事件: 公司公布2014年中报,上半年实现营业收入177.03亿,同比增长22.83%;营业利润5.69亿,同比增长35.58%;利润总额5.80亿,同比增长14.59%;归属母公司净利润4.53亿(EPS:0.14元),同比增长16.37%。 其中第二季度实现营业收83.64亿元,同比增长22.94%;营业利润1.87亿元,同比增长67.18%;利润总额1.86亿元,同比增长20.21%;归属母公司净利润1.47亿元,同比增长30.01%。 点评: 单季度门店净增8家,上半年同店增长5.51% 半年末公司已开业门店共297家,相比本年初增加9家(新开11家,关闭2家),比一季末净增加8家,平均单店面积9147.73平米,去年中期单店面积为8678.97平米,单店面积进一步提升。 新门店开业的密集期一般在下半年,近两年公司上半年开店数目皆在10家左右,预计2014年下半年新增门店30家,与2013年下半年基本持平。 维持增持评级 如暂不考虑公司即将引进的外部投资者带来的补充资金和股份的摊薄,假设2014-16年公司每年开店数量在40家左右,预计公司的收入维持20%以上的平稳增长,但同时公司的费用压力也不可忽略,给予公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.28元、0.35元,对应目前股价的PE分别为30.7X、26.8X、21.5X。 公司质地优秀,供应链整合能力强,上海农改超门店预计下半年开起,维持对公司的增持评级。 风险提示 警惕开店培育不达预期。

事件: 公司拟以步步高发行股份、全资子公司湘潭步步高支付现金的方式分别购买南城百货95%与5%的股份。 点评: 1、南城百货:广西连锁零售龙头 南城百货(http://www.gxncbh.com/)成立于2001年11月,主营业务是超市、百货和电器的直营连锁经营,在中国连锁经营协会公布的2013年中国连锁百强名单中,南城百货为唯一上榜的广西企业。近三年南城百货百强排名:2011年百强91位,2012年未上榜,2013年百强96位。 目前南城百货共有38家门店(广西36家、云南2家),总经营面积45.9万平,门店物业主要以租赁为主,租期一般为10-20年。 2、收购价格预计为15.7578一,发行价格13.98元/股 南城百货2014年、2015年和2016年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058万元、12,115万元和13,327万元。以2013年12月31日为评估基准日,标的资产的预估值为160,530万元,扣除其2013年度利润分配金额,本次交易价格预计为157,578万元,此收购价格下对应的2014年动态PE为14.3倍,价格合理公允。 收购支付方式中95%为向标的资产原股份持有者发行股份支付,发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价,即13.98元/股。 3、本交易额度不构成重大资产重组,亦不改变步步高实际控制人 本次交易前步步高集团与一致行动人张海霞对上市公司的持股比例分别为46.06%与11.86%,交易后二者持股比例分别为39.06%与10.05%,公司的实际控制人并未发生变化。 4、跨区并购加快了公司“大西南战略”的落实 在逐渐开启的行业整合中, 并购将是一项重要活动。步步高作为湖南地区的零售龙头,借助上市企业的优势以及自身良好的治理能力和强大的执行力,在此轮行业整合中占据重要优势,同时在零售行业并不景气的现状下,并购活动能取得相对并购方较有利的价格,快速拓展公司的经营网络,为未来的强劲发展打下良好基础。 公司2013年正式启动大西南战略,进驻川渝、广西地区,此项并购加快并落实了公司的战略,符合公司发展思路。 5、本交易经证监会核准后方可实施 本交易已经董事会通过,待标的资产的审计、评估工作结束后,公司再次召开董事会审议通过本次交易的正式方案,同时须股东大会审议批准。此外,需商务部审查通过以及证监会核准。 6、维持买入评级 暂时维持公司2014-2016年的EPS预测分别为0.87元、1.05元、1.18元,对应目前股价的PE分别为16.0倍、13.4倍、11.8倍,维持买入的投资评级。 7、风险提示 警惕门店收益不达预期。

投资要点 事件: 公司公布2013年年报及2014年一季报,2013全年度实现营业收入519.26亿元,同比增长5.41%;营业利润17.25亿元,同比下滑12.62%;利润总额18.65亿元,同比下滑12.49%;归属母公司净利润10.36亿元(EPS为0.60元),同比下滑11.50%。 其中第四季度实现营业收入129.50亿元,同比增长4.25%;营业利润2.01亿元,同比下滑39.00%;利润总额2.56亿元,同比下滑35.83%;归属母公司净利润1.26亿元,同比下滑27.50%。 2013年度的利润分配方案为每10股派送现金红利2.30元(含税)。 2014年一季度实现营业收入147.67亿,同比下滑3.94%;营业利润6.86亿,同比增长11.99%;利润总额7.05亿,同比增长13.64%;归属母公司的净利润4.17亿(EPS为0.24元),同比增长9.70%。 点评: 1、四季度盈利下滑幅度扩大 分季度来看,2013年各季度以及2014年一季度营业收入分别同比增长5.66%、8.24%、3.62%、4.25%、-3.94%,归属母公司净利润分别同比增长-13.09%、-4.03%、-7.84%、-27.50%、9.70%,四季度利润下滑幅度扩大,2014年一季度收入同比有所下滑,毛利率提升拉升了当季利润。 2、超市收入增速低迷 2013年度公司的综合百货、连锁超市收入增速分别为10.5%、3.4%,毛利率分别下降0.5与0.2个百分点。2013年度综合毛利率21.39%,同比变动-0.47个百分点,其中第四季度综合毛利率20.56%,同比变动-0.54个百分点;2014年一季度综合毛利率21.04%,同比变动0.98个百分点。 3、费用控制情况尚可 2013年度销售费用同比增长4.84%,费用率14.34%,同比变动-0.08个百分点;管理费用同比增长6.21%,费用率3.83%,同比变动0.03个百分点。其中第四季度销售费用同比增长2.35%,费用率15.00%,同比变动-0.28个百分点;管理费用同比增长7.83%,费用率4.13%,同比变动0.14个百分点。销售费用同比增长-3.52%,费用率12.47%,同比变动0.05个百分点;管理费用同比增长5.42%,费用率3.53%,同比变动0.31个百分点。 4、长短期偿债指标纵向稳定,处安全范围内 5、维持增持评级 预测公司2014-2016年的EPS为0.65元、0.77元、0.87元,对应目前股价的PE分别为17.9X、14.9X、13.3X,维持增持的投资评级。 6、风险提示 警惕电商对行业的进一步冲击,警惕经济波动对消费的影响。

事件: 公司公布2014年一季报,实现营业收入93.39亿,同比增长22.73%;营业利润3.81亿,同比增长24.06%;利润总额3.94亿,同比增长12.11%;归属母公司的净利润3.06亿(EPS为0.19元),同比增长10.78%。 点评: 1、单季新开门店一家 公司第一季度新开1家门店(上海,总面积1.35万平米),期末已开业289家门店,新签约16家门店,期末已签约未开业项目合计155家。 2、单季收入增速平稳,利润增速同比有较大下降 2014年一季度收入增速与去年同期基本持平,净利增速在去年高基数下增速悬殊。 3、销售费用率略有上升 一季度综合毛利率19.34%,同比下滑0.05个百分点;销售费用同比增长32.16%,费用率12.90%,同比变动0.92个百分点;管理费用同比增长3.86%,费用率2.20%,同比变动-0.40个百分点。 4、资产负债表及现金流量表较大变动科目 一季度投资支付现金4.7亿元,主要因购买中百集团股票及金枫酒业股票所致,这使得交易性金融资产相比年初有较大提升。 5、维持增持评级 预测公司2014-2016年的EPS分别为0.29元、0.35元、0.39元,对应目前股价的PE分别为21.9X、18.0X、16.2X,维持增持评级。 6、风险提示 警惕电商对行业的进一步冲击,警惕经济波动对消费的影响。

投资要点 事件: 公司公布2013年年报,全年度实现营业收入103.15亿元,同比增长20.07%;营业利润4.13亿元,同比增长23.00%;利润总额4.35亿元,同比增长26.99%;归属母公司净利润2.45亿元(EPS按最新股本摊薄为1.54元),同比增长21.50%。 其中第四季度实现营业收入27.99亿元,同比增长11.08%;营业利润1.50亿元,同比增长22.62%;利润总额1.65亿元,同比增长34.08%;归属母公司净利润0.90亿元,同比增长24.51%。 2013年度的利润分配方案为每10股派发现金红利3.30元(含税) 点评: 1、单季收入稳增,利润受益于毛利率提升 分季度来看,2013年度四个季度营业收入分别同比增长25.83%、20.23%、26.14%、11.08%,归属母公司净利润分别同比增长16.37%、19.92%、21.85%、24.51%。第四季度营收同比增长的基础上,毛利率同比提升了1.74个百分点,推动了利润的较高增长。 2、下半年房地产行收入增长73.2% 分产品来看,商品零售仍为收入毛利的主要来源,下半年房地产收入同比有较高增长:73.2%。 3、销售费用压力相对较大 2013年度综合毛利率16.74%,同比变动0.62个百分点,其中第四季度综合毛利率19.24%,同比变动1.74个百分点。 2013年度销售费用同比增长41.10%,费用率3.19%,同比变动0.48个百分点;管理费用同比增长20.22%,费用率7.55%,同比变动0.01个百分点。 其中第四季度销售费用同比增长29.21%,费用率3.61%,同比变动0.51个百分点;管理费用同比增长13.40%,费用率7.88%,同比变动0.16个百分点。 管理薪酬同比维持稳定,销售工资同比有较高增长。 4、偿债能力稳定 公司的长短期偿债指标维持稳定,但偿债指标在业内偏低,主要是预收账款等短期负债占比较高。 5、维持买入评级 维持公司2014-2015年的盈利预测为1.92元、2.31元、对应目前股价的PE分别为8.9X、7.4X,维持买入评级。 6、风险提示 警惕电商对行业的进一步冲击,警惕经济波动对消费的影响。

事件: 公司公布2013 年年报,全年度实现营业收入99.10 亿元,同比增长8.84%;营业利润6.10 亿元,同比增长1.18%;利润总额6.42 亿元,同比增长0.88%;归属母公司净利润4.38 亿元(EPS 为0.5613 元),同比增长7.05%其中第四季度实现营业收入24.04 亿元,同比增长2.96%;营业利润1.14亿元,同比增长-0.58%;利润总额1.28 亿元,同比增长-4.41%;归属母公司净利润0.82 亿元,同比增长13.89%。 点评: 1、第四季度营收平淡 利润表分季度来看,2013 年四个季度营业收入分别同比增长5.08%、21.20%、8.44%、2.96%,归属母公司净利润分别同比增长3.66%、-4.95%、19.17%、13.89%。第四季度净利润仅增长1.85%,但扣除少数股东损益后,归属母公司净利润仍有较可观数值。 2、主营业务仍以百货业为主,占比进一步提升 2013 年度主营收入同比增长8.93%,其中百货业(含家电)增速最高:11.57%。 合肥市仍是营收主要地区,蚌埠等地区因新开门店等原因,营收有20%左右的增长。 3、管理费用压力较大,尤其工资费用 2013 年度综合毛利率18.01%,同比变动-0.07 个百分点,其中第四季度综合毛利率17.33%,同比变动1.61 个百分点。 2013 年度销售费用同比增长3.67%,费用率3.30%,同比变动-0.16 个百分点;管理费用同比增长17.57%,费用率7.60%,同比变动0.56 个百分点:管理费用中工资费用同比增长25.17%。 其中第四季度销售费用同比增长-8.65%,费用率3.78%,同比变动-0.48 个百分点;管理费用同比增长35.82%,费用率8.10%,同比变动1.96 个百分点。 4、长短期偿债能力稳定 公司的长短期偿债指标处于安全范围,且近几期保持较为稳定。 5、维持增持评级 给予公司2014-2016 年的EPS 预测为0.61 元、0.67 元、0.76 元、对应目前股价的PE 分别为9.5X、8.7X、7.6X,维持增持评级。 6、风险提示 警惕电商对行业的进一步冲击,警惕经济波动对消费的影响。

投资要点 公司公布2013年年报,全年度实现营业收入29.33亿元,同比增长29.67%;营业利润13.35亿元,同比增长45.50%;利润总额14.02亿元,同比增长44.14%;归属母公司净利润10.39亿元(EPS为0.9277元),同比增长47.47%。 其中第四季度实现营业收入7.07亿元,同比下降12.33%;营业利润2.54亿元,同比下降10.39%;利润总额3.21亿元,同比下降4.63%;归属母公司净利润2.50亿元,同比增长2.77%。2013年度的利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 点评: 我们认为“商铺及配套物业销售”收入的同比大幅下滑是造成下半年(尤其第四季度)收入利润增速与上半年相比有明显差距的主要原因。 一、第四季度收入下滑,利润微增 分季度来看,四个季度营业总收入分别同比增长51.39%、86.89%、12.07%、-12.33%,归属母公司净利润分别同比增长88.47%、101.22%、24.33%、2.77%。我们认为“商铺及配套物业销售”收入的同比大幅下滑是造成下半年(尤其第四季度)收入利润增速与上半年相比有明显差距的主要原因。 二、商铺及配套物业销售收入的确认主要集中在上半年 3013年度公司除赚取利息收入30万,保费578万,营业收入为292,648万元。商铺及配套物业销售收入的确认主要集中在上半年:全年度71,119万元(+94.2%),上半年66,638万元(+275.1%)。 三、四季度毛利率的提升缓解了利润压力 2013年度综合毛利率71.65%,同比提升11.76个百分点,其中第四季度综合毛利率70.55%,同比提升13.71个百分点。 2013年度销售费用同比增长11.35%,费用率4.13%,同比下降0.68个百分点;管理费用同比增长15.26%,费用率2.87%,同比下降0.36个百分点。 其中第四季度销售费用同比下降30.58%,费用率5.62%,同比降低1.48个百分点;管理费用同比增长30.21%,费用率3.82%,同比提升1.25个百分点。 四、长短期偿债能力稳定 公司的长短期偿债指标纵向较为稳定,都在比较安全的范围内。 五、维持增持评级 调整公司2014-2015年的盈利预测为1.1元(下调6.8%)、1.45元(下调2.7%),对应目前股价的PE分别为12.0X、9.1X,维持增持的投资评级。 六、风险提示 警惕经济波动对可选消费品的影响。

购物中心和奥特莱斯为未来发展重点。超市业务压力犹存,传统百货亦不具备发展潜力,奥特莱斯的规划区域为全国性发展一一未来3到5年内网点数目达8到10家,购物中心主要在长三角一一未来3到5年新增约8家网点。2014与2015年各有3个较确定的开业项目。 电商由控股股东百联集团整体操作,2014年会有一些新的进展。集团统一做电商商品品种更加丰富,上市公司主要作为百货商品的电商平台。 2014年电商预计的新进展包括:wifi覆盖在上半年完成、微信的服务号、订阅号以及移动支付手段等。 维持增持评级。维持公司2013-2015年的盈利预测为0.64元、0.78元、0.86元,维持增持的投资评级。 风险提示。警惕电商等对实体经济的冲击,警惕行业内部竞争加剧。

事件: 公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入389.76亿元,同比增长5.80%;营业利润15.23亿元,同比下降7.32%;利润总额16.09亿元,同比下降7.11%;归属母公司净利润9.10亿元(EPS0.53元),同比下降8.71%。 其中第三季度实现营业收入117.61亿元,同比增长3.62%;营业利润2.99亿元,同比下降7.23%;利润总额3.32亿元,同比下降8.86%;归属母公司净利润1.70亿元,同比下降7.84%。 点评: 收入个位数小幅增长的同时,费用率有所上升,导致净利略有负增长。 1、收入小幅增长,单季净利继续同比下降 分季度来看,前三季度营业收入分别同比增长5.66%、8.24%、3.62%,归属母公司净利润分别同比下降13.09%、4.03%、7.84%,单季净利继续同比下降。 2、单季两项费用率有所上升 前三季度综合毛利率21.67%,同比下降0.45个百分点,其中第三季度综合毛利率22.38%,同比下降0.05个百分点。 前三季度销售费用同比增长5.75%,费用率14.12%,同比下降0.01个百分点;管理费用同比增长5.62%,费用率3.72%,同比下降0.01个百分点。 其中第三季度销售费用同比增长4.97%,费用率16.02%,同比上升0.21个百分点;管理费用同比增长6.52%,费用率4.00%,同比上升0.11个百分点。 3、偿债能力稳定 公司的长短期偿债指标纵向稳定,且处于较安全的范围内。 4、维持增持评级 维持公司2013-2015年的盈利预测为0.64元、0.78元、0.86元、对应目前股价的PE分别为15.3X、12.6X、11.3X,维持增持的投资评级。 5、风险提示 警惕电商等对实体经济的冲击,警惕行业内部竞争加剧。

事件: 公司公布2013 年三季报,前三季度实现营业收入272.03 亿元,同比增长30.53%;营业利润10.40 亿元,同比增长20.74%;利润总额10.92 亿元,同比增长20.45%;归属母公司净利润6.33 亿元(EPS 1.21 元),同比增长23.25%。 其中第三季度实现营业收入90.28 亿元,同比增长22.22%;营业利润3.74亿元,同比增长19.62%;利润总额4.13 亿元,同比增长19.34%;归属母公司净利润2.41 亿元,同比增长20.81%。 点评: 1、盈利增长平稳,增收又增利分季度来看,公司前三季度收入分别同比增长26.32%、45.20%、22.22%,归属母公司净利润同比增长26.56%、22.78%、20.81%。 2、单季毛利率略下滑,费用率同比缩减 前三季度综合毛利率7.42%,同比变动-0.47 个百分点,其中第三季度综合毛利率7.62%,同比下滑0.47 个百分点。 前三季度销售费用同比增长30.55%,费用率1.61%,同比基本不变;管理费用同比增长8.85%,费用率0.88%,同比下降0.18 个百分点。 其中第三季度销售费用同比增长14.95%,费用率1.54%,同比下降0.10 个百分点;管理费用同比增长1.55%,费用率1.04%,同比下降0.21 个百分点。 3、长短期偿债能力佳 4、维持增持评级 上调公司2013-2015 年的EPS 预测分别为1.42 元(上调3%)、1.74 元、2.09元,对应目前股价的PE 为19.03X、15.52X、12.91X,公司品牌渠道行业领先,控制风险实施有效,维持增持的投资评级。 5、风险提示 警惕金价波动对盈利的影响,警惕经济波动对可选消费品的影响。

投资要点 事件: 公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入75.16亿元,同比增长23.81%;营业利润2.64亿元,同比增长23.22%;利润总额2.70亿元,同比增长23.00%;归属母公司净利润1.55亿元(EPS0.97元),同比增长19.82%。 其中第三季度实现营业收入23.66亿元,同比增长26.14%;营业利润0.96亿元,同比增长28.94%;利润总额0.97亿元,同比增长23.29%;归属母公司净利润0.57亿元,同比增长21.85%。 点评: 1、单季收入盈利增幅纵向平稳 分季度来看,前三季度收入分别同比增长25.83%、20.23%、26.14%,归属母公司净利润分别同比增长16.37%、19.92%、21.85%,单季收入和盈利的增幅纵向保持平稳。 2、毛利率与费用率同比平稳 前三季度综合毛利率15.80%,同比上升0.26个百分点,其中第三季度综合毛利率17.66%,同比下滑0.30个百分点。 前三季度销售费用同比增长47.09%,费用率3.03%,同比上升0.48个百分点;管理费用同比增长23.15%,费用率7.43%,同比下降0.04个百分点。 其中第三季度销售费用同比增长6.20%,费用率2.51%,同比下降0.47个百分点;管理费用同比增长30.53%,费用率8.81%,同比上升0.30个百分点。 3、长短期偿债能力稳定 公司的长短期偿债指标与前几期相比维持较稳定的水平。 4、维持买入评级 维持公司2013-2015年的EPS预测分别为1.56元、1.92元、2.31元,对应目前股价的PE分别为12.1、9.8、8.1,维持买入评级。 5、风险提示 警惕电商对实体商业的影响,警惕经济波动对消费的影响。

事件: 公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入22.26亿元,同比增长52.93%;营业利润10.81亿元,同比增长70.48%;利润总额10.81亿元,同比增长69.90%;归属母公司净利润7.89亿元(EPS0.704元),同比增长71.06%。 其中第三季度实现营业收入5.31亿元,同比增长12.07%;营业利润2.80亿元,同比增长25.29%;利润总额2.82亿元,同比增长25.58%;归属母公司净利润2.03亿元,同比增长24.33%。 公司预计全年归属母公司的净利润增速为45%-75%。 点评: 第三季度收入增幅较平淡,但毛利率同比有较高提升,所以利润增幅仍可观。 1、单季收入增幅较平淡,利润增幅仍可观 分季度来看,前三季度单季收入增幅分别为51.39%、86.90%、12.07%,归属母公司净利润增幅分别为88.47%、101.22%、24.33%。 2、前三季综合毛利率同比提升10.4个百分点 前三季度综合毛利率72.00%,同比上升10.42个百分点,其中第三季度综合毛利率70.42%,同比上升7.58个百分点。前三季度销售费用同比增长57.93%,费用率3.65%,同比上升0.12个百分点;管理费用同比增长9.34%,费用率2.57%,同比下降-1.03个百分点。其中第三季度销售费用同比增长39.64%,费用率4.53%,同比上升0.89个百分点;管理费用同比增长3.52%,费用率4.06%,同比下降0.34个百分点。 3、偿债能力佳 公司的长短期偿债指标保持良好,且本期末相比前几期略有提升。 4、维持增持评级 维持公司2013-2015年的EPS预测分别为0.97元、1.18元、1.49元,对应目前股价的PE分别为21.6X、17.6X、14.0X,维持增持的投资评级。 5、风险提示 警惕经济波动对可选消费品的影响。

事件: 公司公布2013 年三季报,前三季度实现营业收入44.33 亿元,同比增长9.93%;营业利润4.86 亿元,同比增长8.46%;利润总额4.87 亿元,同比增长9.50%;归属母公司净利润3.66 亿元(EPS 0.65 元),同比增长11.70%。 其中第三季度实现营业收入11.59 亿元,同比下降2.47%;营业利润0.87亿元,同比增长4.61%;利润总额0.86 亿元,同比增长6.57%;归属母公司净利润0.66 亿元,同比增长17.13%。 公司预计全年归属母公司的净利润增速为0%-30%。 点评: 1、三季度收入平淡,盈利增长突出分季度来看,前三季度营业收入分别同比增长20.0%、9.0%、-2.5%,归属母公司净利润分别同比增长9.4%、12.9%、17.1%。 2、担保收入大增,商业收入平淡分产品来看,三季度担保收入大增,同比增长142.6%,担保收入尽管对收入贡献不大,但该业务相比商业业务毛利率高。商业收入(百货、家电、宾馆)第三季度同比下降了2.9%。 3、单季毛利率同比提升1.26 个百分点前三季度综合毛利率19.19%,同比下降0.45 个百分点,其中第三季度综合毛利率20.05%,同比上升1.26 个百分点。 前三季度销售费用同比增长9.05%,费用率3.42%,同比下降0.03 个百分点;管理费用同比增长9.83%,费用率4.49%,同比基本持平。 其中第三季度销售费用同比增长10.62%,费用率5.78%,同比上升0.68 个百分点;管理费用同比增长-1.13%,费用率5.77%,同比上升0.08 个百分点。 4、长短期偿债能力平稳三季末资产负债率50.31%,与历史水平相当,维持在安全的范围内,流动比率与速动比率分别为1.15 与0.93,短期偿债能力亦佳。 5、维持增持评级 维持公司2013-2015 年的盈利预测为0.81 元、1.01 元、1.22 元、对应目前股价的PE 分别为20X、16X、13X,维持增持评级。 6、风险提示 警惕电商对实体商业的影响,警惕经济波动对消费的影响。

公司以珠宝首饰为灵魂产业。公司的珠宝产业集中在子公司老凤祥有限及其多级子公司,近10年老凤祥有限收入复合增长率40.9%(同期行业数据为27.6%),净利润复合增长率54.0%,目前老凤祥有限对上市公司合并收入和净利润贡献皆超过90%。 品牌与渠道是行业的主要竞争壁垒,老凤祥在两者都有优势。历史积淀对珠宝品牌至关重要,公司的历史可追溯到1848年,在国内珠宝品牌中遥遥领先;公司重视品牌营销,利用多种方式营销宣传;目前公司的渠道共2393家,在行业中居首。 品牌与渠道相互促进,公司以“加盟+黄金”的模式快速扩张。公司采用加盟为主的扩张方式提高了资金周转和渠道扩张的速度,使得老凤祥品牌先入人心;新市场对黄金饰品接受度强,公司将加盟批发与黄金主打的方式结合,便于快速的开拓新市场。 有望受益行业集中度的提升。老凤祥在内地的市场份额仅次于周大福,目前珠宝行业从业公司3万多家,随着中期金价波动等原因,将来行业竞争日益加剧,不少公司将会被淘汰,我们认为拥有品牌和渠道优势的老凤祥和周大福将会是行业整合中最有望受益的两个公司。 公司中长期转型目标:提升新四类占比,试水合资公司。新四类相比黄金饰品毛利率高,受金价影响弱,公司争取2015年新四类销售额冲破15亿大关(2012年度为5.43亿)。公司试水合资公司改善原有粗放的扩张模式,在河南已经取得了成效,并已推广到山东地区,未来逐渐向其他地区推广。 维持增持评级。我们预测公司2013-2015年的EPS分别为1.38元、1.69元、2.03元,公司品牌和渠道优势遥遥领先,有望在行业集中度提升中获益,并在自身转型中进一步完善。 风险提示:警惕上半年黄金首饰热卖对下半年的销售透支,警惕经济波动对可选消费品的影响以及金价波动对公司黄金首饰业务的影响。

投资要点 事件: 公司发布公告,9月12日,公司的全资子公司“网络公司”旗下的网上交易平台——海皮城(www.haipicheng.com)正式上线。 点评: 总体来说,该线上平台是线下的补充渠道,近期对公司盈利影响有限,但仍具有积极的布局意义。 1、近期对公司盈利影响有限。由于皮草产品的非标准化、轻奢侈品特点,该行业的产品以线下销售为主,公司网络销售处于摸索阶段,近期网上平台对上市公司盈利影响有限。 2、网络销售是线下渠道的补充渠道。平台依托现有实体客户资源,采取“入驻开店、实体店加盟、营销服务支持”等三种主要形式,网络公司收取扣点、会员费或服务费,有效补充现有实体渠道。同时,尽管皮草线下为主,但面对日新月异的网络发展,公司开展网络平台也是未雨绸缪的完备之举。 入驻开店即实体店商户直接在海皮城上开店,网络公司进行商品质量监督,成交后收取扣点;实体店加盟即引导实体店以加盟会员方式在海皮城上做营销推广,通过网络导购引流等手段方便消费者在实体店购物,网络公司收取会员费;营销服务支持即实体店商户在网上开店或网上营销宣传时,网络公司提供技术支持和相关服务,并收取一定的服务费。 3、增加了营销窗口。通过网上销售渠道,增加了海宁皮城在消费者面前的曝光度,有助于公司及商户的宣传。 4、维持原盈利预测及增持评级。维持2013-2015年EPS预测分别为0.97元、1.18元、1.49元,维持增持评级。 5、风险提示:警惕公司新开项目进展及开业后培育状况低于预期。