事件: 2012年10月25日晚间,公司发布2012年三季报:2012前三季度,公司实现营业收入12.92亿元,同比增长26.09%;实现归属于上市公司股东的净利润约2.71亿元,同比增长42.01%。基本每股收益0.55元。 点评: 业绩增速保持稳健。2012年第1季度、第2季度、第3季度,公司归母净利润同比增速分别为41%、40%、45%,业绩增长稳健,全年预计将保持此增长水平。 盈利水平上升,导致利润增速高于营收增速。2012年前三季度,综合毛利率为38.89%,同比上升2个百分点,净利率为21.33%,同比上升2.29个百分点,这缘于公司多个BOT项目开建,BOT项目收入占比提高。在此背景下,公司净利润增速高于营收增速。 应收账款余额较大,配股融资可维持公司2-3年发展。3季度末,应收账款余额为14.3亿元,余额较大,但出现一些积极的变化,在第3季度实现4.74亿元营收的情况下,应收账款余额下降6300万元,说明公司加大了账款的回收力度。目前,公司配股申请已获批,配股计划融资19亿元,可支撑约60亿元的收入,公司近三年业绩增长无忧。 项目充裕。公司目前在手订单金额约100亿元,非常充裕,这将对公司业绩增长形成强有力支撑。 维持“买入”评级。不考虑配股对总股本的影响,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.86/1.26/1.65元,对应年均复合增长率为40%,23.68元的股价对应市盈率分别为27/19/14倍。维持“买入”评级。

2012年10月25日晚间,公司发布2012年三季报:2012前三季度,公司实现营业收入2.33亿元,同比增长39.44%;实现归属于上市公司股东的净利润约0.40亿元,同比增长23.92%。基本每股收益0.41元。 点评: 三季报业绩略低于市场预期。截止目前,公司2012年垃圾渗滤液新签订单金额仅约2亿元,不达市场预期,导致业绩增速低于预期。n盈利水平下降,源于经济疲软及市场竞争加剧。2012年前三季度,综合毛利率为42.01%,同比下降2.88个百分点,净利率为17.20%,同比下降2.16个百分点,这源于渗滤液行业竞争加剧及国内经济疲弱,由此导致公司净利润增速低于营收增速。 应收账款余额较高,资金实力仍可支撑近年发展。3季度末,应收账款余额为1.99亿元,处于较高水平,这主要是由于经济疲弱地方财政收入减少,导致客户支付能力下降。目前,公司仍有5.19亿元货币资金,资产负债率仅为14.33%,资金实力仍然较强。 等待餐厨垃圾业务发力。2010年,公司从威立雅引进餐厨垃圾专项技术人才,目前公司已完成餐厨垃圾处理技术的储备。另一方面,餐厨垃圾项目甲方多为地方政府,这与公司渗滤液业务客户形成重合,公司从事垃圾渗滤液业务多年,已积累了丰富的客户资源。基于以上两方面,公司餐厨垃圾业务有望实现顺利发展,成为公司业绩的主要增长点。 下调至“增持”评级。公司新订单签订情况略低于预期,且收购厦门瑞科际事宜终止,因此下调公司盈利预测,2012-2014年每股收益为0.67/0.88/1.07元,2012年10月25日,公司股价为21.72元,对应2012-2014年PE为32/25/20倍,下调至“增持”评级。

事件: 2012年10月24日晚间,公司发布2012年三季报:2012前三季度,公司实现营业收入7.08亿元,同比增长92.40%;实现归属于上市公司股东的净利润约1.06亿元,同比增长31.27%。 点评:三季报业绩略低于市场预期,但不影响全年增速。公司三季报业绩预告增长区间为25-40%,三季报归母净利润实际增长31.27%,略低于市场预期。从历年数据看,前三季度净利润占全年的比例为20-40%,今年预计将维持此态势,全年业绩快速增长无忧。 盈利水平下降,源于给排水收入占比上升。2012年前三季度,综合毛利率为32.30%,同比下降5.09个百分点,净利率为16.75%,同比下降5.83个百分点,这是公司低毛利率(约19%)的给排水工程收入占比上升所致。净利率下滑也导致公司净利润增速低于营收增速。随着4季度污水处理工程业绩的大幅释放,全年毛利率将上升至40%以上。 应收账款需待4季度回收,资金实力仍雄厚。3季度末,应收账款余额为4.83亿元,长期应收款余额为9.35亿元。按照往年惯例,4季度为公司常规项目账款集中回收期,账款回收风险不大。长期应收款来自于BT项目,资金回购期为5年,会对资金形成一定的占用。前三季度,公司消耗货币资金9.37亿元,9月底货币资金余额为13.9亿元,资产负债率为22.41%,资金实力仍然雄厚。 维持“买入”评级。2012年以来,下属子公司开始释放业绩,而部分公司实行25%的所得税率,导致合并报表所得税率出现上升,因此下调公司盈利预测。预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为1.05/1.46/1.97元,38.18元的股价对应市盈率分别为36.50/26.22/19.36倍。维持“买入”评级。

政策趋严,“十二五”垃圾渗滤液处理设施需求激增-作为环保项目,垃圾渗滤液处理设施建设、运营动力主要来自环保政策。目前国内环保政策趋严,导致垃圾渗滤液处理设施需求激增。经测算,2011-2015年垃圾渗滤液处理设施建设市场规模为240亿元,2015年运营市场规模为60亿元。在垃圾渗滤液处理行业中,处于产业链中游的垃圾渗滤液处理设施建设商数量相对较少,有技术、资金实力的企业能迅速脱颖而出,受益效果较为明显。垃圾渗滤液处理行业是充分竞争的市场,行业集中度不高,业内企业规模普遍较小,大部分企业营业收入在1亿元以下。“预处理+生物处理+深度处理”组合工艺受到国家推荐,此工艺将逐渐成为垃圾渗滤液处理的主流技术路线。 餐厨垃圾处理行业逐步开启-目前,国内餐厨垃圾处理率仅为10%。未来发展空间广阔。经测算,国内餐厨垃圾处理设施建设市场规模约400亿元,其中“十二五”期间餐厨垃圾专项工程投资规划为109亿元。在政策的强力扶持下,我国的餐厨垃圾处理市场逐步开启。我国餐厨垃圾处理行业处于起步阶段,从业企业数量不多,前10大企业市场份额合计约43%,市场集中度处于中等水平。上海、北京、西宁、宁波、兰州已形成较为成熟的运营模式,其中,政府作为主导者发挥了非常重要的作用,“政府主导”将成为国内餐厨垃圾处理行业发展的重要特征。餐厨垃圾处理共有四种工艺路线:生产饲料、好氧堆肥、厌氧制沼气、制造生物柴油。目前,我国呈现出多种工艺路线并存发展的状态。 垃圾渗滤液业务稳健发展-在垃圾渗滤液处理领域,公司具备较强的研发能力、领先的技术、良好的市场形象,从存量市场规模来看,公司市场份额约为10%,为行业内龙头企业。截至2011年底,公司已承建50多个垃圾渗滤液项目,工程建设经验丰富,竞争优势显著。目前,公司在手渗滤液订单合计约4.9亿元。除此之外,年底之前至少可再签1.5亿元订单(不含餐厨垃圾项目),充裕的在手订单将为公司2012-2013年的业绩增长提供坚实保障。在运营服务方面,目前约定由公司提供委托运营服务的项目已达到9个,处理能力合计3098吨/天,这9个项目全部运营时每年可贡献约4000万的收入。经测算,预计2012年公司委托运营收入将超过1400万元,2013年将达到3000万元左右。随着委托运营业务的快速发展,运营服务收入将成为公司业务收入的重要补充。 餐厨业务将突破,土壤修复、污泥在萌芽-在判断渗滤液市场未来将逐步萎缩的情况下,公司发展重心开始向餐厨垃圾业务倾斜。餐厨垃圾项目甲方多为地方政府,这与公司渗滤液业务客户形成重合,公司从事垃圾渗滤液业务多年,已积累了丰富的客户资源,基于此,公司餐厨垃圾业务有望实现顺利发展。投资额为1.4亿元的常州市餐厨垃圾BOT项目预计将于2012年10月份招标,凭借地缘优势及已有技术储备,公司拿到此项目的概率非常大,由此公司餐厨垃圾业务将正式迈出第一步。为打造新的业务增长点、实现持续发展,公司意欲进军土壤修复及污泥处理领域,现正进行技术及人员的储备,公司土壤修复、污泥处理业务正在萌芽。目前,这两个市场尚未正式启动,真正贡献业绩尚需时日。 并购厦门瑞科际,奠定近年快速增长基石-瑞科际在手订单约12亿元,为维尔利2011年营业收入2.6亿元的4.6倍。作为瑞科际的控股方,维尔利有望拿到这两个项目的建设权,这将带动公司近年业绩快速增长。当项目进入运营期后,公司亦可收获运营收入,仅reCulture生活垃圾资源再生项目每年即可贡献约1.5亿元的收入。并购厦门瑞科际,奠定了公司近年快速增长的基石。 应收账款吞噬净利润,但风险相对可控-在国内经济萎靡、地方政府财政支付能力下降的情况下,随着公司营收规模的上升,应收账款余额亦逐年上升,2012年6月底,公司应收账款余额已达2亿元。应收账款增加对公司净利润形成侵蚀,2012上半年,资产减值损失为1070万。分析公司应收账款结构,一年内账款占比为73.47%,且公司对应收账款进行了充分计提,因此,应收账款增加虽会对公司造成不利影响,但风险相对可控。 每股价值约24.75元,给予“买入”评级-预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.75/1.24/1.34元,23.15元的股价对应市盈率分别为31/19/17倍。按照2012年9月26日收盘价计算,工程建设类环保公司2012年动态PE均值为32.96倍。公司综合实力在行业内处于中等水平,因此可享受行业平均估值。给予其33倍PE,2012年0.75元每股收益对应股价为24.75元。选用DDM估值模型对公司进行估值,测算得公司每股价值为22.83元。 风险提示-受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现下降的风险;在建及拟建项目建设进度低于预期的风险;主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

调研要点: 1、公司目前增长最快的业务是燃机业务。上半年签订订单67亿元,而往年只有10亿规模。目前国产化已经达到90%,但是关键部件还依赖进口,主要是受限于材料。看好燃气轮机的未来发展,气源建设正逐渐成熟,利用天然气发电节能减排效用巨大,同时适合调峰。目前天然气发电只占4%,过去主要是地方有资源的企业建设,今年五大电力集团都有投入,预计今年将突破100亿。上半年公司燃机收入7.22亿,毛利率16.11%。 2、水电继续平稳发展。目前西南大型水电审批速度有加快趋势,预计整个“十二五”将维持平稳发展态势。并且上半年出口比例有所提升,毛利率有所上升。上半年新增订单14.4亿,收入规模15.84亿,毛利率21.85%。 3、火电趋势稳重有降。新增订单有所减少,毛利率基本维持稳定,目前新建机组容量以60-100万千瓦为主,出口机型主要还是30万、60万千瓦机组。上半年收入93.9亿元,毛利率22.36%。 4、核电主要还是在手订单的推进。上半年新增核电订单9.8亿,收入规模20.4亿(其中核岛7.31亿),全年营收规模有望达到去年相当的50亿。自2011年3月福岛核事故以后国内很多项目都做了调整,收入按照工程进度确认,有所延后,预计今年不会出现交货高峰。上半年常规岛毛利率9.6%,核岛毛利率28.94%。虽然AP1000示范项目主要是哈气和上气供货,但公司具备核心制造技术,预计未来三代核电以AP1000技术为主。 5、风电业务收缩较大。上半年产量只有几十台,而销售收入达到30多亿是由于销售的滞后性影响。上半年新签订单22.9亿,目前风机价格3600-3700元/千瓦,新增订单保质期要5年,甚至6-8年,目前公司风电毛利率15.93%,远高于竞争对手,主要是公司注重产品质量,售后服务支出较少。同时海上风电仍然发展缓慢。 6,海外订单要看世界经济形势变化。公司目前主要海外业务分布在印度、沙特、印尼等地,也包括南美等一些国家。其中印度占比40%,但是印度经济基础薄弱,资金和煤炭资源都紧缺,尽管整个电力建设需求巨大,但是有效需求不足,预计近期海外业务仍将收缩。 总结:公司未来增长主要看燃机放量,核电重启以及水电的发展持续性,环保工程业务体量仍然偏小,总体看公司未来发展较为平稳,今年收入和净利润下降有望得到合理控制。预计2012-2014年EPS分别是1.36元、1.61元、1.70元,对应当前PE10.36倍、8.75倍、8.27倍,首次给予公司“增持”评级。

维持“买入”评级。不考虑配股对总股本的影响,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.86/1.26/1.65元,对应年均复合增长率为40%,25.38元的股价对应市盈率分别为29/20/15倍。维持“买入”评级。

维持“买入”评级。经测算,公司2012-2014 年每股收益为1.10/1.48/1.94 元,未来三年净利润年均复合增长率为46%。30.98 元股价对应2012-2014 年PE 为28/21/16 倍,维持“买入”评级。

评论: 燃气业务逐步注入上市公司,南海发展被打造为南海区综合性公用事业平台。2012年初,公司收购燃气发展25%股权,开始燃气业务注入步伐。根据公司与佛山市南海区公有资产管理办公室签署的《战略发展协议》,公司在成为燃气发展股东后两年内可通过增资或受让股权,使公司在燃气发展的持股比例达到51%以上。现公司计划通过增资扩股将对燃气发展的持股比例提高至40%,后续预计将逐步增加至51%以上。南海发展与燃气发展同属南海区公资办控制,此次资产注入是南海区公资办的资产整合行为,通过将燃气业务逐步注入上市公司,南海发展将被打造为集供水、供气、污水处理、固废处理为一体的综合性公用事业平台,公司区域性综合竞争力大幅提高。 增厚2012年业绩0.014元,维持“增持”评级。燃气发展年净利润约1亿元,增资完成后,南海发展2012年EPS预计将增厚0.014元,2013、2014年EPS分别增厚0.03元,上调公司2012/2013/2014年每股收益为0.42/0.47/0.55元,7.06元的股价对应市盈率分别为17/15/13倍。维持“增持”评级。

事件: 铁汉生态公告称:2012年6月6日,铁汉生态与广东梅县公路局签署了《国道205线梅县扶大至南口佛坳岗段旅游绿色景观大道工程BT项目合同》,合同工程款总价为人民币109,982,185.00元,铁汉生态为本合同BT模式的主办人和总承包人。 评论:梅县BT项目投资回报率高。首先,BT项目的工程毛利率一般高于EPC项目,公司EPC项目毛利率在30%左右,预计梅县BT项目毛利率高于此水平。其次,公司可额外获得投资利息及中标回报率,两项回报率合计为9.3%。 回款条件良好,有利于公司后期发展。此BT项目回购期为2年,分4期支付,每期25%。公司2011年签订的3个BT项目回购期均为3年,每年仅支付一次。此BT项目回款条件大大好于之前的BT项目,非常有利于公司保持良好的现金流状况。 梅县项目贡献约3600万净利润,夯实2012年业绩。此BT项目合同金额约1.1亿元,按照施工进度可全部于2012年确认收入,对应净利润约2500万元,增厚2012年EPS约0.12元。除此之外,公司亦可获得1300万元投资收益,对应1100万元净利润,预计可计入2013年和2014年利润。 维持“买入”评级。经测算,公司2012/2013/2014年每股收益分别为1.39/2.27/2.92元,28.42元的股价对应市盈率分别为20/13/10倍。维持“买入”评级。

公司概况:南海区环保龙头企业公司为南海区的环保龙头企业,具有地区性竞争优势显著、盈利能力稳定等特点,业务持续稳健发展。公司主营业务有两类:水务业务、固废处理。水务业务为公司的主要创收业务,2011年收入占比为80%。固废处理是公司近年重点拓展的一项业务,2006年至2011年,固废处理业务收入占比从2%上升至14%,随着固废处理项目的建设及产能的释放,其营收占比将逐步上升至30%左右。此外,2012年1月公司收购了南海燃气25%股权,燃气业务将从2012年开始贡献投资收益。 固废处理业务:业务种类逐渐丰富,奠定增长坚实基础公司固废处理业务正从单一的垃圾焚烧发电向集垃圾焚烧发电、垃圾压缩转运、污泥干化焚烧为一体的综合运作转型,随着相关项目的逐步投产,公司固废处理业务营收也将逐年稳步增长。(1)垃圾焚烧发电:现有产能1900吨/天,2014下半年将增加至3000吨/天。(2)垃圾压缩转运:公司垃圾压缩转运项目是焚烧发电项目的配套工程,目前转运能力为2200吨/天,2012年底前将增加至2800吨/天,2014下半年预计可增加至3600吨/天,2012年垃圾压缩转运营收预计可超过5000万元。(3)污泥处理:公司污泥处理项目设计规模为450吨/天,预计于2012下半年开工建设,2013年底2014年初可建成。污泥处理补贴标准为300元/吨,投产后可为公司贡献稳定收益。 水务业务:按部就班增长,提供稳定现金流公司水务业务进入稳定增长阶段,增长速度虽不高,但每年可贡献约6亿元的现金流,为公司的稳健经营提供了有利保障。(1)供水:公司现有3个自来水厂,制水能力合计126万立方米/日。未来公司自来水生产和供应业务营收增长将主要来自管理效率的提高、漏损率的进一步下降,预计营业收入每年保持约2%的增长,每年贡献约4.6亿元的现金流。(2)污水处理:2011年底,公司运营中的污水处理厂共有17座,污水处理能力合计55.8万立方米/日。随着对应污水处理厂保底结算率的逐年提高,营业收入也将逐年增长。污水处理业务每年可贡献约1.5亿元的现金流。 燃气业务:每年可贡献约2500万元投资收益2012年1月,公司收购南海燃气25%股权,并计划2年内实现对其控股。南海燃气供气覆盖全南海区,区域拓展空间非常有限,营收增长将主要来自供气量的自然增长和供气价格的上升。未来三年南海燃气每年预计可实现约1亿元净利润,对应投资收益约2500万元。 资金状况可满足项目建设需求定向增发完成后公司预期可使用资金量合计约9亿元。在资金需求方面,公司建设垃圾焚烧新一厂、新桂城水厂合计需要20亿元,若70%资金通过银行贷款解决,则公司需提供6亿元现金,公司目前资金状况完全可满足项目建设资金需求,只是负债的增加将会增加公司的财务费用。 给予“增持”评级不考虑定向增发对总股本的影响,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.41/0.45/0.52元,7.10元的股价对应市盈率分别为17.44/15.90/13.67倍。按照5月22日收盘价计算,水务运营类可比上市公司2012年动态PE均值为19.19倍。南海发展营业收入规模、净利润规模、行业地位在市场中居于中等水平,因此可享受行业平均估值水平。给予其19倍PE,2012年0.41元每股收益对应股价为7.79元,5月22日,公司股价为7.10元,给予其“增持”评级。 风险提示 在建及拟建项目建设进度低于预期;污水处理费、垃圾处理费结算出现大幅拖延。

固废处理行业将进入高速发展期从历史投资规模来看,固废处理投资严重不足。“十二五”期间,我国固废处理行业投资将达到8000亿元,占环保总投资的比例将上升至23.53%,年均复合增长率高达30%,固废处理行业将进入高速发展期。 固废处置产业链延伸提升公司实力。 公司固废处理以生活垃圾处置为主,兼顾工业危废处置、医疗废弃物处置等,2011年公司开始进军餐厨垃圾处置、报废汽车回收拆解、废弃电器电子产品回收拆解领域,逐步实现固废处理产业链的横向延伸。公司固废处理业务现覆盖产业链上游和中游环节。2010年底公司开始承做固废处理BOT项目,涉足固废项目投资、运营领域,待项目投入运营后,公司将实现固废处理产业链的全覆盖。产业链的横向和纵向延伸,为公司未来几年的稳步增长奠定了基础,且有助于提升公司的盈利能力。 固废处置业务后劲十足。 在固废处理领域,公司执行夯实发展传统业务、大力拓展新兴业务的策略,由此将获得十足的后续发展动力。生活垃圾处置项目是公司固废业务的主要构成,未来几年预计将保持30%以上的增速。在公司新承接的固废处置项目中,垃圾发电项目占比为20-30%,且呈现出上升趋势,成为创收新生军。2010年底,公司携手桑德集团承建总投资达50亿元的湖南静脉园项目,此项目成为公司业务拓展的新亮点。除此之外,公司亦提前布局工业及医疗危险废物处置、城市污泥处置、餐厨垃圾处理、报废汽车回收拆解、废弃电器电子产品处理等新兴领域,随着这些细分市场的逐步启动或加速发展,公司亦将获得新的增长动力。 水务业务可提供稳定现金流。 公司水务业务采用特许经营权模式运营,每年可提供超过2亿元的现金流,其中,污水处理业务每年现金流超1.5亿元,市政供水业务每年现金流超0.7亿元,稳定而充沛的现金流为公司固废业务的拓展提供了有力支持。未来几年,公司水务业务无外延式扩张计划,收入的增加将源于内涵式增长,未来三年增长速度预计在10%左右。 资金实力可满足拟建项目资金需求。 公司拟建BOT项目有6个,资金需求合计31亿元,其中,公司需自筹11.29亿元。为缓解日益加大的资金压力,公司拟以配股方式进行再融资,计划募集资金不超过19亿元,其中,不超过9亿元用于偿还银行贷款和短融。若配股成功,则可增加约10亿元流动资金,可满足待建BOT项目资金需求。除此之外,公司亦可通过银行贷款等方式进行融资,以满足项目建设资金需求。 每股价值约30元,给予“买入”评级。 不考虑配股对总股本的影响,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为1.03/1.51/1.97元,23.20元的股价对应市盈率分别为22.54/15.32/11.79倍。2012-2014年,归属于母公司所有者的净利润年均复合增长率为40%。给予公司30倍PE,2012年对应股价为30.90元。用DDM模型对公司进行绝对估值,测算得公司每股价值为31.54元。

2011表现优异。2011年公司营业收入同比增长98%,归属于母公司所有者的净利润同比增长117%。综合毛利率为31.21%,保持稳定;剔除发行费用和募集资金利息的影响,公司2011年实际净利率约为20%,相比2010年上升约4.5个百分点。2011年,公司资产负债率下降至11.89%,流动比率、速动比率均出现大幅上升,显示公司具备很强的债务偿还能力。2011年,公司应收账款周转天数、存货周转天数出现小幅上升,应收账款占营业收入的比例上升约5个百分点至10.37%。这是由于公司业务拓展加快、业务体量增加,导致周转率有所下降,属于正常情况,公司运营能力非常稳定。 三大BT项目夯实2012年业绩。2011年公司签订郴州、衡阳、南通三个BT项目,合同金额合计9.78亿元,2012年为这三个项目的业绩集中释放期。经测算,2012年,三个项目将合计贡献1.71元EPS,这为公司2012年业绩高增长提供了有利保障。 维持“买入”评级。经测算,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为2.50/3.73/5.25元,49.13元的股价对应市盈率分别为20/13/9倍。维持“买入”评级。

投资要点: 2011年,公司经营状况优异。这主要体现在5个方面:(1) 经营业绩快速增长:2011年营业收入同比增长105%,归属于母公司所有者的净利润同比增长95%。(2)盈利能力优异:销售毛利率明降实升,调整后净利率与2010年基本持平。(3)债务偿还能力强:流动比率由2010年的14.82倍下降至2011年的2.81倍。显示公司流动资产结构趋于合理,且具备较强的债务偿还能力。(4)运营能力良好: 2011年应收账款周转天数为68天,仅比2010年上升14天,在2011年国内经济增速回落的背景下公司可实现应收账款的顺利回收实属难能可贵。(5)资金充足:截止2011年底,公司货币资金量为23.28亿元,公司近几年的快速发展具备充足的资金支持。 2012年继续发力。随着“十二五”污水治理方案在2011年基本制定完毕,2012年开始进入项目集中实施期,行业增速预计将快于2011年。在成功布局六地之后,公司2012年将继续发力,预期未来两年公司将继续保持快速增长。 维持买入评级。经测算,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为1.87/2.56/3.37元,42.20元的股价对应市盈率分别为23/17/13倍。维持“买入”评级。

精挑细选六大根据地,夯实业务发展基础 凭借充裕超募资金,公司在全国范围攻城略地,先后在北京、江苏、云南、湖南、内蒙古、湖北建立业务根据地,这为公司业务的稳定发展奠定了良好的基础。首先,这六个地区或水环境污染严重或水资源紧缺,在水污染治理、再生水应用方面具有强烈的内生性需求,是公司获取项目订单的沃土。其次,MBR工艺效果与目前我国的污水处理政策导向完全契合,以上地区污水处理费征收标准高,价格承受能力强,非常有利于公司MBR工艺的顺利推广。最后,以上六个地区政府财政实力雄厚,污水治理投资大、项目多、工程款支付能力强,为公司工程款的顺利回收提供了有力保障。 在手订单充裕,潜在项目众多 目前,公司在手订单充裕,执行中的大中型项目包括:昆明市第九和第十污水处理厂(5亿元)、南京城东污水处理三期项目(约2.1亿元)、北京市高碑店再生水厂超滤膜系统(1.86亿元)等。基于此,预计公司2011年业绩将实现快速增长,2012年业绩亦可获得一定程度的保障。此外,公司拥有大量潜在项目。在北京地区,公司有望承接北京亦庄经济开发区再生水项目、自来水厂提标改造等项目。江苏、云南有大量待建项目,可以预期公司将成为这块市场蛋糕的重要分享者。预计经过半年时间的筹备,2012年公司在湖南、内蒙古、湖北地区的项目将陆续开建。大量的潜在项目是公司2012、2013年业绩稳定增长的源泉。 膜丝产能逐年释放,项目顺利实施有保障 为配合工程项目的实施,公司逐步在各业务区域建立膜生产基地,截止2011年底,公司已筹建和计划筹建的膜生产基地已达到7个。2011年底,公司膜丝产能约330万m2,到2016年预计可达到890万m2,膜产能的逐年释放将为公司业务规模的快速增长提供有利支持。 公司资金充裕,可支持其快速发展 2011年9月30日,公司货币资金约17亿元,资产负债率仅为6%,远低于水务行业其他上市公司。目前国内经济增速放缓、地方政府支付能力有所下降,污水处理行业公司面临资金压力增大的境况。在此背景下,碧水源手握大量货币资金,一枝独秀,具备了抢占市场先机、争夺市场份额、在经济下行周期中保持快速发展的实力。 上调至“买入”评级 经测算,预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为1.06/1.77/2.40元,33.72元的股价对应市盈率分别为32/19/14倍。经过前期下跌,股价风险已得到释放。2012年30倍PE对应股价为53.10元,目前公司股价为33.72元,具有较高的安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示 主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险;受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现下降的风险;公司在建项目建设进度放缓的风险。