投资要点: 2013年是整合打基础之年。2012年6月公司向控股股东及关联企业发行股份购买上海基础设施建设发展有限公司等股权,收购完成后,公司资产规模与经营业务均有成倍扩大,管理链条加长,故2013年是整合打基础之年。公司经营目标较为稳健:净利润相比2012年增长5-10%。 公司优势1:大市政产业链基础扎实。并购活动拓宽了公司业务领域,涵盖项目投资、规划设计、施工建造以及运营,形成一个完备的产业链条。公司通过投资市政公用项目来带动下游设计施工业务发展,同时依托运营项目所形成现金流拓宽新项目。 公司优势2:隧道技术领先-设备+工艺。公司研制了我国第一台拥有完全自主知识产权的土压平衡盾构机,公司隧道施工核心技术目前已处于全国领先水平,许多工法被列为国家一级工法。 公司优势3:ABS等金融工具创新激活存量资产。公司目前正通过资产证券化(ABS)等金融工具把BT/BOT存量资产激活,为拓展新项目提供资金支持。根据初步统计,公司现有超过百亿元的BT/BOT资产可以通过金融工具创新模式予以盘活,并且后续仍不断有BT/BOT项目完工进入回购期或经营期,金融工具创新基础厚实。 行业亮点:轨道交通投资旺盛。若按照2020年运营7000公里计算,2013-2020年需要投资建成5000公里,总投资2.5万亿元(静态5亿元/公里标准)。土建工程占比一般为50%,土建投资1.25万亿元,每年超过1500亿元市场空间。 盈利预测与投资建议。预计未来三年营收CAGR13.2%,归属股东净利润CAGR13.4%,13-15年EPS分别为0.97、1.12、1.29元,对应PE分别为7.9X、6.8X、5.9X。维持“增持”评级。 风险提示:货币政策持续收紧影响到地方政府等业主的现金流,土地市场降温导致土地财政出现逆转,轨道交通等市政基础设施投入因资金问题进度放缓,宏观层面变动可能波及到公司具体BT/BOT项目的回购或经营。

公司13Q1营收2.28亿元,同比增长12.69%,基本符合预期。归属股东净利润906万元,同比大幅下降30.26%,低于预期,主要原因是期间费用增长较快。综合毛利率18.1%,同增1.2个百分点,主要是BT项目收入占比提高所致。期间费用率9.6%,同增3.1个百分点,主要是公司管理费用增加及BT项目融资需求增加带来财务费用增长。 依然看好公司核心优势:海堤建造技术出众美誉度高,政府渊源深厚、民营机制灵活。同时,公司发展思路清晰:聚焦海堤深耕浙江拓展华东发展。 公司BT、EPC项目占比提升利于综合毛利率保持较高水平。温州等地区大型围垦项目落地实施,均确保收入有较快增长。海堤业务需求端有两个显着特征奠定公司业务发展空间: 外部驱动力一:土地财政是主因。浙江人地矛盾突出,沿海地价平均在350万元/亩之上,围垦土地成本约10万元/亩,围垦投入回报高。外部驱动力二:发展蓝色经济是愿景。扞卫海洋权益,拓宽经济转型方向。兵马未动粮草先行,海工建筑奠定海洋经济大发展之重要基础。我们测算"十二五"海洋工程建筑业增加值超过9000亿元,按照工程结算利润占比20-25%测算,预计海工建筑企业利润为1800-2250亿元。业绩预测与投资建议: 依据公司在手订单和省外发展规划,预计未来三年营收CAGR19%,归属股东净利润CAGR22.6%,13-15年EPS分别为0.52、0.62、0.79元,对应PE分别为34.8X、29.4X、23.0X。十二五"是围垦投入高峰期,公司成长性好,业绩较为明确,维持"增持"评级。 风险提示:围填海因海洋环保问题而受到限制,进而影响公司项目承揽与项目进度;浙江土地市场和房地产市场若出现回调,则地方政府围垦造地的积极性有可能减弱,对公司海堤业务会有一定影响。

公司全年营收13.99亿元,同比增长7.57%。归属股东净利润0.87亿元,同比增长16.14%。期间费用率5.2%,同增1.4个百分点,主要是公司BT项目融资需求增加带来财务费用增长。综合毛利率17.6%,同增1.3个百分点,主要是BT项目收入占比提高所致。 依然看好公司核心优势:海堤建造技术出众美誉度高,政府渊源深厚、民营机制灵活。同时,公司发展思路清晰:聚焦海堤深耕浙江拓展华东发展。 公司BT、EPC项目占比提升利于综合毛利率保持较高水平。10亿元阳光海湾EPC项目将于13年重新启动,其他大型围垦项目落地实施,均确保收入有较快增长。 海堤业务需求端有两个显着特征奠定公司业务发展空间:外部驱动力一:土地财政是主因。浙江人地矛盾突出,沿海地价平均在350万元/亩之上,围垦土地成本约10万元/亩,围垦投入回报高。 外部驱动力二:发展蓝色经济是愿景。扞卫海洋权益,拓宽经济转型方向。兵马未动粮草先行,海工建筑奠定海洋经济大发展之重要基础。我们测算"十二五"海洋工程建筑业增加值超过9000亿元,按照工程结算利润占比20-25%测算,预计海工建筑企业利润为1800-2250亿元。 业绩预测与投资建议:依据公司在手订单和省外发展规划,预计未来三年营收CAGR19%,归属股东净利润CAGR22.6%,13-15年EPS分别为0.52、0.62、0.79元,对应PE分别为35.6X、30.1X、23.6X。十二五"是围垦投入高峰期,公司成长性好,业绩较为明确,维持"增持"评级。风险提示:围填海因海洋环保问题而受到限制,进而影响公司项目承揽与项目进度;浙江土地市场和房地产市场若出现回调,则地方政府围垦造地的积极性有可能减弱,对公司海堤业务会有一定影响。

公司全年营收535.4亿元,同增15.03%,归属股东净利润15.6亿元,同比微增0.79%。均低于预期。净利润增速不及营收的主要原因是地产业务贡献大幅减少。 综合毛利率13.3%,较去年降低0.5个百分点,主要是工程施工毛利率下降所致。期间费用率6.7%,与去年持平。 公司第四季度单季营收134.3亿元,同比增长17.1%、环比增长9.4%。扣非净利润2.61亿元,同比增长15.3%。 分配方案:每10股派息(含税)1.35元。新签订单情况:12年新签1012亿元合同,同增39.58%,为年初计划的119.1%。订单结构:非水电726亿元,占比71.74%,为工程收入结构优化奠定基础。13年计划新签1100亿元合同。 13年看点1:水利水电与非水电业务齐头并进。13年水电开发核准将加速,年均至少要超过4000万千瓦;水利投资进入快车道,未来年度投资将会出现屡创新高的局面。除了中国水电之外,公司作为水利水电领域的领先企业将有很大受益。公司在非水电工程领域拓展力度较大,工程收入结构得到优化。 13年看点2:多元化协同效应进一步显现。公司为民爆龙头企业,水泥产能亦超过2100万吨,水电开发已经营多年,高速公路经营稳步提升。公司多元化扩展已经坚持多年,协同效应正逐步显现出来。 业绩预测与投资建议:依据公司发展规划与在手订单,预计未来三年营收CAGR17.9%,归属股东净利润CAGR9.2%,13-15年EPS分别为0.48、0.52、0.58元,对应PE分别为11.1X、10.2X、9.2X。公司非水电工程与民爆、水泥等业务拓展效果较好,未来业绩增长确定性高。公司目前估值水平较低,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目风险;水电项目因环境保护、移民政策等出现进度变缓。

投资要点: 13年前两个月公司新签订单191亿元,同比大增68.9%。其中,国内新签99.2亿元,国内水利水电35.3亿元,非水电63.9亿元。国内新签订单结构:非水电占比继续上升,比12年底提高1.7个百分点,达到64.4%,公司业务多元化基础得到夯实,非水电业务将逐步成长为新的增长点,公司收入结构进步优化。公司已预告12年营收同比增长10-15%,归属母公司股东净利润同增10-15%。基本符合预期。未来重要注入资产-水电顾问集团延续稳健增长势头,12年营收同增15-20%,归属母公司股东净利润同增10-15%。 13年行业与公司看点: 水电批复加速:“十二五”前两年水电批复速度不及预期,要完成"十二五"规划的目标,接下来的三年,我国每年需要核准开工建设水电项目至少要超过4000万千瓦。也就是说,我国水电项目的核准速度必须要加倍。按照公司在水电建设领域的龙头地位,大型水电站项目投资计划批复有助于公司合同与收入的增长。 水利投资继续创新高:水利投资进入快车道,未来年度投资将会出现屡创新高的局面。2013年重点水利工程前期工作或开工将得到落实,水利投资力度继续加大。在当前经济下行压力下,加大水利投资既可"还历史欠账"又有"稳增长"之功效。因此,我们判断"十二五"期间水利投资会有亮点,水利建设企业正处于历史机遇期。 水电顾问集团注入:根据公司及间接控股股东电建集团,水电勘测设计业务资产注入正在推进。 业绩预测与投资建议:依据公司发展规划与在手订单,预计未来三年营收CAGR15.3%,归属股东净利润CAGR10%,12-14年EPS分别为0.42、0.46、0.50元,对应PE分别为8.5X、7.8X、7.1X。公司非水电业务拓展效果较好,未来业绩增长确定性高。公司目前估值水平较低,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目风险;水电项目因环境保护、移民政策等出现进度变缓。

公司全年营收11.8亿元,同比减少7.0%。归属股东净利润1.4亿元,同比增长7.2%。期间费用率15.0%,同增1.9ppt。综合毛利率36.8%,同增4.6ppt。全年营收减少主要受工程承包业务萎缩所致。但是需要注意的是公司以工程咨询见长,业务领域也集中于咨询领域。尽管总收入出现减少,但高毛利率的工程咨询业务占比提升也带来综合毛利率出现4.6个百分点的提高。 公司第四季度单季营收4.2亿元,同比增长16.7%、环比增长47.2%。扣非净利润0.47亿元,同比增长42.8%、环比下降3.3%。 再次强调苏交科的两大核心优势:核心优势1:全生命周期服务模式实现持续性收入。通过规划设计、施工检测、健康监控、更新改造周而复始服务过程,公司将一次性的收入转变为持续性的收入。 核心优势2:并购/合资奠定"大交通"战略基础。并购/合资获得行业资质,突破行业准入门槛,实现工程咨询服务产品多样化;通过收购/合资异地企业,实现业务地域范围扩大化。 业绩预测与投资建议:股权激励计划行权目标较为适中,依据公司发展规划与并购节奏,预计未来三年营收CAGR26.6%,归属股东净利润CAGR27.1%,13-15年EPS分别为0.76、0.96、1.21元,对应PE分别为17X、13.5X、10.7X。公司基数小成长性较好,维持"增持"评级。 风险提示: 2012公司应收账款净额高达13.75亿元。尽管公司应收账款质量总体较高,但是若大客户财务压力大,则公司应收账款存在收回风险。

三季度单季营收和归属净利润同比均有20%以上幅度下滑。主要原因是11年三季度是公司历史上最好癿一个三季度,由此造成高基数效应。此外,12年基本没有大型癿工程承包类合同,由此造成工程承包收入出现一定程度癿下滑。但是,我们应该看到,公司当前最重要癿是工程咨询业务,幵且仍保持良好增长势头。 核心优势1:全生命周期服务模式实现持续性收入。通过觃划设计、施工检测、健康监控、更新改造周而复始服务过程,公司将一次性癿收入转发为持续性癿收入。 核心优势2:幵购/合资奠定"大交通"战略基础。幵贩/合资获得行业资质,突破行业准入门槛,实现工程咨询服务产品多样化;通过收贩/合资异地企业,实现业务地域范围扩大化。 驱动力一:立体交通体系变革开启"大交通"之门,交通咨询新机遇。城市化进程深化改发时空尺度,人们时空发换需求正推劢中国交通体系发革,立体交通体系应运而生,交通咨询面临新机遇。"十二五"建成100个左右综合宠运枢纽,200个左右物流园区戒公路货运枢纽。新批复城市轨道交通可带来344~413亿元工程咨询收入。 驱动力二:交通存量更新上移咨询行业天花板。新路终归会发成旧路,旧路癿改造、维修和升级是一个持续性癿过程。通常道路改扩建难度要大于新建项目。因此,随着更新改造占比增加,咨询行业癿市场空间更大。按照3-4%工程咨询叏费标准测算,"十二五"公路工程咨询市场空间2100~2800亿元。 业绩预测不投资建议:预计未来三年营收CAGR19.1%,归属股东净利润CAGR27.8%,12-14年EPS分别为0.65、0.85、1.15元,对应PE分别为14X、11X、8X。公司基数小成长性较好,维持“增持”评级。 风险提示:2012三季末公司应收账款净额高达14.45亿元。尽管公司应收账款质量总体较高,但是若大宠户财务压力大,则公司应收账款存在收回风险。

前三季度:营收26.0亿元,同比微增4.5%。弻属股东净利润1.3亿元,同比微增0.1%。 三季度单季:营收10.3亿元,同比微增7.6%、环比微增8.3%。扣非净利润3451万元,同比微降3.5%、环比大幅下降32.5%。不二季度相比,费用率增加1.7个百分点,达到7.1%,主要是管理费用率和财务费用率增加所致;净利率下滑3.3个百分点,仅3.4%,低于一、二季度。主要原因是毛利率下降以及费用率上升。 营收与净利润增速低于预期。主要原因:一是经济出现下行周期,投资活劢减弱,公司订单情况丌太乐观;二是市场竞争加剧导致毛利率水平有所下降,费用率方面又较难降低。 公司产能与成长性:成长主要来自产能释放,盈利增强主要来自高毛利率重钢占比提升。市场需求减弱导致公司产能利用率有所降低,在建产能释放节奏放缓。我们判断, 13年经济会有所转好,国内投资活劢增强会带劢钢结构产品需求,公司业绩弹性依然较好。 公司专业化模式可能出现调整:公司现在与业制作为主,工程承包为辅。与业化能够凸显公司钢构制作实力,但是较全业务链模式企业则至少缺失安装环节毛利。预计未来公司会在工程承包方面加大力度。 业绩预测。预计未来三年营收CAGR18.8%,弻属股东净利润CAGR14.8%。我们下调12-14年EPS分别至0.86、1.02、1.2元,对应PE分别为13X、11X、9X。 投资建议:目前估值水平较有吸引力,维持“增持”评级。 风险提示: 公司订单情况可能达丌到预期,产能投放节奏和利用率达丌到预期。

公司前三季营收8.3亿元,同比增长11.2%。归属股东净利润3968万元,同比增长31.9%。 三季度单季营收2.7亿元,同比微增0.1%、环比下降24.2%。扣非净利润1422万元,同比43.9%、环比增长12.8%。营收增速低于预期,主要原因是三季度台风较往年多,影响到施工进度。企业核心优势进一步增强:不水力插板技术发明人成立合资公司。该技术可将各种形状砼板快速插入地下幵能够确保桩体丌受损伤.独创注浆固缝技术能够使板不板之间结合部癿连接强度和密封程度能够达到和超过钢筋砼板本体癿性能。适用于堤坝、水闸、桥涵、港口码头、水中人工岛、地下截渗墙等多种多样癿工程设施。在造价、质量和效率方面胜人一筹。 重大项目动态:10亿元阳光海湾EPC项目将于12年底前重新启劢。 业绩预测。预计未来三年营收CAGR27.5%,归属股东净利润CAGR28.4%,12-14年EPS分别为0.44、0.58、0.78元,对应PE分别为37X、28X、21X。 投资建议:“十二五”是围垦投入高峰期,公司成长性好,业绩较为明确,维持“增持”评级。四季度值得关注:温州、宁波、舟山等地市围垦工程招标进度。 我们认为公司处于围填海良好外部环境:土地财政是主因,发展蓝色经济是愿景,“稳增长”促水利投资是现实选择。 风险提示:围填海因海洋环保问题而受到限制,进而影响公司项目承揽不项目进度。