2010前三季度公司实现销售收入26.19亿元,同比增长35.2%;实现归属于母公司所有者净利润1.35亿元,同比增长25.7%,净资产收益率15.69%,摊薄后EPS为0.45元。三季度单季EPS为0.17元。 公司外贸订单充足,为应对人民币升值带来的负面影响,公司开展远期结汇。公司在远期结汇对冲人民币升值方面具备丰富的经验,2007年成功抵御升值带来的影响,还为公司赚取数千万利润。公司外贸业务目前的问题不在于订单,而在纺织行业产能淘汰,工厂转移,成本上升的大背景下如何保障优质、低成本的完成订单。公司外贸业务的优势在于优秀、专业的人才和管理,因此相比同行能够做得更出色。 近两年不少电解液新产能处于扩建中,可以预见的是锂电池电解液这个产品未来两年将进入生命周期的第二阶段,行业平均毛利率下滑是不可避免的事情。国泰华荣产能已达5000吨,目前月产量达到400吨,接近满产,公司计划将电解液产能扩至10000吨。由于新厂的基建是按10000吨的规模建设,因此新扩产的5000吨产能预计1年左右的建设期即可完成。公司通过规模扩张可以抵御毛利率的下滑。 子公司亚源公司六氟磷酸锂项目中试在即。 公司财务稳健,现金充足,银行贷款很少,未来具备发展其他新项目的基础。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.62、0.76、0.92元,其中未考虑六氟磷酸锂的贡献。公司质地优良,发展前景依然看好,是锂电池板块稀缺的绩优投资品种,仅考虑到短期估值不低,给予“谨慎增持”评级。

2010前三季度公司实现销售收入67.06亿元,同比增长44.07%;实现归属于母公司所有者净利润9.69亿元,同比增长12.1%;净资产收益率18.34%;实现摊薄后EPS为0.58元,扣除非经常性损益后EPS为0.49元。一季度公司实现EPS0.15元,二季度单季EPS0.21元,三季度单季EPS0.22元(扣除后为0.17元)。 苯胺行业产能过剩,但开工率不高,加上苯胺企业每月召开价格会议,维持苯胺价格坚挺,今年以来一直维持在11000元/吨以上,目前为12000-12100元/吨。三季度公司MDI毛利率由于原材料价格高被压缩,单季度综合毛利率为23.5%,环比下降4.2个百分点。四季度MDI价格有所上涨,目前华东市场聚合MDI价格达到16600-16800元/吨,纯MDI价格达到20000元/吨,毛利率预计将有所回升,而明年随着宁波二期苯胺装置的正常运转,公司MDI毛利率将显著回升。 公司目前MDI总产能达到52万吨,其中烟台20万吨,宁波32万吨。 目前烟台装置开工在9成以上,宁波装置7成开工率。宁波二期30万吨MDI项目的后段MDI合成6月建成后已完成试车,正式投产时间未定。前段煤气化及苯胺合成在四季度建成并有望打通,2011年自产苯胺带来的成本降低将在公司利润中得到良好体现。 2011年宁波二期30万吨MDI产能释放,且配套苯胺原料将显著降低生产成本,公司盈利将大幅增长。维持公司2010-2012年EPS至0.8元、1.11元、1.32元的预测,考虑到公司增长的确定性及未来5年长期发展空间仍然很大,给予“增持”评级。

2010前三季度公司实现销售收入2.66亿元,同比增长33.08%;实现归属于母公司所有者净利润4189万元,同比增长18.11%,实现摊薄后EPS为0.43元;净资产收益率6.18%。其中三季度实现收入8882万元,净利润2005万元。公司上半年收入增长源于产品特别是脱硫催化剂产销量的增长,但由于产品结构变化及原材料价格上涨使得毛利率同比下滑,导致净利润增速显著低于收入增速。 公司主要产品为订单式生产,且主要客户为中石油、中石化这类特大型国有能源企业,这类企业的作业、预算习惯使得公司订单结算,收入、利润确认一般在下半年。因而三季度单季实现净利润即接近上半年的净利润。 公司目前各类产品产能8000吨,前三季度公司产品为6491吨,产能利用率109.55%,保持满负荷状态。募集资金项目为10000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置、年产500吨新型分子筛、年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂。公司募集资金项目在10月中旬开工建设,预计募投项目将在2011下半年开始释放产能。 公司销售和财务费用与去年同期基本持平,管理费用同比增长约10%,费用增长低于收入增长,控制较好。 高硫容粉性能优良,市场空间大,随着募集资金项目产能逐步释放,公司将保持较快增长。维持前次盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.67、1.06、1.55元,目前估值水平在化工类创业板公司中处于中上水平,给予“谨慎增持”评级。

2010年前三季公司实现收入10.93亿元,同比增长56.8%;实现归属于母公司所有者净利润7897万元,同比下降6.24%,净资产收益率14.51%,摊薄后EPS为0.31元。三季度单季收入3.39亿元,同比增28.42%;净利润1744万元,同比下降42.89%,单季EPS为0.07元。 公司收入大幅增长源于5万吨组合聚醚投产带来的销量大幅增长。而净利润同比下降一方面在于主辅原材料涨价,且新项目投产初期生产成本较高,使得毛利率下滑较快,三季度单季综合毛利率仅为15.1%;另一方面在于销售、管理费用跟随业务规模扩张分别增长60%和30.4%,财务费用由于新增流动资金及固定资产转固后利息费用停止资本化同比增长182%。 目前公司硬泡组合聚醚产能达到9万吨,今年预计销量7.5-8万吨,同比增长1.5-2万吨。2万吨异丙醇胺产能今年三季度投产,产能已达到4万吨,今年公司异丙醇胺销量增长仍将保持30%以上增速。公司建设EVA太阳能电池封装膜车间、塑料改性实验室和1200万平方米EVA太阳能电池封装膜生产线,计划于明年下半年建成。 下半年是冰箱冰柜生产淡季,而公司硬泡组合聚醚5万吨项目投产需要大力拓展销售来保障产能释放,因而产品提价难度较大,影响了毛利率,预计2011年这一状况将得到一定改善。 得益于优质的产品质量和服务,公司未来两年公司产品销量将继续保持较快增长。但由于产品毛利率低于预期,下调公司2010年EPS至0.39元,2011-2012年EPS分别为0.56、0.72元,考虑到短期估值不低,维持“谨慎增持”评级。