盈利预测及投资建议. 我们预计公司2013和2014年EPS分别为0.27和0.30元,目前股价对应2013年10XPE。公司长期发展战略明确,并承诺不低于50%的分红比例,目前股价对应股息率高达5%,具有安全边际。自由贸易区建设对公司形成长期利好,给予2013年12XPE,对应目标价3.2元,调高评级至“增持”。 风险提示. 欧美经济复苏乏力,外围需求放缓。

展望:公司运力增速相对较快,宽体机和货机运力的快速增长将给公司带来一定压力:公司是三大航中运力增长相对较快的公司,当然这也取决于787是否能够进来以及公司的运力退出力度。在经济只是温和复苏的情况下,运力增长较快将给公司的营运带来一定压力--公司大量引进宽体机和全货机,但公司广州枢纽对于国际长航线的需求有所不足,而航空货运市场在近期内也很难有明显改善。 公司具有最大的业绩弹性,但预计周期会相对晚一些:从历史上来看,行业从低谷到高峰,南航往往具有最大的业绩弹性,但由于航线结构和本身运力增长的原因,公司的周期会相对晚一些。由于我们判断行业的供求关系将有望逐步获得改善,而公司也将收益于此,公司的客座率和票价水平有望获得逐步提升。 维持公司“增持”评级。 预计公司2013-14年EPS分别为0.39元和0.56元,目标价5元,对应2013年13倍PE。 风险提示。经济复苏不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

估值和投资建议。我们预计2013-2014年EPS分别为0.07和0.13元,目前股价对应2013年1.04倍PB。中远航运在同行业中是一家非常优秀的公司,行业高点增长快,行业低点不亏损,攻守兼备。我们看好特种杂货运输行业的发展前景,给予公司1.2XPB,对应六个月目标价4.7元,维持“买入”评级。 风险提示。油价高企;运价持续低迷;航运融资困难,企业资金周转风险增加。

事件: 上海机场公布2013年2月份运营数据。实现飞机起降2.82万次,同比上升4.18%;旅客吞吐量376.24万人次,同比增加16.08%;货邮吞吐量17.39万吨,同比下降20.05%。 盈利预测与投资评级。我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,加之虹桥客源溢出效应的补充,上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为10%和7%,高于去年的8.3%和5.1%。公司航空性收入将自今年起触底反弹。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。 短期而言,航空数据在淡季低于预期将弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积今明两年增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。 我们预测公司2013-2014每股收益为1.04元和1.22元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

春运运营特点:内线供需弱平衡,外线需求快速增长 国内线:公司1-2月国内航线RPK和ASK同比分别增长6.2%和6.8%,供需基本持平。内线客座率80.9%,不及去年春运期间国内线的82.2%的客座率水平。但细分来看, 1)今年春节月份(2月)国内线客座率水平达到84.3%,高于去年春节月(1月)82.2%的水平。表明探亲、返乡、出行等实际刚需仍然高企。 2)今年1月数据疲软(国内线客座率77.5%,RPK负增长1.1%)除了去年春节在1月的季节因素外,还在于往年行业在春节前的商务出行需求由于今年政策指引而大幅下降。 国际线:公司今年前2个月国际线RPK和ASK同比分别增长15.7%和10.5%,供需差-5.2%;其中,今年2月供需增速分别为15%和24.4%,供需差达-9.4%,高于去年1月春节创下的-4.4%的记录。从客座率来看,1-2月公司国际线客座率为77.1%,高于去年同期1.8个百分点。由此可见,今年国际线客运异常火爆。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 PMI值已经持续位于50荣枯线之上。1-2月进出口总额同比增14.3%。其中,进口金额温和增长5.1%,出口增长较快,达到23.6%,总体内外贸形成处于改善中。从公司航空货运层面看,需求RFTK稳定增长10.5%,但运力投放仍然偏紧。前两个月AFTK分别增长1.6%和-5.5%。我们判断,外贸形势仍需持续观察,而其传导至航空货运仍需时日。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看,进入3月,行业将转入淡季,航空公司盈利难有惊喜,但公司自身国际化战略清晰。客运方面,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。今年预计公司国际线增速会略有收缩,将从“重量扩张”到“重质协同”转变;国内线运力投放有望伴随着需求回暖而加快,预计将加大传统北、上、广、深市场的机队部署。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.25元和0.31元,目标价4.65元,对应2013年15倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

海南航空发布2012年年报。公司全年主营业务收入288.68亿元,同比增长9.87%,实现归属于母公司的净利润19.28亿元,同比下降26.7%,每股收益0.40元(按照最新股本摊薄后为0.32元)。公司业绩符合预期。公司拟每10股转10股派现金1元(含税)。 点评: 供需增速持平,客座率再创新高。公司去年全年RPK和ASK同比分别增长9.1%和8.98%,供需差-0.12个百分点。尽管受行业景气度下行的影响,需求增速有所放缓,但供需基本面仍配合较好,公司客座率先抑后扬,全年均值为84.4%,较2011年高0.4个百分点。我们认为,公司绝大部分运力和客源来自相对景气的国内市场(占比总供需超过85%),以及航线安排受高铁冲击最小仍是保障其供需结构稳定的两大因素。

事件: 上海机场公布2012年年报。营业收入47.2亿元,同比增长2.37%,实现归属上市公司净利润15.81亿元,同比增长5.43%,每股收益0.82元,公司业绩基本符合预期。公司拟每10股派息3.7元(含税)。 点评: 全年旅客吞吐量稳中有升。公司2012年旅客吞吐量增长8.28%,飞机起降架次增长5.12%。两项指标均较2011年明显提升,航空性收入基本保持稳定。横向比较,公司在主要可比机场中实现了吞吐量和飞机起降双增长。值得注意的是,虹桥机场去年客运增速继续明显萎缩,显示其吞吐能力饱和后的客源溢出正加速被浦东机场吸收。我们判断,2013年航空业有望迎来弱复苏,加之虹桥客源溢出贡献,预计公司今明两年旅客吞吐量和航空性收入增速将逐步进入快车道。 内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS10%。今年4月1日,国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。比较发现,上市机场中,上海机场将最受益,预计此举将增厚公司全年EPS10%。 非航收入将保持快速增长,免税业务是亮点。公司2012年非航收入同比增长6.1%,占比营业收入接近50%。其中,商业餐饮板块增长达到15%。我们预计其中盈利能力最强的免税收入全年增速仍保持25%以上。由于免税业务在商业租赁中的比重达到60%,而商业租赁占比公司非航收入也超过60%,因此,免税业务的增长对公司非航收入有直接的影响。 我们认为,公司免税收入高增长可持续。目前上海机场免税业务由于品种不断增加以及价格优势持续高增长,近两年年均增长25%左右,并未受到航空需求增速走低的影响。未来几年,随着机场商业面积的扩充(目前仅3万平方米,规划设计为5万平方米,而T1改造完成后的新增面积预计也很可观),中转国免签政策的放宽,以及目前预期的自贸区建设,该部分收入增速仍将维持。 盈利预测与投资评级。我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,加之虹桥客源溢出效应的补充,上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为10%和7%,高于去年的8.3%和5.1%。公司航空性收入将自今年起触底反弹。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。 短期而言,航空数据在2013年淡季低于预期弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。 我们预测公司2013-2014每股收益为1.04元和1.22元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 上海机场公布2012年1月份运营数据。实现飞机起降2.94万次,同比下降0.95%;旅客吞吐量353.14万人次,同比下滑5.82%;货邮吞吐量23.03万吨,同比上涨15.21%。 点评: 国内线客运下滑明显。公司1月数据显示,国内航线旅客吞吐量同比下降6.55%,飞机起降下降3.12%。尽管一部分原因在于去年1月有春节因素,基数较高,对今年数据的可比性有影响。但和以往春节前2-3周旅客运量就出现小高峰不同,今年1月整体运营平淡。从基地航空东航的数据来看,国内RPK环比仅增长2.68%,同比下降1.93%,显示年底以来客运需求延续淡季特征。我们认为,以下几点是造成今年春运未能取得开门红的原因。 反腐倡廉深入,商务客出行减少。以往春节前团拜,宴请,商务游等大幅缩减对节前高端商务旅行形成压制,同期两舱客占比明显回落。 雾霾等恶劣天气集中。今年我国遭遇大范围,持续性的雨雪和雾霾天气,对航空和机场运营产生不利影响。 高铁订票预售期提前,航空遭遇分流。预计今年春运铁路客车运力增长8%左右,快于往年;且预售期提前也使得出行旅客向铁路运输分流。 货运量猛增仍多为季节因素主导。公司1月货邮周转量同比大幅增长15.21%。我们认为,单月货量大增主要由于去年春节在1月份,货量相对稀少。东航的数据也可佐证此观点。去年1月份,RFTK同比下滑3.09%,由于提前出货,单月环比大降26.77%;今年1月,公司RFTK同比上涨21.84%。但从环比数据来看,上海机场本月货邮吞吐量相比12月份仍下降5.61%。由此可见,节前提前运输并未使得环比数据有大幅增长,货邮形式依旧严峻。近几个月我国PMI和进出口等数据有所回暖,但传导至航空货运仍需时日。 盈利预测与投资评级。尽管未能实现开门红,但我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,航空供需状况仍可能优于去年。上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为9%和6.5%,高于去年的8.3%和5.2%。公司航空性收入将自去年起触底反弹,2014年可能重回快车道。根据我们的模型预测,今明两年该部收入增速将分别为8.82%和12%。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。 短期而言,航空数据在淡季低于预期将弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积今明两年增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和1.04元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 上海机场公布2012年12月份运营数据。实现飞机起降2.86万次,同比增长1.49%;旅客吞吐量341.16万人次,同比增长3.47%;货邮吞吐量24.4万吨,同比下降6.3%。 点评: 国际线运营继续改善。公司11月国际航线旅客吞吐量和起降架次继10月负增长后企稳,分别增长为2.39%和0.93%。客运增速超过飞机起降架次增速。12月,上述两项指标继续改善,吞吐量和起降架次分别增长4.2%和1.29%,客运需求增速提升较快,且两者增速差继续扩大至2.91个百分点。我们判断,这显示出国际市场,尤其日韩市场运营状况的继续好转。 国内客运市场不温不火。12月旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长3.71%和2.33%。从增速看较11月环比有所下降,但考虑到去年春节比往年略早,2011年底机场运营基数相对较高压低了去年12月的同比增速。总体而言,国内线运营状况相对平稳。 货运形势并无亮点。公司12月货邮周转量同比下降6.3%。我们认为,单月货量下降可能仍是由于春节因素2011年同期集中出货将基数抬高所致。从去年全年增速趋势来看(参见图2),整体增速同2011年一样,仍在低位徘徊。尽管我国进出口增速和PMI值等宏观指标近几个月出现改善,但航空货运的反转可能有一定的滞后效益,仍需经济基本面的进一步向好推动。 盈利预测与投资评级。短期来看,钓鱼岛事件的负面影响无法全面消散,但从公司国际线增速的环比改善看,我们仍对公司客运需求的增长前景持乐观预期。维持以下判断逻辑:1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为16倍和13.2倍,估值有所修复,但明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 南方航空公布公司2012年12月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长11.5%,运力投放(ASK)同比增长11.1%,整体供需平衡。总体客座率78.1%,环比持平,同比微增0.3%。 点评: 航空客运运营特点:内线疲软,外线景气的格局依旧 国内线:公司12月份供需基本面继续改善,但供过于求的现象依旧。单月RPK和ASK同比分别增长10.4%和11.9%,供需差1.5%,环比下降1个百分点。从去年全年数据来看,国内线RPK和ASK增速分别为7.6%和9.46%,供需差为1.86%。公司12月国内线数据略好于全年均值,但亦变化不大。由此可见,国内市场相对低迷的状态没有改变,而在4季度传统航空淡季,公司运营情况也难有惊喜。 国际线:相比国内线,公司北美、澳洲等重点长航线依旧保持较高客座率,国际线运营仍相对景气。12月单月国际线供需增速分别为9.6%和17%,运力差-7.4%;而公司全年国际线供需增速均超过20%,分别达到23.1%和24.9%。南航在2012年国际化拓展步伐不减,且效果良好。公司国际运力投放占比已近30%,并且供需基本持平,广州白云机场已成为内地前往美洲和澳洲的第一中转枢纽。公司去年下半年陆续开通广州-伦敦和广州-洛杉矶等长航线,今年国际线投放将更着重航线拓展后的协同效应。 客座率:由于国内线供需基本面没有明显改善,客座率水平仍走低。12月份国内线客座率78.7%,同比下降1%。相比之下,国际线当月客座率76.6%,同比提升4.9%。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 我国进出口增速和PMI值自8月低点后出现连续4个月的反弹。12月份PMI 50.6,继续改善。进出口方面,出口形势仍明显好于进口。12月份,进口和出口金额同比增长分别为5.95%和14.03%。从公司层面来看,12月RFTK同比增长16.2%,全年货邮需求增长15.11%。从增速分析,下半年,整体货邮周转量保持平稳增长。运力投放持续萎缩,12月单月AFTK增长6.4%,显示公司对年内航空货邮市场仍持谨慎态度。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看,4季度和1季度淡季,航空公司盈利难有惊喜,但公司自身国际化战略清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。今年预计公司国际线增速会略有收缩,将从“重量扩张”到“重质协同”转变;国内线运力投放有望伴随着经济回暖而加快,预计将加大传统北、上、广、深市场的机队部署。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.28元和0.34元,目标价4.42元,对应2013年13倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件: 近日,上海获国务院批复同意,自2013年1月1日起,经浦东和虹桥国际机场中转第三国的45个国家外籍旅客将享受72小时过境免签政策。 点评: 政策解读。 过境免签是指外籍人士从一国经转某国前往第三国,不必申请过境国签证即可过境,并可在短暂时间内停留。72小时过境免签政策是指,45国的公民可以凭本人有效国际旅行证件前往国(地区)签证和已确定日期及座位并在72小时内离境的联程机票或者相关证明,过境上海空港口岸前往第三国(地区),免办签证在北京或上海停留不超过72小时。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为15.4倍和12.7倍。明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。 需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件: 上海机场公布11月份运营数据。实现飞机起降2.88万次,同比增长2.55%;旅客吞吐量343.55万人次,同比增长4.48%;货邮吞吐量26.62万吨,同比增加0.8%。 点评: 钓鱼岛事件的负面影响开始缓解。公司10月旅客吞吐量增速受到钓鱼岛事件影响大幅下滑,环比骤降6.8%;其中,国际航线旅客吞吐量和起降架次双双负增长,分别下滑5.4%和1.64%。11月,两项指标增速分别为2.39%和0.93%。客运增速超过飞机起降架次增速,同时,增速回归正增长,显示国际市场,尤其日本市场运营状况出现好转。 国内客运市场维持稳定局面。11月旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长5.39%和5.2%。 总体而言,公司上月的运营情况符合我们在10月跟踪报告中对钓鱼岛事件为“短期扰动”的判断。从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场明年初国际线数据将有望回归正常水平。 货运形势并无亮点。公司11月货邮周转量同比增加0.8%,虽较10月的-8.88%大幅提升,但从全年增速趋势来看(参见图2),今年整体增速同去年一样,仍在低位徘徊。尽管我国进出口增速和PMI值等宏观指标近几个月出现改善,但航空货运的反转可能有一定的滞后效益,仍需经济基本面的进一步向好推动。 盈利预测与投资评级。短期来看,钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但上月国际客运的增速企稳重归正值则显示出积极信号。我们仍对公司客运需求的增长前景持乐观预期。维持以下判断逻辑:1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前11个月,公司旅客吞吐量同比增长8.69%,仍领先北京和广州等一线机场。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.9倍和12.3倍。明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

事件:东方航空公布公司11月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长8.5%,运力投放(ASK)同比增长7.3%,供需差-1.2个百分点。总体客座率78.5%,环比下降1.2%,同比上升0.8%。 点评:航空客运运营特点:国内线没有改善,国际线强劲反弹。 国内线:公司11月份供需差为1.7%相比10月的1.6%没有改善。本月国内线运力尽管由于转回至国际线而出现一定程度的收缩(11月ASK同比增长6.3%,10月为10.4%),但内线需求环比亦萎缩(和10月相比PRK环比下滑4.2%)。从行业层面看,国内线需求前景疲软主要仍在于传统航空淡季来临,以及目前国内经济的复苏缓慢。 国际线:本月数据的最大亮点来自于公司国际线需求的大幅反弹。RPK增长20.6%,为年内最高值,同时供需差-9.4%,也为年内最高。从数据判断,公司东南亚和澳洲线旅客运量的触底回升是大概率事件。其中,日本线尽管仍负增长,但我们判断幅度明显收窄,该航线自钓鱼岛事件9、10月份出现低谷后恢复迅速。此外,美洲线继续受益于签证放宽制度,客座率持续高企。 客座率:由于国内线供需基本面没有明显改善,客座率水平仍走低。11月份国内线客座率78.1%,同比下降1.3%。相比之下,国际线当月客座率79.7%,同比提升6.2%,环比上涨1.4%。 外贸形式继续改善,货邮业务整合效果仍未体现。 我国进出口增速和PMI值自8月低点后出现连续3个月的反弹。11月份PMI50.6,环比继续改善。进出口方面,出口形势仍明显好于进口。11月份,进口和出口金额同比增长分别为1.41%和2.82%。从公司层面来看,11月RFTK同比增长4.1%,AFTK下滑0.8%,无论供需两端来看,货运市场仍显低迷。公司已先后整合中货航,上货航和长城航空,但从目前增速看,货邮运输已经连续6个月个位数增长,甚至负增长,货运整合效果仍未体现。 维持公司“增持”评级。国内航空市场步入淡季,盈利前景难有惊喜;但从中长期看,国内经济正经历底部复苏的过程,一些宏观指标正在企稳或改善。我们判断,明年国内线航空需求前景难以更坏,弱复苏将是大概率事件。另一方面,公司明年业绩的弹性将体现在国际线,尤其是日本线的复苏进程。从目前的运营数据判断,我们相对乐观。我们认为,明年1季度末,随着传统航空淡季临近尾声,公司运营数据渐趋明朗,或将成为投资公司较好的时点。预计公司今明两年EPS分别为0.27元和0.36元。目前暂时维持对公司“增持”的评级,目标价3.6元,对应2013年约10倍的行业平均PE估值。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件: 南方航空公布公司11月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长8.5%,运力投放(ASK)同比增长9.6%,整体运力过剩1.1个百分点。总体客座率78.1%,环比和同比分别下降0.5%和0.8%。 点评: 航空客运运营特点:整体状况平稳,国际线供需出现改善 国内线:公司10月份供需基本面表现不佳,运力差达到年内最高值4.2%。11月,国内市场运力增速同上个月相比变化不大,单月增速为8.5%。需求RPK增长略有反弹,为6.1%(10月份为4.8%),国内线供需状况环比有所改善。但总体来看,公司国内市场相对低迷的状态没有改变。国内线需求前景疲软主要仍在于传统航空淡季来临,以及目前国内经济的复苏缓慢。 国际线:相比国内线,公司北美、澳洲等重点长航线依旧保持较高客座率,国际线供需出现改善。11月,公司国际线RPK增速20.2%,环比微降0.2%;ASK增长14.6%,环比下降7.5%,供需差-5.6%,改善明显。 客座率:由于国内线供需基本面没有明显改善,客座率水平仍走低。11月份国内线客座率79.6%,同比下降1.8%。相比之下,国际线当月客座率73.4%,同比提升3.5%。 综合来看,进入航空淡季,在缺乏国内外经济基本面有力支撑的前提下,公司4季度客座率和票价水平不容乐观。但国际线运营可能好于其他两家公司。其一,公司日本线运力投放三大航最小,短期受事件性冲击较小;其次,公司欧洲线运力投放小于国航但大于东航,预期影响介于两者之间;此外,公司澳洲线预期持续向好,对国际线盈利前景形成支撑。而10月中旬以来随着公司A380开始执飞广州-洛杉矶航线,预计美线效率将在明年开始出现较大幅度提升。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 我国进出口增速和PMI值自8月低点后出现连续3个月的反弹。11月份PMI 50.6,环比继续改善。进出口方面,出口形势仍明显好于进口。11月份,进口和出口金额同比增长分别为1.41%和2.82%。从公司层面来看,11月RFTK同比增长18.9%,环比提升4.2个百分点。今年前11个月公司货邮需求增长15.01%,从增速分析,下半年,整体货邮周转量保持匀速增长。运力投放持续萎缩,单月AFTK增长4.4%,显示公司对年内航空货邮市场仍持谨慎态度。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看,步入淡季后盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.28元和0.34元,目标价4.2元,对应2012年15倍PE。

预计公司明年需求增长“先抑后扬”,运力投放“稳中有增”,供需增速分别为11.5%和10.5%。日本线复苏预期将为公司盈利贡献额外的弹性空间。 国际线景气推动公司供需基本面三大航最优。前3季度公司国际线供需差(ASK-RPK)-5.8%;其中,日本线虽运力占比不大,但收入占比较大(预计运力在国际线中比重为约18%,收入占比30%),该航线从去年地震和核事故阴影中快速恢复对公司整个国际航线产生直接的正面影响,东航成为三大航中唯一在今年前3季度实现客座率增长的公司。 受钓鱼岛事件影响,预期公司下半年运营效率不及去年。钓鱼岛事件估计使公司日本线运力下滑15%,客座率下降约10%。调减的运力投入国内市场将面临其他两大航企的直接竞争,而传统4季度又是国内航空市场的淡季。我们估计,公司下半年单位公里收入比去年下降0.02元,约为0.67元。 预计公司明年客运供求关系继续向好。基于国内经济形势、航空季节性特点,以及公司日本线恢复进程,预计明年RPK在下半年的提振下增长11.5%。运力引进可能快于今年,估算ASK增10.5%,整体供求关系仍然向好。 美国因素或导致明年油价涨幅收窄,公司燃油成本占比有望维持稳定。第一大消费国美国正不断减少其原油需求和增加天然气的产消量。我们假设明年国内航油价格涨幅5%,则公司燃油成本接近370亿元,占比营业成本和今年相似,为43%。 维持“增持”投资评级。预计公司今明两年EPS分别为0.27元和0.36元。除了预计国内经济复苏拉动航空业供需基本面的改善之外,公司明年业绩的弹性将体现在国际线,尤其是日本线的复苏进程。对此,我们相对乐观。我们判断,明年1季度末,随着传统航空淡季临近尾声,公司运营数据渐趋明朗,或将成为投资公司较好的时点。目前暂时维持对公司“增持”的评级,给予2013年行业平均约10倍的PE估值,对应目标价3.6元。 不确定性因素。供需状况以及油价涨幅的判断有别于我们的预期。