行业仍处景气周期,未来3-5年复合增速20%-25%;同时市场竞争趋缓,行业生存环境改善:高压变频器行业市场容量约1000亿元,目前渗透率仅20%;2010年市场规模49亿元,需求顶峰期年市场规模将超过100亿元,未来3-5年行业增速将保持在20%-25%。流动资金需求量大、规模优势显著、人才队伍培养维护成本高的行业特点以及龙头企业利德华福竞争策略的可能改变将导致行业生存环境改善,价格和毛利率水平有望企稳。 公司发展战略:横向扩张产品线,纵向为客户提供整体解决方案;同时通过设立合资公司方式快速占领市场,提高市场份额:目前公司产品线从高压变频器拓展至中低压变频器领域,并进军防爆变频器,未来还可能做光伏逆变器等相关产品;同时公司致力于为客户提供整体解决方案,目前在煤炭行业运作较好。公司在产能扩张的同时,通过与下游大客户设立合资公司方式快速开拓市场,提高产品市场占有率,保证订单稳定增长。目前按金额计算,公司市场份额在15%左右,预计明年可接近20%。 产能瓶颈解决,采购规模优势保证较高毛利水平:公司目前产能120台/月,极限产能150台/月,明年5月武汉基地开始投产,初期 40台/月,2012年可增至50台/月,产能不足限制接单能力问题得到有效解决。同时产能的扩张也为公司带来明显的采购规模优势,公司通用产品毛利率水平高于智光电气和九州电气。 同步提升机大规模推广在即,中低压变频器生产渐入佳境:截至2011Q3,公司已确认3台同步提升机收入,预计四季度还将确认1台,明年同步提升机在手订单都将交货,收入确认明显提速。目前公司正在做产品鉴定,之后同步机将大规模推广,其订单及业绩增长有望超预期。中低压变频器作为公司横向扩张的新产品,生产已渐入佳境,三季度毛利率水平已提升至37.66%,预计今年将实现3000-4000万元销售收入,明年将放量增长。 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.60元、0.88元和1.20元,复合增速41.75%,目前股价对应PE 为32.7X、22.2X 和16.3X,给予“买入”评级。

投资要点: 城中村改造先发优势显著,地产业务发展强劲 公司地产业务立足于武汉,在城中村改造项目上先发优势显著。目前公司在武汉有7个项目,在孝感、恩施和咸宁各有一个,共计10个项目。现有土地储备500万平方米,未来还将翻番。截至11月底,公司已实现30个亿左右的销售收入,全年目标实现50个亿,明年销售规模还将更上一层楼,地产业务发展势头仍然非常强劲。 钢帘线仍是主导金属制品,未来产能还将扩大 公司是国内排名前三的钢帘线厂商,目前产能规模13万吨。从毛利贡献来看,钢帘线毛利占金属制品毛利的2/3左右,是金属制品业务的主要利润来源。公司看好汽车消费市场的增长,未来钢帘线产能可能进一步扩大至20万吨。 2年技术储备,进军多晶硅切割丝领域 公司在切割丝领域已做了2年多的技术研发和市场调研,目前已掌握关键技术和制造工艺,公司现已准备采购韩国设备,预计明年上半年可开始安装调试,下半年即可有成品,但成品还需由下游企业试用一段时间,合格后方可大规模供货,因此公司切割线5000吨产能预计在2012年释放,按8万/吨的售价,吨净利预计2.5万左右,可为公司带来净利润1.25亿元,对应EPS0.18元左右,公司目前虽无明确的产能扩张计划,但由于生产线的易复制性,扩产将非常容易。按25-30倍新能源行业的估值水平,切割线业务将为公司增加市值31.25-37.75亿元。 盈利预测和投资评级 预计公司2010-2012年EPS分别为0.68元、0.96元和1.46元,目前股价对应的PE水平分别为18.21X、12.96X和8.52X,市场还并未考虑公司切割线业务所贡献的市值,因此我们首次给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险,切割线业务进展低于预期

投资要点: 工控行业龙头,技术实力雄厚 公司立足于工业自动化控制,定位服务于中高端设备制造商,主要产品包括低压变频器、一体化及专机、伺服系统和PLC等。公司技术实力在国内首屈一指,研发团队200多人,在诸如电梯、注塑机等细分市场占据优势竞争地位。 低压变频器进口替代空间巨大,公司市场份额提升空间很大 国内低压变频器市场75%以上被国际品牌占领,国内企业进口替代空间巨大。08年公司市场份额不到2%,目前公司正在积极开拓起重、纺织等下游行业,预计明后年将有明显业绩贡献。长远来看,公司作为低压变频器龙头企业,技术实力国内第一,必将引领进口替代过程,市场份额提升空间很大。 伺服系统即将放量,未来将是业绩主要增长点之一 国内伺服系统市场仍由外资品牌占领,进口替代正在加速进行。公司今年伺服系统收入预计接近1个亿,未来随着注塑机市场份额的提升、募投产能释放以及下游新市场的开拓,伺服系统将保持高速增长,成为公司主要增长点之一。 成功布局新产品线,占据先发优势 公司已研制成功稀土永磁同步电机直驱系统、新能源动力汽车驱动器、双向逆变器等新产品,目前正处于下游客户试用的市场开拓阶段。直驱系统将拉动低压变频器进入某些高端行业,驱动器和逆变器则有望在未来成为公司新的利润增长点。 投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为2.09、3.28和4.50元,我们认为公司合理股价在163.89元左右,对应2011年50倍EPS,短期给予公司“中性”评级,但考虑到公司的龙头地位,以及低压变频器和伺服系统进口替代的巨大空间,长期给予“买入”评级,建议投资者关注。

投资要点: 前三季度公司实现营业收入4.30亿元,同比增长37.85%,实现营业利润1574.8万元,归属于母公司净利润2654.8万元,分别同比增长41.25%和61.57%,实现基本每股收益0.0698元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0312元,同比减少92.17%。 收入增速较快,但综合毛利率下滑:公司前三季度实现营业收入4.30亿元左右,同比增长37.85%,收入增速较快,但综合毛利率仅17.25%,同比下降4个百分点左右。我们认为公司收入的增长主要来自低毛利率的钨钼制品业务,该业务增收难增利的特点拉低了公司的综合毛利率。 主营盈利能力有待提高,政府补助及投资收益构成利润主要来源:公司前三季度营业利润率仅3.66%,基本与上年同期持平,三季度单季营业利润率9.81%,同比增长2个百分点左右。公司利润主要来源于政府补助子公司百利电气的700万元科技创新扶持资金,非流动资产处置带来的约600万元收益,以及交易性金融资产投资带来的约270万元收益。 超导限流器是公司未来最大看点:公司于今年7月底推出非公开发行股票预案,拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目,我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备,可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元,由于超导技术壁垒高,国内仅北京云电一家掌握相关技术,短期内市场处于垄断格局,公司将独享这块巨大的蛋糕,想象空间很大。 GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级,提升盈利能力:公司目前电气设备业务集中于中低压领域,市场处于完全竞争,产品利润率较低,钨钼制品业务更是增收不增利,智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级,市场由中低压延伸至高压,产品由低毛利延伸至高毛利,从根本上改善公司盈利能力。 在不考虑增发项目的情况下,2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元,考虑到增发项目带来的盈利能力提升,给予公司“买入”评级。