事件: 浦发银行公布2013年业绩快报,2013年末营业收入同比增长20.61%,归属净利润同比增长15.16%,年末公司不良贷款率0.74%。 点评: 1、业绩增速好于预期 公司营业收入和归属利润分别达到1000.48亿和409.52亿,增速分别达到20.61%和19.79%,好于市场预期,也高于我们的预期(分别为983.95亿和389.42亿)。 从收入和利润看,公司三个报告期末同比增速递增,年报归属净利润增速较中报高出7个百分点。从季度环比来看,公司第四季度营收和归属净利润环比增长分别为6.21%和6.73%,势头强劲,我们预计公司业绩环比表现仍然好于同业。 业绩改善的原因可能由于净息差的贡献,公司第二季度出现净息差环比回升,在结构调整策略下可能延续这一势头。 2、存款增速低于预期 公司年末存贷款规模增速分别为13.41%和14.37%。存款规模增长略低于预期,主要由于第四季度存款环比负增长。在年末流动性偏紧之下,存款增长可能是全行业的难题 3、拨备计提保持平稳公司第四季度营业支出131.07亿,环比有小幅上升,全年营业支出同比增长20.61%,与收入增长基 本保持一致,我们预计拨备计提也保持相对平稳。 4、不良率仍在上升,资产质量压力不减 公司业绩快报显示,13年末不良贷款率上升至0.74%,环比上升5BP,较年初上升16BP,资产质量压力仍然较大。 5、投资建议 公司目前交易于4.15倍PE,0.83倍PB,估值极具吸引力,浦发银行也是我们14年推荐个股,维持推荐评级。

业绩同比增速有所下滑,环比负增长。公司前三季度实现营业收入859.75亿元,同比增长10.7%;实现归属于母公司的净利润333.14亿元,同比增长15.63%,拨备前利润同比增长16.68%,同比数据较上一季度均有所下滑,其中营收增速下滑2.5个百分点。兴业13年业绩增长迅猛,民生与兴业前三季度收入与利润水平相当。 从环比数据看,民生第三季度下滑较显著,利息净收入出现环比2.08%的降幅,手续费净收入下降25.02%,同时管理费用环比上涨7.84%,拨备前净利润环比下滑13.85%。 小微银行、民营银行特色愈发突出。从公司小微贷款余额较年初增长27.54%,远高于同期贷款总额10.48%的增速。小微企业贷款在个贷中占比为68.94%,比上年末提高0.16个百分点;小微客户总数达到169.53万户,比上年末增长70.85%。 民企数量以及贷款余额在对公业务板块中的占比分别达到82.35%和56.93%。 零售业务推进。主要进步体现在个人存款的增长,较上年末增长29.13%,而同期存款增速仅13%。此外公司提出小区金融服务概念,与小微并称为两小战略。 资产质量稳定性好于兴业、招商。公司不良率与年中相当,较年初上升2BP,但拨备覆盖率较年中下降30个百分点,拨贷比下降21BP,预计三季度进行了大额不良贷款核销。 投资建议。公司三季报显示其业绩增速有所放缓,但仍然维持在两位数,处于上市银行中等水平。看点在于特色业务愈发突出,且零售业务尤其是个人存款业务有较好的改善,资产质量稳定性较好。 目前公司交易于5.9倍2013PE和1.3倍PB,估值水平高于同业,但公司未来前景继续看好,维持推荐评级。

业绩维持高增长。公司前三季度实现营业收入803.04亿元,同比增长26.42%;实现归属于母公司的净利润331.02亿元,同比增长25.67%,拨备前利润同比增长高达26.65%,略高于市场预期。 非息收入延续高增长,公司净手续费及佣金收入同比增速70.05%,占营业收入比重为21%,比重较上年末提高近4个百分点。 业绩环比出现下滑。从环比数据来看,利息净收入出现环比6.5%的降幅,主要是受同业业务影响,净息差有所下滑。营业收入环比下降5.4%,这也是公司自2011年2季度以来首次出现环比下滑。 不良上升势头较猛,但绝对水平仍然好于同业。公司不良贷款余额84.40亿元,较期初增加31.54亿元,不良贷款率0.63%,较期初上升0.20个百分点;关注类贷款余额84.14亿元,较期初增加16.06亿元,关注类贷款占比0.63%,较期初上升0.08个百分点。 公司前三季度不良率分别环比上升6BP、8BP、6BP,全年不良上升势头较猛。 第三季度拨备计提较第二季度减少,但拨贷比和拨备覆盖率分别为2.38%和377.83%,仍然处于较高水平。 投资建议。公司三季报显示其业务发展势头良好,业绩增速超过25%,增速处于行业领头羊位置。不良率有较大幅度攀升,但绝对水平仍然低于同业,且拨备已经大幅计提,拨贷比偏低的忧虑解除。 公司未来看点在于利率市场化进程下,公司创新能力强,市场化水平已经走在同业前列;人保等大股东入驻为公司带来稳定的存款,且二者在交叉销售及零售业务方面展开合作;目前公司交易于5.44倍2013PE和1.14倍PB,估值水平低,维持推荐评级。

2013年1~9月营收同比增长17.48%,归属利润增长27.30%。公司公布2013年三季报:2013年1~9月,公司实现营业收入6289.04百万元,较上年同期增长17.48%;净利润总额2305.92百万元,较上年同期增长26.75%;归属于上市公司股东的净利润2305.79百万元,较上年同期增长27.30%。三季报显示公司1~9月基本每股收益0.39元,同比增长25.81%;加权ROE6.84%,与去年同期相比增加1.19个百分点。相比2012年12月31日,公司净资产增加3.82%至34311百万元,位于上市券商第一梯队。三季度7~9月的业绩优异,单季度实现营收2455.98百万元,同比大增79.22%;实现归属净利944.02百万元,同比大增176.41%。 三季度经纪+自营大幅增长:公司半年报业绩显示,公司营收同比下降3.76%,归属净利下降7.35%;经过三季度单季,公司1~9月业绩却实现了同比增长,且幅度不小。其功劳基本集中在三季度公司经纪业务与自营业务的大幅增长上。三季度单季,公司代理买卖证券业务净收入同比增长了72.83%至915.63百万元。经纪业务的增长有赖于三季度A股市场的高活跃度,7~9月A股两市日均交易额2072.60亿元,远远高于1~6月的日均交易额1853.86亿元。投资收益增长了71.13%至913.06百万元。与半年报相比,公司持有的金发科技、云意电气和林洋电子在三季度单季分别实现30.12%、21.55%和21.39%的区间涨幅,公司持有的其他公司A股,如吉林敖东、纳川股份、石煤装备和鸿利光电等都有相当的升幅。 创新业务发展迅速:报告期内(2013年1~9月),公司紧跟行业创新步伐,抓住公司成为首批约定式回购以及股权质押式回购业务的契机,大力发展信用类创新业务,公司买入返售金融资产规模增加逾50倍。根据wind数据,今年以来广发证券发生股权质押式业务36起,仅次于国泰君安37起排名行业第二;质押涉及标的参考总市值5936.15百万元,仅次于国泰君安、中信证券排名行业第三。融资融券方面,三季报显示由于两融发展应收利息大幅增加,wind数据显示,三季度末广发证券融资融券余额市场占比5.76%,仅次于国泰君安(6.97%)、中信证券(6.96%)、华泰证券(5.94%)排名行业第四。大资管业务方面除了跟随行业趋势,实现规模急速膨胀外,资管业务也开始贡献实利,三季度单季度受托客户资产管理业务净收入55.74百万元,同比增长逾一倍。1~9月该指标同比增长72.02%,达到141.21百万元。 维持谨慎推荐评级。我们谨慎看好未来公司发展前景,上调公司 2013年和2014年的EPS分别至0.45元和0.55元,对应PE为2013E27.31倍,2014E22.30倍,给予谨慎推荐评级。

业绩概览:公司前三季度实现营业收入373.45亿元,同比增长26.46%;实现归属于母公司的净利润116.96亿元,同比增长14.24%,拨备前利润同比增长高达26.06%,高于市场一致预期。 公司净手续费及佣金收入同比增速78.44%,占营业收入比重为19.86%,比重较上年末提高近5.5个百分点,银行卡业务和投行类咨询业务带来的中间业务收入增长强劲,在平安综合金融平台模式下,未来这一势头继续看好。 净息差环比上升。按公司披露的日均数据,净息差环比提升10BP,主要是资产端收益率提升显著,其中贷款提升25BP,同业资产规模收缩,收益率上升22BP。负债成本小幅下降3BP,存款结构也在优化。 贷款结构调整,个贷收益率上升显著,但信用卡类不良贷款上升较迅猛。平安银行战略转型在贷款结构变化上充分体现:零售类贷款占比较上年同期上升近10个百分点,信用卡类贷款更是呈直线上升。 从收益率看,前三季度个贷平均收益率较去年同期上升39BP,第三季度环比上季度上升43BP;从资产质量看,个人经营类贷款不良率稳中下降,但信用卡类上升则非常显著,不良率较去年末上升13BP,不良余额上升超过一倍。 资产质量趋于稳定,但拨备仍显不足。公司三季度末不良贷款率0.96%,加回当期核销不良贷款后,不良的新生成率低于上年同期。政府融资平台类贷款(包含已整改部分)占比4.89%,无不良贷款。 公司前三季度信用成本0.66%(年化),仍低于行业大部分公司,拨贷比和拨备覆盖率也相对较低,分别为1.79%和186.02%。 投资建议。公司三季报显示其业务发展逐渐步入正轨,结构调整效应开始显现,交叉销售和投行业务带领中间业务增长势头好,而资产质量也趋于稳定。公司完成非公开增发后进一步充实资本,对未来的发展打下坚实基础。我们上调公司13年EPS至1.90元,目前公司交易于6.34倍2013PE和0.98倍PB,维持推荐评级。

业绩概览:公司上半年业绩增速保持稳定高速增长,实现营业收入582.89亿元,同比增长13.28%;实现归属于母公司的净利润229.45亿元,同比增长20.43%,拨备前利润377.04亿元,同比增长20.53%。 公司净手续费及佣金收入增速61.73%,占营业收入比重为27.83%,比重较上年末提高近8个百分点,托管及其他受托业务、代理业务等增速最高。 净息差大幅下降。按公司披露的日均数据,上半年净息差较去年同期下降73BP,较去年全年下降53BP。贷款收益率和同业资产收益率均大幅下降。上半年对公贷款收益率较去年同期下降80BP,个人贷款下降60BP,对公贷款收益率下降幅度高于个人贷款。同业资产收益率大幅下降101BP,但同业资产规模上升了107%,同业利息收入上升70.2%。 个贷战略执行坚决,成效显著。公司个人贷款占比贷款总额达到37.3%,其中小微贷款达到26.4%,均创下新高,公司在坚定地执行个贷战略。从不良看,小微贷款不良率保持在0.47%,大幅低于整体贷款不良率。从收益和风险两方面衡量,公司这一发展战略卓有成效。 同业业务受监管政策影响,规模缩减,同业利差有所下降。公司同业业务是关注的焦点,受同业业务去杠杆的影响,公司在第二季度开始削减了同业资产规模,但比重仍然高达31.22%,随着监管推进,未来同业业务去杠杆压力较大。 资产质量比较稳定。不良贷款率较年初小幅上升2BP至0.78%,资产质量稳定性好于同业。上半年新增不良贷款10.31亿,好于去年同期。公司上半年信用成本1.1%(年化),拨贷比和拨备覆盖率均有提高,分别达到2.49%和320.4%。 投资建议。公司半年报业绩好于预期,资产质量稳定尤其是个人贷款表现突出,进一步确立小微战略优势。目前公司交易于5.68倍2013PE和1.21倍PB,维持评级。

业绩概要:上半年公司实现营业收入640.57亿元,同比增长12.15%;实现归属于母公司的净利润262.71亿元,同比增长12.38%,拨备前利润396.52亿元,同比增长13.85%,同比增速均好于第一季度。从环比指标看,收入和利润指标均实现正增长。 营业收入中,净手续费及佣金收入仍然表现抢眼,增速45.54%,占营业收入比重为22.11%,净非息收入占比超过25%,是近年来最高。 买入返售增速大幅增长。公司整体资产规模增长平稳,同业规模缩减,但买入返售资产同比增速仍高达90.61%,而收益率较低的存放同业资产大幅下降。公司在同业资产配置上波动幅度很大,同业业务与兴业相比无明显优势。 净息差持续下降。从公布的季度日均数据看,公司净息差连续两个季度环比下降,从生息资产端看,贷款收益率连续5个季度环比下降,导致生息资产收益率连续5个季度下降,从负债端看,虽然存款成本有小幅下降但存贷差处于持续下降的趋势。 公司将贷款风险定价作为二次转型的重要目标之一,新发放人民币贷款利率水平有稳步提高,但整体贷款收益率不尽如人意。 资本充足率下降,再融资实施在即。新的资本管理办法下,第二季度核心和总资本充足率分别环比下降60BP、69BP达到8%、10.72%,下降幅度超预期。考虑到再融资方案实施在即,预计第三季度核心资本充足率上升1.5个百分点。 不良率小幅上升。公司不良贷款率较年初上升10BP,新形成不良率较去年同期上升1倍,零售贷款不良率上升更快,主要是个人经营类贷款。 上半年信用成本0.53%(年化),较去年显著上升,公司拨贷比和拨备覆盖指标分别为2.17%、304.72%,未来计提压力不大。 投资建议。公司中报平淡,比较突出的方面仍然是零售业务,而二次转型战略目标和“两小战略”目标在中报中战果并不显著,公司未来业绩增长形势不甚明朗,目前公司动态估值水平在4.7倍PE和0.9倍PB,估值水平合理,我们暂时维持推荐评级。

业绩概览:上半年公司实现营业收入465.18亿元,同比增长16.29%;实现归属于母公司的净利润193.86亿元,同比增长12.76%,拨备前利润299.3亿元,同比增长18.03%。业绩表现好于市场预期。 公司第二季度业绩增长强劲,同比增速与一季度末相比均有不同程度提高,第二季度环比第一季度,净利息收入和手续费收入均有较高增长。从单季度情况看,浦发第二季度业绩增速好于华夏和兴业。 营业收入中,净手续费及佣金收入增速63.18%,占营业收入比重为13.6%。 成本收入比下降到28%,为近年来最低水平。 公司上半年净息差2.35%,较去年同期2.64%下降幅度较大,但第二季度净息差开始回升,约6BP,贡献主要来自资产端。 资产规模增速平稳。公司资产规模增速比较平稳,同比增速14.23%,较年初增长10.26%。公司从去年第四季度开始削减同业资产,半年末占比仅13.6%,但投资类资产规模增长较快,主要是应收款项类投资,资金信托计划类投资占主要部分。 新生成不良贷款有减速迹象。不良贷款率较年初上升9BP至0.67%,上半年新增不良贷款23.18亿,此外上半年核销不良9.59亿,因此新生成不良贷款达到32.77亿,不良贷款的生成速度有所减缓,这一数据好于兴业和华夏。 上半年信用成本0.55%(年化),与去年全年持平,拨备覆盖率和拨贷比分别为347.86%和2.22%,从图4看,拨备指标连续下降,但公司拨贷比和拨备覆盖指标都很充裕,在保持当前信用成本前提下,达标无忧。 投资建议。公司半年报显示,业绩增速维持平稳,第二季度环比增速好于同行业,单季度净息差也出现回升。不良贷款仍然表现为“双升”,但新生成不良贷款有减速迹象。公司目前交易于4.05倍PE和0.75倍PB,维持推荐评级。

投资要点: 业绩概览:公司上半年业绩增速仍然非常惊人,上半年公司实现营业收入534.64亿元,同比增长29.7%;实现归属于母公司的净利润216.38亿元,同比增长26.52%,拨备前利润375.9亿元,同比增长高达32.82%。 营业收入中,净手续费及佣金收入增速74.01%,占营业收入比重为20.24%,比重较上年末提高3.18个百分点,营业收入结构改善。 拨备覆盖率和拨贷比分别为410.11%和2.34%,尤其是拨贷比大幅上升25BP,显示后续拨备计提压力减小。 同业业务受监管政策影响,规模缩减,同业利差有所下降。公司同业业务是关注的焦点,受同业业务去杠杆的影响,公司在第二季度削减了同业资产规模,第一季度末同业资产同比增长21.1%,而二季度末下降到2.3%。公司资产规模扩张主要依赖同业业务,同业业务占比利息收入超过30%,但年中较年初有所下降,幅度约3.5个百分点。 同业利息收入同比增长仅0.97%,监管对同业业务产生一定负面影响,但影响程度好于市场预期。 净息差较年初下降15BP,主要来自同业利差的收窄。从存贷业务来看,按日均余额计算的贷款收益率远低于华夏银行,存贷差也低于华夏23BP,可见公司在传统的存贷业务上提高的空间较大。 资产质量形势比较严峻。不良贷款率较年初大幅上升14BP至0.57%,上半年新增不良贷款23.4亿,而去年全年仅15.7亿;此外上半年核销不良3.4亿,因此新生成不良贷款达到26.8亿,不良贷款生成有加速的趋势。从逾期贷款情况看,达到135.77亿,形势也不容乐观。 公司大幅计提了拨备,资产减值损失计提同比增长99.8%,上半年信用成本达到1.23%(年化),为近年来最高。 投资建议。公司半年报显示,业绩增长虽然有所下滑,但增速仍然比较惊人。同业业务受到监管政策压制,但对损益表的影响好于市场预期。公司目前交易于4.4倍PE和0.9倍PB,估值水平具有较强吸引力,维持推荐评级。

投资要点: 2013年中期营收增长10.52%,归属利润增长20.05%。公司公布2013年中报:2013年上半年,公司实现营业收入13.57亿元,较上年同期增长10.52%;净利润总额6.24亿元,较上年同期增长13.92%;归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,较上年同期增长20.05%。中报显示公司基本每股收益0.21元,同比增长23.53%;加权ROE3.92%,与去年同期相比增加0.46个百分点。相比2012年12月31日,母公司净资本下降0.72%至94.19亿元,位于上市券商第一梯队末端,第二梯队前列。2013年上半年证券行业营业收入同比增长约11%,净利润同比增长约8%。长江证券营收增长略低于行业水平,归属净利增长大幅高于行业平均水平。 经纪业务大幅回暖,投行业务储备良好:公司从2012年年中至2013年年中,新增营业部11家,新增营业部所在省市除山西省外均实现利润同比正增幅,其中河南、广东、湖南省新增营业部收效良好,分别实现该省净利增长149.02%、99.12%、80.77%。经纪业务在报告期内创造利润同比增长56.21%,利润贡献占比从62.32%上升至81.91%,平均佣金率在0.09%左右。投行业务储备方面,公司承销保荐业务在会项目19个,创历史新高;固定收益和直接投资业务分别储备项目近20个;场外市场业务累计签约项目78个,目前已挂牌项目6个,排名行业第一。下半年至2014年全年有望实现投行业务净利贡献释放。 成本控制取得较明显效果:报告期内,公司通过公司通过优化营销人员结构、提升费用支出效率等方式保持成本结构稳定,公司营业支出同比仅增长4.39%,远低于营收增长与净利增长速度。 其中,职工薪酬仅增长7%,远低于同体量的兴业证券13.55%;并有诸如业务招待费、数据通信费等多项费用出现负增长。从公司营业收入同比增长10.52%而归属净利增长高达20.05%的结果来看,也反映出公司成本端控制的效果。 信用类创新业务发展迅猛:业务规模同比增长2.4倍,实现收入1.46亿元,同比增长225%,其中约定购回式业务期末余额5.15亿元,融资融券期末余额42.42亿元,同比增长203%;融资融券利息收入1.36亿,同比增长202.37%,约定回购业务从无到有实现利息收入1405万元。 首次给予谨慎推荐评级。我们谨慎看好未来公司发展前景,预计公司2013年和2014年的EPS分别为0.34元和0.40元,对应PE为2013E24.16倍,2014E20.52倍,给予谨慎推荐评级。 自营盈利有所下降,收入结构弹性较大:报告期内根据分部报告,自营业务实现利润2.56亿元,同比下降13.41%。公司2013年上半年调整了自营仓位,增加了权益类证券及证券衍生品的投资,相对降低了固定收益类证券的投资占比。而上半年股市市场振幅较大,6月指数大幅下滑造成权益类证券收益下降或是主因。收入结构方面,自营盈利贡献占净利总额41.48%,经纪业务贡献超过80%。自营+经纪业务收证券市场景气度影响大,不确定性高,相比起体量相当的兴业证券,收入结构的抗风险能力有待加强。 风险提示:(1)证券市场景气度下滑风险,沪深股市交易出现萎缩;(2)创新业务进度推进低于预期;(3)其他政策风险。

投资建议。公司半年报显示,业绩增长虽然持续下滑,但仍然比较可观,尤其是净息差的表现有惊喜。同业资产和资产质量是全行业面临的问题,下半年恐继续压制股价表现。公司目前交易于4.1倍PE和0.7倍PB,维持谨慎推荐评级。

投资要点: 2013年中期利润增长18.21%,定增增厚资本实力。公司公布2013年中报:2013年上半年,公司实现营业收入15.82亿元,较上年同期增长12.94%;净利润总额4.83亿元,较上年同期增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,较上年同期增长18.21%。2013年上半年公司定增4亿股,归属净资产增长至127.20亿元,同比增长46.05%。中报显示基本每股收益0.18元,加权ROE4.04%。相比2012年12月31日,母公司净资本增长至98.81亿元,位于上市券商第一梯队末端,第二梯队前列。2013年上半年证券行业营业收入同比增长约11%,净利润同比增长约8%。兴业证券两项数值皆领先于同业平均水平1倍以上。 收入结构优化:公司在2012年依赖自营业务支撑大部分净利(2012年年报显示2012年兴业证券自营业务对净利贡献占比达74%),这种难以持续的收入结构在2013年上半年得到了改变。中报显示,公司经纪业务净利贡献占比34.9%(含融资融券业务),自营业务34.13%,投行业务18.26%,基金业务29.99%,期货业务0.78%,其余有所亏损。与去年同期相比,经纪业务收入占比继续下降,自营业务占比下降明显,从73.72%下降至34.13%,经纪+自营由将近100%下降至不足70%,低于行业平均水平,说明公司对证券市场的抗风险能力在提升,公司管理层对业务转型的努力得到数据的支持。其中投行、基金与创新业务的提升成为亮点。大资管业务与目前创新业务的协同效果最佳,加上定增后资金实力的增厚,公司在基金、投行方面的优势能有效推动创新业务发展,因此下半年的收入结构有望持续优化,助公司走向摆脱靠天吃饭、打造核心竞争力的正确道路上。 投行业务逆市上升:就上半年行业平均水准而言,由于IPO暂停,大多数证券公司投行业务都受到冲击,有不同程度的下滑,兴业证券在上半年抓住政策倾向债市的契机,债券承销业务2013年上半年共完成主承销18只企业债、公司债、金融债和中小企业私募债项目,共募集资金144.8亿元,债券承销业务上半年为公司贡献承销收入1.32亿元。投行业务2013年上半年福建市场融资份额及家数排名第一。根据肖钢主席最新的讲话及监管层意愿动向,预计下半年债市发展的速度只增不减,公司在债券承销业务上的优势有望继续发酵。加上下半年IPO有望重启,因此公司投行业务下半年继续看好。 首次给予谨慎推荐评级。我们看好未来公司发展前景,预计公司2013年和2014年的EPS分别为0.21元和0.26元,对应PE为2013E44.94倍,2014E37.67倍,给予谨慎推荐评级。 自营盈利有所下降:改变的原因有两方面:一方面公司虽然加大了自营投入,但减少了权益类金融产品的投资,加大了固定收益类的投入,风格上更趋向稳健但利润率随之下降;另一方面2013年上半年证券市场经历了较大幅度的震荡,6月份突发的资金面紧张导致债、股两市均受到冲击,影响了自营业务的中报表现。总体而言,依赖自营对净利的高支撑不是长久之计,更多地运用金融工具、结合自身资产负债风险特征,打造稳健的自营投资风格,以适应各种市场风险的冲击才是较为理想的做法。下半年证券市场大幅下滑的可能性不大,并且有望出台更多的创新金融产品,有利于机构投资者。依靠日益稳健的投资策略,公司自营业务有望稳步上升。 创新业务高速增长。报告期内公司取得代销金融产品业务资格,获批开展股票质押式回购交易业务。报告期内融资融券业务实现利息收入7,179万元,同比增长85.51%,期末融资融券余额21.4亿元,比年初增长117%;股票约定购回业务实现利息收入1,475万元,期末待购回余额6.2亿元;股指期货代理买卖业务持续增长,报告期内成交额市场占有率达7.35%,较2012年增长7.61%;直接投资业务进展顺利,直投基金和直投基金管理子公司均已完成募集设立工作;中小企业私募债业务有序推进,报告期内成功发行5支中小企业私募债;场外业务稳步推进,抓住新三板向全国扩容的机遇,大力拓展储备项目,投资参股海峡股权交易中心于2013年7月正式开业,各项业务也已全面展开。 大资管业务值得关注:2013年上半年多项涉及券商资管业务的法律法规或修订或出台,引起券商大资管业务的大范围改变。就行业而言,虽然资管规模急剧上升,但不同于资金中介业务,大资管业务并非规模大就利润高,该项业务链的各端都需要高素质人才才能带来较高的利润率。诸如产品的设计与管理,优质客户源的开拓与维护,都需要有经验有能力的高素质团队支持。兴业证券上半年大力发展定向资产管理业务,截止2013年6月底,公司受托资产管理业务规模合计641.98亿元,较年初增长44%,其中管理13只集合理财产品,期末市值44.31亿元,定向资产管理业务收入2294万元,比去年同期激增15倍。集合资产管理业务也稳中有升,实现收入2704万元,同比增长6.14%。公司资管业务整体投资管理能力较强,报告期内,所有集合产品投资收益率均跑赢大盘。在产品业绩支撑下,良好的口碑能为公司将来的大资管产品带来更多机遇。 风险提示:(1)证券市场景气度下滑风险,沪深股市交易出现萎缩;(2)创新业务进度推进低于预期;(3)其他政策风险。

2013年中期利润增长21.59%,业绩符合市场预期。公司公布2013 年中报:2013年上半年,公司实现营业收入89,775.98万元,较上年同期增长13.87%;利润总额26,979.50万元,较上年同期增长22.28%;归属于上市公司股东的净利润18,143.83万元,较上年同期增长21.59%。2013年上半年证券市场大幅震荡,一季度,证券市场迎来较好行情,市场情绪高涨,交易量放大超过预期;随后伴随着市场对中国经济复苏预期的下调,景气度下降,但“成长” 概念异军突起,创业板屡创新高,保持了A股市场人气,交易量并未明显下降。政策方面券商创新环境有所改变,从高歌猛进的创新大浪潮转向具体创新业务的落实和风险控制上。在此大环境下,公司借助证券市场景气度回暖的春风,发挥地域优势,保持了较高佣金率,在经纪业务、投行业务、自营业务、融资融资业务上取得了较好成绩,实现中期利润增长21.59%,预计超过行业平均水平,处于上市券商偏上、中型上市券商中游的水平。 经纪业务一枝独秀,佣金率排名前列:在非现场开户、轻型营业部放开以及开展港澳同胞进入A股市场业务等多重复杂的政策环境下,券商业佣金战正在暗流涌动。在此大背景下,公司仍然充分发挥其区域券商的特点,保持了佣金率在千分之一以上,主要地区佣金率高达千分之1.5,区域内市场优势明显。再加上上半年沪深股基成交额同比大幅增长,经纪业务呈现回暖并快速上升的态势。2013年上半年公司经纪业务实现营业收入44375.05万元, 同比增长32.48%,占公司总收入49.43%。2012年上半年经纪业务占公司收入42.48%。与之相对的是,经纪业务成本下降,经纪业务支出占公司总支出39.36%,去年同数据为41.02%。2013年上半年经纪业务利润贡献1955万元,占公司营业利润73.19%。下半年市场行情估计不会出现持续的大幅下挫,在保持成交量中性估算的情况下,公司经纪业务有望能保持正常增速。 融资融券业务高速增长。2012年下半年国海证券取得融资融券业务资格,随后加入转融通业务试点范围。2013年上半年融资融券标的扩容,行业内两融业务进入井喷期。公司抓紧机遇大力发展两融业务,融资融券业务累计授信额度超过50亿元,融资融券余额市场排名36,上市券商中排名13。两融业务实现利息收入4422.89万元,占利息收入35.39%。 首次给予谨慎推荐评级。我们谨慎看好未来公司发展前景,预计公司 2013年和2014年的 EPS 分别为 0.16元和0.22元,给予谨慎推荐评级。

事件: 招商银行发布公告,称A股配股申请已经获得证监会批准,公司将在核准文件的六个月有效期内,尽快实施配股。点评: 1、时间点超出预期 公司配股方案于2011年提出,但受制于市场和银行股的持续低迷,一直未获监管层的最后放行。公司在7月22日曾发布公告,董事会决定将配股方案有效期继续延期至2014年9月。但时隔两日后,证监会放行,在时间点上超出预期,我们认为这更像IPO重新开闸的预演,由于银行股再融资金额比较巨大,预计对市场造成一定冲击。 2、配股成功将大幅补充资本金,利好公司 在新的资本管理办法口径下,招行今年一季度末资本充足率为11.41%,核心资本充足率为8.6%,资本充足率上升11BP(招行集团口径下新办法核心资本充足率上升26BP),资本水平在上市银行中处于中等水平,但相比其他银行,招行的资本内生增长能力显得更优,其他上市银行核心资本充足率和资本充足率均有较大幅度下滑,幅度在40BP-235BP。配股久未成行是压制公司股价的一个重要因素,本次配股成功解除这一压制因素。公司提出“二次转型”,资本金的大幅补充进一步增强公司竞争优势,有利于公司未来的发展,提振投资者信心。 3、配股方案相对较公平 目前银行股估值在1倍市净率附近,相比定向增发的再融资方案,选择配股对原有投资者而言更为公平,对看好公司的投资者而言更有利。 配股价格不低于最近一期净资产,预计实施配股筹集资金在370-380亿之间,提高公司核心资本充足率1.5个百分点左右,且公司内生资本增长能力良好,未来股权融资的可能性大幅下降。 4、对银行业的影响 实施新资本管理办法后,上市银行资本充足率均出现不同程度下降,虽然监管层对银行业有过渡期安排,但银行业对资本的渴求仍然难以抑制,资本仍然是重要的竞争优势,招行的配股方案获通过后,可能引起其他上市银行跟进,庞大的融资需求可能导致市场再度承压。 5、小结 招商银行再融资方案获批,实施配股后,有望提高公司核心资本充足率1.5个百分点左右,压制股价的一大因素解除,资本金的补充有利于进一步增强公司竞争优势。公司通过零售银行的先发优势奠定自身的市场地位和卓越的品牌,随着二次战略转型的深化,公司有望脱颖而出。目前公司交易于5.25倍13PE、1.01倍13PB,建议投资者参与配股。

业绩概览。一季度公司实现营业收入288.77亿元,同比增长15.35%;实现归属于母公司的净利润110.15亿元,同比增长20.09%,拨备前利润191.22亿元,同比增长20.04%,增势仍然非常强劲。营业收入中,手续费及佣金收入增速40.13%,净非息收入占营业收入比重为30.35%,占比较上年同期提高6.12个百分点,净非利息收入占比显著提升。 拨备计提力度与利润增速相当,同比增长20.45%,环比大增78.85%。 利润归因分析。从利润归因分析看,生息资产规模的增长和非利息收入的增长仍然是一季度利润贡献的两大来源,尤其是同业资产的扩张带动资产规模增长36.51%。 公司2012年净息差下降20BP,同业资产增长迅速,摊薄效应是主要原因。公司披露2013年一季度净息差环比下降15BP,由于公司未披露存贷差数据,我们预计摊薄效应仍是主要原因。 小微贷款增长仍然强劲。公司战略业务小微企业贷款仍然获得较快增长,小微贷款余额达到3542.73亿,较上年末新增368.03亿,占一季度新增贷款的72%,说明公司这一战略重点在继续强化。 贷款结构上,由于小微贷款规模扩大,零售贷款占比继续上升,达到35.33%,这一比例普遍高于上市银行。公司以小微业务推动零售业务转型,从一季报报来看成效在继续突破,这也是重要亮点。 不良率持平,不良贷款净增长放缓。公司一季度末不良率0.76%,与上季度末持平。季度末不良贷款余额109.2亿,较上季度末上升约3.97亿,净新增不良贷款额较去年四个季度大幅下降。 拨备覆盖率为324.51%,比上年末提高9.98个百分点,贷款拨备率达到2.47%,比上年末提高0.08个百分点。 投资建议。公司一季报显示,业绩增长仍然非常强劲。“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行”三大战略定位清晰,特色和效益在同业中也显得十分突出。银行股在12月反弹以来,民生银行成为板块的领头羊,公司强大的盈利增长能力以及发展模式受到市场一致追捧。我们预计公司2013年EPS为1.60元、BPS为7.58元,对应估值水平在6.1倍PE,1.34倍PB,估值水平在上市银行中处于较高水平,但考虑到公司更高的成长性,我们维持推荐评级。