事件 公司披露了2012年年报。2012年全年公司实现营业收入8.47亿元,同比增长了18.42%,实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长了8.41%,EPS为0.68元,和业绩快报中结果一致。其中第四季度实现营业收入2.51亿元,同比增长了5.64%,环比三季度增长了0.79%,归属于母公司净利润为6454.08万元,同比下降9.10%,环比三季度增长了15.6%,四季度EPS为0.24元。分红预案为10转10派5。同时公司公告2013年一季度业绩预告,预计净利润较上年同期增长15%-40%。 盈利预测和投资建议 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.90/1.17/1.52元,年均增长30%。对应PE分别为18×、14×、11×。我们给予“推荐”评级。

转型“动保一体化解决方案”提供商 动保行业的下游客户主要是养殖企业(户),养殖企业(户)的主要经营者以农户为主,大多缺乏对兽药、疫苗的辨别力。瑞普生物开始转型“动物保健一体化解决方案”提供商,帮助养殖户普及知识,指导他们在动物不同的生长期间用药情况,并对大型的养殖场随时进行疫病监测。公司会根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。目前公司动保产品包含药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料、原料药等。 动保行业处“成长+变革”期 随着我国近几年畜禽养殖业规模化程度的不断提升及养殖户防疫意识的提高,动保行业仍呈高速增长之势。据中国兽药协会统计,截止到2011年,我国的兽药销售额已经达到了334亿元,近十年的复合增长率达到26.7%。我们预计未来我国动保产品市场规模仍将以年均20%左右的增速增长。受益养殖规模化加速,动保行业处变革期。变革一:疫苗市场化采购量将会扩大。变革二:食品安全事件催化动保产品采购集中度提升。变革三:企业转型“动保一体化解决方案提供商”。 公司实施“研发驱动+市场拉动”策略 公司研发上,贯彻“研发驱动业绩”的战略,2012年投入研发资金5160万元,占营业收入的7.86%,设立瑞普生物研究院,与优秀企业、科研院所建立“产业联盟”,研发团队达到232人。营销方面,贯彻“市场拉动业绩”的战略,持续推进瑞普品牌及产品品牌建设,深度挖掘客户需求,以“动物疫病监测诊断服务”为核心,推进与重点养殖企业的战略合作。 公司管理机制完善团队凝聚力强 公司强化人力资源建设,不断完善人才培养与激励体系。加强核心团队凝聚力,实施高标准股权激励(未来3年净利年复合增长率不低于33%)。 行业估值的判断与评级说明 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.00/1.33/1.83元,对应目前22.34元股价额PE为22x/16x/13x,给予“推荐”投资评级。

1.事件 公司披露了2012年年报。2012年全年公司实现营业收入6.56亿元,同比增长了11.69%,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长了26.28%,EPS为0.75元,基本符合市场预期。其中第四季度实现营业收入1.87亿元,同比增长了12.58%,环比三季度增长了23.46%,归属于母公司净利润为5248.69万元,同比增长78.59%,环比三季度大幅增长了109.85%,EPS为0.27元。分红预案为每股派发股息0.25元(含税)。同时公司公告2013年一季度业绩预告,预计净利润较上年同期增长10%-20%。 2.我们的分析与判断 (一)、畜用活疫苗和药物制剂销量大幅增加公司2012年畜用活疫苗销量大幅增长了54.34%,主要是由于子公司瑞普保定的募投项目猪瘟活疫苗达产后,销量大幅增长,而畜用灭活疫苗的猪蓝耳主要是政府招标苗,价格竞争激烈,公司主动减少了这一部分的销量,使得畜用灭活疫苗的收入较去年大幅减少了61.72%。禽用疫苗在去年禽类养殖行业不景气的情况下,仍然保持17%平稳的增长,其中公司的重点产品优瑞康和新支妥实现了单产品销售额超过5000万的收入。药物制剂方面,公司2012年销量增长了59.02%,主要是新产品动物专用第四代头孢类药物倍诺林的推出在市场放量,同时公司在提供动物保健一体化解决方案的营销模式下,较好的带动了药物制剂的销售。 (二)、夯实研发底蕴营销模式变革见效益公司贯彻“研发驱动业绩”的战略。于年初设立的瑞普生物研究院,下设生物制品、药物制剂、生化药物及动物疫病诊断研究四个分中心,实现了研发资源整合,建立了以“平台建设为基础、项目管理为核心”的研发管理机制;年内与多家科研院所及国际机构开展项目开发合作和合作实验室建设,经过多年努力瑞普天津和瑞普保定公司在相应主管部门的大力支持下分别被批复设立了“院士工作站”,这将推动公司与行业内高端专家展开更为密切的技术合作,加速新技术、新产品的产业化。公司2012年研发投入金额达到了5160.4万元,同比增长了59.33%,占主营业务收入的比重为7.86%,较去年增加了2.35个百分点。公司上市以后,对研发费用的投入保持了平均50%左右的增速,可见公司对研发的重视。 销售方面:瑞普发展已经历经四次营销变革,在行业内率先实施“专家式服务、顾问式营销”的技术服务营销模式,在2011年建立“四纵四横”的矩阵式营销新模式,在2012年设立动物疫病诊断研究服务中心,建立以动物疫病研究为基础、动物疫病监测为手段、集“动物疫病防控、疫病治疗、生物安全净化、动物健康养殖”四位一体的技术服务新模式,并筹建动物健康养殖技术服务平台,探索“技术服务产业化”新模式。 2012年公司在营业收入增长11.69%的情况下,销售费用较去年下降了1.15%,销售费用率由去年的23.5%下降至20.88%,下降了2.71个百分点,这表明公司“四纵四横”的矩阵式营销新模式取得了较好的效果。 (三)、完善产品线拓展新业务 公司上市之前一半以上的利润主要来源于禽类疫苗和制剂,但从国内和国际的兽药市场来看,畜用疫苗和宠物疫苗市场空间更为广阔。因此公司将加大对畜类和宠物兽药产品线的研发和投入,完善公司产品种类。公司目前已经取得猪细小病毒病灭活疫苗和猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)的新兽药证书,为公司向畜类市场扩展奠定了基础。公司同时出资382.5万元收购了博莱德利45%的股权,从而拓展宠物业务领域。 (四)、未来将转型为动物保健“一体化解决方案”提供商 瑞普生物目前的产品十分齐全,已经包含了药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料、原料药等产品业务。公司已经开始转型为提供动物保护的一体化解决方案,帮助养殖户普及知识,指导他们在动物不同的生长期间的用药情况,并对大型的养殖场随时进行疫病监测。公司会根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。近几年公司兽药制剂的销量出现大幅的增长,这表明公司“药苗”整合销售取得了较好的效果。 (五)、2013年看新产品的推出和产能的释放 2013年公司在生物制品方面,湖南中岸扩建项目预计上半年即将达产,下半年贡献业绩,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶。而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍。兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司2013年业绩的大幅增长。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.00/1.32/1.77元,对应目前23.14元股价额PE为23x/18x/13x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。

1.事件 正邦科技今日发布业绩快报,2012年实现营业总收入1,414,612.26万元,比2011年增长30.89%;营业利润11,268.20万元、利润总额14,670.88万元、归属于上市公司股东的净利润11,256.82万元,每股收益0.26元,分别比2011年下降39.96%、29.41%和11.05%和10.3%。 2.我们的分析与判断 (一)、12年业绩同比下滑10% 正邦科技12年归属于上市公司股东的净利润1.12亿,同比下降11%,这与三季报中的同增0-20%形成较大预期差,业绩低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。 二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。 (二)、四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱 据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中70%是仔猪,30%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、公司增加内调仔猪比例利润延迟释放 经调研,我们预计公司2012年仔猪出栏量达105万头,但公司实际对外销售量在90万头左右。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。 (四)、公司继续扩张产能费用超预期增加 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已过8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 3.投资建议 我们预计正邦科技12年/13年/14年公司EPS分别为0.25元/0.34元/0.85元,对应PE为29×、22×、9×,大股东正邦集团曾于12年11月份在7元/股增持公司股票,以表对公司未来发展的信心,近期猪价、仔猪仍处于下跌过程中,一季度公司经营业绩不容乐观,我们短期内对公司持谨慎态度,我们对公司未来3年养殖量保持60%高增长充满信心,业绩释放与猪周期高度相关,中长期仍给予公司“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

1.事件 今日大华农公布2012年业绩预报。12年实现销售收入8.5亿元,比上年同期增长18.42%;营业利润2.12亿元,比上年同期增长13%;利润总额2.1亿元,同比增长8.9%;归母净利润1.8亿元,比上年同期增长8.4%,第四季度单季净利润6454万元,单季同比下降10%,低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、开拓能力增强销售收入增速基本符合预期 2012年公司实现销售收入8.5亿元,同比增长18.42%,基本符合预期。大华农2012年进行了组织结构调整,将二级部门重新梳理成5个经营子公司及1个国际贸易部。形成类似于事业部体制,发挥二级公司一体化经营优势,加强新产品的销售与市场开拓,调动公司中层管理团队的积极性。2012年前三季度,全国大部分区域市场销量稳定增加,部分区域市场销量翻番。其中,东北区销售收入同比去年增长225%,西南区同比增长94%,出口贸易同比增长达到38%。产品分类上,兽用生物制品收入比去年同期增长18%,其中禽流感疫苗销售收入比上年同期增长21%;兽用药物制剂同比增长37%,其中中兽药增长达49%。 (二)、拓展新业务期间费用增长超预期 为提高公司中层员工的积极性,公司2012年进行了业务模式、组织架构调整,在调整磨合过程中公司销售费用、管理费用增长较快,另外公司为长远发展,拓展新业务,完善产品线。新业务2012年没有贡献业绩,公司“兽药GSP连锁+兽医站”营销模式仍处于摸索阶段,水禽、宠物疫苗还处于研发阶段。开拓新业务导致的管理费用、销售费用在四季度大幅增长。 (三)、完善产品线厚积薄发 未来,大华农将继续完善动物保健品产品品种,增加水禽、水产、宠物等兽药品种,重点发展新型兽用生物制品、生物添加剂(氨基酸、酶制剂、微生态制剂)、中兽药等产品,并向原料药、蛋产品、佐剂、免疫设备等上下游继续延伸产业链。12年大华农通过收购、重组等方式大力发展新产业、新项目,扩大规模,提升公司的品种规模优势。公司与胜利股份签订了《合作意向书》,借助胜利股份生物发酵技术助推公司向微生态与酶制剂产业发展。1月5日,公司成功收购佛山正典60%股权,以填补公司球虫病疫苗的空白,优化公司产品结构,提升公司产品国际竞争力及实现公司产品品牌向多元化发展;与珠江水产、珠江水产研究所水产药物实验厂签署了《合作备忘录》。目前以上并购合作正在稳步推进中。 (四)、预计人才激励机制为公司添动力 公司在2012年半年报中提到,公司将全面启动薪酬体系改革,联合保荐机构制定干部股权激励机制并推动实施,让全体干部和企业同发展共命运。建立一套科学的绩效考核评价体系,以过程考核为主,结合工作业绩,将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法,扩大考核范围,细化考核指标,提高考核的科学性和实用性,建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。12年公司并未出台相关股权激励公告,在12年业务模式、组织结构进行重新梳理后,我们认为13年人才激励机制会提上公司日程。 3.投资建议 我们预计大华农2012/2013/2014年EPS分别为0.68/0.90/1.11元,增速分别为9%、32%、22%。对应PE分别为24×、18×、15×。我们给予“推荐”评级。

公司战略:扬帆“蓝海市场”初战告捷! 2011年5月29日,我们曾撰写金宇集团深度研究报告《蓝海市场开拓者》,2011年中期金宇集团凭借悬浮培养技术产业化优势、纯化技术领先优势、146S检测技术领先优势,将动物疫苗产业发展战略转移至开拓市场苗领域。经过1年多产能扩张、营销服务体系建设,2012年取得重大突破,公司市场苗销售收入从2011年几乎为零至2012年的1个多亿!金宇集团开拓”蓝海市场“初战告捷! 动物疫苗行业战略机遇期:时不我待! 受益养殖规模化加速,动保行业将发生变革。一、食品安全事件将促使养殖企业疫病防治转向预防为主,疫苗支出将增加。二、疫苗市场化销售大势所趋,政府招标苗短期内难以取消,但采购机制会变革,更加注重品质,而非价格。据我们测算口蹄疫市场苗(猪牛)潜在容量达70亿元,“市场苗”前景广阔!三、食品安全事件催化行业集中度继续提升。 金宇集团:核心优势突出实施“市场苗”产品多元化 1、工艺技术优势:悬浮培养技术产业化领先优势、纯化技术领先优势、抗原含量146S检测技术领先优势。2、产品质量优势:有效抗原含量大幅提高、注射副反应明显降低。3、研发平台优势:P3国家高级别生物安全实验室建设资质+“兽用疫苗国家工程实验室”。4、未来公司将应用公司核心优势,不断丰富“市场苗”产品线。 公司盈利预测及估值 若剔除2013年公司出售房地产所获投资净收益6000万元,我们预计金宇集团12年/13年/14年生物疫苗产业贡献EPS0.50元/0.66元/0.92元,增速分别为14%、33%、39%,当前股价对应PE分别为26×、21×、15×。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势,且公司开拓“市场苗“市场有爆发性。我们给予“推荐”评级。 主要风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司开拓市场苗进展情况不及预期3、疫苗产能建设不及预期。

正邦科技今日发布公告称,预计2012年归属于上市公司股东的净利润区间为10,124.74万元-12,655.93万元,同比下降0%-20%。 我们的分析与判断: (一)预计12年业绩同比下滑5-10% 公司预计12年归属于上市公司股东的净利润下滑区间为0-20%,这与三季报中的同增0-20%形成较大预期差,主要是因为:一、公司四季度经营业绩的确不及预期。二、近期证监会加大对农业企业财务核算的监管力度,在审计结果出来前,公司扩大了预测范围,为调整留有余地。我们测算正邦科技12年业绩同比下降5-10%是大概率事件。 业绩低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。 (二)四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱 据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中70%是仔猪,30%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)公司增加内调仔猪比例利润延迟释放 经调研,我们预计公司2012年仔猪出栏量达105万头,但公司实际对外销售量在90万头左右。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。 (四)公司继续扩张产能费用超预期增加 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业file:///d|/我的文档/桌面/银河.txt[2013-1-2515:27:26]部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已近8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 投资建议: 我们预计正邦科技12年/13年/14年公司EPS分别为0.25元/0.47元/1.09元,对应PE为32×、17×、7×,大股东正邦集团曾于12年11月份在7元/股增持公司股票,以表对公司未来发展的信心。我们短期内对公司持谨慎态度,将公司下调至“谨慎推荐“评级,若近期股价因业绩预减公告出现大幅下跌,不排除大股东增持的可能性。我们对公司未来3年养殖量保持60%高增长充满信心,业绩释放与猪周期高度相关,中长期仍给予公司“推荐”评级。

1.事件 今日中粮屯河发布公告,预计2012年年度经营业绩将出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润为-70,000万元到-77,000万元,业绩同比大幅下滑。 2.我们的分析与判断 (一)、番茄酱业务资产减值导致大幅亏损近年全球番茄酱供过于求,国内番茄加工行业连续4年亏损,12年新疆主要加工企业实施限产保价措施,同时受2012年国内主要番茄产区气侯灾害影响,国内番茄酱产量同比下降50%,近期番茄酱价格虽有回升,但全年销售成本与销售价格仍然倒挂,经营亏损较大;产量大幅下降导致公司番茄酱固定成本增加,新季成本高于市价,12年由于公司产能利用率不足、人工成本上涨,番茄酱完全加工成本预计在920美元/吨,当前行业内对外报价仍在900美元/吨左右。2012年末公司计提存货跌价准备;公司部分工厂因原料短缺停产并产生停工损失,其中四家工厂将予关停,并计提大额固定资产减值准备。 (二)、糖业业务盈亏平衡2012年白糖受供大于求影响,糖价从高位回落,当前新疆甜菜糖报价在5930元/吨,但由于公司收购甜菜原料成本仍维持高位,我们预计公司甜菜糖销售成本在6100元/吨左右。公司部分甜菜糖厂年末库存成本高于销价,公司针对12/13榨季库存甜菜糖及甜菜计提存货跌价准备,致使本年度甜菜糖加工业务出现亏损;另外公司在广西的甘蔗糖成本具备相对优势,有小幅盈利。糖价趋势性回落,预计公司12年度整体上糖业业务处于盈亏平衡线附近。 (三)、预计13年经营业绩将好转12年番茄酱企业主动采取限产保价策略以及北疆出现严重干旱导致12/13年度中国番茄产量大幅下降至300万吨,同比降幅50%。截止2012年底,估计国内旧酱库存25万吨,预计新酱产量40万吨,总供给65万吨。预计13年出口需求90万吨。供求局面为近5年来最紧张时候,番茄酱上涨是大概率事件,13年公司番茄酱业务有望扭亏为盈。 3.投资建议 我们认为12年为公司经营业绩最差年份,在连续4年亏损后,13年公司番茄酱业务扭亏为盈概率较大,不考虑公司非公开增发项目,预计2012/2013/14年EPS为-0.77元、0.15元、0.3元,给予“谨慎推荐”评级。

1.事件 今日大华农发布公告称,为进一步拓宽主营业务、优化产品结构及提升公司市场核心竞争力,公司拟使用超募资金15840万元收购谭志坚等43名自然人持有的佛山市正典生物技术有限公司(以下简称“佛山正典”)60%股权。收购完成后,大华农将成为佛山正典的控股股东。 2.我们的分析与判断 (一)、完善产品布局增强公司盈利能力 佛山正典球虫病疫苗含三价活疫苗、四价活疫苗两个产品,可用于白鸡、黄鸡、蛋鸡和种鸡等多个品种。鸡球虫病七价活疫苗也正在申报新兽药证书,公司拥有合法完备的技术专利证明文件和批量生产资格。本次股权收购,可进一步拓展大华农在兽用生物制品、兽用药物制剂及饲料添加剂的产品品种,快速取得鸡球虫病疫苗的核心专利技术和人才团队,提升公司在国内外的市场竞争力,增加新的盈利增长点。 (二)、佛山正典-亚洲首家鸡球虫病活疫苗企业 球虫病是严重危害家禽生长发育、造成产蛋下降和严重环境污染的一种疾病。长期以来,治疗该病的手段主要依赖药物,疫苗则依赖进口。佛山正典研发生产的鸡球虫病四价活疫苗,结束了我国鸡球虫病疫苗依靠进口的局面。该疫苗在种鸡、肉鸡的使用,不仅可以有效提高球虫病的防制水平、而且可以大大降低用药成本并减少肉、蛋中的药物残留。佛山正典是亚洲首家生产球虫病疫苗的公司,其技术已达到世界领先水平,目前,该疫苗在国内多家大型养鸡企业得到了广泛使用,并赢得了用户的高度认可。 (三)、球虫病疫苗的市场空间巨大 佛山正典为国内第一家通过GMP认证并获得生产批文生产鸡球虫病疫苗的厂家。按照球虫疫苗GMP生产车间的建设常规流程,国内其他的球虫疫苗产品最快也要3年才能实现批量上市销售。未来3~5年内国内市场上佛山正典球虫疫苗产品基本独家销售的有利局面,竞争少、市场大。 双方优势互补,共拓鸡球虫病疫苗市场。佛山正典作为目前国内唯一一家掌握鸡球虫病疫苗核心技术的生产企业,具有明显的竞争优势,但资本规模较小,销售网络建设缓慢,已成为制约佛山正典的瓶颈。收购后,大华农可在资金、营销网络、科研团队、研发技术、质量管理等方面给予佛山正典最大力度的支持,借助大华农的营销网络资源优势占领更大的国内市场份额和出口其他国家,使销售增长再上新的台阶。 另外,鸽业、兔业、猪业也同样存在球虫病的困扰,但目前还没有相应的球虫病疫苗。一旦研制出有效疫苗,将会有巨大的市场空间。在公司成为佛山正典控股股东后,将运用大华农强大的技术积累与技术优势、强大的资金实力及管理优势,加快佛山正典在球虫病疫苗研发方面的技术成果转化,扩大佛山正典球虫病疫苗的应用领域。 (四)、约束机制保证佛山正典业绩稳定增长 佛山正典股东承诺和保证:佛山正典2013年实现净利润不低于1855.79万元;2014 年实现净利润不低于2138.23万元;2015 年实现净利润不低于2611.66万元,上述所称净利润均指扣除非经常性收益后经审计确认的值。如果实际经营成果未达到上述目标则就其差额进行经济补偿(补偿限额为股权转让价款的20%,3168万元)。鉴于公司鸡球虫病疫苗销售正旺,大华农预计佛山正典13年/14年/15年净利润为1477万元/2644万元/3570万元,增速为79%/35%。大华农控股佛山正典60%,预计贡献大华农13年/14年/15年净利润886万元/1586万元/2142万元,增厚EPS0.03元/0.06元/0.08元。 本次收购完成后,大华农将把佛山正典的管理层和核心技术人员、业务骨干纳入规范的激励体系,大力推崇技术创新、产品创新、管理创新、营销创新,充分尊重并体现员工个人价值,创建良好的工作环境,协助员工做好个人职业发展规划,最大程度保持核心人员的稳定。日常经营管理方面将延续佛山正典原有的运营管理模式,佛山正典核心人员均留任,确保人员的稳定和公司的可持续发展。 3.投资建议 收购完成后,我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.78元/1.02元/1.27元,增速分别为25%、31%、24%,当前股价对应PE分别为17×、13×、10×。当前农林牧渔行业对应12年盈利预测的PE平均为20倍。大华农12年PE值比农业均值低20%,鉴于公司业绩稳定增长,未来亦有疫苗放量等催化剂因素,随着市场对动保行业的认知度加深,我们认为大华农存在估值修复空间,给予“推荐”评级。

1.事件 近日金宇集团发布公告称,将公司持有的内蒙古金宇置地有限公司(简称“金宇置地”)100%股权以人民币19459.86万元出让给北京广合,交易溢价7,939.37万元。本次交易完成后,本公司将不再持有金宇置地股权。 2.我们的分析与判断 (一)、剥离地产启动融资功能 目前金宇集团的主营业务为动物疫苗生产,预计12年疫苗销售收入占公司营业总收入的80%。受房地产行业调控的影响,公司的融资功能受到制约,未来公司将逐步剥离房地产业务,退出房地产开发领域。本次出售公司持有的金宇置地100%股权,有利于公司集中资金投资于生物制品开发领域,进一步巩固公司在该领域的市场地位,降低房地产因素对公司主业的制约,符合公司的发展战略,为未来启动再融资计划扫清障碍。 (二)、金宇集团引领动物疫苗产业升级 金宇集团生物疫苗业务坚持走差异化竞争的路线,以"引领生物制药产业升级,产品结构优化升级,做行业标准"的目标,政府采购招标与大型集约化养殖场市场营销并行,加强营销网络的建设和营销工作力度;通过工艺创新,产品升级,以高抗原、高纯度、高品质的技术路线改造传统疫苗,推出二价、多价疫苗,做品质疫苗,做品牌企业,推动行业产品质量标准的升级。 (三)、公司开拓高端市场苗取得实质进展 我们去年曾对公司以多价多联疫苗和奶牛场、猪场专用口蹄疫高端疫苗主攻奶牛养殖户、种畜场充满期待,从而以高端疫苗主攻奶牛、种畜场等“蓝海市场”。经过一年多的努力,今年终于取得实质进展。 2012年3月份,公司获准以悬浮培养工艺生产猪口蹄疫O型灭活疫苗和牛口蹄疫O型、亚洲Ⅰ型、A型三价灭活疫苗的生产资质。下半年公司加快了营销队伍建设的步伐,当前已在全国畜禽养殖主产区建立了市场化营销团队16个,并新组建猪、牛口蹄疫疫苗、禽苗专业销售队伍,逐步拓展点对点的直销渠道。经草根调研,金宇集团猪用口蹄疫二价苗获得市场广泛认可,温氏集团、牧原食品等许多大型生猪养殖企业均是金宇集团的大客户。我们预计金宇集团口蹄疫市场苗销售收入预计达1亿元,占12年公司生物疫苗总销售收入的18%。 我国奶牛高端口蹄疫疫苗市场规模:目前我们全国奶牛存栏量在1400万头左右,当前走私进口的高端三价疫苗10元/头份,以每头奶牛一年免疫两次来计算,潜在市场规模近3亿元。 据了解,公司已与奶业巨头伊利、蒙牛的奶牛养殖场、合作养殖户开始进行田间实验,并已经取得较好效果。公司当前的主要工作是利用猪口蹄疫二价疫苗、牛口蹄疫三价苗在市场上的影响,加快组建营销队伍、建设销售网络,确定目标市场、目标客户,启动点对点的直销和售后服务工作。我们对公司开拓奶牛高端口蹄疫疫苗充满期待。 3.投资建议 我们预计金宇集团12年/13年/14年实现营业收入6.5亿元/6.2亿元/7.1亿元,EPS为0.55元/0.95元/0.85元,若剔除出售房地产所获投资净收益8250万元外,主业生物疫苗业务EPS为0.51元/0.66元/0.86元,增速分别为17%、30%、30%,当前股价对应PE分别为25×、14×、16×。鉴于公司市场苗开拓取得实质进展,未来公司经营基本面将出现大幅改善,我们给予“推荐”评级。 主要风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司开拓高端市场苗进展情况不及预期

动保行业成长:受益养殖规模化 动保产品市场规模将保持高速增长。养殖过程中防疫水平将直接影响养殖户的养殖效益,随着畜禽养殖业规模化发展及养殖户对防疫重视度的加强,我国动保行业市场规模从2000年的36亿元增加到2010年的304亿元,复合增长率为26.7%。随畜禽养殖业规模化加速推进,动保行业市场规模仍将快速扩张。我们预计动保产品市场规模年均增速将保持在20%左右。 动保企业竞争优势:研发制胜+营销先行 研发是动保企业的生命线。国外兽药企业巨头都具有强大的研发创新能力,每年的研发投入一般占销售收入的10%~15%。我国绝大部分兽药企业的研发能力薄弱,有的企业连1%都不到。只有企业不断推出新疫苗与兽药,公司的业绩成长才有保障。谁能保持研发高投入及高产业转化率,谁就能在行业发展中步步领先,甚至“赢家通吃”。营销是动保企业成长保障。政府招标采购体制存弊端,市场苗开拓才是行业未来发展趋势。市场营销服务成功与否将成为未来动保企业成长的主要判断指标。 大华农: 动保方案优秀提供商扬帆远航 1、公司研发投入与产业转化率行业领先。2、公司营销主要以政府采购、大集团直销、经销代理、GSP连锁店及国际贸易五大网络为核心,实现多层次多渠道销售。3、背靠养殖行业龙头企业温氏集团。 公司盈利预测及估值 我们预计大华农12年/13年/14年实现营业收入9亿元/11.89 亿元/15.28亿元,EPS为0.78元/0.98元/1.19元,增速分别为25%、26%、22%,当前股价对应PE分别为16×、13×、10×。当前农林牧渔行业对应12年盈利预测的PE平均为20倍。大华农12年PE值比农业均值低20%,鉴于公司业绩稳定增长,未来亦有疫苗放量等催化剂因素,随着市场对动保行业的认知度加深,我们认为大华农存在估值修复空间,给予“推荐”评级。 风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司疫苗、兽药销售不及预期

投资建议 鉴于近期仔猪价格出现大幅下跌,我们预计正邦科技12年/13年/14年公司EPS分别为0.35元/0.80元/1.15元,对应PE为25×、11×、8×,增速分别为26%、123%、45%。鉴于生猪养殖行业具有成长股、周期股双重特征,正邦科技生猪出栏量未来3年年均增长60%是大概率事件,而猪价当前处于周期底部区域,我们预计2013年生猪全年均价将好于12年,并于13年下半年存在反转可能。我们仍给予正邦科技“推荐”评级,建议逢低介入。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

1.事件 今日公司发布公告称,辉隆股份将现金收购合肥德善、广德德善、马鞍山德善小额贷款有限公司部分股权。 2.我们的分析与判断 (一)、收购后将增强公司盈利能力 公司本次收购共需现金7057万元,其中3557万元收购合肥德善小额贷款18.48%的股权,1291万元收购马鞍山德善小额贷款20%股权,2209万元收购广德德善小额贷款20%的股权。通过此次收购后,公司将成为合肥德善的第一大股东,而安徽供销商业总公司在完成本次收购后,将其持有的马鞍山德善、广德德善的股份按其原始投资额,转让给合肥德善小额贷款股份有限公司,从而辉隆股份将成为合肥德善、马鞍山德善、广德德善的实际控制人。根据辉隆披露被收购公司12年度财务资料,通过本次收购,我们预计辉隆12年度新增净利润200万左右(收购日至本会计年度期末),EPS 增厚0.004元。保守预计为公司13年度新增净利润1000万元,EPS 增厚0.02元。 (二)、打造“中国辉隆” 加强农资金融服务能力 农资流通行业是一个典型的资金密集型行业,资金需求量大。辉隆股份成功上市,恰如鲤鱼跳龙门,拉开与竞争者的资本实力差距,掌握战略制空权,在供销体系深化改革的大好机会中,担当起体系内行业整合者的角色。公司上市之后便加快了公司省外扩张、产业链上下游延伸的步伐。2011年7月份收购了安徽黄山新安农资51%的股权,2011年8月份投资设立陕西辉隆农资,向陕西进军。2011年成立江苏辉隆分公司,预计2012年将销售网点增加至20个。2012年6月份公司进军我国重要蔬菜基地-海南省。本次收购的性质属于延伸农资产业链下游资金服务能力。主要目的是引导公司旗下小额贷款公司围绕农资主业延伸为农服务领域,为加盟店、种植大户和专业合作社等客户解决急缺的经营资金,改善其资金状况,增强客户粘度。 3.投资建议 我们测算12年/13年/14年公司EPS 分别为0.21元/0.36元/0.44元,对应PE 为25×、14×、12×,增速分别为%、74%、21%,给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:1、小额贷款公司经营不及预期;2、公司收购进度不及预期

1.事件 今日公司发布2012年三季报,2012年前三季度公司实现销售收入101.8亿,同比增长28.4%;第三季度公司归母净利2671万元,单季同比下降53%,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.12亿元,同比增长4.6%,EPS为0.26元,位于之前公司公告业绩预增区间下限。鉴于猪价低靡,公司预计全年归母净利区间为同增0-20%(EPS为0.28-0.34元)。另外公司公告称将出资设立黑龙江正邦北大荒生猪养殖基金管理公司。 2.我们的分析与判断 (一)、饲料业务产能利用率提升产品结构优化在12年三季度猪价低靡的情况下,正邦科技饲料业务稳步发展为公司业绩稳定增长发挥了安全垫的作用。1)12年公司重点打造万吨单厂。方法:一是做饲料厂周边核心市场的猪厂直供料。二、加强业务员的猪料销量、毛利考核(11年以前公司销售业务员基本不考核猪料销量)。2)新建及并购的新厂产能利用率提高。预计12年公司饲料产能总体利用率由11年的44%提高至50%。如天普阳光、山东万事兴产能利用率预计达到70-80%,三季度月销量8-10万吨。3)公司非正常亏损大幅减少,11年公司利润漏出项目止血。4)调结构,一是优化产品结构,增加猪料销量。二是调成本结构,删减亏损品种,如部分禽料。 (二)、仔猪行情低靡养殖利润降幅较大 2012年三季度,出栏肉猪价一直在低价区域徘徊,6月底全国均价13.7元/公斤,7月份缓慢下跌至13.6元,随后在双节备货的需求拉动下缓慢回升至14元以上,9月底为14.25元/公斤。但仔猪价格一直振荡下行,6月底全国三元仔猪均价30元/公斤,9月底下跌至24.7元,跌幅达18%。反映出养殖户补栏积极性疲软。正邦科技三季度出栏35万头左右,其中70%为仔猪,30%为商品肉猪。从成本来看,公司仔猪养殖成本在350-380元之间,平均养殖成本在360元,不同猪场效率不一样。公司自繁自养育肥养殖成本在1300元/头左右,平均12.4元/公斤;公司+农户合作模式养殖成本在1500元/头左右,平均13.6元/公斤。预计养殖业务贡献净利1200万元左右。 (三)、养殖行业低靡期公司夯实基础待反转 过去两年,正邦科技意在长远,重点打造种猪业务,为未来公司养殖业务扩张规划打基础。经调研,我们预计2012年底正邦科技种猪存栏数量达9万头,其中二元能繁母猪6万头,祖代以上种猪量在3万头!公司生产性生物资产比2011年末增加5,440.18万元,增长了98.54%,这为公司养殖业务扩张奠定良好的种群基础。今年前三季度公司加大投资养殖繁育基地,在建工程比2011年末增加26,875.19万元,增长了169.67%。投资兴建生产基地支付土地租赁费,长期待摊费用比2011年末增加了4,247.84万元,增长幅度为103.59%。 (四)、成立生猪养殖基金管理公司布局东北公司试水轻资产基金管理模式,布局黑龙江养殖。 黑龙江省在“十二五”期间将畜牧业作为重点建设九大工程之一,公司和北大荒投资本着共同的农业产业背景与基础,为加快黑龙江省生猪产业的发展,共同打造规模化黑龙江生猪养殖基地。共同发起成立黑龙江正邦北大荒生猪养殖基金管理公司,其中正邦科技出资60%,黑龙江当地龙头企业北大荒投资有限公司出资40%。主要目的就在于形成实际的管理组织,开始有计划、有效率的推动“黑龙江生猪产业发展基金”的筹备,规范这支基金的管理和使用,为公司实现公司未来五年内的“黑龙江600万头生猪产业化”项目做好准备。该模式区别于其他企业重资产投资猪厂模式,采取建养分离模式,公司与其他机构共同募集资金建设猪厂基础设施,公司负责组织养殖,该模式具有共担风险、轻资产快速扩张特征。 2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,当前已形成三大“广东”、“江西”和“东北”三大养殖区域,2012年三季度公司仍继续围绕三大区域,通过养殖公司自建、租赁并购、建养分离模式,加快养殖发展,不断打造育种研发能力,推进商品养殖模式创新,加大力度推进种猪和商品猪养殖水平和养殖规模。预计2012年年末公司生猪养殖产能将达到220万头,12年生猪出栏量预计100-120万头之间。 3.投资建议鉴于近期仔猪价格出现大幅下跌,公司并购扩张计划有所放缓,我们下调公司12年盈利预测。预计12年/13年/14年公司EPS分别为0.35元/0.80元/1.15元,对应PE为25×、11×、8×,增速分别为26%、123%、45%。鉴于生猪养殖行业具有成长股、周期股双重特征,正邦科技生猪出栏量未来3年年均增长60%是大概率事件,而猪价当前处于周期底部区域,我们预计2013年生猪全年均价将好于12年,并于13年存在反转可能。我们仍给予正邦科技“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

1.事件 今日大华农公布2012年前三季度报告。1-9月份实现销售收入5.96亿元,比上年同期增长24.78%;利润总额13,569.97万元,同比增长22.61%;净利润11,636.32万元,比上年同期增长21.38%,第三季度单季净利润5487万元,单季同增35%,略超我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、市场开拓能力增强销量大幅增长大华农2012年进行了组织结构调整,将二级部门重新梳理成5个经营子公司及1个国际贸易部。形成类似于事业部体制,发挥二级公司一体化经营优势,加强新产品的销售与市场开拓,调动公司中层管理团队的积极性。2012年前三季度,全国大部分区域市场销量稳定增加,部分区域市场销量翻番。其中,东北区销售收入同比去年增长225%,西南区同比增长94%,出口贸易同比增长达到38%。产品分类上,兽用生物制品收入比去年同期增长18%,其中禽流感疫苗销售收入比上年同期增长21%;兽用药物制剂同比增长37%,其中中兽药增长达49%。 (二)、募投项目释放产能新品种即将贡献业绩公司募投项目"年生产8000吨中兽药产业化技术改造项目“首期工程已完成,产能达6,800吨/年,农业部已于2012年2月对该项目发布车间兽药GMP验收合格的公告。前三季度中兽药销量同增达49%,随着产能释放,预计四季度中兽药销量仍将保持高速增长。另外,公司今年取得了“禽流感二价灭活疫苗(H5+H9)”生产资质、“盐酸头孢噻呋注射液”新兽药证书、雏番鸭细小病毒病活疫苗生产批文等新品种,这都将成为13年业绩增长的源泉。 (三)、完善产品线厚积薄发未来,大华农将继续完善动物保健品产品品种,增加水禽、水产、宠物等兽药品种,重点发展新型兽用生物制品、生物添加剂(氨基酸、酶制剂、微生态制剂)、中兽药等产品,并向原料药、蛋产品、佐剂、免疫设备等上下游继续延伸产业链。前三季度,大华农通过收购、重组等方式大力发展新产业、新项目,扩大规模,提升公司的品种规模优势。公司与胜利股份签订了《合作意向书》,借助胜利股份生物发酵技术助推公司向微生态与酶制剂产业发展。与佛山正典签订了《合作意向书》,就鸡球虫病疫苗及其动保系列产品与谭志坚等44名自然人开展合作,以填补公司球虫病疫苗的空白,优化公司产品结构,提升公司产品国际竞争力及实现公司产品品牌向多元化发展;与珠江水产、珠江水产研究所水产药物实验厂签署了《合作备忘录》。目前以上并购合作正在稳步推进中。 (四)、公司GSP兽药连锁业务稳步扩张在营销渠道上,公司已初步摸索出“乡村兽医+GSP”与代理大宗畜牧兽医物资两种经营模式,目前正与相关的兽医站及国内外知名企业开展合作洽谈,预计第四季度将有合作实质进展。 公司对GSP的业务定位是创新业务模式,将公司打造成动物保健方案优秀供应商。经营好养殖过程中技术服务工作,同时为不同其他厂商的优秀产品提供销售平台。公司已完成25家连锁店的建设,公司希望在2013年建成120家。主要区域在广东、广西、江苏、山东、河南等省。这些地区市场较为开放、市场容量大、公司已有一定发展基础与影响力。当前公司这一块业务处于发育期,当前公司并不注重连锁店的数量,而重在业务模式的形成及经营质量。 3.投资建议 我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.80元/0.97元/1.10元,增速分别为27%、22%、13%。对应PE分别为17×、14×、12×。鉴于公司业绩稳定增长,我们给予“推荐”评级。