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烟台万华 基础化工业 2012-10-30 12.92 -- -- 13.53 4.72%
16.03 24.07%
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事件描述 烟台万华公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月实现营业总收入114亿元,同比增长8.7%;实现归属母公司净利润16.5亿元,同比增长7.2%,对应EPS为0.76元。其中第三季度实现营业收入42.6亿元,同比增长17.3%,环比增长9.8%,实现归属母公司净利润6.64亿元,同比增长23%,环比增长22.7%,对应EPS为0.14元。 事件评论 三季度景气回升明显:公司三季度营收同比环比均有所增长,由于7月份还包括了18天检修,因而三季度以来的MDI景气反弹是主因。净利润方面由于三季报不披露分项利润,我们可以通过代表了宁波MDI业绩的少数股东损益来看,从去年四季度的低点逐季度改善明显。 MDI价差处于08年以来高位:去年下半年受需求影响MDI价格快速下降,从今年的情况看,上半年行业限产保价较为成功,需求没有明显改善的情况下,价格和价差水平均稳步改善。下半年MDI价格波动更为剧烈,行业检修预期稍微抬头即出现价格上涨,我们判断一方面是流通和消费环节库存水平低,另一方面下半年需求确实在逐步回暖。 13年60万吨新增产能消化可期:万华宁波今年进行了技改,预计明年公司总产能将由80万吨提升至140万吨,权益产能由65万吨提升至110万吨。之前市场担心13年会重演11年下半年供需失衡,价格快速下跌的情况,目前来看可能性较小,明年万华MDI产出有望在100万吨以上。 我们上调公司12-14年EPS为1.10,1.46和2.03元,对应PE为12、9和6.7倍。MDI景气回升大幅提升公司盈利预期,13年产能增量对业绩贡献明显,公司做为传统绩优股安全边际高,给予推荐评级。 风险因素:MDI价格大幅下滑;产能消化低于预期
烟台万润 基础化工业 2012-10-25 9.69 -- -- 10.53 8.67%
13.16 35.81%
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事件评论 三季度业绩下滑较快:公司三季度营收和净利润均下滑较快,我们认为主要体现了订单收入的确认时间问题,公司去年三四季度也有业绩季节性下滑的现象。从公告的全年业绩预测来看还是符合预期的,而公司的业务模式决定了提前一个季度的盈利预测大概率准确,因而看全年业绩无需过分担心。 毛利率有一定下降,管理费用上升较快:季度毛利率下降应该是营业收入下降而固定成本分摊较多。管理费用率的上升我们推测是今年研发项目较多导致开销增长,包括医药中间体、环保化学品和OLED 等。 明年新增业绩增长点多:从中报来看今年业绩主要因为主要客户DIC 市占率从高点下降而下滑,我们预计明年液晶业务企稳回升概率大。环保化学品明年开始贡献业绩,医药中间体今年已经逐步贡献,明年将放量。 我们预计公司 12-14年EPS 为0.79,0.95和1.14元,对应PE 为23、19和16倍吗,长期看好公司在精细化学品领域的技术实力和品牌带来的业绩增长,给予谨慎推荐评级 风险因素:OLED 对TFT 的替代风险;新项目进度低于预期。
日科化学 基础化工业 2012-10-25 13.24 -- -- 13.33 0.68%
13.33 0.68%
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报告要点 事件描述日科化学公告 2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月实现营业总收入7.99亿元,同比增长10%;实现归属母公司净利润0.936亿元,同比增长29.33%,对应EPS 为0.46元。其中第三季度实现营业收入2.84亿元,同比增长16.2%,环比增长1.2%,实现归属母公司净利润0.285亿元,同比增长26.7%,环比下降25.8%,对应EPS 为0.14元。 同时公司披露了募投和超募资金项目进度,募投的年产 1.5万吨AMB 和1万吨ACM 以及超募项目日科橡塑5万吨ACM 已经接近完成。 事件评论 三季度营业收入稳步增长:公司三季度营收继续同比比大幅增长,显示了PVC 行业需求疲软的背景下,公司较强的抗周期能力。环比增速较低有二季度基数较高的因素,无需过分担心。国外销售额同比增长34.97%,体现了公司海外拓展能力和产品的竞争力。目前公司海外收入占比在1/3左右,对这一市场掌握极大提高了公司未来成长空间。 毛利率逐季度走高:公司今年进行了销售模式改革,即国内销售由经销商模式改为直销模式。公司的历史定价模式主要以协商定价为主,毛利走高体现了原来经销商的利润空间转回公司。前三季度业绩也证明了销售模式的改变并未影响公司销量的增长和议价能力的保持。 费用率上升较快:销售费用主要由于国外销售增长产生的运输及港杂费用,以及全国各地增设11处客服中心。管理费用主要由于研发费用的增长。我们认为费用的产生跟公司的销售战略和研发需求相一致,后面不会明显回落,应该更多着眼于公司销售的增长和毛利率的稳定而非控制费用。 我们预计公司 12-14年EPS 为0.65,0.83和1.07元,对应PE 为20、16和12倍。随着经济企稳回暖、产品逐步导入以及募投项目的产能释放,未来几年复合增长率仍将维持30%的水平,给予谨慎推荐评级。 风险因素:PVC 需求持续疲软;市场拓展进度低于预期;新产品的替代和新进入者风险
辽通化工 基础化工业 2012-10-24 7.00 -- -- 7.30 4.29%
7.34 4.86%
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事件描述 辽通化工公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月实现营业总收入246.9亿元,同比下降11.02%;实现归属母公司净利润-5.6亿元,同比下降205.35%,对应EPS为-0.47元。其中第三季度实现营业收入59.65亿元,同比下降38.96%,环比下降33,65%,为近年最低,实现归属母公司净利润-4.83亿元,同比下降855%,环比增加亏损94.09%,对应EPS为-0.4元。 同时公司对2012年全年业绩进行了预测,预计全年将实现净利润1到2亿元,对应EPS为0.083到0.166元,相当于四季度单季实现净利润6.6到7.6亿元。 事件评论 三季度大修影响开工率,未来产能有所提升:公司三季度对石化装置进行了建成投产以来最大规模的检修,影响了一个月左右的生产,使三季度营业收入为历年低点。季报中提到检修增加了4万吨/月的柴油和燃料油产能,对应炼油产能扩充在100万吨/年,公司实际原油加工能力将达到了600万吨,下游相关化工品产出也会有相应提升。 大规模检修和石化不景气影响石化业务利润:公司今年尿素业务盈利良好,但石化业务二三季度连续亏损。三季度大修增加了当期费用,另外低开工率降低了毛利率。考虑两个月左右的采购和库存周期,二季度的成本是近年来最高的。另外,全年石化产品受累需求疲软,开工率和价差均处于较低水平。 四季度业绩向好几率大:从公司情况来看,检修降低了装置的单位运行成本和一些不确定性,未来开工率和产出必将提升。从行业来看,三季度以来石油化工品的盈利回暖趋势明显,另外公司主要盈利产品负号柴油将进入消费旺季,石化产业链四季度盈利预期良好。 我们预计公司12-14年EPS为0.09,0.74和0.88元,炼油和化工业务盈利改善后业绩弹性极大,公司处于周期性的业绩拐点,目前估值对盈利下滑预期反应也比较充分,给予谨慎推荐评级。 风险因素:原油价格快速下跌对短期业绩的负面影响;宏观经济恶化导致化工品景气度下降
沧州大化 基础化工业 2012-10-12 15.48 -- -- 19.62 26.74%
19.62 26.74%
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事件描述沧州大化公布2012年三季度业绩预增公告:2012年1-9月,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长630%以上。业绩大幅超出我们的预期:按公告预增630%幅度测算,大化前三季报在0;84元以上,对应三季度单季度为0;38元以上,再次大幅超出我们前期预期,目前前三季度业绩已超出我们前期对全年的预测; 业绩超预期主要来自9月TDI表现:9月沧州大化TDI结算价格已经确定,9月份结算价在24000-26000元/吨,其中华北执行24000元/吨,华南执行26000元/吨,其他执行24600元/吨。按照25000元/吨的平均结算价来测算,平均价格较上半年高出4000-5000元;我们认为TDI价格持续上涨带来9月单月利润超出市场预期; 本轮上涨主要是需求端和供给端共同作用,后续受禁运影响及厂商供给限制,价格有望持续向上。沧州大化受益于TDI价格上涨,按照公司13;5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0;39元,公司是TDI的上好标的; 预测四季度盈利将继续超预期,其中10月单月盈利将大幅超出我们预期:目前TDI华东报价29750元/吨,华南30500元/吨,华北29500元/吨,东北29250元/吨,考虑一般结算价低于市场报价,10月结算价格也较9月要高出近2000-3000元,10月单月盈利有望继续走高,按照我们的测算,预计10月净利润较9月将多出近2000-2500万; 我们上调沧州大化2012-2013年每股收益为1;52、1;96元,目前股价15;09元,对应PE为10、8倍,公司将收益于TDI价格上涨,我们维持之前深度报告及系列报告中对行业及公司的看法,继续推荐。 风险因素:天然气价格上调、TDI价格回落
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