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虞楠

海通证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S085051207000<span style="display:none">3</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海机场 公路港口航运行业 2012-10-24 11.82 12.81 9.46% 11.93 0.93%
12.66 7.11%
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上海机场公布9月份运营数据。实现飞机起降3.12万次,同比增长7.44%;旅客吞吐量387.94万人次,同比增长9.25%;货邮吞吐量26.15万吨,同比增加1.75%。 点评:国际线增速受钓鱼岛因素影响明显放缓。上海机场9月旅客吞吐量增速9.25%,环比提升近1个百分点。分部来看,临近国庆黄金周,公司国内线同比增长13.87%,环比增加3.29%。然而国际航线方面,由于钓鱼岛事件影响,且日本航线在公司国际线占比较大,因此,上月国际线同比增幅仅4.63%,环比下降3.64%。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为5.96%,和8月相比锐减6.69%。 对于上海机场国际航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。短期而言,东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。 货运增速由负转正。公司9月货邮吞吐量增速自今年3月份以来首次录得正值。这与同期我国对外贸易和进出口水平探底回升相吻合。9月份,我国进出口金额同比增加6.2%,PMI49.8,数据全面回暖。海通宏观组认为,GDP增速三季度见底,伴随出口数据回暖,国内投资和消费数据亦明显反弹,加之海外货币和政策环境宽松,国内四季度经济有望反弹。这对于持续低迷已久的航空货运将起直接的推波助澜作用。 盈利预测与投资评级。尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持乐观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们略微调整对公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.8倍和12.2倍。估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.4元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。
南方航空 航空运输行业 2012-10-17 3.38 3.18 31.40% 3.79 12.13%
3.94 16.57%
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事件: 南方航空公布公司9月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长12.5%,运力投放(ASK)同比增长13.5%,整体运力过剩1个百分点。总体客座率80.3%,环比和同比分别下降3%和下降0.7%。 点评: 旺季运营特点:国内线景气度保持稳定,国际线需求小幅下滑。 公司本月国内线供需增速同比分别为9.9%和9.2%,供需差0.7%。受国内旅游旺季影响,国内线供需差连续两个月收窄。从增速上来看,上月增速达到今年1月以来的最高值。 国际线需求虽环比小幅下滑,但增速仍较快。上月RPK和ASK增速分别为27.4%和28.1%,供需差0.8%,供需状况弱平衡。随着十一黄金周到来,公司适度加大了内外线的运力投放。10月13日,公司A380首次飞出国门,开始执飞每天一班的广州-洛杉矶航线。我们认为,此举一方面说明公司继续打造以广州为国际中转枢纽的步伐会继续加快,另一方面,A380之前在国内线打转经营效应无法释放的局面有望在今后一步步得以改善。 从客座率水平看,9月公司内外线客座率分别为81.7%和75.8%。内外线水平同去年同期相近(去年9月上述客座率分别为82.2%和76.2%)。 从票价水平看,行业上月内外线票价分部同比上涨1.3%和2.2%,整体走势同2010年类似,为历史较好水平。 外贸形式略有改善,但货邮形势仍严峻。我国进出口增速自5月的14.1%后出现连续下滑。8月进出口总额同比增速仅为0.1%。9月份,增速6.2%相对有所回升。但国内PMI值显示,贸易形势依旧严峻。9月PMI49.8,为连续第二个月低于50大关。 公司层面来看,由于去年同期低基数原因,9月份RFTK同比增长13.2%,但环比仅比上月提升0.5个百分点。运力投放方面,单月仅1.8%的同比增长为年内最低,显示公司应对货运严冬收缩运力的动力仍较强。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 目前在行业客运需求基本面尚可,美国大选前人民币升值预期较强,以及由于美国经济数据较强,风险货币和油价等大宗商品陷入区间震荡等多因素影响下,航空股短期有望迎来交易性机会。
南方航空 航空运输行业 2012-09-19 3.28 3.18 31.40% 3.51 7.01%
3.79 15.55%
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事件: 南方航空公布公司8月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长12.3%,运力投放(ASK)同比增长12.9%,整体基本供求平衡。总体客座率83.3%,环比和同比分别提升0.4%和下降0.4%。 点评: 旺季运营特点:国内线增速不见起色,国际线相对较乐观。 公司本月国内线供需增速同比分别为9.5%和8.5%,供需差1%,虽较7月份的3.4%有一定程度的收窄,但从RPK增速来看,今年以来除了1月份由于春节因素同比增速达到两位数以外,其余月份大多均在7%-8%幅度徘徊,显示内需乏力,消费疲软对国内航空市场冲击较明显。 国际线仍旧表现较好。本月RPK和ASK增速分别为29.8%和27.1%,供需差-2.7%,自7月以来,已经连续第二个月小于-2%,显示出一定的旺季特点。 从客座率水平看,8月公司内外线客座率分别为84.3%和79.6%。国内线水平仍不及去年同期,而国际线客座率则仅次于2010年历史同期最高值79.9%。 从票价水平看,进入旺季以来,内外线票价都出现明显涨幅,目前双双创历史新高。走势符合传统7、8月会呈现两个相对高点的特点。 外贸形式严峻,公司货邮业务出现较大波动。我国进出口增速自5月的14.1%后出现连续下滑。8月进出口总额同比增速仅为0.1%。与此同时,国内PMI值8月年内首次跌破50大关,为49.2。公司RFTK增速环比继续回落,增速由上月的17.5%下滑至12.8%。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性。预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,对应今明两年动态PE分别为14.5倍和11.5倍,PB约为1倍。目前股价已反应出年内较悲观预期,维持公司“增持”评级,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
海南航空 航空运输行业 2012-09-04 1.90 2.49 38.17% 2.02 6.32%
2.18 14.74%
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点评: 供需状况领先三大航。 公司1季度供需差达到-1.73%,2季度供需增速骤降乃民航局对公司实施暂时性运力消减所致。我们预计下半年公司运力投放将逐步恢复,之前的较高增速也有望恢复。我们判断,公司全年旅客需求和运力投放增速仍将超过15%。需求增速仍有望大于供给增长。从运营效率来看,公司整体客座率水平和去年同期相当,维持在83.7%的高位,在可比公司中亦领先。票价方面,进入6月以来上涨幅度不大,在1%左右,3季度仍将小幅上扬。 2.公司期间费用率优于三大航。 公司目前机票直销比例达到15%左右,高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。 公司机型相对单一,且机龄较轻。在公司109架飞机中,737-800型飞机近81架,机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外,公司平均机龄仅为5.5年,低于三大航6.5年的均值水平,相关管理费用率进一步降低。 此外,相比三大航,公司财务费用受汇兑变动而波动的影响较小,整体财务费用比较稳定。由于公司80%的RPK占比和85%的运力等业务投放在国内,因此外币净负债比重较低,相应产生的汇兑损益对财务费用构成影响有限。从中报数据来看,今年上半年在人民币贬值的背景下,公司汇兑损失为1.78亿元,同比变化不大,在财务费用中占比为11.1%。 3.维持公司“增持”评级。 1)公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源,同时不断强化北京,西安等枢纽城市,以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局,从上文分析的需求增长可以看到在经济环境不佳的背景下,公司在供需两端均比2011年同期增长更快,而同时运营效率却保持稳定。 2)海航在海南省长袖善舞,对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中,我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。 3)公司近期以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。我们认为,此次增发时点处于大盘低位,增发对应公司2012年估值水平PE为10.4倍,PB1.1倍,也处于较低位置,尽管目前股价破发,但预计大幅远离发行价可能性不大,而明年解禁前或将是较好的介入时机。 我们预计公司2012-13年EPS分别为0.42元和0.50元,目前股价对应2012年动态PE约为9.3倍,PB为1倍,在可比航空公司中最低。暂维持对公司“增持”的评级,目标价5.25元,对应2012年12.5倍PE。 4.风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 重要提示根据海南航空股份有限公司2012年8月15日“非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”,海通证券股份有限公司持有海南航空197346079股,持股比例3.24%,其中196500000股为限售股,预计可上市交易时间为2013年8月13日。本报告中有关海南航空所有信息都是基于公开信息,盈利预测及投资评级都是基于分析师独立判断。
东方航空 航空运输行业 2012-09-03 3.39 3.04 23.53% 3.62 6.78%
3.70 9.14%
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事件: 公司发布2012年中报。公司全年营业收入404.03亿元,同比增长4.18%,实现归属上市公司净利润9.32亿元,同比减少60.66%。扣非后每股收益0.09元,公司业绩符合预期。 点评: 上半年公司国际航线供不应求现象明显。 公司1、2季度整体供需差(供给增速-需求增速)分别为-2.2%和-0.8%。值得注意的是,国际线上半年景气度不减。自1季度淡季取得-6.5%的供需差后,在2季度供需增速均大幅反弹的情况下,由于需求端非常景气,供需差仍达到-6.41%。今年以来,日韩航线自去年地震和核事故事件中恢复迅猛,公司抓住时机将近一半的国际运力投入此航线,因此取得良好收益。 公司今年运力集中投放预计在6月、9月和11月份。从行业景气周期以及公司目前供需状况判断,预计全年供不应求现象将维持。我们估计供需全年RPK和ASK增速分别为10%和8%。 下半年公司外线看点仍将是日韩线,国内基地布局有条不紊。 从国际线增长前景看,日韩线快速增长有望持续,仍将是公司国际线盈利的重中之重。这即缘于2011年低基数效应,也基于公司在此航线的优势地位。美国线旅客运量尽管由于签证审批加快等原因也增长迅速,但由于时刻资源有限,预计全年利润不会有明显改善。 我们关注西安和昆明市场长期的增长前景。咸阳机场由于新航站楼5月启用,作为基地航空,公司有望利用时刻资源优势进一步提升航线协同效应。公司目前在昆明市场占据45%左右的市场份额,已初步形成三进三出航班波。 另外,8月23日,公司公告出资 8395 万元,收购东航集团所持中联航20%股权。本次股权收购完成后,中联航将成为东航全资子公司。由于收购价格较合适(对应中联航2倍PB),且中联航在北京南苑机场有望和东航河北分公司在机型和运营上形成协同效应,后续拓展空间较大。 3. 维持公司“增持”评级。我们预计公司今明两年EPS分别为0.21元和0.30元。公司业绩下滑幅度在三大航中最小,下半年国际线相对景气有望持续,对三季度业绩也将起到明显支持。目前公司股价对应今明两年PE分别为16.2倍和11.4倍,PB分别为1.8倍和1.6倍,从大周期看,仍处于历史较低水平。维持“增持”评级,给予目标价区间3.15元-3.78元,对应今年15-18倍PE。 4. 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
上海机场 公路港口航运行业 2012-08-30 11.88 13.29 13.53% 12.35 3.96%
12.35 3.96%
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事件: 上海机场公布2012年中报。营业收入22.74亿元,同比增长4.58%,实现归属上市公司净利润7.55亿元,同比增长4.41%,每股收益0.39元,同比小涨2.63%。 点评: 利润涨幅较小因受投资收益下滑影响,扣非后单季利润增长24.4%。 客运持续景气。 未来展望:客运景气将保持,投资收益增速有望反弹。从公司7月运营数据分析,客运景气度依旧,且内外线均较强势。7月旅客吞吐量增速8.37%,环比虽略降1.97%,但同比因去年低基数原因(-0.29%)仍增长显著。其中,内外航线分别增长9.06%和9.58%。从基地航空东航7月的数据来看,公司国际线旅客周转量继续强势,同比增长13.99%,大于供给增长4.2%。随着旺季来临,国际线继续高增长态势基本确定。 7月以来,美国农业旱情严重,农产品价格上涨也推动其他大宗商品价格走高。加之避险情绪有所舒缓,原油价格明显反弹。截至8月27日,新加坡航空煤油价格较7月初反弹23.1%,已接近年内高点。国内航油出厂价在8月初小幅提价后,9月初大幅度上调的预期强烈。从目前趋势判断,油价反弹将带动航油公司投资收益增加,下半年趋势或将反转。 盈利预测与风险评级。我们预计公司2012-2013每股收益分别为0.83元和1元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.4倍和11.9倍。估值水平仍处于历史较低水平。目前国际客运市场持续好转,未来需求增速仍有超预期的可能,维持对公司“买入”的投资评级,目标价14.94元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。下半年国际油价若大幅下跌,公司投资收益同比降幅或将扩大。
南方航空 航空运输行业 2012-08-29 3.58 3.18 31.40% 3.61 0.84%
3.79 5.87%
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南方航空发布2012年中报。公司上半年主营业务收入480.28亿元,同比增长13.24%,但因燃油成本上涨导致营业成本同比增加17%,超过收入增速。此外,人民币贬值使公司财务费用本期由负转正,对营业利润产生明显负面影响。公司上半年实现归属于母公司的净利润4.49亿元,同比下降83.7%,扣非后每股收益0.04元,同比下降84.6%。 点评: 公司供需状况良好,效率指标处于改善中。 油耗成本虽大幅增长,平均油价涨幅已显著回落。 人民币贬值,汇兑收益不复存在,财务费用激增。 维持公司“增持”评级。 尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性。预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,对应今明两年动态PE分别为16倍和12.7倍,PB约为1.4倍。目前股价已反应出年内较悲观预期,维持公司“增持”评级,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
厦门空港 航空运输行业 2012-08-29 11.90 11.63 0.96% 13.01 9.33%
13.01 9.33%
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事件:公司公布2012年中报。实现营业收入5.35亿元,同比增长14.15%,归属母公司净利润1.74亿元,同比增长15.3%,每股收益0.5837元。 盈利预测与风险评级。我们预计公司2012-2013每股收益1.26元和1.48元。公司目前股价约12.25元,对应今明两年PE分别为9.7倍和8.3倍。估值水平仍处于历史较低水平。考虑到公司业绩增长在机场类公司中较快以及可持续性,给予2012年12-15倍估值,对应目标价15.12-18.9元,维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2012-08-23 12.18 13.78 17.67% 12.35 1.40%
12.35 1.40%
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盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013每股收益为0.86元和1.04元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.2倍和11.7倍。估值水平仍处于历史较低水平。目前国际客运市场持续景气,未来需求增速仍有超预期的可能,维持对公司“买入”的投资评级,目标价15.48元,对应2012年动态PE18倍。
南方航空 航空运输行业 2012-08-16 3.94 4.56 88.37% 3.93 -0.25%
3.93 -0.25%
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南方航空公布公司7月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长10.3%,运力投放(ASK)同比增长13%,整体供过于求现象仍延续。总体客座率82.9%,环比和同比分别提升2.9%和下降2.1%。 点评:国际线表现强势。公司本月国内线运力投放同比增长10.6%,环比增长2.5%,但旅客需求相比6月并未增长。7月RPK同比增长7.2%,低于6月份的7.3%。但公司国际化战略的良好效果仍在延续。国际线供需同比分别增长23.7%和21.7%,需求环比增长5.4个百分点,供需差-2%,旺季效应明显。 从客座率水平看,7月公司内外线客座率分别为84.1%和78.6%。国内线水平仍不及去年同期,而国际线客座率则达到历史同期最高值。 从票价水平看,进入旺季以来,相比国内线而言,国际线票价涨幅更高,部分热门航线持续景气。由于票价走势在7、8月会呈现两个相对高点,即,第一个高点出现在7月初和8月中旬,因此,内外线,尤其是国际线票价后续仍有望再创新高,运营效率也将进一步提升。 外贸形式严峻,公司货邮业务出现较大波动。我国进出口增速自5月的14.1%后出现连续下滑。6、7月同比增速分别仅为8.9%和2.8%。与此同时,国内PMI也始终处于低位,未见好转。7月数值再次降至50.1的年度新低水平。公司RFTK增速也出现较大波动,增速由上月的31.7%下滑至17.5%。 维持公司“增持”评级。公司国际化路线清晰。在稳固澳洲线的同时,广州-伦敦,广州-巴黎航线陆续开通,A380也将在10月投放广州-洛杉矶航线运营。公司欧洲和美国航线多元化齐头并进,将白云机场逐步打造成国际中转枢纽。鉴于国内线供需状况并不十分乐观,我们调整对于公司2012-13年EPS预测,分别为0.33元和0.46元,目前股价对应2012年动态PE约为12倍,PB为1.4倍。维持公司“增持”评级,目标价4.95元,对应2012年15倍PE。
上海机场 公路港口航运行业 2012-07-24 11.88 13.74 17.36% 12.40 4.38%
12.40 4.38%
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点评:客运继续回暖,国内外线均保持强势。上海机场6月旅客吞吐量增速10.33%,环比略增0.89%,同比由于去年低基数原因(-5.27%)增长显著。其中,内外航线分别增长10.34%和13%。国际客运的快速增长符合我们之前对于航空市场1季度见底,环比持续向好的判断。从基地航空东航6月的数据来看,公司国际线旅客周转量继续强势,同比增长15.1%,大于供给增长6.3%。今年前6个月,东航国际线同比增速达到10.3%。 除了日韩线基本面恢复因素以外,虹桥机场饱和后客源溢出效益也同时影响着浦东机场旅客增速的提升。今年上半年,公司旅客吞吐量同比增长10.6%,而去年同期和2011年全年,该增速仅分别为7.95%和3.06%。与此同时,虹桥机场旅客吞吐量增速则从2011年的5.8%进一步下滑至今年的2.03%。 货运负增长继续收窄,市场启稳迹象。上海机场6月实现货邮吞吐量24.97万吨,同比下降2.69%,降速环比收窄1.08%,尽管仍为负增长,但已经连续3个月收窄跌幅。5月起,公司货运疲态有所缓解主要受进出口增速反弹的原因所致。6月统计数据显示,我国进出口总额同比增长8.9%,仍处于温和复苏进程中,货运市场有进一步启稳迹象。但由于航空货运同经济周期契合程度较客运更高,而目前我国经济尽管处于低位,因此对于货运分部的复苏前景我们仍维持谨慎态度。 客运增速态势仍领先其他枢纽机场。在可比机场中,6月白云机场旅客吞吐量同比增速6.4%,深圳机场同比仅增长3%,增速均逊于上海机场。 盈利预测与风险评级。我们维持对公司2012-2013每股收益0.90元和1.07元的预测。公司目前股价对应今明两年PE分别为14倍和11.8倍。估值水平仍处于历史较低水平。目前国际客运市场持续好转,未来需求增速仍有超预期的可能,维持对公司“买入”的投资评级,目标价16.2元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。
南方航空 航空运输行业 2012-07-18 4.47 5.53 128.29% 4.57 2.24%
4.57 2.24%
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维持公司“增持”评级。国内航油出厂价经过5、6、7月份连续下调,目前整体水平已低于去年同期。我们估算公司上半年航油整体采购均价同比涨幅已经回落至12%左右,其中,国外采购均价同比上涨收窄至3%。我们维持油价下半年将低位徘徊的判断,公司3季度成本压力有望显著减轻。预计公司2012-13年EPS分别为0.4元和0.52元,目前股价对应2012年动态PE约为11.6倍,PB为1.3倍。我们认为,股价目前安全边际较高,向上空间将取决3季度需求增长超预期情况,目前维持公司“增持”评级,目标价6元,对应2012年15倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名