事件: 公司公布两个投资项目:海宁皮革城六期以及天津海宁皮革城项目,预计投资总额分别为13.4亿及5.3亿,后者由公司与天津东泰公司成立合资公司合作开发(公司占80%股权)。 点评: 1、海宁六期项目夯实公司本部基础。建设内容包括国际馆(拟引进国际二三线的皮具、箱包、皮鞋、时装品牌)、皮衣批发中心(皮衣批发中心建成后拟集聚海宁及周边地区小规模皮衣生产企业)、展览中心(拟面向本公司、本行业及社会承揽展会)及配套商务楼。 项目占地面积9.7948万平,总建面约为33.8万平(地上建面24.9万平、地下建面8.9万平),项目投入使用后,公司在海宁本部经营面积将增加约三分之一,项目用地竞拍即将推出,公司参与竞买。 六期项目采取滚动开发方式,建设周期约3年,计划2013年底前动工,2014年展览中心投入使用,2015年国际馆、皮衣批发中心投入使用,项目全部用于租赁。 2、本部项目具备一定差异化,但仍警惕过剩风险。六期项目拟引进国际二三线品牌、运营展览馆,与之前项目存在一定差异化,如果成功运营对公司业绩有积极影响,同时,由于项目规模大,本部已经项目较多,警惕过剩风险。 3、开拓天津市场,推进外延扩张。天津项目土地面积3.94万平,项目用地已由东泰公司事先取得,约定已8288万作价,合2103.6每平,低于周边市场价。项目总建面15万平:皮革市场11.2万平,地下停车3.8万平。预计2013年年内动工,计划2015年三季度投入使用,采用租售结合的方式运营。天津项目对公司外延扩张意义重大。 4、微幅上调14-15年EPS,维持增持评级。公司货币资金充裕,进行项目投资亦能充分利用资金。公司预计海宁六期及天津项目的静态回收期分别为9.25及9.23年,微幅上调14-15年EPS,预计2013-2015年EPS分别为0.97元、1.18元(上调0.04元)、1.49元(上调0.08元),对应目前股价的PE分别为18.5X、15.2X、12.1X,维持增持评级。 5、风险提示:警惕土地不能取得或拆迁规划不能顺利实施的风险、警惕项目建设进展或招租等不能按期完成的风险。

投资要点 事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入32.74亿元,同比增长15.11%;营业利润3.99亿元,同比增长9.33%;利润总额4.01亿元,同比增长10.15%;归属母公司净利润2.99亿元(EPS0.5358元),同比增长10.57%。 其中第二季度实现营业收入13.82亿元,同比增长9.03%;营业利润1.36亿元,同比增长11.44%;利润总额1.36亿元,同比增长11.33%;归属母公司净利润1.04亿元,同比增长12.90%。 公司预计前三季度归属母公司的净利润增速为0%-30%。 点评: 1、净利润拆分:零售盈利同比增10.0% 我们将公司归属母公司的净利润进行拆分,上半年零售业务贡献的盈利增速为10.0%,小额贷盈利增长1.8%,担保业务处高增长期,本期盈利贡献同比增长702.9%。 2、担保收入同比增长154%,零售主营毛利率下滑1.5个百分点 分产品来看,上半年百货和家电业务收入分别同比增长16.0%、-7.1%,小额贷经营趋于平稳,上半年利息收入与去年同期基本持平,担保业务正处高增长期,上半年收入同比增长154.0%。 上半年综合毛利率18.8%,同比下降1.1个百分点,主要因零售主营业务毛利率同比下滑了1.4个百分点。上半年黄金饰品热卖提升百货收入增速的同时拉低了毛利率。 第二季度综合毛利率18.55%,相比去年同期下滑0.45个百分点。 3、两项费用率合计同比略降 上半年销售费用同比增长7.83%,费用率2.58%,同比下降0.17个百分点;管理费用同比增长16.35%,费用率4.04%,同比上升0.04个百分点。管理费用率提升主要因本期计提股权激励费用。 其中第二季度销售费用同比增长0.69%,费用率4.27%,同比下降0.35个百分点;管理费用同比增长11.55%,费用率5.12%,同比上升0.12个百分点。 4、长短期偿债能力略有提升 期末公司的长短期偿债能力相比去年同期及今年年初皆略有所提升。 5、维持增持评级 目前,包括友阿奥特莱斯,公司目前共有8家百货店,另外在长沙有三家家电卖场,上半年公司没有新开门店,但新项目正按计划进行,并对目前现有的部分门店进行了大规模改造。维持公司2013-2015年的盈利预测为0.81元、1.01元、1.22元、对应目前股价的PE分别为11.0X、8.9X、7.4X,维持增持评级。 6、风险提示 警惕经济波动对消费的影响,警惕电商对公司所覆盖区域的波及。

事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;营业利润3.12亿元,同比增长24.36%;利润总额3.21亿元,同比增长24.34%;归属母公司净利润2.44亿元(EPS0.43元,按目前增发及转增后最新股本计算的EPS为0.41元),同比增长21.28%。 其中第二季度实现营业收入26.22亿元,同比增长18.42%;营业利润1.01亿元,同比增长25.97%;利润总额1.04亿元,同比增长29.87%;归属母公司净利润0.78亿元,同比增长21.33%。 公司预计前三季度归属母公司净利润增速为20%-30%。 点评: 1、上半年新增两家购物广场 上半年物业门店净增4家:新开5家,关闭了岳阳桥西店。上半年新开的百货类门店有:广场衡阳店及广场长沙王家湾店。 截至2013年6月30日,公司门店按物业位臵计算共138家,按业态划分为161家:超市门店137家、百货门店24家(湖南21家、江西3家)。 2、分季度盈利增速平稳 分季度来看,一、二季度收入增速分别为13.3%、18.4%,归属母公司净利润增速分别为21.3%、21.3%,单季盈利增速维持平稳。 3、百货与电器业态收入增速超30% 上半年超市业态收入仅增长6.9%,百货、电器业态收入增速分别为31.0%、30.2%。 上半年综合毛利率为21.7%,同比提升了0.7个百分点,主要因主营收入毛利率的上升以及其他业务收入占比的略微提升。百货业态上半年毛利率为14.9%,同比下滑1.1个百分点,这与新店促销以及黄金收入占比上升有一定关系;超市和电器业态的毛利率为16.4%、11.5%,分别同比提升了1和1.5个百分点,带动了主营业务毛利率的提升:上半年主营业务毛利率同比提升了0.5个百分点。 分地区来看,湖南地区收入占比为91.8%,仍为收入主力,江西地区上半年主营收入增长29.7%,超过公司整体收入增速,主要因去年开张的宜春大店带来的收入增速。 4、销售与管理费用率同比上升 上半年销售费用同比增长21.24%,费用率13.44%,同比上升0.63个百分点;管理费用同比增长22.36%,费用率2.03%,同比上升0.11个百分点。销售费用增长主要因租金和折旧摊销,管理费用增长主要源自职工薪酬的上升。 其中第二季度销售费用同比增长21.49%,费用率14.48%,同比上升0.37个百分点;管理费用同比增长31.27%,费用率2.24%,同比上升0.22个百分点。 5、长短期偿债能力皆有所提升 期末公司的长短期偿债能力皆有所提升,主要因增发完成资金较充裕。 6、维持买入评级 调整公司2013-2015年的盈利预测为0.70元(微幅下调1.9%)、0.87元、1.05元(已按增发及转增后的股本摊薄),对应目前股价的PE分别为15.0X、12.1X、10.0X,维持买入评级。 7、风险提示 警惕新店业绩不达预期,警惕电商波及到公司所覆盖区域。

事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入181.75亿元,同比增长35.10%;营业利润6.65亿元,同比增长21.38%;利润总额6.80亿元,同比增长21.13%;归属母公司净利润3.91亿元(EPS0.7479元),同比增长24.81%。 其中第二季度实现营业收入90.85亿元,同比增长45.20%;营业利润3.05亿元,同比增长16.34%;利润总额3.13亿元,同比增长16.33%;归属母公司净利润1.78亿元,同比增长22.79%。 点评:1、二季度收入、盈利分别增长45.2%、22.8% 分季度来看,上半年一、二季度营业收入同比增长26.3%、45.2%,归属母公司的净利润同比增长26.6%、22.8%,二季度收益金价销售高潮,收入取得较高的增长,同时由于公司采取了较充分的对冲,在金价波动的同时仍取得优异的利润增长。 2、上半年珠宝收入增36.6%,毛利率降0.7个百分点至8.0% 受益于二季度黄金销售高潮,公司上半年珠宝收入收入同比增长了36.6%,受累于金价波动,珠宝首饰毛利率有所下降,但由于公司的提前判断,采取了充分对冲,珠宝首饰毛利率仅下降0.7个百分点至8.0%。上半年综合毛利率7.3%,相比去年同期下降了0.5个百分点,其中第二季度综合毛利率7.12%,相比去年同期下滑1.17个百分点。 3、二季度两项费用率同比下降0.45个百分点 上半年销售费用同比增长39.40%(主要因工资及福利费同比增长129.1%),费用率1.64%,同比上升0.05个百分点;管理费用同比增长14.16%,费用率0.80%,同比下降0.15个百分点。 其中第二季度销售费用同比增长29.25%,费用率1.55%,同比下降0.19个百分点;管理费用同比增长10.65%,费用率0.84%,同比下降0.26个百分点。尽管二季度毛利率同比有一定下降,但销售量的上升带动了费用率的下滑,一定程度了弥补了毛利率下降对盈利的影响。 4、存货的兑现增厚货币资金 报告期末公司的长短期偿债能力相比年初及去年同期皆有所提升。 报告期末存货29.99亿,相比年初下降43.17%,存货的兑现使得期末货币资金同比增长108.01%至39.07亿,同时由于销售商品收到的现金大于购买商品支付的现金,上半年经营活动产生的现金流净额同比增长45.18%至19.20亿。 5、维持增持评级 维持公司2013-2015年的盈利预测为1.38元、1.69元、2.03元、对应目前股价的PE分别为14.2X、11.5X、9.6X,公司品牌渠道行业领先,维持增持的投资评级。 6、风险提示 警惕金价波动对黄金饰品盈利的影响,警惕经济波动对可选消费品销售的影响。

下调公司2013-2015 年的盈利预测为0.54 元、0.60 元、0.66 元(以按转增后新股本摊薄),对应目前股价的PE 分别为12.8X、11.6X、10.6X,维持增持的投资评级。

事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67;营业利润8.01亿元,同比增长95.12%;利润总额7.99亿元,同比增长94.11%;归属母公司净利润5.86亿元(EPS0.523元),同比增长96.73%。 其中第二季度实现营业收入10.99亿元,同比增长86.89%;营业利润5.29亿元,同比增长98.92%;利润总额5.28亿元,同比增长97.10%;归属母公司净利润3.88亿元,同比增长101.22%。 点评: 成都皮革城一期和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入对公司整体收入和盈利的增速有极大的推动作用。 1、盈利增速环比提升 分季度来看,上半年一、二季度收入增速分别为51.4%、86.9%,归属母公司净利润增速分别为88.5%、101.2%,增速皆环比提升。 2、成都一期与本部三期部分商铺确认销售收入 分产品来看,商铺销售收入增速最高:275.1%,对总收入的贡献已经超过了商铺租赁收入,主要因成都皮革城一期商和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入。 3、新市场开业,销售费用同比较大增长 上半年销售费用同比增长67.13%,上半年成都及佟二堡新市场开业,市场推广宣传费同比增长105.8%,销售费用率3.38%,同比下降0.11个百分点;管理费用同比增长13.1%,费用率2.11%,同比变动-1.11个百分点。其中第二季度销售费用同比增长201.55%,费用率2.10%,同比上升0.80个百分点;管理费用同比增长6.95%,费用率1.53%,同比下降1.14个百分点。 4、偿债能力维持平稳 近几期公司的长短期偿债能力维持平稳,且在安全范围内。经营活动现金净流入同比下降2.8%,与盈利增速不匹配,主要因本期结算的商铺销售收入在去年已售出。 5、维持增持评级 微幅上调2013-2015年的盈利预测至0.97元(上调2.1%)、1.14元、1.41元,对应目前股价的PE分别为17.85X、15.18X、12.22X,公司在皮革市场经营经验丰富,扩张实力强,维持增持的投资评级。 6、风险提示 警惕经济波动对可选消费品的影响。

2013 年上半年,公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7 家门店,合计托管集团非上市门店43 家。 维持公司2013-2014 年的盈利预测为0.67 元、0.83 元、1.00 元,对应目前股价的PE 分别为10.6X、8.6X、7.1X,维持买入的投资评级。

事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入51.50亿元,同比增长22.76%;营业利润1.67亿元,同比增长20.14%;利润总额1.73亿元,同比增长22.84%;归属母公司净利润0.98亿元(EPS0.62元),同比增长18.68%。 其中第二季度实现营业收入27.63亿元,同比增长20.23%;营业利润1.06亿元,同比增长21.23%;利润总额1.11亿元,同比增长26.39%;归属母公司净利润0.64亿元,同比增长19.92%。 点评: 1、二季度少数股东损益增幅较大 分季度来看,一、二季度营业收入的增速分别为25.8%、20.2%,净利润增速分别为13.8%、23.8%,归属母公司净利润增速分别为16.4%、19.9%,净利润与权益净利润增速的倒挂主要因二季度少数股东损益增幅较大。 2、主营业务毛利率提升0.6个百分点 分产品来看,总收入的增长得益于商品流通与租赁服务皆有较高的增长,同时综合毛利率由去年同期的14.5%提升到本期的15.0%,也主要得益于商品流通行业毛利率的提升。 3、销售费用较大增长,主要源于促销费的大体提升 上半年销售费用同比增长70.13%,费用率3.28%,同比上升0.91个百分点,其中促销费同比增长340.28%,此外工资也有42.31%的增长;管理费用同比增长19.13%,费用率6.79%,同比下降0.21个百分点。 其中第二季度销售费用同比增长51.58%,费用率2.73%,同比上升0.56个百分点;管理费用同比增长17.62%,费用率6.15%,同比下降0.14个百分点。 4、偿债能力与年初基本持平、存货周转期拉长 报告期末公司资产负债率为79.2%,与年初基本持平。 本期存货周转天数较长,主要因房地产开发成本增加使得存货数额大幅上升。 5、维持买入评级 给予公司2013-2014年的盈利预测为1.56元、1.92元、对应目前股价的PE分别为11.4X、9.3X,公司门店增长潜力强,维持买入评级。 6、风险提示 警惕经济波动对消费的影响,警惕网络电商等对实体门店的冲击。

事件: 公司公布2013 年半年报,上半年实现营业收入11.35 亿,同比增长37.09%;营业利润1.26 亿,同比增长31.04%;利润总额1.28 亿,同比增长31.70%;归属上市公司股东净利润1.06 亿(合EPS 0.30 元),同比增长30.34%。 其中第二季度收入5.94 亿,同比增长58.2%;归属上市公司股东的净利润0.46 亿,同比增长38.0%。 公司预计前三季度归属上市公司的净利润增速为0%~40%。 点评: 近四个季度公司盈利增速环比改善,尤其二季度受益黄金热卖,收入盈利都有较大增长,盈利增速低于收入增速主要因低毛利率的黄金饰品收入占比进一步大幅提升,并占比已超过公司的K 金饰品。 1、上半年净增14 家专营店,完成菲安妮股权收购的过户 2、盈利增速环比改善 3、收入拆分:足金占比超K 金、自营占比进一步提升 4、足金占比提升拉低毛利率 5、销售、管理费用率同比下降对毛利率下降略有弥补 6、资产负债表及现金流量表分析 7、维持增持评级 维持之前对2013-2015 年的盈利预测:增发摊薄后为0.45 元、0.55 元、0.64 元,对应目前股价的PE 为25.7X、21.4X、18.2X,维持增持的投资评级。 9、风险提示 警惕金价波动对公司业绩的影响,警惕经济波动对可选消费品的影响。