事件 近日我们到公司进行了实地调研,就公司在建、筹建项目,电煤并轨等问题,与公司高管进行了深入的交流。预计今年公司煤价将与上年持平,发电量将保持上升趋势,同时收购项目将贡献业绩。 点评 项目储备丰富,持续成长有保障。目前,公司仍拥有大量的在建及筹建项目,合计是公司目前已投产装机容量的一倍左右;而在建和筹建的火电项目单机容量均是30万千瓦、60万千瓦及以上的大型机组,同时还参股两个核电站的筹建,这些项目盈利能力比较强;同时公司主营业务电力集中在安徽省,受益于安徽经济的快速发展,公司盈利水平及投资价值将明显提升。 电煤并轨,量定价未定。据了解,2013年全国煤炭产运需衔接已初步汇总18.7亿吨,较去年的12亿吨猛增55.8%,创下推行汇总会七年以来的最高值,除了五大电力集团和神华等大煤企,其他合同价格都已敲定,较2012年重点合同煤价涨幅在3%-5%之间。而公司预计2013年煤价将与上年持平。 收购项目有望增厚公司业绩。2012年初公司收购集团资产临涣中利、秦山二期和安徽电力燃料有限责任公司股权,预计今年一季度将完成并贡献业绩。而收购的皖能环保有限公司100%股权,由于竞争实力一般,将保持盈亏平衡。 集团拥有大量资产,未来有望继续注入。皖能集团“十二五”发展目标:力争到2015年,集团电力板块控股装机规模达1000万千瓦、发电量过500亿千瓦时;拥有煤炭权益年产量过500万吨。集团承诺,未来有望将优质资产逐步注入上市公司,支持公司持续稳定发展。 投资建议:预计公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.35元、0.50元和0.56元。考虑到公司储备项目丰富,收购集团资产有望一季度完成,同时集团未来仍有注入预期,给予公司“推荐”评级。 风险提示。需求下降的风险;项目进展缓慢的风险。

事件 天壕节能与长葛市新世纪机电有限公司于2013 年1 月6 日在北京签署了《股权转让协议》,双方约定由天壕节能以1800 万元收购远东新世纪60% 的股权,转让价格为此部分股权对应的原始出资额。 点评 目标项目处于在建期,未来盈利可期。本次股权转让完成后,公司持有远东新世纪60%的股权,远东新世纪主营业务为高效电动机、发电机及配件生产销售,目前拥有年产500 万KW 高效节能电动机项目正处于建设期。本项目计划分两期实施,项目总投资规模约2 亿元。一期工程计划2013 年5 月正式投产,计划投资1.2 亿元;二期工程计划2014 年8 月建成投产,计划投资0.8 亿元。后续项目资金原则上由公司和长葛新世纪按同比例增资并配套银行贷款解决。 符合国家“节能减排”政策,市场发展潜力巨大。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》强调,要重点开发推广高效节能技术装备及产品。在我国,电机能耗在工业能耗乃至国民经济总能耗中占有很大的比重。目前,我国大量使用的电机主要是普通电机,如果全部更换为高效电机,每年节约的电能相当于三峡电站全年的发电量。近年来,国家陆续推出了一系列针对高效电机的优惠政策,逐步加大补贴力度,同时随着国家节能减排政策的推进和落实,高效电机行业的市场规模将迎来爆发式的增长。 布局新领域,成为新的业绩增长亮点。公司利用已形成的品牌、管理、技术、资金、渠道、模式等优势,在工业节能领域进行的又一行业布局-- 高效电机领域,有利于公司拓展工业节能相关业务领域,形成余热发电项目之外又一重要的业务板块,同时提升公司综合实力、发挥品牌效应和增强赢利能力。 投资建议:维持“推荐”评级。公司储备项目较多,又有新项目签订;同时本次又进入新领域,均受国家政策的大力扶持,维持2012-2014 年,公司的每股收益分别为0.31 元、0.44 元和0.52 元,维持“推荐”评级。 风险提示。下游客户业绩受经济波动影响的风险;收购整合风险。

事件 2012年12月26日,公司在北京,与北京城市排水集团有限责任公司签订《关于对北京京建水务投资有限公司增资扩股合作意向协议》。根据协议,公司拟出资1亿元人民币以增资扩股方式投资北京京建水务投资有限公司,增资后公司持有北京京建水务投资有限公司20.8%的股权;北京城市排水集团有限责任公司持有北京京建水务投资有限公司79.2%的股权。 点评 京建水务未来经营范围定位扩大。公司与排水集团签署协议,约定京建水务在北京郊区以BT、BOT、委托运营等方式开展水务投资项目;北京城市排水集团有限责任公司范围内再生水厂的新建或改扩建工程,涉及膜工艺的项目,优先由京建水务承担;利用北京城市排水集团有限责任公司和公司的资源优势在全国范围内承接水务项目;向全国范围内采用膜工艺的再生水厂提供膜技术服务。 京建水务依靠集团,未来成长空间有保障。京建水务经营范围包括水务项目投资;信息咨询;水务技术培训。2012年上半年,京建水务的总资产为9.85亿元,主营业务收入总额为1.01亿元,净利润总额为0.14亿元。排水集团是北京市国资委下属负责北京市城市排水管理与污水及再生水处理投资建设运营的大型国有企业,对市区排水和再生水设施逐步实现集中系统化管理,是我国排水行业的排头兵,其排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%。京建水务是北京城市排水集团下属全资拥有的唯一对外投资平台,未来成长空间有保障。 再次成功实现强强联合。公司与排水集团签署协议,形成优势互补、强强联合,并向北京市郊区及外埠地区强势发展,推动膜技术在行业及全国的全面和大规模应用,成为我国同时解决水污染与水资源短缺问题的可依靠力量。我们认为依靠强强联合,公司未来的成长道路将更加稳定。 投资建议:通过增资,公司进一步打开水处理市场。维持公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元,维持“推荐”评级。 风险提示。协议不确定性的风险;项目进度放缓的风险。

事件 公司公布配股说明书。 点评 配股获批,折价较多。公司本次配股拟按照每10股配售3股的比例向全体股东配售,以公司截至2012年6月30日总股本4.98亿股为基数测算,预计可配股份数量为1.49亿股。本次配股拟募集资金不超过19亿元,扣除发行费用后,将全部用于偿还银行贷款、短期融资券和补充流动资金,其中不超过9亿元用于偿还银行贷款和短期融资券,其余用于补充流动资金。公司股票现价为23.01元,配股价为12.71元,配股折价较多,有利于提高配股的成功率。 控股股东承诺全额认购配股份额。公司控股股东桑德集团有限公司承诺以现金全额认购其可配股份。截止2012年9月30日控股股东持有公司股份2.23亿股,占比44.71%,配股后持股比例不变。以配股价为12.71元测算,控股股东需认购资金约为8.50亿元。 有利于改善公司负债率,降低融资成本。近几年来,受政策推动,固废处置行业保持高速增长,公司不断扩大经营规模,提升盈利能力,而负债率也不断提升,本次配股将在一定程度上降低高负债率风险。同时降低公司未来债务融资成本。 满足公司业务增长带来的资金需求。公司拥有较为完整的固废处置业务产业链,固体废弃物工程承建及设备集成业务虽毛利率较高,但是该业务建设周期长、前期投入大、回款期限相对较长,占用了公司较多的营运资金,一定程度上制约了公司业务规模的进一步扩大;同时目前已签订大量固废处理BOT项目,对流动资金的需求也相应增加。本次配股将满足公司固废处置业务产业链对资金需求。 投资建议:维持公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元,1.07元,1.23元(未摊薄),2013年进入十二五规划中期,固废项目进展有望提升,同时公司拥有大量固废处理BOT项目储备,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。固废项目进展缓慢;应收账款占比较大带来坏账风险。

事件 吉林省德惠市人民政府与桑德环境于2012年11月15日在吉林省德惠市签署了《吉林省德惠市生活垃圾处理特许经营框架协议》。 点评 丰富的项目经验,提升公司获得新项目能力。根据吉林省德惠市区域环境发展规划,为加快及推进德惠市生活垃圾焚烧发电项目的建设进度,吉林省德惠市人民政府与桑德环境就投资建设德惠市生活垃圾焚烧发电工程项目达成了特许经营框架协议。本次特许经营框架协议是继11月13日公司与河北省巨鹿县签署了《巨鹿县生活垃圾焚烧发电工程项目合作框架协议书》后,再次拿到的新项目,说明公司凭借先前丰富的项目经验,获得项目的能力较强,我们认为公司后续仍有获得项目的潜力。 项目建设规模未来有提升空间。德惠市生活垃圾焚烧发电项目建设规模暂定为日处理生活垃圾800吨,投资金额约为3.5亿元,该项目将分两期建设,一期建设规模为日处理生活垃圾400吨,投资金额约为2亿元。公司以特许经营方式在德惠市独家投资、建设、运营德惠市生活垃圾焚烧发电项目,处理德惠市所辖区域内城市生活垃圾,特许经营期限为30年。本项目建成后,当德惠市所辖区域内生活垃圾产生量大于本项目设计处理能力时,公司承诺及时对项目进行扩建,以满足德惠市经济发展的需要。 拥有大量储备项目。公司目前拥有大量的储备项目,其中比较有代表性的项目,“湖南静脉园”的具体项目尚在筹建中,重庆南川区生活垃圾处理项目尚在筹建期,而临朐县生活垃圾处理项目处在建设期。今年除了近期的2个项目,前期公司还签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》和《双城市生活垃圾处理特许经营协议》,两个项目也都尚在筹建期。 投资建议:上调“强烈推荐”评级。维持公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元,1.07元,1.23元,在十二五期间国家加大固废行业投资力度的背景下,公司储备项目较多,而获取新项目的能力在提升,上调公司至“强烈推荐”评级。 风险提示。固废项目进展缓慢;应收账款占比较大带来坏账风险。

事件.2012年11月7日,公司在北京,与中国环境科学研究院、环境保护部环境保护对外合作中心、深圳市利赛环保科技有限公司签订《合作协议》。 点评. 依靠合资公司,进入环境评价领域。根据协议书,设立中环国宏环境资源科技有限公司。其中公司出资210万元(自有资金),占新公司21%的股权,成为第二大股东;中国环境科学研究院占新设公司49%的股权;环境保护部环境保护对外合作中心占新设公司15%的股权;深圳市利赛环保科技有限公司占新设公司15%的股权。中环国宏业务服务:环境评价,环保、节能技术咨询与服务,相关的技术开发、研究、服务等。 维持环境影响评价领域的领先地位。中国环境科学研究院是国家最大、最核心的环保技术研究院,拥有我国环境影响评价第001号甲级资质,在我国环境保护技术与环境影响评价领域均处于具足轻重的地位和作用。根据我国环境影响评价将实行管办分离原则,经国家环境保护部批准,将原中国环境科学研究院环境影响评价中心及其甲级资质剥离,由四方合资组建专业环境影响评价公司。合资公司将借助合资各方的资质、业务基础、技术、品牌等优势,在延续中国环境科学研究院环境影响评价业务的基础上,继续确立和保持合资公司在环境影响评价领域的领先地位。 强强联合,进一步打开碧水源成长渠道。1、借助国内最大、最权威的平台中国环境科学研究院、环保部,介入环境保护最重要的上游环节,完善了公司的产业链;2、通过介入环境影响评价,能使公司的先进环保技术在项目初期合理介入,更早、更广、更大规模的推动公司技术应用;3、加强了与中国环境科学研究院、环保部对外经济合作办等国内着名环保技术院所及国家对外环保技术合作机构的联系与合作,推动公司向国家及国际平台发展,进一步打开公司成长渠道,增强公司的盈利空间。 投资建议:维持“推荐”评级。通过强强联合,公司介入环境评价领域,进一步打开了公司未来发展空间。维持预测公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元,维持“推荐”评级。风险提示。业绩季节性波动的风险;项目进度放缓的风险。

事件 公司公布三季报:20122012年1-9月实现营业收入月实现营业收入月实现营业收入月实现营业收入11.06亿元,同比增长亿元,同比增长亿元,同比增长亿元,同比增长1.591.59%;归属上市公司股东净利润归属上市公司股东净利润归属上市公司股东净利润归属上市公司股东净利润归属上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长亿元,同比增长亿元,同比增长亿元,同比增长30.29%;实现基本每股收益;实现基本每股收益;实现基本每股收益;实现基本每股收益;实现基本每股收益为1.461.46元。 点评 三季度净利润增速明显好于营业收入净利润增速明显好于营业收入。前三季度公司净利润增速明显好于营业收入增速,成本控制良好。其中因合理调度车辆、加强对司机检修技术培训,运输费用减少;根据市场变化情况,精简了产品贸易公司人员及业务员提成减少而导致人工成本降低,使得销售费用下降43.17%。第三季度实现营业收入3.66亿元,同比增长11.54%;归属上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长9.23%,实现基本每股收益为0.42元,业绩符合我们的预期。 毛利率、净利率、净利率保持增长;经营活动产生的现金流量有所下降保持增长;经营活动产生的现金流量有所下降保持增长;经营活动产生的现金流量有所下降保持增长;经营活动产生的现金流量有所下降保持增长;经营活动产生的现金流量有所下降保持增长;经营活动产生的现金流量有所下降。前三季度公司毛利率为37.87%,同比增长1.95个百分点;第三季度毛利率为37.55%,同比增长0.18个百分点。前三季度公司净利率为20.1%,同比增长4.54个百分点;其中第三季度净利率为18.57%,同比下降1.37个百分点。经营活动产生的现金流量净额受应收账款增加及预收账款减少影响,下降35.17%达到2.14亿元;而受公司发行A股,募集资金到位,筹资活动产生的现金流量净额达到8.56亿元。 预计20122012年归属于上市公司净利润同比增长年归属于上市公司净利润同比增长30%30%30%-45%45%。公司预计2012年归属于上市公司净利润2.64亿元-2.94亿元,同比增长30%-45%,主要是2012年第四季度公司将进一步加大市场开拓力度,提高技术水平,控制成本费用。 投资建议:维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。我们调整公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.91元、2.58元和3.09元。考虑到公司是区域性工业固废资源化的龙头,受益于“十二五”环保行业发展规划,同时公司拥有大量的储备项目,未来成长性比较可期,维持“推荐”评级。 风险提示。下游客户受宏观经济波动业绩大幅下降的风险。

事件 公司公布三季报:2012年1-9月实现营业收入6.56亿元,同比增长25.14%;归属上市公司股东净利润1.60亿元,同比增长30.30%;实现基本每股收益为0.28元。 点评 三季度业绩略超出我们的预期。公司净利润增速好于营业收入增速,一方面是成本控制较好,另一方面是投资收益受持有燃气发展公司股权的增加而增长1119.9%。其中第三季度实现营业收入2.38亿元,同比增长11.02%,增速较上半年有所放缓;归属上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长40.09%,实现基本每股收益为0.11元,略超出我们的预期。 毛利率出现下滑,净利率稳步提升。前三季度公司毛利率为42.66%,同比下降2.46个百分点,主要是绿电公司二厂及垃圾中转站去年7月投产及供水成本因价格调节基金、折旧增加,使得营业成本增长30.75%;其中第三季度毛利率为44.36%,同比下降6.32个百分点。前三季度公司净利率为24.66%,同比增长0.24个百分点,其中第三季度净利率为26.52%,同比增长4.17个百分点;第三季度毛利率下降,而净利率增长较快主要原因是管理费用同比下降6.29个百分点,财务费用下降0.93个百分点。 燃气提升公司投资收益。2011年公司收购了佛山市南海燃气发展有限公司 25%股权,进入燃气领域,今年上半年公司向燃气发展公司单方增资,使得对燃气发展公司的持股比例从 25%提高至 40%,后续仍有收购剩余股权的预期。目前,公司已发展成一家集供水、供气、污水处理、污泥终端处理、垃圾中转运、垃圾焚烧等项目于一体的市政环保服务产业链投资商和运营商,保障公司的可持续发展能力。 投资建议:维持“推荐”评级。维持公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.33元、0.44元和0.50元;公司垃圾焚烧发电项目产能未来仍有较大的释放空间、污泥处理后续的投产及政策对垃圾发电和污泥处理的支持,对燃气的投资后续仍有上升空间,维持“推荐”评级。 风险提示。高新技术复审延期的风险;项目进展低于预期;对外扩张受限。

事件 公司公布三季报:2012年1-9月实现营业收入112.15亿元,同比增长6.81%;归属上市公司股东净利润6.29亿元,同比增长51.37%;实现基本每股收益为0.23元。 点评 三季度业绩符合我们的预期。第三季度实现营业收入33.89亿元,同比下降15.91%;归属上市公司股东净利润3.37亿元,同比增长244.18%,实现基本每股收益为0.12元,主要是成本下降较大,使得第三季度毛利率较上半年增长4.51个百分点,而净利率增长4.25个百分点。 资产重组稳步推进,预计年底前完成。前三季度,公司继续推进向控股股东发行股份购买资产的重大资产重组后续工作,目前除广东惠州平海发电厂有限公司外,其余6家目标公司均已完成股权过户及工商变更登记手续,公司力争于年底前完成所有目标公司资产交割及股份发行工作。重组完成后,将明显提升公司盈利水平。 依靠集团,公司未来成长有支撑。粤电集团承诺:①粤电力是粤电集团境内发电资产整合的唯一上市平台。②本次重组完成后,除粤电力及其控制的发电资产外,粤电集团所控制的剩余境内发电资产,由于存在各种问题,尚不适合注入粤电力。粤电集团将在未来5年内,通过资产并购、重组等方式逐步将符合上市条件的资产注入粤电力,最终实现粤电集团境内发电资产整体上市。③在将发电资产注入粤电力过程中,粤电集团在电源项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持粤电力。④粤电集团将继续履行之前做出的支持粤电力发展的各项承诺。背靠粤电集团支持,未来成长有保障。 投资建议:维持“推荐”评级。维持公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.39元、0.43元和0.46元。考虑到本次资产重组,以及集团后续会将剩余优质资产逐步注入上市公司,支持公司的长远发展,公司业绩增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示。煤价大幅上涨的风险;宏观经济继续低迷的风险。

事件 公司公布三季报:2012年1-9月实现营业收入12.92亿元,同比增长26.09%;归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长42.01%;实现基本每股收益为0.54元。 点评 三季度业绩与我们预期一致。前三季度公司业绩保持平稳增长,受公司固废处置相关业务增长,公司净利润同比增长41.24%,增速好于营业收入增速,主要成本控制良好,业绩符合预期。其中第三季度实现营业收入4.74亿元,同比增长21.13%;归属上市公司股东净利润1.00亿元,同比增长45.29%;实现基本每股收益为0.20元,与我们的预期一致。 成本控制良好,毛利率有所提升。前三季度公司毛利率为38.89%,同比上涨2个百分点;销售期间费用率为13.77%,同比上涨0.15个百分点,主要是公司财务费用率上涨了1.44个百分点,而管理费用率同比出现下滑,下降1.41个百分点。因为公司业务量增加,为推进工程进度,相应增加工程进度款、设备款及预付款,公司经营活动现金流出小计同比增加77.72%;而现金及现金等价物净增加额同比增加11954.64%。 项目进展稳步推进,不断获取新项目。公司目前拥有大量的储备项目,其中比较有代表性的项目,“湖南静脉园”的具体项目尚在筹建中,重庆南川区生活垃圾处理项目尚在筹建期,而临朐县生活垃圾处理项目处在建设期。前三季度公司先后签订2个生活垃圾处理项目,5月14日,公司与重庆市开县人民政府在重庆市开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》,7月26日,公司与黑龙江省双城市人民政府签署了《双城市生活垃圾处理特许经营协议》,两个项目都尚在筹建期。 投资建议:维持“推荐”评级。维持公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元,1.07元,1.23元,考虑到十二五期间国家对固废行业投资力度加大,具有爆发性成长空间,公司目前储备项目较多,后续仍将有新项目,业绩也将迎来爆发期,维持推荐评级。风险提示。固废项目进展缓慢;应收账款占比较大带来坏账风险。

公司公布三季报:2012年1-9月实现营业收入24.17亿元,同比下降2.5%;归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长255.23%;实现基本每股收益为0.63元。 点评. 三季度业绩符合我们的预期。前三季度,归属于上市公司股东的净利润增加255.23%,主要是:①上网电价上调。②2011年4月,公司发行股份购买资产暨关联交易方案实施,公司对恒运C厂的股权比例从45%增加至95%,对恒运D厂的股权比例从52%增加至97%;另外,年内公司通过竞拍购买和协议受让方式取得恒运C厂剩余5%股权,使公司对恒运C厂的股权比例达到100%。③电煤市场价格同比下跌,公司电煤采购成本相应同比下降。④公司按权益法确认对广州证券有限责任公司的投资收益较2011年1-9月同比增加。⑤公司1-9月共完成上网电量463119万千瓦时,比上年同期下降7.93%。其中第三季度实现营业收入7.57亿元,同比下降16.46%;归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长183.62%,实现基本每股收益为0.17元,符合我们的预期。 毛利率、净利率稳步提升;经营活动产生的现金流量快速增加。前三季度公司毛利率为23.25%,同比增长7.27个百分点;第三季度毛利率为26.06%,同比增长9.05个百分点。前三季度公司净利率为9.02%,同比增长5.24个百分点;其中第三季度净利率为7.82%,同比增长5.23个百分点。前三季度,经营活动产生的现金流量净额及每股经营活动产生的现金流量净额均增加279.00%,主要是公司控股子公司广州锦泽房地产开发有限公司开发项目-锦泽园对外预售收到预售楼款,而上年同期未发生此项业务所致。 投资建议:维持“推荐”评级。维持公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.00元和1.20元。公司业绩大幅度提升,主要是股权收购、11年电价的调整等,增厚今年全年业绩,同时沿海地区煤价位于低位,维持“推荐”评级。风险提示。宏观经济波动导致需求下降;煤价大幅上涨的风险。

公司公布三季报:2012年1-9月实现营业收入7.08亿元,同比增长92.4%;归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长31.27%;实现基本每股收益为0.19元。 点评.三季度业绩符合预期。前三季度营业收入增长主要原因一方面是公司业务规模扩大,工程项目增加,相应的收入增加,另一方面,子公司北京久安建设投资集团有限公司收入较上年大幅增长,业绩符合预期。其中第三季度实现营业收入2.42亿元,同比增长43.76%;归属上市公司股东净利润0.25亿元,同比增长22.19%;实现基本每股收益为0.05元。 前三季度投资收益保持快速增长。前三季度公司净利润增长低于营业收入增长,主要是承建的工程项目收入较上年同期大幅增加,工程成本增加了108.05%,营业税金及附加增加了153.50%,而且各项费用也出现较大的增加,其中所得税费用由于利润增加及部分子公司所得税率为25%,较上年同期增加了232.02%。公司的BT投资产生的投资收益,使得公司投资收益较上年同期增加1651.73万元,增加了1940.80%。 经营活动产生的现金流量有所减少,预计四季度会有所改善。前三季度,经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少5154.10万元,减少了32.07%,主要原因是一方面公司规模扩大,业务拓展,相应的工程采购及日常费用大幅增加,另一方面,公司报告期内上缴了上年末计提的各项税费。公司业务规模扩大,导致应收账款增加2.01亿元,增加了71.20%,预计随着工程进展与结算工作的加强,回款情况预计在第四季度将有所改善,预计第四季度现金流将会有所改善。 投资建议:维持“推荐”评级。公司稳步推进的扩张模式保障公司的长期发展;而政策重点支持膜技术的发展,因此,我们继续看好公司MBR技术在污水处理中的优势和成长空间。维持预测公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元,维持“推荐”评级。风险提示。业绩季节性波动的风险;项目进度放缓的风险。

事件 公司公布三季报:2012年1-9月实现营业收入1.85亿元,同比增长50.23%;归属上市公司股东净利润0.48亿元,同比增长37.95%;实现基本每股收益为0.18元。 点评 三季度项目稳定运营,业绩符合预期。2012年前三季度,虽然受国内经济放缓影响,公司下游合作方经营业绩受到行业波动影响,但除部分水泥项目在上半年个别月份受停产检修、限产保价影响,发电量有所下降外,其他已投产项目整体经营稳定,发电量持续增长;再加上投产项目增加,公司营业收入和净利润均保持稳定增长,业绩符合预期。其中第三季度实现营业收入0.66亿元,同比增长28.47%;归属上市公司股东净利润0.23亿元,同比增长71.86%;实现基本每股收益为0.07元。 储备项目稳步增加。报告期内公司新签唐山市蓝欣玻璃有限公司余热发电合同能源管理项目,累计已投产18个合同能源管理项目,总装机容量达158MW;有12个在建及拟建和合同能源管理项目,总装机容量达92MW;上述项目全部建成投产后,公司余热发电机组总装机容量将达到250MW。公司目前已签约的项目主要集中于水泥、玻璃行业,其中水泥行业13个,玻璃行业17个,同时正在积极开发钢铁、冶金和化工等行业的合同能源管理项目。 政策扶持,余热发电市场空间大。余热发电受国家政策的大力支持。2010年以来,国家连续出台了一系列推进合同能源管理的税收政策,如增值税即征即退100%的政策等,并给予资金方面的支持。国务院日前下发的《“节能减排”十二五规划》中提出,到2015年,在水泥、玻璃、钢铁、化工冶金等行业新增余热余压发电能力2000万千瓦,余热发电电厂空间大。 投资建议:维持“推荐”评级。在经济环境不好的情况下,公司合同能源管理项目发电量保持稳定增长,同时考虑到公司储备项目较多,又有新项目签订;再加上国家政策的大力扶持,维持2012-2014年,公司的每股收益分别为0.31元、0.44元和0.52元,维持推荐评级。 风险提示。下游客户业绩受宏观经济影响波动的风险。

事件 公司公布三季报:2012年1-9月实现营业收入3.27亿元,同比增长29.99%;归属上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长31.8%;实现基本每股收益为0.276元。 点评三季度业绩略低于预期报告期内,公司一方面不断加强业务拓展工作,另一方面各在建工程项目正常施工,正在按进度计划稳步进行;托管运营项目按年度制定的经营计划平稳运营,根据公司公布的第三季度重大项目进展情况来看,第三季度托管运营业务实现收入2491万元,环比第二季度下降7.81%,受经济不景气的影响,下游客户业绩下滑,导致公司托管运营业绩低于预期。 在建项目稳步推进,同时积极争取新项目募投项目:神华宁东煤化工基地(A区)污水处理工程BOT项目和工业水环境检测及模拟中心项目、吉林固废项目的实施和建设稳步推进。 2012年8月21日,公司与中煤陕西榆林能源化工有限公司签订了《中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期(Ⅰ)工程污水、回用水及脱盐水装置EPC总承包合同》,合同金额5.13亿元,预计将会增加公司2012年、2013年、2014年经营业绩。 工程项目款的回收,使得现金流充裕2012年1-9月,公司收到工程结算款增加及按合同约定预收烯烃二期、大唐克旗工程款,使得经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长136.20%。而投资活动产生的现金流量净额受林省危险废物处理中心项目施工影响,较上年同期期减少35.11%;筹资活动产生的现金流量净额受报告期现金分红减少118.57%。 依靠国家政策保障未来稳定发展《国家环境保护“十二五”规划》明确将污泥处理装置、工业水污染防治,重金属污染防治、持久性有机污染物和危险化学品污染防治、危险废物和医疗废物无害化处置等工程列入“十二五”环境保护重点工程。公司未来将继续持续与大型石油化工、煤化工、电力等企业的项目合作,实现总承包业务、托管运营业务持续稳定发展。 盈利预测 我们将2012年的EPS下调为0.53元,考虑到十二五期间工业水污染防治受政策的扶持力度较大,而公司在煤化工、石油化工等行业的污水处理领域中处于优势地位,同时公司上半年成功拓展新的客户——中煤,维持2013-2014年的基本每股收益分别为0.81元和0.84元,评级下调为推荐。 风险提示 工程项目进展低于预期的风险;经济大幅波动的风险。

事件 公司公布2012年前三季度发电量完成情况。根据公司初步统计,由于长江上游来水较去年同期偏丰39.30%,截至2012年9月30日,在三峡地下电站6台70万kW机组全部投产发电的基础上,公司前三季度总发电量约905.51亿千瓦时,较上年同期增加24.34%。其中,三峡电站完成发电量约777.21亿千瓦时,较上年同期增加29.27%;葛洲坝电站完成发电量约128.30亿千瓦时,较上年同期增加1.02%。 点评 丰水期来水偏丰,第三季度发电量43.5% 2012年第三季度,受丰水期来水偏丰的影响,公司第三季度发电量同比增长43.5%,明显好于上年同期;其中三峡电站完成发电量429.24亿千瓦时,较上年同期增加52.17%;葛洲坝电站完成发电量约54.41亿千瓦时,较上年同期略降1.66%。三峡电站发电量增长是公司发电量增长的主要原因,公司盈利能力随着来水量的增加而快速提升。 成功收购集团资产,后续仍存在注入预期 在2011年8月公司成功收购三峡集团地下电站第一批资产(3*70万千瓦)的全部发电股权后,又于今年9月收购地下电站第二批资产(3*70万千瓦)的全部发电股权。地下电站资产收购,将消除公司与三峡集团的同业竞争,提升三峡电站整体运营质量和运营效率,有利于公司长远发展。 目前,除公司现有资产外,集团旗下仍有丰富的储备项目,在建及拟建项目的装机容量约是公司的1.6倍,未来注入预期仍然比较强烈。 投资建议:维持“推荐”评级 由于丰水期来水明显好于预期,我们将2012年公司的基本每股收益由0.53元上调至0.56元,考虑到未来仍有强烈的资产注入预期,我们继续看好公司长期投资价值,维持公司“推荐”评级。 风险提示 资产注入预期缓慢