投资要点: 公司2013年上半年实现营业收入7.01亿元,同比增长32.78%;归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长58.29%;全面摊薄每股收益0.58元,超市场预期。 公司收入保持较快增长,产品亮点较多。报告期内公司收入同比增长32.78%,分产品来看,电梯一体化机同比增长40%以上,注塑机伺服同比增长30%以上,新能源类产品同比增长959.28%,传感器类产品同比增长33.44%。分析原因,一是电梯行业保持较快增长,带动公司的电梯一体化机和传感器产品的增长;二是注塑机行业复苏,使得注塑机专用伺服需求恢复,同时公司的通用伺服也逐渐打开市场,获得快速发展;三是受益新能源汽车的发展,电动汽车电机控制器也取得快速增长。 综合毛利率稳步提升、三费率同比下滑使得利润增长超越收入。报告期内公司的净利润同比增长58.21%,大幅超越收入增速,究其原因主要包括两方面:1)综合毛利率54.08%,同比提高2.76%,毛利率的同比提升一方面因为收入增长形成规模效应,单位制造费用下滑;另一方面则是因去年同期有高价库存影响;2)三费率21.75%,同比下降2.12%,其中仅营业费用同比增长较多,约33.99%,主要是新增的股权激励费用摊销及销售人员增长带来的费用增量;管理费用同比仅增11.98%,主要是新增的股权激励费用;财务费用则因存款增长而降低。 工控行业复苏动能继续减弱,市场需求存在反复。自2012年4季度起,工控行业需求开始回暖,汇丰PMI指数也呈上升态势,并站上50的枯荣线,但自4月起汇丰PMI指数呈下滑趋势,显示制造业复苏动能持续减弱,中小企业订单压力相对较大,工控行业整体复苏受到压制,市场需求存在反复。 市场份额提升及新产品放量确保公司业绩增长。公司是工控行业国内第一品牌,产品线较为完整,营销能力较强,市场份额呈稳步提升态势,在行业增速放缓的背景下,公司仍能通过市场份额提升实现超越行业的增长。另外公司布局的大传动、新能源汽车控制器、铁路机车牵引变流器等新产品将陆续进入收获期,成为业绩增长新动力。 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.17元、1.49元和1.83元,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求回暖低于预期,新产品市场开拓低于预期。

通信、动力、储能三足鼎立,新产品逐步进入收获期。公司已逐步形成“通信、动力、储能”三足鼎立的产品布局,现有生产基地5个,到2013年底铅蓄电池产能将达到1620万kVAh,锂电池产能440MWh。公司技术实力雄厚,新产品储备较多,目前通信用高温电池、通信后备锂电以及铅炭电池逐步量产,新产品进入收获期。 通信电池国内需求平稳,海外市场是增长主要来源。由于国内4G建设进度较慢,国内的通信电池需求平稳;同时因铅价下行及运营商的强势地位,电池价格并无明显上涨,综合量价两个方面,公司通信电池国内需求维持平稳。海外市场则受益于客户数量大增(+83.6%)以及高温电池、通信锂电的推广,今年一季度即实现72.5%的高速增长,预计全年也将实现较高增速,成为通信电池增长主要来源。另外IDC后备电池已成为公司重点开拓领域,目前公司已陆续中标多个项目,IDC市场未来有望接力海外市场,成为公司新的增长点。 动力电池价格战风云又起,行业面临新一轮洗牌。动力电池行业进入壁垒低,价格竞争激烈,目前虽然行业呈天能、超威两家寡头垄断竞争格局,但由于两家大厂扩产规模较大,而电动自行车需求基本达到顶峰,供过于求压力日益加重,今年春节后价格战枪声再次打响,目前价格水平已至很多中小企业成本线附近。可以预见随着大厂扩产产能释放,价格还将维持低位,行业将面临新一轮洗牌。公司作为天能、超威的主要极板配套商,规模效应明显,未来有望在行业洗牌中胜出,成为第三大动力电池厂商。 储能电池市场方兴未艾,公司新产品储备丰富。储能电池主要应用于大型新能源电站或者分布式发电系统中,市场前景较好。目前大型电站储能系统以示范项目为主,分布式发电储能系统需求主要在海外市场。公司的储能电池产品主要包括铅炭电池和集装箱式可移动锂电储能系统,前者技术国际先进,主要应用于较大的电站系统中,公司已中标多个重要项目;后者主要应用于光伏分布式系统中,目前主要针对海外市场销售,未来国内光伏分布式发电市场启动,公司可能显著受益。 根据盈利预测模型,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.28元、0.35元和0.42元,维持公司“增持”评级。 风险提示:海外市场增速放缓、国内通信电池市场份额下滑、动力电池价格大幅下降

公司2013年一季度实现营业收入10.86亿元,同比增长15.64%;归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长16.37%;全面摊薄每股收益0.15元,低于市场预期。 产品价格下跌拖累公司营收增速。报告期内,公司营业收入同比增长不到16%,但出货量同比增长20%-30%,铅蓄电池产品价格下跌拖累了公司营收增速。铅蓄电池价格的下跌一方面由于2012年下半年以来行业在产产能大幅恢复,供给增加导致价格回落;另一方面则由于报告期内铅价呈下跌趋势,铅蓄电池价格与铅联动,因此价格下调。 毛利率维持高位,费用增速略超收入。报告期内公司综合毛利率22.24%,同比基本持平,环比提高3个百分点左右,产品价格下滑并未拖累毛利率。从费用来看,管理费用和营业费用同比增幅基本与收入持平,财务费用同比增长55.37%,增长较快,但增长的绝对额不高,仅200万左右。全年来看,我们认为费用率同比不会有太大的变化。 二季度淡季来临,预计公司营收增速维持20%以内,毛利率环比下滑压力大。从4月份开始,起动电池销售进入淡季,目前单月销量环比已出现小幅下滑,按照历史数据,二季度销售额将低于一季度;但由于历年二季度基数都低,预计营收同比增速与一季度相差不大。从毛利率来看,一方面淡季可能采取更多促销手段,变相降低售价;另一方面根据公司销售计划,二季度低毛利率的配套市场占比会提高;因此二季度毛利率环比下滑概率较大。 长期看,公司将受益于起动电池市场集中度的提升,获得超越行业增速的发展。公司作为汽车起动电池后起之秀,已然快速成长为市场龙头。公司无论在产能扩张时机及规模,还是在营销网络布局方面都领先于主要竞争对手,未来公司一方面将随着汽车起动电池市场需求的增长而增长,另一方面也将受益于铅蓄电池市场集中度的逐步提升,公司将获得超越行业增速的发展。我们预计公司2013-2015年分别实现EPS0.64元、0.84元和1.02元,维持“增持”评级。 风险提示:产能投放低于预期,起动电池价格下滑,汽车销量低于预期。

公司2013年一季度实现营业收入2.55亿元,同比下滑4.24%;归属于上市公司股东净利润2569万元,同比增长7.06%;全面摊薄每股收益0.10元,低于市场预期。 受子公司拖累以及订单确认周期影响,公司收入及利润增速较差。报告期内公司营业收入同比小幅下滑,归属于母公司的净利润仅增长7.06%,而母公司营业收入同比增长3.04%,净利润同比增长11.64%;我们判断子公司经营情况较差,格林沙洲船用锅炉厂和江阴海陆对公司营业和利润增速造成一定拖累。截止2012年底,公司在手订单20.31亿元,约为2012年收入的1.24倍(不含税),大额订单确认周期较长,一季度基本没有确认,因此导致公司一季度收入和利润总体增速较差。 综合毛利率有所提升,费用增速超越收入增速。报告期内公司的综合毛利率27.76%,同比、环比分别增长3.3%和1.00%,我们判断一方面是受产品结构的影响,另一方面则是因为压力容器毛利率环比持续改善。从费用来看,营业费用和管理费用同比增长在20%左右,利息费用有所下滑,由于公司费用控制较好,费用绝对额不高,管理费用增加额略高,在500万左右,主要是加速计提的研发费用。 15个新型煤化工示范项目获批,公司压力容器业务将进入爆发式增长期。目前国家发改委已通过15个新型煤化工示范项目共7000亿元投资的审批,在煤化工项目中,压力容器在总投资额中的占比约15%,以此估算,15个新型煤化工示范项目将拉动约1000亿元的压力容器需求。公司在神华宁煤一期、二期以及400万吨间接液化项目、山西潞安项目中陆续中标;近日公司又公告与山西轻工建设公司合资成立子公司潞安海陆,瞄准山西潞安集团的煤化工项目。可以预期未来公司在新型煤化工压力容器领域将大有斩获。 拟收购广州龙沙工程咨询公司,进军环保领域。公司近期公告拟收购广州龙沙工程咨询公司,该公司技术来源于瑞士龙沙,在流化床焚烧炉领域具有深厚的技术积累。如果收购成功,公司将凭借广州龙沙进军固废处理市场,尽享环保盛宴。我们预计公司2013-2015年年分别实现EPS0.77元、0.92元和1.12元,维持“增持”评级。 风险提示:订单执行进度低于预期,竞争加剧导致产品价格下滑。

公司2013年一季度实现营业收入1.78亿元,同比增长55.72%;归属于上市公司股东净利润1983.23万元,同比下滑7.9%;全面摊薄每股收益0.059元,符合市场预期。 受累于综合毛利率大幅下滑,公司收入的大幅增长并未带来利润增长。报告期内公司营业收入同比大幅增长,但净利润却出现6.5%的小幅下滑,究其原因,主要是1)受产品结构影响,公司综合毛利率仅29.05%,同比下滑7.62个百分点:报告期内高毛利的高性能高压产品占比较少,低毛利的通用产品较多,同时中低压产品处于培育期,毛利率偏低;这是公司利润增速低于收入的最重要原因;2)联营企业国电南自发生亏损,导致公司损失440万元左右;3)公司应收账款持续增长,坏账准备同比增加180万,同时武汉基地投产,计提折旧增加108万;4)报告期内软件增值税退税减少,导致营业外收入同比减少31.35%。 高压变频器新增订单同比下滑,平均单台价格有所提高;中低压变频器新增订单同比大幅上涨,平均价格继续下滑。报告期内公司新增高压变频器订单294台,订单金额1.51亿元左右,分别同比下滑14.78%和6.96%;平均单台价格51.47万元(含税),同比环比均有小幅上升,这主要是因为新增订单中有4台高价的同步提升机产品。中低压产品新增订单1556台,订单金额1500万左右,由于基数偏低,同比分别大增333.15%和745.65%;平均单台价格0.98万,同比环比均出现大幅下滑,这主要是订单结构变化,小功率产品订单增多所致。 行业需求复苏偏弱,全年业绩增长压力较大。从新增订单以及目前的市场信息反馈来看,高压变频器行业需求复苏动力减弱,行业增速可能下滑至0%-10%之间;同时市场需求疲软导致竞争加剧,产品毛利率下滑压力较大。中低压产品目前仍未形成规模,而且经济复苏动能减弱也将拖累中低压变频市场需求,今年该产品线的发展也将面临比年初预期更大的挑战。总体来看,变频器行业需求复苏低于预期,公司今年的业绩增长压力增大。 我们下调公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.52元和0.62元,目前股价对应PE分别为22.14X、18.24X和15.32X,下调评级至“增持” 风险提示:行业需求回暖低于预期,产品价格进一步下滑,同步机确认进度低于预期。

公司2013年一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长34.18%;营业利润8144万元,同比增长68.07%;归属于上市公司股东净利润7769万元,同比增长30.60%;全面摊薄每股收益0.20元,基本符合市场预期。 市场需求回暖,公司收入实现较快增长。自去年四季度以来,工控行业需求逐渐复苏,报告期内公司变频器、伺服系统、PLC和电动汽车电机控制器等产品均实现了较快增长,从而拉动公司收入实现了30%以上的增长。对比同业其他公司,公司收入增速明显偏高,根据我们的调研,工控行业需求复苏动能从3月份开始有所减弱,因此我们判断公司市场份额提升以及部分新产品的收入确认可能也是公司收入增长的原因。 综合毛利率提升、费用增速低于收入增速导致营业利润增速超越收入增速。报告期内公司的营业利润同比增长68.07%,大幅超越收入增速,究其原因一方面是因为综合毛利率提高,另一方面则是费用增速大幅低于收入增速。报告期内公司综合毛利率53.55%,同比提高2.47%,毛利率的同比提升一方面因为收入增长形成规模效应,单位制造费用下滑;另一方面我们认为与2012年一季度的高价库存有关。费用方面,三费同比仅增4.41%,其中仅营业费用同比增长较多,主要是新增的股权激励费用摊销及销售人员增长带来的费用增量。 工控行业复苏动能有所减弱,市场需求或有反复。自2012年4季度起,工控行业需求开始回暖,汇丰PMI指数也呈上升态势,并站上50的枯荣线,但近期公布的4月份汇川PMI指数初值仅50.5,呈下滑趋势,显示制造业复苏动能有所减弱。根据我们调研的数据,工控需求复苏动能从3月份开始有所减弱,中小企业订单压力相对较大,工控行业整体复苏可能存在一定反复。 市场份额提升及新产品放量确保公司业绩增长。公司是工控行业国内第一品牌,产品线较为完整,营销能力较强,市场份额呈稳步提升态势,在行业增速放缓的背景下,公司仍能通过市场份额提升实现超越行业的增长。另外公司布局的大传动、新能源汽车控制器、铁路机车牵引变流器等新产品将陆续进入收获期,成为业绩增长新动力。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元、1.32元和1.60元,目前股价对应PE分别为28.10X、22.42X和18.58X,维持增持评级。 风险提示:行业需求回暖低于预期,新产品市场开拓低于预期。

公司2012年实现营业收入39.73亿元,同比增长29.48%;归属于上市公司股东净利润4.81亿元,同比增长50.20%;全面摊薄每股收益0.57元,基本符合市场预期。 受益于产能快速扩张,公司收入实现较快增长;营业外收入大幅增加是利润增速超越收入增速的主要原因。2012年铅蓄电池行业逐步进入整治后期,行业在产产能快速恢复,同比增长70%以上,供给的大幅增长促使2012年下半年起动电池价格回落5%-10%不等。公司2011年底铅蓄电池产能1000万kVAh,2012年底产能扩至1500万kVAh,产能规模同比增长50%,产能的快速增长保障了收入的大幅增长。从毛利率来看,2012年全年同比变化不大,仅下半年同比出现约1%的下滑。目前行业整治已近尾声,铅蓄电池在产产能不会再有大幅增长,预计2013年价格将基本与2012年底持平,毛利率水平预计与2012年下半年持平。报告期内公司营业外收入达到1.5亿元,同比增长222.57%,其中主要是土地收储补偿款,营业外收入的大幅增加导致利润增速超过收入增速。 费用率稳中有降,2013年预计仍有下降空间。2012年公司三费率为8.86%,同比降低1.23个百分点,费用率的降低主要来自:1)管理费用同比负增长;2)IPO募集资金获得利息收入,降低了财务费用。2013年随着公司收入规模的进一步扩大,三费率仍有小幅下降空间,未来将维稳。 全国产能布局雏形已现,营销网络逐步完善。公司已完成骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局,未来还将在吉林布局生产基地,全国产能布局雏形已现。在营销网络布局方面,公司已进入大部分整车厂的供货体系,配套整车厂已达111家;在售后维护市场上,公司的一级经销商数量接近500家,公司采用多品牌运作,对经销渠道深度挖潜,提升单个经销商收入规模。 长期看,公司将受益于起动电池市场集中度的提升,获得超越行业增速的发展。公司作为汽车起动电池后起之秀,已然超越风帆成为市场龙头。公司无论在产能扩张时机及规模,还是在营销网络布局方面都领先于主要竞争对手,未来公司一方面将随着汽车起动电池市场需求的增长而增长,另一方面也将受益于铅蓄电池市场集中度的逐步提升,公司将获得超越行业增速的发展。 我们预计公司2013-2015年年分别实现EPS0.64元、0.84元和1.02元,维持“增持”评级。 风险提示:产能投放低于预期,起动电池价格下滑,汽车销量低于预期。

投资要点: 公司2012年实现营业收入14.03亿元,同比增长2.18%;归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长8.41%;全面摊薄每股收益0.59元,略高于此前公司业绩快速披露的数据,基本符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。 IGCC气化炉延期交付是2012年收入及净利润低增长的主要原因。2012年公司收入和净利润增速均不到10%,低于公司年初10%-30%的业绩增长预期。分产品来看,锅炉产品收入同比增长6.39%,毛利率25.38%,提升2.67个百分点;核电产品同比增长37.71%,毛利率53.35%,下滑10个百分点左右,但核电业务收入占比低,对业绩影响较小;压力容器收入同比下滑20.08%,毛利率20.86%,基本持平。由此可见,压力容器业务收入低于公司年初计划是2012年营收和利润增速偏低的主要原因,我们判断主要是IGCC气化炉约1个多亿订单未如期交货。2012年全年新签订单22.5亿元,目前在手订单20.31亿元,充裕的在手订单将对2013年业绩形成有效支撑。 2012年公司新签订单金额22.5亿元,其中包括神华宁煤、宁波亚浆纸业及山西潞安三个大单,合计金额超过10个亿。目前公司在手订单超过20亿元,约为2012年收入的1.24倍(不含税),充裕的在手订单将对2013年业绩形成有效支撑。 15个新型煤化工示范项目获批,公司压力容器业务将进入爆发式增长期。目前国家发改委已通过15个新型煤化工示范项目共7000亿元的投资的审批,在煤化工项目中,压力容器在总投资额中的占比约15%,以此估算,15个新型煤化工示范项目将拉动约1000亿元的压力容器需求。公司在神华宁煤一期、二期以及400万吨间接液化项目、山西潞安项目中陆续中标,已然奠定了其在煤化工压力容器领域的优势地位,我们可以预期公司将在后续的新型煤化工项目招标中获得更多的压力容器订单。 新厂房顺利投用,2013年产能瓶颈缓解:2013年公司再融资项目大型及特种材质压力容器生产线技术改造项目竣工投产,产能逐步释放。压力容器的生产制造能力大幅提升,将为公司尽享煤化工盛宴奠定坚实的基础。我们预计公司2013-2015年年分别实现EPS0.77元、0.92元和1.12元,维持“增持”评级。 风险提示:订单执行进度低于预期,竞争加剧导致产品价格下滑。

2013年高压变频需求有所回暖,但长期看,行业增速将下降至10%-15%:2012年受累于国内经济低迷,高压变频下游主要应用行业盈利艰难,高压改造市场需求放缓,新增订单规模同比出现一定下滑。2013年随着经济弱复苏,高压变频需求逐步回暖,预计行业增速恢复至10%-15%左右。从长远看,高压变频主要下游行业,如水泥、电力,渗透率已较高,相较于过去几年,未来需求增速必然下滑;即使考虑到2015年后高压变频更新维护需求高峰来临,由于市场基数的扩大和改造市场的完成,行业增速也将维持平稳,未来3-5年行业复合增速估计10%-15%左右。但对龙头企业而言,由于售出的高压变频数量大,在更新维护需求中将占据优势,届时龙头企业增速可望超越行业。 国内高压第一品牌,海外市场及高端产品是未来主要看点:从新增订单来看,2012年公司已超越利德华福,成为国内高压第一品牌,市场份额在20%左右。价格战导致通用高压产品毛利率降至30%左右,以价换量争取更多市场份额将是得不偿失的,公司高压产品未来增速将基本与行业一致,可能超预期的主要是海外市场及高端产品的突破。2013年海外市场将因利德华福原有部分客户转向公司而有较快增长,长远看,海外市场增长主要来源于东南亚国家节能改造需求的释放。高端产品方面,高性能产品--矿井提升机在手订单仍然充裕,可保证收入稳定增长;大功率产品研发也有突破,水冷单元已系列化,并可批量化生产,公司主要依靠与大客户绑定方式推广,短期虽难有业绩,但长远来看可能成为亮点。 中低压变频蓄势待发,2013年开始发力:公司从2011年进入中低压变频市场,已有2年多的积累和沉淀,目前已储备了较多的产品系列,且产品性能以及产品对下游工况的适应性都有较大的提高。在2013年工控需求复苏的环境下,公司面临较好的市场环境,公司将加强市场开拓,目标市场从单一项目型市场扩展为项目型市场、配套市场以及普通的代理市场,以求实现中低压变频销售量的突破,中低压业务将成为公司业绩增长的主要来源。根据盈利预测模型,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济弱复苏证伪,行业需求低迷;中低压变频器销售低于预期。

公司2012年实现营业收入117.22亿元,同比增长195.46%;归属于母公司净利润3.39亿元,同比略增3.10%;全面摊薄每股收益0.85元,符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。 收入大幅增长主要来自贸易服务,传统业务分化严重。报告期内公司贸易服务类业务收入约82.37亿元,占总收入的70%左右,该业务主要是自营贸易及代理采购钢材,毛利率低,但对收入规模拉动大。公司传统其他主业收入则分化严重,电站辅机、总包、余热锅炉销售收入分别同比上升65.72%、62.84%和17.83%,工业锅炉、电站锅炉、部件销售则分别下降40.35%、44.42%和48.98%。总包业务的大幅增长主要是子公司西子联合工程、杭锅工业锅炉的业务突破所致;部分传统产品收入下滑的主要原因包括国内垃圾焚烧项目进度放缓以及经济低迷导致电力投资放缓。 传统产品综合毛利率稳中有升,财务费用及资产减值损失同比大幅提升。剔除贸易类业务,公司传统产品综合毛利率23.80%,同比略有提升,主要是受益于钢价持续回落,余热锅炉毛利率提高1.66个百分点,同时电站辅机产品毛利率大幅提高7.66个百分点。2012年公司的管理费用和销售费用分别同比增长9.67%和14.58%,相对平稳;财务费用则同比增长199.34%,主要是借款增加所致。同时公司的资产减值损失同比增长548.78%,达到1.22亿元,公司在2012年四季度计提了大量的坏账损失和存货跌价损失。 在手订单同比小幅增长,订单质量估计有所下滑。截止2012年底,公司库存订单约75.36亿元,扣除物流贸易类订单,公司在手订单约50.95亿元,同比增长5.40%。从订单结构看,增长较快的是总包业务和电站锅炉,余热锅炉则有小幅下降。从订单质量来看,余热锅炉订单中有大量的天然气燃机余热锅炉,由于2012年市场竞争激烈,产品价格下滑严重,毛利率水平已从20%下滑至15%左右。由于余热锅炉产品在传统业务中收入占比接近50%,预计将会对公司2013年业绩造成较大不利影响。 我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.86元、0.95元和1.03元,目前股价对应PE分别为17.39X、15.88X和14.53X,维持“增持”评级。 风险提示:项目延期或订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌。

公司2012年实现营业收入7.03亿元,同比增长18.78%;归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比略增4.95%;全面摊薄每股收益0.40元,符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。同时公司披露了2013年一季度业绩同比变化-10%~10%。 毛利率下滑、销售费用增长、利息收入减少以及资产减值损失大幅增加是公司营业利润负增长的主要原因,而大量的增值税返还使得公司净利润仍保持小幅增长。报告期内公司营业收入虽然实现了接近20%的正增长,但营业利润同比下滑6.82%,主要由于1)综合毛利率同比下滑1.25%;2)公司加大产品及销售推广力度导致销售费用同比增长35.08%;3)募资资金减少导致利息收入减少;4)计提的坏账准备增加。同期公司收到的软件增值税返还约3261万,同比增长61.16%,从而使得公司净利润仍实现小幅正增长。 经济低迷拖累行业需求,公司全年新增高压订单首现负增长,但四季度同比数据明显好转。2012年国内经济形势严峻,行业需求放缓,全年公司新增高压订单约8.03亿元,同比下滑2.07%,是公司上市以来新增订单的首次负增长,但公司已成为国内最大的高压变频厂商。新增订单单台产品平均价格46.65万元,同比下滑7.02%,主要是因为高单价的同步提升机产品订单量减少,通用高压变频器价格基本维稳。从2012四季度来看,单季度新增订单1.84亿元,同比增长15.82%,新增订单同比数据已触底回升,预计随着2013年经济弱复苏,全年行业需求将继续回暖。 中低压变频尚未放量,2013年蓄势待发。2012年中低压变频收入仅2147万元左右,虽同比增长81.36%,但收入仍未形成规模。公司自2011年介入中低压变频领域,经2年多的产品研发、推广,在该领域已有一定积累和沉淀。虽然公司2012年受累于工控市场低迷,产品推广受阻,但2013年随着工控行业复苏,中低压变频需求将回暖,公司的中低压变频业务将加快发展。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.59元和0.67元,目前股价对应PE分别为20.66X、17.18X和15.21X,维持“买入”评级。风险提示:行业需求回暖低于预期,产品价格进一步下滑。

近期我们调研了海陆重工,与董秘进行沟通,主要观点如下: IGCC气化炉交付延期是2012年业绩低于预期主因:公司于2013年1月23日公布业绩修正公告,2012年业绩向下修正至同比增长0-10%,低于市场预期。公告指出主要由于公司个别产品下游客户交付条件尚未成熟导致交货延期,我们判断主要是IGCC气化炉约1个多亿订单未如期交货,预计交货期在2013年上半年。 2012年全年新签订单超过年初20亿元目标,目前在手订单估算约11亿元以上:受益于新型煤化工建设,公司在2012年分别获得了神华和潞安的超限设备大单,合计订单金额7.2亿元,同时公司在环保总包领域实现突破,获得宁波亚浆约3个亿订单。大订单的获得使公司2012年新签订单超过年初20亿元的目标。我们判断这几个大单尚未交货,部分将于2013年确认,充裕的在手订单可保证2013年业绩较快增长。 新厂房开始投用,2013年产能瓶颈缓解:公司09年增发募投项目已建设完毕,目前正在陆续搬迁,我们预计节后可完全投产,届时压力容器年产值从3亿元提高至7-8亿元,核电设备产值则大幅提高至2亿元左右,产能瓶颈的缓解可较大的提升公司的接单能力。 2013年新型煤化工示范项目招标将进入高峰,公司有望继续获得更多大额订单。目前15个新型煤化工示范项目中仅有少数几个拿到路条,其中神华宁煤400万吨/年间接液化项目和潞安集团540万吨煤制油项目一期已开始招标,公司也获得这两个项目的超限设备大单。我们预计2013年随着《煤炭深加工示范项目规划》的获批,后续示范项目将陆续获得路条并开始招标,公司将继续分享煤化工压力容器市场的巨大蛋糕。 我们根据公司业绩预告下调盈利预测,预计公司2012-2014年分别实现EPS0.59元、0.77元和0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:订单执行进度低于预期;新型煤化工示范项目投资低于预期;市场竞争加剧导致价格下滑。

快速发展的汽车起动电池领军企业,盈利能力远超同业。公司是国内铅蓄电池领军企业,IPO 后加快扩张,幵借行业整治之机迅速抢占市场,市场仹额已逐步超越风帄股仹,成为行业第一。产品结构优化、生产工艴先迕、部分生产设备自刢使得公司成本优势明显,民营企业癿高效运营使得费用率维持较低水平,公司癿盈刟能力迖高二同业。 行业整治利好长期格局,龙头企业将受益:2011 年癿行业整治虽然减少了铅蓄电池企业数量,但产能癿恢复却很快,2012 年7 月统计癿在产产能迖超2011 年癿铅蓄电池产量。目前行业整治带来癿短期价格上调已基本消除,长期来看,行业准入条例及消费税癿推出将加快落后产能癿淘汰,龙头企业将叐益二行业集中度癿提升。 汽车起动市场稳定发展,维护市场占比75%以上:汽车起动电池对起动倍率和况启动能力要求高,是所有铅蓄电池中最难以被锂电池替代癿。据测算,未来5 年起动电池市场可维持10%以上癿稳定增长,维护市场仍是需求主力,占比75%以上。 强势扩张,奠定行业龙头地位:公司在襄阳、广西、吉林布局新产能,辐射华中、华卓及东北市场,今明两年产能将分删达刡1500 万kVAh 和1900 万kVAh,产能扩张速度及时间都领先二竞争对手,抢占了市场先机。为保证未来产能消化,公司加快海内外营销网络布局,开始“多品牌”运作。公司癿配套合作整车厂已达111 家, 公司迕入大部分整车厂供账系统,明年迓将迕入一汽大众、上海大众等高端客户供账体系,未来公司将凭价格优势迕一步提升配套市场仹额;经销商数量400 多家,超过风帄股仹,扁平化癿管理体系、渠道下沉刡县以及合理癿激励机刢有效提升销售效率。 我们预计公司2012-2014 年EPS 分删为0.60(扣非后0.50)、0.64 和0.84 元, 不A 股上市铅蓄电池公司比较,公司估值偏低,但考虑刡起动电池属二汽车零配件板块,此板块癿低估值在一定程度上拉低公司估值水平,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑;起动电池价格下滑;产能投产迕度低二预期等。

公司逐步形成“通信、动力、储能”三足鼎立的产品布局,获得新的发展空间。2012Q1-Q3 公司收入22.67 亿元,同比增长151.80%,其中劢力电池贡献约10 个亿,是增长癿主要来源,剔除劢力电池,公司营收同比增长39.42%。我们讣为公司未来2-3 年将迎来较好癿収展期:一斱面国内通俆投资将恢复增长,市场格局也在改善,通俆业务将获得较好癿収展;另一斱面产品线癿丰富增强了公司抵御风险癿能力. 4G 建设提振通信投资,通信电池价格企稳回升。中国秱劢从2013 年起将大觃模开展4G 建设,中国联通和中国电俆将在2013 年底戒2014 年上半年获得4G 牉照后跟迚,三大运营商癿LTE 资本开支将拉劢通俆投资由负转正,未来2-3 年恢复至10%巠右癿正增长。2011 年铅酸电池行业整治以及今年中国秱劢启劢癿电池质量检测导致通俆电池供货商数量锐减,市场竞争格局在改善,同时通俆电池质量问题迫使运营商改发低价中标原则,上半年中国电俆招标价格已出现10%巠右回升,通俆电池价格基本确立企稳回升趋势。 动力电池从配套到组装,抵御价格战影响。今年以来由于超威、天能扩产很快, 劢力电池价格戓硝烟又起,戔止目前劢力电池价格已下降20%巠右。公司劢力电池业务以为超威、天能配套极板为主,丌仅毛利率低,而丏对大厂依赖性强。为增强对终端渠道癿控制力幵提高毛利水平,公司已开始铺设销售渠道,劢力电池将逐步从配套为主转吐产品组装为主,预计未来2 年毛利率会有小幅提高。 储能电池仍处示范期,放量还需时日:公司癿储能电池以铅炭电池为主,已陆续在多个储能示范顷目中标。目前国内癿新能源収电储能市场还未大觃模启劢,仍处于示范期,公司癿储能业务放量还需时日,但公司在前期示范顷目中积累癿顷目经验和运行业绩将成为未来最大癿竞争优势。 我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元和0.70 元,维持“增持”评级。 风险提示:国内4G 建设及中国秱劢中标情况低于预期,通俆电池价格未企稳。

事件:公司于2012年11月6日收到山西潞安矿业(集团)有限责仸公司、潞安集团招标领导组及中招康泰项目管理有限公司发出癿《中标通知书》,确定公司为山西潞安矿业(集团)有限责仸公司煤基合成油540项目筹备处癿高硫煤清洁利用油、化、电、热一体化示范项目超限设备包中标人,合同金额约4.45亿元,占2011年营业收入癿32.41%,公司将在未来30个工作日内不招标人签订合同,交货期在合同生效后20个月内。 潞安煤基合成油540项目癿超限设备包招标评标结果已于10月中上旬在山西招标网公示,公司是第一中标候选人,因此此次中标在市场预期之中,但潞安项目癿中标证明公司在煤化工压力容器市场已具有较强癿竞争力,在“十二五”新型煤化工建设中,公司丌仅将获得神华项目癿大订单,还有望获得诸如潞安等其他业主癿超限设备设备大单。按照公司在神华项目中15%-20%癿市场仹额测算,公司从神华相关项目中癿后续潜在中标金额在30-40亿元,再考虑到潞安等其他业主癿市场开拓,公司在特大型压力容器方面癿建树将远超市场预期。 截止目前公开信息披露癿订单来看,公司在煤化工压力容器领域癿中标金额估计超过9个亿,再加上宁波亚浆PM4焚烧炉项目订单约3个亿,石油催化裂化余热锅炉订单近1个亿以及东莞IGCC项目订单约1.2个亿,公司在手大订单金额超过14个亿,且大部分在明年结算,可有效保障明年业绩。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.85元和1.06元,复合增速25%左右,维持“增持”评级。 风险提示:新型煤化工示范项目建设低于预期,市场竞争激烈价格下降