盈利预测、估值与投资建议:维持深度报告《蜕变中的一线龙头,价值被低估》中的盈利预测不变。预计2012-2014年收入为280亿元、350亿元、435亿元,YOY38%、25%和24%,归属母公司的净利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元,YOY41%、26%和24%, EPS 分别为2.29元、2.89元和3.59元。12个月内目标价位43-45元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议:我们预计12-14年收入分别为17.7亿、19.6亿和22.7亿,YOY为5%、11%和16%;EPS分别为0.9元、1.0元和1.2元,三年净利率均为10%,维持“增持”评级。

盈利预测及投资建议:我们维持在新股报告《专注中高端挂面,打造行业标杆》中的盈利预测,预计12-14年收入分别为10.3亿、12.6亿和15.4亿,YOY为22%、22%和23%;EPS分别为1.09元、1.41元和1.73元,三年净利率均为9%,维持“增持”评级。

盈利预测及投资建议:我们测算,若今年年底茅台提价200元,2012和2013年EPS将分别为11.6元(YoY37%)和18.7元(YoY62%);若茅台不提价,则2012和2013年EPS将分别为11.6元(YoY37%)和15.4元(YoY33%),考虑到茅台预期已经反映充分,超预期空间有限,首次给予“增持”评级。

报告摘要: 白酒行业调整期为公司提供行业整合、提高占有率的机遇。白酒行业增速下滑,面临新一轮调整期。竞争的日渐激烈和利润率的下滑,大量竞争力不强的中小企业将被清洗出局。五粮液作为龙头企业,一方面得以填补剩余的空白提高占有率,一方面通过兼并收购增强实力。 公司在四川政府支持下,确立千亿战略目标。公司力争在“十二五”实现销量25-30万吨,收入超过600亿元,其中500亿来自于内生增长,100亿来自于收购地方品牌的外延扩张;在“十三五”中期实现1000亿目标,成为世界性白酒企业。 营销改革思路确立,效果值得期待。公司已形成完整的营销改革方案, 除产品线全覆盖、重点打造优势品牌、发力团购和直营渠道、宣传手段更务实外,最重要的营销体制改革复制华东模式,采用营销中心+ 销售公司的模式解决解决快速反应、服务、激励和团队的问题。 股权理顺扫平内部发展障碍。集团持股后,集团、上市公司、股东利益一致,唐桥表态将全力支持股份公司发展,并且自己要承担责任。集团将通过分工而不是关联交易从上市公司获取收益,此举将提高分红率对股价形成支持。最后,公司计划搭建融资平台,提高账面大量闲臵资金的收益率。 盈利预测、估值与投资建议:维持深度报告《蜕变中的一线龙头,价值被低估》中的盈利预测,预计2012-2014年收入分别为280亿元、350亿元、435亿元,同比增长38%、25%和24%,归属母公司的净利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元,同比增长41%、26%和24%,对应EPS 分别为2.29元、2.89元和3.59元。给予 20X12PE/15X13PE,12个月内目标价位43-45元,给予“买入”评级。

盈利预测及投资建议:我们自26.8元推荐酒鬼酒至今,涨幅达97%,公司品牌力释放超出预期,名酒复兴终于开花结果,再次上调盈利预测和目标价:预计12-14年收入分别为20亿、31亿和40亿,YOY为109%、54%和30%;EPS分别为1.85元(上调20%)、2.8元和3.64元,YoY分别为212%、51%和30%。提高目标价至70元(上调14%),对应40x12PE和25x13PE,维持“买入”评级。

上半年延续高速外延式扩张势头,渠道网点数快速增长:公司通过“内涵式发展”提升品牌力、进行精细化管理,通过“外延式发展”推进营销渠道建设,消费者对产品认可度提高,公司渠道规模逐步扩大,截止6月底,公司销售终端已达到2.8万个(+7000),成功进入89家百强连锁药店和25家百强商业超市,零售规模行业领先。今年6月珠海生产基地三期厂房正式投产,有助于增加产能,缓解生产压力;此外,随着人口老龄化加剧,以及居民健康需求增强,我国保健品行业未来前景良好,我们预计未来三年公司仍将保持高速成长。 品牌宣传修复美誉度,“毒胶囊”影响有望逐步消除:受“危机事件”事件影响,公司2Q单季度收入和净利润增速分别为65%和50%,较去年同期及今年一季度均有较大幅度下滑,同时在公司危机公关下,2Q单季度销售费用率和净利率分别为29%和27%,较一季度分别提高和下降11个百分点,但螺旋藻事件对公司的负面影响已基本消除,下半年公司进入品牌推广密集期,将大力推广姚明代言的新品牌片,修复公司美誉度,我们预计“毒胶囊”影响有望在下半年逐步消除,危机事件对全年业绩影响有限。 盈利预测及投资建议:公司上半年品牌推广费仅占营业收入的5.9%,下半年将进入品牌宣传密集期,费用率将明显高于上半年,但全年品牌推广费仍将维持10-12%,期间费用率将维持25%左右水平,暂不调整盈利预测:预计12-14年收入为11.3亿、18.5亿和29.5亿,YOY为71%、64%和60%;EPS分别为1.54元、2.52元和4.15元,YOY为81%、63%和65%。我们维持75元目标价,对应30X13PE,维持“买入”评级。

事件: 五粮液公布中期业绩预增公告,上半年归属母公司净利润为50.5亿元,EPS约1.329元,同比增长50%。同时公告宜宾国资委拟将公司大股东宜宾市国资公司持有公司20.07%的股份无偿划转至五粮液集团公司。 对此,我们点评如下: 提价效果逐步显现,费用增速低于收入增速:公司去年9月完成提价,提价幅度20-30%,由于缺货因素提价效果在春节后的发货中逐渐反映,上半年业绩大幅增长主要归功于提价带来的营业收入大幅度增长;同时公司优化营销手段,减少昂贵的央视广告投放,增加地面营销宣传,因此费用的增长幅度低于收入增幅,带动盈利大幅增长。 股权关系理顺有利于公司经营改善及利润回流:本次转让以前,宜宾市国资公司持有上市公司56.07%的股权,而集团公司不持有上市公司股权。本次转让后集团公司将持有上市公司20.07%的股权,集团、上市公司和股东的利益将趋于一致,对集团而言权利和义务统一将使得其更有动力支持上市公司发展,减少关联交易等带来的利润耗散。 重申长期投资价值,把握短期估值修复行情:我们7月6日发布深度报告《蜕变中的一线龙头,价值被低估》后,当天股价上涨7.6%。 长期看,未来白酒由单一政务驱动的繁荣将转向商务需求为主,五粮液定位商务宴请,中国经济只要良性发展五粮液即可获得持续发展空间。短期看,高档酒在政治和舆论压力下提价可能性较小,五粮液高中低档产品线齐全、结构合理,在通胀依然存在的背景下,下半年还存在中低端酒提价的基础和空间。目前15x12PE和12x13PE估值仍然便宜,在中报50%高增长,全年盈利40%的确定性成长下,具有很高的安全边际,我们再次强调短期存在估值修复的投资机会。 盈利预测、估值与投资建议:预计2012-2014年收入分别为280亿元、350亿元、435亿元,同比增长38%、25%和24%,归属母公司的净利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元,同比增长41%、26%和24%,对应EPS分别为2.29元、2.89元和3.59元。 维持12个月内目标价位43-45元,维持“买入”评级。

五粮液站在新一轮发展的起点上:公司上一轮高速发展依赖的品牌总经销模式难以为继后,依靠自身力量解决销售问题成为唯一选择。通过加强品牌、营销和渠道网络的建设,公司正在为未来的机遇做好准备。公司将建设10万吨新产能,在未来8-10年投产,这标志着新一轮发展的开始,“十二五”将成为五粮液新发展的起点。 经济增长方式转变带动消费结构变化,五粮液受益商务需求兴起:依靠投资驱动经济的模式已经终结,但我们认为只要中国人的酒桌文化还在,白酒的需求就不会消失。我们认为下一个十年商务需求将兴起,100-800元“平民”需求价格带将成为主流,五粮液定位商务以及金字塔型产品结构符合未来需求的发展趋势。 高端酒业绩确定,团购短板弥补支持未来发展:去年高端酒提价以及预收款保护垫将确保今年高端酒的业绩增长。公司团购渠道经过五年开拓,将迎来发力期。团购已成为现阶段高端白酒的主要销售渠道,团购渠道的开拓有助于五粮液销量的提升。 营销改善有望推动中端酒放量:虽然营销一直是公司的短板,但我们看到自2004年刘中国主管销售工作后,营销上出现的一系列进步。我们看到了产品线的集中、营销投入的加大、宣传手段的多样化、营销渠道的下沉等。加之公司中端产品优秀全国化品牌知名度,在未来日益激烈的竞争中难以被复制,营销改善带来的产品放量拐点有望出现。 盈利预测、估值与投资建议:预计2012-2014年收入分别为280亿元、350亿元、435亿元,同比增长38%、25%和24%,归属母公司的净利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元,同比增长41%、26%和24%,对应EPS分别为2.29元、2.89元和3.59元。给予20X12PE/15X13PE,12个月内目标价位43-45元,给予“买入”评级。

“EC风波”逐渐平息:公司生产的黄酒EC含量远远低于WHO标准,经国家质检总局抽查,产品全部合格,“EC风波”对公司销量的影响逐渐淡化,部分绍兴市专卖店销量不降反升,未来公司将加大宣传力度,普及黄酒知识,传递正确及正面信息。 公司机制改革或借机加速:公司对“EC风波”的应对提高了管理人员素质,以及管理层对形势判断的准确性和紧迫感;同时,通过对葡萄酒生产企业张裕的考察,公司认识到机制对公司发展的重要性,“EC风波”或将加速公司机制改革的推进。 产品提价+全国化网络建设,“十二五”末公司收入有望达到35-40亿:黄酒可挖掘的需求潜力巨大,公司也正在推广“冰柜+黄酒”营销方案以带动黄酒销售,“十二五”期间公司将通过提高产品价格,优化产品结构,实现以中高档产品为主的产品体系;同时加快全国化网络建设以提高在外围市场的销售量。加上当地政府在黄酒工业园区建设等方面对公司支持,“十二五”末公司收入有望达到35-40亿元。 盈利预测:维持我们在《古越龙山越千年,破茧成蝶待时飞》报告中的盈利预测,预计2012-2014年收入分别为15.8亿、20亿和25.4亿,YOY为26.5%、26.8%和27%;归属母公司的净利润分别为2.4亿、3.1亿和4.2亿元,YOY分别为39.6%,31.8%和32.6%,对应EPS分别为0.374元、0.493元和0.654元。 投资建议:随着黄酒消费逐渐被市场接受并认可,古越龙山作为行业龙头公司将首先享有行业快速发展带来的机会,产品提价将提高公司盈利水平,鉴于此继续维持“买入”评级。

事件: 酒鬼酒公布业绩预增公告,上半年归属母公司净利润为2.5-2.7亿元,EPS 0.77-0.83元,同比增长280-310%,基本符合我们对其0.75的预期。 对此我们点评如下: 公司走在复兴路上,未来50亿体量渐行渐近:凭借独特的口味和品质优势,公司在营销体系改革后步入复兴轨道,我们预计上半年收入可达到9.6亿元,等同去年全年水平,今年有望达到20亿收入规模, 公司目标用3-5年时间进入白酒行业上市公司前五位,十二五收入达到50亿元,靓丽的上半年业绩让我们看到公司距目标又近一步。 省外将成为主要发力点,招商多点开花:公司上半年改革招商方式(单省招商)后效果明显,现场订货量数倍增长,新招商助力收入增长将在下半年体现:去年公司在安徽市场的销售额约为3700万,今年目标为6000万,预计在2013年过亿;广东市场以湘泉为主(占比超50%),去年销售1.2亿,今年目标3亿元;华东市场主要凭借酒鬼和内参中高档产品,今年有望达成1个亿销售目标。 净利率有提升空间,推动业绩继续超速增长:公司从10年开始复兴后大举投入费用开拓市场,未来费用的增量主要来自于激励经销商而送出的1万辆小货车,但我们参考汾酒体量扩大后的21%和费用率和27%的净利率水平,公司28%的费用率仍有下降空间,我们综合认为收入规模的扩大将摊低费用率,今年净利率有望达到25%水平。 上调全年盈利预测和目标价:我们从2011年11月16日开始首次推荐酒鬼酒,今年发表5篇报告3次上调目标价推荐买入,公司优异的业绩和二级市场表现都验证了我们此前的判断。基于对公司未来成长的看好,我们再次上调盈利预测和目标价:预计12-14年收入分别为20亿(维持前期判断)、31亿和40亿,YOY 为109%、54%和30%;EPS 分别为1.54元(本次上调)、2.38元和3.12元,YoY 分别为160%、54%和31%。提高目标价至61.5元(上调23%), 对应40x12PE 和25x13PE,维持“买入”评级。