2012 年公司实现营业收入19.03 亿元,同比增长23.77%;归属于母公司的净利润2.40 亿元,同比增长31.32%,对应每股收益0.58 元;扣非后归属于母公司的净利润2.13 亿元,同比增长36.17%;符合我们的预期。12 年业绩高速增长源于热毒宁注射液的快速增长以及妇科产品的逐步恢复,我们预计公司重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液将于2013 年上半年贡献利润。 我们上调2013-2014 年每股收益预测至0.90 元和1.25 元,15 年每股收益预测为1.52 元,上调目标价至36.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 热毒宁注射液12 年同比增长86.96%:流感与手足口病高发、限抗政策下抗生素临床使用替代、覆盖医院及科室增长三大因素驱动热毒宁注射液同比增长86.96%,达8.6 亿元。我们预计2013 年仍将维持45%左右增速。 妇科两大品种增速逐步恢复:预计12 年散结镇痛胶囊同比增速超20%,桂枝茯苓胶囊清理渠道工作已完成大部分,预计13 年上半年恢复正增长。 银杏二萜内酯葡胺13 年上半年贡献利润:重磅品种银杏二萜内酯葡胺按部就班推广,我们预计13 年2-3 月公司将完成经销商遴选工作,产品有望13 年上半年上市,贡献利润增量。同时我们认为,该品种可以为公司带来估值溢价。 评级面临的主要风险。 热毒宁 13 年3-4 季度高基数下表观增速回落。 银杏二萜内酯葡胺上市后推广进度慢于预期。 估值。 我们上调 2013-2014 年每股收益预测至0.90 元和1.25 元,15 年每股收益预测为1.52 元,基于40 倍2013 年市盈率,目标价由25.00 元上调至36.00元,维持买入评级。

公司2012年实现营业总收入11.0亿元,同比增长34.4%,归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比增长44.5%,每股收益0.92元,符合我们的预期。公司同期经营性现金流2.43亿元,略高于当期净利润,经营质量良好。 由于技术创新,公司主要原材料提取收率获得提升,痰热清毛利率显著提升,带动公司整体毛利率提高1.96个百分点,净利率也相应提升1.55个百分点。 随着三期工程建设的开展,我们预计2013年第3季度后公司的产能将大幅上升,2013年公司痰热清的产能瓶颈将会解除。我们维持公司2013、2014年1.244元、1.687元的每股盈利预测,新增2015年2.215元的每股盈利预测,上调目标价至35.00元,相当于28倍左右2013年市盈率,维持买入评级。

爱尔眼科(300015.CH/人民币20.22,买入)发布2012年业绩快报,报告期实现销售收入16.40亿元,同比增长25.14%;实现营业利润2.53亿元,同比增长4.49%;实现归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比增长6.32%;对应每股收益0.43元,基本符合预期。 2012年2月台湾著名医师“封刀门”事件后,公司准分子业务下滑严重。自2012年4月起,手术量同比降幅开始逐渐收窄。我们预计2012年全年准分子手术量在5.2万台左右,同比下降约4%。需要注意的是,同期公司高定价的飞秒激光手术在准分子手术占比由2011年的40%上升至2012年底的近60%,受其影响,我们预计公司准分子手术单价同比上升约10%。我们预计2012年公司准分子手术业务收入同比增长约5%。同期白内障业务、视光业务均保持40%左右的高增长。 市场关注的焦点是准分子手术何日开始恢复性正增长。我们预计2012年4季度准分子手术量1.3万台,与2011年同期基本持平,但单月数据波动仍然很大。考虑到春节、寒假以及2013年1季度尚不完全的数据,目前尚难言准分子手术量已经恢复,不过准分子业务整体向上的趋势已经确立。我们维持2013年准分子手术量同比增长15%,手术单价增长5%的预测,整体收入增长约21%。据此我们估计公司2013年1季度业绩同比增长15-25%。 市场另一个关注焦点是新店亏损情况。考虑到封刀门事件影响,我们预计2012年部分在正常盈利周期(二级医院2个会计年度内,三级医院1个会计年度内)时应该盈利的连锁医院未实现盈利,我们估计至2012年亏损的连锁医院数目在20家左右,亏损总额在1亿元左右。考虑到公司二级医院扩张速度放缓,三级医院进入盈利周期相对较短,以及亏损大户上海爱尔13年初相关业务获得上海医保资质等因素影响,我们估计公司2013年亏损的连锁医院亏损总额可以控制在5,000万至6,000万的水平,受此影响在13年新开门店费用控制严格的基础上,公司2013年业绩存在超预期可能。 长期来看,我们推荐逻辑并未发生变化。我们认为,在政府主导的医疗资源供给与市场需求不平衡的大背景下,民营医疗服务领域拥有行业性投资机会。公司是A股市场上的稀缺标的之一,外延内生双轮驱动持续增长。我们预计随着2013年准分子手术量的逐步恢复,公司有望重回业绩高速增长期。 我们暂维持公司2013-2014年业绩0.60元、0.85元的盈利预测,暂维持买入评级。

红日药业(300026.CH/人民币42.03,买入)发布业绩快报,2013年实现销售收入12.29亿元,同比增长118.85%;实现归属于上市股东净利润2.32亿元,同比增长90.24%,按照最新股本计算实现每股收益0.93元,基本符合预期。 我们看好处于高速成长期的公司业绩表现,无论是血必净还是中药配方颗粒,都将在未来3年左右的时间成长为重磅品种。在政策面持续稳定的情况下,我们预计公司投资逻辑仍可持续。我们维持2013-2014年每股收益预测1.484元、1.921元,暂维持买入评级。

近日我们参加了康缘药业(600557.CH/人民币24.93,买入)股东会,与公司董事长及各位高管就公司经营情况做以交流,相关纪要如下: 1.热毒宁注射剂生产销售情况: 热毒宁注射液2012年放量增长,其关键驱动力还是终端需求的增长,同时限抗等因素也有利好影响。同时热毒宁注射液在2012年覆盖医院有所增长,使用科室也更加分散,新进科室持续贡献增量。我们认为,2013年热毒宁注射液覆盖医院及非儿科科室使用比例仍将进一步提升,推动热毒宁注射液销售额进一步增长。 目前热毒宁注射液已进入江苏、新疆两省的地方基药增补目录,公司也在积极开拓其他重点省区。我们认为,若在其他重点省区拓展成功,则将成为公司股价的正向催化剂。 2.桂枝茯苓胶囊生产销售情况: 桂枝茯苓胶囊2012年仍以清理历史遗留的渠道库存为主。目前渠道中仍有部分库存,但已比2012年初好转很多。2012年桂枝茯苓胶囊在已进入地方基药增补目录的部分省区销售情况良好,部分销售情况良好的省区销售人员配置也相应有所增长。 3.银杏二萜内酯葡胺推广进展: 公司十分重视该重磅品种的推广,给予配置了很多资源。目前该品种推广情况进展良好,与市场对于其推广节奏的预期一致。我们认为,随着招商人员及商务人员的逐步到位,以及优质省总代资源的陆续匹配,公司该品种有望于2013年上半年上市。我们的盈利预测中暂未考虑该产品的盈利贡献,但结合成都百裕同类品种的推广情况,我们预计假设2013年公司完成数十家医院的覆盖工作,则当年来自经销商的预付款对应利润贡献将超过当年销售推广费用。银杏二萜内酯葡胺的推广进程超预期或将成为2013年公司股价的又一正向催化剂。 4.定增方案的评价及企业定位: 公司管理层对于公司未来业绩增长很有信心。公司定位为研发型企业,同时不断强化相对较弱的销售力量。在研发领域,公司仍将立足于自主研发及再评价,一方面骨科等产品线陆续仍将有新品面市,另一方面公司旗下质地优良的“传统”品种再评价工作也在积极开展。我们认为,定增方案可以类比作股权激励方案,对于上一版股权激励方案流产后且正处于拐点期的康缘药业管理层来说十分必要;同时研发型企业的定位与持续诞生的新品,通过日益强化的市场导入及销售推广队伍及机制供应市场需求,为公司长期持续增长提供动力。 我们看好2013年热毒宁注射液的持续高增长与桂枝茯苓胶囊等传统妇科品种的渠道清理后恢复性增长,我们认为热毒宁注射液进入其他省市地方基药增补目录、桂枝茯苓胶囊库存清理完毕、以及银杏二萜内酯葡胺注射液顺利推广将构成公司股价上涨的重要催化剂。我们暂维持公司2012-14年每股收益0.582元、0.826元、1.106元的盈利预测,待公司2012年年报发布后会上调盈利预测,维持买入评级。

近期我们参加了公司的股东大会,与公司的总经理等管理层做了深入的交流。总体来看,2012年公司OTC业务的竞争优势进一步增强,处方药业务快速增长,使得公司整体业绩增速回归到了较高水平。展望2013年,公司将会把工作重心放在经营质量的提升上,OTC方面将更重视渠道和终端的掌控,处方药将更重视产品质量和推广能力的提升,同时中药配方颗粒业务产能瓶颈解除后的规模效应也将有所体现。我们认为公司内生性增长将维持在20%以上,连同收购天和药业带来的业绩增厚,公司2013年增速将在25-30%之间,我们仍维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测,维持33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点. 受OTC行业增速略有下降的影响,我们估计2012年公司的OTC业务收入增速在10-15%之间,但仍高于上半年的11.79%。在处方药行业高速增长的背景下,公司以中药注射剂为主的处方药板块收入增速在40%左右,是公司全年业绩高速增长的主要原因。 展望2013年,我们预计2013年公司的OTC业务增速将继续超越行业,保持15%左右的增速;处方药业务将延续高速增长趋势,预计全年增速达到30%,依旧是拉动公司整体业绩的重要力量;近期并购的天和药业以及公司持续的并购战略将为业绩增长提供额外动力。 在OTC方面,经营质量的提升意味着品种的潜在增速将有所提升,且通过收购获得的品种和公司将拥有更好的盈利能力。在处方药领域,经营质量的提升将使得公司产品的学术推广基础更为牢固,从而拥有更强的能力抢占更高的市场份额,同时中药配方颗粒业务的增速和盈利水平也将有所提高。 评级面临的主要风险. 公司主要产品原材料价格大幅上涨。 估值. 我们维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测以及33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,仍然维持买入评级。

爱尔眼科(300015.CH/人民币17.24,买入)发布业绩预告,2012年实现归属于股东净利润18,052.41万元至18,912.05万元,同比增长5-10%。区间上限基本符合我们此前预期(2012年实现归属于股东净利润19,037.32万元,同比增长10.73%)。 2012年为公司业绩低谷,也是公司调整期的重要一年。2012年2月遭遇台湾著名医师“封刀门”事件后,公司在危机公关方面表现的中规中矩,虽反应及时但效果相对有限。我们认为其一方面因为公司缺乏相关经验,准备不足,另一方面也与民营眼科医院市场高度分散、监管乏力有关。公司2012年2季度末针对部分手术主动降价实际影响也乏善可陈。自2012年4月起,手术量同比降幅逐渐收窄。我们预计2012年全年准分子手术量在5.2万台左右,同比下降约4%。需要注意的是,同期公司高定价的飞秒激光手术在准分子手术占比由2011年的40%上升至2012年底的约60%,受其影响,我们预计公司准分子手术单价同比上升约12%。我们预计2012年公司准分子手术业务收入同比增长约7%。 2012年公司白内障业务、视光学业务保持快速增长,我们预计增速超过40%。 考虑到白内障业务渗透率仍然较低(百万人口白内障手术数量约为印度的1/6-1/5)以及视光业务的增长空间和持续增量资源投入,我们预计2013年两项业务仍将保持快速增长。 2013年1月,公司披露在2008年10月设立的武汉汉口爱尔眼科门诊部接待能力饱和的基础上,增设武汉爱尔眼科汉口医院,这是公司旗下第45家眼科医院(包括在建项目及门诊部),也是继武汉爱尔、汉口爱尔(门诊部)、宜昌爱尔、襄樊爱尔、黄石爱尔后湖北省内第5家爱尔眼科医院;扩张进度符合预期。我们认为尽管一线、二线城市高地租及部分城市的政策壁垒抑制了公司在一线、二线城市的扩张速度,但公司扩张势头仍然不减。我们预计未来2年公司将在湖北、辽宁、四川等省市尝试推广湖南模式(湖南已有11家爱尔眼科医院,已覆盖除张家界、娄底、湘西自治州之外的所有地级市),以位于省会城市的中心医院带动省内地级市医院业务成长,实现资源合理分配,共建互赢。 我们认为,在政府主导的医疗资源供给与市场需求不平衡的大背景下,民营医疗服务领域拥有行业性投资机会。公司是A股市场上的稀缺标的之一,外延内生双轮驱动持续增长。我们预计随着2013年准分子手术量的逐步恢复(我们预计2013年手术量全年同比增长15%),公司将重回业绩高速增长期。我们暂维持公司2012-2014年业绩0.45元、0.60元、0.85元的盈利预测,维持买入评级。

康缘药业(600557.CH/人民币21.55,买入)发布公告,拟向大股东江苏康缘药业股份有限公司及公司管理层定向增发2,019.07万股(其中康缘集团认购数量为673.03万股;汇康资产管理计划认购数量为1,346.04万股),增发价格为 17.83元(董事会决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价19.81元/股的 90%),募集资金总额为36,000.02万元,预计扣除发行费用后募集资金净额不超过35,420.02万元,其中32,400万元将用于投入“1,500吨植物提取物系列产品生产项目”,其余募集资金预计不超过3,020.02万元用于补充流动资金。 汇康资产管理计划拟由康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心人员以及康缘集团指定的其他人员自筹资金8,000万元(享受浮动收益),并融资15,999.89万元(享受固定收益),合计23,999.89万元,交由汇添富设立和管理,该资产管理计划主要用于投资康缘药业此次非公开发行的股票,存续期限为自资产管理合同生效之日起5年。 仔细阅读增发方案,我们认为以下3点值得关注: 1.本次增发的核心参与者是汇康资产管理计划,其中B类投资者利用了资金杠杆,未来如康缘药业股价上涨,B类投资者将获得更高的收益,反之B级投资者将会损失本金。由于B类投资者主要是康缘药业相关管理人员及核心技术人员,因此汇康资产管理计划的作用类似于股权激励,且激励作用较常规的股权激励更强。 2.康缘集团同时参与定向增发,额度为本次定增的33%,与截至2013年1月18日康缘集团27.16%的出股比例较为接近。我们认为一方面是因为不愿股权被稀释,另一方面也是增强与汇康资产管理计划利益的同向性。 3.17.83元的增发价格约为公司2012年业绩的30倍,属于较高估值;汇康资产管理计划的B级投资者采用了较大的财务杠杆投资,潜在的风险和收益均被大幅放大。上述迹象表明,B级投资者认为目前的股价较被低估,未来有上涨空间。 从公司业务的角度来看,我们预计2012年公司核心品种热毒宁收入达8.4亿元,同比增长近80%,2013年仍将保持45%左右的增长。新获批品种银杏二萜内酯葡胺预将于2013年上半年批量上市,市场空间非常广阔。两个重磅品种未来将对公司的中药提取能力提出很高的要求,2002年改造过一次的前处理车间将无法满足未来的产能需求,本次增发的募投项目对扩充公司的中药提取能力十分必要。

2013年1月16日,公司公告拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%的股份,交易价格为人民币5.83亿元,收购资金来源为公司自有资金。骨科品类是公司重点拓展的品类之一,目前公司已拥有壮骨关节丸、尪痹胶囊等品种,但尚未形成骨科专业品牌和优势品种。此次收购天和药业是公司培育和打造领先专业品牌线的重要举措,至此公司的骨科产品线脱胎换骨,整体竞争力获得极大提升。我们仍维持公司2012-2104年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测,维持33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 桂林天和药业股份有限公司是中国最大的外用贴膏专业生产企业,在骨科领域拥有系列化的产品和领先的品牌。天和药业拥有天和牌骨通贴膏、天和牌PIB骨通贴膏、天和追风膏等知名品种,以及麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等一系列贴膏产品,是贴膏类产品生产企业中唯一入选国家“现代中药高技术产业化示范工程”的企业。 相对于公司已拥有的壮骨关节丸、尪痹胶囊等品种,天和药业的骨科品种销售额规模更大、知名度更好、市场占有率更高,但在市场推广方面和渠道管理方面相对薄弱,与公司的原有业务有很好的互补性。收购之后,协同优势极为明显。 评级面临的主要风险 公司主要产品原材料价格大幅上涨。 估值 本次收购将略微增厚公司业绩,但基于对合并报表时间的不确定性,我们暂不调整公司盈利预测。我们维持公司2012-2104年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测以及33.00元的目标价,相当于25倍左右2013年市盈率,仍然维持买入评级。

上海凯宝(300039.CH/人民币23.66,买入)发布业绩预告,公司2012年净利润为23,458万元-25,134万元,同比增长40-50%,符合我们之前的预期,略高于市场的一致预期。由于非经常性损益对净利润影响变化不大,公司扣非后净利润增速略微高于扣非前净利润增速。 我们估计,公司主要产品痰热清注射液的收入增速仍维持在40%左右,是公司业绩高速增长的主要原因。痰热清疗效确切,质量稳定,学术推广基础较好,公司的销售团队也非常专业,我们认为未来痰热清的销售收入增速仍将保持在35%以上。痰热清是独家品种,目前在各地区中标价格非常稳定,我们预计未来被发改委大幅调低最高零售限价的概率很小。由于痰热清的销售完全是由公司自有销售团队完成,绝大多数销售来自于二级以上医院,我们认为公司在中药注射剂领域的相对风险很低,未来潜力更大,是中药注射剂行业的良好投资标的。 在产能建设方面,公司小容量注射液I号生产线于2012年9月经过了国家药监局GMP的现场检查,并已于2012年底通过新版GMP认证。公司的现代化中药等医药产品建设项目(三期)工程建设也已经开展,相关土地已于2013年1月5日取得《国有土地使用证》,目前来看建设进度正常。未来三期工程完工后,公司的中药前处理和提取产能将有大幅度提升,可以有效满足未来痰热清注射剂的生产需求;新增的口服制剂产能也为公司未来的进一步发展创造了条件。 公司首次公开发行前已发行的股份已于2013年1月8日满足上市流通条件,但实际控制人穆来安对其持有的公司30.11%股份未申请解除限售。2013年1月8日解除销售的股份为3,568.8万股,占公司总股本的13.57%;实际可上市流通的股份为2,911.8万股,占公司总股本的11.07%,对应的市值约为6.9亿元,相当于目前流通市值的16%左右。我们认为本次上市流通的股份有一定的减持可能,但大量减持的概率不大,未来如解禁股东减持,也不会大幅度影响公司股价。 我们看好公司的长期发展,维持公司2012-2014年0.922元、1.244元、1.687元的每股盈利预测,维持32.00元的目标价,相当于26倍左右2013年市盈率,维持买入评级不变。

2012年全年归属于上市公司股东净利润为2.26亿元至2.50亿元,同比增长85%-105%,对应每股收益为0.91元至1.00元,其区间下限仍高于市场一致预期,与我们之前的预期相一致。我们维持2012-2014年每股收益预测0.960元、1.484元、1.921元,调高公司目标价格至44.52元,相当于30倍2013年市盈率。目前公司股价相当于2013年每股收益的24倍,仍有上升空间,维持买入评级。 支撑评级的要点. 血必净全年销量超预期:我们预计4季度母公司血必净中药注射液销量在700万支以上,全年销量约2,100-2,200万支,超过市场预期,推动母公司业绩加速增长。 康仁堂外延扩张顺利:康仁堂京津外扩张进展顺利,销售费用计提低于此前市场预期;我们预计2013年康仁堂业绩仍将快速成长。 中药配方颗粒行业短期不会放开:我们认为中药配方颗粒行业政策面无显著变化,现有竞争格局不会受到外来冲击。 大股东减持的风险相对可控:根据公司股权分布及第一大股东大通投资集团股权质押情况,考虑到公司业绩仍处于快速上升期,我们认为市场所担心的大股东减持的风险相对可控。 评级面临的主要风险. 康仁堂京津外区域扩张速度低于预期。 估值. 我们维持2012-2014年每股收益预测0.960元、1.484元、1.921元,公司目标价格由41.00元调高至44.52元,相当于30倍2013年市盈率。目前公司股价相当于2013年每股收益的24倍,仍有上升空间,维持买入评级

康缘药业是以研发见长的中药企业,旗下产品涉及妇科、抗感染、骨科、心脑血管、肿瘤等多个治疗领域,核心品种皆为独家品种。2011-2012年,由于清理渠道、营销调整等原因,公司的业绩处于低谷,并终止了2011年实施的股权激励计划。公司的热毒宁具有持续高速增长的潜力,多个妇科品种渠道清理完成后也将迎来恢复性增长,重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液未来获批后将为公司的持续成长打开空间。我们认为,2012年公司正处于经营的最低谷,2013年业绩反转确定性较高。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.582元、0.826元、1.102元,首次给予买入的评级,目标价格25.00元。 支撑评级的要点n受益于市场开发力度的增强,尤其是基层终端覆盖数量的快速增加,热毒宁注射液将持续快速成长,未来3年复合增长率近50%。 重磅新药银杏二萜内酯葡胺注射液市场需求确定,空间巨大,结合公司的学术推广能力,该品种将带动公司整体业绩增速,提升公司整体的成长性。 桂枝茯苓胶囊等品种正在进行渠道清理工作,目前销售额同比降幅逐渐收窄,未来6-12个月内有望逐步完成渠道清理,销售额增速逐渐恢复20%左右的水平。 评级面临的主要风险 妇科、骨科分销恢复慢于预期。 银杏二萜内酯葡胺注射液上市及推广进度慢于预期。 估值 我们预计公司2012-14年业绩增速分别为33%、42%和33%。公司2011-2012年业绩处于底部区域,是确定的业绩拐点,未来3年将快速增长。我们给予公司2013年业绩30倍左右市盈率,对应目标价25.00元,首次评级为买入。

“封刀门”事件对准分子手术业务拓展的负面影响有望逐渐消除,白内障手术业务与视光业务持续高增长,2013年公司业绩同比增速有望恢复。长期来看,我们认可民营医疗机构在政策大力扶持下的快速发展的趋势,我们认为这将大幅提升民营医疗机构在潜在消费者心中的认可度,逐步改善其在与公立医院博弈中的相对弱势地位。我们看好在这种大趋势下,公司这类在适宜民营机构运作的手术领域、拥有成熟的商业模式的龙头公司长期成长的确定性。 我们给予公司2012-2014年盈利预测至0.446、0.598、0.854元,目标价20.92元,相当于35倍2013年市盈率;维持公司买入评级。

华润双鹤(600062.CH/人民币23.86,未有评级)发布公告,2012年1-9月公司实现营收56.08亿元,同比增长24.02%;实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元,同比增长18.31%,对应每股收益0.84元,符合预期。 公司3季度单季度实现营收19.05亿元,同比增长20.83%;同期实现归属于上市公司股东净利润1.40亿元,同比增长30.43%。3季度业绩增速放量明显。 我们预期报告期公司医药工业同比增速超过30%,医药商业同比增速超过20%。报告期受大输液品种降价影响,公司实现毛利率为31.48%,同比下降2.14个百分点;但3季度公司毛利率为32.63%,同比环比均有所提升,我们预计降价影响已经消化且公司成本优化控制进展顺利。 公司销售费用率为14.56%,同比下降2.35个百分点;管理费用率为5.85%,同比基本持平。我们认为这体现了公司较强的费用控制能力。报告期公司净利率为8.52%,略低于去年同期水平0.41个百分点。 报告期公司应收账款12.17亿元,同比增长13.84%,低于同期收入增速;实现经营性现金流0.95亿元,同比微降且低于同期净利润水平。 公司产能持续扩张,软袋、塑瓶、817软袋等品种产能都将有较大幅度增长;817软袋今年销售有望超预期;三合一产能储备充足,受招标进度影响上市时间略有后延,但今年仍有望上市,由于该品种净利率极高,我们预计三合一上市后将成为公司业绩增长的重要支撑。新品的上市与放量将带动公司产品结构逐渐优化。 公司目前正处于产品结构调整期,2011年心血管制剂品种净利润贡献已接近50%;2012年817软袋销售供不应求,销售量有望超预期;潜在重磅品种匹伐他汀拓展顺利,已进入多个省市医保;高利润率新品三合一明年有望放量销售,假设2013年销售量4,000万袋,则我们预计该品种将贡献净利润增量约8,000万,对应每股收益增量0.14元,公司2013年业绩存在超预期可能。 目前公司股价仅相当于2012年业绩的23倍市盈率,2013年业绩的17-18倍市盈率,股价存在较大的上升空间。我们建议投资者积极关注。

公司2012年1-9月实现营收48.81亿元,净利润7.41亿元,同比增幅分别为23.59%和25.81%(剔除报表追溯调整影响后增速分别为34.40%和29.76%),实现每股收益0.76元,符合我们的预期。公司OTC板块收入增速回升明显,处方药业务在去年收入基数逐渐抬高的基础上仍保持较快增长,发展十分健康。受主要原材料成本降低等因素的影响,公司前三季度毛利率达到59.86%,较去年同期上升0.71个百分点,较本年前两季度也上升0.46个百分点。我们维持公司2012-2104年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测以及买入评级,考虑到估值切换时点的临近以及公司第四季度业绩很有可能超出预期,我们上调目标价至33.00元,相当于25倍左右2013年市盈率。 支撑评级的要点 OTC业务增速恢复,第四季度有望继续好转:我们估计公司OTC业务第三季度整体增速在20%左右,较第二季度的10%有明显恢复。第四季度是感冒、止咳类品种的旺季,温胃舒/养胃舒、气滞胃痛颗粒等品种也将发力,OTC业务增速有望继续提升。 处方药业务基数逐季抬升,增速仍然较快:公司的中药注射剂、抗生素等业务去年同期基数较高,但整体仍保持较快增长,中药配方颗粒业务受累于产能不足,收入、利润增速提升仍需时日。 外延式并购或将有新动作:公司控股子公司金蟾生化少数股东持有股权挂牌转让正处于公告期,如无意外公司将成为受让方。 第四季度业绩增速有望超预期:受去年同期低基数影响,公司第四季度业绩增速有望超预期。 评级面临的主要风险 主要原材料价格大幅上涨。 估值 我们维持公司2012-2014年1.046、1.315、1.666元的每股盈利预测,将目标价由26.00元上调至33.00元,相当于25倍左右2013年市盈率,仍然维持买入评级。