事件:浦发银行(600000)公布2014年年报,公司2014年实现营业收入 1231.81亿元,同比增长23.16%;拨备前净利润862.23亿元,同比增长 28.84%;归属净利润470.26亿元,同比增长14.92%。报告期末,公司不良贷款额279.17亿元,占比1.06%。2014年拟分配每10股派发现金股利7.57元(含税)。 点评: 业绩增长稳健。公司2014年营收和拨备前净利润增速均保持了较快增长,反映公司收入增长势头仍然较好;n 净息差小幅回升4BP。2014年净息差达到2.5%,相比13年上升4BP;存款成本控制较好,上升幅度有限,贷款收益率稳中有升,短期贷款平均收益率6.35%;中长期贷款6.46%。 资金理财业务收入大幅增长。公司非息收入占比营业收入20.29%,规模较2013年增长68.47%,其中资金理财业务手续费收入占比中间业务达到18.64%,较上年(9.25%)大幅提高。 不良率上升37BP,但不良率处于行业较好水平。公司2014年末不良率 1.06%,较年初上升 0.37 百分点:从行业划分,制造业不良率从上年1.6%上升至2.6%,上升幅度最大,从地域看,公司不良贷款主要分布在浙江和上海。 现金分红保持稳定,股息率4.77%。公司2014年利润分配预案为每10股派发现金股利7.57元(含税),现金分红比例30.03%,与上年相当,当前股息率约4. 77%。 公司提出五大发展战略,2015年看发展成果。一是大力发展投资银行业务,积极应对大中型客户融资脱媒;二是加快发展金融机构和金融市场业务,着力把握泛金融市场快速发展的机遇;三是推动客户结构下沉,积极开展中小和小微业务,应对利率市场化带来的挑战;四是强化财富管理业务,努力满足新市场格局下的客户理财需求;五是加快发展移动金融和电子银行业务,应对技术脱媒和互联网金融等带来的挑战。 收购上海信托,迈出综合化经营重要步伐。公司收购上海国际信托控股权,可以为公司带来多方正面效应,主要体现在与上海信托的联动优势,有助于提高公司在资产管理方面能力,一方面提高客户服务竞争力,另一方面降低经营风险,这也是公司在综合化经营方面迈出重要步伐。 投资建议。公司整体业绩增长稳健,虽然不良上升较多,但整体资产质量仍好于同业,当前股息率可达到4.8%左右,具有吸引力。当前交易于5.24/0.93倍2015PE/PB,2015年发展成果值得期待,维持推荐。

投资要点: 事件:中国平安(601318)公布2014年年报,报告期末公司实现归属于母公司股东的净利润392.79亿元,较2013年增长39.5%。归属于母公司股东权益为2,895.64亿元,较2013年末增长58.5%;公司总资产达4万亿元,较2013年末增长19.2%。拟10转10股派发2014年度末期股息每股0.5元(含税)。 点评: 业绩超预期,分配方案超预期。公司2014年业绩表现非常强劲业绩增速、净资产增速等指标均高于市场预期,也大幅超过我们的预期。公司2014年度实施高送转分配方案。 寿险业务:渠道优势明显,新业务价值成长快。寿险业务2014年实现规模保费收入2410.09亿元。以保费收入计,平安寿险的市场占有率13.7%,较上年上升0.1各百分点,仅次于中国人寿。 平安寿险的渠道优势明显,个人寿险业务代理人规模达到63.5万,推动新业务规模保费达到634.80亿元,同比增长20.5%;其次,电销渠道实现规模保费93.54亿元,同比增长41.5%,电销市场份额持续稳居第一。2014年寿险新业务价值达219.66亿元,同比增长20.9%。平安养老险2014年末实收资本为43.6亿元,是国内最大的养老险公司,实现净利润4.95亿元,同比增长29.2%。平安健康险保费收入同比增长35%。 产险业务:市场份额上升,综合成本率下降。2014年平安产险实现保费收入1428.57亿元,同比增长23.8%,市场份额18.9%,较2013年末上升1.1个百分点,仅次于中国人保,居全国第二,其中,来自于交叉销售和电话销售的保费收入620.53亿元,同比增长22.3%。2014年产险综合成本率为95.3%,较去年同期下降2个百分点,主要受益于赔付率57.7%,同比下降2.7个百分点。 银行业务:业绩增长远超同业,集团协同效应明显。2014年,平安银行实现净利润198.02亿元,同比增长30%,为集团贡献利润112.97亿元,同比增长44.7%;,银行业务对集团贡献28.76%。平安银行依托平安集团,协同效应显现,存款业务大幅领先同业,报告期末存款总额达15331.83亿元,比年初增长26.0%,协同效应显现。 投资业务:信托资管业务发展迅速。平安信托资产管理规模3998.49亿元,集合信托规模达2,799.69亿元,较年初增长47.3%,占比达70.0%,业务结构领先同业;证券业务2014年实现净利润9.24亿元,同比大幅增长81.2%。 受益于资本市场回暖,投资收益率新高。2014年保险资金投资资产规模达14,740.98亿元,净投资收益率5.3%,较2013年提高0.2个百分点 ;总投资收益率5.1%, 同比持平,均创下2010年以来最高水平。投资业绩回升主要受益于14年下半年显著好转的资本市场 互联网金融战略布局完成,等待发力。平安互联网用户总量达1.37亿,年活跃用户近7,000万;APP 用户总量近2,000万。陆金所、万里通、平安付、平安好房、平安好车等互联网金融品牌已经建立,依托于公司强大的个人综合金融业务,传统业务与互联网金融客户双向迁徙,未来平安客户群有望迅速扩张。 综合金融逐渐取得成果。公司坚持综合金融发展道路,保险、银行、投资业务均衡发展,个人综合金融业务交叉销售成果显著,在客户迁徙和内部交叉销售方面成绩显著。 投资建议。公司年报非常强劲,寿险、产险和银行三大业务均有令人满意的表现, 体现出业务发展的良好势头。公司较早提出传统金融与互联网金融并进的目标,一直以来致力的综合金融发展战略和互联网金融战略取得大幅进展,进一步增加对公司未来发展的信心。从估值水平看,公司2014/2015年P/EV 在1.31/1.17倍,具有较好安全边际。公司未来发展前景看好,当前投资者仍可积极关注。

投资要点: 事件:招商银行(600036)公布2014年年报,公司2014年实现营业收入1665.25亿元,同比增长25.1%;拨备前净利润875.92亿元,同比增长41.37%;归属净利润559.11亿元,同比增长8.06%。报告期末,公司不良贷款额279.17亿元,占比1.11%。2014年拟分配每10股派发现金股利6.7元(含税)。 点评: 营收增速回升,净利润增速掉入个位数。从规模来看,公司2014年归属净利润增速净几年来首次降至个位数,主要是来自拨备计提的压力。从营收和拨备前归属净利润来看,公司14年相比上年有显著回升。收入增速上升反应了公司在净息差收窄趋势下,通过扩大非息收入来源成效比较明显。 净息差收窄30BP,但同业利差有所扩大。2014年公司存贷差从4.22%下降至3.97%,净息差收窄30BP至2.52%,净利差收窄32BP至2.33%,从平均利率来看,公司贷款收益率下降3BP,存款成本率上升22BP。这一趋势与同业相似,在降息和存款浮动区间扩大等因素影响下,存贷差和净息差普遍下滑。 同业利差扩大38BP至0.7%。公司提出公司金融和同业金融作为“两翼”的发展战略,同业资产收益率显著提高,同业利差有所扩大也是年报亮点之一。 非利息净收入占比创新高,零售业务贡献大。公司非息收入占比营业收入32.47%,规模较2013年增长59.87%,其中零售业务非息收入占比最高,为42.48%,同业金融业务非息收入增长最快,规模达到96.13亿元,较上年增长251.87%。手续费收入构成受托理财业务收入增长迅猛成为第一大手续费收入来源,反映公司客户基础好,财富管理需求庞大。 不良率上升28BP,比较平稳。公司2014年末不良率1.11%,较年初上升0.28百分点:按类型分,不良率上升较多的是小微贷款,但零售贷款不良率仅0.77%,低于对公贷款1.39%;从行业看,92%新增不良集中在制造业、批发和零售业、采矿业三个行业。 拨备覆盖率233.42%,贷款拨备率2.59%,14年公司信用成本1.4%,由于拨备覆盖率下降较快且核销力度加大,15年信用成本也将维持在1%以上。 现金分红保持稳定,股息率4.2%。公司2014年利润分配预案为每10股派发现金股利6.7元(含税),现金分红比例30.22%,与上年相同,当前股息率约4.2%。 投资建议。公司14年营收增速较快,在一体两翼发展战略下,非息收入扩大弥补净利息收入增速下降,零售业务优势彰显。资产质量相对同业更平稳,但不良率仍然面临较大压力。当前公司交易于6.2/1.14倍2015PE/PB,我们上调公司评级至推荐。

事件:兴业银行(601166)公布2014年业绩快报,公司实现营业收入1248.34亿元人民币,同比增长14.23%,实现归属于上市公司股东的净利润471.08亿元人民币,同比增长14.31%,实现EPS为2.47元。 点评: 业绩略高于我们的预期。公司实现营业收入1248.34亿,收入规模大于浦发银行(1228.98亿),实现归属净利润471.08亿,略高于浦发银行(470.2亿)。实现EPS2.47元,略高于我们的预期2.45元。 资产规模大幅增长,显示公司资产配置能力。公司报告期末总资产规模达到44070.7亿,同比大幅增长19.84%,三季度末同比仅增长9.96%,第四季度资产规模环比增长4114.9亿!公司第四季度资产规模超预期增长的原因主要有:130亿优先股发行完成,资本金约束解除;表外非标资产转表内;银行对优质非标资产的配置动力上升。 不良率上升至1.1%,资产质量压力较大,但拨备较充足。公司不良率较上年回升32BP,上升幅度高于浦发(23BP),加回已核销不良贷款部分,新增不良额巨大,显示当前仍面临了较大的资产质量压力。从拨备水平看,公司拨备覆盖率和拨贷比均处于同业前列,2015年信用成本的压力可能小于同业。 投资建议:公司业绩基本符合预期,资产规模大幅增长显示公司较强的资产配置能力,资产质量压力较大但拨备较充足。央行扩大存贷款口径后,公司同业负债来源占比高,缓解存款来源压力。公司当前交易于2014/2015年PE分别为6.98/5.89倍、对应PB分别为1.31/1.12倍,给予推荐评级。

投资要点: 事件:民生银行(600016)公布的2014年三季报显示,公司1-9月实现营业收入999.16亿元,同比增长16.22%;归属净利润367.78亿元,同比增长10.4%。报告期末,公司不良贷款余额 181.24亿元,较年初增加47.2亿元;不良率1.04%,比年初上升0.19个百分点。 点评: 存贷款业务:零售贷款占比下降,存款增长较好。公司贷款余额比年初增长11.22%,其中,企业贷款较年初增长15.65%,零售贷款较年初增长4.04%,零售类贷款占比36.02%,较年初小幅下降2.44个百分点,但仍然处于同业较高水平;存款余额较年初增长11.69%,与行业平均水平相当。 公司小微业务客户群扩大,业务量收缩。公司以小微企业业务为突破点,并提出进小微金融2.0版,报告期末小微企业客户数量增长近四成,但发放小微贷款仅15.42亿,反映出经济环境向下,银行的风险偏好降低。 民营企业银行和高端客户银行目标进展顺利。根据公司披露数据,民营企业在对公业务板块中的客户数和贷款余额占比分别达到79.69%和61.43%,民营企业是公司主力客户群;在高端客户战略方面,公司私人银行客户数量达到14,448户,比上年末增长12.00%;管理金融资产规模达到2,306.01亿元,比上年末增长20.14%。 不良贷款和不良率双升。第三季度不良贷款环比净增加23.06亿,1-3季度净增加47.2亿;不良贷款率环比上升11BP,较年初上升19BP。拨备覆盖率和贷款拨备率分别为199.96%和2.07%。 拨贷比和拨备率下降较快。截至2014年9月末,公司贷款减值准备余额为362.41亿元,比年初仅增加14.25亿元。拨备覆盖率和贷款拨备率分别为199.96%和2.07%,分别比年初下降59.78和0.14个百分点,尽管第三季度拨备计提力度加大,但拨备率下降过快,全年信用成本仍将上升。 投资建议:公司业绩增速基本符合预期,公司主动收缩风险偏高的小微业务,整体资产质量表现比较平稳。当前公司交易于3.73倍14PE、0.73倍14PB,估值水平有一定优势,维持推荐评级。

投资要点: 事件:兴业银行(601166)公布的2014年三季报显示,公司1-9月实现营业收入908.5亿元,同比增长 13.13%;归属净利润 383.04亿元,同比增长15.72%。报告期末,公司不良贷款余额 147.74亿元,较年初增加44.43亿元;不良率 0.99%,比年初上升0.23个百分点。 点评: 同业资产增速放缓,带动资产规模增速放缓。受同业业务监管政策影响,公司资产规模增速继续放缓,同比增长9.96%,其中同业资产同比为负增长2.57%,在生息资产中占比28.8%,较上年末下降1.8个百分点,但这一比例仍然在同业中偏高。 存贷款业务:存款增长缓慢,拖累贷款业务。公司贷款余额较年初增幅 9.95%,低于同业平均水平;从贷款结构看,对公贷款(不含贴现)占比72.48%,零售贷款占比24.85%,结构变化不大,2014年前三季度新增贷款1350.64亿,其中对公贷款投放占比68.6%,贴现业务投放占比18.65%。存款增长较为缓慢,前三季度新增存款仅为348.83亿,存款余额同比仅增长4.43%,新增存款主要来自大客户定期存款。存款增长的大幅放缓在一定程度上拖累贷款业务。 中间业务收入增长平稳。1-9月实现手续费及佣金净收入196.65亿元、同比增长16.62%,在营业收入中的占比21.65%。 前三季度不良贷款率上升显著,后续压力不减。第三季度不良贷款环比净增加8.99亿,1-3季度净增加44.43亿;不良贷款率环比上升2BP,较年初上升23BP。过去几年公司不良率显著低于同业,近两年来不良曝露大幅上升,不良率水平已与大部分股份行相当。从公司不良发展趋势看,关注类贷款占比大幅上升1个百分点,后续压力仍然较大。 拨贷比和拨备率尚可,计提压力不大。公司报告期末拨备率281.42%,拨贷比为2.79%,公司中报年化信用成本为1.23%,三季度计提力度仍然较大。 投资建议:公司业绩增速略低于预期,业务发展亮点缺乏,资产质量压力不减,当前公司交易于4.02/3.4倍14/15PE、0.78/0.71倍14/15PB,虽然估值水平较低,但基本面不及预期,暂下调至谨慎推荐评级。

事件:国元证券10月27日晚公布三季报,三季报显示,该公司在2014年上半年取得较好业绩的基础上,三季度也取得了较好的效益。数据上,公司营收实现21.89亿元,同比增长57.37%,营业支出9.70亿元,同比增长33.79%,低于营收增长速度。归属母公司所有者的净利润为9.43亿元,同比增长79.10%,每股收益从上期的0.27元增至0.48元。 点评: 经纪业务顶住压力,稳中有增。2014年证券行业互联网化急速发展,作为证券公司传统收入支撑的经纪业务受到冲击,绝大多数券商佣金率在不同程度上有所下降。国元证券抓住三季度市场转好的有利时机,紧跟互联网化创新的步伐,顶住了佣金下行的压力,前三季度,国元证券经纪业务手续费净收入为6.59亿,同比略增1.23%。 自营业绩靓丽,IPO重启后投行业务回暖明显。自营投资业务方面,自营收入约为8.18亿,同比增长137.65%,增长有部分来源于子公司出售解禁的限售股收益,同时股票投资也颇有斩获。根据三季报披露的股权投资情况,预计公司在四季度自营收入仍会保持较高水平。投行方面,公司公告称投行业务抓住IPO恢复的良机,顺利实施多个业务项目,实现业绩同比大幅增长;数据显示则为投行业务手续费净收入1.64亿元,同比增长231.98%,而根据Wind数据统计,年初至9月底,国元证券主承销IPO3起,增发2起,债券发行4起,承销及保荐费用在所有券商中排名第17,去年同期同数据排名第20。 创新业务收入不断增长:利息净收入实现4.31亿,同比增长60.48%,增长主要来自于融资类业务规模增加;利用创新政策的推动,公司的客户资产管理规模大幅增加,使得资管业务佣金净收入增至0.52亿元,同比大增168.15%。两项收入相加占总营收达22.06%,创新业务已经成为重要而稳定的业绩支撑点。 公司多项渠道增加资本,加强杠杆经营:在三季度,公司继续加大财务杠杆的运用,资产总额持续上升,负债规模进一步加大,数据显示为,公司总资产为396.29亿元,同比增长29.96%,资产负债率为57.94%,年初该数据为48.71%。同时根据公告称,公司财务杠杆率和流动性覆盖率等风险控制财务指标持续符合监管规定,公司财务状况稳定。 安徽国企改革概念仍在发酵。国元集团在三季度时无偿获得公司0.13亿股份,公司存在成为后续资本运作平台的可能,结合目前安徽省内国企改革的良好形势,未来公司在多元金融投资领域开展业务均有想象空间。 投资建议:基础业务扎实,创新业务推进顺利,给予推荐评级。综上所述,公司在整个行业景气度向好的大背景下,积极进取,传统业务保持稳中有增,创新业务大胆开拓,部分成熟的创新业务已经成为收入支柱,而更前沿的领域如与Wind合作等,前景也十分广阔,国企改革的政策逐步落实,也能构成持续利好。结合行业未来较高的景气度,预计公司14/15年的EPS分别为0.62元和0.98元,PB分别为1.61倍和1.49倍,处于行业偏低位置,维持公司推荐的评级。 风险提示。2014-15年随着证券行业互联网化的加深,以及创新转型走到深水区,或许会面临佣金率下降、创新业务增速下滑的双重压力。

事件:平安银行(000001)公布的2014年三季报显示,公司1-9月实现营业收入546.51亿元,同比增长46.34%;准备前营业利润304.72亿元,同比增长55.21%;净利润156.94亿元,同比增长34.18%。报告期末,公司不良贷款余额97.65亿元,较年初增幅29.50%;不良率0.98%,比年初上升0.09个百分点。 点评: 存贷款业务:贷款增长高于同业,零售贷款占比上升;存款业务表现继续抢眼。公司贷款余额较年初增幅17.18%,高于同业平均水平;从贷款结构看,对公贷款(不含贴现)占比60.99%,公司从2013年开始大幅增加零售贷款投放,占比上升至37.51%,其中信用卡贷款占比达到10.26%。公司今年新增加存款2,911.77亿元、增幅23.93%,增量为上年全年增量的1.5倍,增速居同业领先地位,市场份额提升。 中间业务:收入占比达到29.7%,再创新高。1-9月实现非利息净收入162.33亿元、同比增长95.84%,在营业收入中的占比由上年同期的22.20%提升至29.70%,公司在投行业务创收能力很强。 净息差:贷款收益率大幅提升,改善净息差。公司1-9月贷款平均收益率达到7.58%,较去年同期上升96BP,其中第三季度环比上升29BP,带动生息资产收益率同比上升58BP,存款平均付息率2.61%,上升22BP,净息差为2.53%,较上年同期上升30BP。净息差改善的动力主要来自公司对贷款结构的调整以及更加有效的风险定价管理。 不良贷款:加速上升,信用卡类贷款上升显著。第三季度不良贷款环比净增加10.97亿,全年净增加22.24亿,加回今年已核销60.52亿,新形成不良贷款达到82.76亿,不良生成率是去年的2倍!零售贷款不良率显著,经营型贷款上升93BP,主要是受到钢贸、联保等风险暴露影响;信用卡贷款上升75BP,公司将信用卡业务作为战略重点方向之一,但风险控制水平并不令人满意。从逾期贷款看,今年以来逾期90天以上新增101.43亿,不良贷款上升趋势有望继续加速。 拨贷比和拨备率:拨备率水平偏低,四季度计提压力不减。公司报告期末拨备率仅191.83%,前三季度年化信用成本达到1.32%,未来计提压力有增无减。 投资建议:公司业绩增长靓丽超预期,但资产质量继续下行,未来有继续加速迹象。当前公司交易于5.97/5.24倍14/15PE、0.9/0.78倍14/15PB,维持推荐评级。

事件:招商银行(600036)发布2014年中期报告,报告期末集团资产总额达到50,331.22亿元,比年初增加10167.23亿元,增幅25.31%;实现归属于母公司股东的净利润304.59亿元,同比增加41.88亿元,增幅15.94%。基本每股收益1.21元。 点评: 业绩增长非常强劲,表现超预期。2014年中期公司营业收入、拨备前利润同比增速分别达到31.54%和42.15%,业绩表现超出市场预期。 资产规模大幅增长,信贷资产占比下降。公司资产规模同比增速32.08%,主要由于非信贷资产大幅扩张,其中同业类资产同比增长64.66%,投资类资产同比增长65.43%。 报告期末公司贷款占比生息资产48.84%,较年初下降6.58个百分点;2014年上半年新增贷款3240.14亿,其中企业贷款占比62.32%,零售类贷款34.08%,结构变化不大,但零售类贷款中按揭贷款有一定幅度收缩,公司对个人经营类贷款和信用卡贷款支持力度明显加大。 负债业务有效扩张,支持资产业务,但负债成本上升拖累净息差。报告期末公司存款总额同比增长22.28%,存款增长情况好于同行,其中对公业务新增存款占比77.89%,新增零售存款占比从2013年末的17.63%上升至22.11%。日均存款成本较上年同期上升18BP。 公司同业类负债同比增长80.24%,占比资产总额21.5%;2014年上半年日均同业负债成本达到4.73%,较2013年上升81BP。 2014年上半年净息差2.57%,同比和环比均下降。公司上半年净息差同比下降32BP,第二季度环比第一下降15BP。净息差下降主要受到负债成本拖累,自营存款和同业负债成本均上升,而一般性贷款收益率小幅下降。 非息收入高增长,营业收入结构优化。2014上半年实现非利息净收入304.02亿元,同比增加137.86亿元,增幅82.97%。非息收入占比营业收入达到36.19%,较2013年末上升10.74个百分点。 不良贷款大幅上升。公司上半年新增不良贷款53.65亿,若加回已核销不良贷款(56.41亿),新形成不良贷款达110亿,新增不良主要来源于交运、采矿等行业大客户,不良贷款率0.98%,比上年末提高0.15个百分点;零售类贷款不良率上升9BP,略好于对公类贷款。 不良贷款拨备覆盖率251.29%,比上年末下降14.71个百分点;贷款拨备率2.46%,比上年末提高0.24个百分点。 投资建议。公司中报业绩表现不俗,在规模增长和业绩增速等方面均让同行刮目相看,传统优势零售业务和新推出的“两小”战略业务进步较大。但在利率市场化背景下净息差走势和资产质量问题仍然需要进一步观察。公司目前交易于4.43倍2014PE、0.9倍2014PB,估值水平具有较好的安全边际,维持推荐评级。

事件: 7月15日晚,平安银行公布资本补充方案,推出优先股+普通股方案,拟融资不超过300亿元人民币。 点评: 1、再融资方案要点 非公开发行优先股:可作为新的资本工具,补充一级资本,拟发行2亿股,募集不超过200亿元,其中平安资管认购50-60%,优先股以固定股息支付,公司已修订公司章程,符合监管各项规定。 定向增发普通股:满足核心一级资本,拟发行不超过1.07亿股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的95%,即不低于9.34元/股,拟募集不超过100亿,其中平安集团认购45-50%。 2、资本不足制约业务开展是再融资方案出台的主要原因 2014年一季度末平安银行核心一级资本/一级资本/资本充足率为8.7%/8.7%/10.79%,高于7.5%/8.5%/10.5%的监管要求(过渡期结束后),但与同业相比,平安银行资本充足率仍然偏低,并且对业务造成一定制约,尤其是贷款业务。2014Q1公司贷存比64.39%,处于同业较低水平,从结构看,今年一季度存款同比增长13.6%,增幅1800亿,远高于同业水平,但贷款仅新增400亿,主要受到资本充足率制约。 3、简评 (1)再融资方案出台时间早于市场预期(最近一次定向增发在2013年12月); (2)对市场冲击小,平安集团和平安资管分别认购普通股45-50亿和优先股100-120亿,需要从市场筹集的资金在130-155亿,且采取非公开增发形式。从定向增发普通股价格看,较股价仅折价4%左右(9.34元)定增低价较高。 (3)看好公司后续发展。公司与平安集团的整合日渐成熟,尤其是2014年一季报令人印象非常深刻。业务发展上提出公司、零售、同业和投行四大业务,实施事业部制改革,打造专业化、集约化、综合金融和互联网金融四大特色的业务模式,后续发展具备不少亮点。 (4)当前公司交易于5.82、0.86倍2014PE、PB(已考虑除权),维持公司推荐评级。

业绩概览。公司2014年一季度实现营业收入312.31亿元,同比增长8.15%;实现归属净利润126.76亿元,同比增长15.08%。实现拨备前净利润同比增长9.38%。 从利润归因分析看,净息差和非息收入的大幅增长是最大的利润贡献来源,其次是资产减值损失。而管理费用上升和资产规模下降贡献负的利润增长。 从环比数据看,第一季度业绩增长非常强劲,拨备前净利润同比增速达到26.79%,归属净利润环比增速达到41.41%。主要是非利息收入大幅增长以及管理费用下降。 手续费收入增长较快,占比高于同业。一季度末公司非利息收入占比从13年末的28.35%大幅上升到32.13%。手续费及佣金净收入同比增长21.03%,大幅高于营业收入增速。公司中间业务收入占比在上市银行中处于较高水平。 净息差有显著提升。公司一季度净息差2.62%,同比提高0.17个百分点,较去年全年提高0.13个百分点。净息差提高的原因,一方面受益于公司资产负债结构的调整,另一方面同业资产规模缩减,也有益于净息差提升。 不良贷款率小幅上升。公司一季度末不良率为0.87%,比上年末略有上升,上升0.02个百分点;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为256.63%和2.22%。 投资建议。公司一季报符合预期,净息差改善,非息收入增长较快,资产质量表现稳定。公司当前交易于14年4.66倍PE,0.88倍PB,给予推荐评级。

业绩概览。公司2014年一季度实现营业收入35.30亿元,增幅为20.17%;实现归属于母公司股东的净利润15.02亿元,增幅为18.32%;实现拨备前净利润同比增长22.3%。一季报同比增速略低于2013年报增长水平。 从利润归因分析看,生息资产规模增长以及非息收入的增长均是最大的利润贡献来源,而管理费用上升和净息差下降贡献负的利润增长。 收入结构逐渐优化。2014年一季度公司手续费及佣金净收入同比增长78.74%,而2013年全年也达到64.94%,手续费及佣金净收入占比从2012年末的9.49%上升到2013年末的12.69%,14年一季度末上升至18.2%,收入结构优化。 13年净息差大幅下降。公司2013年净息差相比上年下滑44BP,生息资产收益率下降25BP,其中贷款收益率下降33BP。存款成本基本与上年持平。 资产质量好于预期,不良贷款率维持稳定。公司13年末不良贷款率0.89%,比上年末提高0.13个百分点;贷款拨备率2.27%,比上年末提高0.18个百分点。14年一季度末不良贷款率0.89%,与年初持平;拨备覆盖率248.74%。 定增方案实施在即。公司年初公布定增方案,非公开发行完成后预计补充核心资本充足率1个百分点,满足三年发展资本需求。 投资建议。年报和一季报显示公司业绩表现基本符合预期,未来看点在于非公开发性完成后增长潜力增强。我们预期2014年EPS1.92元,当前交易于14年4.72倍PE,0.84倍PB,给予谨慎推荐评级。

业绩概览。公司2014年一季度实现营业收入161.0亿元,同比增长49.05%;实现净利润50.54亿元,同比大幅增长40.82%。实现拨备前净利润同比增长52.05%。 从利润归因分析看,非息收入的大幅增长是最大的利润贡献来源,其次是生息资产规模的增长以及净息差的上升。而管理费用上升和资产减值损失计提上升贡献负的利润增长。 从环比数据看,第一季度业绩增长同样非常强劲,归属净利润环比增速达到42.97%。 非利息收入增长暴发,收入结构优化。一季度末公司非利息收入占比从13年末的22.04%大幅上升到28.26%,主要是手续费以外的其他非息收入大增,在综合金融发展战略下,公司中间业务保持快速增长势头,投行、托管、票据转让等业务带来的中间业务收入大幅增长。 净息差有显著提升。公司净息差相比同业一直偏低,在一季报有显著进步。一季度存贷差、净利差、净息差分别同比提升100、22、24个基点。主要是存款端成本保持稳定,贷款收益率大幅提高105个基点,公司在资产负债结构调整上成绩非常显著。 不良贷款率小幅上升。公司一季度末不良率较上年末上升2BP至0.91%,不良贷款额较年初增加5.64亿元,增幅7.47%;拨贷比1.83%,较年初上升0.04个百分点;贷款拨备覆盖率201.55%,较年初上升0.49个百分点。 投资建议。公司一季报非常抢眼,在非息收入高增长和净息差改善下,业绩增速大幅超预期。我们上调14年盈利预测,对应EPS2.04元,当前交易于14年5.54倍PE,0.84倍PB,给予推荐评级。

投资要点: 业绩略低于预期。公司2013年实现营业收入1158.86亿元,同比增长12.39%;实现归属于母公司的净利润422.78亿元,同比增长12.55%,业绩略低于预期。 从利润归因分析看,生息资产规模的增长是利润增长的主要来源,其次是非息收入的增长,而净息差下滑和资产减值损失计提是两大负向贡献来源。其次是管理费用上升。 钱荒事件导致同业利差大幅收窄,全年净息差较上年下滑45BP。根据公司年报披露数据,2013年净息差和净利差分别下滑至2.49%和2.3%,下滑幅度居均为45BP,存贷差下降46BP。净息差下降幅度高于同业,主要是受到钱荒影响,同业负债成本上升31BP,导致同业业务利差下降达到50BP。但新增票据已基本到期,财务负面影响消除。 小微金融和小区金融业务是亮点。公司年末零售贷款占比38.46%,其中小微贷款占比25.97%,小微占比较中报略有下降,但小微贷款新增力度仍然较大,不良率也控制在0.48%。 公司零售存款占比从12年末20.44%上升至13年末的23.88%,且存款成本较上年下降7BP,这也得益于公司在小微金融和小区金融业务上的推进。 资产质量压力较大。公司年末不良率较上年上升9BP至0.85%。但公司全年核销和转出不良分别为40亿和73亿,加回这两部分,不良生成率高达1.51% 期末公司拨贷比2.21%,拨备覆盖260%。 投资建议。公司小微金融和小区金融仍是亮点,在同业中仍有一定先发优势。我们预计14年利润增速有望达到12.7%,对应EPS1.68元,当前交易于13/14年5.27/4.67倍PE,1.09/0.89倍PB,估值水平体现了一定溢价,但中长期仍然看好,给予推荐评级。

业绩概览。公司2013年实现营业收入4,236.13 亿元,同比增长4.5%;归属于母公司股东的净利润人民币247.65 亿元,同比增长123.9%;一年新业务价值为人民币213.00 亿元,同比增长2.2%;期末公司内含价值为人民币3,422.24亿元,同比增长1.4%。 资产减值损失同比大幅下降,导致利润同比高增。由于符合减值条件的权益类投资资产下降,公司2013年计提资产减值损失38.14亿(2012年高达310.52亿),同比大幅下降87.72%,导致利润同比高增长。 投资较上年明显改善,但低于行业平均水平。公司2013年总投资收益率4.86%,为三年来最高,这与行业趋势保持一致,但这一数据低于行业水平(根据保监会最新数据,2013年行业实现总投资收益率5.04%)。 投资改善主要由于资产减值损失的下降,以及资产配置结构的优化。公司配置权益类投资资产较其余三大上市险企保守,比重在年末进一步下降至7.5%。随着险资投资大类比重的放开,以及另类投资工具、优先股等推出,均有利于未来险资投资收益率的平稳化。 新业务价值成长仍然缓慢,但结构在改善。公司新业务价值同比增长仅2.24%,低于2012年同期增速(3.14%),从成长来源看,个险渠道占比92.2%,较上年上升4.1个百分点。银保渠道贡献率下降4.9个百分点。 偿付能力充足。年末公司偿付能力充足率226.22%,保持在较好水平。 投资建议。公司经营目标着重于转型升级,保持业务规模稳定和新业务价值平稳增长,虽然当前新业务价值成长比较缓慢,但转型升级带来个险渠道保费更快速的增长和利润率的改善有望维持向上水平的增速。当前公司2013年P/EV仅为1.12倍,维持推荐评级。