投资要点: 借壳登陆资本市场,推出员工持股计划完善激励机制。公司借壳*st成霖,重组完成后,古少明为公司实际控制人,与宝贤投资、宝信投资和吴玉琼为一致行动人,合计持有公司46.21%股权,其他高管及核心成员均通过宝贤投资间接持有上市公司股份。15年9月公司推出高杠杆员工持股计划(计划筹集资金1.5亿,并由中信证券配资,杠杆率1.5倍),进一步理顺激励机制。 毛利率逐步提升,海外业务成为新的增长点。15年前三季度公司实现营业收入48.48亿元,同比增长36.96%,实现归属母公司净利润2.54亿元,同比增长34.91%,海外业务以及高文安设计并表带来毛利率提升,前三季度综合毛利率15.95%,同比提高0.63个百分点。公司预告15年业绩增长区间[30%,60%],略低于预期,主要原因是中建南方海外业务进度较慢,预计16年海外业务有望放量。 传统主业仍有潜力可挖,有望受益地产销售回暖。2014年公装行业规模1.65万亿左右,行业存量市场空间广阔,增量市场空间依然可观。公司14年实现收入53.82亿,相对于行业龙头金螳螂、亚厦股份和广田,主业仍有潜力可挖,未来有望借助资本市场的力量,实现跨越式发展。政策刺激+货币宽松共振,地产销售持续好转,后期开发商投资意愿有望好转,公司有望显著受益。 外延并购助力海外业务发展。1)收购中建南方,有望提升高端装饰领域市场份额,以及进军海外市场,收购价格合理,业绩承诺较高,未来有望实现资源对接,增强公司盈利能力;2)携手印尼熊氏集团,设立合资公司印尼宝鹰,15年3月印尼10亿大单已经落地,后续印尼大单仍然值得期待;3)收购高文安设计,以设计带动施工,深度挖掘海外市场。 拥抱“互联网+”,转型稳步推进。1)收购鸿洋电商20%的股权,国内领先的混合型家装垂直电商,采取工长模式,推出家装666套餐,家装O2O正式起航,目前鸿洋电商正在积极筹备上市;2)与鸿洋电商、中建南方合力打造新B2B供应链平台,整合内部资源,吸引更多优质供应商加盟,降低传统公装采购成本;3)参股武汉矽感,构筑“互联网+建筑装饰”物联网电子商务生态圈,同时把握互联网流量入口,为后期大数据、精准营销提供可能。 盈利预测及估值。预测公司15-17年归属母公司净利润分别为4.08亿、5.00亿元和6.01亿元,对应EPS分别为0.32、0.40和0.48元,当前股价对应16年PE约为29倍。考虑到海外业务稳步推进,通过并购鸿洋电商和武汉矽感积极谋求“互联网+”,给予2016年35-40倍动态市盈率,合理价值区间13.85~15.84元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新签订单增速放缓风险,回款风险,核心人才流失风险。

事件:中国建筑17日公告了2015年11月经营数据。 点评: 国内新签订单降幅持续收窄。15年1-11月建筑业务新签合同额11796亿元,同比下降1.4%,降幅继续收窄,其中11月单月新签订单1185亿元, 同比增加0.25%,保持小幅正增长。从业务分部来看,1-11月份房屋建筑累计新签9747亿元,同比下降2.9%;基础设施累计新签1966亿,同比上升7.1%;勘察设计累计新签83亿元,同比下降0.3%,从地区分部来看,1-11月份海外累计新签724亿,同比上升10.5%,国内新签11071亿,同比下降2.1%,较前10月-2.8%增速继续收窄。 前11月建筑新开工面积同比依然负增长。公司15年1-11月新开工面积为20575万平方米,同比下降24.3%,其中11月单月新开工面积1784万平方米,同比增长5.81%,较10单月新开工增速下降6.92%有所好转。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前11月累计施工面积97687万平方米,同比增长8.6%。 11月地产销售拉开“暖冬”序幕。公司15年1-11月地产累计销售额为1380亿元,同比增长24.2%,较前10月提高7个百分点;合约累计销售面积为1202万平方米,同比增长29.6%,较前10月增速提高5.6个百分点。我们估计其中前11月份中海地产和中建地产销售额分别为1160亿和220亿。 估值及盈利预测。前11月固定资产投资增速10.20%,较前10月持平,前11月基建投资同比增长18.2%,增速比前10月提高0.8个百分点,制造业小幅回升和资金加速到位是投资回升主因,初步验证了我们之前的判断“投资有企稳迹象”。公司PPP 业务稳步推进,建筑业务有望好转。近期中央再次喊话去房地产库存,虽具体政策措施尚未推出,但在货币宽松大背景下, 地产销售高增长有望持续。我们预计15-16年EPS 分别为0.83元和0.90元, 当前股价对应16年PE 约为7倍,给予16年9-10倍的动态市盈率,合理价值区间:8.12-9.03元,“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。

投资要点: 集团优质资产上市,处于上市后的业绩释放期。为了增强上市公司盈利能力,中钢集团通过资产重组,把集团内最优质的中钢设备置换上市,完成后集团合计持有公司56.14%股权。公司上市后,充分利用资本市场的投融资功能,加大对市场的开拓力度,继续做大做强主业。2014年公司实现营业收入102.79亿,归属母公司净利润4.54亿,15年前三季度实现归属母公司净利润3.68亿,整体基本面向上。 集团、高管参与定增,理顺激励机制,当前股价仍具有一定安全边际。公司非公开发行26亿,其中实际控制人中钢集团认购3亿元,高管员工认购1.55亿元,锁定期三年,发行价格14.31元,当前股价仍有一定的安全垫,募集资金主要用于补充流动资金,同时也将节省大量的财务费用,此外理顺激励机制也有利于公司中长期发展。 一带一路后起之秀,海外业务有望爆发。近期中国进出口银行公布,已与中国铁路总公司签署《银企战略合作协议》,将向中铁总提供5000亿元的授信额度,支持中铁总实施境内外基础设施建设项目,信贷支持力度加大,海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司已布局多个海外“一带一路”国家,15年年初至今,新签海外订单已经达到129亿元,创历史新高,考虑到订单生效周期,16年海外业务有望爆发。 环保业务渐入佳境,转型3D打印稳步推进。子公司中钢天澄主要从事节能环保、新能源开发,精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域,经验丰富,资质齐全,技术和研发实力出众,自13年来扭亏为盈,14实现利润总额716万元,15年盈利能力有望大幅提升。与华中科技大学高校团队成立3D打印公司,主要应用于航空航天、军工、民用汽车模具等相关领域。 盈利预测与投资建议。公司2015年和2016年承诺净利润分别为4.8亿和5.2亿,我们预计实际业绩可能会超过承诺数。公司总体基本面向上,预计15-16年EPS为0.78元和0.94元,当前股价对应16年PE约17.81倍,给予16年23-25倍的动态市盈率,合理价值区间21.62-23.50元,维持“买入”评级。 不确定性因素。人民币升值风险;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。

投资要点: 事件:中国建筑21日公告了2015年10月经营数据。 点评: 10月单月建筑新签大幅好转。15年1-10月建筑业务新签合同额10611亿元,同比下降1.6%,其中10月单月新签订单1059亿元,同比增加17.02%,较9月份单月新签增速下滑0.55%大幅好转。从业务分部来看,1-10月份房屋建筑累计新签8766亿元,同比下降4.2%;基础设施累计新签1770亿,同比上升14.0%;勘察设计累计新签75亿元,同比下降1.1%,从地区分部来看,1-10月份海外累计新签724亿,同比上升20.0%,国内新签9887亿,同比下降2.8%,较前9月-5.8%增速,降幅大幅收窄。 前10月建筑新开工面积同比依然负增长,但降幅继续收窄。公司15年1-10月新开工面积为18791万平方米,同比下降26.32%,其中10月单月新开工面积2233万平方米,同比下降6.92%,较9月份新开工增速上升16.22%再次转负。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前10月累计施工面积95247万平方米,同比增长7.98%。 传统“银十”未显强势,地产销售略有回落。公司15年1-10月地产累计销售额为1133亿元,同比增长17.2%;合约累计销售面积为990万平方米,同比增长24.0%,较1-9月份增速略有下降。我们估计其中前10月份中海地产和中建地产销售额分别为956亿和177亿。 估值及盈利预测。前10月固定资产投资增速10.20%,其中10单月固定资产增速反弹至9.5%,单月固定资产投资有所回升。近期公司公告与甘肃政府共同设立1000亿元甘肃丝路交通发展基金,专项投资于丝绸之路经济带甘肃段“6873”交通突破行动中公路、铁路、民航基础设施建设,“一带一路”业务布局逐步落实。此外,货币持续宽松,近期总理表态财政政策仍有空间,稳增长力度不减。我们预计15-16年EPS分别为0.83元和0.90元,当前股价对应15年PE约为8.18倍,给予15年10-12倍的动态市盈率,合理价值区间:8.28-9.93元,“买入”评级。 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

投资要点: 事件:苏交科11月17日公告了非公开股票发行预案并将于18日复牌。本次非公开发行股票价格为19.81元/股,数量不超过5047.96万股,募集资金总额不超过10亿元,锁定期3年,其中中信建投定增财富7号唯一委托人为符冠华,中信建投定增财富8号唯一委托人为王军华,符冠华、王军华为公司的实际控制人,本次定增合计认购1.5亿元。其他发行对象包括六安信实、太仓铭源、宁波协慧和李威,分别认购约2.50亿元、2.0亿元、2.00亿元和2.00亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。 继二级市场增持后,实际控制人参与定增,彰显发展信心。7、8月份产业资本增持潮中,公司实际控制人符冠华(承诺增持股份数量不低于60万股,不高于600万股)、王军华(承诺增持股份数量不低于40万股,不高于400万股),就目前进展来看:1)实际控制人、总经理王军华已二级市场增持30万股,均价15.09元;2)实际控制人、董事长符冠华已二级市场增持两次,一次是25.03万股,增持均价26.23元,另一次是10.63万股,增持均价20.29元。本次定增,符冠华、王军华分别认购444.29万股和312.90万股,对应认购金额8801万元和6199万元。 募集资金将全部用于补充公司流动资金,支撑公司主业发展。1)前三季度公司经营现金流为-4.49亿元,较去年同期大幅净流出,本次募集资金将有效缓解公司资金压力,支撑未来战略发展,尤其是PPP业务领域;2)截止9月30日,公司资产负债率为44.95%,本次发行完成后,资产负债率将有所降低,财务结构更加稳健合理,经营抗风险能力进一步加强。 内生+外延双轮驱动,看好公司持续的并购战略。15年7月份收购了南京博来城市规划设计研究有限公司51%的股权,提升交通专项规划业务能力。9月份中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目,提供包括智慧停车、智慧交通、旅游平台建设等在内的综合性智慧旅游问题解决方案,既丰富了PPP投融资及建设运营经验,也是公司向智能交通、旅游等新业务领域拓展的有益尝试。 盈利预测与估值。此前我们曾提到“现金流受施工业务拖累以及增长过于依赖外延是下半年报表的风险点”,本次非公开发行将有效缓解公司资金压力,为主业扩张和外延式发展战略提供支撑。预计公司15-16年EPS为0.57和0.69元,给予16年40-45倍估值,合理价值区间为27.47-30.91元,公司业务领域符合稳增长背景、持续的并购战略以及机制体制优势,维持“买入”评级。 主要不确定因素:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险

事件:苏交科公告2015年3季报,1-3季度营业收入14.82亿元,同比上升14.54%;归属上市公司净利润2.01亿元,同比上升25.05%;摊薄后每股收益0.36元。 前三季度业绩增速同比上升25.05%,符合我们预期。报告期内:1)3单季度收入增速-4.75%,较上半年33.33%增速大幅下降,主要原因是14年三季度基数较高(厦门院、淮交院14年3季度大部分已经并表);2)3单季度毛利率同比提高7.27个百分点,是单季归属净利润增速(22.69%)远高于收入增速(-4.75%)的主要原因;3)前三季度三项费用率为14.68%,同比上升1.70个百分点,其中财务费用率为0.50%,同比上升1.09个百分点,主要原因是燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少,毛利率同比提高5.25个百分点至36.82%,归属净利率同比增加1.14个百分点。 受施工业务拖累,回款有所承压:1)前三季度经营现金流为-4.49亿元,较14年同期-0.71亿元,大幅净流出,其中3季度单季为-6803万元,14年同期为4827万元;2)收现比为74.38%,同比下降10.74个百分点;3)应收账款仍在递增,较年初增加18.67%。 看好公司持续的并购战略。15年7月份收购了南京博来城市规划设计研究有限公司51%的股权,提升交通专项规划业务能力。未来将继续贯彻“外延发展”和“内生增长”并重的发展战略。 积极参与PPP项目建设。9月份公司中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目,提供包括智慧停车、智慧交通、旅游平台建设等在内的综合性智慧旅游问题解决方案,既丰富了PPP投融资及建设运营经验,也是公司向智能交通、旅游等新业务领域拓展的有益尝试。 盈利预测:此前半年报点评中也提到“现金流受施工业务拖累以及增长过于依赖外延是下半年报表的风险点”,我们依然维持此看法,目前公司正积极筹划非公开发行事宜,预计15-16年EPS为0.57和0.69元,对应增速为25%和21%,给予16年35-40动态市盈率,合理价值区间:24.04-27.47元,考虑到公司业务领域符合稳增长背景、持续的并购战略以及机制体制优势,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

投资要点: 前三季度业绩增速-18.16%,基本符合我们预期。报告期内:1)收入增速改善明显,3季度单季收入增-4.59%,较上半年-33.14%降幅大幅收窄,反映生效合同增加;2)3季度单季净利增速-14.41%,仍低于收入增速,主要原因是:a)相对于去年同期,毛利率有所下滑;b)去年同期,即14年前3季度对委内瑞拉电力项目减值冲回约9000万,导致基数略高;c)子公司普康(60%)核销加拿大Golden Band Resources Inc.公司长期应收款6200万,对应上市公司计提坏账准备约3600万元。3)同时,今年的有利因素反映在:三季度人民币贬值,公司持有外币资产项目,汇兑收益大幅增加(我们估计在8000、9000万),3季度单季财务费用-1.38亿(14年同期为-0.23亿),显然,公司是人民币贬值受益个股。 预收账款和现金流情况也表明订单生效加速,我们估计应该在20亿美元的体量。回款情况大幅好转,单季度现金流有所下滑:1)前三季度经营性现金流5.01亿元,较去年同期1.18亿元,净流入大幅增加,但3单季度经营性现金流1.00亿,同比下降72.78%;2)前三季度收现比125.68%,同比提高41.23个百分点;3)截至9月30日,公司预收账款46亿,较上半年继续增加。 4季度为公司业绩拐点。公司公告2015年实现归属净利润在9.10亿至10.83亿之间,同比增长5%-25%。以此推算,4季度需实现归属净利润3.32亿至5.05亿元,同比增长107.38%-215.45%,我们认为四季度单季高增长的主要原因:1)基数原因:14年4季度单季净利润基数较低,为1.60亿,主要原因是14年4季度单投资净收益-5700万元(普康公司长期股权投资转换为非流动资产损失5277万元),单季计提坏账减值损失1.73亿,其中普康对应收债权投资计提坏账准备1亿;2)随着订单加速生效,4季度收入将持续提速。 业绩拐点带来估值提升,推荐买入。我们认为,公司今年实现18%增长(对应股权激励增长下限)的概率较大。考虑到第一期行权占比较大,我们认为公司不会轻易放弃目标,鉴于4季度基数低,而收入将显著提速(订单生效明显增加),我们认为公司有较大概率实现全年18%的增长,因此4季度单季净利将有望达到4.45亿(而去年4季度单季剔除坏账等影响净利约2.95亿,因此并非不可能),对应单季度增速为180%。 盈利预测。我们预计15-16年业绩增速为19%和20%,对应EPS 分别为1.33元和1.60元,当前股价仅对应15年不到20倍PE,而考虑:(1)公司4季度业绩拐点出现;(2)明年仍有20%左右的股权激励业绩要求;(3)公司拥有领先的正渗透水处理公司沃特尔,环保相关概念有望成为加分项;(4)目前点位已经达到3500点,市场整体估值水平大幅提升,而中工估值仍相当于去年10月份水平(2300)点。综合考虑,给予15年25-30倍的动态市盈率,合理价值区间33.36元-40.04元,推荐买入,维持“买入”评级 。 主要风险:经济下滑风险;国际政治、经济风险;人民币升值风险。

事件:中国建筑17日公告了2015年9月经营数据。 点评: 9月建筑新签降幅收窄,海外新签增速维持高位。15年1-9月建筑业务新签合同额9552亿元,同比下降3.3%,其中9月单月新签订单896亿元,同比下降0.55%,较8月份单月新签增速下滑8.04%有所好转。从业务分部来看,1-9月份房屋建筑累计新签8004亿元,同比下降5.1%;基础设施累计新签1491亿,同比上升9.2%;勘察设计累计新签57亿元,同比下降20.6%,从地区分部来看,1-9月份海外累计新签681亿,同比上升50.3%,国内新签8871亿,同比下降5.8%。 建筑新开工面积同比依然负增长,9月单月降幅由负转正。公司15年1-9月新开工面积为16558万平方米,同比下降28.34%,其中9月单月新开工面积2006万平方米,同比上升16.22%,较8月份新开工增速下滑45.47%大为改善。年初以来建筑施工面积增速放缓后略有回升,前9月累计施工面积93061万平方米,同比增长8.04%。 地产销售迎来旺季,销售持续好转。公司15年1-9月地产累计销售额为1011亿元,同比增长19.4%;合约累计销售面积为881万平方米,同比增长26.9%,与1-8月份增速基本持平。 估值及盈利预测。从9月公布的官方PMI指数来看,制造业仍然低迷,国内建筑业务承压,海外业务和PPP项目将成为未来主要投资亮点,9、10月份是地产传统销售旺季,销售持续好转下估值仍有望提升,此外公司基建业务占比14%左右,也在积极筹备地下综合管廊事宜,符合稳增长的背景。我们预计15-16年EPS分别为0.86元和0.95元,当前股价对应15年PE约为7.30倍,给予15年10-12倍的动态市盈率,合理价值区间:8.63-10.36元,“买入”评级。 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

8月建筑新签继续下滑,海外新签增速维持高位。15年1-8月建筑业务新签合同额8656亿元,同比下降3.5%,其中8月单月新签订单904亿元,同比下降8.04%。从业务分部来看,1-8月份房屋建筑累计新签7307亿元,同比下降3.4%;基础设施累计新签1298亿,同比下降3.5%;勘察设计累计新签52亿元,同比下降18.7%,从地区分部来看,1-8月份海外累计新签678亿,同比上升53.8%,国内新签7978亿,同比下降6.5%。 建筑新开工面积负增长,降幅继续扩大。公司15年1-8月新开工面积为14552万平方米,同比下降31.94%,其中8月单月新开工面积1716万平方米,同比下降45.47%。年初以来建筑施工面积增速逐步放缓,前8月累计施工面积90316万平方米,同比增长7.06%。 利好政策频出,地产销售持续好转。公司15年1-8月地产累计销售额为898亿元,同比增长19.4%;合约累计销售面积为769万平方米,同比大幅增长27.0%,较1-7月份25.8%的增速略有提高。我们估计其中8月份中海地产和中建地产销售额分别为752亿和146亿。 估值及盈利预测。国内建筑主业依然承压,海外业务以及PPP项目将成为未来主要投资亮点。8月25日央行再次降准降息,货币宽松有望持续,利好地产销售,此外公司积极筹备地下综合管廊事宜,投建的河南首个综合管廊项目主体完工。我们预计15-16年EPS分别为0.86元和0.95元,当前股价对应15年PE约为7.24倍,同时考虑到整个建筑板块估值中枢下移,给予15年10-12倍的动态市盈率,合理价值区间:8.63-10.36元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,地产销售低于预期,开工低于预期。

投资要点: 事项:广田股份公告2015年半年度业绩,收入为36.76亿,同比下降12.98%;归属净利润为1.66亿,同比下降19.27%;扣除非经常性损益后净利润为1.34亿,同比下降34.13%。公司预计1-9月净利润为2.57亿-3.54亿,同比增长-20%-10%。 业绩增速-19%,位于预告区间的下限。上半年公司实现营业收入36.76亿,同比下降12.98%;归属净利润1.66亿元,同比下降19.27%,剔除激励摊销费用的影响(1489万元),归属净利润同比下滑13.11%,扣除非经常性损益后净利润同比下降34.14%。上半年经营性现金流-10.94亿元,较14年同期-9.84亿元,净流出增加,其中2季度单季现金流-0.97亿元,较去年同期-3.78亿元,净流出大幅减少。 毛利率有所提高,三费率上升,归属净利率略有下降。15年上半年毛利率为16.94%,同比上升1.18个百分点;三费率为6.88%,同比上升1.70个百分点,其中,销售费用率同比下降0.54个百分点,主要是业务营销模式调整所致,管理费用同比增加1.20个百分点,主要是激励摊销费用增加及近两年纳入合并范围子公司前期投入所致,财务费用同比增长1.04个百分点,主要是新发行公司债券5.9亿元及短期融资债券5亿元产生的利息支出。15年上半年归属净利率为4.53%,同比下降了0.36个百分点。 公司转型稳步推进:家装O2O+智能家居业务。1)“过家家”互联网家装O2O平台上线,依托公司深厚的定制精装施工经验、优秀的施工管理以及庞大供应链资源,打造家装线上线下平台,首个线下平台预计下半年在深圳开业;2)报告期内公司增资上海友迪斯介入人脸识别领域,完善现有智能家居体系,并且利用现有研发团队,研发“图灵猫”产品,为家庭提供整体智能化解决方案,正式进军泛家居消费市场;3)此外,公司初涉机器人领域,拟与控股股东、高校研发团队等合作设立广田机器人有限公司,共同开发装修机器人并产业化。 传统公装主业压力较大,定增引入前海复星利好长期发展。15年装饰行业整体不容乐观,14年11月份公司推出股权激励计划,意在理顺激励机制,但就目前看受行业拖累,15年要达到激励要求压力较大。报告期内非公开发行获得证监会批准,募集资金12亿,其中前海复星认购10亿元,引入复星作为战略投资者,优化了公司股权结构,加快转型升级,利好公司长期发展。 盈利预测。考虑到传统公装主业承压,我们下调15-16年盈利预测,预计15-16年EPS为0.89和0.94元,给予15年25倍的动态市盈率,6个月目标价:22.31元,维持“买入”评级。

投资要点: 事项:中国建筑公告2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入4137.34亿元,同比增长10.23%;实现归属上市公司股东净利润137.33亿元,同比增长16.23%。 业绩符合预期,现金流有所改善。上半年收入同比增长10.2%,归属净利同比增长16.2%,扣非后净利润同比增长20.2%,净利润增速快于收入增速主要原因是销售税金的减少以及管理费用率的下降。经营性现金流-293.47亿, 较14年同期-325.60亿元,有所改善,其中2单季度经营性现金流202.11亿元,同比大幅净流入。 综合毛利率下滑,三费率下降,净利率上升。上半年毛利率为12.27%,同比下降0.09个百分点,三费率为2.79%,同比下降0.02个百分点,其中管理费用率1.84%,同比下降0.16个百分点,财务费用率和销售费用率同比均上升0.07个百分点。上半年净利率为3.32%,同比上升0.17个百分点。 建筑业务承压。1-7月份建筑新开工面积累计同比下降29.6%,新签订单累计同比下降3.0%。报告期内,房建业务收入同增8.4%,基建业务同增10.5%, 勘察设计业务同增4.9%,较14年同期增速大幅放缓,虽然公司目前有待施工合同额超2万亿,但受整个固定资产投资增速放缓,预计未来建筑业务经营压力较大。 资金面+政策面推动下,房地产销售持续好转。上半年地产业务实现收入576亿,同比增长11.1%,实现毛利194.6亿,同比增长12.9%。前7月地产销售额同比增长20.1%(前6月yoy12.8%),合约累计销售面积同比增长25.8% (前6月yoy23.2%)。 积极布局“一带一路”以及PPP 项目。报告期内公司融投资建造业务完成投资额135亿。截止目前计划投资总额2021亿,已累计完成投资额1360亿元, 实现回购521亿。累计投资带动施工总承包合同1866亿。上半年公司实现国外业务收入301亿,同比大幅增长43.6%,境外新签430亿,同比增长1.6%,覆盖“一带一路”沿线41个国家,跟踪项目近70个。 下属子公司中国海外发展拟分拆上市其全资附属公司中海物业。14年以来大型建筑央企积极推进分拆子公司上市,中国铁建:昆明中铁、铁建装备,中国交建疏浚业务分拆上市等,公司专业板块众多:中建钢构、中建安装、中建装饰、中建铁路等,在细分子领域技术实力出众,整体规模也比较大。 盈利预测。预计15-16年EPS 为0.86和0.95元,给予16年12倍的动态市盈率,6个月目标价:10.36元,地产销售持续复苏下,估值仍有望提升, 维持“买入”评级。

投资要点: 事项:中材国际公告2015 年半年度业绩,收入为93.85 亿元,同比下降13.88%;归属净利润为2.85 亿,同比下降9.04%,扣除非经常性损益后净利润为2.67 亿,同比下滑15.55%;15 年上半年公司新签合同108 亿,其中新签国内合同15.73 亿,同比下滑41.74%,新签海外合同92.94 亿,同比增长14.19%。 传统主业平淡,经营性现金流承压。上半年公司实现营业收入93.85 亿,同比下降13.88%;归属净利润2.85 亿元,同比下降9.04%,其中2 季度单季归属净利润同比增长59.72%,主要原因是14 年海外项目财务并帐并账形成较大的汇兑损失。经营性现金流-1.51 亿元,较14 年同期正的0.35 亿元,大幅净流出,其中2 季度单季现金流6.16 亿元,同比下降54.90%。各项业务分部方面,水泥装备业务收入48.80 亿元,同比下降23.70%,毛利率略有上升0.28 个百分点至15.07%,水泥生产线建筑安装收入42.37 亿元,同比下降3.43%,毛利率也下降0.63 个百分点至6.02%。 毛利率、三费率基本持平,净利率略有提升。15 年上半年综合毛利率为11.70%,基本持平;三项费用率为7.42%,其中管理费用率同比增加0.83个百分点;销售费用率为同比增加0.49 个百分点,主要由于德国HAZEMAG并表的影响;财务费用率为-0.27%,同比下降1.29 个百分点,主要由于14年海外项目并账形成较大的汇兑损失,归属净利率为3.04%,较去年同期上升0.16 个百分点; 国内业务承压,海外业务尚可。上半年海外业务收入78.47 亿元,同比下降2.80%,占比达到83.91%;国内业务收入15.04 亿元,同比下降46.07%。新签订单方面,国内新签订单15.73 亿元,同比下滑41.74%,国际新签订单92.49 亿元,同比增加14.19%; 定增收购安徽节源100%股权,积极介入环保领域。 此次非公开发行共分为两部分: 1)发行7620.80 万股,收购安徽节源100%股权,发行价格13.26元/股;2)募集配套资金不超过10 亿元,发行底价15.50 元/股。通过本次收购,公司积极介入节能环保领域,并且安徽节源承诺 15-17 年净利润分别为4434 万元、8451 万元和12504 万元,未来环保业务将成为公司重点发展方向,目前本次非公开发行已上报证监会核准。 盈利预测。虽然钢贸业务风险充分释放,但行业整体疲软,主业新签订单和盈利水平压力较大,预计15-16 年EPS 为0.53 和0.59 元,给予16 年30-33倍PE,合理价值区间:17.70-19.47 元,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:中国建筑15日公告了2015年7月经营数据。 点评: 7月建筑新签尚无明显起色,海外新签同比略有提高。15年1-7月建筑业务新签合同额7752亿元,同比下降2.98%,其中7月单月新签订单701亿元, 同比下降11.27%。从业务分部来看,1-7月份房屋建筑累计新签6576亿元, 同比下降4.9%;基础设施累计新签1129亿,同比增长11.2%;勘察设计累计新签47亿元,同比下降16.8%,从地区分部来看,1-7月份海外累计新签478亿,同比上升12.9%,国内新签7274亿,同比下降3.9%。 建筑新开工面积同比负增长,建筑业务下半年压力较大。公司15年1-7月新开工面积为12836万平方米,同比下降29.60%,其中7月单月新开工面积1349万平方米,同比下降39.34%。年初以来建筑施工面积增速持续下滑, 前7月累计施工面积88255万平方米,同比增长仅9.90%,为上市以来最低值。 政策面、资金面宽松有望延续,地产销售持续好转。公司15年1-7月地产累计销售额为819亿元,同比增长20.1%,较1-6月份12.8%,增速大幅提高; 合约累计销售面积为681万平方米,同比大幅增长25.8%,延续复苏态势。我们估计其中7月份中海地产和中建地产销售额分别为673亿和146亿。此外,期末土地储备6894万平方米,新购置土地储备599万平方米。 估值及盈利预测。制造业低景气度导致固定资产投资增速放缓,建筑业务承压;930、330地产政策效果逐渐显现,降准降息资金面持续宽松,地产销售数据持续向好,当前股价对应15年PE 约为8.85倍,估值仍有望提升。我们预计15-16年EPS 分别为0.86元和0.95元,给予15年12倍的动态市盈率,6个月目标价:10.36元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,地产销售低于预期,开工低于预期。

投资要点: 业绩符合预期。15年上半年收入为8.74亿,同比增长33.33%;归属净利润为1.00亿,同比增长27.54%。我们细致拆分了公司报表,公司15年和14年中报期的合并范围有所变化,今年上半年利润表合并中变化的项目包括:厦门院(14年半年,13年6单月)、淮交院(15年半年、14年没有)、中铁瑞威(今年4-6月,13年没有),我们剔除了合并项目,大致(因为淮交院今年利润未公布,但我们大概做了合理假设和推测),我们认为公司本身利润和13年基本持平,主要增量来自于厦门院(今年并入约1700万,去年116万);也就是说,上半年的增长主要来自于外延增量;考虑到并购为公司的重要发展战略,我们也将持续关注下半年公司外延情况; 经营现金流弱于去年。15年上半年经营性现金流-3.8亿,弱于去年的-1.2亿,主要原因在于公司的子公司燕宁建设现金流为-1.2亿(去年同期为4700万),同时公司收入达到接近1亿(去年为2800万),然而,今年的净利润仅为550万元,低于去年同期的1285万元,该公司业务并非设计,而是施工。也就是说,设计业务现金流较为稳定,但是承包业务现金流恶化,同时净利率下降,这反映了目前工程行业的基本现状; 利用PPP带动设计,有利公司订单持续增长。报告期内,公司与贵州道投融资公司联合成立了贵州PPP产业投资基金管理机构,并拟发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,并成功中标《国省干线(联七线)公路霞浦东冲至火车站段工程A6标段BT项目工程》和《国省干线联十五线东山生态环岛公路西铜公路经砂矿路至亲营段及苏峰山联络线道路工程投资建设-移交(BT)项目工程》,我们判断未来公司有望前期投资ppp项目公司,进而获取后续的项目公司发包的设计订单,但需要配合一定的资金投入; 盈利预测及估值。总体看,公司中报业绩符合预期,现金流和增长过于依赖外延是下半年报表的风险点,但考虑到公司持续的并购战略以及机制体制的优势(可参考我们的深度报告),仍然建议配臵。预计15-16年eps为0.59和0.72元。考虑到公司增长较为确定,给予16年35倍动态市盈率,6个月目标价:25.20元,给予“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险;并购整合风险。

投资要点: 业绩基本符合预期,15H1净利2.5亿,位于预告上限。公司披露上半年净利2.48亿,位于预告的2-2.5亿的利润上限。我们重构了报表,剔除去年臵出资产(中钢吉炭)影响,以目前中钢国际的资产计算,收入同增9.91%,净利同增5.23%,基本符合预期。收入增速快于净利增速,主要因为今年工程毛利率下降。上半年毛利率有所承压,下降至11.73%,净利率为4.83%,同比略下降。三项费用率大幅下降1.72个百分点,其中财务费用同比下降1.63个百分点至0.20%,主要原因是利息支出的下降,销售费用率和管理费用率基本持平; 经营现金流好转。15年上半年经营性现金流2.89亿,较14年同期正的0.76亿元(还原可比口径),大幅净流入,我们认为经营现金流好转的原因主要是:1)财务费用的下降;2)经营性回款的增加; 15年是公司海外订单爆发年。订单代表未来,15年上半年新签订单近100亿(仅公告新签海外订单就达到84亿),我们认为15年全年新签订单有望达到200亿以上,目前累计在手订单约336亿,国际业务合同额更是创历史新高,我们预计海外订单15年会放量,国际工程业务有望迎来爆发; 转型(环保+3D打印)稳步推进。1)子公司中钢天澄专业致力于大气污染治理,14年收入约4亿,净利润700多万,将成为公司新的利润增长点,主要客户群钢铁领域多,石化等也有客户,经营上还有改善空间;2)利用自身在金属材料工程领域的资源优势,联合国内知名高校科研团队,共同开发金属3D打印、智能制造相关产业,相较传统激光技术,公司所运用3D打印技术在效率和性能上领先,综合竞争力强; 定增26亿,员工参与1.5亿,理顺激励机制。此前公司公告非公开发行A股数量为18169.11万股,发行价格14.31元/股,共计募集资金26亿元,锁定期3年,募集资金全部用于补充流动性,有助于改善公司资本结构,降低资产负债率,减少财务费用,带来经营面的改善。我们认为通过本次非公开发行,实现公司核心管理团队持股,发展动力强劲,集团间接参与定增,彰显未来发展信心。 盈利预测及估值。总体看,公司目前处于去年借壳上市后的潜力释放期,是建筑行业中少有的基本面向上的,我们认为海外订单今年会爆发,随着激励机制理顺后,公司诉求增强,转型动力强劲,预计公司15-16年EPS为0.81元和1.01元,国际工程+转型(环保+3D打印),给予15年40倍动态市盈率,6个月目标价32.40元,给予“买入”评级。 主要风险:人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。