事件:中国平安(601318)公布2016年年报,报告期末公司总资产约5.58万亿元,较年初增长17.0%。2016年实现营业收入达7744.88亿元,同比增长11.7%;净利润为723.68亿元,同比增长11.0%;归属于母公司股东净利润为人民币623.94亿元,同比增长15.1%。拟派发2016年末期股息每股现金0.55元。 寿险业务:规模和新业务价值高增长。2016年,平安寿险实现规模保费3552.74亿元,同比增长25.3% ;个人业务实现规模保费3533.80亿元,同比增长25.3%,其中新业务规模保费1217.07亿元,同比增长38.1%。2016年寿险业务新业务价值为508.05亿元,同比增长32.2%,长期保障型业务的新业务价值在寿险业务中占比74.5%,比去年同期提升4.7个百分点。产能方面,个人寿险业务代理人数量超110万,人均每月首年规模保费7821元,同比增长8.1% 。 产险业务:保持平稳,综合成本率持续优于同业。平安产险2015年实现保费收入1779.08亿元,同比增长13.4%,综合成本率95.9%,持续优于行业。 银行业务:业绩增速保持稳健,不良贷款有压力。平安银行盈利能力保持稳健,实现净利润225.99亿元,营业收入1,077.15亿元;业务规模平稳增长,吸收存款总额、发放贷款和垫款总额分别较年初增长10.8%、21.4%。拨贷比为2.71%、较年初上升0.30个百分点,不良贷款率为1.74%,拨备覆盖率为155.37% ; 资产管理业务:平安信托结构调整,平安证券业绩表现优于同业,资管第三方业务快速发展。平安信托的信托资产管理规模为6,772.21亿元,较2015年末增长21.3%,实现净利润23.22亿元,同比下降19.6%。平安证券持续推进战略转型,打造差异化竞争优势,净利润同比下降10.6%,整体业绩表现优于行业。平安资产管理实现净利润22.21亿元,资产管理规模达22,594.35亿元,较2015年末增长14.9% ;其中,第三方资产管理规模2,800.35亿元,较2015年末增长14.0%,第三方资产管理费收入20.54亿元,同比增长47.9%。 互联网金融:用户庞大,各大平台均有亮点。2016年末陆金所平台累计注册用户数2,838万,较上年末增长55.0%,活跃投资用户数740万,较上年末增长103.9%;平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。月活跃用户数峰值突破2,600万,日咨询量峰值44万。金融壹账通月活跃用户超3,000万,同比增长62.7%。 投资建议。公司年报不乏亮点,新业务保费保持高增长,新业务价值有望强劲。综合化经营战略成效越加显著,综合金融稳健前行。从估值水平看,公司2016/2017年P/EV在1.03/0.89倍,具有较好安全边际,维持推荐评级。

事件:中国人寿(601628)公布2016年年报,报告期内实现营业收入549,771百万元,同比增长7.5%;实现归属于母公司股东的净利润19,127百万元,同比下降44.9%;每股收益0.66元/股。公司2016年度拟向全体股东派发现金股利每股人民币0.24元(含税),共计约人民币67.84亿元。 点评: 保费增速创2009年新高,期交业务增速创历史新高。2016年实现保险业务收入人民币4304.98亿元,同比增长18.3%,创2009年以来最高增速,其中,首年期交保费为人民币939.45亿元,同比增长51.8%,十年期及以上首年期交保费为人民币513.78亿元,同比增长59.0%,两项指标增速均创历史新高。 业务结构优化,通过期交业务拉动保费规模增长。首年期交保费和十年期及以上首年期交保费两年翻一番,首年期交保费占长险新单保费的比例为56.28%,同比提高12.06个百分点,自公司上市以来首次超过趸交保费。其中,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比例为54.69%,同比提高2.49个百分点。在业务高速增长之中,缴费结构不断优化,期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式基本建立。 一年新业务价值高增长。公司一年新业务价值为人民币493.11亿元,同比增长56.4%,实现了两年翻一番。 资产配置与投资收益率。公司投资资产达人民币24,535.50亿元,较2015年底增长7.2%;公司固定收益类和权益类投资余额较2015年底均有所增加。其中债券配置占比从43.55%升至45.62%,定期存款占比从24.59%降至21.94%,股票和基金(不包含货币市场基金)投资配置比例由9.34%升至10.05%,金融产品投资配置比例7.44%变化至9.28%。 公司2016年净投资收益率为4.61%,总投资收益率为4.56%, 投资建议:公司保费增速较快,结构优化,新业务价值高增长。受投资收益下降的影响,净利润同比下滑。当前公司交易于1.07/0.98倍16/17年P/EV,看好中国人寿的寿险龙头地位,维持谨慎推荐评级。 风险提示:市场大幅回调。

事件:中信银行(601998)公布2016年年报,公司2015年实现营业收入1,537.81亿元,同比增长5.96%;归属于股东净利润416.29亿元,同比增长1.14%;资产总额59,310.50亿元,同比增长15.79%;不良贷款率1.69%,较上年上升0.26个百分点。拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.15元(含税)。 点评: 业绩增速与上年持平。公司2015年年报净利润增速仅1.14%,业绩增速与上年持平,基本符合预期。 资产规模增速保持平稳,对公业务优势保持领先。公司2016年末资产总额59,310.50亿元,比上年末增长15.79%;客户贷款总额28,779.27亿元,比上年末增长13.81%;客户存款总额36,392.90亿元,比上年末增长14.34,其中对公客户存款稳定在万亿元水平,投行并购融资新增规模突破900亿元,比上年增长近6.2倍,托管业务迈上新台阶,规模突破6.5万亿元大关。 净利息收入增长主要来自生息资产规模扩张。实现利息净收入1,061.38亿元,比上年增加17.05亿元,增长1.63%。净息差2%,较上年下降31BP,主要受降息影响,生息资产端下降较多。 非息收入两位数增长。实现非利息净收入476.43亿元,比上年增加69.42亿元,增长17.06%。其中,实现手续费及佣金净收入422.80亿元,比上年增加66.06亿元,增长18.52%。 不良率上升26BP,不良贷款增速与上年持平。不良贷款余额485.80亿元,比上年末增加125.30亿元,上升34.76%,不良贷款率1.69%,比上年末上升0.26个百分点,拨备覆盖率155.50%,比上年末下降12.31个百分点;贷款拨备率2.62%,比上年末上升0.23个百分点。 2016年公司通过清收和核销等手段,消化不良贷款本金679.41亿元,处置速度快于往年。 投资建议:公司坚持“大行业、大客户、大项目、高端客户”的“三大一高”客户定位,优势清晰。在发挥传统优势的同时继续发力零售金融。2016年业绩整体平稳,不良处置力度较大,资产质量风险可控。当前公司交易于7.7/7.65倍16/17PE、0.83/0.75倍16/17PB,给予谨慎推荐评级。

公司基本情况。公司是一家全国性的大型寿险企业,2011年,公司在香港联合交易所和上海证券交易所同步上市。公司拥有强大的寿险销售人员队伍及约5.25万名正式员工,建立了几乎覆盖全国各省、市、自治区的机构网络和多元化的销售渠道,全国各级分支机构约1700家,为约2710.6万名个人寿险客户和约7.1万名机构客户提供各类便捷、优质的人寿保险、健康保险、人身意外伤害保险及养老保险服务。 2016年前三季度,公司实现保险业务收入人民币934.18亿元,公司总资产规模达到6890.96亿元。 推荐新华保险的理由如下: 我国中产阶级正在崛起,为发展商业保险提供了契机,作为社会基本保障补充的商业性、政策性医疗及养老险业务将释放巨大的发展空间; 公司适时推出价值转型,虽然规模短期受到一定影响,但新业务价值的高增长体现了通过转型提升了未来获利能力,随着公司转型的深入,公司业务结构优化带来的成效将逐渐体现,带来公司长期的增长潜力; 近年来公司投资组合表现总体好于同业,体现了更为灵活的资产配置和更好的投资组合管理能力; 近期股价有一定幅度调整,从P/EV走势看,当前股价已对应历史底部区域,往下空间已不大。

观点: 业务发展简评:受益于经纪业务、信用业务、自营业务的良好表现,公司业绩明显好于行业整体。公司的经纪业务收入、利息净收入、投资收益的降幅均小于行业相关业务的降幅。受益于此,公司的整体业绩增表现明显好于行业整体。 网点布局更加完善,净佣金率保持高位。2016年,公司新设证券营业部36家,填补了重庆、内蒙等空白区域。公司2016年的整体净佣金率为0.059%,相比于2015年有所上升。在行业整体佣金率大幅下滑的背景下,净佣金率的持续高位使得业务收入表现好于行业,但公司股基交易份额为5.72%,相比于2015年的6.43%下滑明显。公司虽然通过打造服务来提升附加值,但短期难以突破,未来佣金率将面临较大的下行压力。 财务顾问业务取得爆发式增长。公司2016年完成重大资产重组交易规模1197亿元,市场份额14.15%,排名行业第一,并完成了顺丰快递和韵达快递等具有显著影响力的重组案例。公司实现财务顾问收入达到15.68亿元,同比增长1倍左右。 新三板业务增长明显。公司督导挂牌公司达到174家,同比增长70%以上;督导公司融资额达到140亿元,同比增长2倍以上,市场份额排名第一。 PE投资业务增长明显。公司旗下全资子公司金石投资2016年实现净利润16.72亿元,同比增长3倍以上。未来IPO加速环境下,有望延续快速增长势头。 大宗商品交易取得重大进展。公司持续加强大宗商品市场方面的业务探索力度,扩大金属交易业务规模,并开展航运指数、动力煤、铁矿石等场外期权业务,场外大宗商品交易量市场排名第一。 投资策略:2016年,公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,公司在大宗商品交易、财务顾问、PE投资等业务的进步体现了公司转型现代投行的良好态势。公司目前PB仅为1.37倍,且每股未分配利润达到3.89元,具备投资价值。预计公司2017-2018年EPS分别为1.03元、1.09元,对应PE分别为15.6倍、14.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:长江证券(000783)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入58.57亿元,同比减少31.09%,归属母公司股东的净利润为22.07亿元,同比降低36.84%。公司2016年的基本每股收益为0.44元,相比于2015年的0.74元减少40.54%。 观点: 业务发展简评:受益于自营业务、资管业务、信用业务的出色表现,公司业绩明显好于行业整体。公司资管业务、信用业务的同比增长情况大幅好于行业整体,自营业务的同比降幅小于行业整体。因此,公司的整体业绩表现明显好于行业整体,也好于此前我们的预期。 定增完成,资本充实助推业绩超越行业。2016年,公司以每股10.56元的价格完成定增融资83.10亿元,为公司自营业务和信用业务的发展提供了充足的资本金。公司的资产负债率由2015年末的82.91%下降至2016年末的75.96%,公司的利息支出和利息收入比由2015年的69.05%下降至2016年的59.26%,这使得公司的净利息收入同比提升12.37%。此外,公司的自营规模由223.6亿元提升至242.5亿元,有助于自营业务收益的表现。 经纪业务份额持续增长,互联网金融更进一步。公司2016年实现股基交易额5.06万亿元,市场份额为1.83%,同比增长0.11个百分点。此外,公司与奇虎360签署战略合作框架协议,双方将在开户引流、炒股大赛、投顾服务、平台建设运营等方面深度合作,公司的互联网金融发展更进一步。 资管业务规模大幅增长,是公司业务发展最大亮点。长江资管资产管理规模在2016年达到1089亿元,同比增长68.53%,资管业务净收入达到6.19亿元,同比大幅增长96.51%,收入占比从2015年的3.85%提升至11.48%。其中,公司积极紧跟市场形势加强产品创新,推出定向产品,完成国内首单传统百货类REITs产品发行,公司集合资管规模同比大幅增长36.67%。 投资策略:公司目前的前三大股东是新理益集团及其关联方、湖北省能源集团、三峡集团,既拥有民营企业的活力也拥有央企的资金、市场和资源优势。公司在经纪业务、投行业务、资管业务等业务方面积极谋划且取得了较好的业务发展成果。此外,公司与360战略合作,未来有望在互联网金融领域表现出色。预计公司2017-2018年EPS分别为0.46元、0.51元,对应PE分别为21.5倍、19.4倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:平安银行(600016)公布2016年年报,公司2016年实现营业收入1077.15亿元,同比增长12.01%;实现净利润225.99亿元,同比增长3.36%;基本每股收益1.32元/股。年末不良贷款率1.74%,拨备覆盖率155.37%。公司2016年度拟每10股派发现金股利人民币1.58元(含税)。 点评: 规模平稳增长,同业资产压缩。资产总额29,534.34亿元,较年初增长17.80%。从结构看,同业类资产压缩,债券类占比上升;存款余额19,218.35亿元,较年初增加1,879.14亿元,增幅10.84%;发放贷款和垫款总额(含贴现)14,758.01亿元,较年初增幅21.35%。 净息差同比下降,环比略有上升。全年净利差2.6%、净息差2.75%,受2016年5月1日开始实施营改增价税分离、上年央行连续降息并放开存款利率上限的滞后影响,生息资产、付息负债平均利率同比下降,存贷差、净利差和净息差也有所降低,但净息差环比提升0.02个百分点。 非息收入占比营收29.06%,践行轻资产、轻资本战略。受益于信用卡、理财等业务的快速发展,2016年实现非利息净收入313.04亿元,同比增长13.00%,非息收入占比29.06%。大力发展中间业务,提高非利息净收入占比是银行的转型方向,也是践行“轻资产、轻资本”战略的具体举措。 不良净生成率仍在高位。2016年公司计提的贷款减值损失为454.35亿元、同比增幅52.12%,拨贷比为2.71%、较年初上升0.30个百分点,不良贷款率为1.74%,拨备覆盖率为155.37%。不良贷款率较年初上升0.29个百分点,其中公司贷款不良率较年初上升0.79个百分点,零售贷款不良率较年初下降0.34个百分点,信用卡应收账款不良率较年初下降1.07个百分点。 投资建议:虽然公司2016年末高层更换,但公司整体战略方向基本不变,确定以零售银行、轻型银行为转型方向。 当前公司交易于6.52/6.3倍17/18PE、0.72/0.65倍17/18PB,估值水平低于同业,考虑到MPA考核趋严导致规模增速减缓,以及信用成本继续上升影响业绩,维持谨慎推荐评级。

公司业务结构较为均衡。从公司近年来的收入结构来看,经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比较为平均,有利于公司业绩的稳定性。 区域竞争优势明显,有望分享区域快速发展的红利。公司作为福建本土券商长期耕耘福建区域,目前在该区域积累了较多的个人客户和机构客户,在经纪业务和投行业务等业务领域具备明显的区域竞争优势。近年来,福建省整体经济发展强势,未来有望延续,从而带动公司相关业务的快速发展。 大资管业务发展强劲。公司长期以来积极发展大资管业务,控股兴全基金,参股南方基金,设立资管子公司,公司的业务布局近年来也取得了明显的业绩斩获,未来随着大资管行业的发展及券商资管业务整体的转型,公司有望凭借全面的布局和主动管理优势分享行业发展的红利。 IPO项目储备丰富,业绩有望快速释放。公司参与保荐的申报上市企业数量达到62家,行业排名第9。在目前IPO核发提速的背景下,公司丰富的储备项目有望快速释放业绩。 高绩效团队建设及员工激励有望开花结果。公司长期以来一直坚持通过培训、招聘、薪酬等多种途径进行高绩效团队建设,已经取得了一定的成果,未来有望为公司的发展带来良好的人力资本。公司去年已经完成回购,并考虑积极推进员工持股计划,预计公司有一定的概率在今年进一步推动员工持股计划,从而为公司发展增添新的活力。 预计公司2016-2017每股收益分别为0.41元、0.47元,对应PE分别为19.5倍、17.0倍,我们维持公司的“谨慎推荐”评级。

公司作为民营控股的券商具有良好的市场机制。公司的主要大股东是长沙九芝堂有限公司、涌金投资控股有限公司、清华控股有限公司。其中,长沙九芝堂和涌金投资控股有限公司的实际控制人为陈金霞,其持有的股份为26.33%。 公司行业地位逐渐攀升,显示公司不俗的竞争力。公司在2007年业绩排名在50名左右,在2012-2014年之间稳定在30名左右,2015年排名更进一步,达到25名左右。公司的较强的竞争能力可以从公司业绩排名的提升中得到印证。 公司互联网先发优势明显,未来有望进一步发展。公司长期以来遵循重点突破的策略,在经纪业务方面坚持差异化策略。公司自从与腾讯进行战略合作之后,推出了佣金宝。此后,逐渐建立起了互联网金融的优势。受益于互联网金融的先发优势,公司的经纪业务市场份额和两融余额市占率也得到了迅速的提升。随着公司在互联网金融产品的持续提升以及公司线下服务的丰富和提升,公司的互联网金融业务有望更加成熟,从而为公司的业绩增长打开想象空间。 公司的投行和资管业务今年有望迎来快速增长。公司在投行业务方面储备项目较多,随着IPO核发的提速,公司的业绩有望快速释放,从而带来投行业务的爆发。近几年,公司的资管规模和资管业务收入都在快速增长。公司最近积极发展的大数据资管产品和FOF资管产品未来有望为资管业务贡献业绩。 定增审核通过,未来有望为业务发展提供资本助力。公司定增方案获得证监会审核通过,公司拟将资金投入互联网证券经纪业务、大数据资管业务等。此举将为公司业务发展提供强有力的资金支持。 综上所述,维持公司的“谨慎推荐”评级。

投资要点: 事件:国泰君安(601211)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入257.64亿元,同比减少31.47%,归属母公司股东的净利润为98.41亿元,同比降低37.32%。公司2016年的基本每股收益为1.21元,相比于2014年的2.21元减少45.25%。 观点: 业务发展简评:公司主要业务表现好于行业整体,受益于出售子公司股权带来非经常性损益,公司业绩明显好于行业整体。公司传统的经纪业务、证券承销业务、信用业务、资管业务表现突出,受益于公司处置海际证券的股权获得非流动资产处置损益27.5亿元,公司的整体业绩增表现明显好于行业整体。 传统业务表现持续领先行业。经纪业务方面,公司股基市场份额5.09%,行业排名第3,经纪业务收入排名行业第1。投行业务方面,公司投行业务收入同比增长14.25%,股债承销规模继续保持行业前列。资管业务方面,公司规模与收入录得双丰收,公司主动管理规模达到3058.61亿元,同比增长40.88%,ABS存续规模同比大幅增长157.67%,资管业务收入同比增长6.85%,业绩增长明显好于行业整体。 PB业务发展迅猛。公司2016年建立多层次PB系统,客户数量新增400户,截止年末机构客户数量超过2万户。公司大力拓展托管业务,截止年末资产托管及外包业务规模达到3914亿元,同比增长47%,累计上线产品3446只,较2015年年末增长近1倍。 FICC业务链基本构建完成,未来成长可期。FICC业务作为国际大投行的主要业务,营收占比往往达到20%以上,而我国证券行业的FICC业务发展较为落后,未来若发展顺利将意味着巨大的业务空间。公司已开启FICC业务实质性交易,累计发行收益凭证40亿元。另外,公司香港交易平台对海外外汇、固定收益、回购、贵金属业务已基本形成支持能力。 投资策略:公司作为行业内的老牌明星综合型券商,在经纪、研究、资管、投行等多个领域持续保持着明显的竞争优势。在行业发展前景明朗的情况下,公司凭借长期的竞争优势将充分分享行业收益的增长。预计公司2017-2018年EPS分别为1.36元、1.44元,对应PE分别为14.3倍、13.5倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2016年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持第一位。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。 互联网+全业务链战略决胜未来。公司通过互联网金融建立的优势获得了较好的产品竞争力(APP累计下载量和日均活跃量位于行业第一)和庞大的客户群(经纪业务市场份额第一),未来有望通过提供多种增值服务来实现收入的提高。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的发展。 迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及发展势头。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年前三季度的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,正式迈进行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。 公司估值合理,具备投资价值。公司目前的PE为19倍左右,PB为1.6倍左右,从历史的估值水平来看属于合理区间具有一定的投资价值。 综上所述,我们给予华泰证券“谨慎推荐”评级,但是需要谨防系统性风险。

投资要点 公司长期以来坚持“根据地”与“走出去”战略,取得较好效果。在“根据地”战略方面,公司持续做深做透苏州区域市场,一方面,公司综合金融服务能力得到提升,另一方面公司业务结构逐步得到优化。在“走出去”战略方面,公司通过扩张营业网点和加快在上海等地业务布局使得公司经纪业务、投行业务、信用业务等业务在全国铺开,取得了一定的效果。公司也逐步完成了在新加坡、香港的海外业务布局。 公司战略明晰且有良好经营能力,主要业务市场份额有所提升,公司的业绩排名稳步上升。公司战略明晰,执行得力,公司近年来主要业务的市场份额也因此呈现出较好的增长态势,业务排名也取得明显的进步。公司在互联网金融以及多元金融的布局也走在行业的前列,未来值得期待。 随着国企改革的进一步推进,公司有望进一步推进员工持股计划。公司积极响应国企改革号召,推进混合所有制改革,在总部和子公司层面积极研究推进员工持股计划和混合所有制改革。2015年,东吴证券和员工持股公司共同出资设立研究所子公司。目前研究子公司已取得初步成功,公司未来有望推行范围更广力度更强的员工持股计划,并加速公司内部市场化机制的建设。 公司估值偏低,具有投资价值。公司目前的PE为25倍左右,PB不足2倍,从历史的估值水平来看属于较低位置。公司业绩弹性较大,上半年业绩有望实现增长。 投资建议:预计2016、2017年EPS分别为0.50、0.66元,对应PE分别为26倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示。市场系统性风险,牌照放开。

投资要点: 事件:国元证券(000728)发布公告推出员工持股计划,公司员工持股计划通过资管计划购买已回购股份的数量不超过29561484股,占公司总股本比例不超过1.5051%,购买价格为14.57元每股。本期员工持股计划的参加范围为公司及下属子公司的全体员工,其中,董监高合计认购金额占本次员工持股计划总金额的比例为10%。 点评: 建立和完善公司法人治理结构,建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,充分调动公司员工的积极性和创造性。公司此次员工持股计划的参加对象为截止2016年6月30日在公司及下属子公司工作,并签署劳动合同、领取薪酬,同时在最后缴款日未离职的员工。参加员工持股计划的每位员工最低参与额度要求为人民币10万元。此次员工持股计划覆盖广泛,如能顺利展开计划,则有利于将员工的利益与公司的利益统一起来,从而调动员工的积极性,提升员工凝聚力和公司竞争力。 在人才竞争激烈的背景下,员工持股计划有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长期、持续、健康发展。证券公司作为服务型公司,其最重要的资源是人力资源,业务竞争的优势很大程度来源于业务领域内的优秀人才。为提升竞争力,各个券商往往不惜重金聘请优秀人才。公司持股计划覆盖范围广,且中层以上管理人员锁定期为3年。公司通过员工持股计划能够吸引和保留核心人才,为核心人才提供更多的空间,降低核心人才的流失率,从而促进公司的长期持续发展。 公司发布非公开发行预案,如顺利开展,将为公司业务发展提供强有力的资金支持。公司近期发布非公开发行股票预案,拟以14.57元每股价格非公开发行294220000股,预计募集资金总额不超过42.87亿元。资金拟全部用于增加公司资本金,补充运营资金,以扩大信用业务、自营业务、资管业务等业务的规模。此次定增预案若能成行,将有利于公司扩展业务规模,拓展创新业务。 投资建议:调增至“谨慎推荐”的评级。公司15年业绩增长相对较慢,16年上半年业绩可能低于行业表现。公司此次几乎同时抛出定增预案和员工持股计划,从资本和人力资源两方面推进公司业务发展,如计划能够顺利推行,我们看好公司未来业绩能够有所提升。大股东安徽省国元控股集团金融牌照齐全,旗下拥有信托、保险、租赁等其他金融业务,公司作为集团旗下唯一上市公司,有望受益于大股东的丰富资源,且存在一定的国企改革预期。预计公司2016-2017年EPS分别为0.75元、0.88元,对应PE分别为24.1倍、20.5倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,混改推进未及预期,定增方案持股计划推行受阻。

投资要点: 事件:4月10日晚间,招商银行(600036.SH)发布公告称,该行董事会审议通过以非公开发行股票方式实施员工持股计划的预案,拟发行不超过43,478.2608万股A股普通股,募集资金不超过60亿元人民币,扣除发行费用后全部用互补充核心一级资本。该员工持股计划对象为董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工等,人数不超过8,500人,以现金认购。 点评: 员工持股预案要点。 参加对象:核心骨干人员,人数不超过8,500人。 发行价格:人民币13.80元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。员工持股计划通过公司非公开发行所认购股票的持股期限不低于36个月。 发行规模:不超过60亿,对应4.35亿股; 存续期:6年,前三年为锁定由于期,后三年未解锁期。 对公司具有多方面积极意义。 补充资本金新途径。以向员工非公开发行股票实施定向增发,是补充资本金的新途径。 有利于捆绑员工、公司与股东利益。公司员工持股计划覆盖范围广,将员工利益与公司利益捆绑,一方面有利于稳定骨干、管理层队伍,另一方面,公司必然更注重市值管理,员工、公司、股东三者利益高度一致,有利于调动员工积极性,进一步提升绩效。 混合所有制改革的尝试,有助于改善治理结构。治理结构一直是国有银行为人诟病的问题,公司实施的员工持股计划也是混合所有制改革的一种尝试。 对银行业具有示范效应。作为混合所有制改革的重要一步,公司此举具有示范效应,预计陆续有上市银行跟进,对银行股价具有正面的刺激效应。 投资建议:公司实施员工持股计划,由于定增规模占比整个股本非常小,对EPS摊薄效应可忽略不计,但通过员工持股进一步将员工、公司及股东利益高度捆绑,有利于进一步提升绩效,同时有效补充资本金,具有显著的积极意义。对银行业而言,作为混改先锋,对整个银行板块也具有正面的示范效应。建议积极配置银行股,维持招商银行推荐评级。

事件:中国人寿(601628)公布2014年年报,公司2014年实现营业收入 4,457.73 亿元,同比增长 5.2%;归属于母公司股东的净利润为人民币 322.11 亿元,同比增长 30.1%;期末总资产达人民币 22,465.67 亿元,较 2013 年底增长13.9%;内含价值为人民币4,549.06 亿元,同比增长 32.9%。建议派发每股人民币 0.40 元(含税)的末期股息。 点评: 业绩表现与业绩快报一致,价值增长有惊喜。公司净利润规模以及增速与业绩快报表现一致,好于我们之前预期。公司14年末净资产2841.21 亿 ,同比增长28.95%n 价值增长速度好于市场预期,14年末公司内含价值为人民币 4,549.06 亿元,同比增长 32.9%。内含价值大幅增长主要是资本市场回暖背景下净资产价值大幅回升;一年新业务价值为人民币 232.53 亿元,同比增长 9.2%,远远高于11、12、13年,主要得益于高价值的个险渠道增长。 国内第一大寿险公司,但市场份额有所下滑。2014年末按保费收入计算公司市场份额26.1%,仍然是国内第一大寿险公司,但与上年相比,市场份额略有下滑,幅度在3-4个百分点。 渠道结构优化,保险营销队伍新增9万人。在银保受限的环境下,寿险公司纷纷寻求转型,强化个险。公司14年末营销人员达到74.3万人,比上年新增9万人,个险渠道保费同比增长3.9%,公司坚持有效扩张队伍建设战略,强化渠道专业化建设。 投资有亮点,收益率为近年高点。公司总投资收益5.36%,综合投资收益达到8.56%,均为近几年高点。 资产配置结构调整,权益类投资占比提高至11.23%。14年末公司投资资产达人民币 21,009.54 亿元,较2013年底增长13.6%;资产配置债券占比由 2013 年底的 47.25%降至 44.77%,定期存款配置比例由 2013年底的 35.93%降至 32.85%,权益类投资配置比例由2013年底的8.38%升至11.23%,债权投资计划、信托计划等金融资产配置比例由2013年底的3.14%升至 4.32%。 投资建议。公司14年承保和投资均出现较大幅度改善,承保方面业务结构转型,新业务价值恢复较快增长,投资方面资产敏感度高,收益率均达到近年高点,当前公司对应14/15年P/EV分别为2.33/2.44倍,高于同业, 维持谨慎推荐评级。