0.15~0.20元。 公司电站业务将成为公司经常性收益的重要组成部分公司目前除了传统的逆变器业务之外,积极开拓电站EPC业务,除了酒泉项目外,还有大量的在建和储备项目,包括大型电站和分布式屋顶电站,目前的电站项目开展都比较顺利,未来电站业务有望成为公司经常性收益的重要部分,同时,也能够拉动逆变器业务的出货,对于公司未来经营构成良性循环。 风险提示公司传统业务盈利恢复低于预期;公司电站并网确认时间低于预期。 维持“推荐”评级公司目前传统逆变器业务依然是行业的龙头,保持了较高的市场占有率,而光伏电站业务也稳步推进,为公司带来新的利润增长点,我们预测公司2013~2015年EPS 分别为0.55/0.71/0.90元,考虑到公司在国内逆变器市场的领导地位及光伏国内市场打开给公司带来的巨大机遇,我们维持“推荐”投资评级。

事项: 公司5月23日晚发布公告将与合肥荣事达三洋电器合作开发屋顶光伏项目,2013年完成2.893MW的项目,2013-1015年期间,完成10-13MW的项目。 评论: 进军分布式发电项目的再次收获 公司目前积极拓展电站开发业务,此次项目是公司屋顶分布式项目拿到又一个订单,虽然公司此次的分布式发电项目的规模并不大,总共仅有10-13MW,而且2013年的装机不到3MW(预计贡献收入约为3000万元),但是说明公司目前具有持续获得电站包括分布式电站项目的能力,未来公司的电站建设有望持续超预期。 分布式光伏发电前景广阔,将带动出货并且提升业绩 由于我国光照条件丰富的地区并网条件相对较差,因此西北虽然进行了很多大型项目的建设,但是面临无法并网发电的困难,而东部地区虽然并网条件较好,但是土地相对稀缺,因此发展屋顶式光伏发电就是未来东部地区发展太阳能的必经之路。同时,由于贸易保护主义导致国内大批光伏企业的生存危机,因此国家力图打开国内市场以求缓解产能过剩的压力。而公司目前借助在安徽的资源积极拓展分布式光伏电站项目,有望通过未来国家积极发展分布式发电项目的契机获得稳定的盈利增长点,实现业绩的快速增长,同时也可以拉动公司逆变器的出货,进一步提升业绩。 风险提示 公司未来电站业务开发低于预期。 维持中长期“推荐”评级 由于本次电站业务开发的金额较小,预计对于2013年的业绩贡献较小,因此我们暂维持公司2013~2015年预测EPS分别为0.55/0.71/0.90元不变,考虑到公司未来有望持续受益于电站开发所给公司带来的收益,同时欧盟双反的升级也将促进国内电站开发的升级,我们维持公司“推荐”投资评级。

海外市场遇冷倒逼国内市场超预期,公司将会受益 去年和今年由于欧盟和美国双反的逐渐升级导致以出口为导向的中国光伏产业出现了大幅度的下滑,海外市场的遇冷也直接导致了大量下游组件企业的倒闭,同时倒逼中国政府打开国内市场已拯救整个产业。近期国家有望出台电价补贴、减免增值税等政策鼓励国内市场的打开。而公司的逆变器产品主要销往国内,不受欧盟双反的影响,并将直接受益于国内市场的启动。在国家政策的扶持下,我们预计今年国内光伏市场装机有望达到10GW,同比去年增长100%以上,而未来几年随着光伏发电成本的下降和国家的扶持,预计光伏装机将维持稳步增长的趋势。 行业整合加剧,公司一季度毛利率有见底迹象 虽然逆变器仍然面临激烈的竞争,但是近期由于部分中小企业的退出使得逆变器的价格下滑幅度有所放缓,公司逆变器产品毛利率在一季度也出现了见底企稳的趋势,在近期国内“金太阳”市场抢装刺激下,行业逆变器的整体价格有望出现稳定甚至抬升,有望刺激公司利润率出现进一步出现改善。 电站开发有望增厚业绩,提升公司抗风险能力 公司10 月18 日与酒泉朝阳和酒泉三阳公司签订了酒泉光伏电站的EPC项目,项目合同涉及金额约9 亿元,同时5 月13 日又公告获得安徽毫州约200MW 的电站EPC 项目,预计将在未来五年内做完。公司持续获得电站EPC 订单也说明公司电站业务未来有持续获得电站建设项目的能力,而电站项目建设也将成为公司重要的盈利来源和保证,将成为公司主营业务的重要组成部分。 风险提示 逆变器下滑幅度超预期;国内市场装机低于预期。 将持续受益于国内光伏市场增长,给予“推荐”评级 我们预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.55/0.71/0.90 元,对应PE 分别为23/18/14 倍,我们以2013 年给予30 倍计算,对应目标价为16.50 元,考虑到公司未来业务有望持续受益于光伏市场的爆发性增长,给予公司“推荐”评级。

一季度业绩略超市场预期,但中期预期业绩增速仍不高. 2013年一季度公司实现销售收入9.51亿元,同比减少44.05%,实现归属于母公司净利润3246万元,同比增长421.74%,EPS为0.012元,一季度业绩略超市场预期。同时,公司预测1-6月净利润增长区间为0-50%,中报预期增速仍不高。 季节性因素造成单季度收入下滑,但对全年业绩影响有限. 由于一季度一般是行业招标的传统淡季,收入的下滑只是季节性收入的下降,并不反映行业的趋势,而且公司一季度收入在全年收入中占比不高,对全年业绩影响有限。 毛利率提升拉高净利润. 由于公司一季度确认较大比例的风电场运营和发电收入,该部分业务毛利率较高,同时公司的风机制造环节成本有所下降。公司一季度毛利率从去年一季度的16.53%提升至17.90%,环比也提升2.1%,毛利率的提升带动了公司净利润的大幅度的增长。 一季度风电招标量大幅增长,预计对公司未来业绩构成积极影响. 从今年一季度的招标来看,风电场招标规模为3.8GW,同比增长74%,风电招标出现了恢复性增长。同时,国家一季度集中审批了约30GW的风电项目,并且大部分的风电项目都位于并网条件较好的地区,因此预计今年对于公司风电整机发货有一定的积极影响,根据风电整机收入确认的规律,我们预计行业的复苏将在公司下半年的报表中有所体现。 风险提示. 风电行业复苏低于预期,公司收入下滑超预期。 估值合理,维持“谨慎推荐”投资评级. 虽然公司对于上半年的业绩增速预测略低于我们的预期,但是考虑到风电上半年的招标有所回暖,如果收入在下半年能够实现恢复性增长,仍然有可能带来业绩的超预期增长。因此我们维持前次预测EPS为0.16/0.20/0.24元不变。目前公司PE为36/29/24倍,PB为1.2倍,目前估值较为合理,维持“谨慎推荐”评级。

2013年一季报业绩符合预期 2013年1~3月天顺风能主营收入为2.78亿元,同比增长6.4%;实现净利润4153万元,同比增长10.15%。EPS为0.20元,业绩符合我们的预期。 公司财务状况良好 根据公司一季报,公司目前在手现金9.3亿元,约为去年销售收入70%,丰裕在手现金保证公司未来产能和业务的稳步推广。同时,公司费用率中除管理费用率有所增加外,销售费用和财务费用都较去年同期大幅降低,而公司其他财务指标也较健康。 全球风电仍将维持稳定增长,公司有较强竞争力 根据国际风能协会的统计,2012年受益于美国市场的强劲增长,全球风电新增装机44GW,同比增长10%,而根据预期,未来全球风电市场仍然有望维持稳定增长。公司一直为国际风电整机龙头企业如Vestas和GE供货,并且在欧洲和印度设立分公司以开拓当地市场,我们预计公司未来仍将保持海外市场竞争力。 国内风电市场复苏带来机遇 由于2012年“弃风”等因素影响,国内风电新增装机仅13GW,同比下滑约30%,而2013年初国家集中批复了大批风电项目,加之近期装机的风电项目大多位于低风速风区,并网条件相对较好,预计2013年国内装机将有所回升。公司2012年国内风塔销售同比增长18.3%,而目前国内龙头企业,如金风、华锐都是公司的客户,随着国内风电市场的恢复性增长,公司有望获益。 风险提示 美国风塔“双反”影响超预期风险,公司未来海外业务拓展低于预期风险。 维持“谨慎推荐”评级 我们维持公司13~15年的对应EPS为0.94/1.06/1.21元不变,对应PE分别为21/18/16倍,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。

2012年业绩符合预期 2012年天顺风能主营收入12.31亿,同比增长30.8%;实现净利润1.70亿元,同比增长64.17%。EPS为0.83元,符合我们的预期。同时,公司公布了2013年一季度业绩预测,公司预测一季度业绩同比增长在0~20%之间,也基本反映了行业增长的情况。 海外市场恢复性增长带来公司2012年业绩高增长 由于2012年美国风能生产抵免法案(PTC)在当年年底到期造成了到期之前的“抢装机”效应从而带动美国新增装机达到13.1GW,超越中国(12.9GW)成为2012年全球第一大风电市场,而由于公司风塔产品主要销往美国、欧洲、印度等海外市场,中国风电市场的下滑没有对公司销售造成负面影响,海外市场的恢复性增长也带来公司收入的快速增长。同时海外风塔产品的平均售价也要高于国内销售产品,公司风塔产品毛利率也出现了回升。收入和毛利率的双双上升带动了公司2012年业绩的高增长。 公司未来将保持稳定增长 根据全球风能协会的预测,虽然今年美国市场的风电装机将有明显的下滑,但是欧洲、印度等市场的稳定增长有望使得全球风能市场在未来几年维持10%~20%左右的增长。而美国双反虽然可能会影响公司在美国市场的订单,但公司主要客户GE和Vestas在欧洲等地也有布局并不局限美国市场。同时,公司在印度和欧洲的风电工厂可以一定程度上规避双反的影响,也可以减少产品在当地的运输半径,可有效提高在这两大新兴风电市场的市场渗透率。 风险提示 海外市场增长低于预期;美国风塔双反对公司负面影响超预期。 有望维持稳定增长,维持“谨慎推荐”评级 我们预测13~15年对应EPS分别为0.94/1.06/1.21元,对应PE分别为21/18/16倍,目前估值合理,考虑到公司业绩仍然有望维持稳定增长,维持“谨慎推荐”投资评级。

2012年业绩低于预期 2012年主营收入381亿,同比下滑11.27%;实现净利润21.9亿元,同比下降28.31%。EPS为1.09元,业绩低于预期。 在手订单仍然充裕,但四季度新增订单有所下滑 公司目前在手订单仍然充裕,为1450亿元,但2012年新增订单仅约440亿元,同比2011年的480亿元下滑了8.3%,其中四季度并没有如大家预期的在新增订单中有所回暖,单季度新增订单94亿元,同比去年同期新增115亿元下滑了18.2%,说明行业目前还在下行的通道中,仍没有出现根本性回暖的信号。 风电、火电行业的低迷造成公司产量下滑超预期 2012年公司发电设备产量约3.26GW,同比减少17.8%,略低于预期,这其中由于风电行业“弃风”等因素影响造成行业的不景气,风电设备产量下滑了62.1%,下滑幅度最大,而火电相关的汽轮发电机和电站锅炉产量也出现了同比下滑,显示了由于经济增速放缓导致发电装机的减少及环保等因素的影响,火电设备的装机在未来也将是下行的趋势。不过公司今年燃机和水轮机业务仍保持快速增长,是公司今年不多的亮点。 核电重启对于公司仍是利好 虽然国家下调了2020年核电装机规划,同时也在“十二五”期间不再批复内陆核电项目,有可能导致核电未来的装机增速低于预期,但是近期核电的重新恢复建设仍然有望带动公司核电设备的出货,有利于进一步弥补火电、风电收入下滑的影响,对于公司来说仍是重要的利好。 风险提示 公司订单持续下滑的风险;核电重启低于预期的风险。 维持“谨慎推荐”评级 根据公司2012年的年报,我们下调公司13~15年的EPS分别为1.01/1.11/1.28元(前次预测13~14年EPS分别为1.24/1.48元),对应PE分别为14/13/11倍,估值不高,维持“谨慎推荐”投资评级。

2012年业绩符合预期. 2012年金风科技主营收入113.2亿,同比下滑11.83%;实现净利润1.53亿元,同比下降74.77%。EPS为0.0568元,基本符合预期。 毛利率2012年一季度之后出现回升. 由于风机价格在2011年6月下降到低点之后稳步回升,而风机收入确认一般在半年左右,因此公司毛利率在2012年一季度下滑至10.95%之后,从2012年二季度开始稳步回升,目前维持在16%的水平,虽然同比2011年仍是同比下行的趋势,但是如果毛利率能够维持,则2013年一季度毛利率将同比增长。 风电装机今年有望回归增长,公司作为行业龙头将会受益. 2012年由于国家第一次对风机进行集中招标,且西北、蒙北“弃风”现象严重,下游业主都推迟了风电场的建设,因此风机厂商都出现了较严重的订单确认延迟的情况。同时,根据中国风能协会的数据,2012年,风电装机仅约13GW,相比2011年的17.6GW的同比下滑27%,因此风电行业整体收入都出现了大幅度的下滑,而公司收入下滑幅度优于行业平均水平。而在国家最新召开的全国能源工作会议上,明确风电装机容量2013年将达到18GW,如果实现目标,风电装机将回到2010年水平,2013年行业增速将达到40%,公司目前风电整机市场占有率19.5%,是行业龙头,将受益于行业恢复性增长。 风场运营出售业务是公司新的看点. 公司2012年实现风电发电收入2.5亿元,同比增长83%;转让风电项目装机容量117.5MW,实现投资收益2.6亿元,另有1115MW在建,风场运营出售将成为公司重要收入来源。 风险提示. 2013年风电装机低于预期的风险;公司利润率下滑的风险。 维持“谨慎推荐”投资评级. 我们预测公司13~15年对应EPS分别为0.16/0.20/0.24元,对应PE分别为36/29/23倍,估值仍然较高,但考虑今年收入毛利率都有望同比增长,业绩有望出现改善,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

2012年业绩基本符合预期. 2012年杭锅股份主营收入117.2亿,同比增长196%;实现净利润3.39亿元,同比增长3.1%。EPS为0.85元,基本符合预期。其中下游经济不景气及燃煤电厂投资放缓造成工业锅炉和电站锅炉收入下滑是公司业绩增长不高的原因。 公司订单结构优化,在手锅炉业务订单有所增长. 根据公司公告,公司在手订单中贸易业务订单比重有所下降,传统锅炉业务订单从2012年中报在手约47亿元上升到约51亿元,其中除余热锅炉订单略有下滑外,电站锅炉、工业锅炉和总包业务在手订单较2012年中报都有所上升,也将保证公司未来业务的稳定增长。 垃圾焚烧业务有望迎来拐点. 司2012年中工业锅炉收入确认和毛利率都有所下滑,主要是由于公众对于垃圾焚烧炉的接受程度的影响造成垃圾焚烧推进进度低于预期,但随着国家《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》中对于生活垃圾焚烧处理比例的提升,未来公司工业锅炉业务将迎来增长,其中公司2012年下半年工业锅炉新增订单为2.48亿元,同比去年增长67%,也进一步说明垃圾焚烧业务有望逐渐迎来拐点。 期待公司总包工程业务放量. 公司的另一大亮点是总包工程在手订单增长到约10亿元,下半年总包订单新增就达约7亿元,主要由于公司在传统余热项目、垃圾焚烧等项目总包工程业务有所突破,带来了总包业务的放量,这也将成为公司未来业务的重要增长点。 风险提示. 公司余热锅炉订单确认低于预期,公司总包订单确认低于预期。 在手订单充裕,估值较低,维持“推荐”评级. 们维持公司13/14/15年对应EPS预测为1.01/1.20/1.36元,对应PE分别为15/13/11倍。公司目前估值水平较低,且在手订单能够保证公司收入增长,我们维持“推荐”评级。

天然气发电和余热利用是解决大气污染的重要途径。 近期全国雾霾天气的重要源头是废气的排放,而目前国内燃煤电厂、工矿企业自备火电厂及工业企业的生产废气是大气污染的主要来源,目前天然气发电及工业企业的余热利用是解决大气污染的重要途径。 工矿企业余热利用可有效降低排放污染,公司将受益。 工业企业的自备电厂及高温废气是造成大气污染的罪魁祸首,国家之前对水泥企业强制余热利用取得了良好的效果,目前冶金、钢铁等行业余热利用的比例较低,未来不排除国家进一步提高环保门槛的可能,也将促使这些高耗能产业余热利用比例上升,公司余热锅炉业务利润占比最大,将会受益。 天然气是短期最可行的替代清洁能源,公司该领域实力领先。 欧洲国家及我国华南地区由于采用天然气发电比例较高,空气质量较好,而其他清洁能源如光伏、风电由于稳定性的问题目前仍存在大规模推广障碍,因此天然气是短期解决空气污染最佳替代清洁能源。随着西气东输二线建成、西气东输三线的开工及页岩气的发展,我国未来天然气供应紧张的局面将得到有效缓解,天然气发电将作为重要的清洁能源得到广泛的应用,而公司在天然气燃气轮机余热锅炉领域具有极强的实力,占据着50%以上的市场份额,天然气发电的发展将有助于公司未来业绩的再次高增长。 垃圾焚烧业务有望迎来爆发。 垃圾焚烧由于前几年政策力度不强建设进度低于预期,但随着国家垃圾无害化政策的推进及垃圾焚烧上网电价的调整,公司垃圾焚烧炉业务有望迎来爆发。 风险提示。 公司传统业务订单低于预期,公司钢材贸易业务低于预期。 维持“推荐”评级,估值最低的环保概念股,建议买入根据公司目前在手订单及行业发展前景我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.87、1.05、1.30元,对应PE分别为19/16/13倍,在同类上市公司及环保行业相关公司中估值最低,而近期国家对于环保整治的迫切需求有望为公司带来基本面的变化,我们以2013年给予20倍PE计算目标价为21元,维持“推荐”评级。

事项: 杭锅股份公告:2012年12月18日,杭州锅炉集团股份有限公司收到控股子公司浙江西子联合工程有限公司通知,西子联合工程拟与杭州新概念节能科技有限公司签订工程总包合同,合同预计金额约51,600万元。 评论: 节能减排推动余热发电合同能源管理项目 杭州新概念节能科技有限公司(以下简称“新概念节能”)主要从事合同能源管理模式运营的服务公司,目前主要针对钢铁、水泥、冶金等高能耗的行业,西子联合工程公司与新概念节能此次的大额订单可能是针对部分高能耗行业余热发电合同能源管理项目,公司与新概念节能在之前就曾经有过余热发电的合作,为某化工企业进行过废气余热改造。未来在国家节能减排措施的逐渐推进下,高耗能企业余热发电合同能源管理项目将有望进一步推进,为公司带来新的订单增长源。 总包合同有望增厚公司业绩 根据公司中报披露,公司中报期在手总包工程订单约为9亿元,我们预计该笔5.16亿元订单签订之后,公司在手总包订单将超过10亿元,由于总包订单确认周期较长,该订单的签订将成为公司继传统余热锅炉业务之后未来重要的收入来源之一。 公司在手订单保证公司未来业绩 根据公司中报披露,目前除去钢材贸易业务公司在手订单约47亿元,以前年度公司传统锅炉制造业务收入在30亿元左右,公司目前在手订单较为充裕,加之未来合同能源管理总包订单及传统余热锅炉订单增量,公司未来业绩仍然能够维持稳定增长。 风险提示 余热总包项目推进进度低于预期,公司传统余热锅炉业务下滑超预期。 维持“推荐”评级 由于目前合同具体细节还没有公布,我们暂不对公司盈利预测进行调整,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.96/1.23/1.58元,对应PE分别为13/10/8倍,目前估值处于较低水平,我们维持对公司的“推荐”评级。

1-9月份业绩符合预期 2012年1~9月杭锅股份主营收入83.8亿元,同比增长235.48%;实现净利润2.52亿元,同比增长13.55%。单季度收为30.3亿元,同比增长237.94%,单季度实现净利润8,684万元,同比增长11.01%,EPS为0.63元,基本符合我们的预期。 业绩维持平稳增长 公司收入大幅增长缘于今年钢材贸易的大幅扩张,但是由于钢材贸易毛利率较低,公司净利润增长低于收入增速。由于公司目前持有接近50亿元的传统锅炉业务在手订单,因此公司未来传统业务仍然有望保持稳定增长。但由于今年公司传统余热锅炉订单业务接单情况略低于预期,因此公司明年业务增速要实现爆发式增长存在难度。 土地置换带来大额现金,增强公司抗风险能力 公司10月10日公告将下城区土地进行置换将获得大约10亿元的现金,该笔资金将使公司账上现金更加充裕,在目前整体经济形势不佳的情况下,将进一步增强公司的抗风险能力,同时充裕的账上现金也将为公司未来带来丰厚的利息收入。 公司财务状况较好 公司目前毛利率和净利润率都保持稳定,母公司报表单季度毛利率有所增长,说明除去钢材贸易,公司传统业务毛利率并未受到宏观经济影响出现下滑。同时,虽然公司应收账款和存货有所增加,但是单季度应收账款和存货周转天数都保持稳定,再加之土地置换带来的现金,公司财务状况良好。 风险提示 公司新增订单低于预期。 估值偏低,维持“推荐”评级 我们根据三季报略微下调公司2012年~2014年EPS为0.96/1.23/1.58元(前次预测为1.03/1.33/1.63元,盈利预测暂未考虑资产置换带来营业外收入的影响),对应PE分别为14/11/8倍,估值偏低,维持“推荐”评级。

业绩仍处于低谷 2012年1~9月东方电气主营收入297.0亿,同比下滑1.30%;实现净利润18.3亿元,同比减少21.51%。EPS为0.91元,业绩仍处于低谷。 传统火电业务下滑和风电业务不景气致使业绩下滑 公司前三季度业绩出现下滑主要在于公司火电业务受宏观经济影响,排产量出现下滑,而风电业务受到并网问题的制约,毛利率和收入都下滑显著。公司作为发电设备的龙头企业,目前在用电量和发电设备整体装机增速下滑的背景下前三季度排产量较去年同比下滑了22.0%,综合毛利率同比下滑1.10%,由于行业尚未出现复苏迹象,因此我们预计这一趋势仍将持续。 燃机等业务维持增长,但不足以改变整体下滑趋势 由于火电风电等业务的下滑,公司目前只有进行结构调整以应对市场变化,如天然气、水电等业务都保持了快速增长,这也是公司未来重新恢复业绩增长的关键,但由于这些业务目前占比仍然较小,短期无法改变传统业务下滑的趋势。 核电恢复审批为公司带来利好,但短期影响有限 10月25日,国务院宣布恢复核电建设,这对于公司未来增长带来利好,同时部分因为福岛核电暂停的项目订单将逐步恢复交付也将为公司贡献业绩。但是由于安全性的考虑,核电未来的建设将趋于平稳增长,同时,由于核电建设周期较长,对公司未来业绩的贡献可能还需要一定时间,因此短期内对公司业绩影响有限。 风险提示 公司传统业务继续下滑的风险。 核电恢复建设为公司带来利好,维持“谨慎推荐”评级 我们暂维持公司2012~2014年EPS为1.27/1.48/1.64不变,对应PE分别为11/9/8倍,虽然公司目前处于业绩低谷,但是考虑公司目前估值在同类公司中处于较低位置,同时核电恢复建设能为公司带来一定利好,故维持“谨慎推荐”投资评级。