对浙江完美在线网络科技有限公司实施股权投资 皇氏集团向杨洪军继续收购其持有的完美在线32%的股权,向董西春继续收购其持有的完美在线8%的股权,本次收购完成后,皇氏集团持有完美在线100%的股权,为其唯一股东。完美在线主营业务包括信用卡电子账单系统设计、开发及运营、信用卡增值服务等,是银联数据的最大电子帐单服务商,同时也是银联商务的合作伙伴,着重负责银联商务技术开发、通道推广及运营工作。2016年-2018年预计实现扣除非经常性损益后净利润分别为2,600万元、3,380万元、4,390万元。 对完美在线的投资重点在于新POS机上市,拓宽公司互联网金融布局 完美在线在保持原有业务平衡较快增长的同时,其投入研发新一代多功能POS机将与银联系统合作并即将上市,该款POS机的面市将大大提升原有POS机的功能,并可对接电商平台及金融平台,有助于公司寻找互联网金融的新思路、新渠道!根据预测,完美在线未来三年的年均业绩增长达到30%,此次收购有利于提升公司的盈利能力,并进一步增强公司在互联网金融领域的话语权。 对北京易联视讯科技有限公司实施股权投资 公司拟以现金增资和股权转让方式出资人民币13,491万元投资易联视讯获其30%股权。易联视讯控股子公司有云聚汇和易视云。云聚汇是行业领先的移动视频和虚拟现实技术和云服务提供商,为用户提供高体验的移动互联网视频连接和VR连接交互服务。易视云拥有SAAS相关的专利及计算机软件著作权。 对易联视讯投资重点在于利用其渠道和技术优势与皇氏内容资源的叠加 皇氏集团已经完成了“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”这一文化产业链的基本布局,同时正积极寻找文化业务的延伸,易联视讯运营开发的移动视频直播平台、视频云SAAS技术服务平台、VR技术平台符合公司文化产业发展布局的需要,公司借助易联视讯的业务平台、国内领先的技术优势以及顶尖的运营管理和技术团队,充分利用公司目前所拥有的影视剧内容、动漫、幼教等文化资源与易联视讯平台产品进行叠加,积极打造皇氏文化产业整体布局。 上调公司投资评级至“买入” 受益于收购并表以及伴你成长新业务拓展,预计2016年公司将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值30倍,受“证监会暂停跨界定增”消息影响,公司股价大幅下跌,我们仍维持公司盈利预测以及目标价18-20元不变,上涨空间超过30%,上调投资评级至“买入”。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等。

肉制品行业整体受到生猪价格强势的冲击 生猪价格自2015Q2步入上升通道,15年全年国内的生猪均价15.26元/公斤,同比增长15%,16Q1生猪均价进一步上涨至18.28元/公斤。鉴于生鲜猪肉和肉制品的产品特性,肉制品企业无法实现成本端生猪价格上涨的等比例无时差传导,因此成本端的快速上升和收入端的增长滞后导致利润空间被压缩。同时生猪价格的不断上涨还会增加肉制品企业的收猪成本和难度,屠宰产能的产能利用率进一步下降,盈利能力亦受到负面影响。 中小企业的退出带来了行业格局的改善,龙头双汇市占率提升 在整个肉制品行业受到生猪价格快速上涨的冲击的背景下,不具备规模优势和效率优势的中小屠宰和肉制品企业受到市场因素和政策因素的双重挤压加速退出行业。龙头双汇16年屠宰板块执行稳利上量的新战略,积极承接被迫离开市场的中小型企业让出的市场份额,16Q1双汇的屠宰量达到348万头,季度屠宰量止跌回升,同比增加3.02%。 16年屠宰板块利润增速>收入增速>屠宰量增速 由于猪肉价格处于高位背景下执行现宰现售的销售策略使得双汇猪肉库存维持在低位、美国具有极强价格竞争力的进口猪肉销售量的快速增长、以及出栏头均重同比上升3个因素的存在,16年屠宰板块的利润增速>收入增速>屠宰量的增速。双汇发展鲜冻品16Q1的销量达到34.12万吨,同比增长19.7%,远高于同期屠宰量3.02%的增长。 美式产品有望放量,新产品的增长推动估值进一步修复 双汇于郑州建设的3万吨/年的美式产品工厂在2015Q4投入试运行,生产出来的美式低温产品已于2016Q1开始投向包括北京、上海和广深在内的经济发达区域的大型商超和连锁超市,未来将进入高档西式餐饮渠道和便利店渠道。更加符合消费升级趋势的低温肉制品的放量有望为双汇带来新的业务增长点,同时品牌产品在双汇收入和利润结构中的提升也有望推动估值进一步修复。 双汇发展与Smithfield 在生产和品牌层面的协同有望在养殖周期高点加速兑现 我们预计双汇发展2016-2018年的收入规模将达到558.87亿,641.76亿和714.34亿,分别同比增长25%,15%和11%;2016-2018年的净利润分别达到49.01亿,55.91亿和63.78亿,分别同比增长15%,14%和14%;2016-2018年的EPS 分别为1.48元/股,1.69元/股和1.93元/股。考虑到协同效应带来的屠宰业务的业绩增长和潜在的低温肉制品领域的突破带来的估值修复,首次覆盖给予双汇发展“买入”评级,目标价28.00~30.00元/股。 风险提示:进口猪肉量低于预期,低温肉制品推进低于预期。

受关于“叫停上市公司跨界定增”消息影响,股价出现大跌 据财新新闻报道,证监会已经叫停上市公司跨界定增,涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。比如水泥企业不准通过定增收购或者募集资金投向上述四个行业。同时,这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。包括皇氏集团在内的,转型类个股出现大跌。 行业内整合未受影响 我们认为假如消息属实的话,对于没有业务基础的跨界转型确实不被鼓励,壳公司将受到较大影响;另外,上市公司收购项目审核也会加强,过高溢价的收购将受到严格的审核。但是政府仍然支持文化产业发展,仍然鼓励行业内整合,不存在叫停文化企业对游戏、影视、VR等业务整合。对于有业务基础的企业开展的行业内整合不会受到影响。 皇氏集团具备传媒业务基础,行业内扩张不受影响 皇氏集团2014年起已明确转型传媒行业,先后收购了御驾影视和盛世骄阳。公司逐步形成了幼儿教育行业各方位的布局。通过北广高清+新媒体运营平台盛世骄阳(“伴你成长”丰富的幼教内容及动漫资源)+专业幼儿频道新动漫+遥指科技(宝贝走天下APP)+参股碧海银帆(幼儿园布局),打造T2O2O模式,形成幼儿教育生态圈。2015年公司超过一半的收入和利润来自于传媒业务,具备足够的业务基础;未来对相关行业的横向整合不会受到影响。 维持公司“增持”评级 皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年公司将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值30倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等。

泸州老窖2015年收入+10.75%,归母净利润+26.89% 泸州老窖发布2015年年报,收入69亿元,同比增长28.89%;归属上市公司股东的净利润14.7亿元,同比增长67.42%;扣非后归属上市公司股东的净利润14.5亿元,同比增长68.1%。公司业绩快速增长,符合预期,主要原因经历了两年调整之后,库存见底,同比出厂量大幅增加;其中,高端白酒同比增长超过60%,主要系国窖1573恢复发货,出厂量大增所致,中档酒同比增长170%,主要系窖龄酒、特曲等产品出厂量大增所致;低端酒由于博大在2015年收缩品牌,销售额略有下降,预计在2016年二季度后重回增长态势。 高端酒复苏,提升公司盈利能力 报告期内,公司酒类业务毛利率为49%,同比上升了1.8个百分点,主要系高毛利的中高端酒强劲复苏,占比提升所致;但看高端酒产品,毛利率由于出厂价下调同比有所下降,但仍保持着82%的高利润水平。公司销售费用率上升了1.8个百分点至12.6%,主要系促销力度加大,销售费用同比大幅增长所致。公司管理费用率为6.4%,同比下降了1.4个百分点,主要系资产管理费和服务费大幅下降所致;财务费用率为-0.84%。公司净利润率上升了4.2个百分点至22.5%。 为经销商提供更多支持,现金流状况下降 公司实现经营活动现金流流入额1.5亿元,同比大幅下滑,主要原因有为减轻经销商压力,应收票据数量大幅上升,预收款大幅下降,但绝对数额仍较高,我们认为在行业调整期间,对经销商进行资金支持是白酒企业常用做法。根据草根调研显示,经销商渠道库存并不高,随着高端白酒进一步复苏,现金流状况有望好转。 受益高端酒复苏,估值偏低的优质股 管理层成功换届,新的管理层年富力强,销售经验丰富,将给企业注入新的活力。国窖1573年受益于高端白酒整体复苏将成为公司未来两年业绩弹性亮点。新领导层努力聚焦大单品,中档酒恢复式增长可期。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.24元、1.39元和1.52元,对应2016年PE为19倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

皇氏集团16Q1收入+13.55%,归母净利润+9.54% 汤臣倍健发布2016年1季报,收入4.65亿元,同比增长63.4%;归属上市公司股东的净利润0.16亿元,同比增长37.6%;实现EPS0.02元。公司业绩增速低于预期,主要原因是由于业绩确认原因,御嘉影视在一季度几乎没有确认收入;公司前期外对投资较多,财务费用成本上升较快;公司主要的业绩增长来源于盛世骄阳并表,但下半年随着御嘉影视业绩逐步确认,业绩增速有望重新恢复快速增长。 财务费用上升,导致盈利能力略有下滑 报告期内,公司综合毛利率为26%,同比上升2个百分点,主要系高毛利的传媒业务收入占比提升所致。公司销售费用率下降了2.6个百分点至10.6%,主要系传媒业务销售费用率较低,并表后拉低公司销售费用率水平所致;我们认为随着公司传媒业务占比进一步提升,销售费用率将持续下降。公司管理费用率为7.1%,同比上升了0.5个百分点;财务费用率为2.7%,同比上升了1.2个百分点,主要系前期对外投资较多,财务负担加重所致。公司净利润率下降0.7个百分点至5.6%。 现金流指标稳健 公司实现经营活动现金流流出额0.25亿元,主要原因是应收账款和预付款大幅上升所致;投资活动现金流出额为1.47亿元,同比大幅下降主要报告期内对外投资大幅增加所致;筹资活动现金流流入额1.8亿元,主要系取得借款收到现金3.6亿元所致。 下半年业绩有望恢复高增长,全年业绩预测不变 皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年公司将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值31倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等

8.16亿元收购武汉天龙黄鹤楼51%股权 2016年4月27日古井贡酒与武汉天龙投资集团公司、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业51%股权的相关事项签署了股权转让协议。根据协议约定,公司以共计8.16亿价款收购天龙集团持有的黄鹤楼酒业36%的股权,阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业的15%的股权。 承诺2017年黄鹤楼收入达到8.05亿,2021年达到20.41亿元 受让方对目标公司业做出承诺,2017年收入达到8.05亿,2018-2021年收入规模分别增长25%,30%,30%和20%,预计2012年收入达到20.41亿元。同时目标公司的销售净利率不低于11%,则2017和2018年黄鹤楼的业绩不低于8855万元和1.11亿元。根据业绩补偿条款,若目标公司的经营业绩未能达到11%的销售净利率,古井贡酒就差额部分以现金方式向目标公司补足。 古井贡酒委派的管理层已经入驻黄鹤楼酒业 按照合同约定,黄鹤楼酒业董事会的5个董事席位其中3个由古井提名,董事长亦由古井委派,同时黄鹤楼酒业的总经理和财务总监均由古井委派人员担任。根据媒体报道,3月17日黄鹤楼酒业发布人事任免通知,企业的董事长、总经理、财务总监、副总监和营销总经理全部换人,均由古井贡酒派驻高管担任。 古井的省外扩张重要一步落地 黄鹤楼酒业目前拥有武汉、咸宁和随州三地基地,员工2000+人,百年以上窖池1000+口。原酒的库存超过万吨,现代化包装加工能力为300万件。黄鹤楼的优势市场在湖北,这有利于古井将其强大的营销和销售能力发挥到优势市场安徽以外的地区,为白酒企业扩区域扩张梳理了典范,也为古井未来的成长打开了新的空间。 省级龙头反弹先锋,叠加区域扩张 2016年全国范围内白酒市场向主流品牌的主打产品的集中趋势仍然在继续,同时具有区域特征的省级白酒龙头企业开始反弹,古井贡酒就是这一轮省级白酒触底反弹浪潮中的先锋,品牌影响力和强大的营销力支撑内生性增长,有望进一步提升在固有的优势市场的市占率。同时凭借收购黄鹤楼酒业进军河北市场,打开新的增长空间。在不考虑黄鹤楼酒业的贡献前提下,我们预计2016-2018年收入分别达到60.72亿元,68.90亿元和76.83亿元,分别同比增长15.6%,13.5%和11.5%;2016-2018年EPS分别为1.68元/股,1.87元/股和2.09元/股,分别同比增长18.5%,11.2%和11.4%。考虑内生动力和外延扩张,维持古井贡酒“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济下行拖累消费意愿。

汤臣倍健16Q1收入+13.55%,归母净利润+9.54%。 汤臣倍健发布2016年1季报,收入6.55亿元,同比增长13.55%;归属上市公司股东的净利润2.24亿元,同比增长9.54%;扣非后归属上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长7.63%。公司业绩增速放缓,与2015年年报中一季度业绩预测相符,已被市场预期。业绩放缓的主要原因有传统的医药终端拓展逐渐遇到瓶颈,增速严重放缓;公司新产品无限能等放量速度低于预期;2015年一季度相对基数较高。 费用上升,导致盈利能力略有下滑。 报告期内,公司综合毛利率为64.4%,同比略微下降。公司销售费用率上升了1.6个百分点至20.5%,主要是后姚明时代品牌升级,品牌建设投入增加所致;我们认为随着行业竞争加剧,销售费用率在未来几年将持续上升。公司管理费用率为7.1%,同比波动不大;财务费用率为-1.7%,同比上升了0.9个百分点,主要系公司投入产能建设,现金额度减少,导致利息收入下降所致。公司投资收益获得0.15亿元,主要为理财产品收益。公司净利润率下降2个百分点至33.6%。 现金流指标稳健。 公司实现经营活动现金流流入额1.16亿元,与净利润指标相差不大,现金流状况良好,但同比数值略有下滑,主要由于存货和应收票据略有上升;投资活动现金流出额为0.19亿元,同比大幅下降主要由于去年同期参与股权投资以及固定资产投资较多;筹资活动现金流流入额0.64亿元,主要系取得借款收到现金2.6亿元所致。 公司仍是低估值蓝筹股,将受益膳食营养补充及行业快速发展。 公司是膳食营养补充剂龙头企业,所处行业增长空间很大,我国膳食营养补充剂渗透率仅为发达国家一半,预计该行业未来5年可保持两位数增长。公司于2015年逐步实施价值营销的战略升级,积极拥抱互联网。虽然一季度公司业绩低于全年预期,但公司与NBTY合作下半年可能逐步发力,业绩增速有望回升。我们维持盈利预测,经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.70元和0.84元,对应2016年PE为25倍,目前股价低于员工持股成本,安全边际较高,且未来几年仍有可能维持高速成长,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

贵州茅台16Q1收入+16.91%,净利润+12.01% 贵州茅台发布2016年1季报,收入99.89亿元,同比增长16.91%;归属上市公司股东的净利润48.89亿元,同比增长12.01%;扣非后归属上市公司股东的净利润48.86亿元,同比增长11.90%。 预收款项再创新高达到85.45亿,环比增长3.03% 贵州茅台的预收款项在15年年底达到82.62亿,打破了2011年70.27亿的记录,创历史新高。16Q1的预收款项则在15年年底的基础上环比上升3.03%,达到85.45亿元,再创新高。 调整后的[季度营收+预收款]同比+57.50%,需求向好的判断兑现 飞天茅台终端零售价自11年开始的下调极大的促进了民间需求的增长,茅台酒的增长驱动因素在经过行业的调整期以后已经从军政消费转向民间刚性消费,这是我们判断贵州茅台进入新的量价齐升周期的一个重要前提,16Q1季度营业收入和预收款同比均出现正增长,调整后的[季度营收+预收款]同比增长57.50%,这印证了我们前期对需求向好的判断。 茅台一批价年后淡季依然维持在850元,渠道利润改善的判断兑现 飞天茅台一批价在16年春节前旺季从825元上升至920元,市场观点的分歧在于一批价的回升是否可持续。与我们“需求向好是根本原因,控量措施仅仅扮演加速器角色”的判断不同,部分投资者认为旺季控量带来的一批价回升不可持续。根据草根调研,年后白酒消费进入淡季,茅台的一批价基本维持在850元的水平,并未跌回年前825元的低位,渠道利润改善的判断兑现。我们仍然维持16年中秋旺季前茅台一批价会回升至900+元的判断,制约茅台发展的渠道利润问题将在16年获得改善。 需求向好,竞争格局良好,渠道利润改善,第二轮“量价齐升”已在路上 我们预计贵州茅台2016-2018年的收入规模将达到366.99亿,417.21亿和461.27亿,分别同比增长12.37%,13.68%和10.56%;2016-2018年的净利润分别达到176.66亿,204.12亿和228.06亿,分别同比增长13.95%,15.54%和11.73%;2016-2018年的EPS分别为14.06元/股,16.25元/股和18.16元/股。考虑到贵州茅台16Q1的强劲销售表现,我们维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济下行拖累消费意愿。

西王16Q1收入+1.99%,净利润+10.05%。 西王食品发布2016年1季报,收入6.30亿元,同比增长1.99%;归属上市公司股东的净利润5408.55万元,同比增长10.05%;扣非后归属上市公司股东的净利润5370.28万元,同比增长9.96%。 小包装保持较快增长,胚芽粕价格同比大幅下滑拖累收入。 胚芽粕的价格自15Q2开始快速下滑,15Q1仍然在高位,均价约为1600元/吨,但是16Q1的均价仅为820元/吨,同比大幅下跌49%,因此胚芽粕的收入规模出现显著下滑。同时散装玉米油在16Q1销售情况平淡,销量基本与15Q1持平。但是西王的核心产品小包装玉米油在16Q1保持了较快增长,销量同比增长约15%。 毛利率回升和销售财务费用率下降拉动业绩增长。 受益于成本端价格的下降,西王16Q1的毛利率为29.45%,同比增长0.81%。由于研发投入的增长,管理费用率从15Q1的3.20%上升至16Q1的4.12%,但销售费用率和财务费用率的同比分别下降0.63%和0.31%,对业绩增长产生正面影响。 向西王九派投资1.58亿,向高端食用油和健康食品领域外延扩张。 西王食品拟向深圳西王九派股权投资基金首期认缴份额人民币1.584亿元并成为其有限合伙人。未来的投资方向主要服务于健康食用油、健康食品、以及相关领域互联网企业,以及行业内上下游产业链的相关业务。这一举措符合西王打造中国健康食用油第一品牌,中国健康食品第一品牌的中长期发展规划。 大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本彰显管理层信心。 大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充,同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元,34.88亿元和40.47亿元,分别同比增长27.7%,21.7%和16%;2016-2018年的净利润分别为1.97亿元,2.41亿元和2.82亿元,摊薄EPS分别为0.43元/股,0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位,品类扩张的潜力和外延式发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:食用油行业出现食品安全问题,外延发展不达预期。

投资要点: 公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入18.87亿元,归属于母公司净利润1.49亿元,分别同比增长26%和140%,业绩符合预期。公司四季度业绩增速明显回升,同比增长50%,公司在2015年四季度发起了"销售总攻",通过开发新品向市场提供更丰富的产品品类适应消费需求;通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式提升产品的宣传力度,实现了营业收入与利润的快速增长。 分业务看,黑芝麻糊系列目前还是公司的主力产品,也是公司目前盈利的主要来源,估计实现营业收入10亿元左右。液态产品公司经营一直偏稳健,公司于第四季度推出了“黑黑乳”利乐所装的即食类含乳植物蛋白饮料,丰富了饮品系列产品,但对业绩贡献较小,估计液态产品总体实现营业收入3亿元左右。 受益于财务利息收入,盈利能力上升:2015年公司综合毛利率为32.6%,同比上升了1个百分点,主要系销售规模做大后规模效应显现所致。公司销售费用率为20.7%,同比变化较小,公司持续投入市场费用打造新品,销售消费维持在较高水平。公司管理费用率为5.8%,同比略微上升;财务费用率为-0.67%,同比大幅上升,主要原因是公司定增募集资金后现金利息收入上升,全年获得额外利息收入3000万元。由于公司净利率基数较低,财务费用调整产生了较大影响,公司净利润率上升了3.8个百分点至7.9%。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额1.6亿元,同比大幅上升,与净利润绝对值相匹配。公司预收账款大幅上升,期末值为1.58亿元;但公司存货数也上升明显,期末值为2.8亿元。预收款增加显示了经销商打款积极性提升,存货增加主要系容州物流产业园的存货并表所致。 公司股权激励要求2016-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于2亿元和2.5亿元,目前公司终止了对金日食用油的收购计划,预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。预计2016年糊类产品增速减慢,新产品黑黑乳更接近液态饮料,预计有较好表现。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.63元、0.78元和0.92元。给予28~30倍估值,目标价17~18元,目标价对应上行空间在20%以内,下调至“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济疲软

公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入96.4亿元,归属于母公司净利润3.76亿元,分别同比增长1.7%和4.7%,实现每股收益0.66元,业绩符合预期。分业务看,白酒业务实现营业收入46亿元,同比增长12.8%,收入保持快速增长仍是受益于省外市场扩张和北京周边区域产品结构升级;符合预期,预计未来三年可保持平均10%-15%的增长。肉类加工业务实现营业收入27亿元,同比增长4.4%,主要受益于猪肉价格上涨所致;肉制品业务在下半年明显受到猪肉价格影响,上半年收入下滑了3.4%,下半年同比增长接近10%。房地产业务实现营业收入5亿元,同比大幅下滑,主要受地产逐步剥离,去年结算项目较多所致,符合预期;随着地产项目逐步剥离,预计未来几年收入规模逐步萎缩。 业务结构调整带来盈利能力持续上升:2015年公司综合毛利率为37.3%,同比上升3.6个百分点。主要原因是高毛利的白酒业务占比持续上升所致。其次,白酒业务毛利也由2014年的57%上升到2015年的62%,主要系产品结构升级及规模效应增加所致。但公司肉类加工业务毛利率由8.5%下滑至7.4%,主要系下游白条肉价格上涨速度慢于上游生猪价格所致。公司销售费用率上升了2个百分点至11.8%,管理费用率上升了0.8个百分点至6.7%,主要系白酒业务销售和管理费用率较高而其占比上升所致。公司净利润率同比几乎持平,为3.98%;公司毛利润白酒业务占比提升,带来盈利能力提升,但房地产业务新项目减少,财务费用较高,估计15年为略微盈利,拖累了上市公司业绩。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额3.5亿元,与净利润数值匹配,公司白酒和肉制品销售大部分先款后货,现金流状况良好;投资活动现金流入额为0.03亿元。 公司白酒业务牛栏山品牌和产品竞争力强,省外扩张顺利,预计未来三年仍有望保持两位数增长。猪肉价格逐步回升,利好公司肉制品加工业务,净利润将在2016年体现。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.88元、1.06元和1.27元,YOY分别为34%、21%和19%,对应2016年PE仅为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损,白酒业务埠外市场拓展不顺利。

公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入216.6亿元,归属于母公司净利润64.1亿元,分别同比增长3.1%和5.8%,四季度业绩增速明显回升,业绩符合预期。2015年公司白酒总销量13.7万吨,同比增长15%。分业务看,高价位酒实现营业收入155亿元,同比下降0.76%,根据我们终端调研显示,高价位酒主要以五粮液为主,2015年出厂量约1.5万吨,同比增长3%-5%,呈现缓慢恢复态势;但由于平均出厂价有所调整,收入增速慢于销量增速。中低价位酒实现营业收入48.4亿元,同比增长9.9%,其中中档酒增长较快,估计销量增速超过20%,其中五粮头曲特曲、五粮醇增速较快,五粮春在2013-2014年实现快速增长,2015年销量持平。 受益于高端五粮液企稳,盈利能力同比回升:2015年公司综合毛利率为69.2%,同比下滑了3个百分点,主要原因是高端酒由于出厂价下调导致毛利率由2014年的84%下滑至2015年81.7%;中低档酒由于产品结构升级的因素,毛利率同比上升了0.76个百分点。公司销售费用率下降了4.0个百分点至16.5%,销售费用率下降明显主要原因是高端五粮液一批价由550元回升至620元左右,使公司对经销商补贴减少所致,预计随着五粮液一批价逐步回升,2016年销售费用率仍有下降空间。公司管理费用率为9.8%,同比基本持平;财务费用率为-3.3%,同比基本持平。公司净利润率上升了0.8个百分点至29.6%。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额66.9亿元,同比大幅上升,主要原因是公司预收款和应付账款也大幅上升,其中预收款同比增加11亿元,显示了高端白酒销售逐步企稳,经销商打款意愿强烈,公司的应收票据在86亿元,同比有所上升。 我们认为经过3年的调整后,高端白酒已逐步筑底企稳,价格进入回升通道,也将直接带动五粮液业绩回升。2016年五粮液出厂价上调将提高公司毛利率,费用率也将有所上升。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.88元、2.18元和2.48元,对应2016年PE仅为15倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济疲软以及高端白酒其他竞争者冲击。

贵州茅台发布2015年年报:营业收入达到326.60亿元,同比增长3.44%;归属上市公司股东的净利润达到155.03亿元,同比增长1.00%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到156.17亿元,同比增长0.62%。每10股派息61.71元(含税),分红比率上升至50%。 预收款项大幅上升至82.62亿,打破2011年最高历史记录,调整后[营收+预收]同比增长21%。2015年贵州茅台的预收款项上升至82.62亿元,环比2015Q3上升26.56亿元(+47.38%),同比上升67.86亿元(+459.76%);同时这一预收款项规模也打破了2011年70.27亿的历史最高记录。调整后[营收+预收]的规模在2015年达到405.09亿元,同比增长21%。 利润分配方案调整,大幅上调分红比率至50%。2014年度贵州茅台向全体股东每10股送红股1股,每10股派发现金红利43.74元(含税),分红比率为32.54%;2015年度贵州茅台利润分配方案调整,每10股派发现金红利61.71元(含税),分红比率上升至50%。 重申贵州茅台需求向好,竞争格局显著改善的成长逻辑。经过白酒行业的调整期,贵州茅台的需求基本实现了由军政消费向民间刚性需求的转变,未来的需求主要由中国上层中产(家庭可支配月收入12.5K-24K)和富裕阶层(家庭可支配月收入24K+)的消费者拉动;同时茅台在850+的白酒价格带一枝独秀,比潜在竞争者的价格高30%~40%,在高端白酒市场份额从12年的48%上升至14年的67%。 茅台资产负债表的强劲增长印证公司回到业绩增长快车道,给予“买入”评级。我们预计贵州茅台2016-2018年的收入规模将达到366.99亿,417.21亿和461.27亿,分别同比增长12.37%,13.68%和10.56%;2016-2018年的净利润分别达到176.66亿,204.12亿和228.06亿,分别同比增长13.95%,15.54%和11.73%;2016-2018年的EPS分别为14.06元/股,16.25元/股和18.16元/股。考虑到贵州茅台逐步步入新的量价齐升周期,16Q1春节旺季销量乐观,我们维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济走弱拖累消费意愿。

西王食品发布2015年报:收入达到22.44亿元,同比增长19.97%;归属上市公司股东的净利润达到1.46亿元,同比增长24.50%;扣非后归属上市公司股东净利润达到1.43亿元,同比增长11.66%。 渠道和品牌的发展助力小包装玉米油销量同比增长48.45%,但售价承压。受益于渠道开发方面的突破进展(终端网点数量达到8.5万家)和品牌宣传方面(非转基因高品质定位和与江苏卫视合作的《真心英雄》真人秀节目)的发力,2015年小包装玉米油的销量达到14.39万吨,同比增长48.45%,但是受食用油市场的低迷影响平均售价从1.16万元/吨下降至1.07万元/吨,同比下滑8%;同时散装玉米油的销量和平均售价分别下跌5%和3%,导致收入规模下滑7%。 小油种扩张战略成效卓著,葵花籽油收入同比增长303%。葵花籽油和橄榄油是西王在玉米油之外重点发展的两个小油种,2015年葵花籽油收入达到1.47亿,同比增长303%;但是橄榄油表现相对较弱,收入规模为1048万元,同比下滑49%。 玉米油行业领导地位确立,未来有望通过外延扩张加速打造高端食用油和健康食品第一品牌。全产业链布局优势、全国销售渠道的搭建和完善以及创新高效的品牌宣传手段确立了西王食品在玉米油细分行业里的领先地位。为了实现企业成为中国高端食用油第一品牌和健康食品第一品牌的发展愿景,16年公司与九派资本成立西王九派,未来有望通过外延并购的方式实现公司品类的扩张。 大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本显示了管理团队对西王未来发展信心,维持“买入”评级。大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充,同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们对盈利预测进行了调整,预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元,34.88亿元和40.47亿元,分别同比增长27.7%,21.7%和16%;2016-2018年的净利润分别为1.97亿元,2.41亿元和2.82亿元,摊薄EPS分别为0.43元/股,0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位,品类扩张的潜力和外延式发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,外延发展不达预期。

投资要点: 汤臣倍健拟与NBTY共同设立合资公司。合资公司拟总投资8,000-12,000万元,其中汤臣倍健全资子公司香港佰瑞认缴出资额8,000-12,000万元,占总股本比例60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,NBTYCaymanCorporation占总股本比例40%。 引进海外膳食营养补充剂品牌,发挥双方协同性。我们认为本次公司与NBTY共同投资设立合资公司,是公司近几年来引进外国膳食营养补充剂品牌战略成功落地的第一步;双方将充分发挥各自在研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应,共耕中国大健康产业。通过此次合作,汤臣倍健的全球品牌整合战略跨出了关键性的第一步。合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。 NBTY2007年进入中国市场,成立诺天源(中国)贸易有限公司,经营其旗下自然之宝品牌和美瑞克斯运动营养品牌等。但相比安利,NBTY在中国市场经营并不成功,其中渠道瓶颈和产品审批一直困扰公司。汤臣倍健在渠道和网络资源能与NBTY形成较强协同作用,公司的批文优势以及全球领先的“透明工厂”也将实现部分产品本土化生产。合资公司有望将膳食补充剂行业的市场蛋糕进一步做大,并未汤臣倍健获得更多市场份额。 公司是膳食营养补充剂龙头企业,所处行业增长空间很大,我国膳食营养补充剂渗透率仅为发达国家一半。此次成立合资公司旨在增强汤臣倍健产品力,我们仍然维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.40元和1.67元,对应2016年PE仅为23倍,目前股价低于员工持股成本(36.8元),安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。