国内新签订单继续改善,海外新签降幅收窄。16年1-5月建筑业务新签合同额6704亿元,同比增长36.1%,增速持续提高,其中5月单月新签订单1779亿元,同比上升48.0%。从业务分部来看,1-5月份房屋建筑累计新签5136亿元,同比增长22.3%;基础设施累计新签1540亿,同比大幅提高至120.9%;勘察设计累计新签28亿元,同比下滑7.8%,从地区分部来看,1-4月份海外累计新签342亿,同比下降1.0%,降幅大幅收窄;国内累计新签6362亿,同比上升38.9%,增速较前4月继续提高。 房建新开工面积增速有较大提升。公司16年1-5月新开工面积为10942万平方米,同比上升12.7%,较前4月增速提高9.1个百分点,其中5月单月新开工面积2534万平方米,同比大幅增长59.27%,可能与去年同期基数较低有关。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前5月累计施工面积90389万平方米,同比增长6.5%,较前4月有所提高。 地产销售增速略有回落。公司16年1-5月地产累计销售额为623亿元,同比增长24.9%,较前4月略降1.5个百分点;合约累计销售面积为496万平方米,同比增长18%,较前4月增速降低4.2个百分点。我们估计其中前5月份中海地产和中建地产销售额分别为536亿和87亿。 估值及盈利预测。前5月全国固定资产投资较前4月继续小幅下滑,但基建投资增速较前4月略有提升,且公司5单月建筑新签同比保持高增长,稳增长措施不断落地对投资增长支撑作用逐渐增强。公司建筑新开工面积继续好转,建筑业务仍在回暖,未来传统业务亮点主要来自PPP和“一带一路”项目。5月份全国商品房销售面积同比增速24.2%,较4月份44.1%的高位近乎腰斩,而公司前5月地产销售面积增速较前4月亦小幅回落,说明房地产调控政策效果开始显现。我们预计16-17年EPS分别为0.95元和1.03元,当前股价对应16年PE约为5.43倍,给予16年7-8倍的动态市盈率,目标价格6.66-7.61元,“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。

投资要点: 公司系区域龙头建筑施工企业。公司自成立以来一直从事建筑施工及相关业务,拥有房屋建筑工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包壹级、城市园林绿化壹级、城市轨道交通专业承包等诸多资质,下辖建工集团、市政集团和建乐工程三个施工总承包平台,产业链完整紧凑。公司深耕宁波市几十年,赢得了较高的品牌知名度和美誉度,是当地龙头建筑施工企业。 16Q1收入和业绩有所下滑,但新签订单同比有所好转。2013-2015年实现营收分别为134.99亿、136.44亿和132.76亿元,归属净利润分别为2.27亿、1.84亿和1.91亿元,业绩虽有下滑但波动相对不大。2016Q1公司营收33.31亿元,同降11.10%;归属净利润0.52亿元,同降9.03%。得益于16Q1国内房地产投资情况略有好转,公司新签合同额20.96亿元,同增50.17%。 战略投资融美科技,间接持股中经云,涉入IDC 建设和投资领域。公司战略投资融美科技20%的股权进而间接持有中经云12%的股权。中经云是国家信息中心中经网数据集团参股子公司(持股10%),是光磁电混合存储领域的技术先行者,致力于新一代云计算数据中心相关技术研发、示范推广和产业联盟组织工作。公司与中经云以及融美科技合作,有利于实现在数据中心建设和运营等相关领域的战略布局。目前公司已中标中经云在北京云存储研发应用中心施工总承包项目,项目金额6.28亿元,为以后建设IDC 积累项目经验。此外,该IDC 建成投入运营后,公司每年亦可以获得一定的投资收益。 中经云控股中经量通,提前布局量子通信。中经量通系中经云(持股60%)与科大国盾(原安徽量通)合资成立,从事超高安全等级数据中心和量子加密通讯网络的建设和运营工作。科大国盾为中国最大的量子通信设备制造商和量子信息服务提供商,双方合作不仅有利于国家重点工程量子保密通信“京沪干线”项目的部署,也能加快在全国范围内推进量子通信城际网络建设。 转型升级倒逼公司培育新的利润增长点。公司年报中提出“继续做好现有产业优化整合,同时寻求市场机会培育新的利润增长点,积极利用资本市场推动企业转型升级。”未来有望进一步优化资本结构,承接EPC、PPP 项目,同时积极提升其他专业业务竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司16-17年EPS 分别为0.41元和0.45元,考虑到公司提前布局IDC 建设和量子通信带来估值溢价,给予公司17年25-28倍估值,合理价格区间为 11.36元-12.72元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。经济下滑风险,订单下滑风险。

投资要点: 收购主攻地产市场的星河园林,业务互补强强联合。公司以支付现金(1.69亿)及定向发行股份(作价6.76亿)完成收购星河园林100%股权。星河园林的业务主要分布在北方,且以地产园林类项目为主,与公司形成优势互补。 星河园林能够借助上市公司的平台和资金优势,加大力度拓展地产园林乃至市政园林业务,进一步提升盈利能力,星河园林承诺16-17年净利润分别为8450万和10985万。 生态修复、环保领域有望持续发力。公司15年生态修复业务同增65.26%,呈现良好的增长态势;收购广州环发80%的股权,进一步提高环保领域水生态治理项目实力,环发16年承诺净利润不低于1700万元;参与设立并购基金收购中国水务6.416%的股权以及新疆昌源水务10%的股权,有助于公司与水务行业展开合作。16年至今公司生态修复和水环境治理中标及在公示订单已累计近20亿,对业绩形成较强的支撑。 积极推进PPP项目。15年初至今公司共签订PPP项目62.52亿元(德清10亿、珠海1.4亿、梅州16.82亿、长沙8.8亿、汉源县1.55亿、海口10.6亿、滨州5.8亿、雅安1.55亿及深汕6亿),PPP业务逐渐步入正轨,公司目前账上资金相对充裕,在银行体系授信额度比较充足,在国家大力推进PPP模式的背景下显著受益。 推出新的管理层激励计划,彰显发展信心。公司管理层激励计划覆盖高管、业务骨干及卓越贡献人员,通过提取激励基金分配给激励对象来分享增量利润,激励基金以(归属净利润净增加额*现金流系数)为基数,根据净利润增长率确定提取比例,要求激励基金提取完毕后净利润同增最低不得小于50%。 当前价格有一定安全边际。公司第一期员工持股计划16年3月完成购买,均价13.57元/股,共购买1409万股,杠杆比例约1:1,锁定期12个月,现价折价约9.58%。公司15年6月非公开发行,考虑转增后,4家机构合计认购约3446万股即将解除锁定,现价较成本价(19.73元/股)大幅折价37.81%。 此外,当前价相对于收购星河园林增发价(17.18元/股)亦折价28.58%,公司股价有一定安全垫。 盈利预测及估值。综合考虑股权激励费用摊销、并表利润等因素,我们预计16-17年EPS为0.50元和0.60元,根据同业可比公司的估值情况,给予公司16年30倍PE,6个月目标价格为15元,“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,并购整合不及预期风险。

投资要点: 事件:中国建筑17日公告了2016年4月经营数据。 点评: 国内建筑新签订单继续改善。16年1-4月建筑业务新签合同额4925亿元,同比增长32.2%,增速继续提高,其中4月单月新签订单1442亿元,同比上升47.14%。从业务分部来看,1-4月份房屋建筑累计新签3856亿元,同比增长21.7%;基础设施累计新签1046亿,同比大幅提高96.5%;勘察设计累计新签23亿元,同比略微下滑0.8%,从地区分部来看,1-4月份海外累计新签218亿,同比下降24.6%,降幅有所扩大;国内累计新签4707亿,同比上升37%,增速较前3月继续提高。 房建新开工面积持续好转。公司16年1-4月新开工面积为8408万平方米,同比上升3.6%,持续改善,其中4月单月新开工面积2216万平方米,同比增长6.85%。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前4月累计施工面积87839万平方米,同比增长5.7%,较前3月略有回落。 地产销售保持高增长。公司16年1-4月地产累计销售额为475亿元,同比增长26.4%,与前3月持平仍保持高增长;合约累计销售面积为385万平方米,同比增长22.2%,较前3月增速提高1.4个百分点。我们估计其中前4月份中海地产和中建地产销售额分别为416亿和59亿。 估值及盈利预测。前4月全国固定资产投资和基建投资增速较一季度均略有下滑,但公司4单月建筑新签同比保持较高增长,稳增长效果犹在,且建筑新开工面积持续好转,建筑业务逐步回暖,未来传统业务亮点主要来自PPP和“一带一路”项目。前4月份房地产开发投资增速和地产销售面积较前3月均有所提高,说明一线城市虽受房地产调控政策限制,但二三线城市仍在接力,地产销售维持相对高位,长期来看,地产去库存依然是未来的大方向。我们预计16-17年EPS分别为0.95元和1.03元,当前股价对应16年PE约为5.62倍,给予16年8倍的动态市盈率,6个月目标价格7.61元,“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。

主营为综合性园林龙头企业,业绩增长相对稳定。公司主营包括园林工程施工、绿化护养、苗木销售和景观规划设计,已形成集园林研发-苗木种植-景观设计-园林施工-园林绿化养护等为一体的全产业链。2013-2015年公司园林业务归属净利润(剔除文化创意业务影响)分别为0.97亿、1.17亿和1.37亿元,同比增速分别为17.08%、21.09%和14.21%。 二次创业打造“生态环境与文化旅游运营商”。公司15年完成收购恒润科技100%股权,涉入“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP文化创意项目投资运营”全产业链产业集群,同时通过在传统生态景观上嫁接恒润科技优质的文化创意资源,打造生态人文体验产业链,实现公司转型升级的二次创业。恒润科技15年净利润0.45亿元,16-18年仍有业绩承诺分别不低于0.55亿、0.72亿和0.87亿元。 主业新签表现良好,PPP项目有望成为公司主业亮点。15年公司拿下多项大单,包括界首市园林绿化施工、管养一体化项目(总投资42.8亿元)、眉山岷东新区PPP项目(暂定3.5亿元)以及宁阳县洸河生态治理景观工程EPC项目(暂定4.5亿元)。公司上市后资金实力增强,有实力结合金融手段撬动大型项目,有望受益国家大力推行PPP模式,保障园林业务较高增长。 加速布局文化创意、IP、VR等领域。1)近期公告拟收购创意展示服务商--德马吉100%股权,增强公司文化创意设计和VR内容体验定制能力,德马吉16-18年承诺扣非后业绩不低于2500万、3250万和4225万元;2)设立上海润岭文化投资,获取IP内容为恒润和德马吉输血,已投资《盗墓笔记》和《暴走武林学园》;3)增资优土视真(持股6.67%),加强线上内容平台和线下资源整合;4)成立合资公司恒境虚拟,专注VR一体机定制化研制。在这些领域的布局有利于公司“生态环境与文化旅游运营商”战略目标的实现。 设立产业基金,布局文化旅游和生态环保等产业。公司先后与北京清科投资合作设立并购基金(5亿元),与上海清科华盖合作设立清科岭协投资(2.05亿元),主要投资文化旅游、大健康、生态环保等行业。 盈利预测及估值。公司股权激励16年仍有34.4%的业绩考核要求,预计16-17年EPS为0.59和0.79元,考虑到公司业绩增长相对稳定且积极整合文化旅游等新产业产业链资源,给予公司16年60倍PE,6个月目标价35.65元,增持评级。 主要风险:并购不及预期风险。

投资要点: 业绩增长稳健,现金流有所改善。全年归属净利同增15.5%,净利润增速快于收入增速主要原因是销售税金占比降低、资产减值损失减少及少数股东权益减少。经营性现金流546.04亿,较14年同期增加119.2%,主要是因为公司内部推出现金流指标考核加强回款以及外部业主资金情况有所改善。 建筑业务新签实现反转,基建收入增速向好。订单方面,15年建筑新签合同额15190亿元,同比增长7.1%,较上半年-2.1%增速由负转正。收入方面,全年房建业务收入同增6.0%,基建业务同增18.9%,勘察设计业务同减8.5%,较14年同期增速均大幅放缓,除基建收入增速好于上半年(yoy10.5%),其他业务增速均低于15H1增速,说明15年下半年政府稳增长发力,基建投资有所加快。 资金面+政策面推动下,房地产销售持续好转,并带动16年新开工有所改善。15年地产业务实现收入1423.6亿,同增14.5%,虽低于14年增速(yoy40.2%)但高于15H1增速(yoy11.1%);全年地产销售额同比增长28.5%(前6月yoy12.8%)。16年1季度公司地产累计销售额继续维持高位达到26.4%;新开工面积同比增长2.5%。虽然上海和深圳出台房地产调控政策,短期对投资可能产生负面影响,但主要是为了调控一线城市过快上涨的房价,中长期来看,地产去库存依然是未来的大方向。 推动产业创新开展新业务。合作成立了三个产业创新公司:1)中建科技,新型建筑工业化;2)中建水务环保,海绵城市建设,包括给水、排水、管网建设和水生态治理;3)中建电子商务,做好线上集采外,还将P2P发展为“互联网+建筑+金融”的产网融合企业。此外,成立中建资本、中建基金、中建资本(香港),合作发起丝路交通发展基金等产业发展基金,推动产融结合。下属子公司中国海外发展(00688.HK)全资附属公司中海物业(02669.HK)已独立上市,公司依然具有众多专业板块:中建钢构、中建安装、中建装饰、中建铁路等,在细分子领域技术实力出众,体量也比较大。 盈利预测及估值。公司3月份建筑新签订单大幅增长,建筑新开工面积持续好转,建筑业务有复苏迹象,未来传统业务亮点主要来自PPP和“一带一路”项目。预计16-17年EPS为0.95和1.03元,当前股价对应16年PE约5.95倍,给予16年8倍动态市盈率,6个月目标价格7.61元,“买入”评级 风险提示:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险。

国内建筑新签订单改善,单月新签订单同比增长97%。16年1-3月建筑业务新签合同额3483亿元,同比增长26.9%,增速由负转正,其中3月单月新签订单1656亿元,同比大幅上升96.67%。从业务分部来看,1-3月份房屋建筑累计新签2754亿元,同比增长18.7%;基础设施累计新签712亿,同比提高74.5%;勘察设计累计新签18亿元,同比略微增长1.4%,从地区分部来看,1-3月份海外累计新签172亿,同比下降12.0%,降幅逐渐收窄,国内新签3311亿,同比上升29.9%,增速较前2月大幅增长。 建筑新开工面积持续好转。公司16年1-3月新开工面积为6192万平方米,同比上升2.48%,持续改善,其中3月单月新开工面积2627万平方米,同比增长3.22%。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前3月累计施工面积85225万平方米,同比增长6.2%。 地产销售持续高增长。公司16年1-3月地产累计销售额为338亿元,同比增长26.4%,较前2月提高10.5个百分点;合约累计销售面积为271万平方米,同比增长20.8%,较前2月增速提高9.1个百分点。我们估计其中前3月份中海地产和中建地产销售额分别为298亿和40亿。 估值及盈利预测。稳增长初见成效,公司3单月建筑新签订单大幅增长,建筑新开工面积持续好转,建筑业务有复苏迹象,未来传统业务亮点主要来自PPP和“一带一路”项目。今年以来政府先后降低非限购城市首套房贷款比例、调低个人购房契税税率以及下调准备金率0.5个百分点,政策宽松利好地产销售,上海和深圳等一线城市出台房地产调控政策,意在调控过快上涨的房价,虽然短期对投资可能产生负面影响,但长期来看,地产去库存依然是未来的大方向。我们预计15-16年EPS分别为0.83元和0.90元,当前股价对应16年PE约为6.4倍,给予16年8倍的动态市盈率,6个月目标价格7.22元,“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。

盈利预测及估值。此前公告非公开发行股票价格为19.81元/股,当前股价位于定增价附近,一季报预告业绩增速20%-40%,我们预计16-17年EPS为0.69元和0.83元,给予16年35倍估值,目标价格24.15元。公司主业符合稳增长的背景,子公司厦门市政拥有地下综合管廊技术储备,看好公司持续的并购战略以及机制体制优势,“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

投资要点: 业绩符合预期,经营性现金流大幅净流入。15年业绩增速21.24%,略高于股权激励19%的增速要求,主要得益于:1)受益人民币贬值,公司实现汇兑收益2.78亿;2)收回以往年度境外所得税抵免款,15年所得税费用仅1.04亿。15年经营现金流为净流入13.65亿元,同比提高233.78%,主要原因是报告期内收到预付款增加。 应收款规模扩大及账龄拉长,导致资产减值损失增加。4单季度资产减值损失增加2亿,主要来自应收账款增加提高坏账准备计提规模,但按照以往惯例,实际发生坏账可能性较小:1)15年期末应收账款44.04亿,较年初增加19.31%,应收账款按账龄计提坏账准备15年为5.69亿(14年3.18亿);3)普康公司对其他非流动资产和长期应收款计提的坏账准备0.79亿元。 新签订单陆续生效执行,收入有望持续改善。我们多次提到“14年全年新签订单(32亿美元),预计将在15年3、4季度逐步进入生效执行区间,收入有望好转”,4单季度收入同比由负转正,印证我们此前的判断。15年全年生效订单19.93亿美元,同比增长70.49%,16年伊始再添4.4亿美元生效订单,收入有望继续改善。 显著受益人民币贬值。美联储暂缓加息,虽然短期汇率减压,但长期来看,人民币仍面临较大的贬值压力,人民币贬值在两方面影响公司利润:(1)提升海外工程毛利率(15年同比提高2.95个百分点);(2)报表折算将带来汇兑收益(15年汇兑收益2.78亿元)。 正渗透技术正式开启商业化运营。沃特尔首个正渗透技术应用—华能长兴电厂脱硫废水零排放项目已成功建成投入运营,并陆续中标中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目,未来商业化空间有望逐步打开,公司目前也在积极筹备中工水务投资平台。 估值及盈利预测。重申推荐逻辑:1)基本面自下而上显著改善,16年仍有19%的股权激励要求;2)人民币仍存贬值压力,公司有望显著受益;3)拥有领先的正渗透水处理公司沃特尔,商业化应用逐步打开,环保相关概念有望成为加分项;4)预计公司16-17年EPS分别为1.62元和1.93元,给予2016年18-20倍动态市盈率,合理价值区间29.19-32.43元,当前股价对应16年PE约14倍,估值安全,继续推荐。 风险提示。订单执行风险,海外政治风险。

投资要点:事件:中国建筑15日公告了2016年1-2月经营数据。 点评: 国内新签订单降幅收窄。16年1-2月建筑业务新签合同额1827亿元,同比下滑4.0%,降幅有所收窄,其中2月单月新签订单955亿元,同比略微增加0.74%。从业务分部来看,1-2月份房屋建筑累计新签1450亿元,同比下降5.0%;基础设施累计新签367亿,同比提高0.1%;勘察设计累计新签11亿元,同比上升0.7%。从地区分部来看,1-2月份海外累计新签88亿,同比下降48.2%,国内新签1739亿,同比上升0.3%,较1月-2.5%增速实现反转。 2月单月新开工面积实现大幅正增长。公司16年前2月新开工3565万平方米,同比上升1.9%,实现15年2月份以来首次正增长,其中2月单月新开工面积891万平方米,同比大幅增长140.16%,较1月单月新开工增速-14.46%有明显好转,由于过去5年公司全年新开工面积在全国占比范围【9.48%,16.14%】具有一定代表性,新开工同比由负转正表明房地产去库存政策的累积效应开始显现。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前2月累计施工面积81834万平方米,同比增长5.6%。 地产政策利好不断,销售有所回暖。公司16年1-2月地产累计销售额为205亿元,同比增长15.9%,较1月提高15.7个百分点;合约累计销售面积为160万平方米,同比增长11.7%,较1月增速提高14.6个百分点。我们估计其中前2月份中海地产和中建地产销售额分别为184亿和21亿。 估值及盈利预测。经济下滑风险倒逼稳增长力度加大,公司建筑业务有复苏迹象,未来传统业务亮点主要来自PPP和“一带一路”项目。15年底以来房地产去库存政策的累积效应开始显现,公司前2月份新开工面积实现近1年来首次正增长。今年以来政府先后降低非限购城市首套房贷款比例、调低个人购房契税税率以及下调存款准备金率0.5个百分点,政策宽松利好地产销售,公司有望继续受益。我们预计15-16年EPS分别为0.83元和0.90元,当前股价对应16年PE约为6.2倍,给予16年8倍的动态市盈率,目标价格7.22元,“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。

投资要点: 公告:中衡设计发布签订重大工程总承包合同公告,合同金额35837.95万元,预计对公司2016-2018年业绩产生影响。 大额订单支撑业绩增长。本次签订的中马钦州产业园区启动区农民安置房项目,合同金额是公司2014年工程总承包业务收入的154.24%,工期自2016年1月7日起730天,预计工程收入主要在16年和17年体现。公司园区设计经验丰富,设计带动总承包模式较为成熟,上市后优势进一步体现。 区域拓展获得突破。上市前,公司受制于资金瓶颈,省外项目拓展力度有所减弱,登陆资本市场后融资渠道拓宽,资金实力得到极大增强,本次项目签订意味着公司在省外尤其是华南地区拓展获得重大突破,未来省外业务占比有望进一步提升。 民营设计院机制灵活,打造“开发区(新城)服务专家”。公司作为国内领先的民营设计院,具备民企体制优势,管理层积极参与公司持股,限制性股票激励计划覆盖面较广,极大调动了员工工作积极性。公司在开发区规划与建筑咨询领域竞争能力较强,上市后致力于成为卓越的开发区(新城)建设工程技术综合服务专家,凭借本次项目可提升公司作为“开发区(新城)服务专家”的品牌影响力,提升公司综合竞争能力。 外延式并购支撑业绩增长。公司IPO时即募集资金用于潜在目标设计院的收购,近期先后公告拟以不超过8000万元收购苏州华造不低于51%股权,以及非公开发行收购重庆卓创100%股权(业绩承诺15-17年不低于4500、5100和5700万元)。公司借助并购可获得业务拓展所需资源,以设计带动总包快速打开市场,同时也能取得并表收入。 股权激励锁定业绩增长下限。公司推出限制性股票激励计划,要求相对于2014年,公司16-17年净利润增速分别不得低于30%和45%,锁定业绩增长下限。此外,公司当前股价(32.6元/股)相对于修订后增发价格(28.75元/股)仅溢价13.39%。 盈利预测及投资评级。综合考虑公司内生增长和并表收入,我们预计公司2015-2016年增发摊薄前EPS分别为0.72和1.00元,按照2016年40倍的估值,对应目标价40元,给予增持评级。 风险提示:经济下滑风险,并购整合不及预期风险,人才流失风险。

投资要点: 公告:中钢国际公告了2015年年度业绩预告,预计2015年年度实现归属于上市公司股东的净利润在4.5亿-4.9亿之间。 业绩符合预期。公司预告15年归属净利润在4.5亿-4.9亿之间,按可比口径, 同比增长在-0.88%-7.93%,我们预计实际净利润能够达到4.8亿,对应资产重组15年承诺净利润。按照全年4.8亿净利润计算,预计4单季度归属净利润为1.1亿,与14年同期基本持平。 贬值效应逐渐显现,财务费用有望大幅改善。我们认为相较于中材国际、中工国际,公司汇兑收益较少,主要原因是15年是公司海外新签订单爆发之年, 这部分订单还未进入生效执行区间,公司在手美元资产较少(半年报显示美元货币625万元,三季报财务费用较上半年也未显示大幅改善),但随着新签的海外订单陆续进入生效执行区间,以及人民币仍然存在贬值压力,贬值带来的毛利率提升以及汇兑收益有望逐步显现。此外,非公开发行已上报证监会,虽然相较于草案,定增金额有所下降(由原来26亿下降至9.55亿),但大股东和员工参与认购金额保持不变,定增完成后也将节省大量财务费用, 并且理顺激励机制后,也将带来经营效率的提升。 跟随主席步伐,再次斩获伊朗大单。该订单是与伊朗BAFGH KASRA 钢铁公司签署了100万吨综合钢厂项目总承包合同,合同金额达到31.08亿人民币。根据我们大单统计,15年海外新签订单达到140亿以上,创历史新高,这部分订单将在16年陆续进入生效执行区间,16年国际工程业绩有望迎来爆发式增长。 转型环保+3D 打印稳步推进。子公司中钢天澄精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域,项目经验丰富,资质齐全,技术和研发实力出众,14年已经实现利润720万,未来盈利能力有望大幅提升;与高校团队成立3D 打印公司武汉天昱智能制造,共同开发金属增材制造、智能制造相关产业,技术优势明显,目前应用范围包括汽车模具和高铁领域产品,未来应用领域将逐步扩大。 盈利预测及估值。我们预计15-16年EPS 为0.75元和0.90元,当前股价对应16年估值约15.7倍,估值安全,给予16年20-22倍动态市盈率,合理价值区间18.05-19.86元,维持“买入”评级 主要风险:人民币升值,国际政治、经济风险,海外项目管理人员流失风险。

投资要点: 事件:中材国际 19日公告了 2015年业绩预增公告。 点评: 业绩略超预期,资产减值损失减少以及汇兑收益是主要影响因素。公司公告15年业绩同比增长区间310%-360%,对应净利润6.08-6.82亿,略超预期。其中,4单季度归属净利润在2.14亿-2.88亿之间,较14年同期-3.45亿净利润大幅好转,增长主要来自:1)4季度单季度资产减值损失大幅减少,14年4季度单季共计提坏账减值损失4.71亿(其中,钢贸坏账2.1亿,扬州中材+印度LNVT 减值准备1.26亿);2)汇兑收益,15年上半年公司汇兑收益为6261万元,考虑到3季度和4季度人民币持续贬值,预计3、4季度相关汇兑收益依然在增加。 国内传统业务不容乐观,未来业绩增量主要来自海外和环保。我们认为公司16年业绩增量将主要来自:1)海外市场:国内资产投资增速下滑明显,传统主业亮点主要来自海外,15年上半年新签海外订单92.49亿,同比增长14%,我们预计15年海外新签将超过14年水平(217亿);2)环保业务,15年11月份完成安徽节源资产交割,16年将全年并表,按承诺业绩计算,16年将带来8400万的并表净利润,此外公司自身也在尝试一些固废、废物处理、大气除尘等其他环保业务;3)16年美联储加息预期强烈,人民币仍然存在贬值压力,外币资产折算带来会一定汇兑收益。 公司海外项目多以美元计价,将显著受益人民币贬值。人民币贬值将在两方面影响公司利润:(1)由于公司海外工程合同大部分以美元计价,而公司部分采购以人民币等货币计价,人民币贬值有利于工程毛利率的提升;(2)资产负债表日的报表折算差异,因工程需要,公司持有部分外币资产,资产负债表日报表折算将带来汇兑收益(计入负向财务费用)。 估值及盈利预测。目前公司股价倒挂严重,公司15年6月公告发行股份购买资产并募集配套资金,其中募集配套资金10亿,发行价格不低于15.5元/股,增发价与现价(9.19元/股)倒挂40%,同时,现价也低于收购安徽节源时的换股价格(13.22元/股)。考虑并表因素影响(暂未考虑配套融资),预计15-16年EPS 为0.54和0.63元,给予16年18-20倍的动态市盈率,合理价值区间11.39-12.65元,当前股价对应16年PE 约14.58倍,估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑风险、海外政治风险、并购整合风险。

投资要点: 事件:中国建筑14日公告了2015年12月经营数据。 点评: 国内新签订单增速由负转正。15年1-12月建筑业务新签合同额15129亿元,同比增长6.6%,增速由负转正,其中12月单月新签订单3333亿元, 同比大幅增加54.59%。从业务分部来看,1-12月份房屋建筑累计新签11903亿元,同比上升2.5%;基础设施累计新签3138亿,同比上升26.6%;勘察设计累计新签88亿元,同比下降9.9%,从地区分部来看, 1-12月份海外累计新签1025亿,同比上升37.2%,国内新签14104亿, 同比上升4.9%,较前11月-2.1%增速实现反转。 前12月建筑新开工面积同比依然负增长。公司15年1-12月新开工面积为22419万平方米,同比下降23.5%,其中12月单月新开工面积1844万平方米,同比增长2.90%,较11单月新开工增速5.81%略有下滑。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前12月累计施工面积99709万平方米,同比增长8.2%。 12月地产销售继续享受“暖冬”。公司15年1-12月地产累计销售额为1546亿元,同比增长28.5%,较前11月提高4.3个百分点;合约累计销售面积为1326万平方米,同比增长28.0%,较前11月增速微降1.6个百分点。我们估计其中前12月份中海地产和中建地产销售额分别为1269亿和277亿。 估值及盈利预测。近期公司PPP 业务再下一城,签约上海市青浦区新型城镇化综合开发项目合作协议,是公司拓展新型城镇化PPP 项目的有益尝试,强大的“施工+技术+资金”优势将继续助力公司在PPP 模式领域开疆拓土。宽松政策+资产配置荒,地产销售高增长有望持续。我们预计15-16年EPS 分别为0.83元和0.90元,当前股价对应16年PE 约为6.3倍,给予16年8倍的动态市盈率,目标价格7.22元,“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。

投资要点: 稳增长力度不减,基建业务有望受益。2015年1-11月固定资产投资增速与前10月持平;房地产开发投资增速继续下滑,经济下行压力依旧较大,但基建投资和资金到位情况略有好转,投资有企稳的迹象,再加上总理表态财政政策仍有空间,稳增长力度不会减弱,公司基建等业务有望受益。公司15年1-11月建筑业务新签合同额11796亿元,同比降幅较前10月继续收窄。 PPP 模式再下一城,尝试新型城镇化项目。公司签约上海市青浦区新型城镇化综合开发项目合作协议,合作周期10年,首批项目包括城中村改造工程、美丽河湖建设计划以及公交枢纽等建设,是公司拓展新型城镇化PPP 项目的有益尝试。公司作为国内较早尝试PPP 项目的企业之一, 强大的“施工+ 技术+资金”优势将继续助力在PPP 模式领域开疆拓土。 地产销售拉开“暖冬”序幕。尽管房地产行业投资数据并未如期复苏,但商品房销售数据略好于市场预期,15年1-11月商品房累计销售面积和销售额较前10月均有所提高。冬天虽未过去,但对于公司旗下房企来说,却是个相对的“暖冬”。公司15年1-11月地产累计销售额为1380亿元,同比增长24.2%,较前10月提高7个百分点;合约累计销售面积为1202万平方米, 同比增长29.6%,较前10月增速提高5.6个百分点。考虑到中央已明确表态去房地产库存,尽管具体政策措施尚未推出,但在货币保持宽松的背景下, 公司地产销售高增长有望持续。 进一步落实“一带一路”战略布局。公司紧紧抓住“一带一路”所带来的历史机遇,积极和金融机构高层对接,在“一带一路”沿线覆盖的65个国家里,公司已涉足41个。截至15年11月底,公司的海外订单累计新签724亿,12月公司再次斩获184.6亿元的巴基斯坦高速公路合同,目前15年已公告新签海外订单总额超出14年全年15%。此外,公司还积极创新业务模式,与甘肃政府共同设立1000亿元甘肃丝路交通发展基金,专项投资于丝绸之路经济带甘肃段“6873”交通突破行动中公路、铁路、民航基础设施建设,“一带一路”落地步伐加快。 盈利及预测。我们预计15-16年EPS 分别为0.83元和0.90元,当前股价对应16年PE 约为6.3倍,给予16年8倍的动态市盈率,目标价格7.22元, “买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。