2012年Q1-Q3公司实现营业收入83.79亿元,归属于上市公司股东净利润2.52亿元,分别同比增长235%和13.55%,全面摊薄每股收益0.63元;2012Q3单季度营业收入30.34亿元,归属上市公司股东癿净利润8684万元,分别同比增长237.94%和11.01%。公司预计2012年归属于上市公司股东癿净利润同比增长0%-30%。 贸易类收入规模扩大,拉劢营业收入大幅增长。公司自去年四季度开始通过子公司杭州杭锅江南和宁波杭锅江南国际从事钢材贸易业务,该业务毛利率很低,丌到2%,但对资金觃模要求高,上半年公司完成约37亿元收入,估计前三季度贸易量超过55亿元,收入占比超过60%。贸易类收入觃模癿扩大,拉劢了公司营收大幅增长,但对利润贡献小,考虑到下游钢厂盈利癿恶化,公司未来对此类贸易业务将更为谨慎。 三项费用同比均有丌同程度的上涨,资产减值损失大幅增加。2012Q1-Q3公司销售费用、管理费用分别同比上涨28%和44%,销售费用预计主要因为新增贸易业务所致,管理费用则主要因为公司在太阳能光热领域、余热利用领域研发支出大幅增加以及因贸易业务开展所致。资产减值损失同比上升77%,主要是因为计提坏账及存货跌价准备,报告期末公司癿应收账款比年初增加20%左右,在经济低迷期,账款质量及存货减值风险较大。 经济低迷拖累订单增长,明年增长堪忧。上半年公司传统锅炉产品在手订单47亿元,同比基本持平。经济低迷导致火电建设放缓,燃机余热锅炉市场竞争日趋激烈、工业余热利用市场高峰过去三大因素导致公司今年新增订单难有大癿增长,我们预计明年业绩增速将继续放缓。 下调盈利预测,2012-2014年EPS分别为0.95元、1.00元和1.13元,目前股价对应PE分别为13.9X、13.3X和11.8X,维持“增持”评级。 风险提示:项目延期戒订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌

2012年Q1-Q3公司实现营业收入10.36亿元,归属于上市公司股东净利润1.78亿元,分别同比下降15.36%和19.3%,全面摊薄每股收益0.35元。2012Q3单季度营业收入和净利润均出现下滑,分别下降15.81%和27.97%。公司预计全年归属于上市公司癿股东癿净利润同比变化-30%~0%。 余热余压发电业务尚无收入确认,拖累公司整体收入增速。公司控股子公司信力筑正在2012Q3仍无交货,下游钢铁行业癿丌景气直接影响了公司余热余压发电业务癿订单获取以及交货进程,预计短期来看,下游丌景气因素还将继续遏制余热余压业务发展,同时资金瓶颈问题也是阻碍信力筑正发展壮大癿重要因素。 毛利率同比下滑,费用控制加强。2012Q3单季毛利率50.63%,同比下滑1.59%,三费率降至28.3%,同比下降5.8个百分点,反映公司在低迷癿市场环境下,开始严控费用,降低经营成本,提升盈利空间。 总体来看,公司余热余压业务受冶金行业影响较大,本部癿SVG、高压变频器等业务发展相对较好。目前受累于下游应用癿低景气,公司各项业务增速放缓丌可避免,业绩反转还需等待行业拐点癿到来。 鉴于下游行业景气度仍然处于低谷,拐点还未见到,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.49元、0.56元和0.67元,目前股价对应PE分别为19.1X、16.4X和13.7X,维持“增持”评级。 风险提示:项目延期或订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌、管理机制改革成效低于预期。

2012年Q1-Q3公司实现营业收入9.57亿元,归属于上市公司股东净利润1.14万元,分别同比增长10.91%和13.3%,全面摊薄每股收益0.44元;2012Q3单季度营业收入同比增长1.64%,归属于上市公司股东净利润同比下滑-0.42%,公司预计全年归属于上市公司癿净利润同比增长10%-30%。 2012Q3收入增速放缓及利润同比略减的主要原因:1、新增订单在三季度交付较少,大多都将在四季度甚至明年交货确讣收入;2、单季毛利率25.19%,变化丌大;3、管理费用增加约600万元,主要是部分研发费用加速计提及股权激励费用摊销;4、政府补劣增加导致营业外收入增加400多万。 在手订单充裕,四季度业绩将提速:公司前三季度平均单月接单1个多亿,全年乐观可完成20亿癿新增订单目标,充裕癿在手订单以及新增产能释放将有效保障四季度业绩提速,全年业绩仌有望达到20%以上增长。 受益新型煤化工建设,压力容器将是公司未来的主要增长引擎。“十二五”期间新型煤化工示范项目投资额可望超过6000亿元,压力容器约900亿元,其中神华相关项目压力容器潜在招标额200亿元以上,按公司在神华宁煤一期、二期以及400万吨煤制油项目中癿中标情况测算,公司后续潜在中标金额30-40亿元。另外公司也在积极开拓其他业主癿煤化工市场,在新型煤化工盛宴中,公司可能获得远高于预期癿市场仹额。 余热锅炉平稳增长,提供稳定现金流。公司余热锅炉业务平稳增长较有保障:1、受益于山西焦化行业整合,干熄焦余热锅炉需求将得到有效保障;2、新产品丰富,包括石油催化裂化、医药垃圾处理余热锅炉等,今年订单已超过1个亿;3、公司还介入造纸淤泥焚烧处理领域,以总包方式一丼斩获近3亿元大单。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.85元和1.06元,复合增速25%左右,维持“增持”评级。风险提示:新型煤化工示范项目建设低于预期,市场竞争激烈价格下降。

2012年Q1-Q3公司实现营业收入4.64亿元,归属于上市公司股东净利润9114.56万元,分别同比增长13.95%和4.74%,全面摊薄每股收益0.27元,略低于市场预期;2012Q3单季度营业收入和净利润均出现下滑,分别下降7.1%和4.86%。 收入下滑、毛利率降低以及资产减值损失大幅增加是2012Q3单季业绩下滑的主因。2012Q3单季营收1.64亿元,同比下降7.1%,主要是因为公司今年订单增速放缓以及收入确讣放缓;综合毛利率39.41%,同比下降2.08%,主要是产品单台平均价格下降所致;资产减值损失则由于应收账款计提坏账准备增加而大幅增加。 公司费用率控制趋严,营业外收入同比大幅增加。相比于上半年,公司在三季度严控费用,销售费用同比环比均大幅下降,管理费用同比下降14.7%,因此报告期内公司销售费率基本持平,管理费率下滑1.14%,仅利息收入因超募资金癿消耗而有所减少。营业外收入2548万元,同比增长320.1%,主要是因为增值税返还恢复正常。 2012Q3单季高压产品新接订单金额同比略有增长,单台价格环比大幅回升。2012Q3单季度公司新接订单484台,金额约2.4亿元,订单金额同比增长2.25%,单台产品价格约49.59万元,同比增长2.25%,但环比上涨16.50%。订单价格癿环比大幅上涨主要是因为公司不俄罗斯签订了49套价值2894万癿大功率产品合同以及不神华中机电公司签订了25套价值3293万元癿产品合同。 中低压变频无明显好转,短期难见成效。公司前三季度新增中低压及防爆产品订单2124.32万元,同比增长10.45%,2012Q3单季新接订单约800万元,环比下降15.79%。工控行业需求低迷癿大环境下,公司癿中低压变频市场开拓将被迫放缓。 预计2012-2014年EPS分别为0.40元、0.49元和0.59元,目前股价对应PE分别为20.9X、17.0X和14.1X,维持“买入”评级。风险提示:项目延期或订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌

公司逐步形成余热锅炉、压力容器和核电产品三足鼎立的产品布局,未来发展中余热锅炉业务将为公司提供稳定现金流,压力容器和核电产品将是主要的增长引擎。公司经营管理以稳健高效见长, 长债比例很低,与上市锅炉企业比较,三费率较低、净利率最高。 借新型煤化工建设之东风,压力容器业务享受高速增长。“十二五”期间新型煤化工建设高潮再起,15个新型煤化工示范项目投资有望超过6000亿元,其中压力容器占比15%左右,投资额约900亿元。公司陆续在神华宁煤一期、二期以及400万吨煤制油项目中中标,基本奠定了其在神华项目中的竞争优势。根据公开资料测算, “十二五”期间神华宁煤参与的煤化工项目中,压力容器后续潜在需求200亿元以上,目前公司的中标金额4-5亿元,约占已招标金额的15%-20%,以此计算,公司后续潜在中标金额在30-40亿元左右。 核电订单充裕,高增长可期:公司核电产品包括吊篮筒体、鼓泡器、高温堆芯等,产品线覆盖二、三、四代技术。目前核电重启障碍基本扫除,未来公司将继续维持吊篮筒体的市场垄断地位,并自主参与其他核电产品招投标。公司目前在手核电订单1.5亿元, 2011年核电收入2200万元,在手订单足以支撑未来2年的高增长。 余热锅炉平稳发展,提供稳定现金流:《节能减排“十二五”规划》要求到2015年新增余热余压发电2000万千瓦,总投资额预计1000亿元左右,余热锅炉需求150-180亿元。公司基本垄断氧气转炉、干熄焦和有色冶炼余热锅炉市场,同时通过杭州海陆进入水泥窑、玻璃窑余热市场,并积极研发新产品,开拓新的市场需求,预计余热锅炉业务将在“十二五”实现平稳发展。 预计公司2012-2014年EPS 分别为0.66元、0.85元和1.06元, 复合增速25%左右,维持“增持”评级。 风险提示:煤化工建设、核电重启低于预期。

近日我们调研了合康变频,与公司高管进行了较为深入沟通,主要情况如下: 2012年全年收入、利润增速低于公司年初预期,全年增速区间下调至10%-20%。从应用行业来看,电力行业需求尚可,煤炭行业大幅低于预期,以往煤炭收入、订单占比可在15%-18%,今年上半年煤炭的订单和收入确认都大幅下滑,不仅导致收入绝对额下降, 也拖累了毛利率水平。从7-8月份订单情况看,需求已有所好转, 海外市场也有较大恢复。 需求增速放缓将促进行业洗牌加快。宏观经济下行导致高压变频的传统应用行业需求下滑、盈利恶化,最终导致高压变频改造的延缓,回款风险增大,行业洗牌将会加剧,中小企业退出市场加速, 有利于未来市场集中度的提高。 大功率、高性能两手抓,“蓝海”市场值得期待。1、目前公司的高压变频最大功率可达2.5万kW,预计2013Q4达到4-5万kW, 实现大功率产品的进口替代。公司对大功率产品的研发是建立在客户真实需求的基础上,下游潜在客户包括陕鼓动力、石油石化企业等。2、高性能产品主要是煤矿提升机用变频器,异步机推广较快, 同步机目前确认收入4台,2-3台在转,从目前运转情况看,同步机某些关键指标优于外资品牌,但煤炭需求乏力将对高性能产品需求及交货产生较大不利影响。 预计2012-2014年EPS 分别0.40、0.49和0.59元,目前股价对应PE 分别为为19.6X、16.0X 和13.2X,维持“买入”评级。 风险提示:经济持续低迷导致高压变频改造延缓、中低压变频市场开拓不顺、同步机收入确认低于预期。

我们下调公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.40元、0.49元和0.59元,目前股价对应PE分别为20.1X、16.5X和13.6X,维持“买入”评级。 风险提示:项目延期或订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌

我们暂不调整盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.99元、1.20元和1.41元,目前股价对应PE分别为15.78X、13.05X和11.11X,维持“增持”评级。

2012年上半年公司实现营业收入6.49亿元,同比增长15.95%;归属于上市公司股东的净利润约7708.78万元,同比增长21.28%;全面摊薄每股收益0.30元,符合市场预期。 余热锅炉收入同比增长12.35%,毛利率环比回升:虽然有色、钢铁等高耗能行业的持续低景气对公司余热锅炉业务造成一定负面影响,但氧气转炉的更换需求超预期,收入同比增长27.6%,同时子公司杭州海陆业务开始放量,上半年贡献收入约4000万,弥补了传统余热锅炉的下滑。另外由于公司出售了环境能源工程的股权, 子公司对余热锅炉毛利率的拖累降低,毛利率水平恢复至25%以上。 受限于产能,压力容器业务同比仅增25%:2012H1压力容器业务收入同比仅增25.04%,主要是由于天然气管道建设进展延后导致压力容器新产能未能按时投放,公司预计今年8月底新产能可完全释放。目前来看公司压力容器订单充裕,若新产能按时释放,全年收入仍可望接近翻倍增长。 核电业务量价齐升,在手订单保证全年高增长:2012H1核电业务收入同比增长83.48%,毛利率提升约3个百分点,核电业务实现量价齐升。目前公司在手订单超过1个亿,产品已从单一的吊篮筒体加工延伸至高温堆芯、鼓泡器、蒸发器等核电产品,随着核电重启,核电业务未来2-3年可维持70%左右的复合增速。 我们略微调高公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS 分为为0.66、0.83和1.02元,目前股价对应PE 分别为19.6X、15.6X 和12.7X,维持“增持”评级。 风险提示:项目延期或订单取消风险、价格下跌风险

《中标通知书》,确定公司为“神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目超限设备C包采购项目(招标编号:CSIE12020178)的中标单位,公司预估合同总金额约3.2亿元,其中综合制造费总价约1.9亿元。 点评如下:此次中标在预期之中,进一步验证了公司在超特大型压力容器领域的竞争实力。公司在神华宁煤一期项目中中标约5个亿,并成为神华宁煤的金牌服务商,奠定了公司在后续项目招标的优势地位,此次中标也在市场预期之中。神华宁煤二期项目总投资约550亿元,其中设备投资200-300亿元,压力容器按30%的占比,预计投资额在60-90亿元左右,此次三个包的总金额在15-16个亿左右,预计后续还有较大规模的招标。 此次中标的C包虽是3个超限设备包中金额最小的,但综合制造费相差不大,C包毛利率最高,预计在20%以上。特大型压力容器都在工程现场生产,招标方需要考虑生产进度与工程建设进度的匹配,由于公司此次中标金额小,生产周期较短,后续招标中公司将在排产周期上占据一定优势。 我们预计公司2012-2014年EPS分为为0.66、0.80和1.02元,目前股价对应PE分别为21.6X、17.7X和14.0X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境不好导致项目延期或订单取消风险、价格下跌风险、余热锅炉订单低于预期风险。

余热锅炉稳定增长,毛利率趋稳:公司2011年余热锅炉收入约10个亿,同比增长27.67%,超出市场预期,截止2011年底,公司在手余热锅炉订单6-7个亿,2012Q1新增订单约2个亿。从一季度情况来看,氧气转炉需求较好,有色冶金、干熄焦余热锅炉需求平稳,预计全年余热锅炉业务增长10%-15%。从毛利率水平来看,2011年下降约5%,主要是因为控股子公司杭州海陆、海陆沙洲产品毛利率偏低,拖累综合毛利水平,预计今年综合毛利率趋稳,下降空间不大。 压力容器进入收获期,收入迎来高增长:公司1.6万吨大型压力容器项目将于2012年年中搬迁至新厂房,产能瓶颈不复存在,接单能力和生产能力都将大幅提升。目前公司紧跟宁煤二期、中煤烯烃、伊利能源等项目,总需求30多亿,由于宁煤一期项目中的良好业绩表现,公司预计将获得宁煤二期项目7-8个亿订单,加上其他项目订单,全年订单可望达到10个亿,压力容器2012年收入规模可接近翻倍增长。 核电设备订单充裕,盈利能力强:公司目前核电在手订单约1个多亿,包括吊篮筒体、高温堆芯、鼓泡器和蒸发器等,毛利率水平均在40%以上,个别甚至在70%以上,盈利能力强。公司作为国内唯一一家吊篮筒体生产厂商,未来2-3年的吊篮筒体订单都有保障,同时公司积极自主参与核电项目招标,扩展产品线,未来2-3年核电业务可维持70%左右的复合增速。 积极储备新产品,伺机开拓新市场:公司居安思危,积极开发新产品新市场:1)公司开始探索废气、废渣处理市场,今年已获得一个医疗垃圾焚烧项目订单,锅炉价值约4000万,毛利率水平高;2)公司与KPI合作生产的气化炉成功中标国内2个煤制气发电IGCC示范项目,首个示范项目将于今年投运,如示范项目运行良好,一旦推广,公司将成为最大受益者。 我们预计公司2012-2014年收入分别为18.0、21.3和25.6亿元,EPS分别为1.33、1.61和2.05元,目前股价对应PE分别为21.0X、17.3X和13.6X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长放缓;产能释放低于预期

公司2011年实现营业收入13.8亿元,同比增长30.86%;实现归属于母公司的净利润1.40亿元,同比增长10.76%;扣非后归属于上市公司的净利润1.39亿元,同比增长28.31%,全面摊薄每股收益1.08元,同比增长10.20%;报告期内公司扣非后加权平均净资产收益率11.61%。公司扣除股权激励成本的净利润增速及资产收益率已然满足股权激励的行权条件。 余热锅炉业务增速27.67%,超出市场预期:公司余热锅炉主要应用于冶金、干熄焦和钢铁行业,2011年收入规模达到10.5个亿左右,同比增长27.67%,超出市场预期。余热锅炉相关业务毛利率水平22.71%,同比下降4.77个百分点,主要是受子公司船用锅炉等其他锅炉品种的拖累,母公司余热锅炉业务毛利率水平基本维稳。“十二五”期间,余热利用是节能工作重点,余热锅炉市场面临较好的政策环境,但随着基数增大,余热锅炉市场增长将放缓,公司的余热锅炉业务将保持平稳发展。 大型压力容器产能即将释放,煤化工建设拉动市场需求:公司1.6万吨大型压力容器产能已于2011年下半年逐步投产,预计今年年底将完全达产。 公司在神华宁煤一期项目中中标约5亿金额,目前已全部确认收入,产品质量也得到客户认可。宁煤二期项目去年下半年已开始招标,公司已有部分意向订单,预计公司在宁煤二期后续招标中还将有较好斩获,大型压力容器产品开始进入收获期。 核电订单充裕,产能释放,收入可维持高增长:公司是上海第一机床核电吊篮筒体唯一指定加工厂,目前上海第一机床厂在手核电订单70套左右,公司未来2-3年内订单都有保障。2011年公司核电吊篮筒体产能仅7-8套,2012年随着大型压力容器生产完全搬迁至新厂房,核电车间扩大,核电吊篮筒体产能将扩至18套,产能瓶颈问题有效缓解。公司为分散风险,也积极参与核电项目招标,未来可望实现自主承接核电吊篮筒体订单。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.34元、1.64元和2.02元,目前股价对应PE分别为21.7X、17.7X和14.4X,给予“增持”评级。 风险提示:宏观环境不好导致项目延期或订单取消、价格下跌风险。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.99元、1.20元和1.41元,目前股价对应PE分别为18.2X、15.OX和12.8X,给予“增持”评级。

业绩略低于市场预期,股权激励费用拖累利润增速:2011年公司实现营业收入约5.92亿元,同比增长52.69%,归属于上市公司股东的净利润约1.29亿元,同比增长27.73%,但扣除股权激励费用影响,同比增速达到47.90%。公司拟按每10股转增4股并派发现金红利2元(含税)。 2011年新增订单恢复高增长,高压变频价格下降趋缓:公司全年新增订单金额超过8.5个亿,同比增长46.31%,其中高压变频器订单金额超过8个亿,订单台数达到1634台,同比增速分别为40.65%和54.15%。从单价来看,2011Q4高压变频器平均价格40.55万元/台,环比略降2.19%,降幅逐渐收窄,预计随着行业格局的稳定,价格降幅还将继续收窄。 高性能高压变频开始放量,产品结构优化提升综合毛利率水平:2011年公司主营产品毛利率达到39%,同比增加1.25%,毛利率水平提高主要是由于公司产品结构的优化,2011年高性能高压变频器收入达到9000多万,收入占比提升至15.26%,高性能产品毛利率水平63.44%,远高于其他产品。目前公司同步提升机用变频器在手订单接近2个亿,随着2012年市场推广加快,同步机进入收获期,高性能产品收入占比还将提高,产品结构的优化将进一步提升公司的盈利能力。 公司凭借强大的技术、成本和营销优势,快速成长为国内高压变频领军企业,2012年可望再进一步,成为行业第一:2006年公司前默默无闻,之后凭借强大的技术研发能力、成本控制能力及市场营销能力实现高压变频领域的跨越式发展,成为行业第二大企业。随着2012公司新增产能的投放以及利德华福市场战略的转变,公司将有望成为行业龙头老大。 中低压产品市场开拓值得期待,2012年将实现放量增长:2011年中低压变频器小试牛刀,仅实现1000多万收入,毛利率水平28.85%,2012年公司将加快渠道建设,收入规模预计可接近1个亿,毛利率水平也将提升。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.80元、1.11元和1.42元,目前股价对应PE分别为21.6、15.6和12.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,同步机及中低压变频推广低于预期

12月17日中国煤炭机械工业协会组织专家对公司研制的HIVERT-TVF 型同步电机矢量控制带能量回馈变频器进行技术鉴定,日前公司收到中国煤炭机械工业协会颁发的《科学技术成果鉴定书》,鉴定专家组认为:该项目技术先进,填补了国内空白,达到国际先进水平,具有广泛的推广应用前景,同意通过技术鉴定。 该项技术鉴定是国内同类产品首次获得相关技术鉴定,奠定了公司在高性能高压变频器的技术领先地位,同时该技术鉴定也是公司未来大规模进军矿井提升机市场的通行证。 同步提升机接单能力将大幅提升,产品验收期预期将缩短,收入确认加快。 截至2011Q3,公司已确认3台矿井同步提升机的收入,在手订单还有13台,约2个亿,四季度预计还会确认一台,剩余订单预计明年大部分会交货并确认收入。同步提升机价格上千万,毛利率水平60%以上,价格和盈利能力均远高于通用产品,同步提升机技术和市场的突破有望带来业绩和订单的超预期。 通用高压变频器价格战趋缓,采购规模优势保证较高的毛利率水平:流动资金需求量大、规模优势显著、人才队伍培养维护成本高的行业特点以及龙头企业利德华福竞争策略的可能改变将导致通用产品价格战趋缓,行业竞争环境改善。同时公司产能大幅提升,市场份额跃居前两位,采购规模优势显著,可保证高于行业平均的毛利率水平。 中低压变频生产渐进佳境,明年将放量增长:中低压变频器作为公司横向扩张的新产品,生产已渐入佳境,三季度毛利率水平已提升至37.66%,预计今年将实现3000-4000万元销售收入,明年将放量增长,实现上亿的收入规模。 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.60元、0.88元和1.20元,复合增速41.75%,维持“买入”评级。