高速增长的生猪养殖龙头。公司以生猪产品为主,包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪,公司生猪年出栏量仅次于国内最大养猪企业温氏集团。生猪产品收入利润占比不断提升,2012年随着公司屠宰产能的释放,开始有猪肉的生鲜冻品。2012年所有猪类产品收入占总营收的88.91%,毛利占比96.37%。公司规模持续扩大,总资产、净资产不断增长。虽然公司业绩波动较大,但近5年营收复合增速为50%,净利润复合增速69%。 生猪养殖量不断增加,龙头企业市场份额提升空间大。从1998年至2012年的15年间生猪出栏量年复合增长率为2.73%,预计到2015年生猪出栏量将达7.05亿头。我国生猪养殖龙头企业市场份额均较低,温氏集团市场份额仅1.17%,排在其后的雏鹰农牧仅0.22%。对比美国的生猪养殖企业,规模最大的Smithfield 公司市场占有率15%,前十名的市场占有率均在1.3%以上。所以虽然国内大型生猪养殖企业规模在不断增加,但龙头企业市场份额提升空间依然很大。 生猪价格周期性波动,目前仍处下行周期中。生猪价格从2003年至今已经历了2个周期,一个周期约3-4年,目前正处于第3个周期中,本轮周期从2010年5月起,至2011年9月份的17个月为上行周期,之后进入下行周期。2012年10月份能繁母猪存栏量为5080万头,创了历史新高,11月能繁母猪存栏量环比开始略有降低,截止2013年5月能繁母猪存栏量为5013万头,仍处在高位。从能繁母猪至生猪出栏至少需要9个多月,那么如无大的疫情,至2014年一季度生猪存栏量估计都不低,之后可能逐步降低。三季度是消费淡季,估计猪价仍将在低位徘徊,四季度随着消费的提升,价格将有所好转,但价格何时反转仍需观察去产能情况。 公司核心竞争力:产品安全+雏鹰模式。公司经过多年布局逐步形成以养猪为主的全产业链,做到饲料源头、养殖、屠宰、配送、终端全程安全,从而保障了最终产品的绝对安全。猪肉是中国的第一大肉类,但大部分企业做不到真正安全,能保证安全猪肉的企业成长空间将是巨大的。“雏鹰模式”的理念是“各担其责,优势互补,分享成果”,该模式的推广保障公司规模的快速扩张。 公司生猪出栏规模不断扩大。公司生猪出栏规模保持着高速增长,2010-12年年均增速为47%,基本接近公司上市时规划的50%的增速目标。公司长远规划是做到1000万头,其中100万头生态猪,900万头普通猪。公司目前正在建的项目加上吉林洮南的项目建设完成的话,生猪年出栏量已可超过800万头,所以我们预计公司2020年前实现该规划的可能性较大。 进军终端是战略选择,但近几年可能形成一定拖累。终端市场的培育可能需要3-5年时间,所以近几年专卖店的拓展会对公司业绩形成一定拖累。从销售费用上来看,2012年大增132%至5031万元,主要是进入终端市场相应的运输费、工资、广告费等费用增加,2013年专卖店开设数量成倍增长,计划开到1000家,预计销售费用将大幅增加。不过公司一旦把终端做好,加上本身养殖是强项,届时无论是业绩还是公司的品牌都将有一个飞跃。 公司顶峰市值测算-2020年之前市值有5倍上涨空间。根据公司的规划,2020年之前公司生猪年销售量有可能达到1000万头。如果按每头净利200元计算的话,未来净利润可达20亿元。畜禽养殖股正常给20倍PE,公司的高成长性可以给一定溢价,不过保守按20倍PE计算,公司市值可达400亿,相比现在80亿的市值有5倍上涨空间。考虑到猪价周期性波动的影响,猪价下行周期公司业绩阶段性下滑的可能性很大,股价将相应盘整较长时间。不过拉长来看,公司股价将呈现阶梯式上涨的态势。 投资建议:我们预计公司2013-15年EPS分别为0.45、0.90、1.76元,对应PE分别为33、17、8倍。按14年20-25倍的合理估值,公司股价合理区间是18-22.5元,上调至“买入”评级。生猪养殖行业呈现大行业小公司态势,公司规模将保持高速增长,产品安全优势明显,虽然猪价不可控会导致公司股价的短期波动,但长期向上趋势不变。 风险提示:猪价持续低迷;发生重大疫病。

公司以饲料、肉品、种猪三大产业为主,2012年饲料、肉品、以种猪为主的牲猪收入占比分别为89.54%、8.08%、1.08%,毛利占比分别为77.34%、14.29%、5.52%。 生猪存栏量下滑影响饲料销量。一季度全国生猪存栏量同比下降3.06%,受此影响,公司作为猪饲料龙头,猪饲料销量增速降至个位数,禽料销量也是下滑30%左右,不过一季度饲料提了两次价,综合结果是收入增长1.58%。 费用增加超过毛利提升,利润下滑。综合毛利率提升0.24个百分点,主要是提了两次价转嫁了成本的上升。期间费用率提升0.46个百分点,三费均有上升。为保障销售,一季度公司加大了人员等方面的投入,销售费用率提升0.21个百分点,管理费用率提升0.07个百分点,财务费用率提升0.18个百分点。所以营业利润下滑22.56%。同时由于2012年一季度出售东方华垦(北京)粮油有限公司股权取得投资收益,而今年没有,所以净利润下滑更多,下滑24%。 行业景气下行,公司业绩承压。在生猪养殖持续不景气的影响下,今年生猪存栏量同比将下滑,我们预计全国猪饲料销量可能低速增长,公司虽然通过内生加外延的方式进行扩张,但销量增速不可避免将放缓,加之扩张当中费用增加,全年业绩不容乐观。公司预计上半年净利润同比下滑0-30%,为4386-6267万元。 中长期,在生猪养殖规模化的大背景下,我们看好公司在养殖旺区和原料玉米带不断布局种猪场和饲料厂,公司仍具很强的发展潜力。我们预计13-15年EPS分别为0.73、0.89、1.06元,对应PE为17、14、12倍,估值不高,维持“增持”评级。在行业不好的背景下,预计股价上涨空间有限。

事项: 公司公布2012年年报,2012年公司共实现营业收入154.51亿元,同比增长29.02%,营业利润5.24亿元,同比增长13.74%,归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元,同比增长31.45%,EPS为0.59元。分配预案是每10股转增3股派发现金1.5元(含税)。 主要观点: 公司是水产饲料龙头企业,分业务来看,饲料、原料贸易、农产品销售、微生态制剂、饲料机械收入占比分别为95.24%、2.19%、1.57%、0.92%、0.08%,毛利占比分别为88.25%、0.75%、5.72%、4.89%、0.39%。 收入较快增长,但增速放缓。营收增长29%,相比前两年50%左右的增速有所放缓,主要是因为饲料收入增长32.7%。2012年公司饲料销量为437万吨,同比增长29%,其中水产配合饲料195万吨,同比增长23%,2012年国内对虾养殖疾病严重,养殖效益不理想,养殖户每亩投喂饲料数量下降,鱼饲料受到成鱼价格低迷的影响,养殖户投喂积极性也普遍下降,所以公司水产料销量增速放缓,但远高于行业增速。公司畜禽配合饲料240万吨,同比增长34%,其中猪饲料增长势头良好,同比增长56%,近三年一直保持50%以上的高速增长。同时,微生态制剂收入增长42.31%,以苗种为主的农产品收入增长73.04%。 营业利润增速不高,但净利润增速高于收入增速。饲料毛利率为8.62%,下降0.3个百分点,主要受玉米、豆粕、鱼粉等原材料涨价影响;微生态制剂毛利率下降1.1个百分点,但仍维持在近50%;其他业务毛利率均有所提升,特别是以苗种为主的农产品销售毛利率提升14.58个百分点,所以公司综合毛利率提升0.16个百分点,为9.4%。期间费用率上升0.26个百分点,主要是公司2011年底发行公司债和2012年银行贷款增加导致财务费用率提升。综合来看,公司营业利润增长13.74%,低于收入增速。但由于公司营业外收入相比2011年增加2436万元(主要来源于政府补助收入和原料采购违约金的增加)、少数股东权益减少2062万元(原因是公司下属非全资子公司盈利减少),从而公司净利润增速为31.45%,略高于收入增速。 2013年较高增长仍可期。我们预计公司一季度饲料销量有20-30%的增长,水产料、猪料增速较高、禽料较差。我们看好公司以饲料产品为主、积极发展微生态制剂、苗种业务全产业链的综合竞争力,预计全年饲料销量增速在30%左右。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.78、1.02、1.42,对应PE分别为23倍、17倍、12倍,维持“增持”评级。

事项: 3月15日,公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入6.01亿元,同比减少21.93%;实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比减少95.23%;EPS为0.04元。 主要观点: 四季度父母代鸡苗价格有所回升,但仍处于成本线以下。四季度,市场父母代鸡苗价格从8元/套附近逐渐回升到15元/套,但平均来看,仍处于成本线13元/套以下,因此亏损局面未能扭转。四季度实现营业收入1.36亿元,环比增长2.90%,同比下降20.78%,亏损3093万元,同比大幅下滑。 受累于鸡苗价格下跌,公司2012年业绩出现大幅下滑。2012年,整个国内肉鸡市场,从鸡苗到鸡肉产品,都处于一个持续低迷的状态。益生股份的主产品父母代鸡苗从下半年开始下跌,从6月的27元/套下跌到三季度末最低8元/套,跌幅达到70%左右。从收入方面来看,尽管销量较上年增加了30%,但营业收入较上年同期仍下降21.93%。从成本方面来看,由于大宗原材料价格较去年同期上涨,其中玉米采购均价同比上涨6.46%,豆粕采购均价上涨17.1%,从而导致营业成本同比增长11.15%。成本的上升加上收入的减少,使得公司毛利率由2011年的40.20%下滑至14.86%,下降了25.34个百分点。 短期鸡苗价格回升有限,长期仍需倚赖于“猪-鸡-鸡苗”联动带动业绩回暖。1月以来,商品鸡苗和父母代鸡苗价格都有所回升,父母代鸡苗价格在15元/套左右,商品鸡苗价格在3元/羽左右。这将利好公司一季度业绩。但是较上年同期来看,苗价仍处于低位。从长期来看,我们认为只有倚赖于“猪-鸡-鸡苗”联动效应才能真正带动业绩回暖。我们预计2013年下半年,猪肉价格或结束长达近两年的下行区间,重新迎来一个新的上升周期,从而带动鸡肉产品和鸡苗的价格回暖。加上公司一直在积极扩充产能,一旦行业复苏,有望给公司带来较高的盈利增长。 盈利预测:我们预计2013年-2015年公司EPS分别为0.24元、0.72元和0.81元,对应PE分别为38倍、13倍和11倍,给予“增持”评级。短期鸡苗价格环比上涨会带来交易性机会,但全年来看仍需等待行业复苏。

主要观点: 前三季度收入、毛利率均较快增长。收入增长24%,源于以饲料为主的全产业链增长。今年全国生猪存栏量处于高位,公司前三季度饲料销量为141万吨,同比增长20%,加之价格提升,带来收入较快增长。前三季度毛利率为9.70%,同比提升1.05个百分点。主要是饲料毛利率同比提升,虽然玉米等原材料在涨价,但公司严格要求各子公司稳定毛利率,运用提价和小麦替代等手段,保证了饲料毛利率稳中有升。前三季度期间费用率基本与去年持平,从而净利润增速远高于收入增长。 第三季度单季度收入增速放缓,毛利率环比下滑。二季度收入增速为31.06%,三季度虽然收入绝对数同比环比均上升,但基于去年三季度的高基数,增速下滑至9.48%。三季度毛利率为9.72%,环比下降0.24个百分点,主要由于三季度玉米、豆粕价格的持续上涨。 预计四季度收入增速较低,毛利率持平或略有上升。去年四季度全国生猪存栏量处于历史高位,基数很高,今年四季度虽然生猪存栏量也较高,但低于去年同期,我们预计公司饲料销量增速将不高,加之在养殖不景气的背景下价格提升空间已较小,所以收入增速将较低。目前新粮不断上市,四季度原材料成本压力减轻,所以预计四季度毛利率与三季度相当或略有上升。综合来看,四季度业绩可能拉低全年业绩,公司预计2012年全年业绩增长30-60%,我们预计全年业绩在40%左右。 我们看好公司在养殖旺区和原料玉米带加快布局种猪场和饲料厂。 公司3月、8月连续发布对外投资公告,计划新建11家种猪场、8家饲料厂,这些都将在未来1-2年陆续建成投产,逐步释放产能。全部达产后,1200头基础母猪的种猪场可出栏9600头种母猪、2400头种公猪、1200商品猪(淘汰的种猪),不算唐山的GGP种猪场,新增种猪出栏总规模将达到13万头,饲料产能将增加192万吨。 盈利预测与投资建议:我们预计2012-2014年公司净利润分别为1.70、2.15、2.83亿元,同比增长41%、27%、32%,EPS分别为0.61、0.78、1.03元,对应PE为21、17、13倍,维持“买入”评级,目标价15.25元。 风险提示:大规模疫情暴发的风险;玉米等原材料价格大幅上涨;产能扩张低于预期风险。

事项:公司公布了2012年半年报,上半年实现营业收入30.02亿元,同比增长36.01%;营业利润7564万元,同比增长113.24%;归属于上市公司股东的净利润为6267万元,同比增长110.45%;基本每股收益为0.23元。 主要观点:公司的核心业务是饲料,以猪饲料为主,通过饲料先行,带动种苗、肉品产业链发展。2012年上半年饲料、肉品、种猪收入占总收入的88.66%、9.08%、1.43%。 收入大幅增长源于以饲料为主的全产业链增长,今年以来全国生猪存栏量处在相对高位,饲料景气较好,上半年公司饲料销量88.8万吨,同比增长34.39%,饲料价格有所上升,所以饲料销售收入同比增长36.92%,略高于销量增幅,收入增加额占总增加额的90.29%;同时肉品销售收入同比增长28.39%,种猪收入同比增长69.15%,虽然种猪业务目前占比不高,但处在高成长期,增速远远高于其他业务收入。 公司整体毛利率为9.69%,比上年同期提升1.1个百分点。其中饲料毛利率为8.6%,同比提升了1.15个百分点,虽然玉米等原材料在涨价,但公司严格要求各子公司稳定毛利率,运用提价和小麦替代等手段,保证了饲料毛利率稳中有升;肉品毛利率为14.35%,提升1.66个百分点,源于生猪价格下跌降低了肉品业务的原料成本;种猪毛利率为41.02%,大幅下降13.77个百分点,主要是因为今年增加二元杂母猪(即父母代种猪)销售,而去年主要是祖代种猪销售,销售结构发生变化,同时饲料、人工等饲养成本也在上涨。 期间费用率略降0.21个百分点。主要是利息收入增加,财务费用率大幅下降0.65个百分点,而随着公司规模的扩大,销售费用率提升0.16个百分点,管理费用率提升0.28个百分点。 公司加快在养殖旺区和原料玉米带兴建种猪场和饲料厂,为未来发展做好布局。公司3月、8月连续发布对外投资公告,计划新建11家种猪场、8家饲料厂,这些都将在未来1-2年陆续建成投产,逐步释放产能。全部达产后,1200头基础母猪的种猪场可出栏9600头种母猪、2400头种公猪、1200商品猪(淘汰的种猪),不算唐山的GGP种猪场,新增种猪出栏总规模将达到13万头,饲料产能将增加192万吨。u考虑到美国大旱、国内粘虫灾害等因素的影响,下半年玉米等原材料价格将维持高位并仍有上行可能,饲料成本居高不下,加之养殖行情持续低迷,饲料行业景气度将下降。所以我们判断公司虽然仍将保持高增长,但下半年增速放缓,1-9月净利润增长40-70%,全年业绩增速预计在40%左右。盈利预测与投资建议 我们预计2012-2014年公司净利润分别为1.70、2.15、2.83亿元,同比增长41%、27%、32%,EPS分别为0.61、0.78、1.03元,对应PE为21、17、13倍,维持“买入”评级,目标价15.25元。 风险提示 大规模疫情暴发的风险;玉米等原材料价格大幅上涨;产能扩张低于预期风险。

逐步建立生猪产业链一体化的战略竞争优势。公司以“种猪、饲料、肉品”三大主业为支撑,实施“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节相贯通的产业链一体化经营战略。饲料业务是公司的核心业务,通过饲料先行,带动种苗、肉品产业链发展。目前公司已有饲料生产基地31个,种猪场4个,肉品相关公司6家,2012年计划再投资5个饲料生产基地,7个种猪场。从2011年经营数据看,饲料、肉品、种苗收入占比分别为90%、8%、0.8%,毛利占比分别为79%、14.5%、5.5%,饲料业务占比一直保持稳定,种苗业务占比正在逐年扩大。 我们认为公司建立产业链一体化的战略清晰,且在具体环节上能扬长避短,控制风险,相信公司的一体化竞争优势将会逐步体现。 种猪业务定位中高端,并处加速布局中。公司2008年与美国威特先育种公司合资成立美神育种公司,美神育种2009年获得美国NSR(美国国家种猪登记系统)认证,2011年被评为国家生猪核心育种场。目前公司有2个GGP场(1个是和美方合作,另一个自建)和2个GP场,2012年将在唐山再建1个GGP场(与美方合作),同时围绕饲料优势地区再建6个GP场。2011年公司销售了8000头种猪,主要是GP种猪,来自美神育种公司,2012年加上新增投产的1个GGP场和GP场,预计今年公司销售21000头种猪,销量及收入都将呈翻倍以上的增长。 饲料业务保持快速发展。在保持针对散户的传统经销模式稳定增长的情况下,公司顺应形势的变化,今年的神龙大行动将更多的直接面对中型养殖户。在种猪业务加速布局的形势下,针对50-100头能繁母猪存栏的养殖场,公司利用种苗优势,湖南省内配送种猪,湖南省外免费赠送优质猪精,从而拉动公司饲料销售。直销业务的开拓将增加饲料销量,并提升饲料毛利率。预计未来几年公司饲料业务收入增速在30%以上。 投资建议:我们预计2012-14年公司实现净利润1.72、2.34、3.23亿元,同比增长分别为43%、36%、38%,EPS为1.24、1.69、2.34元,对应PE为19、14、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:大规模疫情暴发的风险;产能扩张低于预期风险;原材料价格波动风险;限售股解禁带来短期股价波动风险。

由于新增小麦、玉米业务,所以收入大幅增长54.79%。不过净利润大幅下滑,原因主要有:(1)随着公司业务拓展和子公司的增加,期间费用大幅上升。因增加了合并的子公司以及开发玉米、小麦产业的前期投入,销售费用增加了1596万元,同比增加了69.48%,销售费用率增加了1.2个百分点;因增加了合并的子公司及研发投入增加,管理费用增加1332万元,同比增加56.73%,管理费用率增加了0.16个百分点;财务费用因收到募集资金利息收入增加从而减少了359万元,同比减少152.91%。(2)传统业务毛利率下滑。因2010年的制种成本高及高毛利的新两优6号销量下滑,水稻业务毛利率下滑2.23个百分点,同时瓜菜种子的毛利率也大幅下滑11.48个百分点。 业绩低点已过去,未来会逐步转好。公司2011年前三季度净利润大幅下滑83%,四季度开始好转,单季度营业利润同比上升32%,净利润也有所回升,2012年一季度净利润更是同比上升8.7-22%,预计2012年业绩将大幅好于2011年。 我们认为公司的主要看点有:1、顺势而为,布局领先。顺应国家大力发展农作物种业的历史性机遇,公司围绕“以做强杂交水稻种业为主,同时发展玉米、小麦等相关多元化种子产业”战略目标,通过收购兼并、资产重组整合有效资源,实现了公司战略结构调整后的基本布局。2011年公司并购了华安种业、皖农种业、铁研种业,控股子公司增加至8家,公司业务发展为涵盖水稻、玉米和小麦等多种农作物种子领域;经营实体跨越华东、东北、华中、西南、西北等主要粮食种植区域。我们看好公司从一个区域性水稻种业公司成功晋级为集水稻、玉米、小麦种子业务为一体的多元化种业集团。2、水稻业务稳定增长。在营销网络的不断优化下,公司主打品种新两优6号仍将保持稳定增长,同时后备品种新两优343、新两优223产量表现相比更为突出,未来都有成为主力品种的潜力,加之控股子公司有一些优秀的品种如两优6326也已开始产生贡献,预计公司水稻种子业务收入将保持40%左右的增速。 3、玉米、小麦业务成为新的增长点。公司设立的玉米/小麦专业公司经过近一年时间的运作,小麦业务已经产生效益,购买的玉米品种“高玉2067”、“阳光98”部分今年有销售,并都将在今年安排制种,未来销售规模将不断扩大。同时子公司陕西荃银、铁研种业都有丰富的玉米品种资源,皖农种业的小麦种子业务在安徽省内排名前列,为公司玉米、小麦的增长打下了良好的基础。2011年两块业务已为公司贡献了近6000万收入,预计今年将过亿(公司规划母公司玉米小麦业务力争到2015年销售收入达到1亿元)。毛利率方面小麦有望保持稳定,玉米有提升空间(市场上玉米种子毛利率在20-60%不等,公司为24.86%)。 投资建议:我们预计2012-2013年公司实现净利润2911、4080万元,同比增长分别为35%、40%、EPS为0.28、0.39元,对应4月9日的收盘价15.04元,PE为55、39倍,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害或天气因素导致公司制种或销售受影响;主力品种推广不达预期;新品种推广不力;并购子公司管理不力。

事件 公司今日公布2011年年报,实现营业总收入57亿元,同比增长30.19%;实现净利润1.20亿元,同比增长44.79%, EPS 为0.93元,基本符合我们此前的预期。利润分配预案为每10股派现3.5元(含税)。 评述 利润增幅高于收入增幅,原因主要有: (1)三项费用率下降0.77个百分点,其中随着销售规模的扩大,销售费用率下降0.5个百分点; 职工薪酬及技术服务费上升,管理费用率略升0.2个百分点;因公司使用超募资金偿还了借款,利息支出减少,从而财务费用率下降0.47个百分点; (2)投资收益大增,相比2010年增加1690万元,增长106.88%。 投资收益主要来自辽宁曙光农牧,公司持有辽宁曙光3600万股,占其总股本24%,预计辽宁曙光净利每年保持30%的增速,将持续给公司带来良好的投资收益。同时辽宁曙光已启动上市计划,未来可变现投资收益将更为可观。 分业务来看, (1)饲料业务收入保持较快增长,毛利率下滑。饲料收入同比增长32%,占营业收入的90%,销量同比增长30%,达到170万吨。毛利率下滑0.62个百分点,至8%,主要原因是高毛利率浓缩料产品销量出现较大下降,配合料的占比在不断扩大,同时原材料成本上升; (2)种苗业务爆发性增长。生猪及种猪收入增长117.8%,收入占比逐年增加,较2010年提升0.32个百分点。毛利率也大幅提升了15.3个百分点,达到63.36%。 (3)肉品业务平稳增长。肉品收入同比增长8.5%,毛利率逐年提高,2010年、2011年分别较上年增加0.54、0.11个百分点。 我们看好公司全产业链的推进:一方面饲料产能持续扩张。2011年畜禽价格的高景气带来今年畜禽存栏量同比有所增长,饲料景气有望持续。公司已在全国范围内设立了29家专业从事饲料生产和销售的控股子公司,且产能仍处于不断扩张中,2012年将新增投资5个饲料生产销售项目,达成后将新增产能120万吨,预计未来几年公司每年将保持6-7个新上项目,饲料产量增速将超30%。

投资建议:预计2012-14年公司实现净利润6362、8044、9072万元,同比分别增长8%(如不考虑11年获得的政府奖励资金等非经常性损益,12年利润增速为55%)、26%、13%,EPS 为0.43、0.55、0.62元, PE 为30、24、21倍。鉴于公司的快速扩张能力,给予“增持”评级。 风险提示:原始股东持续减持带来短期股价下行风险;杂菌感染风险;产能扩张低于预期风险。

投资建议:我们预计2012-2013年公司实现净利润6.63、8.86亿元,同比增长分别为31%、34%,EPS为1.65、2.21元,对应3月6日的收盘价33.80元,PE为20、15倍。考虑到公司内外共赢模式下良好的成长性,给予“增持”评级,目标价41.25元。

投资建议:股权激励计划奠定了公司的增长底限,我们调高2012-2013年盈利预测,预计2011-2013年公司实现净利润1.28、1.68、2.11亿元,同比增长分别为54%、31%、26%,EPS 为0.93、1.22、1.53元(原来分别为0.93、1.17、1.51),对应PE 为22、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:2012年3月26日4074万限售股解禁,短期可能会引起股价波动;大规模疫情暴发的风险。 如果出现大规模的畜禽疫病,将对公司饲料业务产生不利影响,同时将对公司种猪业务的开展造成不利影响。

投资建议:预计2011-2013年公司实现净利润3.43、4.78、7.08亿元,同比增长分别为62%、40%、48%,EPS为0.59、0.82、1.22元,对应2月6日的收盘价17.03元,PE为29、21、14倍。考虑到公司服务营销推进下的快速增长,给予“增持”评级。