业绩亮点: 非息收入占比提高。公司一季度营业收入同比增长11.09%,其中手续费收入增长达24.66%,非息收入占比继续上升,达到近20%。在集团综合金融战略下,非息收入占比有望进一步提高。 贷款组合定价能力上升。利息净收入同比增长9.45%,环比增长2.37%,均低于收入增速,主要是受到净息差拖累。公司一季报显示,贷款类平均收益率环比下降10BP,其中对公贷款下降24BP,而个人贷款上升10BP,公司以零售业务作为未来战略重点之一,在对贷款组合以及定价管理上有一定成效。 存款成本下降。公司在存款成本也取得一定成效,整体存款成本环比上季度下降7BP,其中零售存款下降4BP,保证金存款下降27BP。 不良贷款生成速度下降。一季度新生成不良贷款率约0.32%(年化后),较上年末开始下降。银行资产质量周期始于2011年中期,六个季度后有望迎来拐点。 净息差情况。公司一季度净息差较上年下滑19BP,为2.18%,净利差较上年下滑19BP,为2.01%,存贷差下滑22BP,为4.11%。净息差下滑主要受去年两次降息的影响以及贷款议价能力下降。 公司净息差在同业中仍然处于较低水平,但我们也看到了一季报环比改善的迹象,未来提升空间较大。 资产质量情况。公司2013年一季度末不良率0.98%,较上年末上升3BP,2012年全年净增不良贷款35.71亿,13年一季度末不良贷款余额73.66亿,较年末大幅上升5亿。 2012年公司信用成本0.45%,13年一季度约0.54%(年化后),拨贷比和拨备覆盖率分别为1.78%和182.7%,未来仍有提高信用成本的必要。 投资建议:公司一季报业绩表现弱于同业,但我们也从中看到改进的曙光。在战略业务和资本金两大优势下,公司未来前景看好。 但考虑到13年业绩和资产质量均有一定压力,我们略向下修正业绩,预计公司2013年EPS为2.9元、BPS为18.6元,对应估值水平在6.6倍13年PE,1.03倍13年PB,上调评级至推荐。

业绩概览。2012年归属于母公司所有者的净利润为347.08亿元,较上年同期增36.08%;营业收入为876.21亿元,同比增加46.35%;基本每股收益为3.22元,较上年同期增36.08%。不良贷款率0.43%,较上年末上升5BP。 一季报仍然非常靓丽:营业收入同比增长30.49%,其中净利息收入同比增速21.78%,而中间业务收入的增长带动手续费收入增速高达79.23%。从环比看,拨备前利润环比增速达到20.15%,增长非常强劲。 规模大幅增长,13年势头未减。公司2012年资产规模同比增长34.96%,其中贷款同比增长25.01%,同业资产和投资增长分别达到42.04%和52.43%;存款同比增长3.79%,公司近两年存款拓展力度较大,在同业中增势明显。从一季报看,规模增长势头未减。 不良余额七个季度环比上升,且一季度上升显著。但新生成不良速度开始下降。公司2012年末不良率0.43%,较上年上升5BP,2013年一季度末不良率0.49%,上升6BP。2012年全年净增不良贷款1570亿,13年一季度末不良贷款余额63.54亿,较年末大幅上升10.68亿,环比连续七个季度上升,且第一季度上升的幅度明显加大。 公司2012年核销不良11.31亿,全年不良毛生成率0.24%,预计一季度这一比率下降到0.1%左右,也就意味着新形成不良的速度在下降。 信用成本大幅提高。2012年公司信用成本1.06%,虽然13年一季度有所下行,但在资产质量下行周期,信用成本有望仍在1%左右。拨贷比和拨备覆盖率均有较大幅度上升,13年一季度末分别为2.1%和429%。 投资建议:公司年报和一季报显示了强大的盈利能力,令人印象深刻。 银监8号文以来,市场担心对公司造成较大压力,通过分析同业资产负债结构,发现同业资金来源主要是银银平台下同业存放,因此分母部分增长有保障,配置压力小于市场预期。 我们预计公司2013年EPS为3.2元、BPS为15.9元,对应估值水平在5.9倍PE,1.17倍PB,维持推荐评级。

业绩概览。2012年,公司实现营业收入1031.11亿元,同比增长25.18%;实现归属于母公司的净利润375.63亿元,同比增长34.54%,拨备前利润599.29亿元,同比增长34.54%,增势仍然非常强劲。营业收入中,手续费及佣金收入增速35.9%,占比小幅提高1.6个百分点,达到19.9%。 拨备计提力度与收入增长相比偏低,同比仅9.8%。 利润归因分析。从利润归因分析看,生息资产规模的增长和非利息收入的增长是2012年利润贡献的两大来源,其中规模增长的贡献占到43%,低于2011年;非利息收入的拉动为23.62% 小微贷款增长仍然强劲。公司2012年资产规模同比增长44.1%,其中贷款同比增长14.88%;贷款结构上,由于小微贷款规模扩大,零售贷款占比继续上升,达到33.63%;其中小微企业贷款占比上升到68.19%。2012年新增小微贷款849.75亿元,占全年新增贷款的47.4%。公司以小微业务推动零售业务转型,从年报来看成效在继续突破,这也是重要亮点。 净息差受同业资产摊薄效应下降。公司2012年净息差下降20BP,同业资产增长迅速,摊薄效应是主要原因。从存贷业务来看,贷款业务尤其是零售贷款业务收益率上升强劲,2012年存贷差较上年继续上升,幅度为8BP。 不良生成幅度较大,但风险可控。公司年末不良率0.76%,较上季度末上升4BP,较年初上升13BP。今年四个季度分别环比上升4BP、2BP、3BP、4BP。年末不良贷款余额104.88亿,较三季度末上升约7.9亿。 公司2012年核销不良18.81亿,核销力度远远大于上年。从不良生成情况看,全年不良生成率0.38%,考虑到公司新增贷款特点以小微企业为主,这一比率仍在正在范围内,利率仍然能够覆盖风险。 投资建议。公司年报显示,业绩增长仍然非常强劲。“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行”三大战略定位清晰,特色和效益在同业中也显得十分突出。银行股在12月反弹以来,民生银行成为板块的领头羊,公司强大的盈利增长能力以及发展模式受到市场一致追捧。我们预计公司2013年EPS为1.46元、BPS为6.97元,对应估值水平在6.6倍PE,1.4倍PB,估值水平在上市银行中处于较高水平,但考虑到公司更高的成长性,我们维持推荐评级。

净利创5年新低,目前仍居上市券商之首。2012年,中信证券实现营业收入人民币116.94亿元,同比下降53.29%;实现归属于母公司股东的净利润人民币42.37亿元,同比下降66.31%;实现基本每股收益人民币0.38元,同比下降了69.11%;加权平均净资产收益率4.90%,同比减少了12.10个百分点。2012年度营业收入、净利润同比下降的主要原因是中信证券于2011年处置了华夏基金股权并取得了收益,且2012年度不再将华夏基金纳入合并范围。从2007年到2011年,中信证券的净利润分别为123.89亿元,72.81亿元,89.84亿元,109.44亿元和126.04亿元。42亿元净利是近年新低。与已经公布业绩的海通等券商比较,42亿元净利仍是榜首。 传统业务各有升降,横向比较仍是行业龙头。经纪业务方面,2012年中信证券经纪业务收入为36.77亿元,比上年减少18.63%。资产管理业务在2012年收入为3.28亿元,收入比上年大幅减少89.9%,投行业务方面,2012年,承销业务收入同比增加41.44%。自营业务收入同比649.74%。横向比较,2012年中信证券股基交易总额为人民币3.68万亿元,市场份额为5.76%,同比增长4.54%,保持市场第一。主承销市场份额10.53%,排名市场第二,其中,现金类股票主承销项目25单,主承销金额人民币368亿元,排名市场第一。 创新业务种类齐全,部分开始贡献业绩。代销金融产品人民币437.06亿元,代理销售总收入合计人民币3,553.35万元。约定购回式证券交易业务方面,规模同比增长37.84%,待回购交易规模居市场前列;股票收益互换交易方面,公司获得首家试点券商资格;做市业务方面,公司成为新上市的两支ETF的流动性做市商。两融业务方面,融资融券余额合计为人民币88.38亿元,较2011年增长237.78%,市场份额9.87%,排名第一。此外,并购基金、直投业务也走在行业前列。 国际业务领跑业内。公司2012年成功开展多项国际业务,同比均实现突破。并完成里昂证券19.9%股权的收购计划,与东方汇理银行、CASAB.V.签署里昂证券剩余全部股权转让协议。 投资建议。公司目前PE30.45倍,PB1.56倍,估值低于行业平均水平,考虑到行业处于政策创新的红利通道中,公司作为行业龙头且创新业务资格最全、开展最久、资本金实力雄厚,预计公司能在2013年进一步开展创新业务并使之贡献业绩。因此给予净利润30%的增速,EPS0.59元,对应PE20.99倍。综合考虑近期证券市场的活跃与5月创新大会对券商业务的刺激,给予推荐评级。

业绩符合预期。2012年,公司实现营业收入1133.67亿元,同比增长17.9%;实现归属于母公司的净利润452.73亿元,同比增长25.31%,拨备前利润646.96亿元,同比增长17.44%,符合预期。 营业收入中,非息收入仍然保持了较好的增长,增速达到26.31%,占比小幅提高2个百分点。公司在理财及财富管理业务上发展较快,近期出台的针对银监8号文对该部分收入有一定影响。 公司今年拨备计提力度大幅降低,同比下降33.14%,贡献了正的利润增长。 利润归因分析。生息资产规模的增长和资产减值是2012年利润贡献的两大来源,其中规模增长的贡献占到33.07%,资产减值损失的贡献占5.87%。与2011年不同的是,净息差对利润增长的贡献为负,而2011年达到27%.53。 全年净息差保持稳定。公司净息差弹性较大,公司2012年净息差基本保持稳定,净息差较上年度小幅下降3BP。与民生银行比较看,近两年来,公司净息差提升速度很快,主要得益于优异的负债成本和资产定价能力的提高,这也是公司战略转型重要成效。 从季度数据看,第四季度净息差、净利差环比均有上升,主要受益于计息负债成本的下降。 资产质量稳健。公司在2012年不良贷款率上升5BP至0.61%,不良贷款新增25.21亿,其中下半年新增占70%以上。全年信用成本仅0.35%,低于2011年的0.59%和2010年的0.48%,由于公司拨备覆盖率和拨贷比指标均比较高,分别达到352%和2.2%,从五级分类看,不良率上升主要是由于次级类和可疑类上升较多,而关注类贷款占比保持稳定。 投资建议。招商银行2012年业绩增速达到25.3%,由于全年信用成本较低,拨备前利润增速仅17.44%,低于浦发银行。但公司年报不乏亮点:信贷资产结构调整,小微业务成效初现;资产质量方面,五级分类较扎实,不良上升有放缓迹象,拨备指标均良好,公司保持了一贯的稳健风格。公司推出分红方案每10股派6.3元,使得分红率超过5%,这一回报率无疑具有非常大的吸引力。 我们预计公司2013年EPS为2.24元、BPS为10.45元,对应估值水平在5.4倍PE,1.16倍PB,维持推荐评级。

业绩符合预期。2012年,公司实现营业收入829.52亿元,同比增长22.14%;实现归属于母公司的净利润341.86亿元,同比增长25.29%,拨备前利润525.38亿元,同比增长22%,符合预期。 营业收入中,非息收入增速最快,超过30%,占比小幅提高2个百分点。拨备计提力度与收入增长相比偏低,同比仅8.25%。 利润归因分析。从利润归因分析看,生息资产规模的增长和非利息收入的增长是2012年利润贡献的两大来源,其中规模增长的贡献占到37.03%,低于2011年;非利息收入的拉动为8.69%。 与2011年不同的是,净息差对利润增长的贡献为负,而2011年达到6.23%。 息差小幅下降,负债成本上升拖累。公司2012年净息差基本保持稳定,净息差较上年度下降2BP,净利差下降3BP。从息差结构看,2012年生息资产收益率上升8BP,但计息负债成本上升了11BP,从而拖累净息差。从公司披露的平均利率水平比较,定期存款利率大幅上升,其中对公、零售分别上升27、28BP。 资产质量好于同业,信用成本下降。公司在2012年不良贷款率上升14BP至0.58%,从五级分类看,关注类贷款占比较年初上升31BP至1.09%,未来仍然存在一定的不良上升压力。与平安银行相似,公司2012年核销不良贷款力度明显加大,核销金额相当于上年的2倍,全年不良生成率上升幅度显著大于不良率,约25BP。 公司信用成本较上年有所下降,幅度为5BP,由于不良核销较多,整体拨备覆盖率下降明显,但仍然非常充足。拨贷比上升至2.31。未来公司运用拨备手段调整利润的空间较大。 分红回报率超过5%。公司年末推出分红方案每10股派5.5元,使得分红回报率超过5%,这一回报率无疑具有非常大的吸引力。 投资建议。公司年报比较平淡,息差和规模指标均弱于同业,业绩增长平稳。从公司自身定位看,目前浦发的定位差异化特征不显著,与中移动的合作进展也比较迟缓,缺少吸引市场的亮点。资产质量方面,不良上升14BP,不良率0.58%,好于同业,公司提出2013年将不良率控制在0.75%,且目前公司拨备充足,实现不良率的既定目标比较轻松。未来对资产质量的担忧不大。整体来看,经营稳健是公司最大的特点和优点。我们预计公司2013年EPS为2.02元、BPS为11.22元,对应估值水平在5.1倍PE,0.91倍PB,估值具有一定比较优势,维持推荐评级。

业绩符合预期。公司率先公布年报,业绩增速指标表现较好。2012年,公司营业收入同比增长34.09%;实现归属于母公司的净利润同比增长30.39%,拨备前利润同比增长34.24%,符合预期。 从利润归因分析看,生息资产规模的增长和非利息收入的增长是2012年利润贡献的两大来源,而净息差、管理费用等因素对利润增长的贡献为负。 非利息收入继续高增长,是亮点之一。非利息净收入达67.14亿元,同比增长54.21%,其中手续费及中间业务收入增速高达56.12%,占比营业收入上升2个百分点,达到14.4%。银行卡手续费收入是最一大来源,理财业务手续费收入增速最快,达到130.28%。非息收入在营业收入中的占比由上年的14.68%提升至16.89%。 信用卡业务作为战略业务,发展情况较好。信用卡部分上升最显著,信用卡是公司在发展综合金融平台的一项重点业务,据公司年报披露,该项业务市场份额上升1.4个百分点至5.05%,信用卡不良率同比下降0.12个百分点。 资产质量加速向下。公司在2012年不良贷款率大幅上升42BP,从五级分类看,关注类贷款占比较年初上升29BP至1%,未来仍然存在一定的不良上升压力。公司2012年核销不良贷款力度明显加大,全年不良生成率显著大于不良率。其中公司第四季度不良生成率上升5BP至0.72%。 公司信用成本保持稳定,且不良核销力度大,整体拨备覆盖率大幅下降到200%以下。拨贷比基本保持稳定。但未来存在较大拨备计提的压力。 投资评级。公司在上市银行中率先公布年报,营业收入、净利润等业绩指标都实现了较好的增长,通过与平安的整合,综合金融平台带来的协同效应逐渐显现,且平安集团后续的定向增发将大幅扩充资本金,支持公司更高速的发展,这也是公司未来的重要看点。在资产质量方面,公司表现可能弱于同业,不良率大幅上升,不良生成率也在较高水平。公司目前拨备覆盖下降较多,2013年还将面临信用成本上升的压力。 在战略业务和资本金两大优势下,预计公司2013年业绩仍然能保持较快发展,在同业中处于领先水平。我们预计公司2013年EPS为3.1元、BPS为18.6元,对应估值水平在9.1/7.7倍12/13年PE,1.44/1.28倍12/13年PB,短期内股价可能面临一定向下压力,但中长期仍然看好,给予谨慎推荐评级。

事件: 招商银行公布2012年业绩快报,2012年实现营业收入1133.67亿元,同比增长17.90%,实现归属于母公司股东净利润452.73亿元,同比增长25.31%;基本每股收益为2.1元,较上年同期增25.75%。不良贷款率0.61%,较上年末上升5BP。 点评: 1、 全年业绩增速超预期 全年归属净利润增速达到25.31%,每股收益2.1元,高于市场一致预期,也高于我们的预期。其中第四季度营业收入约281.86亿元,环比小幅增长0.44%。第四季度实现归属净利润104.83亿元,环比上一季度有所下滑。 2、不良率上升5BP 公司期末不良贷款率0.61%,较年初上升5BP,环比上一季度上升2BP。不良贷款余额较上季度末上升约7亿,与第三季度上升幅度相比小幅下降。 与民生银行相比,公司不良余额和不良率增加幅度均好于民生。公司调整战略后,新增贷款投向也偏重中小企业,二者在风控效果上的比较还须考察年报的详细数据。 3、资产负债规模扩张平稳 公司期末资产规模增长21.94%,这一数据小于民生的44%和兴业的34.5%,主要是由于公司同业资产扩张较平稳。 从贷款增速看,贷款余额同比增长16%,略高于行业平均水平。 5、投资评级 公司二级市场表现在今年以来明显落后于板块内其它个股,以往的估值溢价也在消退,被民生、兴业、平安超越,但对于公司的前景我们仍然乐观:零售业务的优势牢固,在混业经营大背景下这一优势未来不会被弱化,公司目前提出以提升零售业务产能为目标的“产能飞越”,未来有望大幅贡献业绩;二次转型战略中,贷款结构调整进行中,中小微业务的发展有望提升整体资产收益率。 公司目前交易于6.25倍、1.43倍2012年PE、PB,我们认为估值水平具有一定优势,公司未来发展前景良好,给予推荐评级。 风险提示:经济二次探底;地产调控政策超预期。

事件: 中信证券(600030)公布2012年业绩快报:截至2012年12月31日,公司总资产1685.22亿元,较年初增长13.65%;净资产864.61亿元,较年初稍降0.15%;2012年,公司实现营业收入116.96亿元,同比下降53.28%;实现归属于母公司股东的净利润42.55亿元,基本每股收益0.39元,同比分别下降66.17%和68.29%。其中,营业收入和净利润同比大幅下降的主要原因是公司2011年财务数据包含了华夏基金股权处置收益,且公司2012年度不再将华夏基金纳入合并范围。横向比较,各营业数据仍处于行业龙头地位。 点评: 1、按可比口径全年业绩良好,源于优良的业务结构和创新成效 全年归属上市公司股东的净利润42.55亿元,同比下降66.17%。如果减去去年同期处置华夏基金股权收益及华夏基金子公司利润,与去年可比口径相比,净利润约有17%的增长。 其中第四季度营业收入约35.48亿元,环比增长50.4%,净利润13.34亿元,环比增长98.71%。四季度业绩环比增速较快主要是因为年末春季行情的持续升温,整个证券市场相比三季度冷淡有了显著提升,推动了业绩环比增长。 全年公司能够在市场整体不利的情况下实现可比口径的净利润上升,主要源于公司处于行业龙头地位有规模效应,同时业务架构合理,抵御证券市场波动的能力较强,创新业务也处于业内领先并开始贡献利润。 2、业绩处于行业龙头地位 与目前已经公布业绩快报的大型上市券商相比,中信证券有比较明显的优势。 3、传统业务结构合理,债券发行领先行业 公司是全国券商中仅有的经纪业务收入+自营业务收入之和不超过总收入65%的券商,自营业务规模比2011年有明显缩小,投向上增加了债券投资比例,支持了公司在抵抗证券市场波动所带来的风险方面的比较优势。此外,公司承销业务在大环境不利的情况下,仍有增长,股权承销金额同比仅下降13%,债券承销金额则同比增长37%,以133家债券发行排在证券行业首位。 4、创新业务覆盖最全,两融业务排名第一 公司是业内创新业务资格最全者,柜台业务、代销金融产品获得资格,转融通、约定回购、并购基金、直投基金都已经开展。融资融券业务发展迅速,年末余额达88亿元,市场份额9.9%,在各券商中占市场份额排名第一。此外,金石投资等子公司等表现良好。 5、市场表现及投资评级 A股方面,公司目前PE35.3,PB1.67,估值低于行业平均水平,考虑到行业处于政策创新的红利通道中,且公司作为行业龙头和政策红利的既得利益者,我们预计2013年公司净利润保持30%以上的增速,EPS0.49,对应PE28.1。综合考虑近期证券市场的活跃对券商业务的刺激,我们给予推荐评级。 6、风险提示 证券市场活跃程度低于预期,创新业务开展受阻。

事件: 民生银行(600016)公布2012年业绩快报:2012年归属于母公司所有者的净利润为375.55亿元,较上年同期增34.51%;营业收入为1030.9亿元,同比增加25.16%;基本每股收益为1.34元,较上年同期增27.62%。不良贷款率0.76%,较上年末上升13BP。点评: 1、全年业绩增速超预期 全年归属净利润增速达到34.51%,每股收益1.34元,高于市场一致预期,也高于我们的预期。 其中第四季度营业收入约265.11亿元,环比增长5.2%,第四季度营业收入好于前三季度,预计净利息收入和非利息收入均有较好的增长。 2、第四季度资产大幅增长44%,一季报有超预期可能 公司资产规模达到3.21万亿,较2011年大幅增长44%,其中第四季度环比大幅增长14.3%;从资产结构看,贷款余额年末同比增长15%,与行业增长水平相当,第四季度贷款环比仅增长2.5%,说明公司第四季度资产大幅增长的部分是同业资产,公司一季报有超预期可能。 3、资本回报水平提高 公司加权平均净资产回报率从2011年23.95%上升到25.24%,上升1.29个百分点,公司12年尤其是第四季度资产规模大幅增长,提高了杠杆倍数,是平均净资产回报率提高的主要原因。 4、不良率上升13BP 公司年末不良率0.76%,较上季度末上升4BP,较年初上升13BP。今年四个季度分别环比上升4BP、2BP、3BP、4BP。年末不良贷款余额104.88亿,较三季度末上升约7.9亿。从不良生成情况看,全年不良生成率在千分之二到千分之三之间,考虑到公司新增贷款特点以小微企业为主,这一比率仍在正在范围内,利率仍然能够覆盖风险。预计未来公司通过加大核销不良贷款力度,从而不良率有望维持在稳定水平。 5、市场表现及投资评级 银行股在12月以来迎来一波大幅上涨,申万银行指数大幅跑赢大盘。民生银行12月份涨幅25%,1月份至目前涨幅11.6%,在板块中遥遥领先。公司目前交易于6.55倍、1.53倍2012年PE、PB,估值处于上市银行较高水平,鉴于公司强大的盈利增长能力,我们仍然看好民生发展模式,我们维持推荐评级。

事件:光大银行公布2012年业绩快报:2012年归属于母公司所有者的净利润为236.22亿元,较上年同期增30.74%;营业收入为597.93亿元,同比增加29.78%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增28.89%。点评: 1、全年业绩增速好于预期,第四季度营业收入增长较快 全年归属净利润增速达到30.74%,好于市场预期。每股收益0.58元,高于我们的预期。其中第四季度营业收入约154.8亿元,环比增长11.6%,预计净利息收入和非利息收入均有较好的增长。第四季度营业利润62.67亿元,环比下降22%,净利润45.89亿元,环比下降25%。在营收增长情况较好的情况下利润下滑,预计是拨备计提导致。 2、非信贷资产增长推动规模较快增长 公司资产规模同比增长达到31.56%,由于贷存比已经处于较高水平以及第四季度银行信贷投放整体规模偏小,贷款增长超预期的可能性不大,贷款规模增速我们预计在15%左右,同业资产以及证券投资的较快增长是规模增速的主因。 3、资本回报水平提升公司加权平均净资产回报率 从2011年20.44%上升到22.57%,上升2.13个百分点。加权平均总资产回报率约1.1%。公司今年资产回报率水平保持稳定,在上市银行中处于中等,杠杆率的提升是资本回报水平提高的主要原因,目前这一水平与股份制银行中兴业、民生、招商差距越来越小。 4、关于光大集团重组传闻 近期有媒体报道,光大集团重组方案有望获批,汇金将运用对光大银行的部分股权作为对光大集团的出资,从而解决长期以来光大集团作为光大银行的实际控制人但并未实现并表的尴尬局面。光大集团重组方案反映了监管层对金控集团发展模式的认可,在金融混业经营的大趋势下,公司有望在光大系金融综合化背景下,更充分获取集团在客户和渠道等方面的资源。 5、市场表现及投资评级 银行股在12月以来迎来一波大幅上涨,申万银行指数12月份涨幅达到23%,大幅跑赢大盘,而民生银行作为板块领涨个股,涨幅超过40%。公司月度涨幅18%,跑输指数。公司目前交易于5.2倍、1.07倍2012年PE、PB,在板块中处于中下水平,估值仍然具有上升空间,我们上调至谨慎推荐评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现净利润347.89亿,同比增长22.55%,实现营业收入851.81亿元,同比增长21.19%,相比中报增速下降3个百分点左右,营业收入增速与净利润增速均逐季度下降。 生息资产规模压缩,贷款增速受制于贷存比。公司第三季度末生息资产规模环比半年末下降5.89%,主要是同业资产和买入返售资产大幅压缩。贷款环比增长2.92%,第三季度贷款投放仅相当于第二季度65%,主要受到贷存比制约。 存款增长情况差于同业。公司三季度末存款环比半年末下降1.78%,较年初仅增长8.68%,导致季末存贷比达到76.1%,超越监管红线。 净息差持续收窄,但幅度缩小。公司第三季度净息差2.92%(集团口径),环比上一季度下滑11BP,单季度净息差已经连续三个季度收窄,但收窄幅度缩小。贷款收益率下滑是导致净息差下滑的主要原因,公司前三季度新发放人民币一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年下降了0.40个百分点。 不良贷款环比继续上升,小微贷款不良率上升19BP。公司不良贷款总额(集团口径)为109.17亿元,连续三个季度上升,;其中第三季度环比增速10.24%,有加速迹象。不良贷款率0.59%,比上年末和上季末提高0.03个百分点。公司小微信贷业务不良率上升19BP,上升速度高于贷款平均水平。 不良贷款拨备覆盖率377.37%,比上年末下降22.76个百分点;贷款拨备率2.24%,与上年末持平。年化信用成本0.43%,较年中下降9BP,较上年下降12BP。 投资评级。公司收入和净利润增速下滑3%左右,净息差在2011年第四季度见顶后持续收窄,但收窄幅度在缩小。资产质量有所下降,但下降幅度和0.59%的不良率水平好于同业。 目前公司交易于1.11倍2012年净资产,维持谨慎推荐评级。

业绩超预期。公司前三季度实现营业收入635.22亿,同比增长54.6%,实现净利润264.87亿元,同比增长40.63%,相比中报,营业收入增速下降2.5个百分点,净利润增速上升0.3个百分点。 存、贷款增长非常强劲。公司第三季度新增贷款832.88亿元,大于上半年投放总额,贷款余额较年初增长16.07%,第三季度新增存款1592.82亿元,存款余额较年初大幅增长23.32%。从季度环比看,存、贷款余额分别增长7.87%、10.62%。 由于存款余额的强劲增长,报告期末贷存比下降至68.79%。 同业资产占比继续提高。同业业务是公司一大特色,非信贷资产占比生息资产超过60%。非信贷资产的高增长推动资产规模高增长。 净息差环比收窄。用期末期初数据计算,公司第三季度净息差环比收窄约12BP,第三季度净利息收入环比增长仅0.75%。 手续费收入持续高增长。公司前三季度净手续费收入同比增长67.87%,第三季度手续费净收入同比增长达到74.85%,手续费收入延续了今年以来的高增长。 不良贷款环比继续上升。公司不良贷款总额51.56亿元,连续五个季度上升,其中第三季度余额环比上一季度增长22.41%,有加速趋势。不良比率上升5BP至0.45%,不良率上升幅度居上市银行前列,但整体水平仍然较低。 不良贷款拨备覆盖率430.66%,贷款拨备率1.95%。公司拨贷比一直偏低,由于今年大幅提高信用成本,期末拨贷比较上年末大幅提高50BP。我们预计公司第三季度年化信用成本与上半年持平,约1.1%。 投资评级。公司收入和净利润增长仍显强劲,业绩增速居上市银行前列,资产质量向下,不良率上升5 BP,但0.45%的不良率水平好于同业。 目前公司交易于0.92倍2012年净资产,市盈率在4倍以下,维持谨慎推荐评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入776.63亿,同比增长28.97%,实现净利润293.69亿元,同比增长35.97%,相比中报,营业收入和净利润增速均有所下滑。 同业资产高增长推动规模增速。贷款余额同比增同长16%,占比生息资产有所下降,非信贷资产占比生息资产超过50%。非信贷资产的高增长推动资产规模高增长。 净息差环比收窄。公司前三季度净息差3.04%,用期末期初数据计算,公司第三季度净息差环比收窄约14BP,第三季度净利息收入环比增长2.89%。 小微贷款比重继续上升,战略地位明确。公司小微企业贷款余额达到2,805.32亿元,比上年末增加480.37亿元,比上年末增长20.66%;小微贷款投放预计占新增贷款的30%,新增投放力度较上年有所减少。 小微贷款余额占贷款比重20.84%,战略业务的地位已经比较明显。 不良贷款环比继续上升。公司不良贷款总额96.91亿元,连续三个季度上升,其中第三季度余额环比上一季度增长7.96%,不良比率上升3BP至0.72%。 拨备覆盖率为339.21%,贷款拨备率达到2.44%,拨备覆盖率小幅下降。 投资评级。公司业绩增速符合预期,战略目标清晰,结构调整下客户特色和业务特色正在形成。资产质量向下,不良上升幅度尚属温和。 目前公司交易于0.98倍2012年净资产,4.6倍市盈率,维持谨慎推荐评级。

业绩表现靓丽。报告期内,公司实现营业收入507.01亿元,同比去年增长31.87%;实现营业利润258.77亿元,实现归属于母公司的净利润190.53亿元,同比去年增长36.89%。 收入结构继续优化。净利息收入实现378.71亿元,同比去年增长28.18%,在营业收入中占比74.69%,利息净收入占比略有下降。从季度环比情况看,第二季度利息净收入下降0.36%。 净手续费收入实现100.3亿元,同比去年增长26.66%,其中代理业务、银行卡业务增幅较大,公司净手续费收入在营业收入中占比上升到19.78%,较去年底上升1.45个百分点,收入结构优化效果明显。 小微贷款占比继续上升。由于资产结构调整的影响,贷款在生息资产中占比持续下降,报告期末约52%左右。公司的小微企业贷款业务占比继续上升,占零售贷款业务比重达到65.3%。 存款增长显著好于同业,其中企业定期存款期末较期初大幅增长1355亿元,是存款增长的主要部分,从存款结构看,定期存款占比上升3.4个百分点至48.5%,存款定期化迹象明显。 净息差同比上升14BP,但季度环比下降。从生息资产看,贷款收益率同比提升幅度仍然非常强劲,其中以小微贷款为主的个人贷款部分收益率同比上升101BP。从单季度情况看,公司净息差在去年第四季度达到峰值,今年第一、二季度分别环比下降7BP、25BP。未来净息差继续面临收窄压力。 不良双升,小微业务不良上升幅度较大。报告期末公司不良贷款余额89.76亿元,比年初增加14.37亿元;不良率0.69%,较年初上升6BP。公司今年上半年新生成不良贷款约20.07亿,年化不良贷款新生成率0.33%,较去年年末大幅上升24BP,不良新生成率在上市银行中仅好于平安银行。公司商贷通业务是新增不良贷款的主要来源。 投资评级。公司战略目标清晰,结构调整下客户特色和业务特色正在形成。我们预计公司2012/2013每股盈利1.29/1.41元,对应2012年PE4.55倍,PB0.97倍,2013年PE4.15倍,PB0.82倍,维持谨慎推荐评级。