抗肿瘤药为主、多品类发展、新药步入收获期的研发标杆型企业 公司2012年收入54.4亿元,传统业务抗肿瘤药收入约25亿元,增速10%;三大高增长业务中手术麻醉用药收入超13亿元,增速40%以上,造影剂收入4亿元,增速近50%,输液3.3亿元,增速近100%。公司正积极研发血液系统、糖尿病用药,未来将成为产品系列最全的创新药企之一。 过去两年遭遇发展瓶颈,未来经营有望触底回升 过去两年公司受降价和新药断档影响,主业遭遇瓶颈。我们预计未来负面因素将弱化:①化药本轮降价周期结束,而公司主要品种多为首仿、规范市场认证或竞品少,未来招投标降价压力小于市场预期。②未来1年两大重磅创新药和三大医保仿制药有望陆续获批,公司将获增长新动力。 两大重磅创新药:阿帕替尼、19K都有20亿元的潜在市场规模 ①阿帕替尼:胃癌适应症已完成三期,预计年底有望获批;肝癌适应症15年有望获批。国内胃癌、肝癌年发病人数分别超50万人、40万人,替尼类患者月均费用均超万元,预计胃癌、肝癌适应症的潜在市场均有望达10亿元。②升白细胞生物药19K:申请发明专利,疗效好于石药津优力、麒麟惠尔血,明年上半年有望获批,市场有望达20亿元。 三大医保仿制药:卡培他滨、卡泊芬净、磺达肝癸均是10亿级品种 ①卡培他滨:主治肠癌、胃癌、乳腺癌,罗氏12年全球销售15.3亿美元,国内销售20亿元,公司有望成首仿厂家,预计13年获批,14年上市。②卡泊芬净:抗深部真菌感染用药,12年国内销售达13亿元,增长25%,工艺复杂,国内仅公司申报,预计14年获批。③磺达肝癸:人工合成肝素,理论上可替代所有肝素,需75步化学反应,仅公司与中美华东申报生产。GSK08年国内上市,10年全自费实现销售4.3亿元,公司14年有望获批。 盈利预测与投资评级 公司2011年至今仅艾瑞昔布获批,2005年以来抗肿瘤线获批重磅品种仅替吉奥。未来1年内阿帕替尼、19K、卡培他滨、卡泊芬净、磺达肝癸等均有望获批。公司股价29.11元,我们预计13-15年EPS为0.92/1.14/1.48元(2012年EPS0.79元),对应PE32/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,阿帕替尼等新药研发风险。

核心观点: 公司公告称与Kinex合作的脑瘤新药KX02获得IND批准 公司与Kinex公司合作的KX02项目获得FDA的IND批准。Kinex公司将按要求完成相关工作,并按计划在美国开始启动KX02项目的一期临床研究工作。Kinex公司申请的关于“治疗细胞增殖紊乱的化合物和方法”的基础专利获得中国专利局的授权,其保护范围包括了KX02的分子结构及其在治疗细胞增殖紊乱、特别是在脑肿瘤治疗领域方面的应用。 KX02是可透过血脑屏障的高效脑瘤用药,预计2018年获批 KX02项目的KX2—361是一种亲脂性、能通过血脑屏障和作用机理清晰的抗肿瘤化合物,能有效抑制恶性神经胶质瘤细胞,有可能研发成为脑肿瘤治疗有效的创新药物,作为多靶向药物,疗效优于现有药物,我们预计2018年有望获批。同类药物默沙东的替莫唑胺全球销售额超过10亿美元,如果KX02获批,未来销售值得预期,公司拥有该项目在大中华区及新加坡的专利权及产品销售权。 抗病毒、橘红、板蓝根颗粒都将快速增长,小儿化食潜力较大 ①公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元,我们预计13、14年受益于省外扩张,OTC渠道18支装逐步替换12支装,预计增速30%以上。②公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元,作为治疗寒咳的特效药,去年下半年以来影响全国的雾霾天气有效刺激了橘红的需求,预计13年有望增长50%。③板蓝根颗粒虽然竞争厂家较多,受禽流感事件影响,预计全年增速可达100%。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右,作为新进国家基药目录的独家品种,随着新版基药执行,预计今年销售上千万元,明年预计超过5千万元。 我们预测13-15年业绩分别为0.55元/股、0.80元/股、1.08元/股 公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面,潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得,募投项目中药饮片今年投产,收购沪谯药业后中药饮片业务实现华东地区布点。我们预计公司13/14/15年EPS至0.55/0.80/1.08元(2012年EPS为0.36元),目前股价24.51元,对应PE44/31/23倍,维持“买入”评级。 风险提示 KX02等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。

公司公告称来曲唑片通过FDA认证 2013年5月17日(美国时间5月16日),公司收到美国食品药品管理局(FDA)通知,公司生产的来曲唑片通过美国FDA认证,获准在美国市场销售,这是公司第三个通过规范市场认证的制剂产品,此前公司伊立替康注射液通过FDA认证、注射用奥沙利铂通过欧盟认证。 来曲唑片是公司增速较快的抗肿瘤药,FDA认证有助于招标价维护 来曲唑用于转移性乳腺癌的一线治疗,原研厂家是瑞士诺华,是全球销售重磅炸弹级产品。公司来曲唑商品名芙瑞,国内首仿产品,2012年销售额近3亿元,增速30%以上,由于艾恒、艾素遭受发改委降价压力,芙瑞成为公司重点推广的产品之一。 预计今年肿瘤线稳定,手术麻醉、造影、输液仍保持高速增长 我们预计①抗肿瘤药:受国家发改委降价影响,预计肿瘤线产品略有增长,其中新品替吉奥有望翻倍,伊立替康逐步替代奥沙利铂,奥沙利铂受基药影响可能略有下滑。②手术麻醉药:去年销售增速40%以上,右美托咪定是增长主力,今年仍将增长30%以上。③造影剂:去年增速40%以上,今年仍将30%以上,静待超液态碘化油上市。④电解质输液:去年增速100%,今年仍将高速。 阿帕替尼正进行三期揭盲工作,长效G-CSF已申报生产 阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌适应症正在三期临床揭盲工作,顺利的话预计年底获批。19K作为优异的升白药物,疗效优于日本麒麟生物的惠尔血与石药集团的津优力,结束三期临床后已经开始向药审中心申报生产。瑞格列汀、法米替尼即将进行三期临床。 盈利预测与投资评级 艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在11、12年推广的基础上,今年有望进一步放量,阿帕替尼、19K市场空间广阔。我们预计公司13-15年EPS分别为1.00/1.24/1.61元(2012年EPS0.87元)目前股价32.46元,对应PE32/26/20倍。给予13年40倍PE,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示 奥沙利铂基药招标降价风险,阿帕替尼、19K等新药获批风险。

15倍剥离医药商业,未来将聚焦工业主业 公司公告称拟将长沙双鹤66.954%的股权转让给华润医药商业,转让价格为3.78亿元。考虑2011年底应付股利0.92亿元,对应2012年PE15倍,价格较为合理,预计可增厚EPS0.4元,预计今年公司通过本交易获得现金5.3亿元。我们预计本次股权转让所获资金将用于工业并购项目和新建生产基地等项目的投资,符合公司和股东的根本利益。 一季度主动清理渠道,二季度业绩有望大幅改善 ①零号等受渠道清理影响二季度后有望恢复,预计全年销量增长10%;②塑瓶输液新增产能二季度投产,月均产能有望从一季度的7千万瓶升至二季度的9千万瓶;③高毛利的三合一输液二季度将在湖北公立医院的销售上量;④一季度销售费用计提较多,二季度销售费用增速将明显放缓。 高端输液三合一、817顺利推进,输液盈利有望继续大幅提升 2011年前公司输液包材结构主要为低端的玻瓶、塑瓶输液,饱受基药降价之苦。2012年817销售8千万袋后,输液盈利能力大幅改善。高端输液“三合一”二季度有望在湖北公立医院销售,全年有望销售3千万袋,817在浙江基药、安徽县级公立医院、湖北省标中标后,今年销售有望翻番。 成长期、培育期产品迅速崛起,导入期产品不断增多市场将公司定位于普药企业,实际上公司新品不断增多,初现专科药企的产品架构。成长期产品去年收入5亿多元,增速60%,今年预计增速40%。培育期产品伯司庄、豨莶通栓胶囊、匹伐他汀可能成倍增长。导入期产品包括巴尼地平、三合一输液,今年要导入复方降糖药。公司在研项目有44个,计划每年投产2到3个药品,今年依达拉奉等有望上市。 盈利预测、估值及投资评级 三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤。由于交易尚需股东大会批准,暂不调整盈利预测。我们预计13-15年EPS分别为1.20/1.44/1.73元(2012年EPS为1.07元,其中工业EPS1.02元,工业扣非EPS0.90元),目前股价23.45元,对应PE20/16/14倍。维持“买入”评级,合理价值30元。 风险因素 输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。

一季度EPS0.28元,业绩低于预期. 一季度公司实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的扣非后净利润18.7亿元、7.31亿元,1.49亿元,分别同比减少2.3%、24.6%、7%,实现EPS0.28元,CPS0.02元。业绩低于预期,主要原因是公司一季度对降压零号销售渠道的清理,影响利润3千万元以上。 零号一季度控货导致销售同比下滑8千万片,二季度有望恢复. 去年对零号渠道管控欠佳,年底市场价格混乱,今年公司对1级、2级代理商重新梳理,严格管控流通渠道,控制发货、提高库存量,这导致今年一季度零号销量从去年同期的3.4亿片下滑到2.6亿片,对净利润影响在3千万元以上,预计二季度有望恢复,全年销售目标11.5亿片仍有望实现。目前零号有乡镇卫生院、县级医院、城市二级医院、社区四大销售终端,由于基药制度向二级以上医院推广,预计零号凭借质优价廉的特点在县医院、城市二级医院具有较大空间。 817软袋快速上量,塑瓶新增产能2季度有望释放. 输液业务今年的看点仍然是包材升级:①塑瓶输液产能紧张,公司新增产能预计2季度投放市场;②817软袋去年销量8000万袋左右,目前已在浙江基药、安徽县级公立医院、湖北非基药等中标,价格与单管软袋相当,预计今年销量有望翻倍;③三合一正在积极做前期市场导入工作。 二三线产品今年仍将高速增长. 今年二三线产品果糖、盈源、一君、小儿氨基酸、儿泻康、珂立苏、匹伐他汀等品种仍将高速增长。导入期产品巴尼地平、复方降糖药今年进入市场。 盈利预测、估值及投资评级. 基础性输液转好,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计13-15年EPS分别为1.20/1.44/1.73元(2012年EPS为1.07元,其中工业EPS1.02元,工业扣非EPS0.90元),目前股价20.91元,对应PE17/15/12倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,合理价值30元。 风险因素. 输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。

一季度增速22%,业绩符合预期 一季度公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润14.61亿元、2.07亿元,分别同比增长18.26%、21.81%,实现EPS0.43元,CPS0.09元,符合我们对市场的预期。 毛利率、销售费用率同比下降,盈利能力稳定 一季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为42.8%、13.1%、11.2%、2.3%,同比分别上升5.6%、0.6%、2.9%、1.2%。销售净利率为14.4%,同比上涨0.7%。 预计可立袋今年价格平稳,销量增速25%左右公司去年输液业收入51亿元,销量37亿瓶,国内市场占有率35%左右,其中预计可立袋去年销售12亿袋左右,今年预计销量增速25%左右。 目前安徽、湖北已完成非基药招标,可立袋单价维持在4元的理想价格,预计其他省份大标价格也将平稳。北京基本药物招标中,公司单管软袋也已较好价格中标。新包材PP软袋随着各地非基药招标的开展也有望上量。 非输液业务预计高速增长,新疆硫氰酸红霉素项目今年有望盈利非输液去年收入7.7亿元,同比增长54%。新疆年产能4800吨硫氰酸红霉素项目去年12月投罐,今年1月全面投产,标志着新疆项目走上正轨,现已规模化生产,实现正常发货、回款,预计今年会盈利。湖北科伦塑料小水针全面投产,灭菌注射用水、氯化钾注射液在安徽县级医院中标、山东备案采购,高糖等新品也已获批。 盈利预测与投资评级以注射剂、抗生素全产业链、高技术内涵药物为主体的“三发驱动”战略将确保公司可持续快速发展。我们预计13-15年EPS2.97/3.89/5.09元(12年EPS为2.27元),目前股价63.22元,对应PE分别为21/16/12倍,给予13年25倍PE,对应合理价值74.25元,维持“买入”评级。 风险提示基药与非基药招标政策进一步严厉的风险、可立袋降价风险、硫氰酸红霉素等抗生素原料药降价风险。

公司公告拟不超过4.6亿收购沪谯药业70%股权 近日公司与顾振荣、顾奇珍、顾慧慧签署了《投资合作意向书》,公司拟以现金支付的方式受让卖方持有的亳州市沪谯药业有限公司70%的股权,公司严格控制本次股权收购的交易金额不超过4.6亿元人民币。 本次收购价格合理,打造公司新的增长极 沪谯药业是小包装饮片市场龙头企业之一,年产能中药饮片25000吨以上。2012年营业收入2.5亿元,净利润0.5亿元,承诺13-15年的净利润年增长率为15%。预计此次收购对应的12年PE不超过11.4倍,按照未来三年年均增速20%的中性假设,考虑财务费用的影响预计13-15年增厚EPS分别为0.03/0.05/0.09元。公司视中药饮片为战略性业务,IPO募投项目所涉及饮片为药厂提供原料,预计今年投产,量大、利薄。此次拟收购沪谯药业,标准着公司正式进军小包装饮片市场,具有重大战略性意义。 抗病毒、橘红、板蓝根颗粒都将快速增长,小儿化食潜力较大 ①公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元,我们预计13、14年受益于省外扩张增速30%以上。②公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元,作为治疗寒咳的特效药,去年下半年以来影响全国的雾霾天气有效刺激了橘红的需求,预计13年有望增长50%。③板蓝根颗粒虽然竞争厂家较多,受禽流感事件影响,预计全年增速可达100%。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右,作为新进国家基药目录的独家品种,具有较大潜力,预计今年销售上千万元。 我们预测13-15年业绩分别为0.55元/股、0.76元/股、1.04元/股 公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面,潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得,募投项目中药饮片预计今年投产。由于此次收购尚存在不确定性,我们暂不调整盈利预测。我们预计公司13/14/15年EPS至0.55/0.76/1.04元(2012年EPS为0.36元),目前股价19.10元,对应PE35/25/18倍,维持“买入”评级,给予13年45倍PE,对应合理价值24.75元。 风险提示 此次收购不成功的风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

1季度EPS0.43元,业绩符合预期. 1季度公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润、扣非后归属于母公司所有者的净利润27.21亿元、2.21亿元、1.93亿元,分别同比增长27.8%、49.3%、36.5%,实现EPS0.43元,CPS0.20元,业绩符合我们与市场的预期。非经常性损益主要是公司出售投资性房地产天恒大厦取得的近3000万元处置收益。 毛利率稳定,销售净利润率有所增加. 公司1季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.0%、13.5%、4.7%、0.9%,与去年同期分别下降0.2%、0.4%、1.0%、0.0%。 销售净利率为8.0%,与去年同期提升1.1%。 丹滴今年预计增速20%,养血新进基药、增速将加快. 预计上市公司今年将有11个产品过亿元:①复方丹参滴丸去年销售接近20亿元,作为基药,日服用金额4.42元,具备质优价廉的特征,今年预计随着基层进一步推广、大包装进一步替换,预计仍有20%增速。②养血清脑颗粒新进12版国家基药目录,去年销售超5亿元,预计今年增速超40%。③水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉粉针、丹参多酚酸盐粉针也将高速增长,尿激酶原通过工艺优化,未来产能将明显增加。 拟收购天士力帝益项目积极推进,打造上市公司化学药平台. 公司拟以现金14.5亿元收购天士力集团、崇石创投合计持有的天士力帝益100%的股权,其主导产品为替莫唑胺(商品名蒂清)等化药,在研品种包括抗精神病用药氨磺必利片、调脂药物苯扎贝特缓释片、抗肿瘤药卡培他滨等。公司建立了天士力脑胶质瘤治疗中心,建立了依托学术推广的营销网络。预计未来帝益有望保持25%以上增速。 盈利预测与投资评级. 公司是中药现代化的领军企业,我们预计公司13-15年EPS分别为2.08/2.65/3.37元(2012年EPS1.49元)目前股价73.35元,对应PE35/28/22倍。给予13年40倍PE,目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示. 中成药最高零售价调整的风险,复方丹参滴丸美国FDA认证三期临床不顺利的风险,益气复脉粉针与丹参多酚酸盐粉针的临床使用风险。

一季度净利润增速43%,业绩超出预期 1季度公司实现营业总收入、归属于上市公司股东的净利润2.09亿元、0.21亿元,分别同比增长50%、43%,实现EPS0.07元,CPS0.15元,超出市场预期,如果不考虑发行5.4亿公司债与4.74亿元短期借款导致的新增900万财务费用影响,公司一季度实际利润增速90%以上。 毛利率略有提升,经营性现金流健康公司1季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为53.3%、16.4%、10.9%、6.5%,同比分别上升0.7%、-2.6%、-1.7%、3.4%,销售净利率为10.2%,与略降0.5%,毛利率提升及销售费用率、管理费用率下滑与财务费用大幅增加相互抵消。1季度经营活动产生的现金流量净额4400万元,是同期净利润的2倍多,表明公司经营性现金流非常健康。 抗病毒、橘红、板蓝根颗粒都将快速增长,小儿化食潜力较大①公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元,我们预计13、14年受益于省外扩张增速30%以上。②公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元,作为治疗寒咳的特效药,去年下半年以来影响全国的雾霾天气有效刺激了橘红的需求,预计13年有望增长50%。③板蓝根颗粒虽然竞争厂家较多,受禽流感事件影响,预计全年增速可达100%。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右,作为新进国家基药目录的独家品种,具有较大潜力,预计今年销售上千万元。 我们预测13-15年业绩分别为0.55元/股、0.76元/股、1.04元/股公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面,潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计上调公司13/14/15年EPS至0.55/0.76/1.04元(原预测为0.50/0.67/0.89元),目前股价18.32元,对应PE33/24/18倍,维持“买入”评级,考虑到公司未来新业保健品直销、中药饮片业务的高弹性,给予13年45倍PE,合理价值24.75元。 风险提示多元化布局风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

2013年一季度EPS0.14元,业绩略低于市场预期 今年一季度公司营业收入、归属于母公司所有者净利润3.62亿元、0.77亿元,分别同比增长11.05%、15.53%,实现EPS0.14元,CPS0.04元,业绩略低于市场预期,符合我们的预期。 毛利率有所提升,应收账款增加较为明显 公司今年一季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为38.7%、5.4%、10.2%、-1.6%,同比分别上升1.5%、0.5%、2.2%、-1.5%,销售净利率为21.2%,同比上升0.8%。今年一季度应收账款4.2亿,同比增加46%,增幅较为明显,但账期都在公司信用范围内。 预计电子血压计恢复性高增长,医用供氧、医用临床器械较快增长 ①康复护理系列去年收入7.1亿元,增长主要是轮椅、血压计、听诊器等传统产品的增速趋于平稳,预计今年仍将稳定,其中电子血压计去年销售1亿元,增速近25%,今年有望恢复到40%。②医用供氧系列去年收入4.4亿元,主要是小型医用制氧机稳定增长,公司已超越美国Invacare成为全球第一大厂商,预计今年增速仍有30%。③医用临床系列营业收入1.6亿元,同比增长36.3%,今年增速有望维持。 血糖仪全年有望上亿,空气净化器值得期待 公司血糖仪、空气净化器都是市场空间在5亿元以上的重磅新品:①血糖仪及其试纸已实现规模化生产,去年销售2千万元左右,今年有望上亿。②空气灭菌消毒净化器预计今年上半年上市,并实现批量化生产,在国内大中城市普遍雾霾天气的情况下市场前景看好。 盈利预测与投资评级 公司是国内最优秀的医疗器械之一,将以家用医疗器械和医用高值耗材为方向,聚焦精细化、高毛利、高附加值的产品,新产品血糖仪、空气净化器上市后公司有望重新走上发展的快车道。我们预计公司13-15年EPS分别为0.58/0.73/0.92元(2012年EPS0.46元)目前股价17.47元,对应PE30/24/19倍。给予13年35倍PE,目标价20.30元,维持“买入”评级。 风险提示 人民币大幅升值影响公司产品出口的风险,血糖仪、空气净化器等新产品推广不顺利的风险。

1季度EPS,业绩低于市场预期、符合我们预期 1季度公司营业收入、归属于母公司所有者净利润54.4亿元、3.4亿元,分别同比增长10.6%、11.5%,实现EPS0.27元,CPS0.26元,业绩低于市场预期,符合我们预期。去年下半年及今年年初的肿瘤药、手术用药、造影剂最高零售价调整是业绩低于预期的主要原因。 毛利率、费用率均稳定,经营性现金流非常良好 公司1季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84%、40%、14.7%、0%,同比分别上升0.8%、0.4%、0.9%、0.1%,销售净利率为22.7%,同比提升0.2%。1季度经营活动产生的现金流量净额3.3亿元,与净利润规模相当,表明医院回款良好、公司现金流充沛。 预计今年肿瘤线稳定,手术麻醉、造影、输液仍保持高速增长 我们预计①抗肿瘤药:受国家发改委降价影响,预计肿瘤线产品规模稳定,其中新品培门冬酶、替吉奥仍将高速增长,奥沙利铂受基药影响可能下滑。②手术麻醉药:去年销售增速40%以上,今年仍将增长30%以上。 ③造影剂:去年增速40%以上,今年仍将30%以上,如果非基药招标顺利,增速可能更快。④电解质输液:去年增速100%,今年仍将高速。 阿帕替尼正进行临床数据统计,长效G-CSF已申报生产 阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌适应症正在三期临床数据统计分析,顺利的话预计年底获批。长效G-SCF(19K)作为优异的升白药物,结束三期临床后已经开始向药审中心申报生产。法米替尼、瑞格列汀已完成二期临床研究。 盈利预测与投资评级 艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在11、12年推广的基础上,今年有望进一步放量,阿帕替尼、19K市场空间广阔。我们预计公司13-15年EPS分别为1.04/1.30/1.63元(2012年EPS0.87元)目前股价30.99元,对应PE31/25/20倍。给予13年40倍PE,目标价41.60元,维持“买入”评级。 风险提示 奥沙利铂进入基药后招标降价的风险,阿帕替尼、长效G-CSF等新药获批风险。

1 季度净利润增速31%,业绩超出预期2013 年1 季度公司实现营业收入、净利润39.8 亿元、1.6 亿元,分别同比增长13.3%、31.4%,实现EPS 0.37 元,CPS -0.90 元,业绩超出我们与市场的预期。 l 管理费用、财务费用同比持平,预计全年财务费用相对平稳2012 年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.3%、11.1%、2.7%、0.8%,同比分别上升1%、0.6%、-0.3%、-0.1%,销售净利率为4%,与去年同期提升0.6%。毛利率提升的原因是工业占比增加。由于利率下行,且除下沙项目外公司无大规模投资,预计今年财务费用平稳。

盈利预测与投资评级 主导品种贝科能进入多省市地方医保后随着非基药招标有望进一步放量,在研品种来那度胺、达沙替尼空间广阔。我们预计公司13-15 年EPS 分别为1.70/2.26/3.00 元(2012 年EPS 1.26 元)目前股价57.35 元,对应PE 34/25/19 倍。给予13 年40 倍PE,合理价值68 元,维持“买入”评级。 风险提示 来那度胺、达沙替尼等新药研发不成功的风险,贝科能、欧宁等医院使用受限的风险。

2012 年EPS 0.46 元,业绩略低于预期. 去年公司营业收入、归属于母公司所有者净利润13.1 亿元、2.4 亿元,分别同比增长12.1%、7.8%,实现EPS 0.46 元,CPS 0.32 元,业绩略低于我们与市场的预期。四季度单季度营业收入、归属于母公司所有者净利润3.1 亿元、0.55 亿元,分别同比增长8%、6%,实现EPS 0.10 元。 毛利率有所提升,三项费用率相对稳定. 公司去年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.3%、7.3%、9.4%、-0.5%,同比分别上升1.8%、0.2%、0.3%、-0.3%,销售净利率为18.7%,同比下降0.8%。 康复护理系列销售稳定,医用供氧、医用临床器械较快增长. ①去年康复护理系列收入7.1 亿元,增长1.8%,主要是轮椅、血压计、听诊器等传统产品的增速趋于平稳,电子血压计去年销售1 亿元,增速近25%,今年有望有望恢复到40%。②医用供氧系列收入4.4 亿元,同比增长了24.3%。主要是小型医用制氧机的保持稳定增长,预计今年增速仍有30%。 ③医用临床系列营业收入1.6 亿元,同比增长36.3%,今年增速有望维持。 研发投入快速增长,期待新品表现. 公司重视研发投入,去年研发费用7108 万元,同比增加27%。研发中心项目建设成果显著,血糖仪及其试纸实现规模化生产,去年销售2 千万元左右,今年有望上亿,空气灭菌消毒净化器实现批量化生产,完成了睡眠呼吸机、数字化全科诊断设备及云系统等新品开发,启动了真空采血管、刀片、丝线等医用耗材类研发工作。 盈利预测与投资评级. 公司是国内最优秀的医疗器械之一,将以家用医疗器械和医用高值耗材为方向,聚焦精细化、高毛利、高附加值的产品,新产品血糖仪、空气净化器上市后公司有望重新走上发展的快车道。我们预计公司13-15 年EPS分别为0.58/0.73/0.92 元(2012 年EPS 0.46 元)目前股价16.03 元,对应PE28/22/17 倍。给予13 年35 倍PE,目标价20.30 元,维持“买入”评级。 风险提示. 人民币大幅升值影响公司产品出口的风险,血糖仪、空气净化器等新产品推广不顺利的风险。

公司拟增资金星药业并持有60%股权,取得乌体林斯生产、销售权公司公告称公司与成都金星、沙奴姆签订了《关于成都金星健康药业有限公司合作经营企业合同书》,公司以6835万元现金和/或实物出资,公司应持有增资和合作经营企业转换以后金星药业注册资本60%的股份。本次增资和合作经营企业转换完成后,金星药业将在中国实现乌体林斯的全程化生产,并在大中华地区独家生产和销售。 乌体林斯适应症广,具备发展为下一个“贝科能”的潜力 金星药业的主要产品为草分枝杆菌F.U.36注射液(乌体林斯),作为免疫调节剂,乌体林斯由金星药业从德国引进生产,市场潜力较大:①乌体林斯是国家医保目录乙类独家品种,剂型为针剂,市场零售价60元/支,价格较高,作为生物发酵产品,国内很难出现仿制厂家;②适应症广泛,主要用于肺和肺外结核的辅助治疗,实际临床中还可以用于肿瘤患者的辅助治疗以及正常人群的免疫力提升,是典型的万金油产品,可媲美双鹭药业的贝科能与华东医药的百令胶囊;③我们预计乌体林斯长期销售峰值可到1亿支左右,明年有望销售1千万支,为贡献贡献净利润3600万元。 埃索美拉唑即将现场检查,有望开启公司发展新纪元 埃索美拉唑为是最新一代的质子泵抑制剂,全球年销售额80亿美元以上,国内医院终端销售25亿,增速40%以上,未来将抢占170亿质子泵抑制剂市场。埃索美拉唑是公司自主研发产品,1998年立项,2001年申报临床研究,2010年申报生产,我们预计今年有望获批,未来5年将与阿斯利康分享市场,考虑到质子泵抑制剂的巨大市场,公司埃索美拉唑未来有望成为大品种,成为与信立泰的泰嘉相媲美的重磅产品。 我们预测12-14年业绩分别为0.32元/股、0.55元/股、0.81元/股 公司碳酸氢钠250mL软袋注射液作为独家包材,新进12版国家基药目录。我们预计公司12-14年盈利预测0.32/0.55/0.81元,目前股价21.49元,对应PE分别为67/39/27倍,维持“买入”评级。 风险提示 本次增资失败的风险、埃索美拉唑等新药获批风险、氨曲南等抗生素限用风险。