营业收入同比增长29.87%,净利润同比增长1.67%,EPS0.30元 2012年1-6月公司实现营业收入11.89亿元,同比增长29.87%,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长1.67%,折合每股EPS0.30元。公司营收增幅大于净利润增幅的主要原因是公司发行债券导致财务费用大幅增加所致,同时公司设计业务营业收入和毛利率“双降”导致公司整体毛利率由2011年中期的31.02%下降2012年中期的28.73%,进而拖累公司净利润增长。 设计业务营收毛利双降,工程苗木业务大幅增长 公司设计业务受房地产市场调控的影响营收和毛利率出现“双降”,报告期内设计业务营收9119万元,同比下降7.66%;毛利率51.93%,下降13.65%。公司工程业务虽然受到房地产市场调控和经济增速放缓等因素影响,但公司各营运中心积极应对,市场开拓取得成效,报告期内工程业务实现营收10.35亿元,同比增长31.88%;毛利率24.72%,微降0.83%。公司苗木可售资源丰富,苗木储备的时间价值逐步体现,苗木销售业务营收和毛利率“齐升”,报告期内苗木销售业务实现营收6152万元,同比增长98.11%;毛利率61.38%,同比提升1.03%。 市政园林订单充足,项目进展整体顺利 2011年公司市政业务订单大幅增长,其中重大订单主要有山东聊城生态公园2.04亿元的BT项目和山东聊城徒骇河17亿元的BT项目。2012年公司子公司山东胜伟成功中标白浪河入海口生态示范带6.5亿元的BT项目,公司市政园林重大订单合同金额约25.54亿元,占2011年营业收入的102.53%,公司市政园林订单充足。从项目进展来看,徒骇河BT项目示范段已经于2012年6月开工,合同金额1.5亿元,对公司2012-2013年业绩贡献较大;生态公园BT项目已有工程人员进场,项目已经开始施工,但进展相对缓慢;白浪河入海口生态示范带BT项目尚未签订施工合同,预计下半年能够开工。 费用上升较快,收现比逐步改善 随着公司业务扩张和员工增加,公司销售费用和管理费用不断增长,2012年1-6月公司销售费用和管理费用分别为1778万元和11622万元,分别同比增长27.5%和29.5%。2012年1季度公司成功发行债券后,财务费用大幅增加,报告期内财务费用3667万元,而2011年中期财务费用为-695万元。从收现比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)来看,报告期内公司收现比0.72,较2011年中期提高0.056,收现比逐步改善。 维持公司“增持”评级,目标价27.25元 考虑到财务费用对公司业绩的影响,我们下调公司盈利预测。预计2012-2014年公司EPS分别是0.96元、1.30元和1.71元,每股净资产分别是5.91元、7.16元和8.79元,动态PE分别为25.03倍、18.48倍、14.01倍,PB分别为4.06倍、3.35倍、2.73倍。维持公司“增持”评级,目标价27.25元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

预计公司2012-2014年营业收入分别是12.79亿元、18.55亿元、25.05亿元,每股收益分别是1.07元、1.46元和1.94元,每股净资产分别是7.40元、8.77元、10.58元,对应2012年8月13日收盘价PE分别为31.22倍、22.79倍、17.11倍,PB分别为4.49倍、3.79倍、3.14倍。维持公司“增持”评级,但考虑到公司股价涨幅较大,提醒投资者注意股价回调风险。在风险提示方面,公司主要面临股价回调,工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约等风险。

城市景观系统运营商和全产业链服务提供者。东方园林专注城市景观生态系统的规划、建设至后期运营,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,是全球著名的城市景观系统运营商。东方园林具有全产业链扩张能力,能够为客户提供城市景观系统设计、园林绿化工程施工、苗木销售和园林养护等业务,2011年公司营业收入和营业利润位居行业第一。 新兴行业,潜力巨大。园林绿化行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和园林养护等板块,行业下游需求决定是市场规模。国家政策支持、城市化推进和房地产市场发展促进了园林绿化行业快速发展。根据测算,2012年园林绿化行业市场规模将达到2798亿元,其中市政园林约1677亿元,地产园林约1121亿元。 专注市政园林,创新业务模式。公司定位于城市景观系统运营商,专注市政园林的业务开拓。市政园林项目主流收款模式为“5-3-2”,回款安全一直是公司关注焦点。2011年公司将土地保障模式引入到市政园林项目中,以指定具体地块作为工程项目的资金保障,提高应收账款的保障倍数,确保项目回款安全。同时,公司创新收款模式,引入“6-2-2”和“7-2-1”的收款模式,加快项目资金回流,缓解资金压力。 竞争优势显著,未来增长明确。公司在资质、技术、经验等方面具有显著优势,为公司业务发展提供有力保障。公司订单充足,2011年公司已签约未完成施工的战略合作框架协议及工程施工合同约93亿元。引入土地保障模式后,公司订单大幅增长,2012年1-6月公司签订的重大项目或框架协议约69.83亿元,较2011年签订的框架协议增长39.05%,未来增长明确。公司现金流持续为负,公司资金压力较大。但随着公司收款模式的改变和市政园林项目进入回款高峰期,公司收现比和经营性净现金流量均将逐步改善。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为23.32倍、16.57倍、12.99倍,PB分别为6.72倍、4.88倍、3.63倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,业务模式创新,保障地块提高公司项目回款的安全性,订单充足增长明确。我们给予公司“增持”评级,赋予公司2012年27倍的PE,未来6-12个月目标价68.04元。 风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、土地市场低迷等风险。

2012年8月6日,公司签订了安徽曙光化工集团改造升级工程安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC(设计-采购-施工)工程总承包合同。公司负责合同工厂界区内的施工图设计、设备材料采购、施工至机械竣工,提供上述工作范围内的项目管理,并为合同工厂联运试车、投料试车及性能考核提供技术支持与指导。项目合同总价15亿元,占2011年营业收入的63.93%,工期自2012年8月至2014年3月。 预计2012-2014年公司每股收益分别是0.96元、1.33元和1.75元,对应2012年7月27日收盘价PE分别为24.60倍、17.82倍和13.65倍,PB分别为7.12倍、5.42倍和4.13倍。公司签订重大订单对未来两年业绩贡献较大,在手订单充足,增长明确。考虑到现代煤化工“十二五”发展规划下半年可能出台,示范项目的陆续推出将带动公司订单增长,看好公司成长性。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年30倍的PE,未来3-6个月目标价28.80元。

维持公司“增持”评级,目标价28.80元。预计2012-2014年公司每股收益分别是0.96元、1.33元和1.75元,对应2012年7月27日收盘价PE分别为22.24倍、16.11倍和12.26倍,PB分别为6.44倍、4.90倍和3.73倍。公司业绩符合预期,订单充足增长基本无忧。考虑到现代煤化工“十二五”发展规划下半年可能出台,现代煤化工“十二五”示范项目的陆续推出将带动公司订单增长,看好公司成长性。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年30倍的PE,未来3-6个月目标价28.80元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

营业收入同比增长26.36%,净利润同比增长42.03%,EPS0.81元 2012年1-6月公司实现营业收入15.09亿元,同比增长26.36%,归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长42.03%;EPS0.81元,同比增长42.11%。公司营收增幅小于净利润增幅的主要原因是公司业务结构的优化,毛利率相对较高的设计业务占比提升带动公司整体毛利率水平提高,公司盈利能力增强,公司业绩符合预期。 全产业链扩张,业绩稳步提升 公司全产业链扩张,设计业务快速发展,营业收入和利润率齐升。报告期内,公司园林设计业务实现营业收入1.39亿元,同比增长102.76%;毛利率76.49%,同比提升15.14个百分点。工程业务稳步推进,营业收入和毛利率稳健增长。报告期内,公司园林建设业务实现营业收入13.71亿元,同比增长21.98%;毛利率35.94%,同比提升0.48个百分点。苗木销售业务毛利虽高(64.62%),但规模尚小(3.28万元),不足以对公司业绩产生实质性影响。 但公司苗木资源丰富,拥有13000多亩苗木基地,预计未来3-5年将进入达产期,届时苗木销售业务将成为公司新的业绩增长点。 创新业务模式,订单大幅增长 报告期内,公司全面推行土地保障的新业务模式,提高收款条件,由行业主流的“5-3-2”收款模式向“6-3-1”、“6-2-2”或“7-2-1”收款模式转变,完善了工程款回收的保障方法,更大程度上维护了公司业务发展的资金安全。业务模式创新为公司发展注入了新动力,报告期内公司订单大幅增长,新签框架协议131亿元,新签施工合同29.7亿元,分别是2011年全年新签金额的2.61倍和1.09倍,全年订单成倍增长已成定局,成长性好。 收现比下降,全年或能改善 报告期内公司经营活动净现金流量为-5.33亿元,同比下降45.89%;收现比0.34,较年初下降0.14。经营活动现金净流出是公司业务快速扩张的结果,我们认为随着公司项目逐步竣工验收,公司将进入回款高峰期,公司经营活动现金流量将逐步改善。同时,公司提高收款条件,竣工验收时的回款比例增加,公司收现比有望年内逐步改善,未来将逐步提高。 维持公司“增持”评级,目标价63元 预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为22.31倍、15.86倍、12.43倍,PB分别为6.43倍、4.67倍、3.47倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,业务模式创新,保障地块提高公司项目回款的安全性,订单充足增长明确。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来3-6个月目标价63元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

城市景观系统运营商。东方园林主以园林产业为核心,主要从事园林景观规 划设计、工程施工、苗木销售和园林养护等业务。经过20年的快速发展,东方园林成为全球著名的专注城市景观生态系统规划、建设至后期运营城市的景观系统运营商,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,2011年东方园林营业收入和利润总额位居行业第一。 主业突出,全产业链扩张。公司专注于市政园林业务开拓,拥有20年的市 政园林设计、施工经验,在市政园林领域具有较强的市场竞争力和影响力。 公司实行全产业链扩张,产业协调效应逐步显现。公司能够为客户提供从概念规划到控规、详规、扩初、施工图全方位的设计资源,涵盖了从度假区规划、田园规划、地产景观到市政园林、生态湿地的全产业的综合设计能力,2011年公司设计业务营业收入14628万元,仅次于棕榈园林。公司工程业务主要集中在市政园林,下游客户主要是地方政府和城投公司,2011年公司工程业务营业收入27.56亿元,居行业第一。公司现有苗木资源约12000亩,并计划再增加25000亩,但达产期还需3-5年时间,苗木销售业务规模预计2015年以后将会明显增加。目前公司养护业务占比较小,主要是因为项目移交后由业主养护,未来随着养护业务逐步走向专业化、规模化,养护业务有望取得突破,将成为行业新的利润增长点。 积极创新业务模式,确保项目回款安全。公司专注市政园林业务开拓,主要 客户为政府和城投公司,回款周期相对于地产园林而言较长,回款安全性一直是公司关注的焦点。2011年公司积极创新业务模式,开创土地保障新模式,化解应收账款风险。公司在签订景观工程协议(合同)时,与业主通过谈判,以指定具体地块作为该项工程的资金保障。如果业主不能按期支付工程款,则启动保障条款,以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。土地保障模式的运用,从资金源头上确保公司项目的回款安全,提高公司应收账款的保障系数。 公司订单充足,业绩增长无忧。2011年公司引入土地保障模式后,项目回 款安全性明显提高,公司订单增长在2012年上半年大幅增长。2012年1-6月,公司新签框架协议约150亿元,其中重大项目框架协议69.83亿元,较2011年增长80.71%。2012年公司计划新签框架协议300亿元,计划转化施工合同100亿元,完成率30%左右。同时,2012年之前框架协议转化的施工合同约19亿元,预计年内全部完成。因此,公司2012年营业收入预计在40-50亿元之间,公司业绩增长无忧。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,对应2012年7月18日收盘价PE分别为23.78倍、16.90倍和13.25倍,PB分别为6.85倍、4.98倍和3.70倍。公司是全球著名的城市景观运营商,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。公司土地保障模式的引入提高了项目回款的安全性,公司订单出现大幅增长,业绩增长无忧。我们首次覆盖公司,并给予公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来6-12个月目标价63元。 风险提示:订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约等风险。

预计公司2012-2014年营业收入分别是12.79亿元、18.55亿元、25.05亿元,每股收益分别是1.07元、1.46元和1.94元,每股净资产分别是7.40元、8.77元、10.58元,对应2012年7月12日收盘价PE分别为30.98倍、22.61倍、16.97倍,PB分别为4.46倍、3.76倍、3.12倍。维持公司“增持”评级,但考虑到公司股价涨幅较大,提醒投资者注意股价回调风险。 在风险提示方面,公司主要面临股价回调,工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约等风险。

地产园林领跑者和全产业链服务提供者。棕榈园林主要从事园林绿化工程设计、施工和苗木销售等业务,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,是地产园林领跑者和全产业链服务提供者。公司股权结构呈现出高管持股的特点,治理结构采取事业部制,管理效率较高。 新兴行业,潜力巨大。园林绿化行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和园林养护等板块,行业下游需求决定是市场规模。国家政策支持、城市化推进和房地产市场发展促进了园林绿化行业快速发展。根据测算,2012年园林绿化行业市场规模将达到2798亿元,其中政园林约1677亿元,地产园林约1121亿元。 全产业链快速扩张,设计施工比翼双飞。公司实行全产业链扩张模式,设计是先导,工程是核心,苗木是保障,养护是补充。公司设计业务处于行业领先地位,拥有风景园林设计专项甲级资质,设计收入和人居设计产值居行业内上市公司之首。公司工程业务主要集中在地产园林,下游客户主要是万科、保利等优质房企。随着房地产政策的预调微调和楼市逐步回暖,公司工程业务有望继续保持较快增长。同时,公司加大市政园林的拓展力度,成功取得山东聊城2个BT项目,市政业务占比将明显提升。2011年公司收购收购贝尔高林(香港)30%的股权和山东胜伟51%的股权,公司设计业务和施工业务优势进一步强化,内生驱动加外延扩张促进公司快速增长。 竞争优势显著,订单充足增长明确。公司在资质、技术、经验和资金等方面具有显著优势,为公司业务发展提供有力保障。公司订单充足,目前在手订单约40亿元,有效地保障公司2012年业绩。公司项目进展顺利,地产园林项目进展顺利,部分项目出现赶工情况;市政园林项目基本按照计划推进,山东聊城九州生态公园建设工程项目计划2012年6月开工,山东聊城徒骇河景观工程BT项目已组建工程总指挥部,预计2012年下半年开工。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是1.09元、1.45元和1.82元,每股净资产分别是6.04元、7.43元和9.17元,动态PE分别为22.51倍、16.89倍、13.44倍,PB分别为4.06倍、3.30倍、2.67倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,全产业链扩张模式,设计施工比翼双飞,订单充足增长明确。我们给予公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来6-12个月目标价27.25元。 风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、原始股东减持等风险。

公司是典型的基于开发区的上市房地产公司。西安高新技术产业开发区房地产开发公司持有公司股份56.42%,为公司的绝对控股股东。西安高科(集团)公司持有西安高新技术产业开发区房地产开发公司100%的权益,是西安高新技术产业开发区下属的大型国有企业集团,是西安高新区下属从事城市配套和基础设施建设的主要实体。其他的股东持有公司的股份不多,仅有一家公募基金持有公司股份4.60%。除去此两大股东之外,公司其余八大股东均持股不足0.25%。 起步于西安高新区。公司上市前的公司为高新地产公司,高新地产的所有项目均位于西安高新区内。这种区域聚焦有助于公司集中资源,熟悉市场,快速成长。 “1+3”式有序扩张。资产重组以后,公司开始地域扩张。2005年7月公司成立了第一个西安外的开发公司--天津天地源置业有限公司,实现了公司在环渤海区域扩张的第一步。2006年4月公司在苏州橄榄湾项目开工,成功实现在长三角区域的布局。2006年5月,公司完成对深圳西京公司尽职调查及项目的联建工作,公司运用资本运营手段在珠三角地区成功实现项目布点。至此,公司完成了对西安以外的环渤海、长三角和珠三角这三大经济圈的战略性布局。 打造产品线基石。公司现已基本形成产品线的体系,产品线分为新中式,现代简约和微欧;在三条产品线中每条产品线有中档产品线和高档产品线来对应。产品线依靠园林、户型、部品、外立面、公共装修等来进行定义和归纳。 精品化战略使产品偏高端。公司在早期曾经涉足商办地产,在高端产品开发上具有一定的先发优势。其次,公司产品定位所谓的文化地产,在地产载体上植入文化的概念提升了产品的附加值。其三,公司已经在西安外的三大区域进行布局,在进入新城市时为了塑造品牌形象,就必须要以高端精品项目来进行定位。以上原因都造成公司的产品定位偏高端。目前,公司的项目从区位选择看主要选择的是城市新兴区域,这同公司高新区域开发的经历相关。虽然公司项目的区域一般位于城市的非核心区域,但公司的项目户型选择相对较大。在目前的市场背景下,公司的项目销售会收到一些影响。如果从市场回暖的角度看,公司的项目由于偏向于改善需求,能够在回暖中获取更多的销售增长。 给予公司“增持”评级,目标价5.00元。不考虑良家滩项目的投资,公司销售类项目和持有物业的GAV达到70.58亿元,扣除净负债后达到65.17亿元,折合每股重估净资产6.29元,相较于2012年5月21日的收盘价3.70元折价41.7%,绝对估值具有一定的估值吸引力。我们预测2012年至2014年的每股收益分别为0.32元、0.37元和0.50元。以2012年5月21日的收盘价计算,分别对应的PE为11.72倍,10.02倍和7.44倍。2012年至2014年的每股净资产分别为2.56元、2.89元、3.33元。对应2012年5月21日的PB分别为1.45倍、1.29倍和1.12倍。

投资要点: 海堤工程建设行业龙头企业。围海股份专业从事海堤工程建设,是我国海堤工程建设行业的龙头企业,约占有全国海堤建设市场7%的份额和浙江省海堤建设市场30%的份额。公司主业突出,85%业务集中在海堤工程;技术先进,深水爆破和淤泥固化等技术已处于国内(际)领先水平;“海堤建设第一股”,行业地位还有望进一步提升。 海堤建设利国利民,政策支持潜力巨大。海堤工程是抵御海洋灾害重要屏障,但我国海堤工程建设滞后,防潮(洪)标准低。加大海堤工程建设,提高标准,才能降低海洋灾害,海堤工程是利国利民,经济效益和社会效益均显著的民生工程。“十二五”期间,海堤建设行业受益国家宏观经济政策和区域规划,固定资产投资有望保持较快增长。预计未来几年国家每年将投入200-300亿元用于海堤工程建设,其中浙江省海堤投资预计在70-80亿元。 技术领先,订单充足,成长性良好。公司坚持“科技为本”的发展理念,积极打造“科技围海”品牌。公司拥有的发明专利和实用新型专利个数超过了国内其它海堤工程建设企业,技术优势显著,增强了公司竞争力。公司在手订单充足,2011年公司新增订单23亿元,目前在手订单在40亿元以上,完全保障了公司未来2年20%以上业务增长。同时,公司淤泥固化和深水爆破等核心技术已处于终试阶段,应用在即,看好新技术所带来的订单增长,公司订单仍将保持较快增长,成长性良好。 募投项目进展顺利,适时调整有助发展。公司募投项目进展顺利,沥港渔港建设BT项目预计2012年6月完工,政府回购缓解资金压力;专用设备购置项目除土方远距离输送船发生变更外,其他进展顺利,部分专用船舶已投入使用;建设工程技术研究创新基地已完成50%,预计年内建成投入使用。2011年油价高企,土方远距离输送船运营成本上升,再加上行业竞争加剧,土方远距离输送船内部收益率在下降。同时,公司签订的金塘围涂III标BT项目资金需求量大,收益率高,适时调整募投资金使用有助于公司发展。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是0.96元、1.15元和1.38元,每股净资产分别是8.33元、9.48元和10.86元,动态PE分别为25.82倍、21.44倍、17.89倍,PB分别为2.96倍、2.60倍、2.27倍。公司是海堤工程建设行业龙头企业,行业受政策支持,发展空间巨大;公司订单充足,成长性良好;募投项目进展顺利,适时调整有助发展。给予公司“增持”评级,赋予公司2012年30倍的PE,未来6-12个月目标价28.80元。 风险提示:订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约等风险。

风景园林行业的龙头企业之一。棕榈园林主要从事园林绿化工程设计、施工和苗木销售等业务,是国内为数不多的同时拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质的企业之一,在2011年全国城市园林绿化企业排名中,棕榈园林仅次于东方园林,位居行业营业收入和利润第二名,是风景园林行业龙头企业之一。 主业突出,客户优质。公司专注于地产园林业务开拓,拥有近30年的地产园林设计、施工经验,在地产园林领域具有较强的市场竞争力和影响力。公司地产园林主要包括小区、别墅园林和酒店、度假村园林,目前地产园林业务占比约90%,公司主业突出。同时,公司客户优质,主要包括万科、保利、星河湾、华润、富力、绿城、滨江、栖霞等国内著名的房地产开发商。 市政园林快速推进,业务结构正在变化。2011年楼市调控给地产园林带来一定程度影响,开发商主动放缓投资使得工程进度放慢,进而影响工程进度款结算。为了规避房地产市场波动风险,公司加大市政园林开拓力度,市政园林快速推进,2011年公司取得山东省聊城2个BT项目,合同金额19.04亿元。同时,公司签订了80亿元的吉林省低碳产业园四季城开发建设项目合作框架协议,在一定程度上锁定了市政园林项目资源。公司业务结构正在变后,2012年市政园林业务占比预计达到15%,同比提高5个百分点,预计未来几年市政园林业务占比将提高至30%以内。 成功收购贝尔高林,业务融合协同发展。公司与贝尔高林、PFS等全球著名设计公司建立了良好的合作关系,后者做前期景观设计,公司则对前期景观设计进行深化。2012年1月,公司成功收购贝尔高林30%的股权,公司与其合作关系进一步深化。一方面,公司可以获得较高的投资收益,2012年1季度已经确认878万元的投资收益,预计全年投资收益将达到2500万元;另一方面,公司还可以参与贝尔高林更多的前期景观设计深化业务,并有可能获得后续的园林工程业务,设计、施工融合协调发展。 公司订单充足,项目进展顺利。2011年公司订单激增,全年新增工程订单371个,合同金额44.27亿元,分别同比增长112%和247%;新增设计订单246个,合同金额2.80亿元,分别同比增长43%和20%。目前,公司在手订单约40亿元,有效地保障公司2012年业绩。同时,公司项目进展顺利,山东省聊城九州生态公园建设工程项目计划2012年6月开工,工期18个月;山东省聊城徒骇河景观工程项目已组建工程总指挥部,进行开工前各项筹备工作,计划分段施工,分段验收回购。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是1.09元、1.45元和1.82元,每股净资产分别是6.04元、7.43元和9.17元,对应2012年5月24日收盘价PE分别为21.60倍、16.21倍、12.90倍,PB分别为3.89倍、3.16倍、2.56倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质;公司主业突出,客户优质,订单充足。我们首次覆盖公司,并给予公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来6-12个月目标价27.25元。 风险提示:订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、原始股东减持等风险。

海堤工程建设行业绝对龙头。围海股份专业从事海堤工程建设,是我国海堤工程建设行业的绝对龙头,约占有全国海堤建设市场7%的份额和浙江省海堤建设市场30%的份额。2011年公司成功登陆中国资本市场,成为“海堤建设第一股”,巩固了行业地位,为公司发展注入新动力,我们预计公司行业地位有望进一步提升。 国家宏观政策助力行业发展。国家海洋战略、大水利战略、中央一号文件、舟山群岛新区、浙江海洋经济区域规划等为海堤工程建设行业发展提供有力的政策支持。预计未来几年国家每年将投入200-300亿元用于海堤工程建设,其中浙江省的海堤投资预计在70-80亿元,海堤投资年复合增长率有望保持在15%-20%之间。同时,我国海岸线长,海域面积大,未开发的海岸线足以支撑海堤建设行业未来百年的发展,行业的天花板远未达到。 公司主业突出,技术优势显著。公司专注于海堤工程建设,并涉足河道工程、水库工程和城市防洪工程等其他工程,其中海堤工程业务占比约85%左右。海堤工程相对而言,技术门槛更高,难度更大。截至2011年末,公司获得授权7项实用新型专利,完成4项成果鉴定,其中3项国内领先,1项国际领先。同时,公司在研的泵送淤泥快速脱水技术、淤泥固化技术、深水爆破技术等核心技术已经处于终试阶段,公司技术水平有望再上新台阶。 公司订单充足,成长性良好。受益海堤建设行业的较快发展,公司订单稳健增长,2011年公司新增订单约23亿元,同比增长17.35%。2011年公司签订的重大订单主要有1.71亿元的瓯飞一期促淤工程施工II标、5.23亿元的金塘北部区域开发建设项目围涂工程施工III标和4.15亿元的龙湾二期围涂工程施工II标。2012年公司签订的重大订单主要有4.21亿元的六横小郭巨二期围垦工程、2.08亿元的小洋山港区配套开发海堤一期工程新隔堤工程C2标和1.18亿元的颜公河干流调蓄池工程(拟签)。目前,公司在手订单40亿元以上,基本保障了公司未来3年20%以上的增长,成长性良好。 募投项目进展顺利,适时调整有助发展。公司募投项目进展顺利,沥港渔港建设BT项目预计2012年6月完工,政府回购缓解资金压力;专用设备购置项目除土方远距离输送船发生变更外,其他进展顺利,部分专用船舶已投入使用;建设工程技术研究创新基地已完成50%,预计年内建成投入使用。2011年油价高企,土方远距离输送船运营成本上升,再加上行业竞争加剧,土方远距离输送船内部收益率在下降。同时,公司签订的金塘围涂III标BT项目资金需求量大,收益率高,适时调整募投资家使用有助于公司发展。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是0.96元、1.15元和1.38元,每股净资产分别是8.33元、9.48元和10.86元,对应2012年5月9日收盘价PE分别为26.53倍、22.03倍、18.39倍,PB分别为3.06倍、2.69倍、2.34倍。公司是海堤工程建设行业绝对龙头,行业受政策支持,发展空间巨大;公司订单充足,成长性良好;募投项目进展顺利,适时调整有助发展。我们首次覆盖公司,并给予公司“增持”评级,赋予公司2012年30倍的PE,未来6-12个月目标价28.80元。 风险提示:订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约等风险。

外地项目销售良好,三四季度集中推盘 上东臻品处于尾盘销售阶段,目前住宅仅有几十套房子在售,商业和车位尚未推出。上东名筑去化率已达到50%以上,目前在售房源较为充足,且后续将加推部分房源。目前,杭州房地产市场出现一波降价潮,丁桥区域已出现万元以下的楼盘,而上东城预售均价仍维持在13000元/平方米左右,价格吸引力下降,去化相对较慢。公司外地项目销售情况良好,江南新城项目5月初推出100多套房源,3天去化率达到33%。公司上半年推盘量将维持低位,3-4季度将集中推盘,其中杭州的上东名筑、东城府、鼎悦府等项目均达到预售条件,将根据杭州市场情况择机推出;肇庆的星湖名郡项目将推出20万平方米左右的多层;黄山的江南新城也将推出部分房源。如果杭州市场逐步回暖,公司全年17亿元的销售目标或能实现,其中杭州销售目标9-10亿元,外地项目7-8亿元。 上东城项目结转有效保障2012年业绩 2011年末上东臻品完成竣工验收备案并分批交付,2012年一季度公司业绩强劲增长主要是因为毛利率较高的上东臻品结转。2011年末上东臻品预售比例79.04%,预收账款6亿元,预计为公司提供约8亿元的可结转资源。上东名筑计划2012年底竣工交付结转收入,2011年末上东名筑预售比例50.92%,预收账款8.38亿元,预计为公司提供约12亿元的可结转资源。因此,上东城项目可结转资源预计在20亿元左右,并且该项目毛利率较高,预计在40-50%,有效地保障公司2012年业绩。 资金相对充裕,或将适时拿地 截至2012年3月末,公司账面货币资金约4.87亿元,资金相对充裕。同时,公司融资渠道畅通,全年计划融资15亿元,目前已成功融资约9.6亿元,主要是项目储备资金。目前,公司土地款支付压力较小,主要项目进展顺利,外地项目销售情况良好。公司或将根据市场情况择机在杭州、肇庆、黄山等二三线城市及周边城市拿地。 小贷公司投资回报率高,创投业务重在战略考虑 公司出资4000万元参股杭州市上城区广宇小额贷款有限公司,持股比例20%。2011年小贷公司实现营业收入4857万元,净利润3032万元,净利率62.43%,净资产收益率12.60%,投资回报率高。公司创投业务整体进展缓慢,主要是因为公司希望通过创投公司搭建一个战略平台,为公司中长期发展做准备。从目前来看,公司地产主业不会改变,创投业务意义更多在于战略考虑。 估值和投资建议: 预计公司2012-2014年EPS分别为0.55元、0.59元和0.64元,对应2012年5月11日收盘价PE分别为11.30倍、10.58倍和9.76倍,PB分别为1.65倍、1.45倍和1.27倍。公司每股NAV为6.69元,对应2012年5月11日的收盘价6.27的收盘价折价率6.33%。结合公司基本面的状况,参照房地产行业一般估值水平,维持公司“增持”评级,目标价7元。 在风险提示方面,公司主要面临行业政策变动风险、销售下滑风险和股价回调风险。

公告内容:贵州水城矿业(集团)有限责任公司(以下简称“水城矿业”)根据经营和发展需要,拟新增注册资本3亿元。2012年5月5日,公司与水城矿业签订了增资认股协议,拟以10620万元作为对水城矿业的增资(出资)额,其中2000万元作为本次增资后公司所占水城矿业注册资本部分,8620万元计入水城矿业的资本公积,增资后公司持有水城矿业0.83%的权益。 公告点评: 水城矿业是以煤炭生产及洗选加工为主,以煤化工、电力、建筑建材及房地产、机械制修、物流等非煤产业协同发展的大型企业集团公司,是江南重要的煤炭生产基地之一。水城矿业现有生产矿井9对,在建矿井6对,拟建矿井9对,生产矿井核定生产为1151万吨/年,在建矿井设计生产能力1125万吨/年,拟建矿井设计生产能力1650万吨/年。同时,水城矿业建成一期规模为年产30万吨甲醇、2×50MW 热电联产车间、2500t/d 和3200T/d 熟料新型干法水泥生产线的煤化工项目;建成了综采液压支架制造厂,生产的综采液压支架市场地位较高,并积极建设西南煤矿成套装备制造基地。另外,水城矿业还拥有瓦斯发电厂装机容量30MW,并拥有国家一级矿山建设企业和工民建二级企业——新建业公司。 筹划重组改制,引进战略投资者。2009年水城矿业开始筹划并实施重组改制上市的相关工作,2012年1月正式启动引进战略投资者工作,计划向战略投资者增发股本3亿元,最终增发价格5.31元/股,共增资15.93亿元,所筹资金主要用于老矿区技改和格目底矿区、织金矿区建设及煤机制造装备基地建设,进一步提升水城矿业煤炭的生产能力和煤机制造装备的竞争能力,有助于增强水城矿业的盈利能力,为水城矿业上市打下基础。 以产权为纽带,有望取得业务规模和投资收益的双增长。2007年公司作为总承包商承担并顺利完成了水城矿业全资子公司老鹰山煤基气化替代燃料项目一期工程项目建设工作,并与水城矿业建立良好的合作关系。参股水城矿业,可以利用公司在煤化工领域的技术优势,进一步加强与水城矿业的业务合作,与上游煤炭企业建立以产权为纽带的业务联系,有利于开拓和稳固公司在贵州及其周边地区的项目市场,增强工程项目建设的市场竞争能力,提升公司以工程设计、工程总承包为主体的主营业务。同时,参股水城矿业,公司还可以获得较高的投资收益。水城矿业拥有的各类矿井资源储量合计近80亿吨,为水城矿业扩大煤炭主业规模,提供了可靠的资源保证,有助于水城股份业绩提升,进而带动投资收益增加。并且水城矿业正在筹划上市事宜,若获准通过,股权投资溢价可期。 给予公司“增持”评级,目标价28.80元。预计2012-2014年公司每股收益分别是0.96元、1.33元和1.75元,对应2012年5月9日收盘价PE 分别为20.52倍、14.84倍和11.28倍,PB 分别为5.74倍、4.35倍和3.28倍。 参股水城矿业,公司有望取得投资收益和业务规模的双增长,提升公司在贵州省煤化工项目的市场份额。同时,公司订单充足,业绩增长明确,成长性良好。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年30倍的PE,未来6-12个月目标价28.80元。 风险提示:政策审批、水城矿业业绩下滑、上市缓慢等风险。