手机网游带动移动互联网发展,高收益伴随高风险. 移动互联网作为传统通信行业与新兴信息化应用的结合,发展非常迅速。智能手机等终端的大规模应用奠定移动互联网的应用基础,2012年前3季度全球智能手机出货量4.67亿部,同比增长45%;尤其是中国2012年1~11月智能手机出货量同比增长了170%以上。国内移动互联网用户数也持续快速增长,至2012年第3季度全国移动互联网用户数达4.9亿户,同比增长22.5%。市场广泛认为移动互联网比传统互联网发展空间更为广阔,而手机网游是移动互联网中第一个有确定盈利模式的行业。 值得关注的是从手机网游下载、充值收费,到游戏的运行,用户均可通过应用软件平台或者支付宝等网络方式解决,从而使相关公司的盈利“绕”过了运营商(只收取流量费用),真正打开了市场的“旋转门”。内容制作商、运营和渠道均可在产业链中受益。而手机网游类似于电影,属于小成本项目化制作,若市场反响好即可获得大收益(月收入千万以上),这促使大多数在PC上做页面游戏的公司都尝试往手机网游转型。 从2012年至今的手机网游市场来看,主要有iOS和Android两大运营平台。其中,iOS属于封闭市场,与苹果Appstore锁定,手机网游收益计提5%坏账后由内容商和苹果双方分成;Android属于开放市场,参与方包括内容提供商、运营商和渠道商,手机网游收益由三方按比例分成。其中,北纬通信属于游戏运营商,是“大掌门”在安卓平台的运营总代理。渠道商有UC、360、91、安智、当乐等多家参与,前十家主流平台份额占市场总量的70%以上。公司正在尝试自主开发手机网游,从而将内容提供商的收益分成也掌握到自己手中。但是这种分成方式也在逐渐转变,今年渠道商开始以卖广告位的方式盈利,以后行业的盈利模式可能将进一步变化。 手机网游是一个高收益伴随高风险的行业,目前95%的掌游项目亏损,仅剩5%的游戏团队产品排名靠前者少之又少,手机网游的成功充满不确定性。

事件 公司发布公告,分别收购子公司安池锂能和江苏优派新能源25%和49%的股份,收购完成后公司拥有安池锂能和江苏优派100%的股权。此外公司同时对香港全资子公司赣锋国际增资,使其注册资本从312.82万美元增加至712.82万美元,目的是确保赣锋国际对加拿大国际锂业等项目投资的资金需求。 简评 我们在前期报告《赣锋锂业深度报告:原料实现多元化,高毛利项目投产》中指出,赣锋锂业未来业绩三大增长点除了高毛利产品的扩产之外,向上游资源和下游电池的拓展与延伸也是公司未来发展的重点。 向上游资源战略性拓展 今年9月赣锋国际与加拿大国际锂业股份有限公司签订了《关于获取国际锂业公司在爱尔兰Blackstair锂矿项目权益协议书》,获取国际锂业公司在爱尔兰Blackstair锂矿项目不低于51%权益。加拿大国际锂业是一家专门的探矿公司,目前拥有阿根廷Mariana卤水矿的采矿权,以及其他分布在美国内华达州和加拿大,爱尔兰等国的卤水和锂辉石矿的开采权。公司参股国际锂业的主要目的是通过国际锂业这一出口,提前获得最新的矿山信息,便于未来对于国外矿山的收购。是延伸公司在锂产业链的布局完整性和增强公司长久竞争力而做的战略安排,将为公司未来发展所需的锂资源提供潜在来源。 爱尔兰Blackstair项目目前还处于加拿大政府的审核阶段,该项目现处于前期勘探阶段,未来勘探结果存在不确定性,短期内很难为公司提供矿石资源。 向下游电池的延伸:更加贴近终端市场 从赣锋锂业近几年子公司的扩展方向来看,公司的另一个发展方向是以电池级碳酸锂为基础,向下游一次、二次电池材料的研发和电池的组装延伸。 公司的子公司较多,基本可以分成几个板块:基础锂盐板块:总公司主要负责原料的购进和氯化锂、氢氧化锂、氟化锂等基础锂盐的生产,宜春赣锋主要负责电池级碳酸锂的生产;深加工板块:奉新赣锋负责金属锂的生产,新余赣锋有机锂负责丁基锂、氯丁烷等有机锂的生产;原料回收板块:奉新赣锋再生锂,主要从事再生锂资源及其他废旧有色金属的回收、销售。

未来两年存在过剩隐忧,期待需求启动打破供需均衡。 目前国内的碳酸锂产能大概为3.2万吨左右,今明两年国内计划新增产能将达到10万吨以上。由于新增的产能多为卤水提工业级碳酸锂项目,受到自然条件影响较大,项目推进存在较大不确定性。国内电子产品二次电池需求每年保持20%以上的增速,若2015年新型动力汽车市场能够顺利打开,全球碳酸锂需求量将上新台阶。整体判断今明两年国内锂行业基本处于供求均衡的状态,在2014年出现短暂过剩,2015年之后又会达到一个平衡。 公司原料从单一卤水到多元化。 公司是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,随着锂云母、回收料的生产线的建成,公司实现原材料多元化,卤水的采购比例大幅降低,目前原料中卤水占比仅有40%,锂云母、回收料、锂辉石和工业级碳酸锂采购量占比为60%。 高毛利项目投产,盈利能力提升。 今年IPO募投项目投产,650吨金属锂及锂材项目完全投产,产能利用率100%;150吨丁基锂项目产能利用率80%。扩产产品丁基锂和金属锂毛利率相对较高,随着深加工产品产能逐步释放,公司盈利能力和盈利结构将进一步改善。公司今年电池级碳酸锂、金属锂等销售旺盛,丁基锂产品订单充足,工业级氟化锂受到今年稀土行业低迷影响,销售情况不理想。公司超募资金建设的万吨锂盐综合项目进展顺利,一期工程建设已经基本结束,预计明年二、三季度投产。 盈利预测。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.5元、0.65元和0.74元,对应动态市盈率分别为45/35/30倍,维持公司“增持”评级。

钨钼稀土行业持续低迷,影响公司产品销售. 由于海内外经济持续不景气,公司第三季度钨品订单已由上半年的小幅增长转为同比减少,钨价继续下跌,前三季度钨粉和APT价格同比下跌7.5%和10.9%。稀土产品量价齐跌及期初库存成本较高导致新能源材料亏损加大,造成公司净利润同比大幅下降。 钨主业长期仍有增长,硬质合金扩产能. 公司目前硬质合金产能在2000吨左右,九江硬质合金项目一期产能规划为2000吨/年,预计2013年下半年建成投产,另外3000吨钨粉也将在明年达产。硬质合金与社会总投资等经济指标相关性明显,机会需等待美国房地产等数据好转,海外订单恢复。 稀土整合步伐加快. 公司9月注销外商投资企业资格证书,为稀土资源整合扫清又一障碍,标志着公司稀土整合步伐的加快。由于国土部颁发的稀土采矿证书尚未取得,影响了公司对福建省稀土资源的勘探和整合进程,短期内稀土业绩贡献仍主要来自于冶炼环节。6000吨稀土特种金属、400吨荧光粉、1000吨高性能钕铁硼等项目建设明年起帮助提升稀土产业链利润。 盈利预测.由于公司产品订单和售价下降,我们下调公司12~14年EPS为0.85元、1.35元和1.72元,对应PE40/25/20倍,维持公司“增持”评级,参考公司明年业绩成长性,给予目标价40元。

公司公布2012年中报,公司实现营业收入5.5亿元,比上年同期增长38.4%,实现营业利润6059.9万元,比上年同期增长31.4%,归属于上市公司股东的净利润6394.5万元,比上年同期增长21%。实现每股收益0.11元。 简评 钴镍业务稳定,新业务发展快速 上半年公司传统钴镍业务收入稳定,同比增长6.22%;电子废弃物、塑木型材与铜钨等新业务收入占比46%,由于新增碳化钨项目正式投入运行,上半年实现销售8402万元,带动非钴镍业务收入增长114%。但由于镍粉、塑木型材等产品价格有所下降,导致毛利率有所下降,净利润增幅不及收入。 进军稀贵金属回收,募投项目进展顺利 近两年公司新建回收生产线向铜、铝、钨、铁、金、银、铂、钯等多金属品种拓展,特别是新增废旧电路板等电子废弃物处理理能力30万吨,可以回收价值较高的稀贵金属,是公司未来重要的盈利增长点。稀贵金属等循环利用项目按照计划进行,上半年公司已完成工程总量的60%,预计下半年将贡献更多利润。 入选第一批基金补贴目录,有助公司长期发展 公司2011年“四机一脑”拆解处理量达到130余万台,其中电视机和电冰箱拆解量占比在70~80%。我们按照电视机占比60%、电冰箱占比20%、剩余为洗衣机和空调的假设条件,一年可获得的补贴收入在9620万元以上,增厚EPS为0.14元左右。 盈利预测与估值 我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.34元、0.47元和0.61元,对应动态市盈率分别为38/28/21倍,维持“增持”评级。