事件描述 铁龙物流(600125)发布了2013年三季度报告,报告期内公司实现营业收入34.13亿元,同比增长4.57%;其中第三季度实现营收11.75亿元,同比减少8.27个百分点。报告期内公司营业成本支出为28.64亿元,同比增长5.96%;其中第三季度支出营业成本为10.13亿元,同比减少7.63个百分点。报告期内公司实现归属母公司净利润为3.37亿元,实现EPS为0.258元,同比减少6.041%;其中第三季度实现归属母公司净利润为1.28亿元,实现EPS为0.0737元,同比减少18.76个百分点。 事件评论 全程贸易业务减少,三季度营收下降:报告期内公司实现营业收入34.13亿元,同比增长4.57%,环比增长10.52%。其中第三季度实现营收11.75亿元,同比减少8.27个百分点。公司全程物流、运贸业务大幅减少,以及受宏观经济影响,营口港铁矿石、煤炭的需求疲软,沙鲅线运量降低,第三季度营收下降。 传统业务低迷,拖累单季度毛利率走低:报告期内公司营业成本支出为28.64亿元,同比增长5.96%,环比增长11.29%,成本同比增长大于收入的增长。 其中第三季度营业成本支出10.13亿元,同比下降7.63%。第三季度主业毛利润为1.63万元,毛利率为13.84%,同比下降4.18%,环比下降15.13个百分点。公司全程物流、运贸业务毛利率较低,虽然其占比大幅下滑,但是仍不足以拉升由传统业务低迷造成的单季度低毛利率。 费用合计大幅增加侵蚀毛利润,业绩有所下降:报告期内公司期间费用率为2.35%,由于营收有所下降,期间费用率较去年同期上升0.45个百分点,维持相对稳定。财务费用大幅增加136.63%是由于本报告期利息收入减少、利息支出增加。公司实现归属母公司净利润为336.72亿元,实现EPS为0.26元,同比下降6.04%。资产减值损失变动率161.34%,营业外收入减少40.57%,营业外支出增加478.06%,以上几项费用合计侵蚀毛利率,削减业绩。 业绩底部渐近,期待特箱发力,维持“推荐”评级:第三季度公司的业绩略有下降,沙鲅线是公司业绩弹性的主要来源,特箱业务将带来新的业绩支撑,需求不足以及煤炭运量结构性下滑对沙鲅铁路运营造成的负面影响或将减少。我们认为,公司目前公司业绩底部逐步显现,特箱业务将带来新的增长点,形成业绩驱动。我们预计公司13年-15年实现EPS分别为0.388,0.409和0.483元,维持“推荐”。

事件描述 飞马国际(002210)今天公布2013年三季度报告,前三季度公司实现营业收入166.05亿元,同比增长154.38%;其中第三季度实现营收167.57亿元,同比增长149.76%。前三季度公司营业成本支出为164.57亿元,同比增长60%;其中第三季度支出营业成本为66.56亿元,同比增长152.67%。报告期内公司实现归属母公司净利润为8929.71万元,实现EPS为0.22元,同比增长46.67%;其中第三季度实现归属母公司净利润为2953万元,实现EPS为0.07元,同比增长133.33%。 事件评论 转口贸易监管短时利好,营收增速依然似强。转口铜贸易和转口铝贸易是三季度公司强劲增长的主要支撑。短期刺激或源于转口铜和转口铝交易进入新的监管周期,小型机构在银行合作上出现问题,促进客户流转至飞马国际等国际进出口和资金结算业务历史较悠久的公司。 薄利多销,毛利润负增长显示业务低盈利性。煤炭和转口贸易均是持续拉低毛利率的业务,1)煤炭价差的缩小进一步压缩公司煤炭贸易执行业务的毛利率空间。2)转口贸易业务因为公司不是实际融资需求方,转接服务费利差空间极小,主要依靠交易量,因此,虽然公司收入增速极其高,但是毛利润项目的下滑无法制止。 煤炭业务收缩减少销售费,转口金融服务保证金增加利息收入,造成业绩短期同比改进1亿。公司期间费用合计-1454万元,同比减少78.34%。公司今年的转口贸易不需要销售费用,同时多存的大量保证金增加了利息收入,和去年同期的业务现金流方向完全不同,促进费用大减,明年无同比效用。 新转口贸易模式不持续,新项目业绩贡献不明,维持“谨慎推荐”。我们认为,公司近两年业绩的增速偶然成分较大,12年的成长一半来自于11年的调节,13年同样存在部分调节。目前转口贸易的商业模式不确定性较高纯融资功能性较大,实业客户太少导致其类似于通道业务,再加上监管继续加强,我们认为这种毛利润绝对额下滑的情况在明年还有持续,但是费用上的同比减少却不会出现,同比业绩高增长在目前的基本面下难以预见。预计2013年至15年EPS分别为0.26元,0.29元及0.38元,维持评级“谨慎推荐”。

事件描述 广深铁路今日公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入76.26亿元,同比增长8.77%;其中第二季度实现营业收入39.16亿元,同比增长10.33%,环比第一季度增加5.54%。报告期内公司支出营业成本59.56亿元,同比增长9.42%;其中第二季度支出营业成本30.33亿元,同比增长11.44%,环比第一季度增长3.76%。报告期内公司实现归属于母公司净利润64.91亿元,同比下降4.33%;EPS为0.09元。 事件评论 客运上升,路网清算及运营业务保增收。今年运力充足,旅客量也有所增加,公司新增了长途车线路,客运量有较大上升。货运收入受到产业结构调整和疲软的整体经济拖累。公司整体收入的增长主要是来源于路网清算收入的增长。餐饮收入成为新增长点。 人工及租赁费用提高,毛利率收窄。员工工资作为公司的刚性支出,随着物价上升及住房公积金和社会保险缴费基金基数的提高,同比增加;同时,路网清算和铁路运营业务带来收入增长的同时,也增加了公司成本。 三费基本稳定,固定资产报废侵蚀业绩。报告期内公司管理费用支出5.07亿元,同比增长4.48%;公司二季度管理费用率和财务费用率分别为6.35%和0.28%,分别下降0.61个百分点和下降0.20个百分点。由于管理费用有所下降,使得公司期间费用率稳中有降。 关注后续铁路客运补贴方案,维持“谨慎推荐”。公司上半年业绩同比减少主要是受到固定资产报废的影响,主业仍然运行稳定。我国铁路迈开了政企分开的铁路改革的第一步。货运方面,铁路货运涨价的预期已经形成,但由于公司货运收入占比目前只有10%左右,难以形成较大的影响;客运方面,我国的铁路的低端客运由于其公益性,已经很长时间未提价,政企分开后若要维持低端客运的继续经营,必须提价或增加政府补贴,无论哪种形式对公司业绩来说皆是利好,同时相对高端的城际车及直通车若能够实行市场化定价将给公司带来更大的利润空间;随着业内竞争增加,路网收入亦将成为未来公司收入的增长点。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.208、0.228和0.238元,维持“谨慎推荐”。

报告要点 事件描述 飞马国际供应链股份有限公司公告,公司已于2013年8月14日收到法院转来的案件执行款18,647,843.00元。至此,公司和江苏琼花集团有限公司保证合同纠纷一案全部执行完毕。 事件评论 扬州诺亚化学有限公司、扬州琼花新型材料有限公司签订《供应链服务框架协议》,约定由公司为诺亚化学、琼花新型提供货物供应链服务、资金流服务、信息流服务等供应链解决方案服务。根据上述框架协议,原告分别与诺亚化学、琼花新型签订了数份《购销合同》,确定了指定供应商、采购货物的品种、规格型号、数量、价格、违约责任等具体内容,并依照约定逐次履行。由于后期合同后期执行遭遇违约,公司对琼花集团提起诉讼追回账款。在2011年度报告中,该笔账款已经被公司按账载应收诺亚化学及琼花新型的款项21,804,875.16元全额计提了坏账准备。 坏账全部收回,回冲增加公司当期净利1000万。该案件被深圳市福田区人民法院对此出具了《民事调解书》,判定江苏琼花集团有限公司应支付公司款项合计28,750,496.18元。并于2012年12月10日收到法院转来本案件执行款10,000,000.00元。今年,公司于2013年8月14日收到法院转来的案件执行款18,647,843.00元。至此,本案全部执行完毕,预计2013年度将增加公司净利润1,083万元。 税务优惠和坏账回冲为今年业绩保底,谨慎推荐。从公司中期报告拆分来看,公司中期业绩同比增长贡献主要来自于税收优惠+政府补助。以上两项合计贡献1400万左右的业绩增量,而13年中期较12年中期公司同比净利润净增加仅1000万元。因此,我们认为公司主体业务依然处于经济周期底部,尚未走出低迷,但是加上政府补贴以及税收优惠等行为,包括本次的坏账回冲,使得公司13年的业绩绝对额获得了相当程度的保底收益能力。加上本期坏账回冲,我们预计公司13-15年EPS分别为:0.26,0.30和0.38元,对应EPS为23,20和16倍,鉴于业绩保底部分的不可持续性,维持谨慎推荐。

营业收入同比增长强劲,工程结算是增长主心骨:上海陆上货运交易中心有限公司担保交易、供应链采购业务的增加使得营业收入同比增加22.36%。报告期按完工进度确认了拱极东路BT 项目、张东路BT 项目营业收入2.37亿、0.25亿,导致工程结算出现了同比较大的营收增幅。 工程结算毛利率环比下跌,工业物流业有改善:2012年表现突出的工程结算毛利率出现了回落,从12年下半年的18.36%下降到9.29%。物流业和工业的毛利率同比都小幅下降,但是相比12年下半年的低位都有了较大的改善。 三费同比下降,政府补助和纳税放缓助力业绩较大改善:报告期销售费用发生额为1,608万元,同比下降5.92%;管理费用发生额为5,780万元,同比下降1.37%;财务费用发生额为-221万元,低于去年的-114万元。上海长望气象科技收到2010、2011年度军品销售缴纳的增值税返还款,子公司也受到各类政府补助600余万。 信息物流梦想尚在构筑阶段,还靠传统产业支撑业绩,维持“谨慎推荐”:今年陆交中心持续在平台门户网站“56136”在服务物流供需双方企业的基础上,为中小微企业服务的“56云平台”正式上线运营。虽然有客户增长,但是这是从0开始的业绩,低基数效应尚未过去,持续高增长才是关注重点。目前公司中报所体现的工程为主的利润结构,还是显示物流业务还在梦想构筑阶段。我们认为,多元化将为公司的业务增加更多的看点,但是持续服务和盈利能力目前绝对得不到验证,我们维持“谨慎推荐”的评级,预计2013-2015年公司EPS 为0.125,0.138和0.146元,对应的PE 为60,54和51倍。

增发项目:外部快速扩张,内部进一步精细化。本次增发的两大项目,一个主外,一个主内,正好符合公司目前的业务运营构架。项目对外加强公司网点覆盖范围,扩大运营网络提升范围壁垒。同时,设计更加高效可控的后台运营能力,保障前台业务扩张。因此,我们认为该方案很实际的服务于公司现有业务流程,提升未来业务竞争力。 坚定低点抢占市场,构筑长期竞争壁垒。无构架在煤炭流通之上,是公司所有业务的出发点,在公司连接上下游,提供多种煤炭流通平台服务的框架建设完成之后。公司在市场上最欠缺的,不是商业模式的进一步进化,或者说改善。最需要的是公司煤炭流通量的快速上升。不论公司的商业模式如何成熟,有优势,在缺少巨大交易量支撑的前提条件下,该模式不会将公司推向最终的成功。因此我们认为公司本次增发计划紧紧的契合了“快速扩张”这个目标。我们预计该增发计划将支撑公司在3-4年将煤炭流通量增长至近4000万吨/年的级别,成为第一大民营煤炭流通服务平台,并跨越了目前所有民营煤炭流通平台一直没有跨越的2000万吨级别,形成真正的规模效应,从量上达到长期竞争壁垒。 激励保障业绩,竞争力预期提升,维持推荐。我们维持对公司的推荐评级。 我们认为前期市场对公司大力发展金融业务的解读略带负面,目前公司“前台+后台”组合扩张,“主业流通+附属金融”锁定客户依赖度的运营格局已经十分明确。本次增发将增加公司的运营网络覆盖面,扩大平台效应,提升“干线”壁垒。加之目前公司较低的估值以及股权激励锁定的近3年成长底线,我们认为公司目前基本面依然处于向好发展的阶段,预计13-15年的EPS(定增仍需证监会通过,暂未考虑定增项目所贡献盈利)分别为0.61,0.82和1.05元。维持推荐。

报告要点 事件描述 澳洋顺昌今日公布2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.75亿元,同比减少25.66%。支出营业成本5.86亿元,同比减少28.71%。实现上半年归属于公司净利润4498.28万元,同比降17.16%,实现基本EPS为0.1233元。其中第二季度单季度收入3.56亿,实现归属于母公司净利润2224万元,实现单季度EPS0.06元。 事件评论 基材价格低位累主营,产能仍有闲置:报告期内,公司营收下降主要是由于:1)基材价格不断下行,同等加工量销售收入下降;2)由于内销材料转保税材料,改由全资贸易公司完成,编报时抵消了该部分销售收入,这也造成营收同比下滑。从公司运营角度出发,目前公司新增的金属加工产能在目前并依然体现出效力,尤其是钢材产能在2010之后再未达到90%以上。而小额贷在新增了1.5亿元的银行拆借情况下,总贷款余额仅仅较12年年报水平增加1000万元,资金利用率有所下降。 钢材价格降低而吨钢毛利维持,改善毛利水平:报告期公司毛利率增加为13.83%,较去年同期增长了3.3个百分点。从公司的业务结构以及其成本来看,报告期内公司整体毛利率改善主要是由于:1)钢材业务毛利率改善。公司吨钢毛利绝对水平未出现较大变化,而单吨钢价下滑幅度大于吨钢毛利下降幅度,推高毛利率整体水平高。 三费率维持,补贴减少影响净利:报告期内平均借款余额下降约14%,加上2012年6月及7月央行两次下调了基准利率,使得财务费用下降38%。但公司营业外收入较上年同期减少970.46万元,导致公司上半年最终净利润较去年同期减少约1000万元,下降17%。 依赖LED产业化进程,维持“谨慎推荐”:经济疲软,基材金属板价格处于低位,使作为公司主营业务的金属材料物流配送业务受到影响,拖累营收同比下降。在目前的时点,我们认为未来公司将更加依赖:1)经济回暖,IT产品消费回升,刺激金属般的需求以及金属板价格回升;2)LED项目产业化进程,加速产业化能够弥补和形成业绩大幅增量。我们维持“谨慎推荐”的评级,预计2013-2015年公司EPS为0.325,0.339和0.339元。