投资公告:皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。公司旗下“伴你成长”拥有优质幼教/动漫资源超过15,000集,还与美国迪士尼等国外动漫企业合作,拥有相关内容在国内有线渠道独家运营权。渠道开拓是公司近两年重点发展方向,目前盛世骄阳是成熟的新媒体运营商,与国内主要有线网络运营商、IPTV运营商以及OTTTV相关方建立了长期的战略合作关系;公司旗下有骄阳儿童、骄阳动漫、新动漫、卡酷少儿四大幼儿频道;通过近期收购的碧海银帆,进入幼儿园闭环,碧海银帆已为全国10,000家幼儿园提供专业的信息化服务。内容和渠道绑定客户后,广告、衍生产品都是利润来源。最终打造一个T2O2O模式,形成幼儿娱乐教育生态圈。 收购臻品悦动、碧海银帆和完美在线的定位:碧海银帆已为全国10,000家幼儿园提供专业的信息化服务,皇氏将以此为突破口将其内容资源导入至儿童和妈妈的生活习惯中,培育消费习惯,引导儿童和妈妈选择皇氏的乳品、内容衍生品。臻品悦动是一家进口商品的跨境电商,可促进皇氏幼教内容及衍生品产业链端口延伸,将境外优质商品、特别是母婴用品,放到皇氏渠道中来。完美在线是依托自身技术实力拥有自主产品,服务于通信、金融、政府等行业的技术性服务公司,未来将与保险合作,开发儿童保险业务。 各业务结构分工:公司核心资产是“伴你成长”,将掌握优质幼教/动漫资源。盛世骄阳将从内容分销商到运营商过度,将投资的优质内容,放入有线渠道中运营,吸引目标客户使用自己的内容(电视剧吸引妇女、动漫吸引儿童)。御嘉影视继续执行电视剧和电影投资,制造内容及为投资内容做顾问。北广高清、碧海银帆等都是渠道商。 估值与投资建议:公司业绩未来几年将快速增长,御嘉影视和盛世骄阳16年合计承诺业绩约2.1亿元,且未来几年均保持30%增长,伴你成长作为独立业务也可以实现几千万元利润,乳制品业务预计增速在15%左右。我们上调了公司盈利预测,经测算,预计公司2016-2017年EPS分别为0.47和0.63元,维持“增持”评级。 风险提示:传媒板块业绩低预期,食品安全问题等。

公司公布2015年年报,业绩大幅增长:2015年公司实现营业收入16.9亿元,归属于母公司净利润1.84亿元,分别同比增长49%和140%。分业务看,乳制品业务实现10.3亿元,同比增长61%,估计贡献利润达到8000万元,同比大幅增长。业绩快速增长的主要来源于广西省内内生性快速增长(实现净利润4000余万元),云南来思尔快速增长(实现利润5900万元,贡献上市公司3000万元)、收购湖南优氏乳业带来并表(收入约900万元)。 传媒方面,皇氏御嘉影视2015 年实现归母净利润8871万元,略超承诺业绩,实现完全并表。盛世骄阳2015年实现归母净利润7923万元,超额完成承诺业绩,由于公司是15年10月27日公告支付现金收购,实际并入上市公司利润不超过一个季度,约1000余万元。其他包括完美在线等收购对业绩影响较小。 盈利能力大幅提升:由于传媒业务盈利能力远高于乳制品业务,导致财务并表后,公司盈利能力大幅度提升。2015年公司综合毛利率为25%,同比上升3.8个百分点。公司销售费用率下降了1.4个百分点至12%。公司管理费用率上升0.5个百分点至7%;财务费用率有所上升。公司整体净利润率上升4.8个百分点至12.8%。由于传媒业务普遍的净利率在20%-35%,高于食品业务,预计公司盈利能力将进一步提升。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额4.3亿元,同比大幅上涨,绝对金额超过净利润;投资活动现金流出额为6.7亿元,同比大幅上升主要由于对外投资增长;筹资活动现金流流入额4亿元,主要系借款增加所致。 皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年公司仍将延续业绩快速增长。经测算,经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值31倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等

投资要点: 对外投资公告:公司拟以发行向希杰发行股份以及老股转让等形式购买希杰在中国设立的外商投资企业希杰(沈阳)生物科技有限公司、希杰(聊城)生物科技有限公司、聊城蓝天热电有限公司100%的股权。由于收购标的为初步意向,最终标的资产范围尚未确定,公司申请继续停牌。 标的公司介绍:希杰系一家依据韩国法律设立并在韩国交易所上市的股份公司,股票代码:097950.KS。根据双方初步协商的结果,本次发行股份购买资产涉及的范围包括希杰沈阳工厂、希杰聊城工厂以及配套的蓝天热电厂等希杰在中国境内的全部氨基酸业务。希杰在氨基酸生产上拥有强大实力,预计赖氨酸年产量为40万吨,苏氨酸年产量为5万吨,希杰氨基酸业务总销售额达到100亿元。 此次交易导致大股东变更,公司将展开新战略:此次交易牵扯到大股东的老股转让和对希杰发行股份且希杰中国氨基酸业务规模较大,交易实施后,希杰将直接或间接成为梅花生物的第一大股东,原有大股东孟庆山先生将变成公司二股东。我们认为希杰收购梅花生物使其成为全球最大的氨基酸生产商,预计公司赖氨酸产能70余万吨,苏氨酸产能20万吨。希杰集团对新梅花公司的定位目前尚不可知,但新公司将有更强的行业定价权。 估值与投资建议:按照原有梅花产能投放计划,2016年苏氨酸将增产7万吨,销量有望上升;味精销量平稳,但价格可能缓慢上升。但由于此次交易后,希杰将成为第一大股东,未来两年公司战略可能发生转变,盈利预测不确定性较大。根据我们的测算,公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.35和0.43元,维持“增持”评级。 风险提示:味精价格大幅下滑,氨基酸业务竞争愈发激烈等。

投资要点: 玉米油符合健康消费趋势,市场规模具备大幅度提升空间。1)我国食用植物油市场规模约2000亿,随着健康消费意识的提高,豆油、棕榈油市场将逐步被更健康的油种替代,居民油脂消费结构更加均衡。近五年来玉米油市场份额从1.7%上升到2.6%。2)符合健康消费趋势的油脂包括玉米油、双低菜籽油、橄榄油、茶油等,但菜籽油(双低菜籽油)并没有被消费者所广泛接受,并且成本比豆油高2000元/吨。而玉米油属于高端健康油脂,原材料供给充足,价格适中,人均消费仅美国的1/8,预计未来五年年均增速在15%左右。 植物油巨头在玉米油产品的推广上投鼠忌器,西王差异化定位带来高速成长。1)对于金龙鱼、福临门等巨头而言,玉米油收入占比不到5%,同时玉米油非转基因定位与转基因豆油存在冲突,因此只将其作为一种补充,而注重品牌宣传的西王更容易率先占据消费者心智。2)公司以“非转基因”为产品诉求,差异化定位的同时公司具备全产业链优势,既保证了原材料的供给,降低了成本的波动,也从源头上保证了产品的质量和安全,消除了消费者的担忧。3)未来公司收入增速来源一是空白市场的开发,二是现有渠道渗透率的提升,前者预计贡献增量的60%。 外延并购预期强烈,多品类齐发力打造高端食用油第一品牌。1)近两年公司陆续推出橄榄油、橄榄玉米油、葵花籽油,通过共享渠道,多品类齐发力。同时公司非常看好茶油、橄榄油、亚麻籽油等高端食用油子行业的发展,目前已与九派资本成立了并购基金。2)员工持股计划的实施及大股东包揽此次定增体现了公司对未来的信心,也为股价提供了一定的安全边际。 考虑玉米油在植物油行业中不断提升的份额,西王在玉米油细分市场的领先地位,以及外延式并购的预期,给予“买入”评级:不考虑并购,我们预计希望2015-2017年EPS分别为0.48、0.54、0.69元,给予16年30倍PE,目标价16~17元,给予“买入”评级。 风险提示:外延式扩张不达预期,食品安全问题。

古井发布公告,意向收购武汉天龙黄鹤楼酒业股权:古井贡酒根据发展战略需要,近期与武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司进行了接洽,就收购黄鹤楼酒业股权事项达成初步意向,公司拟近期与黄鹤楼酒业开展尽职调查和审计评估等工作。 天龙黄鹤楼酒业的股权结构和股东:天龙黄鹤楼酒业是武汉天龙投资有限公司的全资子公司。武汉天龙投资有限公司成立于2002年9月,注册资本1亿元,总资产6亿,净资产3.8亿,是一家以现代农业和农产品深加工业、建筑基础设施,开发节能环保型住宅项目为主要投资领域的现代化民营企业集团。天龙投资以2.4亿元的价格收购原国有黄鹤楼酒厂,建立武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司。 天龙黄鹤楼酒业的规模:黄鹤楼酒业目前拥有武汉、咸宁和随州三地基地,员工2000余人,百年以上窖池1000余口。原酒库存过万吨,现代化包装加工能力达到300万件。根据糖酒快讯的报道,黄鹤楼酒业2013年收入规模突破10亿,同比上升29%。 我们估计黄鹤楼酒业2015年的收入规模在5~8亿元。 产品及定价:黄鹤楼是中国“十七大名酒”之一,主打清香型白酒。产品包括黄鹤楼再上层楼,天成坊酒1898,五福临门酒和盛世黄鹤楼等。主打产品的价格区间在100~200元的范围。 投资建议:本次古井意向并购黄鹤楼,开启行业整合之路节奏超出预期。黄鹤楼作为湖北的主流白酒品牌之一,如果此次交易能够成功进行将对古井的省外扩张产生积极的影响,同时古井在管理和营销上的优势也可以帮助黄鹤楼在湖北市场的竞争中提升市场地位,二者的协同效应可以期待。不考虑本次收购,我们预计古井2015-2017的EPS分别为1.30元/股,1.44元/股和1.58元/股,给予“买入”评级。 风险提示:外延并购存在的不确定性,食品安全问题等

投资公告:公司拟以现金增资和股权转让方式出资人民币4,000万元投资臻品悦动获其20%股权。另外,公司拟人民币现金向杭州碧海银帆科技有限公司增加出资10,000万元,增资后取得碧海银帆20%之股权。 标的公司介绍:臻品悦动是一家致力于成为全球品牌商供应链管理合作伙伴,同时让国内消费者更便捷的购买到进口商品的跨境电商,承载了B2C、O2O、B2C+O2O、B2B2C等多类型的电商交易形态。 碧海银帆以幼儿园入园健康信息采集为起点,借助云计算平台和移动互联网技术,通过移动端帮助园长实现智能管理、老师实现高效教学,并让幼儿园与家长实时沟通,互动交流。 与收购标的的协同性:借助臻品悦动的跨境电商平台,在方便皇氏乳业板块未来跨境产品的引进及销售的同时,也为充分利用皇氏已有的幼教及亲子生活业务平台进行数据整合和资源共享,促进皇氏幼教内容、母婴产品、儿童衍生品产业链的延伸发挥积极作用。 皇氏孙公司伴你成长拥有大量儿童幼教和幼儿动漫内容资源以及全国动漫数字电视频道“新动漫”的经营权。伴你成长与碧海银帆数据平台及产品进行有效结合,并借此直接进入线下连锁幼儿园,共同开展与幼儿教育相关的业务。 估值与投资建议:此次投资对公司短期利润影响不大,重在布局幼儿教育以及利用跨境商品消费数据精准营销。经测算,预计公司2016-2017年EPS分别为0.38和0.48元,YOY分别为71%和27%,鉴于未来几年公司处于快速发展期。通过外延收购可逐步降低估值,维持给予“增持”评级。 风险提示:传媒板块业绩低预期,食品安全问题等

定增收购“百草味”,引进员工持股:上市公司拟以非公开发行股份及支付现金的方式购买各交易对象合计所持有的杭州郝姆斯食品有限公司100%股权。郝姆斯确定的交易价格为96,000万元,发行股份支付比例合计为85%,即购买资产发行的股份价值总计为人民币81,600万元,本公司拟以非公开发行股份募集资金总额不超过96,000万元,每股发行价格确定为16.11元/股。定增方案中,公司还引进了第一期员工持股。员工持股计划筹集资金总额不超过138,890,271元。员工持股计划的参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及其下属企业的核心及骨干员工,合计不超过290人。 食品电商发展空间巨大,百草味具备先发优势:近几年我国食品业电子商务得到了很大的发展,2014年食品电商销售额达到327亿元,但仅占据整个网络零售市场份额的1.64%,未来发展空间巨大。“百草味”品牌是国内领先的休闲零食品牌,旗下天猫旗舰店是天猫平台坚果零食类目销量最高的店铺之一,“百草味”系列产品线包括坚果、糕点糖果、果干、肉脯/海鲜、礼盒等5大系列300多个SKU。 好想你和百草味合并,打造O2O食品销售平台:2010年,百草味逐步转向电商渠道发展,预计2015年营业收入12亿元,且大部分来自于线上销售,是前三大休闲食品电商之一。好想你公司仍有1400余家加盟店。此次募资计划建设近千家门店。 智慧门店建成后将形成好想你红枣旗舰店、好想你O2O移动专卖店这两种类型门店组合,覆盖到大型社区,逐步形成社区500米健康+服务体验圈,形成5公里的健康产品服务和直接配送圈。 估值与定价:经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.42和0.54元,YOY分别为-25%、169%和29%,由于互联网食品销售目前没有可对比公司,并且目前仍处于利润较低,收入规模快速扩张时期,市盈率估值定价并不合理;以PS为定价,更为准确,主要食品公司平均PS(TTM)为3.5倍,而公司2016年PS为1.7倍,给予“买入”评级,目标价35元。 风险提示:食品安全问题,大规模投资建设重资产门店、若经营不理想可能导致较高固定成本等。

公司公布2015年年报及16年一季度业绩预报:2015年公司实现营业收入22.7亿元,归属于母公司净利润6.4亿元,分别同比增长32.9%和25.4%,四季度业绩增速继续环比上升,业绩符合预期。分业务看,片剂产品仍保持两位数快速增长;粉剂产品增速明显加快,同比增长51%,主要原因是去年由于原材料供应受限导致基数较低。公司新产品增速较快,健力多估计实现2亿元左右销售额,同比翻倍。2015年公司新增终端数同比增长两位数,其中商超渠道增长较快;单店销售额也获得了可观增长,预计在5%左右。2016年一季度,公司预计实现归母净利润1.95-2.36亿元,同比增长-5%至15%,增速有所放缓。 盈利能力整体平稳:2015年公司综合毛利率为66.3%,同比略微上升。公司销售费用率上升了4.0个百分点至27.3%,销售费用率大幅上升55.80%,主要是由于销售扩大以及新品牌投入,导致人工,广告,经销商费用投入增加;我们认为随着行业竞争加剧,销售费用率在未来几年将持续上升。公司管理费用率下降0.9个百分点至9.4%,主要是由于员工持股导致股权激励费大幅下降;财务费用率为-2.3%,利息收入提高一方面是募集资金增加带来更多利息。公司净利润率下降2.1个百分点至27.4%。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额6.3亿元,同比上升13%,低于利润增速,主要由于存货同比上涨39%,我们认为此为年度调整,不影响公司实际经营;投资活动现金流入额为22亿元,同比大幅上升主要由于参与三家公司股权投资以及固定资产投资增加;筹资活动现金流流入额14.8亿元,主要系内非公开募集资金流入所致。 公司是膳食营养补充剂龙头企业,所处行业增长空间很大,我国膳食营养补充剂渗透率仅为发达国家一半,预计该行业未来5年可保持两位数增长。公司于2015年逐步实施价值营销的战略升级,积极拥抱互联网。复。我们调整了盈利预测,经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.40元和1.67元,对应2016年PE仅为25倍,目前股价低于员工持股成本,安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

飞天茅台基本实现了向民间刚性消费的转换,需求向好。与02-12年白酒黄金十年期间军政消费驱动飞天茅台需求快速增长不同,自2012年开始的行业调整期内民间刚性消费扮演越来越重要的角色,820~900的市场价格激发了高收入人群和商务人群对飞天茅台的需求。未来5年由中国上层中产(家庭可支配月收入为人民币12.5k-24k)和富裕阶层(家庭可支配月收入为24k+)的消费者所拉动的消费增长将是驱动茅台销售增长的重要力量。 茅台在850+的白酒价格带再无对手,竞争格局显著改善。茅台在高端白酒领域一枝独秀,850+的终端零售价比其潜在竞争者的价格高30%~40%,彻底拉开了与潜在对手的距离。在500+价格带高端白酒的市场份额从2012年的48%上升至2014年的67%,集中度在行业调整期获得大幅度的提升。良好的竞争格局为茅台一批价的上调打下了坚实的基础。 16年春节前前所未有的控量措施加速渠道利润问题的解决。茅台销售公司于2016年1月发布《关于2016年1月份合同计划执行的通知》,各专卖店、经销类合同单位遵照合同约定按月执行,公司不再安排提前执行2、3月合同计划。这一前所未有的控量措施和1月开展的密集的违规经销商整顿加速扭转了市面上供需格局,一批价从825元上涨至850元,经销商利润空间过低的问题开始逐步改善。 供求关系改善带来的一批价的上涨为茅台业绩增长带来两条路径:稳价放量&上调出厂价。在市场需求关系持续改善的情况下,茅台的一批价在16年中秋旺季前有望上涨至920元,业绩增长存在稳价放量和上调出厂价两种路径。如果把年初茅台的控量措施的出发点理解为改善经销商的盈利能力,那么茅台在920元的一批价基础上放量是更大概率的事件。 基本面表现强劲,市场波动加大背景下配置环境显著改善,给予“买入”评级。我们预计贵州茅台2015-2017年收入分别为337.19亿,385.26亿和437.97亿,分别同比增长6.8%,14.3%和13.7%;EPS分别为13.04元/股,15.08元/股和17.44元/股,分别同比增长6.7%,15.7%和15.6%。考虑基本面的强劲和配置环境的改善,合理估值水平在15~16X16PE,目标价225~240元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;宏观经济复苏低于预期拖累消费。

公司发布与荆门市政府的战略合作公告:公司与湖北省荆门市人民政府签署了《战略合作协议》。合作内容主要是依托汉江流域的富硒资源优势,开发富硒大米、富硒豆制品、富硒果蔬种植与加工等多样性富硒产品,主打“富硒、长寿、生态”的品牌形象。荆门市政府将提供原料基地建设、维护富硒产品市场秩序、构建富硒产品公共检测平台等支持。 公司拟合作开发富硒食品,扩充产品品类:此次合作协议符合公司致力于打造营养食品的产业发展战略,推动中国健康食品产业的持续健康发展。公司拥有“南方黑芝麻”驰名商标,经过30多年的发展,已发展成为中国糊类食品第一品牌,具体渠道优势。近几年,公司通过外延收购和自行开发,将产品延伸至液态芝麻饮料和芝麻油领域,依托原有销售渠道,产品持续丰富将为公司业绩持续稳定增长提供支持。此次合作开发富硒食品,也是公司丰富产品的重要一步。 富硒食品市场规模超过百亿元,未来发展空间巨大:黑芝麻,黑豆,黑花生,黑米等黑色食物均富含硒,硒是人体必需的微量元素,硒能提高人体免疫,促进淋巴细胞的增殖及抗体和免疫球蛋白的合成。硒对结肠癌、皮肤癌、肝癌、乳腺癌等多种癌症具有明显的抑制和防护的作用。公司在富硒资源开发具备技术积累。美国和日本通过大量的含硒保健品进行补硒,比如雅培奶粉里就有硒的成份,惠氏善存片里也有硒的成份。中国人注重食补,开发富硒食品将非常具有潜力。目前市场上已有富硒大米等多种产品,2015年富硒食品销售总规模在200亿元左右。未来发展空间仍然巨大。 公司正在稳步实施“黑食品、黑营养”战略,不断丰富相关产品,计划打造成营养食品平台。公司在2015年通过年底的销售攻坚战,实现了1.5亿元左右利润。公司收购的金日食用油公司预计在2016年实现6800万元利润,并入上市公司。预计公司顺利完成2016年股权激励要求可能性较大。经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.48元、0.55元和0.69元(考虑2016年增发股份摊薄),维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

业绩预报大幅增长,略超市场预期:公司发布2015年度业绩修正预告,公司三季报中预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元至1.81亿元。此次公告将业绩上调至净利润:1.66-1.89亿元,同比2014年增长120%-150%。公司业绩大幅增长的主要原因是,报告期内,公司积极转型传媒教育领域,通过实施对文化板块业务的并购重组,利润并表导致上市公司业绩大幅增长,但此次上调业绩预期,仍超市场预期。 乳制品业务利润增速超预期:公司传统的乳制品业务2015年预计实现两位数的收入增长,预计实现净利润接近8000万元,收入和利润增长均超预期。其中,母公司实现利润约5000万元,云南来思尔实现利润5000余万元,同比增长接近30%,主要原因是低温酸奶产品销售大幅增长,其中并入上市公司利润超过2500万元。 传媒业务利润并表带来业绩大幅增长:2014年收购的御嘉影视是一家集影视策划、拍摄、制作、发行于一身的大型专业影视公司,2015年实现了8700万元左右的利润,业绩完全并表。盛世骄阳是公司2015年收购的企业,它是中国领先的新媒体影视节目整合、发行和运营公司,是一家将文化创意与高新技术有机结合的国内领先的新媒体专业内容运营平台,2015年预计实现净利润7500万元,公司是15年10月日公告支付现金收购,实际并入上市公司利润不超过一个季度,约1000余万元。 估值与投资建议:公司积极布局传媒行业,御嘉影视+盛世骄阳未来三年承诺业绩平均增幅在20%左右;公司乳制品业务未来几年内生性增长在5-10%之间,并存在外延收购可能性,实际业绩增长可能超过两位数。我们上调了公司未来几年的盈利预测,经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.24、0.29和0.34元,YOY分别为、21%和19%,鉴于未来几年公司处于快速发展期,通过外延收购可逐步降低估值,维持给予“增持”评级。 风险提示:传媒板块业绩低预期,食品安全问题等

高端白酒春节保价销售,一批价上涨:根据终端调研和经销商反馈情况,贵州茅台新任领导上位后,为解决经销商薄利问题,在春节期间进行“保价销售”,要求经销商对飞天茅台一批价不得低于850元,相比之前830元左右的一批价上涨了20元。五粮液公司也在2016年取消了15年的返点费用,要求经销商以超过659元出厂价的一批价销售。 控制发货速度,调节库存:为了防止经销商由于货物堆积低价甩货,茅台和五粮液公司均在出货量上也进行了控制。其中,茅台公司要求各专卖店和经销商严格遵守合同规定,按月执行,不再提前执行2、3月份合同计划。 “控量保价”有利于理顺渠道各方利益,利好公司长期发展:2015年以来,茅台一批价持续下滑,一度到达820元/瓶,部分地区出现价格倒挂的问题。对于无法盈利的茅台打击了经销商积极性,不利于茅台公司的长期发展。此次控量保价策略,带来了茅台价格企稳回升,给予经销商发展信心,有利于理顺长期渠道建设。 茅台的长期竞争力毋庸置疑:茅台的稀缺性赋予了其成为第一品牌的基本要素,使其掌握行业定价权,正因如此超高端白酒市场虽然受三公消费影响最大,但受益于相对其他竞争对手的高性价优势,茅台的市场份额在行业危机中进一步扩大,自身销量仍保持增长。茅台的认可度高是因为满足消费者的心理和消费需求。目前茅台的消费基本由民间需求取代,刚性较强,销售量将不容易受外界因素干扰。长期看,茅台仍然具备缓慢成长的空间。 我们认为茅台属于行业龙头,品牌力强,性价比高于其他竞争者。随着茅台渠道逐步下沉,预计未来销量年均增速可维持在3%-5%。而茅台价格已基本企稳,并逐步进入上升通道,未来几年将保持与人均收入增速保持同速,预计在5-10%。预计2015-2017年EPS分别为12.96元、14.34元和15.23元,YOY分别为6%、11%和6%,给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济大幅放缓等

公司发布2015年度业绩预告,报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润:1.32-1.55亿元,EPS为0.414- 0.487元,同比2014年增长112.08% - 149.04%。 四季度促销力度加大,销售额大幅增长:公司前三季度实现净利润7000万元,按照业绩预告显示,四季度单季实现净利润达0.6-0.85亿元,超出市场预期。2014年公司对中层以上管理层进行股权激励,覆盖面广,且激励条件不低,要求2015-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于1.5亿元、2亿元和2.5亿元。为满足股权激励要求,公司在15年四季度发起了"销售总攻",通过开发新品向市场提供更丰富的产品品类适应消费需求;通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式提升产品的宣传力度。由此,报告期实现的主营业务收入较上年度有较大幅度增长,利润相应增加。根据我们的终端调研信息,预计公司2015年黑芝麻糊产品销售额10亿元左右,同比有两位数增长;芝麻乳销售仍低于预期。黑黑乳是纯液态的植物蛋白饮料,是公司推出的新产品,也是公司四季度大力推广和促销的产品,预计获得不错的销售业绩。 主业盈利水平提升,其他业务贡献增量利润:除了销售收入外,公司通过各种有效措施控制原材料的采购价格,制造成本有所降低,产品毛利率有所提高。公司去年增发后现金充裕,也带来了2000万元利息收入;2015年收购的广西容州物流产业园也带来1500万元利润。 公司拟收购金日食用油,预计后者2016年可实现不低于人民币6,800万元的净利润。加上并表因素后,公司应能顺利完成2016年股权激励要求。我们上调了公司的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.48元、0.55元和0.69元(考虑2016年增发股份摊薄后)。公司目前股价12.6元,对应2016年PE23倍,对于高成长的公司来讲显著,且目前价格低于大股东参与定增价格(14.48元/股),给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

河北省市场空间可观,但较为分散:河北省人口众多,处于我国北部,白酒理论消费量大于平均数。虽然由于经济原因,销售级别不够,但按照我们的估算,河北省白酒市场体量在130亿元左右。河北省中低端酒市场由省内品牌把持,省内品牌中,衡水老白干酒、承德山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌,且各品牌占据一方。 老白干内生和外延增长都有很大空间,混改落地推动业绩回归: 老白干于2015年12月17日正式混改完成,战略投资者及管理层、核心经销商通过定增方式与公司市值实现绑定。 按照市场占有率算,老白干酒占河北省市场份额约13%,集中度仍偏低,有大幅提升的空间。河北省白酒消费体量约摸130亿,按省内龙头市场份额占比至少30%计算(汾酒60%,洋河50%),老白干2017年内生性增长可使收入达到40亿(这个增速与15年三个季度增速匹配)。 河北省白酒市场较为分散,白酒行业景气不在也会加速行业优胜劣汰,使得有资本优势和经营优势的龙头更有产业整合的平台和竞争力,预计混改后会加速老白干对省内白酒市场的整合,降低费用率并大幅优化盈利能力(净利率由2.8%保守回归至10%,10%净利率属于保守估算,即便是未混改且竞争环境激励的古井,净利率也能保持10%)。 盈利预测:经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50、1.24和2.34元,YOY分别为47%、150%和88%。 估值及投资建议:目前市值对应3X2015PS/2X2017PS,鉴于未来几年盈利改善的高弹性,一般未释放业绩的消费股票处于3XPS 时是个估值低点,首次给予“增持”评级。市值空间方面,按照2017年40亿销售收入,10%净利率计算(保守估算),对应净利润4个亿,给予25XPE 计算,内生成长性可撑起100亿市值,如果还有并购落地,还将催化市值上涨。 风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大

事件:昨日顺鑫农业发布公告,拟将全资子公司北京顺鑫创新国际物流公司100%的股权以现金1005.5万元出让给顺鑫控股集团,同时将全资子公司北京顺鑫佳宇持有的顺鑫天宇1.01%的股权转让给顺鑫控股,转让完成后,顺鑫农业通过控股子公司北京鑫大禹公司间接持有顺鑫天宇98.99%的股权。 非酒肉业务剥离进程加快,主营业务逐渐清晰,公司财务报表将得到改善。1)顺鑫非主营业务主要是房地产和建筑业务,房地产业务主要由子公司北京顺鑫佳宇运作。顺鑫佳宇2014年收入11.3亿,净利润8219万。建筑工程业务由旗下子公司鑫大禹公司实施,持股比例85%,2014年鑫大禹收入为17.6亿,净利润为2937万,此次涉及的顺鑫天宇是鑫大禹公司核心资产(鑫大禹持股顺鑫天宇98.99%),顺鑫天宇2014年收入为12.3亿,净利润为3115万。2)尽管此次房地产剥离规模较小,但公司聚焦酒肉主业方向没有变化,12月公司刚剥离顺鑫国际电子商务和杨镇供热中心相关资产,现在又转让顺鑫创新全部资产和顺鑫天宇部分股权,一些列动作均表明公司正在加速剥离非酒肉类业务。3)2014年房地产、建筑业务收入合计21亿,净利润约1.1亿,净利率约5%,尽管利润率高于公司整体水平,但11-13年均出现亏损,14年业绩不具备代表性,预计16年上半年房地产、建筑业务将完全剥离,剥离后财务报表端将得到改善。 公司目前估值便宜,如果激励机制能得到有效改善,盈利能力将大幅提升。1)公司牛栏山品牌白酒经营非常成功,2014年已实现销售额41亿元,净利率仅7%左右,远低于同行竞争者。我们认为若公司对管理层以及经销商股权激励,白酒业务净利率水平有望提升至13%-15%的市场平均水平。2)2015年以来,猪肉价格有所回升,对公司肉制品业务属于利好,预计未来几年可扭转跌势。盈利能力也有所缓慢回升,预计肉制品业务板块合理利润水平在2%-3%之间。3)经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.64、0.82和1.05元,YOY分别为1%、29%和28%,对应2016年PE为26倍,2015-2017年PS分别为1.18、1.06、0.97,给予“买入”评级。 风险提示:猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损,白酒业务埠外市场拓展不顺利。