土地保障全面推广,收款模式引领行业 2011年公司提出土地保障模式,即以具体地块作为项目工程的资金保障,若业主不能按期支付工程款,则启动保障条款,以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。2012年公司土地保障模式全面推广,在签订的10个重大框架合同中均有土地保障条款,该条款的设定大幅提高了项目回款的安全性。同时,公司创新收款模式,提高第一年收款比例,收款条件明显改善。园林行业主流收款模式是“5-3-2”,但公司收款模式可以做到“6-2-2”、“6-3-1”、“7-1-2”、“7-2-1”、“7-3-0”。公司收款模式引领行业,收款条件改善有助于公司现金流的好转。我们预计随着“6-2-2”、“7-2-1”等收款模式的广泛应用,且这些项目进入收款期后公司现金流将逐步改善,2013年将是验证公司现金流是否改善的重要时间窗口。 模式创新订单激增,未来几年增长确定 2012年公司全面推行土地保障模式和新的回款模式,项目回款安全性提高,且回款速度加快,公司接单积极性提高。从公司重大项目公告来看,2012年公司累计签订10个城市景观建设合作框架协议(或施工合同),合约金额102.38亿元,与2011年全年新签框架协议相比增长1.04倍。根据公司2012年中报,2012年1-6月公司新签框架协议131亿元,新签施工合同29.7亿元,分别是2011年全年新签金额的2.61倍和1.09倍。2012年公司订单成倍增长,未来几年增长确定,成长性良好。 50战略圈定目标市场,全国布局成效显着 公司根据土地保障模式圈定了首批50个战略城市作为目标市场,这些战略城市一般经济实力强,财政状况良好,房地产市场活跃,土地出让流拍率低。公司计划在50个战略目标城市建设城市景观系统,其中30个“东方城”公园综合体和20个“东方田园”都市田园综合体。2012年公司根据既定的市场定位,目标市场不断突破,已经成功进入开封、东港、襄阳、南通、长沙、武汉、厦门等战略目标城市。进入上述市场后,公司可以以战略城市为基地,积极开拓区域市场,公司在华东(南通)、华中(长沙、武汉、襄阳、开封)、华南(厦门)、东北(沈阳、东港)市场将得到进一步巩固和提高,公司全国布局成效显着,已经正在由面向东北、华北的区域性公司向全国性公司转变。 维持公司“增持”评级,目标价70.12元 预计2012-2014年公司EPS分别是2.53元、3.56元和4.54元,每股净资产分别是8.78元、12.09元和16.27元,动态PE分别为23.68倍、16.83倍和13.19倍,PB分别为6.82倍、4.96倍和3.68倍。土地保障模式广泛应用,项目回款安全性提高;收款模式改善,现金流将逐步好转;50战略顺利实施,战略目标城市不断突破,全国布局成效显着。我们维持公司“增持”评级,给予公司2013年20倍PE,目标价70.12元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

中国建筑装饰行业百强企业。瑞和股份主要从事星级酒店、城市轨交、商业综合体、政府项目等公装业务和住宅精装修业务的设计与施工,拥有建筑装修装饰工程专业承包壹级、专项工程设计甲级等多个资质。建筑装饰是公司核心业务,其中公装业务占比约70%,精装业务占比约30%。公司业绩快速增长,2008-2011年公司营业收入复合增长率37.40%。经过20年的发展,公司已经成为建筑装饰百强企业,2011年位列建筑装饰百强企业第5位。 大行业小公司,市场空间较大。从行业来看,“十一五”期间,建筑装饰行业总产值从2005年的1.15万亿增长到2010年的2.1万亿元,复合增长率为13%,预计“十二五”期间年均增长率约12.3%,到2015年建筑装饰行业总产值将达到3.8万亿元。从公司来看,上市建筑装饰企业虽然营业收入快速增长,但市场份额仍较低,2011年金螳螂、亚厦股份和瑞和股份市场占有率仅0.44%、0.34%和0.06%,上市建筑装饰企业发展空间巨大。 跑马圈地全国布局,实施大客户捆绑战略。公司坚持“跑马圈地、全国布局”的扩张思路,先后在北京、上海、天津等地设立了分支机构,形成了一个覆盖全国的市场网络,业务遍布华南、华北、东北等7大区域。公司实行大客户捆绑战略,与恒大地产建立了良好的合作关系,恒大地产业务占公司业务的20%左右。当前,房地产市场回暖迹象明显,大客户销售状况良好,恒大地产已经提前1个月完成全年销售目标。房地产市场回暖和大客户销售佳绩有助于增强公司业绩弹性,预计公司精装订单和业务将逐步改善。 竞争优势显著,未来成长可期。公司在资质和经验等方面具有显著的竞争优势,为公司业务发展提供有力保障。公司定单稳健增长,我们预计2012年公司新签订单约19-20亿元,是2011年营业收入的1.44-1.52倍,有效地保障了公司业绩增长。同时,根据公司招股说明书,公司2015年计划实现营业收入超过50亿元,这意味着2011-2015年公司营业收入复合增长率39.67%,公司未来成长可期。 估值与投资建议:预计公司2012-2014年15.17亿元、19.09亿元和24.81亿元,每股收益分别是0.69元、0.86元和1.10元,每股净资产分别是7.52元、8.27元和9.24元,动态PE分别为22.36倍、17.95倍和14.06倍,PB分别为2.05倍、1.86倍和1.87倍。公司是建筑装饰行业百强企业之一,跑马圈地完善全国网络,实施大客户捆绑战略增强业绩弹性,订单充足成长性好。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级,2013年目标价21.50元。 风险提示:订单增长低于预期、工程进展缓慢、房地产市场调控等风险。

公告内容: 近日,东方园林分别与南通滨海园区管理委员会和长沙市望城区人民政府分别签订了南通滨海园区城市景观系统建设合作框架协议和长沙市望城区斑马湖片区景观系统建设合作框架协议,协议金额分别是12.87亿元(不含景观设计费)和7.3亿元(含景观设计费),工期分别是4年和1年。 公告点评: 50战略见成效,目标市场不断突破 公司根据土地保障模式圈定了首批50个战略城市作为目标市场,战略城市一般要满足几个条件:(1)经济实力强,一般位于省、自治区前三甲;(2)财政状况良好,财政赤字较小;(3)房地产市场发展良好,土地出让流拍率低。公司计划在50个战略目标城市建设城市景观系统,其中30个“东方城”公园综合体和20个“东方田园”都市田园综合体。2012年公司根据既定的市场定位,目标市场不断突破,已经成功进入开封、东港、襄阳等战略目标城市。此次公司成功进入南通、长沙等战略目标城市,有助于公司开拓华东、华中市场,完善业务布局,增强品牌影响力,降低运营风险。 土地保障模式得到应用,项目回款安全性提高 土地保障模式是指公司在签订景观工程协议(合同)时,通过与业主谈判,以指定具体地块作为该项工程的资金保障。如果业主不能按期支付工程款,则启动保障条款,以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。南通滨海园区城市项目设定了4个年度保障地块,长沙市望城区斑马湖片区项目设定了3个年度保障地块,分别对应保障2013-2016年度的应付款和2013-2015年度的应付款,上述保障地块将为公司项目回款提供有力保障。 收款模式改善,现金流将逐步好转 当前,园林绿化行业主流收款模式“5-3-2”,而公司收款模式可以做到“6-2-2”,甚至是“7-2-1”,公司收款模式较行业明显改善。南通滨海园区城市项目收款模式为“7-2-1”,长沙市望城区斑马湖片区项目收款模式为“7-1-2”。收款模式的提高有助于公司现金流的好转,我们预计“6-2-2”、“7-2-1”等收款模式的广泛应用将逐步改善公司现金流,降低公司经营风险。 维持公司“增持”评级,目标价63元 预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为23.55倍、16.74倍和13.13倍,PB分别为6.79倍、4.93倍和3.66倍。50战略顺利实施,战略目标城市不断突破;土地保障模式广泛应用,项目回款安全性提高;收款模式改善,现金流将逐步好转,降低公司经营风险,维持公司“增持”评级。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

市场开拓能力强,订单恢复性增长 2012年前3季度公司重大项目订单增长缓慢,仅获得1.1亿元的国道205线梅县扶大至南口佛坳岗段旅游绿色景观大道工程BT项目,与去年同期相比重大订单大幅下降。4季度公司加大市场开拓力度,先后承接了1.15亿元的六盘水市凉都大道、人民路等路段改造提级工程EPC+BT项目、7.76亿元的潍坊滨海经济开发区中央商务区景观工程(一期)(注:权益50%)和3.5亿元的老河口市城区段绿化景观及一中用地重金属污染治理工程项目,全年重大项目权益合同金额增至9.63亿元,基本与2011年承接的重大合同金额(9.78亿元)持平,公司订单恢复性增长。 在手订单充足,业绩确定性增强 公司在手订单充足。截至2012年9月末,公司彬州、衡阳、南通、梅县等BT项目累计完成建造工程产值约3.29亿元,完成前期费用投入约2.06亿元,未完成工程额约5.54亿,若再加上六盘水、潍坊、老河口等三个项目,公司重大项目在手订单约14.07亿元,是2011年营业收入的1.71倍。如果考虑到公司未公告的中小未完工订单,公司订单对收入的保障倍数还将提高,2013年公司业绩确定性增强。 设计资质升级,设计业务大增 2012年8月,公司成功取得风景园林设计甲级资质证书,设计业务发展的“天花板”打开,公司可以承接800万元以上的设计项目。2012年公司设计业务大幅增长,上半年设计业务实现营业收入1344万元,同比增长322%;下半年设计订单接单规模越来越大,出现了千万以上的设计合同,全年设计业务实现较快增长可能性较大,设计业务对业绩的贡献将提升。 资金状况良好,现金流无忧 2011年以来,公司BT项目加快发展,收现比和经营性净现金流出现大幅下降。2010-2012年9月,公司收现比分别是0.92、0.85和0.59,经营性净现金流分别是2653万元、-22371万元和-21218万元。我们认为公司收现比和经营性净现金流大幅下降是公司业务模式发生重大变化和行业快速发展的一种必然现象,资金状况决定了公司高成长能否延续。目前,公司资金状况良好,拥有5.4亿元的货币资金,约10亿元的银行授信,并拟发行不超过5亿元的短期融资券,潜在可用资金预计约20亿元,完全能够满足公司业务发展需要,现金流无忧。 估值和投资建议: 预计公司2012-2014年营业收入分别是12.79亿元、18.55亿元、25.05亿元,EPS分别是1.07元、1.46元和1.94元,每股净资产分别是7.40元、8.77元和10.58元,动态PE分别为26.98倍、19.69倍和14.78倍,PB分别为3.88倍、3.28倍和2.72倍。维持公司“增持”评级,未来3-6月目标价32.1元。 在风险提示方面,公司主要面临工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约等风险。

公告内容: 2012年12月7日,棕榈园林与广东利海集团有限公司签署了《战略合作协议书》。棕榈园林作为专业的生态绿化工程运营商,将竭诚为利海集团的地产开发和城市运营项目提供优质的服务和支持,通过专业化管理,协助利海集团建立中国绿色地产之先行者和领导地位。双方合作内容包含整个园林行业产业链条,涵盖了景观设计、工程施工、苗木销售和课题研发等其他业务。 公告点评: 携手地产百强企业,打造中国绿色地产 利海集团是中国房地产百强企业,总资产逾600亿元,控股开发项目占地超过1100万平方米,建筑面积超过1600万平方米。利海集团积极打造“中国绿色地产”,2011年利海·尖东半岛获得“年度最佳绿色宜居生态社区”,利海·雁鸣湖国家级生态文明示范区获得“最佳生态旅游地产典范名盘”,利海集团获得“2011中国城市可持续发展绿色贡献奖--年度最佳绿色城市运营典范企业”。此次公司与利海携手,将有助于利海集团“绿色地产”战略的实施,为中国房地产绿色生态发展贡献力量。 实施大客户捆绑战略,打造全新产业链 公司与利海集团签订战略合作协议是公司大客户捆绑战略的重大突破,大客户对公司业绩贡献将明显提高。利海集团控股项目建筑面积逾1600万平方米,能够给公司带来大量园林设计施工业务。同时,大客户战略为公司全产业链扩张提供强有力支撑。战略合作协议涉及到设计板块、工程板块、苗木板块和其它板块,有助于公司打造从设计到施工,再到苗木销售、课题研发、绿色项目运营和项目投融资的全新产业链。 明年业绩弹性增强,明年业绩或超预期 2012年12月,公司订单大幅增长,先后签订了7.76亿元的潍坊滨海经济开发区中央商务区景观BT工程(一期)中标合同、6.5亿元的滨海经济开发区白浪河入海口生态示范带BT建设项目施工合同、8亿元的从化市城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议和利海集团的战略合作协议。公司订单大幅增长增强了2013年业绩弹性,如果项目进展顺利,2013年业绩或超预期。 上调评级至“买入”,2013年目标价34.50元 预计2012-2014年公司EPS分别是0.85元、1.15元和1.51元,每股净资产分别是5.80元、6.90元和8.34元,动态PE分别为24.94倍、18.47倍和14.07倍,PB分别为3.66倍、3.07倍和2.54倍。公司携手利海集团,实施大客户捆绑战略,打造全新产业链,助力公司新一轮发展。同时,订单大幅增长增强了公司业绩弹性,2013年公司业绩或超预期。我们将公司评级由“增持”上调至“买入”,2013年目标价34.5元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

自然生态环境建设者。蒙草抗旱主要从事工程设计施工和苗木销售等业务,拥有城市园林绿化壹级资质和风景园林工程设计专项乙级资质,是我国干旱半干旱地区生态环境建设者,自然生态环境建设工程业务是公司核心业务,贡献约98%的营收和利润。公司增长稳健,2009-2011年公司营业收入复合增长率42.64%,营业利润复合增长率71.33%。其中,自然生态环境建设工程业务营业收入复合增长率36.16%,营业利润复合增长率70.13%。 政府主导,规模巨大。生态环境建设行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和项目养护等板块,行业下游需求决定是市场规模。京津风沙源治理二期工程、天然林保护二期工程等重大项目的出台为行业发展提供了新空间,行业市场规模潜力巨大。根据测算,2012年生态环境建设行业市场规模将达到2940亿元,其中市政园林约1677亿元,地产园林约1121亿元,矿山生态修复约142亿元。 专注生态环境建设,实行全产业链扩张。公司定位于生态环境建设者,专注生态环境工程设计、施工等业务。公司拥有蒙草研发-苗木种植-工程设计-工程施工等完整产业链,形成了独具特色的“蒙草抗旱低碳绿化”节约型生态环境建设的发展模式。公司实行全产业链扩张模式,虽然设计、施工、苗木销售等业务与其它上市园林公司相比较差,但与区内园林公司相比具有较强的竞争优势,公司设计、苗木销售业务占比有望进一步提升。 优势显着,成长性好。公司在资质、技术、经验等方面具有显着优势,有利于公司发展。公司订单增长迅速,2009-2011年订单复合增长率67.25%。同时,公司订单收入比大幅提高,已经从2009年的0.72提高到2012年6月的1.8,有助于公司业绩的稳步提升,成长性良好。然而公司也面临成长烦恼,应收账款居高不下,经营性净现金流持续为负。我们认为这是公司苛刻的收款条件和业务快速扩张的结果,随着增速放缓有望得到改善。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是0.77元、1.04元和1.31元,每股净资产分别是5.88元、6.77元和7.87元,动态PE分别为32.27倍、24.06倍和19.00倍,PB分别为4.24倍、3.69倍和3.17倍。公司是干旱半干旱地区生态环境建设者,受益于京津风沙源治理二期工程和国家生态文明建设,公司订单有望保持较快增长,成长性良好。我们首次覆盖公司,给予公司“增持”评级,6-12个月目标价31.20元。 风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、经济衰退、股价回调等风险。

公告内容:近日,公司与棕榈园林联合投标山东潍坊滨海经济开发区中央商务区景观BT工程(一期)项目,项目总投资预计7.76亿元,总工期约36个月,项目采用BT模式建设,业主潍坊滨海投资发展有限公司。根据潍坊政府采购网2012年11月22日发布的信息,公司与棕榈园林联合体已经列为评标委员会推荐的中标候选人,并处于公示阶段。 公告点评:强强联合,再下一城近年来,市政园林项目兴起BT模式,并且体量越来越大,对园林公司资金要求越来越高,资金实力已经成为园林公司获得市政项目的重大障碍。2011年公司共取得彬州、衡阳、南通3个BT项目,2012年又成功取得梅县、六盘水2个BT项目,这些BT项目为公司带来较大的资金压力。此次公司与棕榈园林强强联合,联合投标,能在一定程度上降低公司的资金压力,有助于公司扩张。根据以往经验,中标公示期为15天,我们预计公司与棕榈园林将成功中标,公司再下一城,成功进入山东市场。 大单出现恢复性增长,为2013年业绩保驾护航。 2012年1-10月,公司重大订单仅有梅县国道205线梅县扶大至南口佛坳岗段旅游绿色景观大道工程BT项目和六盘水市凉都大道、人民路等路段改造提级工程EPC+BT项目,总中标金额为2.35亿元,而去年同期公司彬州和衡阳2个BT项目中标金额已达6.98亿元。此次中标,公司重大订单增至6.23亿元,若后续再能获得新的订单,公司全年重大订单或与去年持平。从重大订单来看,截至2012年9月末,彬州、衡阳、南通、梅县等BT项目累计完成建造工程产值约3.29亿元,完成前期费用投入约2.06亿元,未完成工程额约5.54亿元,若再加上六盘水和潍坊两个项目,目前公司重大项目在手订单约10.67亿元,为公司2013年业绩保驾护航。 估值和投资建议:预计公司2012-2014年营业收入分别是12.79亿元、18.55亿元、25.05亿元,每股收益分别是1.07元、1.46元和1.94元,每股净资产分别是7.40元、8.77元、10.58元,动态PE分别为26.75倍、19.53倍、14.66倍,PB分别为3.85倍、3.25倍、2.69倍。维持公司“增持”评级。前期公司股价处于调整状态,调整幅度相对较大,此次重大项目中标(处于公示阶段)提高了公司2013年业绩的确定性,有助于股价止跌回升。 风险提示:工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约、经济下滑等风险。

维持公司“买入”评级,目标价43.80元 预计2012-2014年公司营业收入分别是147.11亿元、205.96亿元和278.03亿元,每股收益分别是1.46元、2.00元和2.62元,每股净资产分别是5.52元、7.10元和9.43元,动态PE分别为23.39倍、17.05倍和12.97倍,PB分别为6.39倍、4.07倍和3.61倍。收购HBA股权,增强公司在高端酒店领域的设计能力,有助于公司借助HBA的全球化平台,顺势进入国际市场,公司有望继续保持较快的增长。维持公司“买入”评级,目标价43.80元。 风险提示:审批风险、汇率波动风险和股价回调等风险。

营业收入同比增长41.30%,净利润同比增长25.56%,EPS0.41元. 2012年1-9月公司实现营业收入17.91亿元,同比增长41.30%,归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长25.56%;EPS0.41元,同比增长24.24%。其中7-9月公司实现营业收入8.23亿元,同比增长51.22%,归属于上市公司股东的净利润5856万元,同比增长38.18%;EPS0.13元,同比增长30%。同时,公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-40%,净利润变动区间为3.33亿元-3.88亿元,EPS变动区间为0.75元-0.87元。公司业绩低于我们预期。 毛利率不断下降,费用控制见成效. 公司工程类项目毛利率随着项目周期呈现周期性波动,报告期内总承包收入中毛利率较低的设备采购和建筑安装施工占项目收入比重较大致使公司总承包业务毛利率呈下降趋势。1-9月公司毛利率19.8%,同比下降4个百分点。从单季来看,公司毛利率也呈现下降趋势,2012年1季度为27.05%,2季度为22.51%,3季度仅15.21%。随着项目周期性波动和设计业务占比提升,公司毛利率有望得到提升。公司费用控制见成效,1-9月公司除管理费用上升外,销售费用和财务费用均下降,期间费用占营业收入的比重为7.24%,同比下降1.41个百分点。 设计订单增长显着,总包订单增长缓慢. 2012年上半年,公司新签合同主要为设计咨询合同,合同额共计1.96亿元。8月,公司成功承接15亿元的安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包合同,总包订单取得突破,但与2011年总承包订单相比仍较少。我们预计公司2012年1-9月新签订单约20亿元,其中约75%订单为总承包订单,约25%为设计咨询订单。考虑到2012年以来公司设计咨询订单承接数量较多,设计咨询订单有可能转化为总承包订单,期待公司订单增长。 主要项目进展顺利,收现情况良好. 公司主要项目进展顺利,报告期内公司签订的重大合同均在履行之中,且安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包项目已经收到预付款。报告期之前签订的重大合同进度与计划基本一致,收到的预付款和进度款大于确认的营业收入,并且不存在应收帐款的情况。由于公司在执行项目多为“预付款+进度款”项目,公司收现情况良好,报告期内公司收现比为0.91,处于建筑行业较高水平。 维持公司“增持”评级,目标价24元. 考虑到公司毛利率持续下降,我们下调公司盈利预测。预计2012-2014年公司每股收益分别是0.80元、1.14元和1.55元,动态PE分别为25.11倍、17.63倍和13.03倍,PB分别为6.38倍、4.96倍和3.81倍。公司在手订单充足,未来两年业绩增长明确。同时,公司设计咨询订单的增长有助于总承包订单的增长,看好公司成长性。维持公司“增持”评级,下调公司目标价至24元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

营业收入同比增长26.27%,净利润同比增长34.1%,EPS1.38元2012年1-9月公司实现营业收入24.81亿元,同比增长26.27%;归属于上市公司股东的净利润4.16亿元,同比增长34.1%;EPS1.38元,同比增长33.98%。同时,公司预测2012年净利润在6.52亿元-7.65亿元,同比增长45%-70%,EPS2.16元-2.54元,公司业绩基本复合我们预期。 毛利率稳中有升,盈利能力不断增强. 报告期内公司毛利率37.66%,同比提升约0.05个百分点。公司毛利率提高的主要原因是公司业务结构的逐步优化,设计业务和苗木销售业务占比呈现上升态势。我们认为随着公司南北设计集团的建立和苗木资源逐步进入达产期,毛利率还将逐步提升,公司盈利能力逐步增强。 收现比下降,期待全年明显改观. 2012年1-9月公司收现比0.32,同比下降0.07,环比下降0.02。收现比下降造成公司经营性净现金流持续为负,1-9月为-6.22亿元,现金流成为公司主要经营风险点。经营活动现金净流出是公司业务快速扩张的结果,我们认为随着公司项目逐步竣工验收,公司将进入回款高峰期,公司经营活动现金流量将逐步改善。同时,公司推出的土地保障模式提高了应收帐款的安全性,收款模式的优化将加快应收帐款回收,改善公司经营性净现金流。考虑到公司重大项目结算时点通常是10月份,土地保障模式和新的收款模式在2012年开始全面推行,我们期待公司收现比和现金流得到改善。 订单强劲增长,成长性良好. 6月公司订单大幅增长,新签框架协议131亿元,新签施工合同29.7亿元,分别是2011年全年新签金额的2.61倍和1.09倍。公司未公告7-9月份新增项目情况,但从重大项目公告来看,7-9月份共签订武汉市汉南区马影河景观工程项目和厦门同安山水景观系统工程项目等2个框架协议,合同金额合计为12.37亿元。我们预计公司1-9月份公司新签框架协议及施工合同在200亿元左右,足以保障公司未来几年的成长。目前,公司正在筹划非公开增发,预计募集资金约17亿元,一旦成功不但缓解公司资金压力,而且将加快公司项目推进,公司成长性良好。 维持公司“增持”评级,目标价63元. 预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为21.62倍、15.37倍、12.05倍,PB分别为6.23倍、4.53倍、3.36倍。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来3-6个月目标价63元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

营业收入同比增长35.13%,净利润同比增长51%,EPS0.63元 2012年1-9月公司实现营业收入7.45亿元,同比增长35.13%;归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长51%;EPS0.63元,同比增长40%。公司业绩符合我们预期。 毛利率基本稳定,投资收益助力业绩 1-9月,公司毛利率30.3%,与2011年相比小幅下降0.9个百分点。但从环比来看,基本保持稳定,一季度为30.4%,二季度为30.3%。公司净利润增速快于营业收入增速的主要原因是公司投资收益大幅增加,1-9月份公司2140万元,贡献营业利润13.73%。公司投资收益主要来自于BT融资建设工程前期资金的投资回报,随着公司BT项目的开展,公司投资收益具有可持续性,净利润增速大于营业收入增速可能是公司一大特点。 设计资质升级,设计业务或将发力 报告期内公司成功取得风景园林设计专项甲级资质,使公司成为为数不多的“双甲”园林绿化企业。风景园林设计专项甲级资质取得打开了公司设计业务发展的“天花板”,公司可以承接体量更大,难度更高的设计项目,设计业务或将发力,成为公司重要的利润来源。 主要项目进展顺利,期待订单更快增长 公司主要项目进展顺利,彬州BT项目整体进度为26.01%,衡阳BT项目进度50.58%,南通BT项目进度65.54%,梅县BT项目进度80%左右。但从重大订单来看,公司2012年重大订单增长乏力,仅增加梅县BT项目和六盘水EPC+BT项目等2个项目,合同金额约2.35亿元,金额远低于去年同期。如果公司订单增长依然缓慢,公司2013年业绩增长将受影响,我们期待公司订单更快增长。 估值和投资建议: 预计公司2012-2014年营业收入分别是12.79亿元、18.55亿元、25.05亿元,每股收益分别是1.07元、1.46元和1.94元,每股净资产分别是7.40元、8.77元、10.58元,动态PE分别为31.32倍、22.87倍、17.16倍,PB分别为4.51倍、3.80倍、3.15倍。维持公司“增持”评级,但考虑到公司股价涨幅较大,提醒投资者注意股价回调风险。 在风险提示方面,公司主要面临股价回调,工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约等风险。

中国建筑装饰行业的龙头企业。金螳螂主要从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计与施工业务。装饰是公司第一大业务,营业收入和利润贡献在80%以上;幕墙是公司第二大业务,营业收入和利润贡献在9%左右;设计是公司第三大业务,营业收入贡献约5%,而利润贡献约8%。经过近20年的快速发展,金螳螂已经成长为建筑装饰行业的龙头企业,连续9年成为中国建筑装饰百强企业第一名。 大行业小公司,市场空间较大。从行业来看,“十一五”期间,建筑装饰行业总产值从2005年的1.15万亿增长到2010年的2.1万亿元,复合增长率为13%,预计“十二五”期间年均增长率约12.3%,到2015年建筑装饰行业总产值将达到3.8万亿元。从公司来看,金螳螂、亚厦股份等公司虽然营业收入迅速增长,但市场份额仍较低,2011年金螳螂和亚厦股份市场占有率仅0.44%和0.34%,上市建筑装饰企业发展空间巨大。 跑马圈地全国布局,并购整合外延扩张。建筑装饰行业集中度低,整个行业还处于“跑马圈地”的发展阶段。金螳螂坚持“跑马圈地”的扩张思路,重点开拓中西部市场。截至2012年6月末,公司已在上海、北京、杭州等城市设立了39家分公司。2011年公司省外业务占比53.35%,首次超过省内业务成为推动公司快速发展的主要动力。同时,公司加大并购整合力度,先后取得苏州美瑞德建筑装饰有限公司40%的股权和辽宁金螳螂幕墙装饰有限公司60%的股权。并购整合外延扩张有助于公司顺势打开区域市场和实现优势互补,实现外延式扩张。 竞争优势显著,未来增长明确。公司在资质、技术、人才、管理和经验等方面具有显著的竞争优势,为公司业务发展提供有力保障。公司定单稳健增长,尤其是公装订单和幕墙订单增长明显。根据我们预测目前公司在手订单约140亿元,是2011年营业收入的1.38倍,若算上2012年中期51.74亿元的营业收入,公司在手订单基本保障了2012-2013年业绩,未来增长明确。 估值与投资建议:预计2012-2014年公司营业收入分别是147.11亿元、205.96亿元和278.03亿元,每股收益分别是1.46元、2.00元和2.62元,每股净资产分别是5.52元、7.10元和9.43元,动态PE分别为26.39倍、19.24倍和14.63倍,PB分别为7.21倍、5.41倍和4.07倍。公司是建筑装饰行业龙头企业,竞争优势显著,订单充足增长明确。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级,目标价43.80元。 风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、股价回调等风险。

区域深耕夯实基础,异地开发加快推进。作为苏高新集团下的核心子公司,公司坚持区域深耕战略,公司在高新区累计开发面积超过1500万平米,曾一度占有高新区房地产市场50%的份额。目前,公司高新区共有23个商品住宅项目和5个商业地产项目,储备项目面积137万平方米,占比48.93%。区域深耕夯实公司发展基础,使公司成为苏州房地产开发领军者之一。同时,公司实行异地开发战略,异地开发加快推进。目前,公司已成功进入吴中区、吴江市和徐州市等区域,拥有天城花园、大成郡等7个区外项目,储备项目面积143万平方米,占比51.07%,区外业务成为公司发展的新动力。 区外项目持续发力,新推项目销售较好。2007年公司成功取得扬州361号宗地名仕花园项目,异地开发取得突破性进展。名仕花园项目占地5.2万平方米,建筑面积9.9万平方米,2010年11月开盘预售,目前去化率在65%左右,预售均价10000元/平方米,项目一期将于2012年底竣工交付。2009年以来,公司先后取得吴江新港天城和徐州等异地项目,吴江新港天城项目占地面积42.1万平方米,建筑面积92.2万平方米,2011年10月开盘预售,预售均价约7000元/平方米,1-8月吴江新港天城合同销售面积约3万平方米,合同销售金额约2亿元,新推项目销售较好。 四季度推货量较多,销售好转已成定局。上半年公司主要是高新区项目在售,项目之间存在竞争性,公司销售大幅下滑。1-6月公司实现合同销售面积和金额分别为5.78万平方米和4.78亿元,分别同比下降53.12%和55.53%。下半年随着区外项目推出,公司销售情况逐步好转,7-8月公司实现预售收入约3亿元。四季度,公司推货量较多,永新龙池华府等项目将推出,再考虑到吴江新港天城等在售项目,公司销售推货量维持在高位,销售好转已成定局。 设立产业投资基金,股权投资值得期待。2011年公司与大股东共同发起设立规模3.8亿元的融联产业基金,该基金主要投资新一代信息产业,并以早中期创新型企业为主,该基金已经获得国家、江苏省、苏州市三级政府各出资5000万元的承诺,计划分三年出资到位。目前,第一批资金已经全部到位,为产业投资基金运作奠定基础。同时,公司股权投资增值收益值得期待,参股的东吴证券已经上市,参股的中新开发和江苏银行上市进程在积极推进之中,参股的金圃园林已启动上市计划,一旦成功上市公司将取得较高的投资收益。 复制苏州乐园模式,旅游地产加快发展。公司苏州乐园运行平稳,旅游收入稳步增长,旅游业已成为公司一大利润来源。2012年1-6月,苏州乐园实现营业收入9956万元,同比增长23%。公司借助苏州乐园模式加快发展旅游地产,将其成功复制到徐州,开启“旅游+商业+住宅”产业组合扩张新模式。2012年7月,徐州乐园加勒比水水上世界已成功开园试运营,并取得良好的效果;儿童世界正在建设之中,预计2013 年对外营业;住宅项目计划2012年四季度开工,预计2013年实现预售,公司旅游地产加快发展。 维持“增持”评级,下调目标价至5.00元。公司开发项目评估溢价35.36亿元,持有性房地产评估溢价5.04亿元,股权投资评估溢价2.2亿元,账面净资产30.86亿元,重估净资产73.47亿元,每股RNAV6.95元,目前折价率约36.07%。考虑到公司上半年预售收入大幅下降,下调公司盈利预测。 预计2012-2014年公司EPS分别是0.25元、0.26元和0.30元,对应PE分别为17.86倍、17.31倍和14.92倍,PB分别为1.42倍、1.32倍和1.23倍。维持公司“增持”评级,下调公司目标价至5.00元。下调公司目标价的主要原因是公司业绩下滑和房地产行业基本面(销售下降和政策压力)的变化。 风险提示:销售下滑、房地产政策变动和宏观经济波动等风险。

交通工程咨询第一股。苏交科专注交通工程咨询业务开拓,业务领域涉及公路、市政、水工、城市轨道、铁路、航空等行业。2011年公司工程咨询业务实现营业收入92227万元,占比72.74%。同时,借助在工程咨询领域的竞争优势,公司积极发展设计施工一体化的工程承包业务,2011年工程承包业务实现营业收入34477万元,占比27.19%。 交通基建成绩斐然,工程咨询市场可观。我国交通基础设施建设成绩斐然,2011年我国公路里程达到408万公里,10年复合增长率10.69%;高速公路总里程达到8.49万公路,10年复合增长率14.03%。“十二五”期间,我国交通基建稳健增长可期,预计到2015年公路总里程将达到450万公里,高速公路总里程将达到10.8万公里。工程咨询市场受益于交通基建投资、道路的改扩建和收费标准的提升,工程咨询市场可观。 区域拓展优化结构,并购整合外延扩张。公司区域拓展能力较强,在北京、云南、四川、新疆、浙江等省市设有分支机构,省外市场快速发展。公司专注交通工程咨询业务开拓,在设计咨询、检测等交通工程咨询业务领域竞争优势显著。公司积极发展“设计施工一体化”的总承包业务,总承包业务得到一定程度增长。同时,公司积极并购整合,外延扩张。公司先后收购连云港设计院、常州设计院、常熟设计院、江苏建工院、剑平瑞华等公司股权,并将收购杭州华龙的部分股权。借助苏交科的资质优势和标的公司的地缘优势、人脉优势,苏交科和标的公司在收购完成之后业务承接量将大幅提升。 竞争优势显著,未来增长明确。公司在资质、技术、经验等方面具有显著优势,为公司业务发展提供有力保障。公司订单充足,目前工程咨询业务在手订单约14亿元,是2011年工程咨询业务营业收入的1.5倍;工程总承包订单约3.5亿元,是2011年工程总承包营业收入的1.03倍。由于下半年是公司业务承接量高峰期,订单保持稳健增长可期,未来增长明确。 估值与投资建议:预计公司2012-2014年营业收入分别是13.01亿元、15.40亿元和17.86亿元,每股收益分别是0.61元、0.74元和0.88元,每股净资产分别是5.87元、6.45元和7.15元,动态PE分别是16.35倍、13.59倍和11.35倍,动态PB分别是1.71倍、1.55倍和1.40倍。公司是交通工程咨询第一股,资质齐全、技术领先、订单充足、增长明确。首次覆盖公司,给予公司“增持”评级,赋予公司20倍的PE,目标价12.2元。 风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、经济下滑等风险。

营业收入同比增长33.84%,净利润同比增长20.43%,EPS0.28元 2012年1-6月公司实现营业收入9.68亿元,同比增长33.84%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长20.43%;EPS0.28元,同比增长21.74%,公司业绩符合预期。 设计总包毛利率“一升一降”,西北境外业务爆发式增长 公司营收增幅大于净利润增幅主要原因是工程类项目毛利率随着项目周期呈现周期性波动,报告期内总承包收入中毛利率较低的设备采购和建筑安装施工占项目收入比重较大所致。同时,公司设计总包业务呈现“一升一降”特点。公司设计咨询业务实现营业收入1.51亿元,同比增长25.43%;设计业务毛利率65.76%,同比提升1.15个百分点。公司总包业务实现营业收入8.17亿元,同比增长35.51%;总包业务毛利率15.93%,同比下降4.18个百分点。从区域来看,西北和境外业务爆发式增长。报告期内,西北地区实现营业收入3.50亿元,同比增长466.89%;境外实现营业收入0.54亿元,同比增长287.23%。 设计订单一枝独秀,总包订单或有突破 报告期内,公司加强对新型煤化工、氯化法钛白、甲乙酮以及节能减排等项目工程建设市场的开拓,相继承揽了中电投霍城煤制天然气、中电投伊南煤制天然气等19个工程咨询项目和锡林郭勒盟创源褐煤低温热解、山东东明甲乙酮等21个工程设计项目,新签合同额共计1.96亿元,设计订单一枝独秀。受国内外需求扩张乏力、业内投资决策较为审慎和总包业务季度波动规律等因素影响,上半年公司未能承接总包项目。8月6日,公司成功承接15亿元的安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包合同,总包订单取得突破。考虑到现代煤化工“十二五”发展规划年内可能出台,下半年公司或能再接总包订单,期待公司订单增长。但考虑到2011年公司总包订单(71.32亿元)较多,2012年总包订单实现同比增长的可能性不大。 主要项目进展顺利,收现情况良好 公司主要项目进展顺利,大型褐煤低温热解清洁生产技术项目工程设计合同2012年12月30日前完成; 30万吨/年乙二醇项目总承包项目、伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目空分装置、污水处理及回用装置工程等项目进展与计划基本一致,并且不存在应收账款情况。由于公司在执行项目多为“预付款+进度款”项目,公司收现情况良好,报告期内公司收现比为0.95,处于建筑行业较高水平。 维持公司“增持”评级,目标价28.80元 预计2012-2014年公司每股收益分别是0.96元、1.33元和1.75元,对应2012年8月28日收盘价PE分别为23.90倍、17.31倍和13.17倍,PB分别为6.91倍、5.27倍和4.01倍。公司在手订单充足,未来两年业绩增长明确。考虑到现代煤化工“十二五”发展规划年内可能出台,示范项目的陆续推出将带动公司订单增长,看好公司成长性。我们维持公司“增持”评级,目标价28.80元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。