区位优势,政策扶持以及机场硬件的不断升级将保障公司航空主业和租赁业务较快增长(两项业务在收入中的比重约80%)。预计2012-14年上述两项业务收入的复合增长率分别为19.3%和20.1%。 航空主业持续较快增长可期。在航空业景气度弱于去年的背景下,公司前3季度旅客吞吐量增速仍达10.42%,领先可比机场。公司位于旅游热门城市厦门,随着区域消费能力的不断提升,相关旅游业政策的不断加码,新航站楼陆续完工,以及机场实施精密导航飞行程序以来有效释放空域效能,预计需求潜能和运力空间均被打开,估计到2014年,公司旅客吞吐量和起降架次增速将达到20%和16%。 非航业务有望迎来大发展。公司现有T3商用面积6000平方米,随着T2今年年中投入使用,新增商用面积1800平方米,相当于现有商业面积的30%。明年初公司停车场项目将完工,现有20000平方米的车库将改为商用,由此来看,公司租赁收入受面积局限的问题将不复存在。另一方面,明年中期新一轮商用租赁重新招标将展开。尽管租金上浮幅度还无法确定,但根据过去两轮每次20%以上的上涨经验推测,新一轮增加幅度仍将可观。预计租金上涨加之商用面积的大幅提升将使明年租赁收入同比提升25%。 折旧和人工两大成本稳定可控。预计公司未来几年无大型资本开支计划。原有T3航站楼和跑道折旧稳定在4000万元左右。T2和停车场项目转固后明年起累计折旧预计为1250万元/年,相对公司每年超过5亿元的营业成本,占比较低。人工方面,由于为T2和停车场项目建设保障,公司去年薪酬福利合计同比增加23%,但由于员工人数同比增幅也达到22%,因此人均成本并无明显增长。 维持“买入”投资评级。预计公司2012-2013每股收益1.24元和1.44元。公司动态PE9.85倍处于历史底部,且低于可比机场类公司水平(11.4倍)。考虑到公司相对较小的体量,区位优势和硬件提升有望带动需求和收入较快增长,以及成本端相对稳定等因素,我们给予公司明年12.5倍PE,对应目标价18元,维持“买入”。 不确定性因素。航空运输业环境不佳使公司旅客吞吐量增速不达预期;公司基建项目未能按期完工从而影响我们对其未来需求增长率的判断。

事件: 上海机场公布10月份运营数据。实现飞机起降3.13万次,同比增长3.57%;旅客吞吐量383.55万人次,同比增长2.45%;货邮吞吐量23.59万吨,同比下降8.88%。 点评: 钓鱼岛事件对公司国际线的影响开始显现。上海机场10月旅客吞吐量增速2.45%,环比下降6.8个百分点,主要为国际线增速下滑所拖累。分部来看,公司国内线增长稳健,旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长7.94%和8.39%。我们判断,上月起降架次增速快于旅客吞吐量增速可能由于东航调减日本航线运力至国内航线所致。国际航线方面,旅客吞吐量和起降架次双双负增长,分别下滑5.4%和1.64%,由此可见钓鱼岛事件的影响开始显现。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为3.46%,和9月相比减少2.5%。 对于上海机场国际航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场明年初国际线数据将有望回归正常水平。 货运形势并未启稳。公司在9月份货邮吞吐量增速自今年3月份首次录得正值后,10月再度下滑近9%。从我国进出口增速来看,正启稳反弹。10月进出口金额同比增加7.1%,已连续2个月环比增长。10月国内PMI指数50.2,重新站上50的枯荣线之上。海通宏观组认为,GDP增速三季度见底,伴随出口数据回暖,国内投资和消费数据亦明显反弹,加之海外货币和政策环境宽松,国内四季度经济有望反弹。这对于持续低迷已久的航空货运将起直接的推波助澜作用。尽管机场单月的货运数据依旧疲软,但我们判断可能有一定的滞后效益,对整体航空货运的前景仍相对乐观。 盈利预测与投资评级。尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持乐观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前10个月,公司旅客吞吐量同比增长9.09%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为13.8倍和11.3倍。估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件:南方航空公布公司10月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长7.8%,运力投放(ASK)同比增长11.7%,整体运力过剩4个百分点。总体客座率78.6%,环比和同比分别下降1.7%和2.9%。 点评:航空客运运营特点:国庆过后市场迅速冷却,国内线下滑幅度相对较大。 国内线:今年十一黄金周期间国内游市场异常火爆,公司9月底至10月8日日均承运旅客超过20万人,同比增长9%。但随后国内线需求增速迅速下滑。整个10月份,国内线RPK同比仅增长4.8%。由于运力投放平稳(ASK同比增加9%,环比微降0.9%),全月运力差环比扩大3.5个百分点,达到4.2%,为年内最高值。我们认为,国内需求迅速降温即有国庆期间高出行率后的周期性特点,同时其他两大航空公司在日本线大幅消减运力转投国内市场后也可能对南航国内线的运营形成挤压。 国际线:相比国内线,公司北美、澳洲等重点长航线在国庆前后依旧保持较高客座率,国际线供需变化相对平稳。10月份,公司国际线RPK和ASK同比分别增加20.4%和22.1%,供需差1.6%,环比增加0.8%。 客座率和票价:由于国内线供需差大幅扩大,客座率水平走低。10月份国内线客座率80%,同比下降3.2%。相比之下,国际线当月客座率73.6%,同比仅下滑1%。从票价水平来看,公司内外线客公里裸票价格10月份环比分别下滑8.2%和4.9%,同比分别下滑3.7%和3.2%,国际线好于国内线。 综合来看,在4季度航空淡季,以及三大航运力供给上升的压力下,公司客座率和票价水平不容乐观。但国际线运营可能好于其他两家公司。其一,公司日本线运力投放三大航最小,短期受事件性冲击较小;其次,公司欧洲线运力投放小于国航但大于东航,预期影响介于两者之间;此外,公司澳洲线预期持续向好,对国际线盈利前景形成支持。而10月中旬以来随着公司A380开始执飞广州-洛杉矶航线,预计公司美线效率将在明年开始出现较大幅度提升。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 我国进出口增速和PMI值自8月低点出现连续2个月的反弹。10月份PMI重回50枯荣线之上,进出口增速同比增加7.1%。公司层面来看,10月RFTK同比增长14.7%,环比提升1.5个百分点。今年前10个月公司货邮需求增长14.6%,从增速分析,整体货邮周转量保持匀速增长。运力投放继续萎缩,单月AFTK增长3.3%,显示公司对年内航空货邮市场仍持谨慎态度。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看,步入淡季后盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.28元和0.34元,目标价4.2元,对应2012年15倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件: 公司发布2012年3季报。前3季度营业收入655.29亿元,同比增长3.63%,实现归属上市公司净利润36.3亿元,同比减少36.98%,每股收益0.3219元。 点评: 前3季度公司国际航线供不应求现象明显。 公司前3季度整体供需差-1.3%,和去年同期水平接近。客座率达到80.1%,略高于去年同期。从三大航供需对比来看,国航和南航均出现相对较明显的供过于求现象。 公司国际线前3季度持续景气,供需差达到-5.8%。国际线强势表现仍得益于日韩线去年的低基数和强劲恢复。 钓鱼岛事件短期影响公司国际线增长。我们测算公司日本线在国际航线中比重约为4成,由于比重较高,且事件之前公司近半数的国际线运力投放日韩航线,因此,中日钓鱼岛争端短期来看对公司国际线的影响较大。9月运营数据显示,公司RPK同比增速仅为6%,环比锐减6.6%。由于东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。预计年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。 由于该事件的负面影响,我们对公司4季度盈利状况持谨慎态度。预计单季度业绩可能出现小幅亏损。 3. 维持公司“增持”评级。我们认为,事件因素对于公司运营的影响仍将是短期的。中日两国在经济和文化等领域依赖性越来越强,人员往来的频繁程度很难因为此次事件而全面改变。随着国际线的启稳恢复,公司股价具备较大的向上空间。预计公司今明两年EPS分别为0.25元和0.33元。目前公司股价对应今明两年PE分别为13.7倍和10.4倍,PB分别为1.8倍和1.6倍,从大周期看,仍处于历史较低水平。维持“增持”评级,给予目标价区间3.75元,对应今年15倍PE。 4. 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件:公司公布2012年3季报。营业收入8.197亿元,同比增加13.27%;归属公司所有者净利润2.79亿元,同比增加14.65%,每股收益0.9352元,其中Q3EPS0.3516元,公司业绩符合预期。 点评:1.区位优势明显,吞吐量保持双位数增长。今年上半年,福建省接待来自台湾的入境游人次同比增加19.2%;同时,福建省接待国内游客人次也同比增长15.2%。另据厦门假日办统计,2012年中秋、国庆节期间,厦门共接待国内外游客173.6万人次,同比增长10.93%。旅游总收入18.51亿元,同比增长16.79%。列入统计的29个景区共接待游客154.35万人次,同比增14.11%,实现门票收入5287.94万元,同比增25.08%。公司需求增速稳定,前8个月,旅客吞吐量同比增长11.02%,仍明显领先主要枢纽机场。2.运输吞吐量潜能逐步打开。公司现有T3航站楼饱和产能为1700万人次/年,今年5月,随着T2国内航站楼的建成,预计机场极限旅客吞吐量为2200万人次/年。从公司上半年旅客吞吐量增长趋势判断,全年吞吐量人次接近1800万人次,即今年极限产能利用率接近82%。即便考虑明年15%的较快增长,陆侧运力仍有空间。而随着由集团承建的T4航站楼在2014年建成使用,新增产能将达到1200万人次/年,未来几年瓶颈问题并不存在。 3.租赁面积将显著扩容。公司原有T3航站楼商用面积6000平方米,尽管租赁收入在公司非航收入中的比重每年稳步攀升,但租赁面积有限始终制约着此高毛利分部(2012年中期达到90.23%)的未来发展。随着T2今年年中的投入使用,新增商用面积1800平方米,相当于现有商业面积的30%。此外明年初公司停车场项目将完工,现有20000平方米的车库将改为商用,预计将大幅增加额外商用面积。公司租赁面积的瓶颈问题将不复存在。 4.期间费用稳定。从公司季报来看,3季度管理费用率5.45%,较2季度略有下降。由于利息收入增加,单季度财务费用率继续走低,为-1.35%。从历史季度变化来看,公司上述两项期间费用率总体仍维持稳定。5.盈利预测与风险评级。我们预计公司2012-2013每股收益1.25元和1.50元。公司目前股价对应今明两年PE分别为10倍和8.3倍。估值水平仍处于历史较低水平。考虑到公司业绩增长在机场类公司中较快以及可持续性,给予2012年12-15倍估值,对应目标价15-18.75元,维持“买入”评级。 6.风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 公司发布2012年3季报。前3季度营业收入778.72亿元,同比11.75%,实现归属上市公司净利润26.65亿元,同比减少54.7%。扣非后每股收益0.26元。三季度公司国际航线需求较旺,航油成本同比增幅减弱,单季度实现EPS0.22元,略超我们的预期。 点评: 公司前3季度国际航线供需状况较好。 公司前3季度整体供需状况不及去年同期。运力投放快于需求增长,供需差从去年3季度的-3.22%扩大至1.51%。分部来看,国内线前3季度ASK同比增速9.35%,加速明显,而国内经济环境不佳,航空需求增幅和去年相比没有显著增长,国内线出现供过于求的现象。国际线好于去年水平。一方面得益于公司主动收缩一部分运力,另一方面,广州国际中转地的枢纽效应开始显现,国际旅客需求增速并未明显放缓。前三季度来看,除2季度国际线供求相对平衡外,1、3季度需求增速均快于供给增长。 10月13日,公司A380首次飞出国门,开始执飞每天一班的广州-洛杉矶航线。我们认为,此举一方面说明公司继续打造以广州为国际中转枢纽的步伐会继续加快,另一方面,A380之前在国内线打转经营效应无法释放的局面有望在今后一步步得以改善。 从客座率水平看,前3季度,国际线客座率达到75.1%,比同期水平高0.5个百分点。客座率同样反映出内外线供需状况的差异。 2.油价成本增幅减缓,毛利率环比提升。 公司3季度营业收入增长9.43%。成本端,3季度国内外航油价格走势区间震荡明显,但整体变动不大。国内航油出厂价第3季度累计调整仅73元/吨;新加坡航油均价同比增长0.27%。由于国际油价同期涨幅较小,营业成本增长9.89%,和收入增幅接近,单季度毛利率24.12%,环比增长10.36%,旺季特征较明显。 3.维持公司“增持”评级。 从行业层面看,今年4季度基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。我们认为,公司4季度国际线供需仍有望维持供不应求的现状。另一方面,近期人民币加速升值的趋势或由于美国大选以及量化宽松预期而得以延续。作为受益本币升值弹性最大的公司,本币升值对业绩的贡献(预计人民币兑美元升值1%,对EPS增厚0.09元)值得关注。 维持公司“增持”评级。调整对公司2012-13年EPS的预测,分别为0.28元和0.34元,目标价4.2元,对应2012年15倍PE。 4.风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件:上海机场公布2012年3季报。营业收入35.2亿元,同比增长3.98%,实现归属上市公司净利润11.76亿元,同比增长3.8%,每股收益0.61元,公司业绩符合预期。 点评:航油投资收益环比显著回升。由于对美国QE的预期,国际油价3季度止跌反弹,单季环比涨幅接近10%。国内航油出厂价也在经历了5至7月的“三连跌”后在8、9月份连续上调。公司油料投资公司收益在连续三个季度同比负增长后终于转正。从增长幅度来看,本季度投资净收益同比增幅并不大,仅为5.3%,从油价变动水平分析,今年3季度油价中位数水平同去年同期接近,新加坡航油均价同比增长0.27%。由此看来,投资收益对本季度公司运营影响不大,运营基本面情况得以真实反映。 今年3季度,公司扣非后利润增速仅为1.8%,说明航空传统旺季今年“旺季不旺”的特点比较明显,航空需求亮度较少。此外,中日钓鱼岛事件自3季度发酵,短期对国际航线中东南亚市场占比较大的上海机场运营造成一定影响。 事件因素短期扰动公司3季度国际线客运需求。受钓鱼岛事件的负面影响,上海机场9月国际航线旅客吞吐量增速明显放缓。公司上月国际线同比增幅仅4.63%,环比下降3.64%。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为5.96%,和8月相比锐减6.69%。 但另一方面,国内线表现抢眼。由于基地航空公司适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现。上海机场整体旅客吞吐量增速近几个月稳定增长,体现出一定的旺季特点。其中,国内线快速增长。数据显示,公司7、8、9三月国内线同比增长分别为9.06%、10.58%和13.87%。 虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 未来主要影响业绩的因素:短期:日本线恢复情况和四季度油价走势。对于日本航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。短期而言,东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。此外,我们认为4季度油价走势将维持区间整理态势。随着美国QE方案的推出,市场焦点重新转向欧美经济数据。美国近期经济数据强劲,而欧洲债务问题再次引发市场忧虑,大宗商品价格陷入摇摆。因此,油价如2季度一般大幅上涨的动力不足。 因此,日本线短期压力使得公司4季度整体需求增速受到一定的影响,而油价走势将使公司油料投资收益波动趋缓。 中期:内外线收费并轨和机场商用面积扩充进展。目前来看,之前预期较高的年内内外航线收费向上并轨的预期可能落空,并轨时间表存在不确定性。但我们预计向上并轨仍将一次性增厚公司EPS15%。此外,公司两个航站楼3万平方米的商用面积以及三纵三横近6000平方米的商用面积仍有很大的潜力去发挥协同效应。今后一到两年,公司租赁收入仍有望保持年均20%以上的高增速。 远期:2014年后迪士尼建成对客源的集聚效应。远期而言,如同世博效应,迪士尼效应有望在2015年后全面出现。 盈利预测与投资评级。尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持乐观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.6倍和12.1倍。估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.4元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

上海机场公布9月份运营数据。实现飞机起降3.12万次,同比增长7.44%;旅客吞吐量387.94万人次,同比增长9.25%;货邮吞吐量26.15万吨,同比增加1.75%。 点评:国际线增速受钓鱼岛因素影响明显放缓。上海机场9月旅客吞吐量增速9.25%,环比提升近1个百分点。分部来看,临近国庆黄金周,公司国内线同比增长13.87%,环比增加3.29%。然而国际航线方面,由于钓鱼岛事件影响,且日本航线在公司国际线占比较大,因此,上月国际线同比增幅仅4.63%,环比下降3.64%。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为5.96%,和8月相比锐减6.69%。 对于上海机场国际航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。短期而言,东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。 货运增速由负转正。公司9月货邮吞吐量增速自今年3月份以来首次录得正值。这与同期我国对外贸易和进出口水平探底回升相吻合。9月份,我国进出口金额同比增加6.2%,PMI49.8,数据全面回暖。海通宏观组认为,GDP增速三季度见底,伴随出口数据回暖,国内投资和消费数据亦明显反弹,加之海外货币和政策环境宽松,国内四季度经济有望反弹。这对于持续低迷已久的航空货运将起直接的推波助澜作用。 盈利预测与投资评级。尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持乐观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们略微调整对公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.8倍和12.2倍。估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.4元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 南方航空公布公司9月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长12.5%,运力投放(ASK)同比增长13.5%,整体运力过剩1个百分点。总体客座率80.3%,环比和同比分别下降3%和下降0.7%。 点评: 旺季运营特点:国内线景气度保持稳定,国际线需求小幅下滑。 公司本月国内线供需增速同比分别为9.9%和9.2%,供需差0.7%。受国内旅游旺季影响,国内线供需差连续两个月收窄。从增速上来看,上月增速达到今年1月以来的最高值。 国际线需求虽环比小幅下滑,但增速仍较快。上月RPK和ASK增速分别为27.4%和28.1%,供需差0.8%,供需状况弱平衡。随着十一黄金周到来,公司适度加大了内外线的运力投放。10月13日,公司A380首次飞出国门,开始执飞每天一班的广州-洛杉矶航线。我们认为,此举一方面说明公司继续打造以广州为国际中转枢纽的步伐会继续加快,另一方面,A380之前在国内线打转经营效应无法释放的局面有望在今后一步步得以改善。 从客座率水平看,9月公司内外线客座率分别为81.7%和75.8%。内外线水平同去年同期相近(去年9月上述客座率分别为82.2%和76.2%)。 从票价水平看,行业上月内外线票价分部同比上涨1.3%和2.2%,整体走势同2010年类似,为历史较好水平。 外贸形式略有改善,但货邮形势仍严峻。我国进出口增速自5月的14.1%后出现连续下滑。8月进出口总额同比增速仅为0.1%。9月份,增速6.2%相对有所回升。但国内PMI值显示,贸易形势依旧严峻。9月PMI49.8,为连续第二个月低于50大关。 公司层面来看,由于去年同期低基数原因,9月份RFTK同比增长13.2%,但环比仅比上月提升0.5个百分点。运力投放方面,单月仅1.8%的同比增长为年内最低,显示公司应对货运严冬收缩运力的动力仍较强。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 目前在行业客运需求基本面尚可,美国大选前人民币升值预期较强,以及由于美国经济数据较强,风险货币和油价等大宗商品陷入区间震荡等多因素影响下,航空股短期有望迎来交易性机会。

事件: 南方航空公布公司8月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长12.3%,运力投放(ASK)同比增长12.9%,整体基本供求平衡。总体客座率83.3%,环比和同比分别提升0.4%和下降0.4%。 点评: 旺季运营特点:国内线增速不见起色,国际线相对较乐观。 公司本月国内线供需增速同比分别为9.5%和8.5%,供需差1%,虽较7月份的3.4%有一定程度的收窄,但从RPK增速来看,今年以来除了1月份由于春节因素同比增速达到两位数以外,其余月份大多均在7%-8%幅度徘徊,显示内需乏力,消费疲软对国内航空市场冲击较明显。 国际线仍旧表现较好。本月RPK和ASK增速分别为29.8%和27.1%,供需差-2.7%,自7月以来,已经连续第二个月小于-2%,显示出一定的旺季特点。 从客座率水平看,8月公司内外线客座率分别为84.3%和79.6%。国内线水平仍不及去年同期,而国际线客座率则仅次于2010年历史同期最高值79.9%。 从票价水平看,进入旺季以来,内外线票价都出现明显涨幅,目前双双创历史新高。走势符合传统7、8月会呈现两个相对高点的特点。 外贸形式严峻,公司货邮业务出现较大波动。我国进出口增速自5月的14.1%后出现连续下滑。8月进出口总额同比增速仅为0.1%。与此同时,国内PMI值8月年内首次跌破50大关,为49.2。公司RFTK增速环比继续回落,增速由上月的17.5%下滑至12.8%。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性。预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,对应今明两年动态PE分别为14.5倍和11.5倍,PB约为1倍。目前股价已反应出年内较悲观预期,维持公司“增持”评级,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

点评: 供需状况领先三大航。 公司1季度供需差达到-1.73%,2季度供需增速骤降乃民航局对公司实施暂时性运力消减所致。我们预计下半年公司运力投放将逐步恢复,之前的较高增速也有望恢复。我们判断,公司全年旅客需求和运力投放增速仍将超过15%。需求增速仍有望大于供给增长。从运营效率来看,公司整体客座率水平和去年同期相当,维持在83.7%的高位,在可比公司中亦领先。票价方面,进入6月以来上涨幅度不大,在1%左右,3季度仍将小幅上扬。 2.公司期间费用率优于三大航。 公司目前机票直销比例达到15%左右,高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。 公司机型相对单一,且机龄较轻。在公司109架飞机中,737-800型飞机近81架,机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外,公司平均机龄仅为5.5年,低于三大航6.5年的均值水平,相关管理费用率进一步降低。 此外,相比三大航,公司财务费用受汇兑变动而波动的影响较小,整体财务费用比较稳定。由于公司80%的RPK占比和85%的运力等业务投放在国内,因此外币净负债比重较低,相应产生的汇兑损益对财务费用构成影响有限。从中报数据来看,今年上半年在人民币贬值的背景下,公司汇兑损失为1.78亿元,同比变化不大,在财务费用中占比为11.1%。 3.维持公司“增持”评级。 1)公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源,同时不断强化北京,西安等枢纽城市,以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局,从上文分析的需求增长可以看到在经济环境不佳的背景下,公司在供需两端均比2011年同期增长更快,而同时运营效率却保持稳定。 2)海航在海南省长袖善舞,对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中,我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。 3)公司近期以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。我们认为,此次增发时点处于大盘低位,增发对应公司2012年估值水平PE为10.4倍,PB1.1倍,也处于较低位置,尽管目前股价破发,但预计大幅远离发行价可能性不大,而明年解禁前或将是较好的介入时机。 我们预计公司2012-13年EPS分别为0.42元和0.50元,目前股价对应2012年动态PE约为9.3倍,PB为1倍,在可比航空公司中最低。暂维持对公司“增持”的评级,目标价5.25元,对应2012年12.5倍PE。 4.风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 重要提示根据海南航空股份有限公司2012年8月15日“非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”,海通证券股份有限公司持有海南航空197346079股,持股比例3.24%,其中196500000股为限售股,预计可上市交易时间为2013年8月13日。本报告中有关海南航空所有信息都是基于公开信息,盈利预测及投资评级都是基于分析师独立判断。

事件: 公司发布2012年中报。公司全年营业收入404.03亿元,同比增长4.18%,实现归属上市公司净利润9.32亿元,同比减少60.66%。扣非后每股收益0.09元,公司业绩符合预期。 点评: 上半年公司国际航线供不应求现象明显。 公司1、2季度整体供需差(供给增速-需求增速)分别为-2.2%和-0.8%。值得注意的是,国际线上半年景气度不减。自1季度淡季取得-6.5%的供需差后,在2季度供需增速均大幅反弹的情况下,由于需求端非常景气,供需差仍达到-6.41%。今年以来,日韩航线自去年地震和核事故事件中恢复迅猛,公司抓住时机将近一半的国际运力投入此航线,因此取得良好收益。 公司今年运力集中投放预计在6月、9月和11月份。从行业景气周期以及公司目前供需状况判断,预计全年供不应求现象将维持。我们估计供需全年RPK和ASK增速分别为10%和8%。 下半年公司外线看点仍将是日韩线,国内基地布局有条不紊。 从国际线增长前景看,日韩线快速增长有望持续,仍将是公司国际线盈利的重中之重。这即缘于2011年低基数效应,也基于公司在此航线的优势地位。美国线旅客运量尽管由于签证审批加快等原因也增长迅速,但由于时刻资源有限,预计全年利润不会有明显改善。 我们关注西安和昆明市场长期的增长前景。咸阳机场由于新航站楼5月启用,作为基地航空,公司有望利用时刻资源优势进一步提升航线协同效应。公司目前在昆明市场占据45%左右的市场份额,已初步形成三进三出航班波。 另外,8月23日,公司公告出资 8395 万元,收购东航集团所持中联航20%股权。本次股权收购完成后,中联航将成为东航全资子公司。由于收购价格较合适(对应中联航2倍PB),且中联航在北京南苑机场有望和东航河北分公司在机型和运营上形成协同效应,后续拓展空间较大。 3. 维持公司“增持”评级。我们预计公司今明两年EPS分别为0.21元和0.30元。公司业绩下滑幅度在三大航中最小,下半年国际线相对景气有望持续,对三季度业绩也将起到明显支持。目前公司股价对应今明两年PE分别为16.2倍和11.4倍,PB分别为1.8倍和1.6倍,从大周期看,仍处于历史较低水平。维持“增持”评级,给予目标价区间3.15元-3.78元,对应今年15-18倍PE。 4. 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件: 上海机场公布2012年中报。营业收入22.74亿元,同比增长4.58%,实现归属上市公司净利润7.55亿元,同比增长4.41%,每股收益0.39元,同比小涨2.63%。 点评: 利润涨幅较小因受投资收益下滑影响,扣非后单季利润增长24.4%。 客运持续景气。 未来展望:客运景气将保持,投资收益增速有望反弹。从公司7月运营数据分析,客运景气度依旧,且内外线均较强势。7月旅客吞吐量增速8.37%,环比虽略降1.97%,但同比因去年低基数原因(-0.29%)仍增长显著。其中,内外航线分别增长9.06%和9.58%。从基地航空东航7月的数据来看,公司国际线旅客周转量继续强势,同比增长13.99%,大于供给增长4.2%。随着旺季来临,国际线继续高增长态势基本确定。 7月以来,美国农业旱情严重,农产品价格上涨也推动其他大宗商品价格走高。加之避险情绪有所舒缓,原油价格明显反弹。截至8月27日,新加坡航空煤油价格较7月初反弹23.1%,已接近年内高点。国内航油出厂价在8月初小幅提价后,9月初大幅度上调的预期强烈。从目前趋势判断,油价反弹将带动航油公司投资收益增加,下半年趋势或将反转。 盈利预测与风险评级。我们预计公司2012-2013每股收益分别为0.83元和1元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.4倍和11.9倍。估值水平仍处于历史较低水平。目前国际客运市场持续好转,未来需求增速仍有超预期的可能,维持对公司“买入”的投资评级,目标价14.94元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。下半年国际油价若大幅下跌,公司投资收益同比降幅或将扩大。

南方航空发布2012年中报。公司上半年主营业务收入480.28亿元,同比增长13.24%,但因燃油成本上涨导致营业成本同比增加17%,超过收入增速。此外,人民币贬值使公司财务费用本期由负转正,对营业利润产生明显负面影响。公司上半年实现归属于母公司的净利润4.49亿元,同比下降83.7%,扣非后每股收益0.04元,同比下降84.6%。 点评: 公司供需状况良好,效率指标处于改善中。 油耗成本虽大幅增长,平均油价涨幅已显著回落。 人民币贬值,汇兑收益不复存在,财务费用激增。 维持公司“增持”评级。 尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性。预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,对应今明两年动态PE分别为16倍和12.7倍,PB约为1.4倍。目前股价已反应出年内较悲观预期,维持公司“增持”评级,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件:公司公布2012年中报。实现营业收入5.35亿元,同比增长14.15%,归属母公司净利润1.74亿元,同比增长15.3%,每股收益0.5837元。 盈利预测与风险评级。我们预计公司2012-2013每股收益1.26元和1.48元。公司目前股价约12.25元,对应今明两年PE分别为9.7倍和8.3倍。估值水平仍处于历史较低水平。考虑到公司业绩增长在机场类公司中较快以及可持续性,给予2012年12-15倍估值,对应目标价15.12-18.9元,维持“买入”评级。