公司10年净利润68.03亿,同比增长20.751% 基本每股收益1.09元, ROAA1.07%,ROAE17%。公司年报业绩低于预期,主要由于4季度公司计提了大量拨备。 规模是主要贡献因素,费用与拨备则是负面因素 公司10年生息资产平均规模的增长34.4%,是利润增长主要的驱动因素。成本收入比的上升以及拨备支出的大幅增长是拖累利润增长的主要因素,分别负面影响净利润增速6.2个百分点与4.9个百分点。 维持对公司的“审慎推荐”评级 预计公司2011年、2012年EPS分别为1.15元、1.31元,对应PE11.01倍、9.65倍,维持“审慎推荐”评级。

维持对公司的“强烈推荐”评级 公司管理良好,经营稳健。从平台贷款投放情况来看,公司的资产质量面临的不确定性风险应小于行业一般水平。公司已计提了较充足的拨备,未来拨备支出不会大幅影响公司业绩。公司正在加快推进二次转型,致力于提高资产的盈利能力,公司良好的执行力是二次转型成功的保证,10年年报也交出了一份二次转型的靓丽答卷。此外公司的贷款重定价周期较短,同时活期存款的占比较高,加息周期下公司息差的上升速度将快于行业一般水平。预计公司2011年、2012年EPS分别为1.47元、1.85元,对应PE9.75倍、7.77倍,维持“强烈推荐”评级。

规模、息差、费用共同驱动净利润增长公司10年净利润增长的最大推动因素是生息资产规模的增长,贡献19.3个百分点;其次息差的提升,贡献了15.5个百分点;成本收入比的下降则贡献了10.3个百分点。其他各驱动因子的影响都较微小。公司09年费用增长仅为4.5%,普遍预期10年将会出现报复性高增长,但10年公司费用增长24.3%,保持在合理水平,显示公司的成本控制是卓有成效的。 吸存工作成效显著公司10年贷款增长23.4%,快于行业水平,存款增长26.5%,高出行业水平较多。公司10年吸存工作成效显著,存款增长自今年二季度起发力,贷存比至年末达到69.96%,不足70%,在股份制银行中属于较优秀的水平。公司在下半年也采取了大举扩张同业资产与同业负债的策略,生息资产规模在下半年快速增长,全年增速达到35%。而由于扩张时点较晚,平均生息资产规模较09年的增幅为19.3%,远低于期末余额。 息差上升迅速,存款成本贡献更大公司10年全年息差2.48%,较09年上升28BP。付息成本负债率的下降起到了更大作用。单季度来看,4季度较3季度有明显的下降,主要是同业资产与同业负债规模的扩大导致。 拨备覆盖率高,信贷成本稳中略升公司10年末不良贷款余额58.8亿,不良贷款率0.51%,皆较年初下降明显。公司全年信贷成本0.44%,较09年的0.37%略微上升。公司拨备比距2.5%的水平还有一段差距,未来数来逐渐提升的话,预计对信贷成本会有小幅负面影响。 维持对公司的“审慎推荐”评级公司与中移动的合作是未来数年主要看点。预计公司2011年、2012年EPS分别为1.76元、2.16元,对应PE7.61倍、6.32倍,维持“审慎推荐”评级。

报告要点: 10年净利润176.88亿,同比增长46.1% 基本每股收益0.66元。ROAA1.09%(总资产按期初期末数平均),较09年提高0.11个百分点,ROAE18.29%(净资产加权平均),扣除非经常性损益后18.27%,较09年提高4.28个百分点。公司10年的业绩基本符合我们的预期。公司09年有一笔处理海通证券股权的非经常性收益49亿元,扣除该部分税后影响后,公司10年净利润同比增速高达109%,是上市银行中增长最快的一家。 收入已甚佳,费用尤可喜 各项关键驱动因子皆表现亮眼 10年公司在驱动业绩的各核心因素上亮点层出不穷。行业性的三大驱动因素--平均生息资产规模、息差以及拨备计提,同样也是驱动公司利润增长的主因,分别贡献了净利润增速的23.1、19.1以及11.1个百分点。此外,成本收入比的降低约贡献了6.1个百分点,而中间业务收入增长贡献了4.5个百分点。利润增长的最大拖累因素是其他营业收入的减少,主要是由于09年公司处置海通证券股权获得了49亿的收入,从而导致09年的基数过高。 4季度贷款增长较快,全年增速赶上行业水平 公司上半年款增速低于行业水平较多,4季度则开始发力,全年贷款增速达19.8%,略微高于行业增速。存款增长方面公司今年全年的表现依然不错,增速达25.6%,明显高于行业水平,也在一定程度上缓解了投资者对于公司吸存能力的担忧。10年公司加大了在同业资产上的配置力度,以吸收存款的较快增长,同时也增加了一部分同业负债作为支持。10年公司同业资产与同业负债的利差水平有大幅提高,公司在同业业务上取得了不得的收益。 息差水平行业领先 10年息差是行业性的利润正向驱动因素,然而公司在息差上的表现仍然较行业水平强劲得多。就全行业情况来看,付息负债成本率的下降是今年息差扩大的最重要因素,但公司息差的提升更多是受益于生息资产收益率的提升,同时付息负债成本率的下降也有着重要贡献。公司资产收益率的提升除了行业环境变化的外部因素外,主动调整贷款结构的公司内部因素功不可没。10年公司贷款平均收益率5.79%,较09年上升47BP;存款收益率1.53%,较09年下降13BP。10年公司增加了在高收益的同业资产上的配置,09年公司同业资产与同业负债的利差是-59BP,10年这一利差提升至15BP。 中间业务收入增速高达78% 公司10年在中间业务方面取得了不俗业绩,78%的增速在上市银行中预计是排在前列的。收入绝对额增长是多的是财务顾问服务费以及托管及其他受托业务佣金,增长最快的是结算与清算手续费、托管及其他受托以及证券承销服务手续费,这三项的增速约在150%以上。 成本收入比不升反降 公司的费用控制良好,在10年营业收入高增长的同时,费用仅增长22%,在一定程度上降低了投资者关于“商贷通”模式将增加成本支出的担忧。公司10年成本收入比39.48%,较09年下降2.69个百分点。 资产质量平稳,拨贷比偏低 公司10年末不良贷款余额73.39亿,不良贷款率0.69%,皆较年初下降。公司全年信贷成本0.57%,较09年的0.65%下降8BP。拨备覆盖率达270%,但拨贷比1.88%仍然偏低,预计公司11、12年信贷成本继续下降的空间有限。 维持对公司的“强烈推荐”评级 公司富有创新精神,定位明确,发展思路清淅。以近两年的经营成果衡量,公司以“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行“为重点的战略转型已初显成效。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.83元、0.91元,对应PE6.46倍、5.90倍,维持“强烈推荐”评级。

公司10年净利润185亿,同比增长39.4% 基本每股收益3.28元,摊薄后每股收益3.09元。ROAA1.16%,ROAE24.64%。 维持对公司的“审慎推荐”评级 公司经营风格灵活,各项业务不乏亮点,但在整体市场战略定位上不够清淅。10年公司凭借在同业市场的良好表现取得不错业绩,但资产负债结构调整对盈利的持续推动作用较为有限。预计公司2011年、2012年EPS分别为3.49元、4.31元(未考虑资本公积转增股本),对应PE8.20倍、6.65倍,维持“审慎推荐”评级。

民生银行董事会通过发行A股可转债以及增发H股的再融资议案 公司董事会今年1月曾通过非公开发行A股的议案,但由于发行价格偏低,受到市场投资者的质疑,相关议案存在股东大会不能通过的风险。公司经过综合考虑,终止原非公开发行A股计划,改为发行A股可转债以及增发H股。 维持对公司的“强烈推荐”评级 公司业务模式独特,有望成长为细分市场优势明显的专业化银行。并且在加息环境中息差反弹快于行业水平。预计公司2011年、2012年EPS分别为0.76元、0.81元,对应PE6.69倍、6.34倍,维持“强烈推荐”评级。

报告要点: 净利润62.84亿,同比增长24.91% 2010年全年,公司营业收入同比增长19.24%,拨备前营业利润同比增长20.73%,营业利润同比增长27.45%,利润总额同比增长29.20%。基本每股收益1.91元,摊薄后每股收益1.80元。ROAA0.96%,ROAE23.22%。 拨备支出给力利润增长,息差反弹受限于重定价周期 规模与拨备是主要贡献因素 公司10年净利润增长的最大推动因素是生息资产规模的增长,贡献19.94%。其次是拨备支出的减少,贡献了6.71%。拖累净利润增长的负面影响主要是所得税实际税率的上升以及投资收益的减少,分别影响4.29%与3.70%。 公司贷款增长偏慢,规模增长由存款推动 贷款全年增速仅13.32%,低于全行业增速20%的增速较多,主要是受上半年资本充足率不足的影响。债券资产全年也仅增长8.02%,而同业资产则增长了86.28%。公司今年存款增长良好,增速23.82%,高于20%的全行业增速。而同业负债较年初仅增长11.23%。由此可见,年末公司生息资产总额较年初22.79%的增长,主要是受存款较快增长的推动。10年末公司贷存比72.37%,较年初的79.08%下降明显。 重定价期限偏长影响息差反弹 10年就全行业情况来看,息差的反弹对净利润的贡献程度较大,但公司全年息差2.49%,较09年全年仅上升2BP,对净利润的增速仅贡献了1.97%。主要是由于公司存贷款的重定价期限偏长,08年末降息后公司息差下降速度偏慢,导致公司09年度的息差基数偏高。 四季度不良贷款余额反弹,后续拨备压力较大 公司10年末不良贷款余额23.67亿,不良贷款率0.58%,皆较年初下降。但第四季度不良贷款余额较三季度末反弹了1.05亿。公司10年不良贷款清收业绩显著,全年清收不良资产总额25.70亿,94%为现金收回。收回的信贷资产本金中,已核销贷款12.85亿元,未核销不良贷款9.69亿元。公司全年信贷成本0.39%,较09年的0.47%下降明显。拨备覆盖率达271%,但拨贷比1.58%仍然较低,公司未来的信贷成本的上升恐难避免。 对公、零售各有亮点 供应链金融做大做强 尽管10年受资本充足率影响公司总体贷款增长缓慢,然而公司主打的贸易融资业务发展势头强劲。公司贸易融资客户数较年初增长33%,贸易融资余额较年初增长43%。公司对贸易融资业务提出建立以创新、效率和IT技术为核心的三大竞争壁垒战略,10年在供应链金融的业务与模式创新、系统建设以及品牌建设方面都取得了良好成绩。 居民经营性贷款、汽车贷款增长强劲 10年零售贷款受房地产调控政策影响增长受限,公司调整经营方向,加大了对高利率的零售经营性贷款的投放力度,年末余额较年初增长66%。同时公司利用在供应链金融方面的优势,大力推动汽车贷款业务,年末余额较年初增长65%。 银行卡、理财、现金管理等中间业务子领域成绩斐然 公司10年中间业务收入较09年增长34%,其中银行卡手续费增长58.36%、代理及委托业务增长64.62%,理财业务以及账户管理业务在低基数下分别高速增长228.62%与59.20%。 维持对公司的“强烈推荐”评级 平安入主深发展后,将为其在客户资源、产品差异化、渠道等方面提供无可比拟的优势,我们看好公司长期发展的潜力。预计公司2011年、2012年EPS分别为2.18元、2.75元,对应PE7.13倍、5.66倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 招商银行2月18日召开董事会通过《关于授予招商银行高级管理人员第四期H股股票增值权的议案》。 本期股票增值权计划相关条款如下: 一、授予数额:合计189万份,占目前公司总股本216亿股的0.0088%。 二、授予日:2011年2月18日 三、授予价格:19.24港元。根据相关规定,H股股票增值权授予价格取下述两个价格中的较高者:1、H股股票增值权授予日的收盘价(19.24港元);2、H股股票增值权授予日的前5个交易日的平均收盘价(18.34港元)。 点评: 1、本次股权激励以H股股票增值权方式进行 股票增值权是指公司授予激励对象在一定的时期和条件下,获得规定数量的股票价格上升所带来的收益的权利。股票增值权激励对象不实际拥有股票,也不拥有股东表决权、配股权、分红权。股票增值权不能转让和用于担保、偿还债务等。每一份股票增值权与一份H股股票挂钩。每一份股票增值权的收益=股票市价-授予价格。 2、本次股票增值权授予是公司长期股权激励计划的一部分 本次股票增值权依据公司股东大会于2007年10月审议通过的《高级管理人员H股股票增值权激励计划》授予。该计划规定股票增值权由公司董事会在计划有效期内分10次实施与授予,原则上每年授予一次。该计划拟授予的股票增值权对应的股票总量,与公司其他股权激励计划涉及的公司股票数量之和不超过公司股本总额的10%。 3、10年有效期可对高管形成长期激励 根据公司《高级管理人员H股股票增值权激励计划》,本次授予的H股股票增值权自授予日(2011年2月18日)起10年内有效。授予日起2年内(2013年2月18日前)为行权限制期,期间不得行权。行权限制期满后的8年(2013年2月19日--2021年2月18日)为行权有效期。行权有效期的前4年(2013年2月19日--2017年2月18日),每年生效可行权额度为当期授予总额的25%。股票增值权在生效日后至行权有效期结束前都可行权,行权可以一次或分次进行。 4、目前可行权的股票增值权处于虚值状态 公司前三期授予的股票增值权中,仅第二期处于实值状态,其余两期目前处于虚值状态。按授予计划条款规定,第一期与第二期股票增值权已进入行权有效期。但由于公司高管已主动放弃2010年度可生效的第一期和第二期各25%的部分,因此目前公司没有处于实值状态的可行权的股票增值权。 5、维持对公司的“强烈推荐”评级 公司中间业务占比高,业务发展模式优良。管理层良好的执行力是二次转型成功的保证。此外在加息环境中,公司的息差反弹也快于上市银行平均水平。我们预计公司2010年至2012年EPS分别为1.29元、1.58元、1.80元,对应最近收盘价的PE分别为10.17倍、8.29倍、7.27倍,维持“强烈推荐”评级。

报告要点: 得天独厚的核心竞争优势 南京银行的核心竞争优势,简言之,是在“政府主导”色彩浓烈的经济区域,拥有深厚的地方政府背景,从而能以较优的价格获得更多的客户。江苏地区中小企业众多,其中相当一批经国有企业改制而来,其实质仍是国有企业。江苏地区中小企业所有制上的“公有制主导”性质,决定了南京银行这样一家地方政府背景深厚的银行在客户资源获取上稳固的优势地位。这是南京银行得以在中小企业贷款占比、息差、贷存比、成本收入比以及ROA等指标上优于行业平均水平的最根本因素。 区域扩张规划稳健务实,有利于核心优势的进一步发挥 南京地区的“总部经济”已小成气候,主要辐射江苏省内以及长三角地区。南京银行当前的区域规划目标,是在长三角地区主要城市设立分行,分行延伸至县市设立支行;在环渤海、珠三角地区主要城市设立分行。这一规划充分利用了南京地区“总部经济”的纽带,令“政府背景”这一核心优势在更大区域的金融市场上得以延伸。 业务发展定位扬长避短 南京银行上市时提出“中小企业银行、市民银行、债券市场特色银行”的市场定位,但由于在个人金融市场并无明显优势,相关业务发展平平。公司近来已不再强调“市民银行”的定位,将未来业务发展的重点确定为“中小企业金融服务”与“资金业务”,这一定位调整可令公司避开劣势,更有效地发挥即有优势,同时避免资源的浪费。 脱媒与利率市场化进程中,公司应享有较高估值 由于中小企业客户占比较高,南京银行受脱媒以及利率市场化的直接冲击相对较小。另一方面,由于市场竞争的存在,在中小企业市场已占据优势的商业银行也会面临利差收窄与市场份额降低两方面的威胁。而南京银行由于拥有稳固的客户资源,只要其定价与其他银行大致相当,便不致于面临客户流失的巨大压力。得天独厚的核心竞争优势,是公司应当在脱媒与利率市场化进程中享有较高估值的根本原因。 维持“审慎推荐”评级 我们预计公司2010年至2012年的EPS分别为0.78元、0.93元、1.05元,对应当前股价的PE分别为13.16倍、11.04倍、9.78倍,维持“审慎推荐”评级。

净利润同比增长39.50%公司公布业绩快报,2010年实现营业收入434.80亿,同比增长37.25%,营业利润239.39亿,同比增长39.04%,利润总额240.44亿,同比增长39.55%,归属于上市公司股东的净利润185.28亿,同比增长39.50%。 规模的高增长与成本收入比的下降对利润增速贡献最大10年前3季度公司在信贷增长受调控压制的情况下,采取了扩大了同业资产与同业负债的策略,以实现利息收入的高增长。我们判断全年生息资产平均规模的增长贡献了40%左右的净利润增速。10年公司费用增长合理,全年费用增速预计在25%左右,成本收入比约33%,较09年下降3BP左右。成本收入比的下降贡献了约10%的净利润增速。 低拨贷比指标加大公司拨备支出压力10年影响公司利润增长的最大因素是拨备支出的增加,负面影响利润增速约8%。公司10年3季度末拨备覆盖率已高达287%,但拨备/贷款总额仅为1.39%,离2.5%的标准有较大距离。如果公司未被确认为系统重要性银行,预计将被要求在2016年前达到该标准,公司未来数年信贷成本将有明显上升。我们估算公司10年信贷成本约为0.27%,11年预计将上升至0.57%,增加一倍以上。 中间业务收入增长迅速公司10年手续费及佣金收入增长迅速,全年同比增速预计可达到50%以上。手续费及佣金收入占总营业收入的比重预计将超过10%。 4季度营业收入增长减速环比来看,公司4季度营业收入仅增长2.2%,增速较2、3季度明显放缓。由于公司管理费用在4季度通常有季节性的高增长,我们判断10年4季度管理费用同样增长较多,同时拨备支出则环比大幅缩减。综合各项因素后,公司4季度营业利润环比增长1.3%,净利润环比增长2.09%。 维持“审慎推荐”评级公司10年基本每股收益3.28元,全面摊薄后每股收益3.09元,对应PE8.11倍。公司估值较低,维持“审慎推荐”评级。

公司业务区域资源优势明显公司第一大股东南京紫金控股是南京市国资集团的独资子公司,股东背景给公司的业务发展带来较多支持。大多数中小型银行在区域扩张的进程中,贷款的高增长都受到存款低增长的拖累。但南京银行并没有遇到类似情况,其在江苏省内开设分行的几个城市,对公存款的市场占有率都上升很快。公司贷存比指标在上市银行银行中一直处于低水平,其中起主要贡献作用的是企业客户存款的高增长。 个人业务出现发展契机南京市政府于2009年1底正式推出南京市民卡,该卡经南京市人民政府授权发放,整合了社会保障卡、金陵通卡和银行卡功能。可用于识别个人身份、办理个人相关社会事务、享受公共服务、进行电子支付。该卡还具有银行账户功能,可在银行卡相关领域使用。南京市民卡的合作银行仅有南京银行与工商银行两家。市民卡的推出,是南京银行个人银行业务发展的一个大机遇。随着市民卡对市民生活的渗透,南京银行的个人金融业务也有望取得更大的市场份额。 进取型的资产负债配置策略公司在债券业务方面拥有传统优势,对于市场利率的研判能力强。公司利用这方面的优势以及能力,采用了进取型的资产负债配置策略,将核心负债全部配置在高收益的贷款及债券资产上,同时积极运用主动负债方式在货币市场筹集低成本资金以支持一部分债券资产,通过放大财务杠杆达到提升盈利的目的。 资产盈利能力优异近几来年,公司的资产盈利能力在上市银行中一直稳居前三,这在全部16家上市银行中是绝无仅有的。银行资产的盈利能力可以分解为三个方面:资产管理效率、费用管理能力以及赋税管理效率,而南京银行在这三个方面都有优良的表现。从未来变动趋势看,资产管理效率以及赋税管理效率的稳定性较好,预计仍将保持良好水平,而费用对ROA的贡献作用在短期可能被削弱。 投资评级我们预计公司2010至2012年的EPS分别为0.76元、0.87元、1.01元,对应当前股价的PE为12.96倍、11.33倍、9.78倍。DDM的估值结果为每股价值12.34元,高于12月30日的收盘价9.88元。我们给予公司“审慎推荐”的投资评级。

前三季度净利润同比增长49.54%2010年前三季度,南京银行营业收入同比增长52.34%,营业利润同比增长54.65%,利润总额同比增长54.77%。ROAE(未年化)为14.15%,每股收益0.77元。 平均规模增长是净利润高增长主因前三季度累计同比来看,生息资产平均规模同比大幅增长53.37%,是净利润最主要的驱动因素。所得税实际税率的上升以及息差同比的下降是主要的负面影响因素。季度环比来看,公司第3季度净利润较上季度增长3.28%。生息资产平均规模的增长以及成本收入比的下降是主要的正面影响因素,此外拨备支出的环比减少对利润增长也有一定贡献。所得税实际税率的大幅上升是最主要的负面影响因素。 资产负债结构调整,规模增速放缓公司今年前三季度生息资产与付息负债期末余额增速放缓的趋势明显。第3季度资产负债规模增长缓慢,主要原因是由于公司调整了资产负债结构。存贷款方面,公司在第3季度仍保持着良好增长的势头。贷款环比增长4.46%,略高于3.6%的行业水平,存款环比增长7.52%,高出4.04%的行业水平较多。 负债成本上升致息差环比下降公司第3季度的净息差在2.45%的水平,较第2季度下降5BP。下降的主要原因是付息负债成本率的大幅提升,生息资产收益率的环比上升幅度则较为明显。付息负债成本的提升我们推断主要是受计算方法的影响,而生息资产收益的提升推测有资产结构调整以及计算方法两方面的原因。 成本收入比保持在较低水平公司今年以来费用增长很快,前三季度管理费用较去年同期增长了56.17%,但受益于营业收入的高增长,成本收入比仍保持在较低水平,较去年同期大体持平。 不良贷款双降,关注类余额上升第3季度末,公司不良贷款余额及比例均较上半年末下降。但关注类贷款余额今年以来呈现上升趋势。拨备覆盖率上升至222.71%。3季度末公司资本充足率为10.48%,核心资本充足率为9.51%。公司50亿的配股方案已获证监会批准,配股完成后,静态测算可提高资本充足率4个百分点。 维持“审慎推荐”评级我们预计南京银行2010年EPS0.82元(考虑配股影响),对应当前股价的PE为15.56倍,维持“审慎推荐”评级。

前三季度净利润同比增长35.46%2010年前三季度,北京银行营业收入同比增长33.68%,营业利润同比增长35.34%,利润总额同比增长35.45%。ROAE(未年化)为13.94%,每股收益0.95元。 利润增长主要由规模驱动前三季度公司生息资产平均规模同比增长32.33%,是净利润最主要的驱动因素,拨备支出的同比减少也对利润增长有较大贡献。成本收入比的上升是利润增长的主要负面影响因素。公司3季度净利润环比增长情况良好,较2季度增长12.96%。生息资产规模的增长与成本收入比的降低是主要的正面影响因素,而息差的环比收窄是主要的负面影响因素。 资产增速同比继续上升,环比回归到历史正常水平公司生息资产与付息负债余额的同比增速继续上升,分别达到37.85%与38.83%,但环比增速在经历了2季度的高企后,在3季度回归到历史正常水平,分别较季初增长了6.69%与7.09%。公司3季度末贷款余额环比增长4.18%,略高于行业水平;存款增长表现不够理想,余额环比增长2.95%,低于行业水平。与年初比较,公司前三季度贷款增长了18.52%,高于15.39%的行业水平;存款增长了16.33%,略低于17.05%的行业水平。 息差继续收窄3季度公司生息资产收益率较2季度小幅下降3BP,付息负债成本率则出现较明显上升,较2季度上升了10BP,部分由于同业负债的占比增加导致。公司3季度净息差2.22%,较2季度下降12BP,降幅较为明显。前三季度,公司累计净息差为2.32%,较上半年2.38%的水平有所下降,仍略低于去年同期2.34%的水平。 中间业务收入增长良好公司手续费及佣金净收入前三季度较去年同期增长52.79%,第3季度较第2季度增长10.32%,业务发展态势良好。 管理费用增长较快前三季度公司管理费用较去年同期大幅增长了51.14%,累计的成本收入比为25.76%,高于去年同期22.79%的水平。 不良贷款双降,拨备覆盖率进一步提升第3季度末,公司不良贷款余额及比例均较上半年末下降,不良贷款率降至0.72%,拨备覆盖率上升至265.70%。 维持“审慎推荐”评级我们预计北京银行2010年EPS1.13元,对应当前股价的PE为12.14倍,维持“审慎推荐”评级。

前三季度净利润同比增长57.40%2010年前三季度,招商银行营业收入同比增长35.59%,营业利润同比增长61.53%,利润总额同比增长61.69%。ROAE(未年化)为17.72%,每股收益0.99元。 多项因素共同驱动利润增长前三季度累计同比来看,生息资产规模的增长、息差的上升以及成本收入比的下降是驱动利润增长的主要因素,拨备支出的缓慢增长对利润的增长也有一定贡献。所得税实际税率的上升以及公允价值变动收益的减少是主要的负面影响因素。环比来看,公司第3季度净利润较上季度仅增长1.21%。生息资产规模增长、投资收益的增加以及拨备支出的减少是主要的正面影响因素,而成本收入比的上升是拖累利润增长的主要因素。 资产结构平稳,存款增长理想第3季度贷款环比增长3.89%,与3.60%的行业增速基本持平;存款环比增长6.99%,高出4.04%的行业水平较多。与年初比较,公司前三季度贷款增长16.64%,存款增长16.59%,与15.39%以及17.05%的行业增速基本持平。公司生息资产结构较上季度末基本没有变化,生息资产增速与贷款增速基本一致。付息负债中,存款占比略有上升,同业负债占比小幅下降,付息负债增速略慢于存款增速。 息差平稳回升公司通过明确贷款定价政策、加强贷款定价考核、加大产品创新力度及提升综合化服务等有力措施,实现了贷款定价水平的明显提高。第3季度的净息差在2.54%的水平,较第2季度继续上升。前三季度累计净息差水平为2.50%,较09年同期大幅回升36BP。公司存款中活期占比高于行业水平,有利于加息情况下的息差上升。 不良贷款“双降”,拨备覆盖率超过300%第3季度,公司资产质量保持良好,不良贷款余额余额及比例继续下降,不良贷款率0.64%,拨备覆盖率达到304.02%。 维持“审慎推荐”评级我们预计招商银行2010年EPS1.12元,对应当前股价的PE为13倍,维持“审慎推荐”评级。