报告要点。 事件描述。 中银绒业(000982)今日公布了2014年半年报。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现主营业务收入135,686.19万元,同比下降4.11%,营业成本106,624.65万元,同比下降1.42%,主营业务毛利率21.33%,同比下降2.21%;实现利润总额12,569.51万元,同比下降37.33%;净利润11,232.03万元,同比下降38.05%;归属于母公司所有者的净利润11,173.23万元,同比下降38.25%。 事件评论。 营业收入未达公司预期,核心产品销量下降。 公司营业收入保持平稳,但是受原料价格走高,劳动力成本攀升等因素影响,公司的综合成本增加,盈利空间有所压缩,综合毛利率较上年同期下降2.14%。 公司主营纺织品销售业务,报告期内,主营业务收入较上年同期下降了4.11%。从收入的产品构成来看,纱线占主营业务收入的比重为37.12%,是公司的核心产品。今年上半年纱线收入同比下降28.47%。 存货和应收账款上升,周转情况明显恶化。 2014年二季度末,公司存货为330,901.09万元,环比增加21.76%,应收账款为94,659.31万元,环比上升28.17%。存货周转天数由去年同期的403天上升至1150天,应收账款环比增速5.53%。周转情况明显恶化。 期间费用大幅上涨,导致净利润下降。 报告期内,公司销售费用4,550.24万元,同比增长53.99%。管理费用6,581.11万元,同比增长20.73%,财务费用9,864.87,同比下降4.4%。 销售费用和管理费用增长的主要原因是随着公司销售规模扩大以及劳动力成本上涨,导致职工薪酬较上年年同期增加;财务费用下降主要原因是本期汇兑收益增加,以及将符合利息资本化条件的利息支出计入在建工程。 首次“谨慎推荐”评级。 预计公司2014-2016年EPS为0.19元、0.29元和0.41元,对应目前股价估为26倍,17倍,12倍。

中报经营数据: 2014年1-6月,公司实现营业收入13.57亿元,同比减少4.11%;实现归属上市公司股东净利润1.12亿元,同比减少38.25%;主营业务毛利率21.33%,较去年同期降低2.2个百分点。 同时,公司公告:通过内部股权转让,由香港子公司东方羊绒统一持股英国邓肯、日本中银、中银柬埔寨和中银服饰(美国)公司,并通过东方羊绒全资子公司邓肯控股整合与邓肯品牌及英国邓肯有关的全部业务和资产,引进朱钦骐团队,委托其运营管理邓肯控股7年,管理费为期间可分配利润的49%。 报告摘要: 转型换挡期,营收总体平稳。全球经济持续不振,以及人力、原材料等价格的提高,使公司上半年业绩承压,总体来看相对稳定。从各个业务板块来看,相较去年同期,纱线和无毛绒收入下降较多,而服饰制品、绒条和水洗绒增速十分显著,正反映了公司由“基地+服务市场”向“基地+市场+品牌”的战略转移。销售费用和管理费用较去年同期大幅增长,一方面是由于公司加大市场开拓力度,另一方面由于公司处于转型换挡期,费用支出显著增加。我们认为,随着公司对内外部资源的进一步整合,公司“基地+市场+品牌”战略推进有望加速,“品牌”建设有望提升公司盈利能力,显著增加业绩弹性。 调整海外业务框架,引进先进管理团队,大力推进“品牌”建设。将海外子公司统一由东方羊绒持股,使海外业务定位更清晰、框架更条理。而朱钦骐则有很强的时尚服饰品牌号召力和经营经验,是NAUTICA的创立者,并将其发展成为美国三大男装品牌之一,到2001年,实现销售额达到20亿美元,全球600家连锁店。 盈利预测及投资价值:预计公司14~16年稀释后EPS为0.18元、0.28元和0.4元,对应市盈率为27.1、17.3和12,维持买入评级。

疑云散去一身轻。实际上,引致信永中和会计师事务所对公司出具保留意见的相关事项,是中绒集团自2009年起就已经在与银行开展的金融创新产品合作,即借款人(羊绒供应商)与银行签订专项贷款合同,五户联保,中绒集团提供30%保证金,中绒集团、马生国、马生明提供第三方连带责任担保,而后银行向羊绒供应商发放一年期贷款,专项用于羊绒原料采购,且必须向指定企业交货,而中银绒业按照市场公允价格进行采购。中绒集团与羊绒供应商之间的资金往来,主要是垫支借款保证金、在借款到期而借款人暂无资金还款时暂借出周转资金,以及羊绒供应商向中绒集团偿还保证金及周转资金等。“宜农贷”既有利于促进“三农”发展,又保证了公司的原绒供应。 埋头苦干大步走。定增的顺利完成为公司“三步走”战略奠定了良好基础,并购卓文时尚则为公司进一步深入下游提供了优质渠道资源,为公司实现“品牌+市场+高端制造基地”的大格局战略提供支撑。 盈利预测及估值:预计公司14、15年的EPS为0.39、0.55,对应当前股价PE为19.95、14.15,维持“买入”评级。

毛利率略降,期间费用率上升。2013 年,公司营业收入保持平稳增长,但是受原料价格走高,劳动力成本攀升等因素影响,公司的综合成本增加。综合毛利率21.45%,同比减少3.53 个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.08%、3.96%、7.94%。分别比去年同期变动0.26、0.1、0.43 个百分点,期间费用率14.99%,同比增加0.79 个百分点。14 年1 季度,在营收下滑的情况下,综合毛利率为23.61%,依然比去年同期下降了0.81 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.28%、4.58%、7.1%。分别比去年同期变动2.34、0.32、0.45 个百分点,期间费用率15.96%,同比增加3.1 个百分点。 定增为公司发展奠定基础。2014 年3 月18 日公司发布公告,非公开发行股份2.84亿股,发行价格为8.1 元,募集资金净额为22.7 亿元。募集资金用于发展羊绒类、羊毛纱及毛精纺面料类、亚麻类项目,借此公司不仅完善羊绒产业链,向下游高端产品延伸,同时横向发展羊毛、亚麻等高端天然纤维纺织业务,实现四季产品生产销售。 收购卓文时尚实现优势互补,开拓下游渠道资源。2014 年3 月28 日,公司公告全资收购卓文时尚,卓文时尚是一家从事毛针织服装开发、生产且提供全程供应链服务的国内企业。客户包括全球服装排名前四位的H&M、ZARA 和C&A 等80 家国际服装品牌商和中国服装零售排名前列的美特斯·邦威、森马、李宁、七匹狼等20 家服装品牌商。公司借机可实现强强联合、优势互补,在市场、技术、设计、生产规模等方面形成协同效应。 盈利预测与估值。预计公司14、15 年的EPS 为0.54、0.77,对应当前股价PE为14X、10X, 维持“买入”评级。

3月27日,公司发布公告,拟以自有现金6亿元收购北京卓文时尚纺织股份有限公司(以下简称“卓文时尚”)100%股权。对此,我们点评如下: 收购符合公司向产业链下游延伸的公司战略 (1) 卓文时尚具有优秀的客户资源。目前在为国内外近100家著名服装品牌提供供应链服务,其中国际服装品牌商80家,包括H&M(战略合作伙伴)、ZARA(一级供应商)和C&A(金牌供应商)等;国内20家服装品牌商,包括美邦、森马、李宁和七匹狼等。 (2) 卓文时尚与公司形成产业链互补。如果此次收购实施以后,公司有望通过组织整合卓文时尚现有的四季服装产品,有望加快四季服装战略的实施进程。 (3) 收购后有望提升直接销售比重,掌握终端客户资源,提升毛利率。公司此次收购是对产业链结构进一步延伸,增加直接销售比重,减少中间贸易商环节。 收购价格较为合理 (1) 收购价格确定:双方结合卓文时尚2014-2016年预计年均净利润为6000万,按未来收益法以10倍PE定价,确认公司整体估值为6亿元。 (2)PE定为10倍较为合理。我们比较了中银绒业可比制造业公司,包括鲁泰a、华孚色纺、伟星股份,PE给予10倍是比较合理的。 并购实施后,公司业绩将大幅提升,维持“买入评级” 根据意向协议,卓文时尚做出业绩承诺,具体是在2014-2016年扣非净利润分别不低于5000万、6000万和7000万。公司在2013年扣非净利润为4100万。我们预计,收购前,上市公司2013-2015年净利润分别为3.87亿、4.91亿和6.15亿元,对应EPS分别为0.54、0.68和0.86元,如果此项收购成功实施并且后续达到业绩承诺目标,那么2014-2015年,EPS将分别增厚0.07元和0.08元。 风险提示:收购整合进程低于预期;原材料库存高,若如羊绒产品价格下行,则存在存货减值的风险;外需放缓的风险。

事项:公司公布了关于收购北京卓文时尚纺织股份有限公司(简称卓文时尚)及复牌公告。公司拟通过6亿元现金收购卓文时尚100%股权,业绩承诺2014-2016年经审计后扣非净利润分别不低于5000万、6000万和7000万人民币;若业绩未达到承诺,则卓文时尚根据协议需作出相应补偿并抵保证金(保证金为2亿元)。 平安观点: 品类优势互补。中银绒业战略布局以羊绒产业为核心,横向发展羊毛、亚麻等高端天然纤维纺织业务,未来将实现四季产品的高端化、品牌化运营。在这一过程中,公司的羊绒业务已积累了较强的生产和客户优势,但在高端亚麻、针织和羊毛等非绒品类中尚无积累。而卓文时尚强于棉麻毛丝等非绒品类的销售和供应链。 根据中国纺织品进出口商会和中国服装协会统计,2012年,卓文时尚位列中国毛衫对全球出口企业排名第15名,位列中国毛衫对欧盟出口企业排名第4名,荣获“2012年服装行业百强企业”称号。收购后,卓文时尚将发挥其优势,对接“3万锭精纺高支羊毛纱项目”、“220万米羊绒、羊毛高档精品面料生产线项目”、“3万锭亚麻精纺高支纱”、“1300万米高档亚麻面料项目”、“400万件针织服饰”等非绒类的销售和品牌商的服务。 客户优势互补。目前,卓文时尚作为国内知名的ODM 供应商,其客户包括全球排名前四位的H&M、ZARA 和C&A 等80家国际品牌商和国内排名前列的美特斯·邦威、森马、李宁、七匹狼等20家品牌;且已与H&M 达成战略合作伙伴关系,是ZARA 的一级供应商,是C&A 的金牌供应商。我们认为此次收购不仅有利于非绒品类的销售和产能释放,也能为羊绒品类带来更多的国际品牌客户,届时二者的客户资源将共享互补产生积极的协同效应。 国内品牌优势互补。卓文时尚也积极发展自有品牌,旗下拥有“思诺芙德”羊绒品牌。“思诺芙德”先后被认定为“北京市著名商标”、“中国驰名商标”、“北京时装之都北京市十大热销服装品牌“、“北京十大最具潜力时装品牌”等称号,具有一定的品牌影响力。并且其线上优势明显,在天猫、京东等平台的羊绒品类中销售领先,符合当前公司加大线上投入的战略。 n优势互补效应显著,维持“推荐”评级。我们认为此次收购属于强强联手,互补效应显著,有助于综合盈利提升,推动公司战略更上一层楼。考虑到此次收购有望于下半年完成及财务并表,我们略上调2014和2015年的盈利预测,预计2013-2015年EPS 分别为0.39、0.59和0.85元(原盈利预测为0.39、0.58和0.82元),对应动态PE 分别为25.3、16.5和11.6倍。我们认为公司产品结构升级和长期转型战略清晰,成长空间广阔,目前股价具有安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。 风险提示:收购失败,协同效应和产能消化不及预期。

事项:公司3月18日发布了非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书、权益变动提示性公告等,意味着大股东和中信证券定增顺利实施。本次发行股份2.84亿股,发行价格为8.1元,募集资金净额为22.7亿元;定增后,中绒集团持有公司4.87亿股,占比升至48.53%。 同日,公司发布关于筹建民营银行的提示性公告,拟筹建民营银行满足公司产业链上下游企业和农牧民的金融需求。 平安观点: 定增顺利实施将为长期发展奠定扎实基础 由于公司羊绒产业链一直受产能瓶颈困扰,公司在定增前已经投入自用资金在定增募投项目上,此次定增顺利实施有望加速产能建设,为公司的长期发展奠定扎实的产业基地基础。预计500万件羊绒衫及配套项目将于下半年投产,亚麻和羊毛类项目有望在年底完成土建和设备安装,明年上半年有望投产。此次基地建设高端化、国际化,将会显著增强对国际品牌客户的吸引力,进一步提升公司的竞争力。 民营银行旨在提升产业链优势 羊绒产业链尤其是上游的养殖和收购基本都是现金为主,占用资金量大;且羊绒收购更依赖于长期诚信关系的建立,公司拟筹建民营银行旨在解决这一问题,巩固产业链优势和地位,同时也能提升公司与采购端的粘性,及对羊绒资源的掌控力。但从目前来看,民营银行的筹建尚需后续主管机构的审批,存在不确定性。 定增与民营银行筹建利于提升市场情绪,维持“推荐”评级。 我们认为此前股价一直受情绪压制而成为难得的投资机会,定增和民营银行的拟筹建有利于提振市场信心和情绪,是介入的好时机。我们维持2013-2015年EPS分别为0.39、0.58和0.82元的判断,对应动态PE分别为25.5、17.2和12.1倍。我们认为公司产品结构升级和长期转型战略清晰,成长空间广阔,目前股价具有安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。 风险提示:国际经济环境恶化导致需求不振,产能扩张速度或消化不及预期。

规模优势明显,“护城河”已现。根据香港海关统计数据,2013年我国出口羊绒纱线1800吨左右,其中中银绒业出口占比1/3强,约为第二名的近3倍;全国羊绒衫出口量1600余件,其中中银绒业出口占比15%左右,也远超第二名约两倍,相信未来随着公司产能释放仍有较大提升空间。可以看出,公司的规模优势明显,我们认为这是多年羊绒资源掌控力增强、技术进步、产业链延伸和流程优化的结果。同时,我们相信这种规模优势及其背后的支撑因素将继续成为强“护城河”,为将来的业务拓展和品牌建设提供更多机遇。 产能释放打开业绩空间,2015年为释放高峰期。目前,产能依然是制约业绩增长的主要瓶颈。720吨的粗纺纱项目于2013年上半年已投产,但国内1080吨的产能仍然无法全部满足羊绒纱线的销售和自需,仍将有部分外采。柬埔寨多组份项目(200万件羊绒衫产能)于2013年底投产,将在2014年充分释放产能;定增项目已加紧建设,预计500万件羊绒衫项目将于下半年投产,以缓解目前羊绒制品产能不足的问题;而亚麻和羊毛两大品类项目将于明年投产。总体来看,2014年产能仍较紧张,预计这一情况将在2015年定增项目投产后得到有效缓解,届时业绩也将进一步快速增长。 客户结构持续优化,公司质地不断提升。公司不断做深产业链,依托羊绒资源掌控力和纱线品质优势,产品向下游成衣不断延伸。2013年是优衣库向公司集中采购羊绒衫第一年,预计其采购量约占成衣销量的一半左右。我们认为随着公司成为以供应链管理严格著称的优衣库核心供应商,公司的规模、反应速度和产品品质将会吸引更多的国际品牌入驻,如与优衣库并称四大快时尚品牌的ZARA、H&M、GAP等,亦或者重要羊绒消费国如欧美的连锁百货品牌均契合公司的发展方向。并且,向高端亚麻和羊毛品类的扩张无疑也是吸引这些国际品牌客户入驻的重要亮点。我们认为,拥有高端产业基地的供应商资源将越来越稀缺,价值也愈加凸显。 战略进入第二阶段,未来五年将有序推进。根据公司三步走战略,第一阶段成为全球羊绒制品龙头的五年战略目标基本完成,第二阶段战略目标则以打造高端产业基地基础,优化客户和产品结构为五年战略目标,第三步则希望实现ODM和OBM即品牌化的战略目标。公司目前围绕第二阶段打造高端产业基地战略,重点对采购、生产、贸易和资本几大板块进行了重新梳理和优化,以适应目前国际化、规模化、供应链一体化的内在要求,加强部门间的联动,提升精细化管理能力和反应能力,为进一步吸引国际品牌和平台打造奠定扎实基础。 产品结构升级和长期战略转型并举,维持“推荐”评级。考虑到23亿元定增的摊薄,我们维持2013-2015年EPS分别为0.39、0.58和0.82元的判断,对应动态PE分别为24.9、16.8和11.8倍。我们认为公司产品结构升级和长期转型战略清晰,成长空间广阔,目前股价具有安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。 风险提示:国际经济环境恶化导致需求不振,产能扩张速度或消化不及预期。

事件描述:2013年11月30日,公司公告称:于11月28日收灵武市财政局拨付的羊绒产业发展资金1029万元。 评论: 1、 中银绒业是全国最大的羊绒采购企业,羊绒纱线及其制品出口居全国首位。为延伸羊绒生产产业链,突破产品的单一性和季节性,提高市场竞争力,今年公司动作频频:包括年初的投资36亿元兴建羊绒、亚麻等天然纤维制品产业基地,10月在银川综合保税区设立全资子公司,11月与比利时拥有百年历史的国际性亚麻产品生产商和销售商让斯·文纳斯特公司签订战略合作协议。 2、 本次收到灵武市财政局拨付的1029万元羊绒产业发展资金,不属于资产性质,因此直接计入本期损益,增加营业外收入。按照目前公司总股本7.19亿股计算,将增加今年EPS约0.01元。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.59元、0.74元、0.93元,以最新每股收盘价8.55元计算,对应的动态市盈率分别为15倍、12倍、9倍,维持公司的投资评级为“增持”。 3、 风险提示:项目建设进度不达预期风险;原材料、人工成本等上涨风险;国内、国际需求下滑风险。

前三季度收入同比增17.82%,利润增33.32% 公司前三季度营业收入21.88亿元,同比增长17.82%;归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长33.32%;每股收益0.39元。第三季度的营业收入7.73亿元,同比增长19.41%;归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长33.37%。 毛利率持续提高 前三季度毛利率为25.07%,在年内逐步提高,且比去年同期增加了3.08个百分点。期间费用率比较稳定。应收账款比年初大幅减少了30.46%,主要是由于公司加强了货款回收管理。存货比年初增加了31.09%,基本符合收入增速以及备货需要。预收账款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部单证收齐后再进行账务处理及退税申报,为保证财务核算的准确及时,公司13年调整了退税申报的处理方式,在货物出口、电子口岸执法系统查到信息后即行暂估入账,待单证齐全后进行退税申报,明年将不再受此影响。另外,柬埔寨产能已全部投产,今年已经贡献利润,并开始接受明年的欧洲、日本订单。 成立进出口子公司,享受“两区”优惠政策 公司出资2000万元成立了“宁夏中银绒业进出口有限公司”,主要是为了更好的利用国务院批准建立宁夏内陆开放型经济试验区和银川综合保税区的“两区”优惠政策,不仅利于货物通关,设备进口、原料进口等还可减免税。 投资建议 公司定向增发方案已经获得证监会发审委审核通过,以8.10元/股的价格向大股东增发20亿元,持股比例将为48.53%;中信证券3亿元,持股比例3.69%。综合考虑以上因素,我们预计13-15年公司收入增速为21%、17%和34%,利润增速为35%、34%和20%,EPS为0.53元、0.70元和0.85元。给予推荐评级。

公司前三季度累计净利润同比增长33%。前三季度累计收入22亿,同比增长18%。前三季度净利润累计2.8亿,同比增长33%。三季度应收账款同比减少13%,表明公司贷款回收管理能力较去年提升,公司三季度的毛利高达27%,产业链调整战略已见成效。 公司积极拓展国内外营销网络,柬埔寨项目有助于降低成本。美国托德邓肯网店已于9月15日正式上线,国内品牌“菲洛索菲”网店也将于10月1日在天猫上线。法国老佛爷百货的订单目前处于打样及确认阶段。同时,公司柬埔寨项目已经建成开始投产,建成专业羊绒制品生产企业,并辅以混纺及非绒类纺织品接单,直供国际市场。这将有利于公司直接针对国际市场终端客户实现销售,降低成本,便于公司不断完善营销网络,增强市场竞争实力,提高利润水平。 公司非公开发行通过审核,生态纺织园建设将提升公司持续经营能力。9月12日,根据证监会发行审核委员会的审核结果,公司非公开发行A股股票的申请获得无条件通过。公司定向募集资金23亿元,用于生态纺织示范产业园六大项目建设,其中,在建工程相较期初增加391%,公司购置土地使用权,使得无形资产相较期初增加383%。 公司不仅完善羊绒产业链,向下游高端产品延伸,同时横向发展羊毛、亚麻等高端天然纤维纺织业务,实现四季产品生产销售,预计公司的持续经营能力会上升到新的台阶。 盈利预测与估值。预计13-15年净利润为5.1、7.9和11.34亿,对应EPS为0.72、1.06和1.58元,维持“买入”评级,暂不设定目标价。

一、 事件概述 公司公布2013年三季报:其中营业收入21.88亿元,同比增长17.82%;归属母公司净利润2.81亿元,同比增长33.32%;基本EPS 0.39元。 二、 分析与判断 Q3销售、净利润均实现平稳增长 公司Q3营收同比增长19%,增速较中报略有提升。纱线产能完全释放后,13年收入占比将超过服装位居第一,两大业务收入占比有望超过80%,逐步实现产业链由上至下的过渡。Q3毛利率为27.8%,环比提升5 PCT,同比提升7.5 PCT,主要系高毛利的纱线和服装比重增加。同时期间费用率也有所增加,走向终端带动销售费用率上升(同比提升2.3 PCT),产业链建设完毕后的进一步多元化发展导致公司财务费用率上升明显(同比提升3 PCT)。毛利率提升幅度大于期间费用率提升幅度带动净利润增速高于收入增速。 转型阶段增速趋缓、资金压力较大 在增发项目建设期间,我们认为公司13、14年销售及业绩增速将有所趋缓,15年有望引来反弹。三季度公司预付款项为8.05亿元,同比提升5.87倍,主要系投建生态纺织示范产业园预付设备定金以及原料预付货款增加。存货为30.4亿元,同比提升21%,主要系公司配合销售规模增加了原料储备。从TTM数据来看,公司13年Q3现金周转率为-7.24,带息负债率为91.8%,如下游需求反复或上游原料价格进入下降通道,将给公司带来较大资金压力。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。维持公司13-15年EPS为0.53/0.62/1.00元的预测(其中销售预测上调主要系纱线营收超预期,销售费用率和财务费用率也适当上调),未来三年CAGR 36.6%,对应PE 16/13/8倍。给予14年15倍PE,6个月合理估值9.3元。 四、 风险提示 近两年业绩高成长可持续性不够;羊绒价格进入下降通道。

事项:中银绒业公布了2013年三季报,1-9月份实现主营业务收入21.9亿元,同比增长17.82%;实现归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长33.32%,扣非后净利润2.59亿元,同比增40.61%;EPS为0.39元,考虑定增后摊薄EPS为0.28元,符合我们此前预期0.28元。 平安观点: 受益产品结构升级,收入增速、毛利率双升 第三季度属于羊绒成品的销售旺季,单季实现营收7.73亿元,同比增长19.41%;实现净利润1.0亿元,同比增长33.37,扣非后净利润同比增长51.21%。较上半年的收入(16.97%)和利润(33.13%)增速都有所提升。第三季度27.84%的毛利率也较上半年23.56%及去年同期的21.95%提升明显。我们认为今年第三季度主要为羊绒成品的销售,受益公司产品结构升级,高毛利产品占比不断提升。相信随着羊绒衫等成品结构的继续提升,毛利率未来仍有提升空间。此外,0.16亿元坏账的冲回也是净利润增速超越收入增速的原因之一。 销售费用有所增加,经营现金流有所改善 前三季度销售费用同比增加52.6%,销售费率从上半年的2.09%上升至2.96%,主要是由于海外门店、网站建设及品牌推广所致;管理费用同比增28.51%,增速较前期有所放缓,管理费率从上半年的3.85%下降到3.60%;财务费用率则由于利息支出增加从上半年的7.29%提升到8.34%;总体而言,期间费率较上半年略提升了1.67个百分点。应收账款同比下降13.81%存货同比增长21.12%;我们认为目前的羊绒储备规模仍能满足明后年产能扩建后的需求,因此未来存货增速有望保持稳定;而伴随着产品结构升级,高毛利产品占比不断提升,相信现金流情况也将有所改善:我们看到尽管前三季度经营活动仍表现为净流出,但绝对金额已经较往年明显改善,同比增长44.15%。而由于加大了自有资金对生态纺织园的投入,投资活动现金支出大幅增加,导致期末现金余额同比下滑51.57%。 产品结构升级和长期战略转型并举,维持“推荐”评级 三季报继续验证了我们此前产品结构升级的逻辑,相信未来产品结构升级的效果将逐渐显现。考虑到23亿元定增的摊薄,我们维持2013-2015年EPS分别为0.39、0.58和0.82元的判断,对应动态PE分别为21、14和10倍。我们认为公司战略清晰,优势明显,未来成长空间依然广阔,且增长更加扎实,建议中长期持有,维持“推荐”评级。 风险提示:经济恶化导致需求不振,产能扩张及消化不及预期。

公司2013年上半年实现营业收入14.15亿元,较上年同期增加16.97%;营业成本10.82亿元,较上年同期增加15.86%;净利润1.81亿元,较上年同期增长33.28%;EPS 0.25元。 报告摘要: 国外收入大幅增长,净利润同比增长33.28%。报告期内国外地区收入达到10.96亿,同比增长73.94%,远超过国内收入3.16亿。借力公司国际化的布局,我们预期国际地区收入将持续增长。公司营业收入14.15亿元,较上年同期增加16.97%;净利润1.81亿元,同比增长33.28%,主要是由于公司对采购价格及下游产品销售价格具有一定的议价能力,对成本可控,使盈利能力增强。 公司服务国际市场的战略不断搭建。自有羊绒服饰品牌托德邓肯首家门店也于8月底在纽约曼哈顿下城SOHO 区的格林街54号开张,而且托德邓肯将于9月推出电子商务,明年2月份还将拓展2014年秋装与各百货店的批发业务,一系列动作都是公司国际化战略的前奏。 羊绒价格的上涨带来销售收入增长的预期。由于今年羊绒产量的下降,造成7月末以来羊绒纱线现货和山羊绒现货价格一路上涨,而且8月份和9月份一直是羊绒需求的高峰期,加上欧美经济的复苏,国内外高端市场缺口较大,价格节节攀升。公司存货保有量一直处于较高水平,存货/销售百分比在190%左右,可以保证供应,同时公司在原材料采购端具有较强的溢价能力,能够有效控制原材料价格上涨风险,目前价格上涨反而对公司本年的盈利会产生正面的影响。 盈利预测与估值。预计13-15年净利润为5.1亿、7.9亿和11.34亿,对应EPS 为0.72、1.06和1.58元,按照8月29日收盘价9.01元计算,PE 分别为12.5、8.5、5.7X,维持“买入”评级,目标价13.5元。

本报告导读: 上半年公司净利润同比增速33.3%,符合预期。公司逐步向纱线、羊绒服饰等下游领域延伸,国外市场销售大幅提高。首次覆盖给予增持评级。 投资要点: 目标价12.2元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于国外市场销售大幅提高,上半年中银绒业营业收入增加17.0%,净利润增速33.3%。公司未来产能将继续扩张,2013-2015年的EPS预测值为0.61、0.77、1.16元,给予2013年20倍PE值,目标价为12.20元。 中报业绩符合市场预期。2013年上半年,中银绒业实现营业收入14.15亿元,同比增长17.0%,我们认为公司收入增长的主要原因是羊绒价格的增长和纱线业务的扩张;归属于母公司的净利润1.81亿元,同比增长33.3%,符合市场预期。其中,水洗绒和绒条业务大幅缩水,而纱线业务则大幅提高,同比增加126.1%。 产能大幅扩张,向下游产业延伸。近年来公司一直在改善产品结构,由上游的羊绒、绒条向下游的绒线、羊绒服饰延伸。2013年公司有近1000吨纱线产能达产,产能扩张率达到了140%,同时公司有多项纱线、羊绒面料和羊绒服饰产能在建,2015年公司产能将会实现再次跨越。 国内外市场两极化发展,外需表现强劲。公司之前国内外市场基本是均衡发展,销售额大抵相当。从2013年上半年数据来看,国内市场营业收入同比减少45.3%,而国外市场则增加了73.9%,达到了国内市场的3倍。 这说明作为高端产品,羊绒制品的需求比一般纺织品表现出更强的刚性。 未来公司将形成从羊绒、纱线到羊绒服饰的一体化产业链,由于纱线和羊绒服饰的毛利率大幅高于初级羊绒产品,我们预计未来公司的盈利能力会进一步改善。 风险提示:市场需求达不到预期、公司在纱线、羊绒服饰方面缺乏经验