盈利预测和投资建议 我们认为公司未来业绩的提升可能来源于以下几个方面:(1)产能放量,同时客户供应比例提升、新客户的增加保证产能消化;(2)上游控制力提升带来毛利率提升,纱线和服装提价幅度有望提高;(3)财务费用进一步下降。按照配股后股本,公司12-14年EPS为0.45元、0.64和0.84元,给予2012年20-25倍PE,配股后目标价9-11.25元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.羊绒跌价带来的存货减值风险;2.经营性现金流压力加大风险

盈利预测和投资建议 我们估计,公司2012年秋冬订货会同比增长为25%,但目前国内终端消费减速明显。维持对公司2012-2014年EPS至1.14、1.54和2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.毛利率有下滑风险。2.存货余额增长较快风险

独到见解 目前市场对中银绒业的质疑主要在于:(1)重上游导致现金流持续负增长、资产负债率过高、再融资需求强;(2)海外消费低迷,公司大幅扩产是否能够消化;(3)羊绒价格波动对公司库存计提减值准备的影响;最终可归结于公司高速的业绩增长是否可持续的问题。我们分析,中银绒业的短期看点在于配股诉求下较强的业绩释放动力,中长期看点在于公司相对控制国内上游原料打开中游和下游的盈利空间、上中下游产业链不断完整带来整体盈利能力的改善。 投资要点 1.羊绒行业:产量有限,需求稳定 与棉花等大宗商品不同,羊绒属于稀缺性资源,其价格长期来看处于上涨趋势,但由于原绒收购具有季节性,羊绒价格也会呈现季节性的波动,大的周期一般在5年左右;需求方面,羊绒主要用于生产羊绒衫和混纺纱线、面料,分别按照内销和出口测算,羊绒衫的原绒需求量为9000-10000吨,混纺需求为3500吨,合计在1.2-1.3万吨左右。 2.中银绒业:倚仗上游的双刃剑效应 我们分析,公司最大的优势在于其上游控制力,这在加强公司议价能力、提升毛利率、未来和高端客户的合作奠定基础的同时也带来了两方面问题:(1)库存压力大,有一定减值风险。(2)经营现金流有一定压力、高资产负债率。 3.盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.58、0.83、1.10元,给予公司2012年20-25倍估值,目标价11.6-14.5元我们认为公司未来业绩的提升可能来源于以下几个方面:(1)产能放量,同时客户供应比例提升、新客户的增加保证产能消化;(2)上游控制力提升带来中游纱线下游衣服毛利率提升;(3)财务费用进一步下降。维持“强推”评级。 风险提示:羊绒跌价带来的存货减值风险;经营性现金流压力加大风险。

盈利预测和投资建议 公司12年秋冬订货会同比增长为60.65%;考虑户外行业高增长尚可持续、公司渠道扩张仍保持高增速、高端产品占比提升带来毛利率改善、维持12-14年EPS至0.56、0.81和1.17元(按照15%税率),3年CAGR56%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.大股东减持风险。2.存货余额增长较快风险。