投资要点: 葡萄酒行业长期增长趋势未变。2012年我国葡萄酒总产量为138.16万千升,同比增长16.9%,原瓶装葡萄酒进口总量26.65万千升,同比增长10.4%。含瓶装进口酒我国葡萄酒的人均消费量达到了1.2升,我们依然长期看好国内葡萄酒消费自去年以来,公司的经营遇到了困难,外部环境是受到进口酒的影响和国内高档消费的变化,内部是公司的市场管理出现一定问题。但管理层认为,国内葡萄酒消费增长的趋势没有变,张裕品牌仍在国内有着很强的影响力,随着葡萄酒鉴赏水平的提高,消费者也越来越理性消费,与需要缴纳48.2%的税收的进口酒相比,公司产品的性价比更高。面对内外部的严峻形势,公司在经历近一年的调整之后,在产品、营销等方面都制定了消息的调整措施。 扩充葡萄酒中低产品系列,加强白兰地普及工作。为顺应三公限酒以及葡萄酒消费价格下移的市场趋势,公司将重点发展中低档酒,近期公司将推出新的中档以及低档产品系列,解决此前中档酒仅有解百纳系列单一局面。新产品将定位于公司已有的6大葡萄产区基地,更加具有针对性。公司的白兰地产品目前在全国市场牢牢占据第一的位置,未来重点是进行白兰地的普及教育工作。 抓好新兴渠道,坚定专卖店的推进。公司将传统渠道进一步细化,分为中高,中低,郊县三个渠道,对经销商和产品都进行了一定的区分;另公司更加注重新兴渠道的建设,公司成立了大商超直供公司,先锋公司,电子商务公司,旅游公司,张裕VIP客户服务公司。其中,公司坚定推进先锋酒业专卖店,目前已在建设的有90家店,计划下半年将使用自有资金新开400家,明年新开600家。专卖店加入了葡萄酒体验中心的概念,产品包括代理进口酒和自有品牌。 盈利预测:同时公司还立足全球,计划在全球范围内寻找优质标的,发展并购计划,扩充公司实力。我们看好公司管理层的决策,但是具体的执行力和效果仍待市场考验。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为2.68元、3.01元和3.36元,对应目前股价的市盈率分别为16倍、14倍和13倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,进口酒冲击。

张裕发布2013年1季报,公司2013年1季度实现营业收入18.49亿元,同比下降3.34%;归属于母公司股东的净利润为5.71亿元,同比下降5.57%;基本每股收益0.83元。公司业绩基本符合我们此前预期。销售下滑速度放缓。公司1季度销售收入同比下降3.34%,与2012年4季度单季收入同比下降5.84%相比,下滑程度继续减小。公司2013年收入目标为60亿元,同比增长7%,我们认为公司完成该目标仍有一定压力。受三公限酒影响,公司高档酒下滑严重,2012年卡斯特销量下降20%,收入下降48%。预计今年高档酒仍将受到三公消费限酒的影响,这是公司1季度收入下滑的主要原因。 高档酒占比下降导致1季度毛利率下降,销售和管理费用率均下降。公司2013年1季度毛利率为72.01%,与去年同期毛利率74.74%相比下滑2.73个百分点。一方面公司原料及包装成本有所上升,更主要是是毛利率较高的高端酒销量继续下滑。公司2013年1季度费用率为26.44%,与去年同期相比下降1.67个百分点,其中销售费用率和管理费用率均有所下降,财务费用因利息减少有所增长。公司2013年计划成本和费用控制在34亿元,主要将依靠销售费用的压缩,预计2013年全年费用率将继续下降。 多方面同时改进,期待效果。公司2013年将提高在全国大中超市直销的比例,继续梳理经销商。新面市的三个酒庄酒具体的营销方案还在改进,其中陕西酒庄酒价位相对较低,销售较好。先锋酒业已签约4、5家国外葡萄酒品牌,公司仍在总结进口酒方面的销售经验,预计2013年进口酒专营店总量不超过100家。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2013年-2015年EPS分别为2.68元、3.01元和3.36元,对应目前股价的市盈率分别为14倍、12倍和11倍。公司改革进展以及具体效果需继续跟踪,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,进口酒冲击。

克明面业发布2013年一季报,公司2013年一季度实现营业收入2.61亿元,同比增长15.29%;归属上市公司股东的净利润为1965万元,同比下滑7.5%;但扣除非经常性损益的净利润为1797万元,同比增长4.19%;基本每股收益为0.24元。公司预计2013年半年度业绩同比增长5%-20%。 公司业绩基本符合我们预期,但低于市场预期。公司一季度净利率仅为7.51%,同比下降1.88个百分点。公司净利润同比下滑主要原因是公司在中央电视台投放的1200万元的广告全部计入一季度销售费用中,导致销售费用较去年同期增加765万元,同比大幅增长46%。另公司获得政府补贴减少使得营业外收入较去年同期减少321万元,同比下降60%。 提价保障产品毛利率稳步上涨。公司2013年一季度毛利率为25.1%,与去年同期相比增长0.39个百分点,显示公司通过对部分地区和部分产品的提价策略,可以平抑面粉价格以及人工成本不断上涨带来的成本上升。我们认为,公司产品定位中高端、商超渠道销售占比提升也有利于毛利率的提升有关。随着收入分配改革、城镇化的进一步推进,城市中低收入人群,对售价不高的大众消费品的品牌要求逐渐提升,龙头公司将显著受益于此。公司管理费用率为6.83%,同比上涨0.63个百分点,财务费用率为0.21%,同比下降1.25个百分点。 盈利预测与评级。我们认为,募投项目的投产和公司整体品牌力的提升仍将保证公司全年销量的稳定较快增长。而延伸产业链,财务费用下降以及管理效率的提升将保证公司费用率的稳定甚至略有下滑。我们仍维持此前的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为每股收益分别为1.32元、1.73元和2.21元,目前股价对应市盈率分别为24倍、19倍和15倍。短期受一季报影响公司股价可能有一定下滑,但克明面业的产品销量和业绩增长的确定性高,我们仍对公司的维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、市场开发进度低于预期。

张裕发布2012年年报,公司2012年实现营业收入56.44亿元,同比下降6.37%;归属于母公司股东的净利润为17.01亿元,同比下降10.82%;基本每股收益2.48元。公司拟每10股派发现金红利11元(含税)。公司业绩与此前业绩快报基本一致。 酒庄酒下滑严重,进口酒增速较快。分产品来看,2012年公司葡萄酒实现收入45.51亿元,同比下滑8.37%。其中酒庄酒下滑较严重,卡斯特同比下降约20%。解百纳同比下降近10%。我们认为,去年以来的公司负面新闻,三公限酒,以及高档餐饮景气度的下滑是葡萄酒尤其是酒庄酒收入下滑的主要原因。白兰地实现营业收入8.59亿元,同比增长13.4%,其主要原因是公司12年对白兰地进行提价,销售均价同比提升18%,白兰地销量同样受到影响,同比下滑4%。公司进口酒保持快速增长,全年实现销售1.5亿元,同比增长超100%。 毛利率下降,费用率增长。公司2012年整体毛利率为75.17%,同比下滑0.95个百分点,尤其是四季度单季毛利率下滑4.36个百分点,主要因为高毛利率的酒庄酒等产品销量下滑。公司2012年费用率为29.83%,与2011年相比增长1.73个百分点,其中管理费用率,财务费用率均有上升。销售费用同比下降,但因收入下滑,销售费用率仍有上升。 销售改革,期待效果。面对进口葡萄酒的冲击以及公司自身体制的问题,公司积极进行调整。2013年4月份开始,公司对销售队伍进行新一轮的改革,意图完善销售体系和对经销商的管理。另外,公司加强了商场等的直销力度和电子商务的投入,我们期待公司的改革能提升公司的整体竞争力。 盈利预测:鉴于目前中高端酒类消费市场的低迷,我们下调对公司13年的盈利预测,预计公司2013年-2015年EPS分别为2.68元、3.01元和3.36元,对应目前股价的市盈率分别为13倍、12倍和11倍。公司改革进展以及具体效果需继续跟踪,我们暂维持对公司的“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,进口酒冲击。

保龄宝发布2012年年报,公司2012年实现营业收入9.78亿元,同比增长2.87%;归属于母公司股东的净利润6732.57万元,同比增长20.83%;基本每股收益0.5元。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。公司业绩基本符合我们此前预期。 低聚糖、糖醇等增速较高。分产品来看,2012年公司低聚糖产品实现收入1.78亿元,同比增长10.8%。其中低聚果糖同比增长60%以上,水溶性膳食纤维同比增长40%,增速较高。糖醇类产品收入6621万元,同比增长74.29%。目前低聚果糖、赤藓糖醇下游需求十分旺盛,包括完美、箭牌、伊利等公司的需求快速增长,预计2013年仍将保持较高增速。饲料用低聚糖产品下游继续拓展,但受禽流感影响可能进度有所放缓。公司猪饲料添加剂批文预计6月份拿到。果葡糖浆收入5.2亿元,同比略微下滑4.29%,主要因为果葡糖浆最大客户可口可乐销量下滑,使得公司果葡糖浆销量受到一定影响。 费用率下降,提升盈利能力。公司2012年费用率为12.57%,与2011年相比下降2.08个百分点,其中管理费用率、销售费用率和财务费用率均有所下降。公司2012年整体毛利率为20.58%,与2011年相比下降0.78个百分点,主要原因是增速较高的低聚果糖、赤藓糖醇目前产能利用率较低,毛利率偏低。随着这些产品销量的快速增长,毛利率也将有一定幅度的提升。 定向增发完成,未来业绩有保障。公司4月16日公告,定向增发已经完成,增发数量为4948万股,增发价格为12.6元/股,比此前的发行底价溢价近25%。定增项目可以丰富公司的产品种类,且客户均为公司已开发客户,未来销售具有保障。 盈利预测:考虑增发,预计公司2013年-2015年全面摊薄EPS分别为0.51元、0.68元和0.9元,对应目前股价的市盈率分别为30倍、23倍和17倍。保龄宝是功能糖行业的龙头,近期承办“国家公众营养改善项目二期”,产品通过美国FDA的审核认证等利好涌现,我们看好公司未来的发展,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:原料成本快速上升,下游客户开发低于预期。

贝因美发布2012年年报,公司2012年实现营业收入53.54亿元,同比增长13.28%;实现净利润5.09亿元,同比增长16.59%;基本每股收益为1.2元。公司拟每10股派发现金红利5.8元(含税),每10股转增5股。公司业绩略超我们预期。 量价齐升助推奶粉收入高增长。2012年,公司奶粉产品实现销售收入49.74亿元,同比增长17.12%,超越奶粉行业平均增速。公司全年销售奶粉4.57万吨,同比增长2.76%,与新生儿年增速相当。公司奶粉平均售价为10.88万元/吨,同比增长13.98%。一方面,公司在2011年9月份对产品进行提价,另外一方面,公司高端系列“爱+”奶粉2012年全年收入保持50%的增速,高端系列产品占比扩大,使得公司奶粉均价增长较快。但是受国内外原奶价格上涨的影响,公司奶粉毛利率仅小幅提升至65.96%。公司近期未有提价计划,虽然高端奶粉占比不断提升,但近期新西兰受干旱影响,原奶价格大幅上涨,同时国内原奶价格也稳步增长,预计2013年公司成本将继续承受压力,毛利率将保持稳定或略有下跌。 费用率有所下降。2012年公司费用率为49.44%,同比下降1.88个百分点。其中销售费用率为40.85%,同比下降3.08个百分点,有较大幅度下滑。管理费用率为8.97%,同比上升1.61个百分点。贝因美在年初冠名《妈妈咪呀》,借以提升公司知名度,预计2013年将继续加大广告及品牌建设的力度,销售费用率将有一定幅度提升。 加大产品研发力度。3月20日公司公告,以146万元收购贝因美妇幼保健公司,未来将致力于母婴营养品及相关业务的研发和经营。这有助于公司丰富产品品类,提高产品科技含量和竞争力,有利于公司长期的品牌建设。 盈利预测。我们略微上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.6、1.92和2.38元/股,对应目前股价的市盈率为24倍、20倍和19倍。公司剥离掉婴童用品后将有更多的精力做好婴童食品第一品牌,我们继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:小非减持,食品安全问题。

燕京啤酒2012年全年实现营业收入130.33亿元,同比增长7.39%,实现利润总额8.56亿元,同比下降27.95%,实现归属于母公司净利润6.16亿元,同比下降24.6%,每股收益0.25元。公司业绩低于我们此前预期,公司2012年利润分配预案:每10股派现1.1元(含税)。 啤酒销售同比下降,低于行业平均增速。公司2011年实现啤酒销售540万千升(含托管),同比下降1.93%,低于啤酒行业整体销量3.06%的增速。分地区来看,公司继续在北京、广西和内蒙市场占据绝对优势,同时在新进入的云南、四川、新疆、河南等地区发展速度较快,其中云南和新疆市场同比增长59%和10%,但由于新市场销量占公司销量的比重仍较小,对公司整体销量增速推动较小。另一方面,公司也在湖南浙江市场局部地区形成优势地位,占有率达到80%以上。 毛利率下降是业绩下降的主要原因。2012年公司加快“1+3”品牌的整合步伐,其中燕京主品牌达到354万千升,占总销量的66%,提高了近6%。公司吨酒价格同比提升8.46%,但由于进口大麦价格四季度快速上涨,大米以及人工成本的持续上升,公司吨酒成本上升了12.21%,使得公司毛利率同比下降2.02%,影响了公司整体的盈利能力。2013年3月下旬国内大麦价格有明显的下滑趋势,预计全年大麦价格回落概率较大,另一方面随着公司产品结构的逐步提升,2013年公司毛利率有望回升。 费用率基本稳定。2012年公司的费用率达到22.62%,同比小幅上升0.29个百分点。其中销售费用率为12.09%,同比下降近1个百分点,但管理费用率为9.36%,同比上涨1.11个百分点,其中职工薪酬,差旅费等涨幅超过30%,是导致管理费用涨幅较大的主要原因。 盈利预测和投资建议。啤酒行业开始底部回暖,同时公司公开增发已经获批,我们期待四川、新疆等新兴市场的新建产能在未来将帮助公司实现新的销售增长,我们预计公司2013-2015年的EPS为0.28、0.35和0.41元,相对目前股价的PE为22、18和15倍,维持增持评级。 风险提示:公司成本继续上升。

2012年量子高科实现营业收入2.39亿元,同比增长43.74%,归属于母公司股东的净利润为3528万元,同比增长28.28%,基本每股收益为0.18元/股。公司2012年利润分配预案为每10股派0.5元(含税)。公司发布一季度业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升0-30%。 公司业绩低于我们此前预期,主要在于生和堂未能按原计划实现产能的扩张升级,产能受限使得生和堂在2012年3、4月份全年销售铺货的重要时期出现断货,同时经济的疲软使得龟苓膏市场竞争加剧,未能及时调整策略,导致生和堂在报告期内未能实现既定的销售目标。另一方面,公司益生元产品的竞争对手保龄宝在2012年下半年进入公司第一大客户完美的供应体系,也导致了公司低聚果糖产品销售增速下降。我们仍然看好益生元行业的高速增长。益生元市场在国内刚刚兴起,在乳制品等行业中应用空间很大,尤其低聚半乳糖细分市场更是刚刚起步。低聚半乳糖作为人体母乳中的天然成分,是拟添加益生元的婴幼儿配方的最佳选择,随着国内婴幼儿配方奶粉的高速增长,低聚半乳糖的需求也越来越大。目前国内低聚半乳糖基本呈现供不应求的局面,公司低聚半乳糖产品自上市以来,每年均保持100%以上的增速,随着今年3月底新产能的投放,将保证产品的高速增长。 生和堂销售将转好。生和堂于去年四季度总结经验教训,理清了发展思路,同时加快技术改造进度,今年将解决产能限制问题。一季度,生和堂铺货等情况都取得了较好的进展。 盈利预测。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.23元、0.29元和0.37元,目前股价对应市盈率分别为32倍、26倍和20倍。公司低聚果糖的新客户开拓情况以及生和堂在旺季来临之际的终端销售情况仍有待我们继续跟踪,我们暂时维持对于公司的“增持”评级。 风险提示。终端市场开发进度低于预期,益生元市场增速低于预期。

2012年业绩基本符合预期。公司2012年实现营业收入10.02亿元,同比增长18.95%;实现净利润为8041万元,同比增长22.35%,基本每股收益为1.03元。向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。总体来看,公司经营较为稳健,业绩基本符合我们的预期。 2013年销量增长确定性高。公司募投项目中,遂平已有三条生产线投产,长沙的两条挂面生产线也将于今年9月份建成投产,产能的增加为公司销量的增长提供保证。央视广告的整体传播,显着提升公司品牌影响力,有助于明年销量稳定较快增长。公司目前经销商总数超过800个,渠道下沉速度加快。2013年1月份克明面业在商超的市场占有率为18.1%,仍牢牢占据第一的位置。 毛利率预计将稳中有升。为应对面粉价格的快速上涨,公司于去年年底提高了部分产品系列的价格,提价后不但对销量没有负面影响,有些地区销售反而有所提升。我们认为,这主要是跟公司产品定位中高端、商超渠道销售占比越来越高有关。随着收入分配改革、城镇化的进一步推进,城市中低收入人群,对售价不高的大众消费品的品牌要求逐渐提升,龙头公司将显着受益于此。 参股控股面粉厂,延伸产业链。公司于近期参股控股许昌和延津两家面粉厂,达产后将基本满足公司面条生产所需面粉。公司的食品安全保障将进一步得到加强,同时成本会略有下降。 预计费用率将略有下降。超募资金将使公司财务费用下降约50%,央视广告费增加全年1000万元左右的广告费用,随着公司收入的增长,管理效率的提升,预计公司的管理费用率将有所下降。总体来看,预计2013年公司的费用率将略有下降。 盈利预测。我们预计,2012-2014年每股收益分别为每股收益分别为1.32元、1.73元和2.21元,目前股价对应市盈率分别为25倍、19倍和15倍。在食品类公司中,克明面业的产品销量和业绩增长的确定性高,未来仍有一定估值上升空间,我们对公司的维持买入评级。

近期我们调研了保龄宝,就市场较为关心的公司产品做饲料添加剂的下游拓展情况以及公司的定向增发项目具体情况与公司领导进行了深入的交流。 定增项目获批,预计上半年完成增发。2013年3月7日,公司的定向增发已经获得证监会核准,公司计划将于2013年上半年实施定向增发,定增项目将在2014年中开始逐步达产。保守估计,公司定向增发项目满产预计可增加公司约4亿元收入和4000万的利润。 低聚糖做饲料添加剂下游拓展情况良好。公司目前低聚异麦芽糖产能为5万吨,2012年全年销量为2.7万吨。2012年8月底自拿到批文始积极拓展饲料企业客户,销售饲料用低聚异麦芽糖2000多吨,目前已经建立十几家饲料客户,其中齐鲁动保,重庆,河南等的饲料公司反响良好,新希望,大北农等仍在洽谈、试用阶段。公司预计13年6月份左右可以拿到猪饲料的添加剂许可证,13年保守估计饲料用低聚异麦芽糖达到1万吨。另公司也有设立全资子公司开发生物饲料,产能为5000吨,主要是推广添加低聚糖的健康饲料。 低聚果糖、赤藓糖醇等2013年增速将继续超过50%。低聚果糖、赤藓糖醇、膳食纤维2012年销售均同比增长超过60%。低聚果糖2012年下半年,成功进入了完美的供应体系,预计2013年月供货量将超过100吨。与碧生源、惠氏、多美滋的合作预计将在今年进入批量供货阶段,预计全年销售增速继续超过60%。赤藓糖醇下游客户箭牌“FIVE”牌口香糖产品2013年在国内上市,预计年销售量将超过1000吨。同时与红牛、星巴克、广药王老吉的合作将在2013年有所体现,预计公司2013年赤藓糖醇将满产,销售4000吨,收入将同比增长超过50%。 盈利预测。不考虑增发,预计公司2012年-2014年营业收入分别为9.78亿元、11.32亿元和13.12亿元,EPS分别为0.5元、0.67元和0.85元,目前股价对应PE为30倍、23倍和18倍。我们看好公司未来的发展,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:原料成本快速上升,下游客户开发低于预期。

保龄宝今日发布业绩快报,2012年公司实现营业收入9.78亿元,同比增长2.88%,实现营业利润7098万元,同比增长15.87%,归属于上市公司股东的净利率为6730万元,同比增长20.77%,基本每股收益为0.5元。 公司业绩符合我们此前预期。四季度单季,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长10.66%,归属于上市公司股东净利润为1275万元,同比大幅增长102.38%。四季度净利率为5.41%,与11年四季度净利率相比提高2.48个百分点。四季度公司较高毛利的饲料用低聚糖的快速开拓是公司四季度业绩大幅增长的主要原因。 饲料用低聚糖开拓良好。在2012年底发生的“速生鸡”事件将加速国家推动替代抗生素的饲料添加剂的推广。目前,我国饲料中添加低聚糖才刚刚起步,保龄宝公司抓住机遇,在行业内率先开发饲料用低聚糖项目,自2012年下半年拿到饲料添加剂批文后积极拓展饲料企业客户,目前已经建立十几家饲料客户,包括新希望等国内饲料养殖龙头企业均有与公司合作的意向,部分企业已开始试用,四季度销售饲料用低聚异麦芽糖2000多吨,下游开拓十分顺利。 公司成长路径清晰,看好未来发展。公司2012年公告定向增发预案,主要投向果糖(固体)、结晶海藻糖、低聚半乳糖等,不断丰富公司的产品种类,定增产品下游需求旺盛,且客户均为公司已开发客户,未来销售具有保障。公司成长路径十分清晰,通过丰富公司产品结构,提高单位产品附加值,开拓新的潜在市场,保持行业领先地位。 盈利预测:预计公司2012年-2014年营业收入分别为9.78亿元、11.37亿元和13.01亿元,全面摊薄EPS分别为0.5元、0.64元和0.82元。保龄宝一直是功能糖行业的龙头,公司具备一流的科研实力,且公司成长路径清晰,不断横向发展,丰富公司功能糖的品类,扩大其健康产业。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:原料成本快速上升,白糖价格大跌,下游客户开发低于预期

贝因美今日发布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入53.2亿元,同比增长12.55%,实现营业利润7.15亿元,同比增长31.32%,归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长15.59%;基本每股收益为1.19元。 公司业绩略超我们此前预期。四季度单季公司实现营业收入15.23亿元,同比增长14.67%,归属母公司股东净利润2亿元,同比增长19.91%,净利率达到13.13%,与前三季度净利率8.03%相比大幅上涨5个百分点。公司四季度费用控制较好,费用率下降是四季度净利率大幅上涨的主要原因。 行业龙头受益行业高增长。自2009年开始,我国迎来了新一轮的出生人口高峰。同时母乳喂养率的下降、婴幼儿奶粉食用周期的增长以及婴幼儿奶粉价格的增长使得婴幼儿奶粉市场增速高于新生儿增速。据Euromonitor预计2010-2015年我国婴幼儿配方奶粉市场复合年均增长率将达16%,婴幼儿奶粉市场前景十分乐观。贝因美身为国内婴幼儿奶粉行业龙头,产品定位中高端,顺应消费升级的大趋势,目前市场占有率保持在10%左右。 清白历史是公司品牌最好的宣传。到目前为止,贝因美从未发生任何的产品质量问题,严谨的作风使得贝因美在消费者中的美誉度和品牌影响力不断提高。同时近期新西兰牛奶事件,近期多批次新西兰进口奶粉被检不合格以及欧洲愈演愈烈的马肉事件,将使得国内消费者对于国外产品质量的信任程度降低,或将有利于提升国内产品整体的口碑。公司因其清白历史将有可能获益最大,2013年市场占有率将有可能再次提高1-2个百分点。 盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.19、1.51和1.82元/股,对应目前股价的市盈率为28倍、22倍和18倍。公司剥离掉婴童用品后将有更多的精力做好婴童食品第一品牌,同时公司近期费用率控制良好,未来有继续下降的可能,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:小非减持,食品安全问题。

克明面业今日发布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入10.02亿元,同比增长18.95%,营业利润7319万元,同比增长20.33%,归属上市公司股东的净利润为8290万元,同比增长26.13%,基本每股收益为1元(最新股本摊薄)。 公司业绩基本符合我们预期。四季度单季公司实现营业收入2.76亿元,同比增长15.12%,净利润为2005万元,同比增长3.92%。净利率为7.26%,与前三季度净利率8.63%相比下降1.37个百分点。11月份中下旬,公司中标央视一套《黄金档剧场》等多个节目的广告位,自元月一日起,开始播出由陈佩斯代言的广告片。广告费用的增加可能是公司四季度净利率下滑的主要原因。但通过央视广告整体传播,将显着提升公司品牌影响力,有助于明年销量稳定较快增长。 1月份收入同比增长约100%。据我们了解,公司2013年1月份营业收入同比增长约100%,增速较高的主因有两方面:一方面因为2012年春季在1月份,公司有10天左右的休假未发货,而2013年1月份正值发货旺季;另一方面,2012年上半年受经济影响,面条行业及公司整体销售低迷,目前经济和消费都逐渐开始恢复,1月份开始的大量的广告投入也对公司产品的销售有拉动作用。 产品持续提价,结构调整,保证产品毛利率。为应对人工成本上涨,同时结合竞争对手近期的提价行为等,公司年底上调了部分地区、部分产品系列的价格,平均起来约为200元/吨,为2013年毛利率稳中有升提供保证。近期提价,不仅对产品销量没有负面影响,部分地区销售更是有所提升。我们认为,主要是公司产品定位中高端、商超渠道销售占比提升有关。 盈利预测与评级。我们预计2012-2014年每股收益分别为1.00、1.38和1.74元,目前股价对应市盈率分别为36倍、26倍和21倍。公司股价在我们前期的持续推荐下实现较大的上涨,目前来看其估值水平在食品公司中处于平均水平,鉴于1月份超预期的收入增长,预计仍将对股价有所推动,我们继续维持对公司的买入评级和持续推荐。 风险提示:食品安全问题、市场开发进度低于预期。

婴幼儿奶粉市场年增速将达到16%。自2009年开始,随着育龄妇女数量的增长,我国将迎来新一轮的出生人口高峰,预计2009-2017年新生儿数量增长率约为3%。近期二胎政策传闻愈演愈烈,未来新生儿数量将有34%的成长空间。同时母乳喂养率的下降、婴幼儿奶粉食用周期的增长以及婴幼儿奶粉价格的增长使得婴幼儿奶粉市场增速高于新生儿增速。据Euromonitor预计2010-2015年我国婴幼儿配方奶粉市场复合年均增长率将达16%。 坚持奶粉品质,不断提高市场占有率。到目前为止,贝因美从未发生任何的产品质量问题,严谨的作风使得贝因美在消费者中的美誉度和品牌影响力不断提高,国内婴幼儿奶粉的市场占有率稳定在10%左右,牢牢占据第三的位置。贝因美或因新西兰牛奶事件受益,2013年市场占有率将有可能再次提高1-2个百分点。 定位中高端,产品逐步升级。公司爱+系列奶粉定位高端,近几年销售增速一直超过15%,目前占公司奶粉销售的超过20%。冠军宝贝系列奶粉定位中高端,占公司奶粉销售的超50%。公司在2012年的二十周年庆的时候推出了冠军宝贝系列的升级产品:超冠OPO舒适配方奶粉,一经推出,反响良好,10月份单月销售5,6千万。2013年公司还将推出2-3款新产品。 抢占渠道,占领消费者心智。公司目前有30家销售分公司、2200家经销商,终端零售网络超过8万家,渠道覆盖面广。2012年婴幼儿奶粉在婴童店和网购渠道的销售增速超过30%。为此,公司已经成立的专门的婴童事业部,在2013年将加大对婴童店和网购渠道的营销力度。公司计划针对不同渠道推出不同产品系列,这样即避免了不同渠道的客户争夺,又更加具有针对性。 盈利预测。公司12年底时剥离亏损的婴童用品,全力打造国内婴童食品第一品牌,同时在13年将获得4000万的投资收益。13年初,公司任命新的总经理主抓营销,变保守经营为主动出击。预计公司2012-2013年EPS分别为1.13、1.51和1.82元/股,维持“增持”评级。

饲料添加剂开拓超预期。“速生鸡”事件一经曝光后,引起消费者的广泛关注。这一事件将加速国家推动替代抗生素的饲料添加剂的推广。目前,我国饲料中添加低聚糖才刚刚起步。以国内2011年1.8亿吨饲料为基准,假设低聚糖添加比例为0.4%,3年之内低聚糖覆盖饲料比例达到5%,则年需低聚糖产量为3.6万吨。等比例计算,低聚异麦芽糖饲料用量为2.16万吨。保龄宝公司低聚异麦芽糖市场占有率达到70%。公司2012年自拿到饲料添加剂批文始积极拓展饲料企业客户,目前已经建立十几家饲料客户,其中销售饲料用低聚异麦芽糖2000多吨,下游开拓较为顺利,超出我们此前预期。 营销得力,客户均为食品饮料行业龙头。公司通过营销人员跟踪客户,了解客户最新需求,由技术人员对于客户的需求设计方案并进行实验。公司依靠雄厚的技术实力和制造水平,提供应用服务,全方位对接客户,以服务和高品质赢取了国内外众多知名食品饮料行业龙头企业的信赖。良好的商业信誉和稳定的客户群体,也使公司开发的新产品易于推广,竞争力强。 健康产业快速发展,功能糖产品高增长。随着我国居民收入的不断增长,消费者对功能性食品的需求也不断增长。功能糖因具有对人体有益的成份而越来越受到社会的重视,逐步成为各种健康食品中普遍添加的功能性食品配料。低聚果糖,赤藓糖醇产品同比均增长60%以上,水溶性膳食纤维前三季度销量达到2300吨,预计全年同比增长超过200%。 公司成长路径清晰,看好未来发展。预计公司2011年-2013年营业收入分别为9.381亿元、11.37亿元和13.01亿元,全面摊薄EPS分别为0.49元、0.64元和0.81元。保龄宝一直是功能糖行业的龙头,公司具备一流的科研实力,且公司成长路径清晰,不断横向发展,丰富公司功能糖的品类,扩大其健康产业。我们认为公司合理的市盈率在27-30倍,对应股价为13.23-14.7,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:原料成本快速上升,白糖价格大跌,下游客户开发低于预期。