2012年EPS1.49元,业绩符合预期 去年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润93亿元、7.7亿元,分别同比增长41.6%、25.9%,实现EPS1.49元,CPS0.80元,业绩符合我们与市场的预期。四季度单季度营业收入、归属于母公司所有者净利润28.4亿元、1.43亿元,分别同比增长56.9%、64.2%,实现EPS0.28元。 毛利率稳定,销售费用率有所增加 公司去年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.7%、12.8%、5.2%、1%,同比分别上升0.7%、0.8%、-0.7%、0%。销售净利率为8.3%,同比有所下滑,这跟去年业绩存在股权转让收益有关。 复方丹参滴丸去年销售超20亿,养血清脑新进基药、增速将加快 去年工业收入34亿元,同比增长43%,毛利率74.2%:①复方丹参滴丸去年销售超20亿元,同比增速20%以上,今年预计随着基层进一步推广、大包装进一步替换,预计仍有20%以上增速。②养血清脑颗粒新进12版国家基药目录,去年销售超5亿元,预计今年增速超40%。③水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉粉针、丹参多酚酸盐粉针也将高速增长。 公告拟14.5亿元收购天士力帝益,打造上市公司化学药平台 公司拟以现金14.5亿元收购天士力集团、崇石创投合计持有的天士力帝益100%的股权,其主导产品为替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韦酯等制剂品种及葡醛内酯、硫必利、舒必利、尼可地尔、氟他胺等原料药,在研品种包括抗精神病用药氨磺必利片、调脂药物苯扎贝特缓释片、抗肿瘤药卡培他滨等。2012年天士力帝益收入为5.3亿元,净利润为1.1亿元,预计今年增速25%。考虑财务成本,预计此次收购可增厚EPS0.15元。 盈利预测与投资评级 公司是中药现代化的领军企业,我们预计公司13-15年EPS分别为2.08/2.65/3.37元(2012年EPS1.49元)目前股价69.87元,对应PE34/26/21倍。给予13年40倍PE,目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸最高零售价调整的风险,复方丹参滴丸美国FDA认证三期临床不顺利的风险,益气复脉粉针与丹参多酚酸盐粉针的临床使用风险。

2012年EPS 0.87元,业绩符合预期 去年公司营业收入、归属于母公司所有者净利润54.4亿元、10.8亿元,分别同比增长19.4%、22.9%,实现EPS 0.87元,CPS 0.77元,业绩符合我们与市场的预期。四季度单季度营业收入、归属于母公司所有者净利润14.0亿元、2.73亿元,分别同比增长13.3%、33.3%,实现EPS 0.22元。 毛利率、销售净利率均有所提升 公司去年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84%、43.1%、16.4%、-0.3%,同比分别上升1.2%、1.0%、-0.2%、0%,销售净利率为19.8%,同比提升0.5%。 抗肿瘤线增速12%,手术麻醉、造影、输液保持高速增长 我们预计①抗肿瘤药:受国家发改委降价影响,去年下半年抗肿瘤产品线增速放缓,预计去年全年销售25亿元左右,增速12%,其中多西他赛约9亿(增速5%),奥沙利铂5亿(持平),伊立替康3亿(增速20%以上),新品培门冬酶约6千万元,替吉奥1.5亿元。②手术麻醉药:去年销售增速40%以上。③造影剂:去年销售4亿元,增速40%以上,其中碘克沙醇约4千万,其余为碘佛醇。④电解质输液:去年销售3个亿,增速100%。 阿帕替尼年底有望获批,长效G-CSF已申报生产 阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌适应症正在三期临床数据统计分析,顺利的话预计年底获批。长效G-SCF(19K)作为优异的升白药物,结束三期临床后已经开始向药审中心申报生产。法米替尼、瑞格列汀已完成二期临床研究。 盈利预测与投资评级 艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在11、12年推广的基础上,今年有望进一步放量,阿帕替尼、19K市场空间广阔。我们预计公司13-15年EPS分别为1.04/1.30/1.63元(2012年EPS 0.87元)目前股价32.46元,对应PE 31/25/20倍。给予13年40倍PE,目标价41.60元,维持“买入”评级。 风险提示 奥沙利铂进入基药后招标降价的风险,阿帕替尼、长效G-CSF等新药获批风险。

业绩符合我们预期,主营业务收入、净利润均较快增长2012年公司实现营业收入、净利润146亿元、4.7亿元,分别同比增长31%、23%,实现EPS1.08元,业绩完全我们符合预期,略低于市场预期。 全年毛利率稳定,四季度管理费用大幅增加吞噬净利润2012年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.5%、9.9%、2.9%、0.9%,同比分别下降0.1%、0.2%、-0.2%、0.0%,销售净利率为4.3%,与去年同期基本持平。四季度单季度管理费用增加0.95亿元,同比大幅增长325%,预计跟中美华东厂庆20周年花费2千万费用有关。 百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑高速增长,今年仍是创收主力军我们预计百令12年销售约8亿元,增长41%,今年预计增速35%。内分泌用药12年销售约5.6亿元,增长30%,其中阿卡波糖销售超5亿元,增长35%,今年在新进国家基药拉动下仍将增长30%以上。免疫抑制剂12年销售超5亿元,增长超14%,其中环孢素约2.5亿,增速近6%,吗替麦考酚酯约1.7亿,增速超13%,他克莫司略超0.9亿元,增速近50%,看点仍是自身免疫性疾病的推广,预计今年增速可维持。消化线泮托拉唑表现惊人,在12年发改委降价的不利影响下,销售超4.5亿,增速26%,预计今年增速将超25%,新品阿德福韦酯拥有发明专利,未来将是上亿级产品。 新三年规划目标宏远,预计未来三年工业收入翻番、商业利润翻番2010年公司制定了2011-2013年三年发展规划,并于2012年提前一年实现。从上一轮三年规划看,10年作为基数医药利润增速仅12%,11年作为三年规划第一年扣非后利润增速29%。根据公司官网信息,公司提出了以2012年为基数、2013-2015年为目标的新三年规划、四年联动,规划未来三年工业收入翻番、商业利润翻番,公司长期发展可期。 盈利预测与投资评级财务费用去年下半年进入下行通道,我们预计13-15年EPS为1.41/1.81/2.31元,目前股价42.96元,对应PE30/23/19倍,考虑到新三年规划目标宏远,给予13年40倍PE,目标价56.4元,维持“买入”评级。 风险提示环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改难以顺利解决的风险。

2012年EPS1.07元,业绩符合预期 2012年度公司实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润69.89亿元、7.31亿元,6.14亿元,分别同比增长9.5%、11.6%、16.2%,实现EPS1.07元,CPS0.69元。业绩符合我们与市场的预期。 毛利率、销售净利率均有所提升,职工薪酬增加是费用率提升主因 公司2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.3%、16.1%、6.3%、0.03%、,同比分别上升1.0%、0.3%、0.6%、0.0%,销售净利率为9.0%,比去年上升0.4%。销售费用率、管理费用率增加的原因在于职工薪酬同比大幅增长30以上。 预计输液今年仍将快速增长,高成长期产品高速放量 我们预计主导产品:①大输液12年收入24.4亿元,同比增长27%,随着817软袋、三合一湖北等地中标,仍将快速增长;②零号12年预计销售10亿片以上,同比持平,13年稳步增长。高成长期产品:①儿科领域12年同比增长91%,珂立苏12年销售翻倍、收入过亿,小儿氨基酸成为5千万级产品,13年仍将高速增长;②珂立苏、盈源成为亿元级产品,一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品,均高速放量。 13年工业净利润预算6.8亿,预计实际主营增长25%以上 目前大股东华润对公司只进行工业考核,2012年工业利润预算5.5个亿,实际实现5.84亿元,同比增长17%,超出预算0.34亿元。2013年公司经营目标是实现工业收入50.5亿元,同比增长25%;净利润实现6.8亿元,同比增长16%。考虑到公司12年转让山西双鹤股权以及会计准则变更,工业净利润13年预算相对12年实际值增长26%。 盈利预测、估值及投资评级 基础性输液转好,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司13/14/15年EPS分别为1.30/1.58/1.95元(2012年EPS为1.07元),目前股价25.99元,对应PE20/14/12倍。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,给予13年25倍PE,对应合理价值32.50元。 凤险因素 输液等产品招标降价风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。

年报符合预期,一季报业绩超出预期 2012年度公司实现营业总收入、归属于上市公司股东的净利润8.01亿元、1.07亿元,分别同比增长30.0%、28.4%,实现EPS0.36元,CPS0.40元,符合此前预期,考虑四季度新增公司债财务费用与股权激励费用,实际利润增速在45%以上。公司业绩预告称一季度净利润同比增长35%-60%,超出我们与市场的预期。 12年销售净利率同比持平,兼并新亿群、发展医院终端增加应收账款 公司2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.61%、16.4%、12.1%、2.7%,同比分别下降0.1%、1.3%、-0.6%、-1.8%,销售净利率为13.6%,与去年同期持平。年报应收账款1.23亿元,同比增加90%,一方面兼并商业公司山西新亿群新增2000万元,另一方面扩展医院终端、第三终端新增应收账款。 主要子公司盈利明显改善,预计2013年抗病毒、橘红仍将高速增长 ①公司主要子公司化州中药厂、白云医用胶、九极生物、亚洲饮料厂净利润分别为1120万、713万、261万、176万,盈利能力均明显增强,其中白云医用胶持股比例去年中期从55%增加至100%,亚洲饮料厂的经典沙士销售走上正轨,预计今年有望翻倍。②公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元,同比增长22%,我们预计13、14年受益于省外扩张增速30%。③公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元,预计13年有望增长50%。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右,作为新进国家基药目录的独家品种,具有较大潜力,预计今年销售上千万元。 我们预测12-14年业绩分别为0.50元/股、0.67元/股、0.89元/股 公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面,潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计公司13/14/15年EPS为0.50/0.67/0.89元,目前股价17.95元,对应PE36/27/20倍,维持“买入”评级,考虑到公司未来新业保健品直销、中药饮片业务的高弹性,给予13年45倍PE,合理价值22.5元。 风险提示 多元化布局风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

9个中药品种、23个化药品种进入国家新基药目录,利于长远发展公司公告称公司及下属子公司化州中药厂、香雪药业共有32个品种进入了2012年版《国家基本药物目录》,主要产品包括:板蓝根颗粒等9个中药品种和23个化学药品种,相关品种2012年前三季度的销售收入合计6554万元,占公司2012年前三季度销售收入的12%。 独家品种小儿化食口服液新进基药超预期,未来有望比肩四磨汤 随着小儿化食口服液新进2012版国家基药,未来在全国市场有望迅速铺开,我们预计2012年销售有望达1千万元,长期看有望比肩四磨汤:①小儿化食口服液作为公司独家品种,与竞争性品种四磨汤类似,横跨助消化类、肠胃动力类、止泻及通便类三大病种。②剂型上小儿健胃消食片、小儿化食丸服用麻烦,口味上四磨汤又不及小儿化食口感好、气味香。③汉森制药四磨汤进入6省基药增补,2012年销售超3亿,小儿化食口服液则仅进陕西、贵州基药,2012年收入仅300万元,潜力很大。 我们预计2013年抗病毒增速30%以上,橘红系列增速50%以上 ①公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元,12年前三季度增长40%左右,我们预计12年全年增速近40%,13、14年受益于省外扩张增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,12年新增浙江、湖北、河南,招标中不与小厂家竞争。②公司橘红痰咳液是独家品种,作为治疗寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。我们预计12年销售收入有望过亿,13年有望增长50%。 我们预测12-14年业绩分别为0.36元/股、0.50元/股、0.67元/股 抗病毒口服液省外扩张加速,橘红系列或将复制抗病毒的成功,小儿化食作为独家品种新进12版国家基药,未来有望成为公司第三大品种,九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计公司12/13/14年EPS为0.36/0.50/0.67元,目前股价17.09元,对应PE48/34/25倍,维持“买入”评级,合理价值20元。 风险提示 多元化布局风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

2012年报增速平稳,业绩符合预期 2012年度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润58.85亿元、10.88亿元,分别同比增长14.33%、12.56%,实现每股收益2.27元,每股经营性现金流0.84元,基本符合我们此前的预期。 毛利率、销售费用率同比下降,盈利能力稳定 公司2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为42.7%、11.8%、8.8%、1.6%、,同比分别下降0.2%、1.6%、-1.2%、-1.6%,销售净利率为18.6%,与去年持平。 输液业务去年增速10%,预计可立袋今年价格平稳、销售快速增加公司去年输液业收入51亿元,同比增长10.3%,毛利率45.3%,同比增加0.3%,销量37亿瓶,国内市场占有率35%左右,其中预计可立袋去年销售12亿袋左右。目前安徽、湖北已完成非基药招标,可立袋单价维持在4元的理想价格,预计其他省份大标价格也将平稳。我们预计今年可立袋将保持20%-30%的销量增长,新包材PP软袋输液也有望上量。 非输液业务去年增速54%,新疆硫氰酸红霉素项目今年有望盈利 非输液去年收入7.7亿元,同比增长54%。核心品种康复新液、草酸艾司西酞普兰片、阿奇霉素分散片、阿莫西林胶囊、注射用头孢曲松钠、注射用头孢噻肟钠同比增长超50%。新疆年产能4800吨硫氰酸红霉素项目去年12月投罐,今年1月全面投产,标志着新疆项目走上正轨,现已规模化生产,实现正常发货、回款,预计今年会盈利。湖北科伦塑料小水针全面投产,灭菌注射用水、氯化钾注射液在安徽县级医院中标、山东备案采购。 盈利预测与投资评级 以注射剂、抗生素全产业链、高技术内涵药物为主体的“三发驱动”战略将确保公司可持续快速发展。我们预计13-15年EPS2.97/3.89/5.09元(12年EPS为2.27元),目前股价61.49元,对应PE分别为21/16/12倍,给予13年25倍PE,对应合理价值74.25元,维持“买入”评级。 风险提示 基药与非基药招标政策进一步严厉的风险、可立袋降价风险、硫氰酸红霉素等抗生素原料药降价风险。

公司公告称埃索美拉唑通知现场检查,公司预告2012年EPS0.32元 公司于日前收到SFDA药品审评中心发来的《申请药品生产现场检查通知书》,公司申报的埃索美拉唑原料、肠溶胶囊已获准可以接受生产现场检查。公司2012年业绩快报称2012年收入6.32亿元,同比增长18%;营业利润0.59亿元,同比减少10%;归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比减少19%,对应EPS0.32元,业务符合我们与市场的预期。 我们预计康源今年出现盈利拐点,纳米炭今年仍将实现100%增长 ①湖南康源因为技改导致2012年财务费用大幅增加至2千多万,考虑到银根放松,今年有望持平,12年大幅增加的销售费用也有望平稳。我们预计软袋输液2012年销量约5千万袋,2013年预计增长50%左右,2014年有望再增加5000万袋。陕西已经暂停玻瓶碳酸氢钠网上采购价格,康源拥有唯一软袋剂型,明显受益,预计13年销售250万袋。我们预计康源13年净利润将在2500万元以上。②纳米炭是极具潜力的淋巴示踪剂,我们预计2012年销售13000万支,销售翻番,预计2013年销售25000万支,可贡献收入4500万元左右。 埃索美拉唑通知现场检查,有望开启公司发展新纪元 埃索美拉唑为是最新一代的质子泵抑制剂,全球年销售额80亿美元以上,国内医院终端销售25亿,增速40%以上,未来将抢占170亿质子泵抑制剂市场。埃索美拉唑是公司自主研发产品,1998年立项,2001年申报临床研究,2010年申报生产,我们预计今年有望获批,未来5年将与阿斯利康分享市场,考虑到质子泵抑制剂的巨大市场,公司埃索美拉唑未来有望成为大品种,成为与信立泰的泰嘉相媲美的重磅产品。 我们预测12-14年业绩分别为0.32元/股、0.55元/股、0.81元/股 公司埃索美拉唑、纳米炭、碳酸氢钠注射液均具备发展为大品种的潜力。我们预计公司12-14年盈利预测0.32/0.55/0.81元,目前股价23.55元,对应PE分别为73/43/29倍,维持“买入”评级。 风险提示 多元化布局风险、埃索美拉唑获批风险、氨曲南等抗生素限用风险。

2012年EPS0.82元,业绩符合预期. 2012年实现营业收入53.2亿元,同比增长47%;营业利润6.3亿元,同比增长27%;归属于母公司所有者的净利润4.1亿元,同比增长31%,对应EPS0.82元;归属于母公司所有者的扣非后净利润3.3亿元,同比增长21%,对应扣非后EPS0.67元,业绩符合预期。 宜昌人福2012年收入增速36%,净利润增速24%. 宜昌人福2012年营业收入14亿元,同比增长36%,净利润3.8亿元,同比增长24%,贡献上市公司EPS0.52元。公司目前生产的麻醉镇痛药主要产品芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼,2011年市场占有率分别为36.7%、100%、64%。2012年公司麻醉药品销售收入为10.8亿元,剩余为普药品种,其中芬太尼规模稳定,瑞芬太尼、舒芬太尼快速增长。12年销售队伍大幅扩充至1200人,我们预计今年将会增加到1300多人。研发管线中盐酸氢吗啡酮注射液去年获得生产批文。我们预计纳布啡半年内拿到生产批文,阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计今年获批。 中原瑞德新版GMP异地搬迁,投浆量较快增长. 中原瑞德2012年营业收入1亿元,同比增长47%,净利润3600万元,同比增长185%。中原瑞德罗田、恩世两个浆站采浆规模80吨,12年权益采浆量从去年20多吨增加到50吨,考虑到股权从85%增加到100%,预计今年将增加到70多吨。公司增发项目将投向中原瑞德,建设期两年,公司预计达产销售收入为2.62亿元,净利润0.78亿元,投资回收期6年。通过扩充产品线和异地搬迁,经过两到三年的努力,中原瑞德有望进入国内一流血液制品企业水平。 盈利预测与投资评级. 我们预计13-15年EPS至1.01/1.31/1.68元(预计13-15年宜昌人福分别贡献0.52/0.68/0.88元),目前股价26.09元,对应13-15年PE26/17/13倍,考虑到公司在麻醉药市场的龙头地位,给予2013年35倍PE,对应合理价值35.35元,维持“买入”评级。 风险提示. 阿芬太尼、纳布啡等新药研发风险、人福普克的制剂出口风险。

2012年EPS0.36元,业绩符合我们与市场的预期 公司2012年业绩快报称2012年收入8.01亿元,同比增长30%;营业利润1.26亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长28%,对应EPS0.36元,业务符合我们与市场的预期。我们预计去年4季度一次性计入股权激励费用1300万元、发行5.4亿公司债(2012年11月13日为起息日,票面利率7.8%)新增财务费用600万,若扣除两因素影响,则公司2012年业绩增速在48%左右。 我们预计2013年抗病毒增速30%以上,橘红系列增速50%以上 ①公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元,12年前三季度增长40%左右,我们预计12年全年增速近40%,13、14年受益于省外扩张增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,12年新增浙江、湖北、河南,招标中不与小厂家竞争。②公司橘红痰咳液是独家品种,作为治疗寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。我们预计12年销售收入有望过亿,13年有望增长50%。 商务部网站公示九极生物直销申明,静待直销牌照获得 2013年2月4日商务部直销行业管理信息系统公示了公司保健品子公司九极生物申请直销申明,尽管从申请的一般流程看,直销牌照获得尚需时日,但这表明公司在申请直销牌照的道路上向前迈进了重要一步。2012年初至今,商务部批准山东安然纳米实业发展有限公司、吉林东升伟业生物工程集团有限公司、吉林省美罗国际生物科技股份有限公司等3家企业直销牌照。 我们预测12-14年业绩分别为0.36元/股、0.50元/股、0.67元/股 抗病毒口服液省外扩张加速,橘红系列或将复制抗病毒的成功,九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计公司12/13/14年EPS为0.36/0.50/0.67元,对应PE48/34/25倍,维持“买入”评级,考虑到公司未来新业务的潜力,给予13年40倍PE,合理价值20元。 风险提示 多元化布局风险、新药研发风险。

2.7亿投资长富生产基地,肾科产品今年有望实现50%销量增长 公司公告称拟2.7134亿元投资上海长富金山新建输液生产基地项目。项目设计年产能1亿瓶/袋,其中:输液产能9,000万瓶/袋、肾科产品产能1,000万袋,主要用于满足肾科产品和小儿氨基酸、转化糖等输液产品的市场需要,建设期预计2年。我们预计肾科产品12年销售300万袋以上,今年预计50%以上销量增长,考虑到建设期因素,本项目2年内不会带来效益,但长期看有利于输液尤其是肾科产品产能释放。 输液快速增长,降压零号销售平稳,二三线产品高速放量 我们预计主导产品:①大输液12年收入同比增长25%-30%,13年随着817软袋市场覆盖区域扩大、三合一进一步导入市场,仍将快速增长;②零号12年预计销售10亿片以上,同比持平,13年有望稳步增长;③糖适平12年销量同比增长近40%,恢复到历史最高水平。二三线产品:①儿科领域12年同比增长近70%,珂立苏12年有望过亿,小儿氨基酸12年有望成为5千万级产品,13年仍将高速增长;②珂立苏、盈源有望成为亿元级产品,一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品,均高速放量。 新药二甲双胍格列吡嗪已经正式上市,市场前景良好 从药监局网站可知,公司二甲双胍格列吡嗪胶囊去年底获得产品批文,批号为国药准字H20120124,具备成长为大品种潜力:①二甲双胍和格列吡嗪均是使用广泛、疗效好的口服降糖药,两者联合用药,具有协同降糖作用,降低了两者用药的初始剂量;②根据国内现行政策,二甲双胍、格列吡嗪均为医保产品,复方药品也列为医保产品,最高零售价取两者之和,具有较强的市场竞争力;③公司胶囊剂型为首仿、独家,竞争形势良好。 盈利预测、估值及投资评级 基础性输液转好,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元(2011年EPS为0.93元),目前股价27.16元,对应PE25/20/16。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,给予13年25倍PE,对应合理价值33.50元。 凤险因素 产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。

5,250万元收购中原瑞德15%股权,收购价格对应12年PE9.7倍 公司拟与樊绍文先生签署《股权转让合同》,以人民币5,250万元受让其所持的中原瑞德15%的股权。中原瑞德主要从事血液制品业务,目前拥有2个浆站,公司公告称截至去年底,中原瑞德总资产3.23亿元,净资产0.94亿元,2012年实现营业收入1.01亿元,净利润0.36亿元,这意味着收购价格对应12年PE9.7倍。考虑到血液制品业务资源上的稀缺性,我们认为收购价格合理,预计13-14年分别增厚EPS0.01元、0.02元。 生物制品是公司重点发展的细分领域之一,中原瑞德前景良好 中原瑞德主要生产6个品种12个规格的血液制品,正申报冰冻SD病毒灭活人血浆、冻干凝血因子Ⅷ和冻干纤维蛋白原等新产品,主要产品是白蛋白与免疫球蛋白。罗田、恩世两个浆站采浆规模80吨,12年权益采浆量预计从11年20多吨增加到50吨。公司准备在湖北新建两个浆站,正在审批。血液制品业务按照300吨规模设计,预计3年后产量达150吨以上。 新药审批扎实推进,OTC渠道的软胶囊去年4季度正式上市 盐酸氢吗啡酮注射液已获得生产批文。纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计今年获批。国际制剂业务去年预计亏损5000万以上,OTC渠道的软胶囊已于去年4季度上市,预计公司今年还将新建符合FDA要求的生产线,ANDA软胶囊出口还需要一定时间。 盈利预测与投资评级 考虑本次收购影响,我们上调12-14年EPS至0.79/1.06/1.36元,原预测为(0.79/1.05/1.34元,预计12-13年宜昌人福分别贡献0.54元、0.72元),目前股价25.77元,对应12-14年PE33/24/19倍,给予2013年30倍PE,对应合理价值31.8元,维持“买入”评级。

皮质激素原料药巨头,独享工艺路线优势 公司是目前我国皮质激素类原料药最大生产企业,现有产能约200吨,2011年产147吨,全球占比约30%,国内占比约60%。公司泼尼松通过了FDA认证,其他产品均通过欧盟COS认证,是辉瑞等企业供应商。公司拥有国内唯一可规模化生产的植物甾醇合成路线,替代传统的以皂素为起始原料的工艺路线,皂素价格高于50万元/吨时成本优势明显。当前皂素价格约95万元/吨,皂素路线成本高企,国内主要5家企业中,浙江仙乐、河南利华、广西万德处于微利状态,公司与仙琚制药将成为整合者。 片剂业务甲泼尼龙是主要看点,我们预计13年贡献1000万利润 公司公告称11年片剂收入6725万,我们预计12年收入持平,主要产品包括醋酸地塞米松片、甲泼尼龙片、醋酸泼尼松片和曲安西龙片,2012年受产能限制,基本不盈利,扩产后产能瓶颈已消除,公司独家剂型甲泼尼龙片是家中平稳服用的抗炎全科用药,随着新一轮非基药招标启动,我们预计12年销售额约1000万,13年有望完成5000万的销售额。目前辉瑞原研药占据绝对优势,是年销售额在5亿元的大品种。 增发拟收购药用氨基酸原料药业务,我们预计13年贡献1000万利润 公司计划通过非公开增发1.64亿元收购天安药业药用氨基酸原料药业务及相关资产和负债。天安药业是国内氨基酸原料药的发源地,是国内氨基酸原料药业务生产历史最久、品种最全的公司,在国内医药级氨基酸原料药市场中占有50%以上的市场份额,2011年前三季度收入超8千万元,净利润500万元。收购完成后,双方共用污水处理等设施和服务,通过整合可发挥协同效应降低运营成本,我们预计13年可贡献1000万利润。 我们预测12-14年增发摊薄后业绩分别为0.19、0.25、0.33元/股公司是皮质激素原料药行业龙头,与仙琚制药双巨头地位不断巩固。 公司正启动非公开增发,我们预计公司12/13/14年增发摊薄后EPS为0.19/0.25/0.33元,目前股价6.09元,对应PE33/25/18倍,上调至“买入”评级,给予13年30倍PE,合理价值7.5元。 风险提示 增发进展不顺利的风险、行业整合的风险。

新疆硫氰酸红霉素项目有序推进。 2010 年11 月11 日,新疆抗生素中间体项目接入高压电源,启用了全球最大的有氧发酵罐。2012 年12 月1 日正式投罐,并出口国外企业,2013年1 月1 号全面投产,标志着新疆项目走上正轨。全球硫氰酸红霉素年需求量是1 万-1.2 万吨,发达国家陆续放弃产能,公司硫氰酸项目年产能4800吨,预计今年可销售3000 吨,明年全部达产,目前国外订单、国内订单充沛,考虑到自用需求,销售不是问题。 公司公告拟收购利君国际,这是输液层面的战略性整合 并购的目的在于消除可能存在的恶性竞争,同时弥补公司的短板。收购利君国际是战略层面的考虑,利君国际下面的石家庄四药在华北地区优势显著,可以强化公司的区域覆盖。石四药在软袋方面有优势,公司的可立袋市场地位高,二者可有效协同。广西科伦生产原料药,湖南科伦、四川科伦生产制剂,利君国际拥有大环内酯类较多原料批文,有望打通抗生素产业链。 预计可立袋新一轮非基药招标价格平稳 2010-2011 年唯低价是取的基药招标政策导致玻瓶、塑瓶价格跌入谷底,企业难以有效供货,2012 年1 月份市场反弹,出现供不应求的状况,公司优先保证利润产品的生产,塑瓶输液缺口至少20%。从2010 年基药标实施之后,除西北少数省份外,大部分省份非基药招标一直没有启动,可立袋难以更好地拓展市场。目前安徽、湖北已完成非基药招标,可立袋结果非常理想。安徽是招标的风向标,此次县级公立医院招标比基药招标要理性的多,确实在注重质量。由于西药最高零售价调整完成,短期国家发改委也不会降低软袋输液最高零售价。可立袋17 个省份招标单列,预计其他省份非基药招标价格也将平稳。 盈利预测与投资评级 我们预计12-14 年EPS 2.46/3.15/3.98 元(11 年EPS 为2.01 元),目前股价64.10 元,对应PE 分别为26/20/16 倍,公司是国内普药行业的整合者,给予2012 年30 倍PE,对应合理价值73.8 元,维持“买入”评级。 风险提示 上述收购存在不确定性风险、大输液降价风险、抗生素限用风险。

公司公告以2600万元增资获新亿群52%股权,增资价格合理 子公司香雪药业与尹群、张金虎、乔瑞银签订《增资协议书》,共同对山西新亿群药业进行增资,增资完成后注册资本增加至5000万元,其中香雪药业以自有资金2600万元增资,占52%股权。预计新亿群2012年收入2.5亿元,净利润500多万,增资对应12年PE10倍左右,价格较为合理。 新亿群是山西龙头商业企业,公司主导产品有望低成本进入山西市场 新亿群是山西第三大医药商业企业,药品配送占收入比重20%以上,其余为药品代理业务,具有较强的营销能力。公司IPO募投6千万元建设“区域营销中心建设技术改造项目”,计划以华南地区经验为模版,在华北东北地区、华东地区、西南地区进行复制,目前山西尚是公司空白区域,此次增资与去年成立重庆香雪均可视为募投项目的延续。公司在山西地区将借助新亿群的渠道优势,抗病毒口服液、橘红系列将陆续实现销售,预计13年销售2千万以上,15年销售6千万以上。 湖北非基药招标收获显著,抗病毒、橘红系列均首次高价中标 近日湖北非基药招标公布结果,公司主导品种抗病毒口服液、橘红痰咳液首次中标,预计今年实现销售①抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,去年新增浙江、湖北、河南,招标中不与小厂家竞争。12支装抗病毒口服液作为唯一的优质优价厂家以16.21元/盒在湖北高价中标(主要竞争对手湖北午时中标价仅6.44元/盒)。预计公司明后两年抗病毒口服液销售增速30%以上。②公司橘红痰咳液是独家品种,此次湖北招标中12支装橘红痰咳液无蔗糖型与普通型分别以24.62元/盒、21.43元/盒中标。预计全年销售收入有望过亿,增长150%,明年有望增长50%。 我们预测12-14年业绩分别为0.37元/股、0.51元/股、0.68元/股 抗病毒口服液省外扩张加速,橘红系列或将复制抗病毒的成功,九极生物直销牌照今年有望拿到,中药饮片计划上半年投产。我们预计新亿群13-14年净利润分别为600万元/750万元,目前股价11.39元,我们调整12/13/14年EPS预测为0.37/0.51/0.68元(原预测为0.37/0.50/0.67元),对应PE31/22/17倍,维持“买入”评级,合理价值15元。 风险提示 多元化布局风险、新药研发风险、增资过程中的相关风险。