事件 公司公布年报 2012年实现收入83.4亿,同比增长10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿,下降59%;扣非后净利润1.23亿,下降24.5%;EPS为0.29元,与我们的预期一致。 12Q4实现收入19.5亿,同比下降1%;净利润0.15亿,下降12%;EPS为0.04元。 简评 白酒快速增长占比提高屠宰占比下降其余过亿业务发展良好 公司各个业务板块中,白酒业务增长贡献最大,12年实现收入32.4亿,增长29%,收入占比38%(比11年提高5个百分点);生猪屠宰收入32亿,下降9%,占比38%(比11年下降8个点);其他规模上亿的业务板块中,种猪收入3亿增长55%,市场管理(农批市场)收入1.1亿增长46%,房地产收入4.1亿增长23%,建筑8亿增长23%。总体看,白酒在公司收入和利润的比重在不断提升,肉业受价格影响收入下滑,过亿板块基本保持稳定。 白酒增长主要靠量外埠市场是主要增长点 公司12年白酒销量17万吨,同比增长27%,而收入增长29%也就是说价格贡献约2%。同时,酒类毛利率为51.5%下降5个点。我们认为白酒均价小幅提升及毛利率下降主要是开拓外埠市场力度加大所致,也与中低端酒持续旺销有关。外埠市场中,呼市、天津、内蒙、山西、河南、山东、辽宁的销售均实现了同比增长。我们估计白酒业务贡献EPS约0.5元左右,净利率约7%。 屠宰业务量平价降但盈利能力提升 公司屠宰业务销量同比持平为18.4万吨,但收入降9%,我们判断主要是肉价下降所致。但公司通过调整冻肉库存及提升产品结构的方式,使毛利率提高1.7个点至4.8%,盈利能力显著提升。我们估计屠宰业务贡献EPS约在0.06元左右。 种猪业务方面,11年新建的两家养殖基地已正式投产,收入增长55%到3亿,但受成本上涨影响,毛利率下降10个点到25%。我们估计种猪业务贡献EPS约在0.06元左右。 公司总体净利率保持稳定房地产拖累业绩

简评 2012年主营业务扭亏为盈重组效果初显 公司12年收入78.5亿,增长24%(可比口径);实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿,下降8%;但扣非后净利润8750万实现扭亏,11年亏损7874万。主要来自核心业务盈利能力改善,公司综合毛利率同比提高1.1个点,其中食品业务毛利率提高2.6个点,屠宰业务提高1.6个点。 各项资产经营状况良好 根据年报及我们估算结果,冠生园12年实现收入15.4亿,增长26%;净利润1亿同比持平,但11年1亿净利中含转让上海皇冠制罐股权取得的9000万投资收益,因此扣非后净利润增长应与收入同步在25%左右;净利率为6.5%。 爱森实现收入6.4亿,增长30%;净利润2333万,增长12%;净利率为3.6%。 苏食肉品1204收入5.55亿,净利润964万,净利率1.7%(11年为1%);淮安苏轼12Q4收入3.9亿,净利润477万,净利率1.2%(11年为0.8%)。 梅林罐头估计收入在10亿左右,略有增长,主要是产能利用率趋于饱和。 重庆梅林收入估计在13亿左右,虽然12午整体盈利能力不强,但从年底开始随着新管理层的进入,已有明显改善迹象。 中长期做大做强肉业休闲食品稳步成长 公司2013年计划实现收入100亿(增长27%),营业成本84.8亿(12年营业成本占比85.6%)。我们认为做大做强肉业仍然是公司未来发展核心,我们判断公司会通过内生性增长和外部并购重组两条途径进一步扩大肉类收入规模,打造成为长三角地区领先的屠宰加工企业。在取得规模和区域优势后,通过各区域板块和资产的协同,上重资源、下重渠道,来稳步提高盈利能力。 我们认为以冠生园为核心的休闲食品未来将稳步增长,产品和品牌力较强奶糖和蜂蜜制品依靠渠道精耕,品类创新等仍会保持良好成长性。对公司整体而言,休闲食品将是稳定的利润来源。 盈利预测:公司在经过12年的协同整合后,效果已有所显现,在此基础上,我们认为公司13年会更加注重主营业务盈利能力的提升,营业外因素对净利润的影响会进一步减少。长期看,我们认为公司通过内生和外延式两种方式,收入规模会不断做大,